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1、陈 燕金 融 系l资本市场指：中长期资金融通或中长期金融证券买卖的市场资本市场指：中长期资金融通或中长期金融证券买卖的市场l资本市场上的金融工具有：股票，债券。资本市场上的金融工具有：股票，债券。 本节介绍证券的发行与交易。本节介绍证券的发行与交易。2一、发行（一级）市场及其运行一、发行（一级）市场及其运行 发行市场基本功能，是创造新的金融工具。发行市场基本功能，是创造新的金融工具。 （一）证券发行方式一）证券发行方式 （二）证券发行价格二）证券发行价格 （三）证券发行程序（三）证券发行程序3（一）证券发行方式一）证券发行方式（私募发行、公募发行）（私募发行、公募发行）1. 私募发行私募发行定
2、义：指发行人直接面向特定的投资人发行证券的方式定义：指发行人直接面向特定的投资人发行证券的方式 优缺点优缺点 2. 公募发行公募发行定义：发行人面向整个社会公开发行证券的方式。定义：发行人面向整个社会公开发行证券的方式。优缺点：优缺点：承销：承销：A. 承销的种类（承销的种类（2种：包销、代销）种：包销、代销） B. 承销团与主承销商承销团与主承销商 C. 包销风险案例包销风险案例4包销风险案例：包销风险案例：l 在我国，以前这种风险是不存在的。大家看到的是新股上市当天的在我国，以前这种风险是不存在的。大家看到的是新股上市当天的涨幅往往高达几十涨幅往往高达几十几百。几百。l 这种情况不是我国特
3、有的现象，这种情况不是我国特有的现象，美国亦如此美国亦如此。 案例案例1. 全球最大承销惨败案全球最大承销惨败案案例案例2. 证券公司包销包成大股东证券公司包销包成大股东5公募发行的主要方式公募发行的主要方式IPO （initial public offering） IPO定义：指以募集方式设立股份有限公司时，或已经设立的公司首次公开定义：指以募集方式设立股份有限公司时，或已经设立的公司首次公开 发行股票。发行股票。IPO进行以后，进行以后，企业就成为企业就成为公开上市公开上市公司公司。1.IPO的主要目的：的主要目的：l可以是为新成立的公司募集资金，也可以是在非股份有限公司转换经可以是为新成
4、立的公司募集资金，也可以是在非股份有限公司转换经营机制的过程中，为了改制成为股份有限公司而发行股票。营机制的过程中，为了改制成为股份有限公司而发行股票。2.1PO的条件：的条件： 股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司，包括已经成立股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司，包括已经成立的股份有限公司和经批准拟成立的股份有限公司，的股份有限公司和经批准拟成立的股份有限公司， 公司发行的普通股只有一种，同股同权，公司发行的普通股只有一种，同股同权， 发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35， 在公司拟发行的股本总额中，发起人
5、认购的部分不少于￥在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于￥3 000万元；万元；首次发行后，公司的股本总额不少于￥首次发行后，公司的股本总额不少于￥5 000万元；万元； 向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25 67农行于农行于2010.7.15A股股IPO，发行价格，发行价格2.68元元/股；股； 共募集资金共募集资金221亿，约合￥亿，约合￥1503亿。成为全球募资最高的亿。成为全球募资最高的IPO项目。项目。l 承销费用接近承销费用接近9亿美元。亿美元。 A 股承销商共股承销商共4家，分别为：家，分别为：中金公司、中
6、信证券、银河证券、国泰君安；中金公司、中信证券、银河证券、国泰君安；H 股承销商共股承销商共6家，分别为：家，分别为：中金公司、高盛、摩根士丹利、德意志银行、中金公司、高盛、摩根士丹利、德意志银行、JP摩根、麦格理。摩根、麦格理。 8l中国证券市场成为全球中国证券市场成为全球最大的最大的IPO融资市场、全球融资市场、全球第二大市值第二大市值市场。市场。l1990年沪深两市年沪深两市IPO募集资金合计募集资金合计1845亿元。而亿元。而2010年（截至年（截至10月月8日），沪深两市日），沪深两市IPO募集资金总额已达到募集资金总额已达到773044亿元。这一数字接亿元。这一数字接近近2007年
