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1、基差和基差定价模式介绍基差和基差定价模式介绍 主要内容主要内容一、基差定价模式介绍一、基差定价模式介绍二、国内豆粕市场基差定价发展的现状二、国内豆粕市场基差定价发展的现状三、几点思考三、几点思考一、基差定价模式介绍一、基差定价模式介绍1、基差和基差定价、基差和基差定价2、基差定价的经典操作模式、基差定价的经典操作模式3、基差定价在国际上的发展情况、基差定价在国际上的发展情况1、基差和基差定价、基差和基差定价n基差基差=现货价格现货价格-期货价格期货价格 基差主要反映了现货和期货两个市场之间的运输成本和持有成基差主要反映了现货和期货两个市场之间的运输成本和持有成本：运输成本，是指基差的空间因素，
2、不同地点的基差随运输本：运输成本，是指基差的空间因素，不同地点的基差随运输费用而不同；持有成本，是指基差的时间因素，即持有或储存费用而不同；持有成本，是指基差的时间因素，即持有或储存商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息、保商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息、保险费、损耗费等。险费、损耗费等。沃金（沃金（Working,1949)教授提出了著名的仓储理论，认为基教授提出了著名的仓储理论，认为基差反映了预期的边际持仓成本。差反映了预期的边际持仓成本。沃金教授的理论指出套期保值沃金教授的理论指出套期保值的实质是用承担波动幅度较小的基差风险的方式规避波动幅度的实质是用承担
3、波动幅度较小的基差风险的方式规避波动幅度较大的商品价格变化风险。较大的商品价格变化风险。n基差在期货市场中的重要作用基差在期货市场中的重要作用1、对基差变化的判断和把握是套期保值成功与否的基础，是套期保、对基差变化的判断和把握是套期保值成功与否的基础，是套期保值者选择是否保值和如何保值的重要参考指标值者选择是否保值和如何保值的重要参考指标 2、基差是期货市场发现价格的重要标尺、基差是期货市场发现价格的重要标尺 3、基差是期、现套利交易和其它相关投机交易的重要参照指标、基差是期、现套利交易和其它相关投机交易的重要参照指标 1、宏观上、宏观上基差的波动情况是衡量市场效率的重要标尺基差的波动情况是衡
4、量市场效率的重要标尺基差是否广泛得到认可和运用是期货市场服务于产业基差是否广泛得到认可和运用是期货市场服务于产业展的重要标志展的重要标志2、微观上、微观上套期保值者套期保值者投机者投机者监管者监管者基差定价的运用是期货和现货市场结合的重要标志基差定价的运用是期货和现货市场结合的重要标志基差在期货和现货市场中的运用基差在期货和现货市场中的运用n基差定价基差定价 现货价格现货价格=基差基差+期货价格期货价格 所谓基差定价所谓基差定价,可定义为一种交易方式或模式可定义为一种交易方式或模式,就是买卖双方就是买卖双方在合同订立时不确定具体成交价格在合同订立时不确定具体成交价格,而只是约定在未来的某一时间
5、而只是约定在未来的某一时间对合同标的物进行实物交收对合同标的物进行实物交收,并规定以交货之前某一时间期货市场并规定以交货之前某一时间期货市场的该标的物期货价格为基的该标的物期货价格为基 准准,加上双方事先达成的期现货之间的加上双方事先达成的期现货之间的价差（基差）确定销售价格并进行货款结算。价差（基差）确定销售价格并进行货款结算。经典的基差定价在买卖合同订立的同时，买卖双方会根据市经典的基差定价在买卖合同订立的同时，买卖双方会根据市场情况选择时机在期货市场对该合同项下的货物进行套期保值，场情况选择时机在期货市场对该合同项下的货物进行套期保值，并在期货价格并在期货价格“点价点价”的当天通过期货转
6、现货交易完成套期保值的当天通过期货转现货交易完成套期保值头寸的了结。头寸的了结。2、基差定价的经典操作模式、基差定价的经典操作模式n美国贸易商向国外油厂出口大豆时，大多采用基差美国贸易商向国外油厂出口大豆时，大多采用基差定价方式，即定价方式，即 大豆出口价格大豆出口价格=CNF=CNF升贴水价格交货期内某一天的升贴水价格交货期内某一天的CBOTCBOT期货价格。期货价格。CNFCNF升贴水由美国贸易商报出，是国外到货港价格与升贴水由美国贸易商报出，是国外到货港价格与CBOTCBOT期货价格之间的基差，该升贴水取决于美国现期货价格之间的基差，该升贴水取决于美国现货收购市场的紧张程度、海运费、贸易
