《金融市场学第8章.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融市场学第8章.ppt（35页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、第八章 期权（Option）v期权是一种选择权，它表示在特定的时间，以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是“权钱交易”。v期权交易同任何金融交易一样，都有买方和卖方，但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。v期权的买方就是支付期权费（Option premium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。18.1 期权合约的概念（1）定义期权合约（Option contracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约，而期货合约双方的权利和
2、义务是对等的。（2）基本术语行权价格（Strike price）：是买卖标的资产(Underlying asset）的价格。它在合约有效期内是固定不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或低于市价，当然也可能恰好相等。2v期权费（Option premium）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费，既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。v到期日（Maturity date）约定的实施期权日期。过期作废，一般合约有效期不超过一年，以三个月较为普遍。例外：长期股权期权（Long-term equity securi
3、ties，LEAPS）v数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。3v标的资产（Underlying asset):期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如股票期权的标的资产就是股票。v结算（Settlement)。期权交易是通过经纪人在市场上竞价实现的，这经纪人就是期权清算公司，它是每笔期权交易的中间人，是所有买方的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算每一笔合约，并为其提供担保。如某个期权卖方不履行义务，公司则必须代为履约，因此，期权无信用风险。48.2 期权合约的种类（1）按权利分类买权或看涨期权（Ca
4、ll option）：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。卖权或看跌期权（Put option）：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的。5看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权多头：多头：买了买了以一定价格以一定价格购买购买某种资某种资产的权利，希望标的资产价格上涨产的权利，希望标的资产价格上涨空头：空头：卖了卖了以一定价格以一定价格购买购买某种某种资产的权利，希望标的资产价格资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，下
5、跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。则空头赚取期权费。多头多头 ：买了买了以一定价格以一定价格出售出售某种资某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：空头：卖了卖了以一定价格以一定价格出售出售某种资某种资产的权利。希望标的资产价格上升，产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。头赚取期权费。期期权权6（2）按合约是否可以提前执行（）按合约是否可以提前执行（Settlement）欧式期权（European option）：只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权（American opti
6、on）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。百慕大期权：就是持有人可在设定的几个日子或约定的到期日可以实施的期权。问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？（3）按标的资产（）按标的资产（Underlying asset）分类）分类权益期权：股票期权、股指期权。固定收益期权：利率期权、货币期权。金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。7v例例1：清华同方股票期权（欧式）：清华同方股票期权（欧式）2001年1月1日，投资者A向B购买未来6个月内交割的，以每股35元的价格购买清华同方股票的权利（看涨期权），共10份合约，100股为标准合约单位，该期权的总价格为500元，即每股期权费为
