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1、第四章固定资产投资管理本章教学内容与要求n投资的涵义和种类n固定资产投资的特点n投资项目的现金流量分析n投资决策的分析评价指标及其应用第一节 投资概述n投资的涵义n投资的分类n固定资产投资的特点n固定资产投资的程序一、投资的涵义n投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的行为。n企业能否把所筹集的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目中，对企业财务目标的实现非常重要。在所有决策中，投资决策失误是最致命的，尤其是长期投资决策。二、投资的分类n1、按投资时间长短分：短期投资和长期投资。n2、按投资范围分：内部投资和外部投资。n3、按投资风险程度分：确定型投资、不确定型投资、风险型投资。n4、按投
2、资项目之间的关系分：独立投资和互斥投资。此外还有其它分类：如：实物资产投资和证券投资；扩大收入投资和减少支出投资、战略性投资和战术性投资。等等。三、固定资产投资的特点n固定资产投资属于长期投资。具有时间长、耗资多、风险大、变现力差的特点。n固定资产投资特点决定了固定资产投资需要全面、慎重地考虑多方面的因素，才能作出正确的决策。从财务角度来考虑，主要是四个方面：1.资金的时间价值2.投资的风险价值3.资金成本4.现金流量四、固定资产投资程序n提出投资项目n对投资项目进行评价n作出投资决策n全面启动运作投资项目n对投资项目进行再评价第二节 现金流量分析n一、现金流量的概念n二、现金流量的估算n三、
3、投资决策中使用现金流量的原因一、现金流量的概念n现金流量是指一个投资项目引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。n这里的现金不仅包括项目投入的全部现实的货币资金，也包括投入的非货币资产的变现价值（或重置成本）。二、现金流量的构成1、从内容上看：现金流量包括现金流入量、现金流出量、净现金流量三个具体概念。n现金流入量是项目引起的现金收入量（CI）。n现金流出量是项目引起的现金支出量（CO）。n净现金流量=现金流入量现金流出量（NCF）n2、从时间上看：现金流量包括初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量三个组成部分。具体内容如下：三、现金流量的估算三、现金流量的估算1、初始现金流量。主要指建设期
4、发生的各项投资额。包包括固定资产投资和垫支的流动资金。一般表现为净现括固定资产投资和垫支的流动资金。一般表现为净现金流出量金流出量。2、营业现金流量。是指项目投入使用后，由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。营业净现金流量营业净现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）所得税率）折旧折旧=净利润净利润+折旧折旧3、终结现金流量。是指投资项目完结时发生的现金流量。主要包括：n固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入n建设期投入的流动资金的收回。建设期投入的流动资金的收回。四、现金流量估算的假定1、时
5、点指标假定。估算现金流量的时点一般规定为：营业现金流量在每个营业期的期末发生；终结现金流量在最后一个营业期期末发生；建设期第一笔投资在计算期起点投入.2、项目投资在建设期全部投入，在经营期不再追加投资。一次投入,当年投产的,建设期设定为03、项目投产前投入的流动资金在终结时全额收回。例例 某公司计划新建一条生产线，建设投资需某公司计划新建一条生产线，建设投资需500500万元，一万元，一年后建成投产，另需追加流动资产投资年后建成投产，另需追加流动资产投资200200万元；投产后万元；投产后预计每年可取得营业收入预计每年可取得营业收入630630万元，第一年付现成本万元，第一年付现成本25025
