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1、1-1 风险和风险分析n投资者根据期望报酬率进行投资决策。n期望报酬率往往不同于实际报酬率，这是因为存在随机因素。n风险指的是期望值和实际值之间的偏差。n直接利用概率知识，用期望作为预期值的估计，用方差作为预期值风险的估计。1-2风险和风险分析（续）n对风险回避的投资者而言，风险和报酬率之间呈增函数关系。n无风险资产只是理论上的概念，一般用资本市场上风险最小的资产来近似。1-3现金流量的价值受风险水平的影响n现金流量（CF）的价值（现值）不但和发生金额、发生时间有关，还和投资者预期的、获得现金流量的确定程度高低有关。这种“确定程度”就是风险。n因此，发生时间越往后（距离现在越久）的现金流量不确
2、定程度越高，价值也就越小。n投资者预期的、发生的确定程度越低的现金流量，相应的价值（PV、FV）应该越小；反之投资者预期的、发生的确定程度越大的现金流量，相应的价值就越高。1-4报酬率高低受风险水平的影响n投资者对于投资项目风险的预期表现在他们对于投资项目要求的报酬率的高低上。n投资项目的报酬率是由投资者和提供投资机会的融资者共同确定的：n融资者试图尽量降低提供给投资者的报酬率，而同时投资者则试图获得尽可能高的投资报酬率。这两种力量通过相互之间竞争和在自身之间竞争最终确定投资报酬率。1-5投资者要求的报酬率也就是折现率n投资者要求的预期报酬率也就是货币时间价值公式中的折现率。n因此只要在确定折
3、现率的时候适当地考虑了风险，那么在财务管理定价和进行财务管理决策的时候就能够正确地考虑风险。1-6实际报酬率和预期报酬率n没有人能够预知未来，所有的决策都只能够在预期的基础上做出。n是“预期”在驱动投资者：投资者在预期的基础上进行投资决策。1-7预期报酬率n预期报酬率又叫期望报酬率。n预期报酬率的大小同“客观”的不确定性有关，也和投资者对不确定性的“主观”预期有关。1-8实际报酬率n实际报酬率是事后的结果，也是一个随机的结果。n因为广泛存在的不确定性，很容易理解实际报酬率往往不等于投资者的预期报酬率。1-9预期报酬率和实际报酬率之间的关系n投资者参考历史上的实际报酬率，在此基础上形成他们的对预
4、期报酬率的估计。1-10报酬率的计算n报酬率的计算公式：1-11财务管理中风险的定义n财务管理中的风险概念是：投资者的预期结果和最终实际结果之间差距的大小，差距大则风险大，差距小则风险小。n这里的风险概念和普通人的风险概念不太一致。普通人所说的风险是指投资失败的可能性、投资发生损失的可能性、或者投资得到负报酬率的可能性，换句话说就是不好的结果发生的可能性。财务管理中的风险则是预期结果和实际结果之间的差距。1-12标准的财务管理定价过程n预期投资项目将来产生的现金流量。n确定对这个投资项目要求的预期报酬率，在这个过程中要考虑项目的风险。n用现金流量折现公式确定项目的价值。1-13风险的计量n直接
5、利用概率知识计量风险。n用历史报酬率的期望作为未来报酬率的估计。n用历史报酬率的方差/标准差作为未来报酬率的风险估计。1-14相关的概率知识n概率：随机试验的某个结果在一次随机试验中发生的可能性。n期望反映了一个随机变量的总体属性，它是这个随机变量各个可能值的加权平均。n期望的计算公式：1-15相关的概率知识（续）n期望的计算举例：根据预测，Exxon公司今年年末的每股盈余如下表所示：n根据公式，Exxon公司今年年末每股盈余的期望为：$6.05。每股盈余$5.75$5.9$6.25$6.3概率30%20%10%40%1-16相关的概率知识（续）n方差反映了各个随机试验的实际结果与期望的偏离程
6、度。n方差的计算公式：n沿用上面Exxon公司的例子，年末每股盈余的方差为：0.0605。1-17度量风险，期望和方差缺一不可n方差和期望要结合在一起才能反映随机过程（实际报酬率）的一定信息。n当然，除此之外进行决策还需要其它信息，其中很重要的就是关于随机变量（实际报酬率）分布的信息。1-18对报酬率的分布的假设n一般都假设报酬率服从正态分布。n正态分布的特点：关于期望对称，简单（只需要知道两个变量：期望和方差就可以完全确定）；适用范围广泛（根据中心极限定理，正态分布能够建模大多数随机现象）。n对称概率分布下高风险的双重含义。n如果假设报酬率服从关于期望对称的概率分布（例如正态分布），那么风险
7、大不但意味着出现非常坏结果的可能性大（投资损失）；同时也意味着出现非常好的结果的可能性也大（获得巨大的投资回报）。1-19对于期望的一个警告n在估计风险的时候，我们要参考历史或者预期的资产报酬率的期望，以及由此确定的资产报酬率的标准差/方差作为资产报酬率风险水平的估计。n期望告诉我们，我们应该指望投资项目的实际报酬率“集中”在哪个数值附近；而方差/标准差则告诉我们实际报酬率平均说来将会“偏离”这个数值有多远。n在此基础上，投资者形成他们自己对于投资项目的预期报酬率估计（要求得预期报酬率）。1-20风险和报酬率之间关系的确定n风险和报酬率之间具有什么关系由投资者本身的属性决定。n如果投资者具有递
8、减的边际收入效用，那么他们是风险回避的，那么风险和报酬率之间就会呈增函数关系。n如果投资者具有递增的边际收入效用，那么他们是风险偏好的，那么风险和报酬率之间就会呈减函数关系。n如果投资者具有不变的边际收入效用，那么他们是风险中立的，那么风险和报酬率之间就没有关系。1-21边际效用递减的投资者是风险回避的投资者1-22边际效用递增的投资者是偏好风险的投资者1-23边际效用不变的投资者是风险无关的投资者1-24风险资产的报酬率n对于回避风险的投资者来说，风险资产的报酬率一定可以写成如下形式：风险报酬率=无风险报酬率+风险溢酬1-25无风险报酬率n人们投资无风险资产的时候索要的报酬率被称为无风险报酬率。n无风险报酬率通常大于零。n无风险报酬率来自投资者因为抑制当期消费而要求的补偿。1-26要点n现金流量的价值受相关风险大小的影响。n财务管理中的风险概念：预期和实际之间的偏离程度大小。n直接利用概率知识度量财务管理中的预期报酬率和风险，也就是期望和方差。n报酬率和风险之间的具体关系：正相关、负相关还是无关，由投资者本身的特性决定。n无风险资产以及无风险报酬率，无风险报酬率一般大于零。