7、0.5元。概念辩析：2001年1月1日为合约生效日，这里35元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001年6月30日为到期日，也是执行日。A是多头，B是空头。8v操作步骤：1.2001年1月1日合约生效，投资者A必须向B付出500元。因此，不论未来的价格如何，A的成本是500元。2.如果6月30日股票的价格高于35元，则A行权。那么，A还要再付出35000元购买股票，由于股票价格高于其成本，那么他马上将股票抛售就能获利。v问题1：若5月20日清华同方宣布它的股票以1:10的比例进行分割，该期权合约条款是否应该调整？v问题2：如果预期清华同方在合约有效期内现金分红，是否对期权价格构成影响？9v因
8、为期权是以设定价格买卖一项资产的权力，所以，如果期权合约对股票分割不做调整，那么股票分割就会改变期权价格。为了解决股票分割问题，要按分割比降低执行价格，每份合约的数量也按同比增长。v对超过10%的股票红利也要做同样的调整，期权标的股票数量应随股票红利同比增长，而执行价格则应同比减少。现金红利因为是可预期的，最初的期权价格已经包含了红利的因素，因此不影响期权合约的条款。10u如果到期日股票价格为45元，则多方的利润是多少？空方损失多少？9500u如果到期日股票价格为如果到期日股票价格为30元，则多方的损失元，则多方的损失为？空方获利多少？为？空方获利多少？50011例2：投资者A购买清华同方股票
9、看跌期权（欧式）合约生效日：2001年1月1日有效期：6个月期权费：0.5元/股合约数量：10份标准合约单位：100股执行价（行权价）：35元/股v问题：如果6月30日清华同方股价等于34.8元，A是否行权？假设6月30日的价格为33.5元，A将获利1000元，A如何才能获得这1000元？12 因为（1）A必须持有股票1000股，才能在将来行权时出售给B，因此，A原先有1000股。（2）假设6月30日的价格为33.5元，A行权，则以35元的价格向B出售1000股股票，获得35000元。（3）A花33500元购买1000股股票，剩余1500元，扣除500元的期权费，A就获得1000元。（4）现在
10、，A拥有1000股股票加1000元现金的资产，显然A获利1000元。13v看涨期权的风险与收益关系ST RST R图中：何为多方、何为空方？图中：何为多方、何为空方？v看跌期权的风险与收益关系8.3 期权的风险与收益14看涨期权看涨期权多多头头的收益的收益STXCt，若若STXCt，若若ST X其中，其中，ST是到期日是到期日T标的资产的价格；标的资产的价格；X是执行价格是执行价格,Ct和和Pt分别是分别是t时刻看涨时刻看涨期权期权和看跌期权的期权费。和看跌期权的期权费。看跌期权看跌期权多多头头的收益的收益X ST Pt，若，若ST XPt，若若ST X15总结v看涨期权的损益（Profit&
11、Loss)（1）多头方：Rclmax(0,ST-X)-Ct（2）空头方：Rcs Ct-max(0,ST-X)v看跌期权的损益（1）多头方：Rplmax(0,X-ST)-Pt（2）空头方：Rps Pt-max(0,X-ST)168.4 期权的投资策略期权的投资策略（1）保护性看跌期权（）保护性看跌期权（Protective put）同等数量的标的资产同等数量的标的资产多头多头与看跌期权与看跌期权多头多头构成构成的组合。的组合。组合价值至少是组合价值至少是X-Pt，最大是，最大是ST-Pt问题：保护性看跌期权的投资策略是否违反问题：保护性看跌期权的投资策略是否违反“风险与收益风险与收益对等对等”原
12、则？原则？STXSTX股票多头STST看跌期权多头X-ST-Pt-Pt总计X-PtST-Pt17v保护性看跌期权的特征对于该组合的多方而言，其损失是有限的，而理论收益无限v双重目的在标的资产下跌时减少损失不影响标的资产上升时的获利机会 所以，它对资产具有保护作用，因此，要付出保护费！18（2）抛补的看涨期权（）抛补的看涨期权（Covered call）：标：标的资产多头看涨期权空头。的资产多头看涨期权空头。v抛补抛补期权空头方将来交割标的资产的期权空头方将来交割标的资产的义务正好被手中的资产抵消。义务正好被手中的资产抵消。STXSTX股票多头STST看涨期权空头Ct-(ST-X)Ct总计ST
13、CtXCt组合的最大价值是组合的最大价值是XCt，最小为，最小为Ct。19v抛补看涨期权的收益特征在获得期权费的同时，放弃了标的资产价格上涨可能带来的获利机会。问题：投资者希望到期日标的资产市价超过X，还是低于X？（基于“机会（沉没）成本”的分析）若投资者手中拥有股票若投资者手中拥有股票100元，则他可以设置一个执行价元，则他可以设置一个执行价格为格为110元的看涨期权空头，期权费元的看涨期权空头，期权费3元。若价格为到期元。若价格为到期日资产价格为日资产价格为105元，则投资者获利元，则投资者获利8元。反之，若股票元。反之，若股票价格低于价格低于100元呢？元呢？n 投资策略：尽可能设置高的