6、0万万元，以后每年增加修理费元，以后每年增加修理费2020万元；该项目寿命期为万元；该项目寿命期为5 5年，年，采用直线法计提折旧，预计残值为原值的采用直线法计提折旧，预计残值为原值的10%10%，所得税率，所得税率为为33%33%。要求计算各年的现金流量。要求计算各年的现金流量。 现金流量计算表现金流量计算表 单位：万元单位：万元现金流量0123456初 始-500-200营 业284.3270.9257.5244.1230.7终 结250合 计 -500-200284.3270.9257.5244.1480.7 年折旧额年折旧额 = 500 = 500（1 110%10%）5 = 905
7、= 90（万元）（万元） 营业现金流量计算表营业现金流量计算表 单位：万元单位：万元 284.3 270.9 257.5 244.1 480.7 0 1 2 3 4 5 6 500 200项目项目23456营业收入营业收入630630630630630付现成本付现成本250270290310330折旧费折旧费9090909090税前利润税前利润290270250230210所得税所得税95.789.182.575.969.3税后利润税后利润194.3180.9167.5154.1140.7NCF284.3270.9257.5244.1230.7五、投资决策中使用现金流量的原因五、投资决策中使用
8、现金流量的原因1、有利于考虑时间价值。科学的投资决策要求考虑资金的时间价值，为此必须弄清每笔收入和支出发生的时间。而按权责发生制计算的利润没有考虑资金收付的时间，与按收付实现制计算的现金流量会存在时间上的差异。2、采用现金流量才能使决策更符合客观情况。利润的计算包含很多不科学、不客观的成分。它受会计政策的影响，具有较大的主观随意性，以此作为决策的依据不太可靠。3、对于投资项目而言，现金流动状况比盈亏状况更重要。4、从整个项目计算期看,净现金流量=净利润第三节 固定资产投资项目评价的基本方法n对投资项目经济上的可行性的评价指标有两类：n一类是不考虑时间价值的指标。也叫静态指标一类是不考虑时间价值
9、的指标。也叫静态指标或非贴现指标或非贴现指标。（投资回收期、平均报酬率）n一一类是考虑时间价值的指标。也叫动态指标或类是考虑时间价值的指标。也叫动态指标或贴现指标贴现指标（净现值、现值指数、内含报酬率）n学习本章，要求掌握每一种指标的含义、计算方法，理解每种指标的决策规则及优缺点。一、投资回收期n什么叫投资回收期n投资回收期的计算方法n投资回收期法的决策规则n投资回收期法的优缺点（一）什么叫投资回收期（PP）n投资回收期投资回收期是指收回初始投资所需要的时间。一般用年表示。n项目投资额的回收是通过营业期产生的净现金流量收回的，因此计算回收额必须以每年产生的营业现金流量为计算基础，而不能只考虑每
10、年的利润。（二）投资回收期的计算方法n1、每年的回收额相等时，投资回收期的计算方法如下：n投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/每年的每年的NCFn2、每年的回收额不等时，则采用以下方法确定：n（1）计算每年的累计回收额n（2）累计回收额累计回收额=原始投资额时处于哪原始投资额时处于哪一年一年，该年即为回收期的年数。举例：有两个投资项目，其现金流量如下：试计算两方案的投资回收期。 年限项目012345A项目-150 5050505050B项目-150 8040504010A项目投资回收期项目投资回收期=15050=3（年）（年）B项目投资回收期项目投资回收期=2+3050=2.6(年年)
11、（四）投资回收期的决策规则及其优缺点n决策规则：预测回收期期望回收期则可行，回收期越短越好。一般认为投资回收期不应超过项目经济寿命期的一半。n优点（1）概念易懂，计算简单；n （2）以收回原始投资快慢作为决策的依据，有利于减少投资风险。n缺点：（1）忽略了时间价值n （2）未全面考虑投资项目的各年的回收额及回收的资金总额。二、平均报酬率n平均报酬率的概念及计算n平均报酬率的决策规则n平均报酬率的优缺点（一）平均报酬率的概念和计算n平均报酬率是年平均回收额与原始投资额的比率。用ARR表示。n平均报酬率的计算公式是： 平均报酬率=年均NCF/原始投资总额 在每年净现金流量相等时，平均报酬率是回收期
