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1、第九章第九章 固定资产投资管理固定资产投资管理l9.1投资概述l9.2固定资产投资评价方法l9.3所得税与折旧对投资的影响l9.4投资风险决策9.1投资概述l投资就是资金的运用。l投资的分类：1）按时间长短：短期投资和长期投资；2）按投资范围：对内投资和对外投资；3）按投资的风险程度：确定型投资和风险型投资；4）按投资方案是否相关：独立投资和互斥投资。9.2固定资产投资评价方法现金流量： 指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内引起的现金流入和现金流出数量。l现金流入量：1）投产后每年可增加的营业收入；2）残值收入或者变现收入；3）项目结束时收回的营运资金。l现金流出
2、量：1）固定资产投资；2）项目建成投产后为开展正常经营而需要的营运资金；3）各种付现成本（营业成本 折旧）现金净流量现金净流量 = 现金流入量 现金流出量 =营业收入 付现成本 =营业收入 （营业成本 折旧） =利润 + 折旧影响现金流量变动的因素：l相关成本： 差额成本、重置成本、机会成本和不可避免成本。l无关成本；l机会成本；l同时要考虑对其他部门的影响和对净营运资金的影响。投资分析评价时，假设投入的净营运资金在项目结束时都能收回。投资评价方法l非贴现法l贴现法1.1.非贴现法非贴现法l静态回收期法l投资利润率l年平均投资报酬率P181 静态回收期=累计净现金流量开始出现正值年份数 1 +
3、 上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量当净现金流量每年相同时： 静态回收期=投资额/每年净现金流量。l静态回收期指标越短，则该项投资的风险越小。l但是没有考虑货币时间价值和回收期后现金流量。l投资利润率，又称会计收益率。 投资利润率 = 年平均利润/原始投资额l年平均投资报酬率 = 年平均利润/年平均投资额2.2.贴现法贴现法l动态回收期l净现值l现值指数l内含报酬率法动态回收期 pt -t (Cit Cot)(1+t) = 0 t=0 Pt 动态回收期； r 折现率； CIt t年现金流入量； COt t年现金流出量； (CIt Cot) 第t年得净现金流量。 l动态回收期=累计净现值
4、开始出现正值的年份数 1 +上年累计净现值的绝对值/当年净现金流量的现值l当净现金流量每年相同时，可通过年金现值系数用插值法求出： 年金现值系数 = 投资额/每年净现金流量 动态回收期Pt=t1+(a a1)(t2-t1)/(a2-a1)2）净现值（NPV）l净现值法是把项目计算期内各年的净现金流量，按部门或行业的基准收益率设定的折现率折算到零年（建设起初）的现值之和。 n -t NPV = (CIt - CIo)(1+r) T=0l净现值0是项目可行的必要条件。l净现值为绝对指标，不同方案的投资额不等时，需用相对数指标。3 3）现值指数（）现值指数（PIPI）现值指数，又称获利指数、现值比率
5、。现值指数 = 未来现金流入现值 / 现金流出现值l1，投资收入超过投资成本，有利可图。l1，入不敷出。l=1，刚好补偿。4）内含报酬率l又称内部收益率。l现金流入量现值 = 现金流出量现值l估计一个折现率，计算方案净现值：IRR = r1 + NPV1(r2-r1)/(NPV1 NPV2)如果为正数，说明本身报酬率超过估计的折现率，应提高折现率，进一步测试。如果为负数，说明本身报酬率低于估计的折现率，应降低折现率，进一步测试。方案入选：方案入选：l动态回收期 0；l现值指数1；l内含报酬率 设定或行业基准收益率方案比较方案比较l互斥方案：投资额净现值法相同不同现值指数法l计算净现值与获利指数
6、使用的信息是相同的，因此得出的结论往往是一致的。l但如果投资不相同时，可能会得出相悖的结论。例：有两个投资方案，投资收益率例：有两个投资方案，投资收益率10%10%，有，有关资料如表所示：关资料如表所示：年次方案1方案20123-20000100001000010000-10000600060005000NPVPI48701.2441651.42l从计算结果来看，两个方案的净现值均为正数，获利指数都大于1，都是可以接受的方案。l但两个方案若为互斥项目，从净现值法看，方案1优于方案2；从获利指数法看，则方案2优于方案1。l产生差异的原因是净现值用各期现金流量的现值减去初始投资，而获利指数是用现金
7、流量的现值除以初始投资。l如果该企业只存在上述两个投资方案而没有其他投资机会，则应选择方案1。l因为最大的净现值符合企业的最高利益，即净现值越大，企业的收益越大；l而获利指数只反映投资回收的程度，不反映回收额的多少。差额投资报酬率法差额投资报酬率法l差额投资报酬率法对投资额不同方案，是两个方案各年现金流量差额的现值之和等于零的折现率，逐次测试法。l差额投资内含报酬率大于或者等于基准收益率时，投资额大的方案较优；小于基准收益率时，投资较小的方案较优。例题分析：例题分析：l某企业有A,B,C三个投资方案；lA,B两方案的初始投资额均为30000元，使用年限均为5年，且A方案期末无残值；lB方案期末
8、残值为1000元；lC方案需投资20000元，使用年限为4年，期末残值2000元；l有关各方案年现金净流量资料如表所示： 如已知资金成本为如已知资金成本为10%10%，试用净现值法，现值指数法评，试用净现值法，现值指数法评价方案的优劣。价方案的优劣。期间A方案（元）B方案（元）C方案（元）净利折旧年现金流量净利折旧年现金流量净利折旧年现金流量16000600012000800058001380075004500120002600060001200075005800133007500450012000360006000120006500580012300750045001200046000600
9、01200060005800118007500450012000560006000120005500580011300相关系数经查表而得：相关系数经查表而得：l（P/A,10%,5）3.791l（P/A,10%,4）= 3.17l（P/F,10%,1）= 0.9091l（P/F,10%,2）= 0.8264l（P/F,10%,3）= 0.7513l（P/F,10%,4）= 0.6830l（P/F,10%,5）= 0.6209解：解：l1)净现值未来报酬总现值投资总现值lA方案净现值12000（P/A,10%,5）-30000 = 120003.791-30000 = 15492元lB方案净现值