7、年798582亿元历史纪录，是亿元历史纪录，是1990年募集资金总量的年募集资金总量的433倍。倍。910l33万亿，万亿，280000，230000，180000，130000，80000，3万亿万亿11（二）证券发行价格二）证券发行价格1. 证券发行定价方式：上市公司证券发行定价方式：上市公司“路演路演”2. 证券发行价格与证券发行价格与 票面价格的差异票面价格的差异121. 发行定价方式：上市公司发行定价方式：上市公司“路演路演” （road show）l 路演是指上市公司采用的一种用来沟通与投资者关系的方式。路演是指上市公司采用的一种用来沟通与投资者关系的方式。l 路演的基本功能是路演
8、的基本功能是“询价询价”，即试探股票的发行价格。，即试探股票的发行价格。l 2001.1.10，证监会公布了，证监会公布了关于新股发行公司通过互联网进关于新股发行公司通过互联网进行公司推介活动的通知行公司推介活动的通知，对通过网络进行路演中涉及的相关，对通过网络进行路演中涉及的相关人员和事项做出了规定。人员和事项做出了规定。132. 发行价格发行价格与与 票面价格票面价格的差异的差异 按发行价格与按发行价格与 票面价格的差异，发行价格分为：票面价格的差异，发行价格分为：（1）平价发行）平价发行（2）折价发行）折价发行（3）溢价发行）溢价发行14第一，股票的发行价格第一，股票的发行价格 平价发行
9、平价发行：它非常适用于公司成立时的首次发行；它非常适用于公司成立时的首次发行； 溢价发行溢价发行：是以发行时市场上的股价格水平为基准来确定发：是以发行时市场上的股价格水平为基准来确定发行价格。由于一般都是时价高于面值，故称溢价发行。它适行价格。由于一般都是时价高于面值，故称溢价发行。它适用于公司增资扩股时的发行；用于公司增资扩股时的发行； 折价发行折价发行：以低于股票面额的价格发售股票。：以低于股票面额的价格发售股票。15第二，债券的发行价格第二，债券的发行价格 发行价投资者未来所获全部收益的现值之和发行价投资者未来所获全部收益的现值之和举例解释：利率变化与平价、折价、溢价发行举例解释：利率变
10、化与平价、折价、溢价发行： 平价发行平价发行 假设某种假设某种3年期的付息债券，其票面价值为年期的付息债券，其票面价值为1000元，并承诺每年年末元，并承诺每年年末支付支付100元利息，现在市场上元利息，现在市场上3年期债券的利率是年期债券的利率是10。那么该债券。那么该债券可平价发行。其市场可平价发行。其市场现时价格为现时价格为1000元元（即面额）：（即面额）： NNiAiCiCiC)1 ()1 ()1 (12100031.75113.7564.8291.901 . 110001 . 11001 . 11001 . 1100332VPNNttiAiC)1 ()1 (116市场利率的变化将导
11、致债券发行价格的变化：市场利率的变化将导致债券发行价格的变化： 由于市场利率会随时发生变化，而债券的由于市场利率会随时发生变化，而债券的 面额和票面利率面额和票面利率 都是都是固定的，所以固定的，所以,市场利率的变化将引起债券价格的变化：市场利率的变化将引起债券价格的变化： 若市场利率上升到若市场利率上升到12，那么先前，那么先前1 000元的债券的价格元的债券的价格将下降到将下降到952元（因为该债券的现值已下降为元（因为该债券的现值已下降为952元）：元）： 同理，若市场利率同理，若市场利率为为8，则债券价格将，则债券价格将到到1052元。元。99.95112.1100012.110012
12、.110012.1100332VP17（三）证券发行程序三）证券发行程序发行人综合决策，选择融资方式；发行人综合决策，选择融资方式；选择承销商；选择承销商；承销商的调查和辅导；承销商的调查和辅导；准备申请文件：准备申请文件：招股说明书招股说明书、发行合同书发行合同书；确定发行价格；确定发行价格；接受审核（接受审核（注册制注册制与与核准制核准制）；）；销售和认购销售和认购 。181920二、流通（二级）市场的运行二、流通（二级）市场的运行 （一）一）交易活动的重要性交易活动的重要性 （二）二级市场类型（二）二级市场类型 21 （一）交易活动的重要性一）交易活动的重要性 提高了金融资产的流动性。提