14、执行价格投资策略：尽可能设置高的执行价格X。20（3）对敲（）对敲（Straddle），又称骑墙或者跨坐），又称骑墙或者跨坐组合：组合：v对敲多头组合：同时对敲多头组合：同时买进买进具有相同执行价格具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。（期权费可能不等？）期权。（期权费可能不等？）STXSTX看涨期权多头-CtST-X-Ct看跌期权多头X-ST PtPt总计X-ST-Ct-PtST-X-Ct-Pt21 RST RXST00 RXST02223对敲组合多头的收益特征v损失有限：若标的资产价格=执行价格，则损失最大v（理论）收益无限：收益
15、随标的资产价格的上升或下降而增加。v问题：对敲组合多头适用于什么样的市场条件？当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动，当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动，且无法判断其方向时。且无法判断其方向时。例如一家企业成为兼并收购的目标或诉讼面临判例如一家企业成为兼并收购的目标或诉讼面临判决时。决时。248.5 期权与金融工程期权与金融工程v金融工程（金融工程（Financial engineering）包括包括创新创新型金融工具与金融手段的设计、开发型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予与实施，以及对金融问题给予创造创造性的解性的解决。决。v运用期权与标的股票以及无风险债券构
16、造运用期权与标的股票以及无风险债券构造资产组合（资产组合（Portfolio），），可以得到与某些可以得到与某些金融工具有完全相同的损益特征（即金融工具有完全相同的损益特征（即模仿模仿金融工具金融工具），也可以），也可以合成金融工具合成金融工具，例如：，例如：可转换债券。可转换债券。25实例：模仿股票（实例：模仿股票（the mimicking stock)v模仿股票是一个买权多头和一个卖权空头的组合。模仿股票是一个买权多头和一个卖权空头的组合。v假设假设t时刻，股票买权和卖权的价格分别是时刻，股票买权和卖权的价格分别是ct和和pt，两个期权的执行价格都是两个期权的执行价格都是XSt（t时刻股
17、票的价格）时刻股票的价格），到期日股票价格为，到期日股票价格为ST。则到期日的收益为则到期日的收益为 R=max(0,ST-X)-max(X-ST,0)-(ct-pt）=ST-X-ctpt =ST-St-ctpt26股票股票模仿股票模仿股票模仿股票与实际股模仿股票与实际股票还是有所区别！票还是有所区别！278.6 期权的作用与本质期权的作用与本质（1）套期保值（）套期保值（Hedge）利用期权损益的不对称性可以对资产进行保值。利用期权损益的不对称性可以对资产进行保值。期权的多头方相当于购买了一个保险，期权费相期权的多头方相当于购买了一个保险，期权费相当于保险费。当于保险费。例：假设例：假设A公
18、司的股票当前价格为每股公司的股票当前价格为每股60元，投元，投资者资者B估计股票估计股票A将上涨。投资者要购买将上涨。投资者要购买10000股股的股票（的股票（10份期权合约）。那么，他有两个策略份期权合约）。那么，他有两个策略可以选择。可以选择。28v策略策略1：B直接购买直接购买10,000股股票，总投资股股票，总投资600,000元；元；v策略策略2：B买入执行价格为买入执行价格为60元的看涨期权，假设元的看涨期权，假设期权费为期权费为3元元/股，总投资股，总投资30000元。元。v两种策略比较：两种策略比较：若若A公司的股票大幅上涨，上涨越多二者的获利越趋公司的股票大幅上涨，上涨越多二
19、者的获利越趋向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略1的投资额的投资额大大多于策略大大多于策略2，要付出利息），要付出利息）。若股票大幅下跌，策略若股票大幅下跌，策略2的损失锁定为的损失锁定为30000元，策略元，策略1的损失却是无法预期的。的损失却是无法预期的。29（2）高杠杆）高杠杆(Leverage)的投资的投资v例例4：公司股票现价为：公司股票现价为60元元/股，其未来股，其未来3个到期的看涨期权的期权费为个到期的看涨期权的期权费为2元元/股，若股，若预期到期日的股票价格为预期到期日的股票价格为63元，投资者持元，投资者持有有6000元，则两种投资策
20、略下的损益为：元，则两种投资策略下的损益为：购买股票获利购买股票获利300元，利润率：元，利润率：5；购买；购买30份期权合约（份期权合约（100股股/份）获利份）获利3000元，利润元，利润率：率：50%。v若股票价格下跌到若股票价格下跌到59元，期权投资亏损元，期权投资亏损6000元，股票亏损元，股票亏损100元。元。v期权投资是赌博？期权投资是赌博？30（3）期权的本质期权的本质时间价值时间价值期权的购买者买到的是：降低未来不确定性的期权的购买者买到的是：降低未来不确定性的保险。保险。期权空头方给予多头方一段时间，使其能够进期权空头方给予多头方一段时间，使其能够进一步利用所获得的新的信息