12、的倒数。它可以看成是每年收回的资金占原始投资的百分比。承上例，用平均报酬率法计算A、B两项目的平均报酬率nA平均报酬率=50150=33.3%nB 平均报酬率=44150=30%（二）平均报酬率法的决策规则及其优缺点n决策规则：预测平均报酬率期望平均报酬率，则可行，越大越好。n优点：简单、易算、与回收期法相比，考虑了投资项目在其寿命期内产生的全部现金流量，有利于选择收益最多的项目。n缺点：仍未考虑时间价值，且用现金净流量作为报酬，会出现净利润为零，平均报酬率不为零的现象，不易为人所认同。n注意：平均报酬率的报酬也有用净利润的，可叫投资利润率。三、净现值n什么是净现值n净现值的计算程序n净现值法
13、的决策规则n净现值法的优缺点（一）什么叫净现值？NPV 1、概念：指一个投资项目所产生的现金流入量、概念：指一个投资项目所产生的现金流入量的现值与现金流出量的现值之差额的现值与现金流出量的现值之差额2、计算公式是：、计算公式是：NPV=净现值的意义：反映贴现后投资项目获得的净收净现值的意义：反映贴现后投资项目获得的净收益。益。01)(1)(1（二）净现值的计算步骤n1、计算各年的现金流量计算各年的现金流量n2、选择一个合理的贴现率选择一个合理的贴现率（资金成本率或投资要求的最低报酬率）n3、计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值。（包括每年的营业现金流量的现值总额和终结现金流量的现值总额之和
14、）n4、计算投资额的现值计算投资额的现值。如果投资额在开始时一次投入，如果投资额在开始时一次投入，则其现值就是初始投资额则其现值就是初始投资额。如果分次投入，则要计算各期投资额的现值总额。n5、净现值净现值=未来报酬的总现值未来报酬的总现值-投资额的现值投资额的现值例：n某公司有甲、乙两个投资项目，现金流量如下表：（该企业资金成本率为15%）n要求：计算净现值。年份012345甲-5000016000 16000 16000 16000 16000乙-5000020000 18000 15000 14000 12000NPV甲=16000P/A，5，15%50000=160003.352250
15、000=53635.250000=3635.2NPV乙=20000P/S，1，15% 18000P/S，2，15%15000P/S，3，15% 14000P/S，4，15% 12000P/S，5，15%50000=54821.950000=4821.9（三）净现值决策规则n净现值0，则方案的实际报酬率大于或等于贴现率，方案可行；净现值0，方案 实际报酬率小于贴现率，方案不行。n净现值越大，效益越好。（四）净现值的优缺点n优点：1、考虑了资金的时间价值。2、考虑了项目计算期内全部现金流量。3、考虑了投资的风险。（因为贴现率的选取会考虑风险）n不足：1、净现值是绝对数,不能直接比较投资规模不同或使
16、用期限不同的方案的获利能力。2、不能直接了解项目的实际报酬率。3、需要预先设定贴现率。四：现值指数（PI）n1.现值指数的概念：现值指数是未来报酬的现现值指数是未来报酬的现值与原始投资额的现值的比值值与原始投资额的现值的比值。n2.现值指数的计算公式：现值指数现值指数=未来报酬未来报酬的现值的现值/原始投资额的现值原始投资额的现值n3.现值指数的意义：反映贴现后的投入产出比反映贴现后的投入产出比率率n4.现值指数的决策规则：现值指数现值指数1，可行，可行，反之则不行；现值指数越大越好。反之则不行；现值指数越大越好。现值指数与净现值的比较n相同点：计算指标所依据的原始资料完全相同(现金流量资料、