13、高了金融资产的流动性。 确定金融资产的合理价格。在金融资产的交易过程中，投资确定金融资产的合理价格。在金融资产的交易过程中，投资者不断地把自己获得的信息反映在金融资产的价格当中。者不断地把自己获得的信息反映在金融资产的价格当中。 优化配置企业控制权。优化配置企业控制权。22（二）二级市场类型（二）二级市场类型 根据交易场所的差别，划分为交易所市场、场外交易市场。根据交易场所的差别，划分为交易所市场、场外交易市场。 （1）证券交易所市场（又称证券交易所市场（又称“第一市场第一市场”） 梧桐树协议梧桐树协议 : 1792年，年，24名纽约拍卖商聚集在华尔街一棵梧桐树下名纽约拍卖商聚集在华尔街一棵梧
14、桐树下 签订了签订了“梧桐树协议梧桐树协议”，这个协议制定了他们与公众及相互之间交，这个协议制定了他们与公众及相互之间交易易 的规则，并约定了每星期交易的时间，从而形成了当今世界上规模的规则，并约定了每星期交易的时间，从而形成了当今世界上规模 最大的证券交易所最大的证券交易所纽约证券交易所的雏形。纽约证券交易所的雏形。 23（1）证券交易所市场（又称证券交易所市场（又称“第一市场第一市场”） 1）特征。与场外市场相比，交易所市场具有以下特征：）特征。与场外市场相比，交易所市场具有以下特征：有固定的交易场所和交易活动时间。有固定的交易场所和交易活动时间。实行会员交易制度。实行会员交易制度。场内买
15、卖的股票必须是经过批准挂牌的上市股票，未经过批准场内买卖的股票必须是经过批准挂牌的上市股票，未经过批准挂牌的股票不能入场交易。挂牌的股票不能入场交易。交易数量必须达到规定的最低成交单位。交易数量必须达到规定的最低成交单位。242526l纽约证券交易所纽约证券交易所（ New York Stock Exchange ,NYSE ）成立于成立于1863年，位于著名的年，位于著名的华尔街华尔街。l截至截至2006.2，总市值达总市值达22.5万亿美元万亿美元。比其后的。比其后的纳斯达克、东京证纳斯达克、东京证券交易所、伦敦证券交易所券交易所、伦敦证券交易所 3家的总值家的总值 还要多。还要多。u上市
16、公司总市值第一（上市公司总市值第一（2009年数据）；年数据）；u IPO数量及市值第一（数量及市值第一（2009年数据）；年数据）；u 交易量第二（交易量第二（2008年数据）。年数据）。27一、纽约证交所集团并购一、纽约证交所集团并购泛欧交易所泛欧交易所2006年年6月月1日纽交所宣布，与泛欧证券交易所合并，组成日纽交所宣布，与泛欧证券交易所合并，组成“纽约纽约泛欧证交所公司泛欧证交所公司”。 二、二、“德交所德交所” 欲并购欲并购 “纽约泛欧交易所纽约泛欧交易所” 2011年年2月月15日，日，德意志证券交易所德意志证券交易所 和和 纽约泛欧交易所纽约泛欧交易所 宣布同意合并：宣布同意合
17、并： 德交所德交所以以95亿的价格亿的价格收购收购纽约泛欧交易所纽约泛欧交易所。 三、纳斯达克三、纳斯达克113亿亿“抢亲抢亲”纽交所纽交所l 为了阻止德交所与纽交所为了阻止德交所与纽交所“联姻联姻” ，纳斯达克终于出手了。，纳斯达克终于出手了。2011年年4.8日日纳斯达克纳斯达克OMX集团集团联手联手美国洲际证券交易所美国洲际证券交易所宣布出资宣布出资113亿，共同竞购亿，共同竞购纽约泛欧证券交易所集团。纽约泛欧证券交易所集团。2829302）交易程序）交易程序（1）开户：现金账户、保证金账户；）开户：现金账户、保证金账户； （2）委托：市价委托、限价委托）委托：市价委托、限价委托（3）成
18、交：竞价成交（集合、连续：价格优先、时间优先）；）成交：竞价成交（集合、连续：价格优先、时间优先）； （4）交割过户：）交割过户：T+0，T+1等等31323 ）交易方式交易方式（1）现货交易。交割期限主要有）现货交易。交割期限主要有 T+0、T+1、T+2。现金交易现金交易信用交易。信用交易。l定义。定义。l种类：融资、融券。种类：融资、融券。l中央银行调整中央银行调整“保证金比例保证金比例”。（2）期货交易（在）期货交易（在“金融衍生市场金融衍生市场”中讲）。中讲）。（3）期权交易。（在）期权交易。（在“金融衍生市场金融衍生市场”中讲）中讲）33l2010年年3月月, 证券公司证券公司融资
19、融券业务融资融券业务试点启动。试点启动。l2011年年,证券监管部门发布了证券监管部门发布了转融通办法转融通办法，明确了转融通业，明确了转融通业务相关规则，务相关规则，并成立了并成立了证券金融公司证券金融公司。l转融通业务转融通业务指：指：证券金融公司证券金融公司将自有或依法筹集的资金和证券出将自有或依法筹集的资金和证券出借给借给证券公司证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。，以供其办理融资融券业务的经营活动。341.换手率换手率。换手率。换手率 = 成交股数成交股数 / 总（流通）股本总（流通）股本;2.股价波幅股价波幅。我国为此设立了涨跌停板制（。我国为此设立了涨跌停板制（10%）;