7、商的经营利货收购市场的紧张程度、海运费、贸易商的经营利润等因素。润等因素。1当当年年9月月20日日，大大豆豆运运入入FCC公公司司的的粮粮仓仓，FCC公公司司向向农农场场主主付付清全部货款清全部货款当当年年10月月20日日，FCC公公司司与与外外国国OIL油油厂厂签签订订了了销销售售该该笔笔大大豆豆的的合同合同,确定确定12月中旬交货月中旬交货FCCFCC公公司司确确定定其其卖卖给给EXPEXP公公司司报报价价是是“CNFCNF升升贴贴水水140140美美分分CBOT1CBOT1月月大大豆豆合合约约的的价价格格”。OILOIL油油厂厂在在合合同同签签订订的的当当天天在在CBOTCBOT次次年年
8、1 1月月合合约约上上进进行行买买入入保值，价格为保值，价格为620620美分美分/浦式耳浦式耳FCC公公司司计计算算了了从从9月月20日日到到12月月中中旬旬期期间间所所发发生生的的全全部部费费用用：储储存存费费和和利利息息等等共共计计40美美分分、已已购购买买芝芝加加哥哥国国外外口口岸岸的的海海运运费费50美美分分，贸贸易易商商利利润润10美美分分，共共计计100美美分分；FCC买买入入价价格格的的基基差差为为1月月合合约约40美美分分，假假定定该该基基差差在在10月月20日日没没有有变变化化，只只要要FCC公公司司能能够够保保证证卖卖出出价价格格的的基基差差等等于于140美美分分，就就可
9、可以以获获得得10美分的盈利。美分的盈利。1212月月1515日日，FCCFCC公公司司完完成成大大豆豆装装运运，OILOIL油油厂厂完完成成期期货货点点价价（740740美美分分），双双方方按按880880美美分分（CNFCNF升升贴贴水水140140美美分分CBOT1CBOT1月月大大豆豆合合约约价价格格740740美美分分=880=880美美分分）结结清清该该批批大豆的货款。大豆的货款。OIL油油厂厂在在确确定定期期货货上上的的买买入入价格为价格为740美分美分/蒲式耳蒲式耳情情景景1(直直接接平平仓仓）：由由于于市市场场行行情情的的波波动动，双双方方都都无无法法在在这这一一价价位位顺顺
10、利利平平仓仓，OILOIL不不得得不不在在730美美分分对对冲冲，由由于于基基差差变变强强而而产产生生10美美分分的的损损失失，而而FCC公公司司可可能能被被迫迫在在755美美分分对对冲冲，由由于于基基差差变变弱弱产产生生15美美分分的的损损失失。在在这这种种情情况况下下，基基差差发发生生了了不不利利变变化化，影影响响了了预期利润。预期利润。情情景景2（期期货货转转现现货货平平仓仓）：OIL油油厂厂确确定定期期货货买买入入价价格格为为740美美分分后后，并并进进行行期期货货转转现现货货交交易易，油油厂厂和和贸贸易易商商交交换换了了各各自自清清算算会会员员的的名名称称和和交交易易账账号号。贸贸易
11、易商商通通知知其其清清算算会会员员，按按照照740美美分分的的价价格格从从油油厂厂所所在在清清算算会会员员的的交交易易账账号号中中接接收收其其全全部部买买入入持持仓仓，同同时时油油厂厂通通知知其其清清算算会会员员将将相相应应的的买买入入持持仓仓转转移移贸贸易易商商所所在在清清算算会会员员的的交交易易账账号号。这这样样，不不管管12月月15日日的的市市场场价价格是多少，该笔交易按照格是多少，该笔交易按照740美分成交。美分成交。现货价格现货价格期货价格期货价格基差基差某某年年7月月1日日，贸贸易易商商F FCC公公司司自自农农场场主主手手中中收收购购9月月交交货货的的1万万蒲蒲式式耳耳大大豆豆，
12、价价格格为为650美美分分/蒲蒲式式耳耳，并打算在并打算在12月份卖出该货物月份卖出该货物当当日日，FCC公公司司在在CBOT次次年年1月月份份上上卖卖出出2手手大大豆豆合合约约进进行行卖卖出出保保值值，价价格格为为610美美分分/蒲蒲式耳式耳40美分美分3、基差定价在国际上的发展情况、基差定价在国际上的发展情况n据据FCStoneFCStone研究人员介绍，较普遍的基差定价产生于上世纪研究人员介绍，较普遍的基差定价产生于上世纪6060年代，年代，早先在新奥尔良港口订价中使用，后来逐渐推广到内陆各地。早先在新奥尔良港口订价中使用，后来逐渐推广到内陆各地。n目前，较大规模的农产品贸易公司都有自己