10、138000.909+133000.826+123000.751+118000.683+113000.621+10000.621-30000 = 18465元lC方案净现值12000（P/A,10%,4）+2000（P/F,10%,4）-20000 = 120003.17+20000.683-20000 = 19406元l由此可见，C方案净现值最大，B方案次之，A方案最小，故C方案最好。2)现值指数lA方案现值指数45492/30000=1.5164lB方案现值指数48465/30000=1.6155lC方案现值指数39406/20000=1.9703l由此可见，C方案现值最大，B方案次之，A
11、方案最小，故C方案最好。9.39.3所得税与折旧对投资的影响所得税与折旧对投资的影响l折旧可以起到减少税负的作用;l即减少企业所得税方面的现金流出量，增加了现金净流量。l“折旧抵税”“税收挡板”。税后现金流量的计算税后现金流量的计算：1）根据现金流量定义计算。 根据其定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税2 2）根据年末营业结果来结算）根据年末营业结果来结算企业每年现金增加来自两个主要方面：l一是当年增加的净利；l二是计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回，留在企业内。营业现金流量=税后净利润+折旧从第一种方法推导而得：营业现金
12、流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧3 3）根据所得税对收入和折旧的影响计算。）根据所得税对收入和折旧的影响计算。根据税后成本、税后收入和折旧抵税可知，由于所得税影响，现金流量不等于项目实际收支金额。税后成本=支出金额（1-税率）税后收入=收入金额（1-税率）税负减少=折旧税率营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 =营业收入（1-所得税率）- 付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率P191P191例题例题直线法1.各年折旧额=30000/5=60002.现金流量（3）计算3.现金流量=销售收入（1-税率）-
13、付现成本（1-税率）+折旧额税率 =30000（1-30%）-10000（1-30%）+6000 30% =15800年数总和法：年数总和法：1.折旧额分别为：10000，8000，6000，4000，20002.现金流量（6）计算3.现金流量=销售收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧额税率4.第一年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+1000030%5. =170005.第二年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+800030% =16400偿债基金法偿债基金法：1.折旧额分别为：4914，5405，5946，6540，71952.现金流量（9）计算
14、3.现金流量=销售收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧额税率4.第一年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+491430%5. =154735.第二年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+540530% =15625l在非贴现法下（P192）,折旧方法对现金流量总额并不产生影响；l在贴现法下，因折旧额分布不同，导致各年现金流量也不同，从而净现值不同。结论结论l折旧模式不同导致投资评价指标计算结果不同；l但不能据此评价投资方案内在效益的优劣。9.4投资风险决策投资风险决策l风险调整贴现率法l肯定当量法1.1.风险调整贴现率法风险调整贴现率法lK = i +
15、 bQlK 风险调整贴现率；li无风险贴现率；lb风险报酬贴现率；lQ 风险程度。计算步骤计算步骤l1）确定风险程度。计算现金净流量 的期望值 E计算标准差 d标准差总系数q和综合标准差系数 Q计算综合标准差 D B方案：方案： P1961.期望值 E=150000.2+ 400000.6+650000.2=400002.标准差d=（15000-40000）0.2+ （40000-40000）0.6+ （65000-40000）0.2 =15811.393.综合标准差D= =14916.404.EPV=40000/1.06=37735.855.Qb=D/EPV=14916.4/37735.85
16、=0.4 )1.06(15811.39/C方案：方案：1.期望值 E=300000.1+ 400000.8+500000.1=400002.标准差d=（30000-40000）0.1+ （40000-40000）0.8+ （50000-40000）0.1=4472.143.综合标准差D=（4472.14/1.06） =42194.EPV=40000/1.06=37735.855.Qb=D/EPV=4219/37735.856. =0.112)2)确定风险报酬斜率确定风险报酬斜率b bb值是经验数据：l高低点法（根据历史资料）l直线回归法3 3）确定风险调整贴现率）确定风险调整贴现率 K K。P
17、197P1974)4)根据计算而得的根据计算而得的K K计算净现值。计算净现值。l如果不考虑风险，则不能区别B和C方案的优劣。P197l但风险调整系数把货币的时间价值和投资的风险价值混在一起，不符合某些行业的实际情况，如饮食业，种植业等。2.2.肯定当量法肯定当量法用一个系数把有风险的现金净流量调整为无风险的现金净流量；再用无风险的贴现率计算方案的净现值指标；l投资方案风险的大小通过标准差系数来表示。l标准差系数越小，风险越小，肯定当量系数则越大。l标准差系数越大，对应的肯定当量系数越小。风险判断风险判断l有风险和无风险最低报酬率已知的情况下，肯定当量系数的计算： t tlat= (1+r)/(1+k) r 无风险报酬率 k 有风险报酬率区别：区别：l肯定当量法通过调整净现值公式中的分子来考虑风险因素；l风险调整贴现率法是通过调整净现值公式中的分母来考虑风险因素。