21、，降低对未来预期一步利用所获得的新的信息，降低对未来预期中的不确定程度，从而做出更加合理的决策。中的不确定程度，从而做出更加合理的决策。投资：时间价值的交易投资：时间价值的交易风险的交易。风险的交易。引申：由于时间的单向性，时间是最宝贵的资引申：由于时间的单向性，时间是最宝贵的资源：义务源：义务=献出时间，权利献出时间，权利=得到时间。得到时间。31权证（权证（share warrant）v1911年，权证起源于年，权证起源于美国美国。是基础证券。是基础证券发行人发行人或其以外的第或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有
22、权按约定价格向发行人购买或出售按约定价格向发行人购买或出售标的证券标的证券，或以，或以现金现金结算方结算方式收取结算差价的式收取结算差价的有价证券有价证券。v持有人获取的是一个权利而不是责任，其有权决定是否履行持有人获取的是一个权利而不是责任，其有权决定是否履行契约，契约，而发行者仅有被执行的义务，因此为获得这项权利，而发行者仅有被执行的义务，因此为获得这项权利，投资者需付出一定的代价（权利金）。投资者需付出一定的代价（权利金）。v购买股票的权证称为认购权证，出售股票的权证叫作认售权证（或购买股票的权证称为认购权证，出售股票的权证叫作认售权证（或认沽认沽权证权证）。）。32v权证分为权证分为欧
23、式权证欧式权证、美式权证美式权证和和百慕大式权证百慕大式权证三种。三种。v权证价值权证价值由两部分组成，一是内在价值，即标的由两部分组成，一是内在价值，即标的股票股票与与行权行权价格价格的差价；二是时间价值，代表持有者对未来的差价；二是时间价值，代表持有者对未来股价股价波动带波动带来的期望与机会。来的期望与机会。v在其他条件相同的情况下，权证的在其他条件相同的情况下，权证的存续期存续期越长，权证的价格越长，权证的价格越高；美式权证由于在存续期可以随时行权，比欧式权证的越高；美式权证由于在存续期可以随时行权，比欧式权证的相对价格相对价格要高。要高。v按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证
24、一般是按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证一般是由上市公司发行（由上市公司发行（需要发行新股、为筹资或高管人员激励用需要发行新股、为筹资或高管人员激励用，行权结果，行权结果：公司股份增加、每股净值稀释：公司股份增加、每股净值稀释），备兑权证，备兑权证一般是由证券公司等一般是由证券公司等金融机构金融机构发行（发行（已在交易所挂牌交易的已在交易所挂牌交易的证券证券、为投资者提供避险、套利工具、为投资者提供避险、套利工具，行权结果，行权结果：不造成：不造成股本增加或权益稀释股本增加或权益稀释）。）。33可转换债券可转换债券v可转债全称为可转债全称为可转换公司债券可转换公司债券。在目前国内。
25、在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。司股票的债券。v可转债具有可转债具有债权债权和期权的双重属性，其持有和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或享受股利分配或资本增值资本增值。34v对于投资者，可转换债券提供了多一个投资品种的选择，也对于投资者，可转换债券提供了多一个投资品种的选择，也多了一条规避风险的渠道：多了一条规避风险的渠道：v当股市向好，可转换债券随市上升超出其原有成本价
26、时，当股市向好，可转换债券随市上升超出其原有成本价时，持有者可以卖出转债，直接获取收益；持有者可以卖出转债，直接获取收益；v当股市由弱转强，或发行可转换债券的公司业绩转好，当股市由弱转强，或发行可转换债券的公司业绩转好，其股票价格预计有较大提高时，投资者可选择将债券按照发其股票价格预计有较大提高时，投资者可选择将债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票，以享受公司较好的业绩行公司规定的转换价格转换为股票，以享受公司较好的业绩分红或公司股票攀升的利益；分红或公司股票攀升的利益；v当股市低迷，可转换债券和其发行公司的股票价格双双当股市低迷，可转换债券和其发行公司的股票价格双双下跌，卖出可转换债券及将转债转换为股票都不合适时，持下跌，卖出可转换债券及将转债转换为股票都不合适时，持券者可选择保留转债，作为债券获取到期的固定利息。因此，券者可选择保留转债，作为债券获取到期的固定利息。因此，可转债的价格下跌有一个极限，就是如果该公司不破产，可可转债的价格下跌有一个极限，就是如果该公司不破产，可转债的票面价格一般不太容易跌破。转债的票面价格一般不太容易跌破。35