13、的基差图，大多自上世目前，较大规模的农产品贸易公司都有自己的基差图，大多自上世纪纪6060年代起开始记录各地点每天或每周的基差变化，既有现货价格年代起开始记录各地点每天或每周的基差变化，既有现货价格与近月合约的基差图，也有现货价格与远月合约的基差图。与近月合约的基差图，也有现货价格与远月合约的基差图。n嘉吉、嘉吉、ADMADM等大公司在全国各地都设有收购站，采用收购站的买入等大公司在全国各地都设有收购站，采用收购站的买入报价作为当地的现货价格，并据此计算当地的基差。报价作为当地的现货价格，并据此计算当地的基差。nCBOTCBOT网站也公布有近网站也公布有近1515年来美国海湾地区及主要农作物产
14、区的大豆、年来美国海湾地区及主要农作物产区的大豆、玉米、小麦等的每周基差统计表，并在其各类宣传材料中也反复强玉米、小麦等的每周基差统计表，并在其各类宣传材料中也反复强调应利用基差来指导现货贸易。调应利用基差来指导现货贸易。基差图表基差图表1IOWA中部玉米的现货价格和中部玉米的现货价格和CBOT期货价格期货价格 两条价格线中间白色部分是两条价格线中间白色部分是IOWA州中部玉米现货价格与州中部玉米现货价格与COBT临近月临近月份玉米期货价格的价差，价差在份玉米期货价格的价差，价差在26美分美分/蒲式耳以内波动，而玉米现货和期蒲式耳以内波动，而玉米现货和期货价格的波动达到货价格的波动达到2美元美
15、元/蒲式耳蒲式耳基差图表基差图表2现货商用来记录基差的工作表格现货商用来记录基差的工作表格基差图表基差图表3现货商用来记录基差的工作表格现货商用来记录基差的工作表格基差图表基差图表4：玉米基差图：玉米基差图基差图表基差图表5：玉米基差图：玉米基差图基差图表基差图表6：美湾大豆基差统计表：美湾大豆基差统计表美国农民如何利用期货市场n美国的订单农业与期货市场 美国的农业生产非常发达，农民为了避免粮食产出后面临价格下跌的风险，除了个别大的农场主直接参与期货市场回避风险外，绝大多数中小农业生产者通过各种销售合作社来参与粮食流通，并通过各种有效实用的方式来回避风险。农民首先根据自己的实际情况与销售合作社
16、签定某种协议，合作社再进入期货市场进行保值，或直接进入其他的销售渠道。农民与合作社签定的协议实际上是一种订单，通过这种方式可以转移价格波动的风险。美国农产品交易公司（Farmers Commodities Corporation-FCC）的案例n农民与FCC设在当地的粮食收购站签定某一形式的订单，FCC再根据不同的订单类型在期货市场上套期保值，FCC共有四种订单方式：1、远期交货合同远期交货合同(Forward Delivery Contract)(Forward Delivery Contract)方式。方式。2、固定基差固定基差(Fix Basis Contract)(Fix Basis
17、Contract)合同合同 3、最低（卖）价合同最低（卖）价合同(Minimum Price Contract)(Minimum Price Contract)方式方式 4、最高（买）价合同最高（买）价合同(Maximum Price Contract)(Maximum Price Contract)方式方式 1 1、远期交货合同、远期交货合同(Forward Delivery Contract)(Forward Delivery Contract)方式方式n远期交货合同是指农民与粮食收购站签定一份远期合约，该合约确定在未来某一时间按某一确定价格，由农民向收购站出售一定数量的某种农产品。n远期
18、合同多用于当年或来年新作物。远期交货合同使农民能够确保今后的农产品的现货卖价保持不变。通常，只要粮食收购站公布的远期收购价高于农民的生产成本及其他费用，如贷款利息、仓储费用等，农民就可以考虑利用这种合同。n这一合同的最大特点就是彻底消除了卖价下跌的风险，但是当价格上涨时，也失去了获得更多利润的机会。粮食收购站根据期货价格和往年平均的基差来确定远期合同收购价，在与农民签定远期交货合同之后，它还需要在美国农产品交易公司为远期收购的粮食进行期货或期权套期保值。2 2、固定基差、固定基差(Fix Basis Contract)(Fix Basis Contract)合同合同n固定基差合同与远期合同相似
19、，不同的是固定基差合同只是部分的锁定将来粮食的销售价格，也就是锁定基差，而实际的销售价要在锁定当时的期货价格时才能确定，即合同执行价为当时的期货价减去基差。n相对而言，固定基差合同承担的价格波动风险要大于远期合同，因为对于远期合同而言，它的成本与利润已经锁定了，而固定基差合同的执行结果要取决于当时的期货价格，这一点是未知的。n固定基差合同适用于对期货和基差有相当了解的农民，而且是所需合约时间较短的生产者，一般为2-3个月。签定基差合同后，粮食的所有权就转移给了买方，农民可以预先从粮食收购站得到粮食卖价的部分款项，通常为70%-80%。n签定基差合同使农民避免了基差变化的风险，但是农民仍然要面临
