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1、 最终定价与估价区间第1页/共32页 IPO定价水平合理性传统评价平衡发行公司(现有股东)最高发行价要求与IPO投资者(新股东)获得补偿其IPO投资风险的合理收益定价合理性和上市后市场表现理想评价的国际惯例：大规模公司：(P1-P0)/P0为10%15%小规模公司：20%25%第2页/共32页据 Ibbotson 和 Ritter 1995年发表的研究报告，美国股票市场19601992年期间IPOs首日涨幅平均为%。80年代，只有7起IPO首日涨幅超过100%Microsoft1985年上市时盈利,每股定价$21,首日收盘$28,涨幅为33%。第3页/共32页1995年8月8日，成立时间不到1
2、年半的Netscape开创代表新经济的网络概念公司上市先河。主承销商Morgan Stanley路演前估价为$14，路演后将发行价提高到$28。上市当天最高价为$73，收盘价为$54，首日涨幅93%。1999年，IPO首日平均收益70%，25%超过100%。VA Linux System 首日涨幅达到空前的698%。第4页/共32页第5页/共32页19801980年以来年以来IPOIPO首日涨幅最大的首日涨幅最大的1010家公家公司司公司名称 IPO时间 IPO价格 首日收盘价 首日涨幅 VA Linux 1999.12$30$239.25 698%Theglobe 1998.11$9$63.
3、50 606%FoundryNetwork1999.9$25$156.25 525%WebMethods 2000.02$35$212.63 508%FreeMarkets 1999.12$48$280.00 483%Cobalt 1999.11$22$128.13 482%MarketWatch1999.01$17$97.50 474%Akamai 1999.10$26$145.19 458%CacheFlow 1999.11$24$126.38 427%Crayfish 2000.03$24.5$126.00 414%第6页/共32页第7页/共32页第8页/共32页第9页/共32页第10页
4、/共32页第11页/共32页第12页/共32页第13页/共32页第14页/共32页第15页/共32页 19901998年期间4222家IPO公司状况(2000年3月20日)32.8%摘牌0.4%交易价格为当初IPO价格35.2%交易价格低于IPO价格31.6%交易价格超过IPO价格第16页/共32页 IPO underpricing原因发行企业成长型公司，特别是帐面亏损的网络公司，急于获得承担经营风险的现金和股票市场地位。稳定队伍，扩大知名度。第17页/共32页新浪为什么坚持在NASDAQ下跌中上市？最重要的意义不在于融资，而是率先圈了一块地，可以对其他公司进行换股收购，即新浪获得了购买其他公
5、司的一种货币；其次，新浪上市，达到了稳定军心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过上市，公司在管理标准上也提升了一个层次。因此，新浪率先上市形成了战略机会和资源竞争优势地位。第18页/共32页首日涨幅高，发行公司募集资金没有达到应有的规模，但IPO发行股份数量少，如果价格维持在高水平，可以在几个月内高价增发新股。X1998年12月IPO募集$5600万，4个月后增发新股募集$2.64亿。第19页/共32页eBay1998年9月IPO350万股，发行价格$18，7个月后再次发行650万股新股，发行价格达$170，两次发行中间还进行了1：3拆股。Ford汽车公司1955年IPO，10年后才增发第20页/
6、共32页 AOL1992年3月IPO，以$11.50美元发行200万股;1993年12月第2次发行100万股，发行价$66;1995年10月第3次发行350万股，发行价$58.38;1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6600万$20433万和$50470万。第4次新股发行的融资为 首次发行的22倍。第21页/共32页IPO underpricing原因承销机制IPO时，承销商发行的股份通常不超过企业申请发行股份数量的20%，并且发行价格低于路演或申购投资者愿意支付的价格。制造短缺。承销商制造短缺，使申购者“I ask for the s
7、tars and settle for a slice of the moon”，例如，申购50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。第22页/共32页 IPO提供给外部公众投资者 的股份比例变化35%25%20%30%1997199819992000第23页/共32页承销商往往把数量有限、低估的股票分配给大的Mutual Funds，通常占发行总数的30%。由于严重供不应求，大的Mutual Funds往往在股票上市的第1天高价出售所持股份，而同时申购的Individual investors按经纪人规定只能在股票上市的90天后出售股份。第24页/共32页IPO在美国称为造币方式,是Bro
8、kerage行业利润最丰厚的业务，但只对部分承销商、经纪机构和投资者。1999年，前25名的投资银行从IPO中获取承销费36亿美元，其中，Goldman Sachs、MSDW、Merrill Lynch,CS First Boston超过21亿美元。华尔街不愿意改变数十年流传下来的IPO(操纵)机制(估价、路演、定价、股份分配和上市后的价格支持)第25页/共32页 A股IPO定价及市场反应第26页/共32页 A股IPO定价及市场反应第27页/共32页 A股IPO定价及市场反应第28页/共32页 1999年 IPO定价及市场反应第29页/共32页 1999年 IPO定价及市场反应第30页/共32页 1999年 IPO定价及市场反应第31页/共32页感谢您的观看！第32页/共32页