20、3.市盈率市盈率。市盈率。市盈率 =每股股价每股股价 / 每股税后利润。每股税后利润。4. （成熟市场市盈率为（成熟市场市盈率为1520倍）倍）35l中国证监会于中国证监会于2001年发布年发布亏损公司暂停上市和终止上市实施办亏损公司暂停上市和终止上市实施办法法，我国上市公司退市制度正式开始推行。，我国上市公司退市制度正式开始推行。l办法办法规定：规定：连续三年亏损的上市公司连续三年亏损的上市公司将暂停上市。将暂停上市。36原退市制度存在两大问题：原退市制度存在两大问题：1.选择指标较少，仅有选择指标较少，仅有“连续亏损连续亏损”一条一条具备较强的可操作性具备较强的可操作性。2.唯一的可操作指
21、标又具有较强的唯一的可操作指标又具有较强的可操控性。可操控性。 （新规中：财政补贴、资产处置等非经常性收入（新规中：财政补贴、资产处置等非经常性收入不再算不再算净利润）。净利润）。37ST股股【“特别处理特别处理” Special treatment】l沪深证券交易所对财务状况或其它状况出现异常（主要是指以下沪深证券交易所对财务状况或其它状况出现异常（主要是指以下两种情况）的上市公司的股票交易进行特别处理。，两种情况）的上市公司的股票交易进行特别处理。， 连续两个会计年度的连续两个会计年度的净利润净利润均为均为负值负值， 最近一个会计年度的最近一个会计年度的每股净资产每股净资产低于低于股票面值
22、股票面值。l在股票被实行特别处理期间，其股票交易应遵循下列规则：在股票被实行特别处理期间，其股票交易应遵循下列规则： 股票报价日涨跌幅限制为股票报价日涨跌幅限制为5； 上市公司的中期报告必须审计。上市公司的中期报告必须审计。38PT股股 【“特别转让特别转让” Particular Transfer】l 根据根据公司法公司法和和证券法证券法的规定，上市公司出现连续三年的规定，上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将亏损等情况，其股票将暂停上市暂停上市。l 沪深交易所从沪深交易所从1999年年7月月9日起，对这类暂停上市的股票实施日起，对这类暂停上市的股票实施“特别转让服务特别转让服务”。l 它
23、的实行，既可为暂停上市的股票提供了合法的交易场所，又它的实行，既可为暂停上市的股票提供了合法的交易场所，又可以提示投资风险，有利于保护广大投资者的合法权益。可以提示投资风险，有利于保护广大投资者的合法权益。392012年年6月上交所、深交所公布月上交所、深交所公布新退市制度新退市制度。终止上市终止上市指标主要有：指标主要有：1.连续三年净资产为负；连续三年净资产为负；2.或者连续三年营业收入低于或者连续三年营业收入低于1000万元；万元；3.或连续或连续20个交易日收盘价低于股票面值的；个交易日收盘价低于股票面值的；4.或连续或连续120个交易日个交易日(不含停牌交易日不含停牌交易日)通过本所
24、交易系统实现的股通过本所交易系统实现的股票累计成交量低于票累计成交量低于500万股的公司。万股的公司。404142一、证券市场估值指标一、证券市场估值指标PE、 PB简介简介二、美国的高成长股与高估值情况二、美国的高成长股与高估值情况（一）美国的漂亮（一）美国的漂亮50与高估值与高估值（二）美国的网络泡沫与高估值（二）美国的网络泡沫与高估值三、中国的高成长股与高估值情况三、中国的高成长股与高估值情况43l市盈率（市盈率（PE，Price / earnings）：每股市价）：每股市价/ 每股税后利润每股税后利润 一般认为，如果一家公司股票的市盈率偏高，那么一般认为，如果一家公司股票的市盈率偏高，
25、那么1. 该股票的价格具有泡沫，价值被高估。该股票的价格具有泡沫，价值被高估。2. 该公司增长迅速，公众对该公司未来的业绩增长非常看好。该公司增长迅速，公众对该公司未来的业绩增长非常看好。 l市净率（市净率（PB，Price / book value）：每股市价）：每股市价/ 每股净资产每股净资产l book value 指公司的账面价值指公司的账面价值（账面价值即净资产账面价值即净资产） 。 账面价值账面价值 = 总资产总资产总债务总债务44一、美国的高成长股与高估值情况一、美国的高成长股与高估值情况（一）美国的（一）美国的漂亮漂亮50与高估值与高估值u 20 世纪世纪60-70 年代，美国