20、期货价格下跌的风险。如果期货价格下跌的同时基差扩大，在这种情况下，相对于现货市场，农民仍可获得更多的收益。粮食收购站由于面临基差风险，仍需要在FCC对所收购的粮食进行进一步的套期保值。3 3、最低（卖）价合同、最低（卖）价合同(Minimum Price Contract)(Minimum Price Contract)方式方式n最低卖价合同相当于农民在确定最低卖价的同时买进一个看涨期权。n最低卖价合同对农民而言是一种非常安全的套期保值措施，它能够使农民在保证其最低销售价的同时，又不会错过价格上涨的机会，因此，目前此合同的使用率最高。n农民与当地的粮食收购站确定与预期月份期货对应的看涨期权的协
21、定价格、期权费，并确定最低卖价（签约时现货价减去看涨期权费和佣金等），收到最低卖价现款。如果市场价格上涨，农民可以在期权未到期时执行期权，盈利部分归农民所有。同时，收购站向农民支付最低卖价合同现款，在FCC买进所定月份的看涨期权，以保证最低价格。如果农民在签约合同到期前的某一时候，认为价格对他有利，从而决定执行合同，收购站将通知FCC卖出看涨期权，确定最终卖价，盈利部分支付给农民。4 4、最高（买）价合同、最高（买）价合同(Maximum Price Contract)(Maximum Price Contract)方方式式n最高买价合同是在签约时确定买进的最高价格，同时买进一个看跌期权，因此
22、，用户的风险是怕价格下跌。n最高买价合同主要适用于粮食用户，如饲养场、饲料及其他粮食加工企业。n用户与收购站协商预期月份期货的看跌期权协定价位，以及期权费和佣金等，确定最高买价（当地现货价+期权费+佣金），并支付最高买价给收购站。收购站在收取用户最高买价现款的同时，通过FCC买进看跌期权以防价格下跌。当用户决定执行合同时，通知FCC卖出已买进的看跌期权，如果看跌期权获利，则所有期权所得归用户所有 n美国农业订单的形式非常灵活，农民不仅利用订单实现远期交易，还可以利用订单进行期权交易。n在这里，FCC作为一个合作社更多的是承担了一个中介者的作用，它把分散的中小农业生产者的经营适当的集中起来，再进
23、入期货市场保值并将原粮销售给下游的加工和贸易企业二、国内豆粕市场基差定价发展的现状二、国内豆粕市场基差定价发展的现状1、国内豆粕市场基差定价历史回顾、国内豆粕市场基差定价历史回顾2、金光油脂的豆粕基差定价模式试点、金光油脂的豆粕基差定价模式试点3、嘉吉中国的豆粕基差定价案例、嘉吉中国的豆粕基差定价案例1、国内豆粕市场基差定价历史回顾、国内豆粕市场基差定价历史回顾 基差定价在国内豆粕市场产生的背景基差定价在国内豆粕市场产生的背景n传统豆粕现货销售中的传统豆粕现货销售中的“一口价一口价”定价存在很多问题。定价存在很多问题。（1）“一口价一口价”作价缺少灵活性、很难做到随行就市，经常不能达到需作价缺
24、少灵活性、很难做到随行就市，经常不能达到需求方的预期价位，导致油厂在和一些较大的销售对象交易时的谈判和交求方的预期价位，导致油厂在和一些较大的销售对象交易时的谈判和交易成本偏高；特别是贸易商和饲料厂豆粕价格未来预期价格会下跌时，易成本偏高；特别是贸易商和饲料厂豆粕价格未来预期价格会下跌时，“一口价一口价”的销售十分困难，销售量也很难保证的销售十分困难，销售量也很难保证 （2）03、04年之后年之后，豆粕现货市场短期的价格波动加剧，经常出现一，豆粕现货市场短期的价格波动加剧，经常出现一天几次变换定价的情况，这给油厂的销售带来了很大的不确定性天几次变换定价的情况，这给油厂的销售带来了很大的不确定性
25、 我我所所豆豆粕粕期期货货市市场场03、04年年之之后后得得到到迅迅猛猛发发展展，油油厂厂、饲饲料料厂厂和和贸贸易易商商参参在在豆豆粕粕期期货货的的参参与与度度逐逐步步提提高高，大大商商所所豆豆粕粕期期货货价价格格成成为为国国内内现现货货价价格的风向标。格的风向标。基差定价在国内豆粕市场产生的背景基差定价在国内豆粕市场产生的背景n 2004年开始，浙江的金光油脂等为代表的油脂企业开展了基差年开始，浙江的金光油脂等为代表的油脂企业开展了基差定价在国内豆粕市场产生最先尝试，走的是经典的基差定价模式定价在国内豆粕市场产生最先尝试，走的是经典的基差定价模式（买卖双方对合同项下货物全期货保值模式）：即在
