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1、中南大学商学院教授资本运营与公司治理研究中心主任中小企业研究中心副主任兼任多家公司独立董事主要研究方向：公司治理资本市场中小企业融资与成长教材与参考书曾江洪教授简介第1页/共41页1.1 资本资本（1 1）资本的定义：）资本的定义：（2 2）资本的特点：）资本的特点：增值性、流动性、风险性、多样性资本是一家公司的总财富，不仅包括有形资产，而且包括商标、商誉和专利权等无形资产。D格林沃尔德现代经济词典 人们为了生产而积蓄起来的财富。按周转方式分为固人们为了生产而积蓄起来的财富。按周转方式分为固定资本和流动资本；按形态分为工业资本、商业资本以及定资本和流动资本；按形态分为工业资本、商业资本以及借贷
2、资本。借贷资本。亚当亚当斯密斯密第2页/共41页 资资 产产 负负 债债 表表 实收资本实收资本 资本公积资本公积 盈余公积盈余公积 未分配利润未分配利润 所有者权益所有者权益流动负债流动负债长期负债长期负债 流动资产流动资产 长期投资长期投资 固定资产固定资产 无形资产无形资产 其他资产其他资产 负负 债债 资资 产产（3）资本的构成）资本的构成第3页/共41页（4）资本的新概念）资本的新概念人力资本西奥多舒尔茨1960年指出：对人的知识、能力、健康等方面的投资要比对实物资本的投资重要得多，对经济增长的作用也更大。知识资本对企业的市场竞争力作出贡献的专业知识、应用经验、组织技术、客户关系和职
3、业技巧。知识资本(IC)=市场价值(MV)帐面价值(BV)社会资本个人或组织可以用来涉取稀缺资源或获益的各种社会关系。1 1、别独自用餐别独自用餐，法拉奇著，世界知识出版社，法拉奇著，世界知识出版社 2 2、人性的弱点全集人性的弱点全集，戴尔，戴尔卡耐基著，中国城市出版社卡耐基著，中国城市出版社第4页/共41页1.2 资本运营资本运营资本运营就是以资本的最大增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。广义的资本运营既包括金融资本运营、产权资本运营与无形资本运营，又包括产品的生产与经营。狭义的资本运营主要指企业在资本市场上所进行的各种交易行为，包括企业的股份制改造和上市、资产重组、企业的并
4、购与分立、资产的剥离与出售、产权投资等。（1 1）资本运营的内涵）资本运营的内涵第5页/共41页（2）资本运营和生产经营的关系）资本运营和生产经营的关系区别：经营对象不同经营领域不同经营方式不同联系：目的一致相互依存相互渗透第6页/共41页资料：资料：“公司帝国公司帝国”的形成的形成单产业单产业 单产品单产品单产业单产业 多产品多产品相关多产业相关多产业多产品多产品非相关多产非相关多产业多产品业多产品个体业主制个体业主制合伙制合伙制股份制股份制公众公司公众公司跨国性跨国性 企业企业本地性本地性 企业企业区域性区域性 企业企业全国性全国性 企业企业全球性全球性 企业企业矩阵制矩阵制混沌状态混沌状
5、态职能制职能制事业部制事业部制母子公司制母子公司制资本经营论资本经营论 、蓝筹蓝筹 ，王明夫著，中国人民大学出版社。，王明夫著，中国人民大学出版社。第7页/共41页（3）企业成长与资本运营的分类）企业成长与资本运营的分类按过程：筹集、投资、运动与增值、增值的分配按对象：实业、金融、产权按方式：内部管理型、外部交易型按时间：存量、增量按规模：扩张型、收缩型第8页/共41页案例：万科的成长与资本运营案例：万科的成长与资本运营王石王石道路与梦想道路与梦想；冯伦；冯伦野蛮生长野蛮生长；吴晓波；吴晓波激荡三十年激荡三十年。中信出版社中信出版社战略：从多元化到“减法”，再到“加法”。文化：学先进、走正道。
6、融资：A股、B股、可转债、信托计划、境外产业基金、定向增发。目标：2014年的销售额将达到1000亿元，住宅市场份额从1%增长到3%。获2004年度“中国最佳公司治理奖”。2005年初收购浙江南都的房地产资产，2006年初收购北京朝万地产60股权，2007年初与央企一航集团合作。第9页/共41页1.3 资本市场资本市场 狭狭义义的的资资本本市市场场（1 1）概念：概念：资本市场是指中长期资本交易的总和。资本市场是指中长期资本交易的总和。n证券市场n股票市场、债券市场、基金市场n发行市场、交易市场n场内市场、场外市场n中长期信贷市场n产权市场n衍生品市场广广义义的的资资本本市市场场第10页/共4