26、纽约证券交易所交易的、被公认为应该年代，美国纽约证券交易所交易的、被公认为应该坚定地坚定地购买购买并并持有持有的的 50只最流行的成长型股票只最流行的成长型股票，被称为漂亮，被称为漂亮50。u 50家公司的家公司的平均市盈率高达平均市盈率高达41.9，是同期是同期标准普尔标准普尔500的的2倍多倍多。45（二）美国的（二）美国的网络泡沫网络泡沫与高估值与高估值l 上世纪上世纪 90 年代之后，随着互联网技术的蓬勃发展，互联网泡沫年代之后，随着互联网技术的蓬勃发展，互联网泡沫开始涌动。开始涌动。l 在网络泡沫生成的过程中，纳指数一路高歌，在网络泡沫生成的过程中，纳指数一路高歌，市盈率激情澎湃市盈
27、率激情澎湃，从之前大致，从之前大致2030倍的市盈率飙升至整体倍的市盈率飙升至整体超过超过200倍倍。4647二、中国的高成长股与高估值情况二、中国的高成长股与高估值情况l 进入进入2009年，小盘股表现开始强于大盘股，而在年，小盘股表现开始强于大盘股，而在2010年年7月月开始的这一轮行情中，沪深开始的这一轮行情中，沪深300 依然不见起色，但中小板不依然不见起色，但中小板不但股票开始进一步疯涨，而且指数已经超越了但股票开始进一步疯涨，而且指数已经超越了08年牛市的最年牛市的最高点，创出了历史新高。高点，创出了历史新高。4849就就A 股而言股而言，40 倍市盈率将会成为中小盘个股未来波动的
28、核心水平。倍市盈率将会成为中小盘个股未来波动的核心水平。即，其高估值状况会持续下去，直到下一个股市下跌周期。即，其高估值状况会持续下去，直到下一个股市下跌周期。50512. 场外交易市场场外交易市场 1）特征：）特征：l是一个分散的市场。是一个分散的市场。l交易的股票种类繁多：交易的股票种类繁多：有些是不能在证券交易所内挂牌上市的股票，有些是有些是不能在证券交易所内挂牌上市的股票，有些是在证券交易所内挂牌、但股性呆滞的股票在证券交易所内挂牌、但股性呆滞的股票现在，交易所里可获得的几乎任何一种有价证券，都现在，交易所里可获得的几乎任何一种有价证券，都可以在场外交易市场上购得。可以在场外交易市场上
29、购得。522）场外交易市场的出现与发展）场外交易市场的出现与发展 场外交易市场的出现与发展，是交易工具不断增加的结果：场外交易市场的出现与发展，是交易工具不断增加的结果： 在交易所里，只有在交易所里，只有符合相关条件符合相关条件的证券的证券才被允许上市才被允许上市。场外。场外交易市场能够满足不符合在交易所挂牌交易条件的证券的交交易市场能够满足不符合在交易所挂牌交易条件的证券的交易需要。易需要。 在交易所交易要在交易所交易要支付较高的固定佣金支付较高的固定佣金，这使得大的证券经纪，这使得大的证券经纪商难以获得规模经济。场外交易市场上的报价通常较交易所商难以获得规模经济。场外交易市场上的报价通常较
30、交易所报价更具有竞争力。报价更具有竞争力。533）场外交易市场的种类（美国）场外交易市场的种类（美国）第二市场第二市场第三市场第三市场第四市场第四市场54从境外成熟资本市场的发展历程看，通常是从境外成熟资本市场的发展历程看，通常是 从无组织的分散的交易市场开始，从无组织的分散的交易市场开始， 接着是建立场内交易市场（标志是有集中交易的场所），接着是建立场内交易市场（标志是有集中交易的场所）， 最后再发展有组织的统一的场外交易市场（标志是无集中交易的场所）。最后再发展有组织的统一的场外交易市场（标志是无集中交易的场所）。一、美国多层次的资本市场体系简介一、美国多层次的资本市场体系简介二、我国多层
31、次的资本市场体系简介二、我国多层次的资本市场体系简介 55美国的证券市场层次明显，一般可以分为美国的证券市场层次明显，一般可以分为:1.主板，纽约证券交易所（主板，纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）2.二板，纳斯达克股票市场（二板，纳斯达克股票市场（NASDAQ）3.三板，场外电子交易报价板（三板，场外电子交易报价板（ OTCBB ）4. （Over the Counter Bulletin Board，OTCBB） 56571. 纽交所纽交所构成美国资本市场的构成美国资本市场的第第1层次层次 纽交所是蓝筹股市场，上市公司约纽交所是蓝筹股市场，上市公司约