26、定价的同时（买卖双方对合同项下货物全期货保值模式）：即在定价的同时（或之前），买卖双方对各自的头寸都进行了保值，点价时通过（或之前），买卖双方对各自的头寸都进行了保值，点价时通过交易所的期转现交易平仓交易所的期转现交易平仓n2006年，以嘉吉公司和路易达孚公司为代表的合资与独资油脂企年，以嘉吉公司和路易达孚公司为代表的合资与独资油脂企业开始了简化的基差定价模式（卖方单方期货保值模式）的尝试：业开始了简化的基差定价模式（卖方单方期货保值模式）的尝试：即在定价之前，基差的卖方（油厂）入市对合同头寸进行保值，即在定价之前，基差的卖方（油厂）入市对合同头寸进行保值，点价时，油厂在买方指定价位将保值头寸
27、了结。点价时，油厂在买方指定价位将保值头寸了结。n2008年前后，南方的植之元也开始了基差定价的试点工作年前后，南方的植之元也开始了基差定价的试点工作金光油厂金光油厂饲料厂饲料厂10月月21日日双方签订基差合同，基双方签订基差合同，基差：差：90元元/吨吨10月月26日日2270元元/吨的价格卖出吨的价格卖出0501豆粕豆粕500手手12月月8日日点价，期货价格：点价，期货价格：2260元元/吨吨以以2260元元/吨的价格买入吨的价格买入0501豆粕豆粕500手手12月月9日日提出期货转现货申请提出期货转现货申请12月月13日日交易所批准期转现，以交易所批准期转现，以2260元元/吨的协议价格
28、将吨的协议价格将双方的期货持仓进行平双方的期货持仓进行平仓。仓。期货市场盈亏（期货市场盈亏（22702260）5001050000元元期货市场盈亏（期货市场盈亏（22602260）500100元元12月月21日日现货结算价：现货结算价：2350元元/吨；吨；当日现货价格当日现货价格2370元元/吨。吨。现货市场盈亏（现货市场盈亏（23502370）50010100000元元现货市场盈亏（现货市场盈亏（23702350）50010100000元元总体盈亏总体盈亏-50000元元100000元元2、金光油脂的豆粕基差定价模式试点（、金光油脂的豆粕基差定价模式试点（2004年）年）注注:数据来自数据
29、来自金光油厂的基差定价对我所豆粕交易的意义金光油厂的基差定价对我所豆粕交易的意义（交割部（交割部2004年年12月月1日）日）3、嘉吉中国的豆粕基差定价案例（、嘉吉中国的豆粕基差定价案例（2009年）年）3、嘉吉中国的豆粕基差定价案例（、嘉吉中国的豆粕基差定价案例（2009年）年）4月月15日日油厂期货市场盈亏（油厂期货市场盈亏（24312501）150+（24312766）100+（24312650）150=-75,950油厂现货市场盈亏（油厂现货市场盈亏（28012760）150+（30662760）100+（29502760）15065,500元元总体盈亏总体盈亏油厂总体盈亏油厂总体盈亏
30、-10,450元元嘉吉油厂嘉吉油厂新希望新希望3月月3日日双方签订基差合同双方签订基差合同400吨，基吨，基差：差：-300元元/吨，大连豆粕吨，大连豆粕0909当时现货价格为当时现货价格为2760元，元，期货收盘价期货收盘价0909为为2431元元合同提货期为合同提货期为3月月15日日-4月月15日日3月月3日日2431元元/吨的价格卖出吨的价格卖出0909豆粕豆粕40手进行保值手进行保值油厂按（期货收盘价油厂按（期货收盘价+基差）的基差）的10%的付合同定金给嘉吉的付合同定金给嘉吉3月月13日日点价，期货价格：点价，期货价格：2501元元/吨，吨，150吨吨点价日现货报价为点价日现货报价为
31、2880元元/吨吨点价所得价格为点价所得价格为2801元元/吨吨2501元元/吨，买入平仓吨，买入平仓15手手3月月31日日点价，期货价格：点价，期货价格：2650元元/吨，吨，150吨吨点价日现货报价为点价日现货报价为3150元元/吨吨点价所得价格为点价所得价格为2950元元/吨吨2650元元/吨，买入平仓吨，买入平仓15手手3月月25日日点价，期货价格：点价，期货价格：2766元元/吨，吨，100吨吨2766元元/吨，买入平仓吨，买入平仓10手手点点价价日日现现货货报报价价为为3200元元/吨吨点点价所得价格为价所得价格为3066元元/吨吨 3、油厂的豆粕延期定价法、油厂的豆粕延期定价法