7、1页（2）英国资本市场的发展）英国资本市场的发展英国的股票交易从1555年左右就开始，17世纪末期股票交易在伦敦越来越火，到1720年达到顶峰。工业革命使英国具有大规模生产能力，必须开拓海外市场。在其18、19世纪的鼎盛时期，金融需求主要是银行、保险和债券。1720年英国议会通过了“泡沫法案”，要求所有新公司上市必须得到议会的批准。该法案扼杀了英国股市的发展，使伦敦股票交易沉闷130余年，直到1850年后才重新复苏。撒切尔夫人曾说：英国的科技水平之所以远低于美国，不是由于基础研究能力和人员素质差，而是由于风险投资和资本市场落后于美国。大国崛起大国崛起，中央电视台，中国民主法制出版社，中央电视台
8、，中国民主法制出版社 第11页/共41页资料：日不落帝国背后的资本支撑资料：日不落帝国背后的资本支撑1898年英国海军基地分布图第12页/共41页资料：大清国之殇资料：大清国之殇在鸦片战争和甲午战争时期：中国国力是英国的4倍和日本的5倍；这两个国家都通过发行战争债券来支持战争；清政府靠的是拨款和捐款。两次赔款加起来约6亿两银子就让清政府破产。如果清政府能按5的年利息从国内融资，而且拿当时每年约一亿两银子的财政收入的一半支付利息，那么可承受约10亿两银子的国债。可能正是借钱花很丢脸的传统观念导致了屈辱的中国近代史。在其他国家把未来的收入通过借钱拿到当时来花的时候，晚清政府却还一个劲地往国库里存钱
9、。1 1、陈志武：、陈志武：金融的逻辑金融的逻辑，国际文化出版公司。，国际文化出版公司。2 2、柏、柏 杨：杨：中国人史纲中国人史纲，同心出版社。，同心出版社。第13页/共41页案例：南海公司泡沫案案例：南海公司泡沫案 1711年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，专门成立了一家“南海公司”。1718年，英政府决定把南海公司的股票卖给公众，并默许公司管理层为南海公司编造神话故事。1720年上半年，南海公司的股价从每股120英镑涨到了1050英镑。1720年底，政府对南海公司资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，股价暴跌使高价买进南海股票的人遭受了巨大损失。英国1720年出台的“泡沫法案”规定
10、任何企业在没有得到议会的特许之前不能成为股份公司，其股份不能上市交易。该法案在相当程度上使英国股市的发展停顿了长达100多年。第14页/共41页l从1776年独立到1850年左右，美国早期金融发展基本是复制英国和荷兰的金融模式，即侧重发展银行、保险和债券市场，同时也开始股票交易。l美国经济最初是在以波士顿、纽约、华盛顿为代表的东海岸崛起。运河和铁路的建设推动中西部发展。1820-1850年代，运河和铁路证券狂热。l在美国南北战争中:l北方政府通过发行国债来筹资；l南方政府主要依靠发行货币，通货膨胀率达到了9000%。l1860年后美国交易的多数是铁路公司股票，对铁路股票狂热追捧，使美国证券市场
11、开始从债券市场变成股票市场。（3）华尔街、硅谷与美国的崛起）华尔街、硅谷与美国的崛起1 1、伟大的博弈伟大的博弈，约翰，约翰 S S 戈登，中信出版社。戈登，中信出版社。2 2、华尔街华尔街，中央电视台大型纪录片。，中央电视台大型纪录片。第15页/共41页1875年，贝尔发明了电话并创立“贝尔电话公司”，在美国推广电话的使用，AT&T于1891年上市，其股票很快被炒得火热。爱迪生于1878年成立他的“爱迪生电气照明公司”，并于次年发明电灯泡，随后发明发电机以及商业供电厂。他的公司在1892年与一家电力公司合并为“通用电气公司”，GE的股票于1902年在纽约上市。JP摩根把证券公司的业务从经纪上
12、升为包括行业、企业整合的策划与融资全套服务，创新了现代投资银行的理念。他先后整合了铁路公司、钢铁公司等行业。石油和钢铁股票也是这一时期股市炒作的热点。1910年以后，证券市场又开始追捧汽车概念股。1920年代，出现航空概念股。第16页/共41页在二战以后的美国经济的繁荣中，硅谷和华尔街引领的高科技浪潮，帮助美国实现向创新经济的转型。1971年英特尔上市，1980年苹果上市，1986年微软和甲骨文上市，使得美国的计算机行业取得了垄断地位。1990年思科和雅虎上市，1996年朗迅上市，1997年亚马逊上市，2004年Google上市，使得美国成为网络科技的霸主。1986年，微软资产200万美元；2