17、贴现率的选择)。n不同点：净现值是绝对值指标，现值指数是相对数指标。n两者的关系是：如果NPV=A-B，则PI=A/B，因此，净现值净现值0，则现值指数必定，则现值指数必定1，但净现，但净现值越大的项目现值指数不一定越大值越大的项目现值指数不一定越大。故净现值法与现值指数数在可行性评价上没有差异，但在择优评价上会出现分歧。n现值指数与净现值的优缺点基本相同.现值指数有利于评价投资规模不同的方案的获利能力.五、内含报酬率（IRR）n什么是内含报酬率？内含报酬率是使项目的净现值等于零的贴现率。是项目实际可能达到的报酬率。 =0ntttntttIRROIRRI01)(1)(1（一）内含报酬率的一般计
18、算方法_逐步测试法n原理:依据净现值的大小与贴现率大小的关系，逐步测试出。n首先：先随便估计一个贴现率，并按此贴现率先随便估计一个贴现率，并按此贴现率计算净现值计算净现值，如果计算出的净现值0 ，则表示估计的贴现率小于实际的内含报酬率，应提高贴现率再进行测算； 如果计算出的净现值0，则表示估计的贴现率大于实际的内含报酬率，应降低贴现率再进行测算；n经过如此反复测算，直到找到使净现值为零的经过如此反复测算，直到找到使净现值为零的贴现率。贴现率。或找到净现值为正和为负且比较接近找到净现值为正和为负且比较接近于零的两个贴现率，然后再利用插值法计算出于零的两个贴现率，然后再利用插值法计算出实际的内含报
19、酬率。例见实际的内含报酬率。例见P124(二)内含报酬率的简算法n如果投资额是一次投入的，每年产生的现金流如果投资额是一次投入的，每年产生的现金流量相等，内含报酬率可采用简算法量相等，内含报酬率可采用简算法：1、计算年金现值系数=原始投资额每年净现金流量2、查年金现值系数表，找对应的贴现率，或找到较接近的一大一小的两个相邻的贴现率，再利用插值法，计算出内含报酬率。（三）内含报酬率法的决策规则及优缺点n决策规则：内含报酬率资金成本率，或投资者要求的报酬率，则可行；内含报酬率越高越好。n优点：n1、考虑了时间价值。n2、能直接了解项目的实际收益率。n3、不必预定贴现率。因为内含报酬率不受预定的贴现
20、率大小的影响。n缺点：n1、计算比较复杂。n2、有时有多个内含报酬率（四）内含报酬率与净现值的比较n1、从指标的计算值看，以资金成本率作为贴现率计算的净现值0，则内含报酬率资金成本率，则但内含报酬率越大，净现值并不一定越大。n2、净现值法与内含报酬率法出现不一致的情况有两种：一是两项目初始投资额不同时；二是两项目产生的现金流量时间上不一致，一个项目前期现金流量较多，另一个项目后期产生的现金流量较多。内含报酬率法与净现值差异的原因n引起差异的原因与两者对再投资的假设不同。引起差异的原因与两者对再投资的假设不同。隐含在净现值法中假定是，将投资项目产生的现金流量再投资所得的报酬率等于资金成本率，而隐
21、含在内含报酬率法中假定是，将投资项目产生的现金流量再投资所得的报酬率与项目的内含报酬率相等。n对大多数企业而言，它们更有可能按资金成本率而非内含报酬率进行再投资，因此，净现值法隐含的假设更合理一些，且最大的净现值符且最大的净现值符合企业的理财目标，故净现值法是一种最佳的合企业的理财目标，故净现值法是一种最佳的决策方法。决策方法。课堂练习：固定资产投资决策的基本指标的计算n例某公司现A、B两个方案可供选择，A方案需一次性投资50万元，当年投产，预计第一年可取得销售收入3030万元万元，以后逐年递减2 2万万元，付现成本为各年收入的30%30%，寿命期5 5年年，预计净残值5万元；B方案第一年需投
22、入4040万万元，第二年初再投入4040万元万元，建设期2 2年，投产后预计第一年营业现金净流量2020万万元，以后逐年递增3 3万万元，寿命期5 5年年，预计净残值6 6万万元。设企业所得税率为33%33%，资金成本率为5%5% 17.04 16.102 15.164 14.226 13.2885A方案：方案： 0 1 2 3 4 5 50 B方案：方案： 20 23 26 29 326 0 1 2 3 4 5 6 7 40 40 1、投资回收期：、投资回收期： PPA= 3(5048.306) 14.226 = 3.12（年）（年） PPB = 3（8069） 29 = 3.38（年）（年