32、n 2004年5月中旬，豆粕现货价从最高3700元/吨下跌到3200元/吨，交投依然低迷。江浙某油厂运用期市，延期定价，实现了快速清空库存、回笼资金。n根据合同，油厂让经销商先提货，但不定价。约定：经销商先按照2700元/吨支付70%的货款。正式定价由经销商在2个月内随行就市确定（以大连9月份豆粕价格为参照），支付尾款。n6月8日，经销商提议以2750元/吨定价，油厂接受。表面上看油厂每吨损失450元。由于油厂回笼大部分资金后，立即以3215元/吨卖出同等数量的M0409豆粕合约。在经销商与油厂敲定最终价格后，该油厂以2705元/吨的价格进行平仓。具体操作如下图 现现 货货 期期 货货2004
33、2004年年5 5月月1010日日油油厂厂卖卖出出豆豆粕粕现现货货3 3万万吨吨获获得得资资金金270027003 3万万0.7=56700.7=5670万万2004年年5 5月月1212日日3215元元/吨吨卖卖出出04090409豆豆粕粕合合约约30003000手手2004年年6 6月月8 8日日按按照照27502750元元/吨吨定定价价，经经销销商商支支付付尾款尾款25802580万万以以27052705元元/吨水平买入平仓吨水平买入平仓亏亏 损损（27502750 32003200）3 3万万 13501350万万(3215-2705)(3215-2705)30003000101015
34、301530万（盈利）万（盈利）实际销售价格实际销售价格3260元元/吨吨结结论论：油油厂厂本本意意是是解解决决经经销销商商心心理理价价位位与与当当前前价价格格“错错位位”的的尴尴尬尬局局面面，通通过过期期货货操操作作改改变变买买涨涨不不买买跌跌的的现现货货思思维维，不不仅仅快快速回笼资金，还使实际销售价格达到较高水平。速回笼资金，还使实际销售价格达到较高水平。这这种种操操作作实实质质上上是是利利用用期期货货市市场场定定价价的的基基差差定定价价模模式式的的雏形，油厂通过保值交易能起到规避价格下跌风险的作用。雏形，油厂通过保值交易能起到规避价格下跌风险的作用。三、几点思考三、几点思考1、用基差指
35、标来衡量中国期货市场的功能发挥、用基差指标来衡量中国期货市场的功能发挥2、现货企业利用基差和基差定价面临的障碍、现货企业利用基差和基差定价面临的障碍（1）基差的历史走势规律的定量分析和案例分析（进行基差操作的决策参）基差的历史走势规律的定量分析和案例分析（进行基差操作的决策参考依据）考依据）（2）期、现货市场交易的市场基础（改变现货市场交易习惯、完善期货市）期、现货市场交易的市场基础（改变现货市场交易习惯、完善期货市场有关制度等，引导和方便企业的参与）场有关制度等，引导和方便企业的参与）（3）操作人才）操作人才。3、其它、其它第第2节节 基差交易与叫价交易基差交易与叫价交易n1、基差交易基差交
36、易n2、叫价交易叫价交易n3、“场外场外”交易交易第第2节节 基差交易与叫价交易基差交易与叫价交易n1、基差交易基差交易n基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方同意的基差，来确以期货价格加上或减去双方同意的基差，来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。定双方买卖现货商品的价格的交易方式。操作方法：操作方法：n对于已经做了套期保值交易的人，想不通过实货交对于已经做了套期保值交易的人，想不通过实货交割提前完成现货交易割提前完成现货交易 n可以寻找现货交易对手，参考期货价确定现货（远可以寻找现货交易对手，参考期货价确定现货（远期）
37、交易价格：交易的现货价期）交易价格：交易的现货价=商定（时点）期货商定（时点）期货价价+预先商定的基差预先商定的基差 n关键：基差的商定，采用什么时点的期货价的商定关键：基差的商定，采用什么时点的期货价的商定 n按上述定价进行现货交易按上述定价进行现货交易第第2节节 基差交易与叫价交易基差交易与叫价交易n好处是：好处是：n1、还没有找到现货交易对手时可以通过、还没有找到现货交易对手时可以通过现期货市场上做套期保值控制价格风险现期货市场上做套期保值控制价格风险 n2、利用期货市场价格发现功能更容易达、利用期货市场价格发现功能更容易达成现货远期交易价成现货远期交易价 n3、有更多时间和条件找到交易