32、2000多家，多家，2. 纳斯达克纳斯达克构成美国资本市场的构成美国资本市场的第第2层次层次 NASDAQ市场主要面向成长型企业，上市公司约市场主要面向成长型企业，上市公司约3000多家。多家。3. 场外电子交易报价板场外电子交易报价板构成美国资本市场的构成美国资本市场的第第3层次层次4. 粉单市场粉单市场构成美国资本市场的构成美国资本市场的第第4层次层次此外还有：此外还有：地方性柜台交易市场地方性柜台交易市场，私募股票交易市场私募股票交易市场等。等。58lOTCBB是全美证券商协会管理的一个电子报价系统，为是全美证券商协会管理的一个电子报价系统，为3400多只场外交易股票提供实时报价信息。多
33、只场外交易股票提供实时报价信息。lOTCBB挂牌公司都必须是向美国证券交易委员会报告信息的挂牌公司都必须是向美国证券交易委员会报告信息的公司。公司。59lPink Sheet由全美报价事务公司运营。由全美报价事务公司运营。l“粉单市场粉单市场”是美国场外市场的最低层次。在粉红单市场上交易是美国场外市场的最低层次。在粉红单市场上交易的股票没有任何财务要求和信息披露要求。粉红单市场是美国唯的股票没有任何财务要求和信息披露要求。粉红单市场是美国唯一一家不需要进行财务信息披露的证券交易机构。一一家不需要进行财务信息披露的证券交易机构。l粉红单市场不受证券监管当局的监管，只要每天交易结束时公布粉红单市场
34、不受证券监管当局的监管，只要每天交易结束时公布挂牌公司的报价即可。挂牌公司的报价即可。60 第一，二板市场概念第一，二板市场概念 第二，第二，NASDAQ的建立的建立 第三，第三，NASDAQ的功能的功能 第四，二板市场管理模式第四，二板市场管理模式61l 主板市场：在证券交易所挂牌上市的股票交易市场。主板市场：在证券交易所挂牌上市的股票交易市场。l 二板市场：二板市场：在在发行之初发行之初无法满足在证交所上市条件的无法满足在证交所上市条件的高成长性高成长性股票，股票，通过经纪人在交易所以外通过经纪人在交易所以外的的电子交易系统电子交易系统中买卖而形成中买卖而形成的证券市场。如，的证券市场。如
35、，l 美国的纳斯达克（美国的纳斯达克（NASDAQ），），l 欧洲的艾斯达克（欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。）。62l由于店头市场的交易分散在各个证券商的柜台上进行，交易价格相差较大，由于店头市场的交易分散在各个证券商的柜台上进行，交易价格相差较大，交易秩序混乱。许多国家建立起交易秩序混乱。许多国家建立起电子自动报价系统电子自动报价系统，为交易者提供了一个，为交易者提供了一个进行非上市证券交易的统一市场。进行非上市证券交易的统一市场。l美国在美国在1971年建立年建立“全国证券商协会自动报价系统全国证券商协会自动报价系统” ， 即即 NASDAQ （ National Association
36、 of Securities Dealers Automatic Quotation ），实现了全国实现了全国6000多家证券商网点联网交易。多家证券商网点联网交易。63 二板市场是高科技企业的摇篮，是风险投资的重要二板市场是高科技企业的摇篮，是风险投资的重要退出渠道退出渠道。64l二板市场采取的管理模式，除了二板市场采取的管理模式，除了对交易对象的发行资信对交易对象的发行资信要求较低要求较低外，在本质上与主板市场并无区别。外，在本质上与主板市场并无区别。如，在二板市场上交易的股票如，在二板市场上交易的股票l也必须通过一定的资格审查，也必须通过一定的资格审查，l也实行也实行 “挂牌交易挂牌交易
37、” 制度和制度和 “退市摘牌退市摘牌” 制度。制度。 6566l1986年年3月月在纳斯达克市场以在纳斯达克市场以21的发行价上市，当时收入不超的发行价上市，当时收入不超过过 2亿，每股收益不过亿，每股收益不过1美分，美分，是一个典型的小公司是一个典型的小公司。l到到2002年，年，微软公司收入达到微软公司收入达到284亿（目前微软的营业收入接亿（目前微软的营业收入接近近600亿亿 ），）， 每股收益达到每股收益达到72美分，总市值高达美分，总市值高达2845亿，亿，成为全球市值最大的上市公司成为全球市值最大的上市公司。67百度百度2005.8月在纳斯达克上市，月在纳斯达克上市，u发行价为发行
38、价为27/股，当天涨到股，当天涨到120/股，股，u创美国股市创美国股市5年来新上市公司首日涨幅之最。年来新上市公司首日涨幅之最。u3日后达日后达154/股，市盈率达，市盈率达2 000倍以上倍以上。 68691.主板市场主板市场2.中小企业板块中小企业板块3.创业板创业板4.三板市场三板市场5.国际版国际版7071 1. 我国中小企业板块我国中小企业板块 我国中小企业板块：我国中小企业板块：2004年年5月月17日获准设立。日获准设立。l 中小企业板块是深圳证券交易所中小企业板块是深圳证券交易所主板市场主板市场的一个组成部分的一个组成部分,l 它主要安排主板市场拟上市公司中具有它主要安排主板