23、） 2、平均投资报酬率：、平均投资报酬率： ARRA：NCF550100% = 32.33% ARRB ：NCF580100% = 34% 3、净现值：、净现值： NPVA= 17.040.95216.1020.90715.1640.86414.2260.82318.2880.78450 = 69.9750 = 19.97（万元）（万元） NPVB = 200.864230.823260.784290.746 380.71140400.952 = 105.24578.08 = 27.165（万元）（万元）4、现值指数：、现值指数： PIA = 69.9750 = 1.399 PIB = 105
24、.24578.08 = 1.3485、内部报酬率：、内部报酬率：i = 18% NPVA = 0.566 i = 20% NPVA = 0.022 i = 10% NPVB = 6.3865 i = 12% NPVB = 0.2323 插值法求得：插值法求得： IRRA = 19.9% IRRB = 11.93%第四节 固定资产投资项目评价方法的运用n 现金流量分析现金流量分析计算评价指标计算评价指标根据指标的决策规则，评价方案优劣根据指标的决策规则，评价方案优劣一、固定资产更新决策n决策问题决策问题：在有新的设备替代旧的设备情况下，是继续使用旧设备还是使用新设备？n决策难点：决策难点：（1）
25、新设备使用年限与旧设备继续使用的年限不一定相等。如何确定比较的时间基础呢？（2）设备更换可能不会改变企业的生产能力，不会增加营业收入，因而不会涉及到现金流入量的变化，这样在只有现金流出量的情况，如何选择评价指标呢？固定资产更新决策的方法n1 1、差量分析法、差量分析法n概念：概念：通过计算比较新旧设备在使用年限内现金流量的差量，计算差量净现值，根据差量净现值来决定是否更新设备的方法。 差量净现值差量净现值= =差量现金流入量的现值差量现金流入量的现值- -差量现金差量现金流出量的现值流出量的现值n决策规则：决策规则：差量净现值0，更新； 差量净现值0，继续使用旧设备。n适应范围适应范围：新设备
26、使用年限和旧设备继续使用年限相等的情况。差量分析法举例n例：吉利公司准备购置一台60,000元的新设备替换旧设备，新设备预计可使用5年，期满后有残值10,000元。旧机器是五年前花40,000元购入的，估计还可使用5年，使用期满无残值，如果现在变卖，可得价款15,000元。新设备替换旧设备后，每年会增加销售收入30,000元，增加付现成本10,000元。新旧设备均采用直线法计提折旧。企业所得税率为40%，资金成本率为10%，问：企业是否更新设备？n（1）分析初始现金流量的差量n初始投资=60,000-15,000=45,000n（2）各年营业现金流量的差量n销售收入=30,000n付现成本=1
27、0,000n年折旧额=10,000-4,000=6,000n税前利润=30,000-10,000-6000=14,000n所得税=14,00040%=5,600n税后利润=14,000-5,600=8,400n营业现金流量=8,400+6,000=14,400n（3）终结现金流量的差量10,000 n（4）计算差量净现值：n净现值=14,4003.170+24,4000.621-45,000=15,800n4、评价：机器更新后，会增加净现值15,800元，故应更新。2 2、年均使用成本法、年均使用成本法n年均使用成本法：年均使用成本法：是根据新旧设备的年平均使用成本的高低来决定是否更新的方法。
28、所谓年均使用成本，是指与设备相关的现金流出的年平均值。n与设备相关的现金流出包括与设备相关的现金流出包括:A、设备投资;B、每年营运成本 C、残值收入（抵减现金支出）n该方法适用范围：新旧设备继续使用年限不等，且设备更新不影响营业收入的情况。n年均使用成本的计算方法：n（1）不考虑时间价值：年均使用成本=（设备投资+各年营运支出总计-残值收入）使用年限n（2）考虑时间价值：年均使用成本有三种方法：n公式一：年均使用成本=（设备投资+各年营运支出的现值合计-残值收入的现值) 年金现值系数n公式二：年均使用成本=设备投资年金现值系数+年营运支出-残值收入年金终值系数n公式三：年均使用成本=（设备投