13、006年，微软市值2500亿美元。8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富。盖茨、戴尔等都是30岁不到就成为亿万富翁。这些榜样鼓励人们去发奋创新，催生了美国式的快速技术变革，成就了美国过去150多年的科技发明史。第17页/共41页资料：华尔街的法制化与成长资料：华尔街的法制化与成长n1929年美国股市崩盘，市值从890亿美金跌到150亿美元。n从1929年到1934年完成股票市场的法治化建设，颁布了严厉的证券交易法。用严刑峻法来保护中小股民，给予违法者严峻的惩罚，让股市参与者不敢违法。n1929年股灾后的反思：哥伦比亚大学金融系的格雷厄姆出版证券分析，主张通过分析企业的赢利情况、资产情况
14、及未来前景等因素来评价股票。巴菲特据此取得成功。n1940-1990年，美国股市年均回报率是“银行利率7.6%”。n美国人的退休金都在股市里，90%的百姓能长期得到利益。格雷厄姆，格雷厄姆，聪明的投资者聪明的投资者，人民邮电出版社。，人民邮电出版社。第18页/共41页资料：战后的美国经济与高科技产业资料：战后的美国经济与高科技产业2000600010000140001951195919671975198319911999 2005012345678910GDP科技产业占GDP比重(%)纳斯达克开启第19页/共41页资料：美国新兴产业的发现与成长资料：美国新兴产业的发现与成长计算机芯片 1971
15、年 Intel软件 1986年 Microsoft通信网络设备 1990年 CISCO电信设备 1996年 Lucent网络 电子商务 1997年 Amazon搜索引擎 2004年 Google生物医药生物制药 1986年 BIOMET基因技术 1991年 BIOGEN硅谷占美国国土面积的万分之五里根的成就：加州占美国GDP的六分之一硅谷是怎样炼成的：斯坦福与纳斯达克第20页/共41页资料：资料：企业市值达到企业市值达到10001000亿美元所需时间亿美元所需时间通用电气微软谷歌0102030405060708090100100100年年2525年年7 7年年第21页/共41页（4）资本市场与
16、全球经济竞争格局）资本市场与全球经济竞争格局股票市值/GDP的比例020%60%100%140%197519801985199019952000高收入国家中等收入国家低收入国家世界银行与国际货币基金组织(IMF)的数据表明：以间接融资为主的德国和日本，股票市值只相当于银行资产的40%，其在过去25年的年平均GDP增长率为2%左右。以直接融资为主的美国，股票市值相当于银行资产的110%，其在同一时间段中的年平均增长率接近3.5%。第22页/共41页资料：股市市值与资料：股市市值与GDPGDP市场经济发达的国家，股市市值大体与GDP持平。但有两个例外:一是英国，伦敦证券市场是世界上国际化程度最高的
17、金融中心，外国公司上市的比例特别高，所以市值经常是GDP的140%左右；二是美国，其股市市值也差不多是GDP的150%。外国公司在美国市场挂牌的也很多。截至2006年12月底纽交所约25万亿美元的总市值，其中451家外国公司的市值接近40%。仅中国所有在美上市的公司市值就达1万亿美元。另外，世界上跨国公司的总部大多在美国，利润和股市市值表现在美国，实际的生产、经营和GDP体现并不在美国。日本曾经在1989年泡沫顶峰时股市市值达到GDP的150%。第23页/共41页资料：纽约证券交易所的上市与并购资料：纽约证券交易所的上市与并购纽约证券交易所集团公司2006年3月8日在NYSE上市。结束了213
18、年的会员制，并迈入电子交易领域。2006年6月，NYSE收购欧洲联合交易所。2007年1月，纽交所收购印度国家证券交易所5%的股份。2007年2月底，纽交所和东京证交所达成战略合作协议。纳斯达克通过收购伦敦交易所大股东的股票，持股已达28.75%，成为第一大股东。第二、三大股东也是美国的。2011年2月，纽约泛欧交易所和德意志证券交易所宣布双方已就业务合并事宜达成最终协议，将联合组成全球最大的交易所运营商。新集团将在法兰克福、纽约和巴黎上市。交易所的并购意味着全球资本市场的接轨，公司治理标准和估值体系的趋同。第24页/共41页1.4 我国资本市场的发展我国资本市场的发展1980年代中期，少量企
19、业开始自发地发行股票或债券集资。1991年，上海、深圳两家证券交易所开始营业。1999年7月，证券法实施，以法律形式确定了资本市场的地位。2003年开始引入QFII（合格境外机构投资者）。2004年，证券投资基金法实施。2004年1月，国务院出台关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展的战略高度。2005年5月启动的股权分置改革。1.4.1 我国资本市场的发展历程我国资本市场的发展历程第25页/共41页我国资本市场的特点资本市场规模截至10年底，沪深股票总市值26.54万亿元,我国GDP是39.80万亿,经济证券化率为66