38、对手，不、有更多时间和条件找到交易对手，不需要去交割仓库交割现货，可以节约运需要去交割仓库交割现货，可以节约运输费用输费用n4、给交易对手更多的选择交易价格的权、给交易对手更多的选择交易价格的权力力例例 进口商的期转现进口商的期转现现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差5月份月份进口商以进口商以17000元元/吨的价吨的价格从国外买进一批电解铜格从国外买进一批电解铜以以17500元元/吨价格卖吨价格卖出出3个月后到期的期个月后到期的期货合约货合约-5007月份月份约定以低于约定以低于8月份到期的期月份到期的期货合约的结算价货合约的结算价100元的元的价格作为双方交货价，价格作为双方交货价，并
39、由双方确定以某日并由双方确定以某日（如（如8月月10日）日）8月份月份期货的结算价为基准期货的结算价为基准价，价，基差为基差为-100元，元，确定现货交易确定现货交易价价8月月10日日以以15600元元/吨卖出吨卖出以以15700元元/吨买入平吨买入平仓仓约定基差约定基差-100结果结果亏损亏损1400元元/吨吨盈利盈利1800元元/吨吨第第2节节 基差交易与叫价交易基差交易与叫价交易n2、叫价交易、叫价交易n基差交易中，作为现货价定价基准的期货价，基差交易中，作为现货价定价基准的期货价，由交易一方在另一方允许的时间内确定期货结由交易一方在另一方允许的时间内确定期货结算价，这样的基差交易称为算
40、价，这样的基差交易称为“叫价交易叫价交易”。操作方法：操作方法：n对于已经做了套期保值交易的人，想不通过实货交对于已经做了套期保值交易的人，想不通过实货交割提前完成现货交易割提前完成现货交易 n可以寻找现货交易对手，参考期货价确定现货（远可以寻找现货交易对手，参考期货价确定现货（远期）交易价格：交易的现货价期）交易价格：交易的现货价=商定（时点）期货商定（时点）期货价价+预先商定的基差预先商定的基差 n关键：基差的商定，采用什么时点的期货价的商定关键：基差的商定，采用什么时点的期货价的商定 n按上述定价进行现货交易按上述定价进行现货交易第第2节节 基差交易与叫价交易基差交易与叫价交易n一般地一
41、般地,套期保值交易的了结方式有套期保值交易的了结方式有:n(1)现货市场交易的同时现货市场交易的同时,将期货头寸平将期货头寸平仓仓;n(2)直接到期货市场实物交割直接到期货市场实物交割;n(3)结合现货市场进行基差交易结合现货市场进行基差交易;n(4)“场外场外”交易方式交易方式.第第2节节 基差交易与叫价交易基差交易与叫价交易n3、“场外场外”交易交易n将期货交易转成现货交易的将期货交易转成现货交易的“特殊交易特殊交易”操作方法：操作方法：n交易双方都做了一个套期保值交易（方向相反）交易双方都做了一个套期保值交易（方向相反）n在在“场外场外”协商期转现的协议，确定现货交易价格：协商期转现的协
42、议，确定现货交易价格：交易的现货价交易的现货价=期货价期货价+交易差价交易差价 n双方对冲套期保值交易部位双方对冲套期保值交易部位(买主的多头部位与卖主买主的多头部位与卖主的空头部位对冲的空头部位对冲,非公开竞价成交非公开竞价成交)n按上述定价进行现货交易按上述定价进行现货交易第第2节节 基差交易与叫价交易基差交易与叫价交易n好处是：好处是：n1、还没有找到现货交易对手时可以通过、还没有找到现货交易对手时可以通过现期货市场上做套期保值控制价格风险现期货市场上做套期保值控制价格风险 n2、有更多时间和条件找到交易对手，不、有更多时间和条件找到交易对手，不需要去交割仓库交割现货，可以节约运需要去交
43、割仓库交割现货，可以节约运输费用输费用第第3节节 投机交易投机交易n一、投机概述一、投机概述n1.投机的概念投机的概念 n期货投机是指在期货市场上以获取价差期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。收益为目的的期货交易行为。期货投机期货投机是期货市场的一种重要交易方式，同时是期货市场的一种重要交易方式，同时也是交易者的一种投资手段。也是交易者的一种投资手段。与一般意与一般意义的投资行为或套期保值相比，它具有义的投资行为或套期保值相比，它具有特定的运作方式和表现形式。特定的运作方式和表现形式。第第3节节 投机交易投机交易n从交易对象看：投机者仅以市场合约为对象，从交易对象看：投
44、机者仅以市场合约为对象，谋求差价，不做现货，不交割；谋求差价，不做现货，不交割；n从交易目的看：投机者利用财务杠杆优势获取从交易目的看：投机者利用财务杠杆优势获取风险差价收益，而不是为规避现货市场风险；风险差价收益，而不是为规避现货市场风险；n从交易方式看：投机者频繁买卖期货合约获得从交易方式看：投机者频繁买卖期货合约获得差价收入，而不仅是相对于现货市场的反向操差价收入，而不仅是相对于现货市场的反向操作；作；n从交易风险看：投机者是风险承担者，套保者从交易风险看：投机者是风险承担者，套保者是风险转移者。是风险转移者。第第3节节 投机交易投机交易n2、投机的作用、投机的作用n期货投机交易是套期保