29、资-残值）年金现值系数+年营运支出+残值贴现利率年均使用成本法举例n某企业有一台旧设备，工程技术人员提出更新要求。有关数据如下：设企业的资金成本率为15%项目旧设备新设备原值预计使用年限已使用年限残值变现价值年运行成本550010450015001750600010075060001000n旧设备年均使用成本=1500P/A,15%,6+1750-500S/A,15%,6=2089.24n新设备年均使用成本=6000P/A,15%,10+1000-750S/A,15%,10=2158.26n结论:继续使用旧设备.二、固定资产是购买还是租赁的决策n决策特点决策特点:使用期限相同，使用效益相同，但
30、现金支出发生数量、时间不同，会计处理也不同。购买设备：一次性支付额大，另需支付维修费和提取折旧，借款购买需支付利息，成本费用可抵税。经营租赁设备：每期支付租金额较低，但租金总额高于购价，不提取折旧和支付维护费用n决策方法决策方法：比较税后现金流出的总现值。n难点难点：所得税对现金流量的影响例:P131三、是否缩短投资期的决策n决策特点决策特点：缩短投资期会增加投资额，使项目提早见效，但不会影响项目的使用寿命。故不考虑时间价值的话，肯定不宜缩短。但考虑时间价值，只要项目提早见效所增加的收益现值超过增加投资额的现值，就可行。n决策方法：决策方法：比较缩短投资期与正常投资期的净现值。选择净现值较大的
31、方案。例公司拟进行一项投资，正常投资期为3年，现欲缩短为2年，有关资料如下：分析是否应缩短建设期。（设资金成本率为8%）项 目01234910正常投资期的现金流量500 500 5000400400缩短投资期的现金流量800 8000400 4000现金流量300 30050040004001、直接比较两方案的净现值：正常投资期： NPV = 400（P/A，8%，7）（P/S ，8%，3）500 （ P/A，8%，3）（18%） = 4005.20640.79385002.57711.08 = 261.5 缩短投资期： NPV = 400（P/A，8%，7）（P/S ，8%，2） 800（
32、P/A，8%，2）（18%） = 4005.20640.85738001.78331.08 = 244.62、差量分析法： NPV = 500(P/S ，8%，2)400(P/S ，8%，3) 400（P/S ，8%，10）300（ P/A,8%，2）（18%） = 5000.85734000.7983-4000.46323001.78331.08 = 15.1决策：不宜缩短投资期第五节 固定资产投资项目的风险分析n对于风险型的投资项目同样可以采用前述方法进行分析。但由于风险投资项目的现金流量具有更大的不确定性，与确定型投资项目比较，应对其净现值作谨慎的估计。通常有两种思路。n一是调整现值的分
33、母，即风险调整贴现率法。n二是调整分子，即风险调整现金流量法。一、风险调整贴现率法n即风险高的项目用较高的贴现率贴现，风险低的项目用较低的贴现率贴现。n理由：风险越大，投资人要求的报酬率越高，选择的贴现率越大。优点：对风险大的项目采用较高的折现率，对风险小 的项目采用较低的折现率，简单明了，通俗易懂。缺点：假设风险随时间的推移而加大，有时与事实不 符合。二、风险调整现金流量法n将不确定的现金流量按一定的折算系数调整为确定的现金流量。风险越大，系数越低。n理由：不确定的现金流量比确定的现金流量价值要低。可采用约当系数（肯定当量系数）将风险现金流量折算为肯定的现金流量。优点：克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点；缺点：约当系数的合理、准确确定是相当困难的。