20、.68%。市场体系层次蓝筹、中小企业板、创业板、新三板交易品种结构债券市场包容性国外的企业、国外的资金功能定位“货币池”变“资产池”，增量融资到存量调整。第26页/共41页资料：前途广阔的公司债券市场资料：前途广阔的公司债券市场 20002000年，美国有年，美国有15921592家上市公司发行债券进行融资，仅家上市公司发行债券进行融资，仅199199家家上市公司发行股票。上市公司发行股票。20042004年，美国年，美国GDPGDP为为1212万亿美元；其股市市值为万亿美元；其股市市值为17.217.2万亿美元，万亿美元，相当于其相当于其GDPGDP的的143%143%；其债市市值为；其债市
21、市值为36.936.9万亿美元，相当于其万亿美元，相当于其GDPGDP的的308%308%。美国公司债占债市规模的美国公司债占债市规模的20%20%以上，与国债、市政债呈三足鼎以上，与国债、市政债呈三足鼎立之势。立之势。德国实行全能银行制和主办银行制，德国银行成为债券市场上德国实行全能银行制和主办银行制，德国银行成为债券市场上的主要发行主体，形成了以金融债券为主体的债券市场结构。的主要发行主体，形成了以金融债券为主体的债券市场结构。9090年代后，公司债券融资的地位在逐步上升。年代后，公司债券融资的地位在逐步上升。二战后日本的主银行制阻碍了公司债券市场的发展。二战后日本的主银行制阻碍了公司债券
22、市场的发展。19921992年，年，日本的泡沫经济崩溃，日本的泡沫经济崩溃，主银行制发生动摇主银行制发生动摇，公司债券市场迅速，公司债券市场迅速发展，目前已成为全球第二大债券市场。发展，目前已成为全球第二大债券市场。东南亚金融危机后，采取了积极措施发展公司债券市场，各国东南亚金融危机后，采取了积极措施发展公司债券市场，各国公司债市场得到了长足发展。公司债市场得到了长足发展。第27页/共41页1.5 资本市场与投资资本市场与投资景气度较高的行业龙头；市场占有率高或居于垄断地位；具有较强的核心竞争力；公司治理结构规范；内部管理科学；业绩优良且具成长性；流动性好的大盘股。（1）QFII带来的投资理念
23、变革第28页/共41页资料：中国股票市场的分化与演进资料：中国股票市场的分化与演进100015002000250030003500199819992000200120022003根据基本面选择的112只股票上证综指2005第29页/共41页（2）价值投资，长期持有）价值投资，长期持有 1 1、巴菲特致股东的信巴菲特致股东的信，劳伦斯，劳伦斯坎宁安编，机械工业出版社。坎宁安编，机械工业出版社。2 2、滚雪球滚雪球，艾丽斯，艾丽斯施罗德著，中信出版社。施罗德著，中信出版社。巴菲特：“市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。”投资标准 消费垄断企业；产品简单、易了解、前景看好；有稳定的经营史；经营者
24、理性、忠诚，始终以股东利益为先；财务稳键；经营效率高、收益好；资本支出少、自由现金流量充裕；价格合理。1、垄断型：地域垄断型：华盛顿邮报、联合出版公司、布法罗晚报。品牌垄断型：喜诗糖果、可口可乐、吉列、美国运通。资源垄断型：国际出版和奥美两家广告公司。2、管理型：GEICO（政府雇员保险公司）沃尔玛第30页/共41页（3）何处寻求）何处寻求Tenbagger 普通投资者更有机会在生活和工作中发现Tenbagger。缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型、隐蔽资产型。“增长的自由现金流量”所从事的行业成长空间比较大；企业拥有核心竞争能力；高远的目标、不凡的战略眼光；可复制的商业模
25、式。消费类品牌企业最容易成长为Tenbagger，资源类企业相对容易，制造类企业最不容易。小公司相对容易。十只股票的投资组合中只要有少数几只是Tenbagger，那么你的赢利就能远远超过亏损。彼得林奇的成功投资，彼得林奇，机械工业出版社。第31页/共41页（4）寻找投资护城河）寻找投资护城河护城河四种类型：无形资产。包括商标权、专利权和法定特许权，这类企业可以出售竞争对手无法效仿的产品或服务。只有具有定价权或者能使顾客重复购买的品牌才是强大的经济护城河。转换成本。企业出售的产品或服务让客户难以割舍，能让客户不选择竞争对手的产品或服务，拥有自己的转换成本。网络效应。企业可以受益于网络效应，随着用