39、市场拟上市公司中具有较好成长性较好成长性、较高科较高科技含量技含量、流通股本规模相对较小流通股本规模相对较小股票上市。股票上市。 722. 我国的创业板我国的创业板u创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。有助于有潜力的中小企业获得融资机会。 u在中国发展创业板市场的目的：在中国发展创业板市场的目的： 给中小企业提供更方便的融资渠道，给中小企业提供更方便的融资渠道， 给风险资本营造一个正常的退出机制。给风险资本营造一个正常的退出机制。 推进我国调整产业结构和产业升级。推进我国调整产业结构和产业升级。73
40、（1）我国中小企业的地位、融资现状）我国中小企业的地位、融资现状 1）我国中小企业的地位）我国中小企业的地位 2）我国中小企业的融资现状）我国中小企业的融资现状（2）我国创业投资呼唤创业板）我国创业投资呼唤创业板 1）我国创业投资现状）我国创业投资现状 2）推出创业板的迫切性）推出创业板的迫切性742009-10-23日，创业板正式开板，日，创业板正式开板，28家首批公司也于家首批公司也于2009-10-30日日集中在深交所挂牌交易。这是中国多层次资本市场建设实现历史性集中在深交所挂牌交易。这是中国多层次资本市场建设实现历史性突破的日子。我们相信，突破的日子。我们相信，l 有国民经济持续健康发
41、展为基础，我国创业板将成为全球最有国民经济持续健康发展为基础，我国创业板将成为全球最成功的创业板市场之一；成功的创业板市场之一；l 多层次的中国资本市场，必将以其更强大的力量融入中国经多层次的中国资本市场，必将以其更强大的力量融入中国经济发展的洪流，促进国民经济发展和创新型国家的建设；济发展的洪流，促进国民经济发展和创新型国家的建设；l 创业板必将成为中国经济结构调整的推手，必将成为新兴产创业板必将成为中国经济结构调整的推手，必将成为新兴产业的摇篮和自主创新的平台。业的摇篮和自主创新的平台。757677创业板与主板在准入与退出机制方面的区别创业板与主板在准入与退出机制方面的区别 根据创业板企业
42、高风险、高不确定性的特点，设置了一系列严根据创业板企业高风险、高不确定性的特点，设置了一系列严 格的风险控制制度。格的风险控制制度。创业板股票上市规则创业板股票上市规则规定：规定：1.高成长的准入门槛高成长的准入门槛 2.强制的退市制度强制的退市制度 3.股东锁定期股东锁定期7879 3. 三板市场三板市场l 我国三板市场正式称谓是：我国三板市场正式称谓是：代办股份转让系统代办股份转让系统。l 我国于我国于2001年年7月月16日正式开办三板市场。日正式开办三板市场。80l2001年，为解决与年，为解决与两个停止交易的法人股市场公司的股份转让以两个停止交易的法人股市场公司的股份转让以及主板市场
43、退市公司及主板市场退市公司问题，由中国证券业协会出面，协调部分证问题，由中国证券业协会出面，协调部分证券公司设了券公司设了“代办股份转让系统代办股份转让系统” ，被称之为，被称之为“三板三板”。l作为我国多层次证券市场体系的一部分，三板市场功能为：作为我国多层次证券市场体系的一部分，三板市场功能为：1. 为了给原有关法人股等遗留股票提供有效流通渠道；为了给原有关法人股等遗留股票提供有效流通渠道；2. 给主板市场给主板市场退市公司退市公司提供一个退出通道。提供一个退出通道。81 一、新三板概念一、新三板概念 二、新三板挂牌对象及条件二、新三板挂牌对象及条件 三、新三板扩容三、新三板扩容 四、新三
44、板：中国未来的纳斯达克四、新三板：中国未来的纳斯达克82一、新三板概念一、新三板概念l由于在三板中挂牌的股票品种少，且多数质量较低，很难吸引投资由于在三板中挂牌的股票品种少，且多数质量较低，很难吸引投资者。为了改变中国资本市场这种柜台交易过于落后的局面，同时也者。为了改变中国资本市场这种柜台交易过于落后的局面，同时也为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，有关方面在为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，有关方面在北京北京中关村科技园区中关村科技园区建立了建立了新的股份转让系统新的股份转让系统：为中关村科技园区非上：为中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份转让。市股份有限公司代办股份