45、值者交易顺利实期货投机交易是套期保值者交易顺利实现的基本保证。期货投机交易活动在整现的基本保证。期货投机交易活动在整个期货市场交易活动中起着积极的作用，个期货市场交易活动中起着积极的作用，发挥着特有的经济功能。发挥着特有的经济功能。n承担价格风险承担价格风险 n促进价格发现促进价格发现 n减缓价格波动减缓价格波动 n提高市场流动性提高市场流动性第第3节节 投机交易投机交易n3、投机者的类型、投机者的类型n从交易头寸分：多头投机和空头投机从交易头寸分：多头投机和空头投机 n从交易量大小分：大投机商和中小投机从交易量大小分：大投机商和中小投机商商 n从分析预测方法分：基本分析派和技术从分析预测方法
46、分：基本分析派和技术分析派分析派 n从持仓时间区分：长线交易者、短线交从持仓时间区分：长线交易者、短线交易者、当日交易者和抢帽子者易者、当日交易者和抢帽子者 第第3节节 投机交易投机交易n4、投机和套期保值的关系、投机和套期保值的关系n期货市场的产生源于套期保值者转移风险、稳期货市场的产生源于套期保值者转移风险、稳定收入的需要；定收入的需要；n投机者成为市场上的风险承担者；投机者成为市场上的风险承担者；n投机者的出现是套期保值业务存在的必要条件，投机者的出现是套期保值业务存在的必要条件，也是套期保值业务发展的必然结果；也是套期保值业务发展的必然结果；n期货投机和套期保值是期货市场的两个基本要期
47、货投机和套期保值是期货市场的两个基本要素，共同维持期货市场的存在和发展，二者相素，共同维持期货市场的存在和发展，二者相辅相成，缺一不可。辅相成，缺一不可。第第3节节 投机交易投机交易n5、期货投机与赌博的区别、期货投机与赌博的区别n风险机制的区别：人为制造的风险与风风险机制的区别：人为制造的风险与风险的客观存在险的客观存在 n运作机制的区别：随机规律与预测判断运作机制的区别：随机规律与预测判断机制机制 n经济职能的区别：赌博是个人之间的金经济职能的区别：赌博是个人之间的金钱转移，没有创造社会价值，而投机者钱转移，没有创造社会价值，而投机者则在承担风险、价格发现、增强市场流则在承担风险、价格发现
48、、增强市场流动性等方面起到重要作用。动性等方面起到重要作用。第第3节节 投机交易投机交易n二、投机原理和投机方法二、投机原理和投机方法n1、投机的原则、投机的原则 n充分了解期货合约充分了解期货合约 n制定交易计划制定交易计划 n确定获利和亏损限度确定获利和亏损限度 n确定投入的风险资本确定投入的风险资本第第3节节 投机交易投机交易n2、投机的方法、投机的方法n期货投机交易的一般方法是：期货投机交易的一般方法是：n买低卖高或卖高买低买低卖高或卖高买低 n平均买低或平均卖高平均买低或平均卖高 n金字塔式买入卖出金字塔式买入卖出第第3节节 投机交易投机交易n（一）在建仓阶段（一）在建仓阶段n1、选
49、择入市时机、选择入市时机 n以基本分析方法研究确定市场的趋势以基本分析方法研究确定市场的趋势 n权衡风险和获利前景权衡风险和获利前景 n决定入市时间。以技术分析方法确定买决定入市时间。以技术分析方法确定买卖时机。只有在市场趋势已经明确上涨卖时机。只有在市场趋势已经明确上涨时才买入期货合约，只有在确定市场趋时才买入期货合约，只有在确定市场趋势明显下跌时才卖出期货合约，趋势不势明显下跌时才卖出期货合约，趋势不明朗不能轻易建仓。明朗不能轻易建仓。第第3节节 投机交易投机交易n2、平均买低和平均卖高策略、平均买低和平均卖高策略 n如果建仓后市场行情与预料的相反，可采取此如果建仓后市场行情与预料的相反，
50、可采取此策略。策略。n平均买低：买入后价格下跌，进一步买入，摊平均买低：买入后价格下跌，进一步买入，摊低买入价格，价格回升时尽早获利；低买入价格，价格回升时尽早获利；n 平均卖高：卖出后价格上涨，进一步卖出，提平均卖高：卖出后价格上涨，进一步卖出，提高卖出均价，价格回落时较早实现盈利。高卖出均价，价格回落时较早实现盈利。n 原则是对市场趋势看法不变为前提原则是对市场趋势看法不变为前提第第3节节 投机交易投机交易n例例1某投机者预测某投机者预测5月份大豆合约价格月份大豆合约价格将要上涨，故买入将要上涨，故买入1手大豆合约，成交价手大豆合约，成交价格为格为2015元。其后价格继续下跌，到元。其后价