26、户人数的增加，他们的产品或者服务价值也在提高。这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。成本优势。有些企业通过流程、地理位置、特有资源、经营规模形成成本优势，让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。虚假护城河：优质产品、高市场份额、有效执行和杰出管理者消费品领域和金融服务业是拥有宽护城河比例最高的行业。1 1、股市真规则股市真规则，多尔西著，中信出版社，多尔西著，中信出版社 2 2、巴菲特的护城河巴菲特的护城河，多尔西著，广东经济出版社，多尔西著，广东经济出版社第32页/共41页（5）西格尔的研究）西格尔的研究投资者的未来，杰里米西格尔，机械工业出版社。股票是最好的投
27、资，股利是长期股票投资获利的关键。对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和医药行业。通过对1957-2003年的数据分析，发现这两者占据了标准普尔500指数20家最佳幸存公司90%的名额。股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。要提防增长率陷阱。投资于低市盈率股票和增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高市盈率、高预期股票的投资组合。大部分表现最好的公司特征：略高于平均水平的市盈率；与平均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期利润增长率。第33页/共41页资料：标普资料：标普500指数原始成份股中最佳
28、的指数原始成份股中最佳的20家家公司公司其中11家是名牌消费品公司：2只烟草公司。菲利普莫里斯上涨4625倍，富俊580倍。2只食品公司。亨氏公司上涨635倍，通用磨坊387倍。2只饮料公司。可口可乐上涨1051倍，百事可乐865倍。3只糖果公司。糖果圈和棒棒糖供应商小脚趾圈上涨1090倍，口香糖生产商箭牌603 倍。糖果生产商好时507倍。2只个人护理用品公司。高露洁棕榄上涨760倍，宝洁513倍。其中6家是医药行业股票：雅培1280倍、百时美施贵宝1208倍、辉瑞1054倍、默克1002倍、先灵葆雅536倍、惠氏460倍。上涨超过1000倍的7家公司有4家是医药股。第34页/共41页案例：
29、投资IBM还是新泽西标准石油？IBM-14.22%14.65%行业增长IBM7.47%10.94%每股利润IBM7.11%9.19%每股股利IBM8.04%12.19%每股收入占优者新泽西标准石油IBM增长指标1950-2003年度增长率新泽西标准石油5.19%2.18%平均股利率新泽西标准石油12.9726.76平均市盈率占优者新泽西标准石油IBM价格指标1950-2003平均价格指标新泽西标准石油14.42%13.83%总收益率新泽西标准石油5.19%2.18%股利收益IBM8.77%11.41%股价上升占优者新泽西标准石油IBM收益指标1950-2003收益来源第35页/共41页（6）趋
30、势投资法）趋势投资法顾比复合移动平均线可以帮助理解趋势的特征寻找短期组和长期组平行（等距）的稳定上升趋势加入上升趋势（几周到几月）趋势变弱或结束时退出趋势线与交易管理“有智慧不如趁势”世界大势、宏观大势、产业大势、股市大势和大众情绪价值难定，趋势易明。止蚀不止赚、加涨不加跌；宁买当头起、莫买当头跌。1.趋势交易大师，戴若顾比，地震出版社 2.论势，曹仁超，中国人民大学出版社。第36页/共41页资料：咆哮的九十年代第37页/共41页万科上市16年股价上涨近100倍，刘元生投资的四百多万元使其成为万科的第三大股东，持万科8747.39万股，市值最高时约30亿。资料：复权后的万科股价走势（资料：复权后的万科股价走势（1991-1991-20072007）第38页/共41页作业一：不再独自用餐别独自用餐，法拉奇著，世界知识出版社。作业二：价值投资还是趋势交易？趋势交易大师，戴若顾比，地震出版社。投资者的未来，杰里米西格尔，机械工业出版社。股市真规则，多尔西，中信出版社。读书报告第39页/共41页谢谢 谢谢 ！第40页/共41页感谢您的观看！第41页/共41页