45、转让。l因为挂牌企业均为高科技企业，不同于原转让系统内的退市企业及因为挂牌企业均为高科技企业，不同于原转让系统内的退市企业及原原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为系统挂牌公司，故形象地称为“新三板新三板”。 83二、二、“新三板新三板”挂牌对象及条件挂牌对象及条件（一）挂牌对象：面向国家级高科技园区企业（一）挂牌对象：面向国家级高科技园区企业（56+1）。）。（二）具体挂牌条件：（二）具体挂牌条件：1、合法存续三年；、合法存续三年；2、主营业务突出，有持续经营的记录；、主营业务突出，有持续经营的记录；3、公司治理结构合理，运作规范。、公司治理结构合理，运作规范。有限责任公司须改制后才可
46、挂牌。有限责任公司须改制后才可挂牌。l由于新三板市场对挂牌企业由于新三板市场对挂牌企业没有没有明确的明确的财务指标财务指标要求要求，这对以高新，这对以高新技术为主导，处于成长阶段的企业来说，很有吸引力。技术为主导，处于成长阶段的企业来说，很有吸引力。84三、新三板的扩容三、新三板的扩容l2012年年8月新三板扩容迈出实质性一步。月新三板扩容迈出实质性一步。 8月月3日日中国证监会中国证监会宣布：宣布： 设立设立“全国中小企业股份转让系统全国中小企业股份转让系统”，逐步将条件比较成熟的园区纳入试点逐步将条件比较成熟的园区纳入试点范围，为试点园区的范围，为试点园区的非上市股份公司非上市股份公司提供
47、提供股份报价转让等服务股份报价转让等服务。l首批扩大试点除首批扩大试点除北京中关村北京中关村科技园区外，新增科技园区外，新增上海张江上海张江高新技术产业开高新技术产业开发区、发区、武汉东湖武汉东湖新技术产业开发区、新技术产业开发区、天津滨海天津滨海高新区。高新区。l截至截至2012年年12月月6日，新三板挂牌公司数量已突破日，新三板挂牌公司数量已突破170家。家。 （2006 2012年年12月月6日，每年新三板新增挂牌企业数量为：日，每年新三板新增挂牌企业数量为：10家、家、14家、家、17家、家、20家、家、16家、家、25家、家、69家）。家）。85四、新三板：中国未来的纳斯达克四、新三
48、板：中国未来的纳斯达克l新三板从新三板从2013年年起实施新的制度体系，成为全国中小企业股份转起实施新的制度体系，成为全国中小企业股份转让系统，成为全国性的场外市场。让系统，成为全国性的场外市场。l未来的新三板：未来的新三板：是中国证监会统一监管之下的市场，是我国除沪是中国证监会统一监管之下的市场，是我国除沪、深交易所之外唯一合法的场外证券交易场所（这是新三板与产、深交易所之外唯一合法的场外证券交易场所（这是新三板与产权交易所、各地拟建立的权交易所、各地拟建立的OTC市场的最大区别市场的最大区别 ）。）。 1.发行采取发行采取“注册制注册制”：由地方政府对拟挂牌企业进行资格审：由地方政府对拟挂
49、牌企业进行资格审查、由主办券商进行尽职调查和推荐、中国证券业协会实施查、由主办券商进行尽职调查和推荐、中国证券业协会实施自律性管理、经由证监会有关部门备案后即可发行。自律性管理、经由证监会有关部门备案后即可发行。2.允许个人投资者进入允许个人投资者进入新三板市场。新三板市场。86l新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分。新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分。l我国资本市场的多层次架构已经基本完善，居于顶端的是主板，我国资本市场的多层次架构已经基本完善，居于顶端的是主板，而后是中小板、创业板，之后是场外证券市场，也就是新三板。而后是中小板、创业板，之后是场外证券市场，也就是新三板。 87央
50、行在央行在2009年年3月公布的月公布的2008年国际金融市场报告年国际金融市场报告中表示，中表示， 将进一步研究：将进一步研究：1.红筹企业回归红筹企业回归A股市场，股市场，2.推进国际板建设的相关问题，推进国际板建设的相关问题， 以以增强中国证券声场的影响力和辐射力；增强中国证券声场的影响力和辐射力；提升中国资本市场的国际竞争力提升中国资本市场的国际竞争力 。88国际板定义：国际板定义：境外符合条件的公司到境外符合条件的公司到 A 股市场来发行上市股市场来发行上市。 国际板将采用人民币定价。国际板将采用人民币定价。 境外公司来境外公司来A股上市的意义：股上市的意义：1.意味着中国证券市场的