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1、银行证券投资业务与其管理一、银行证券投资二、银行证券投资的风险与收益三、银行证券投资组合一、银行证券投资（一）银行证券投资的功能（二）银行证券投资的主要类别（三）银行证券投资的一般准则（一）银行证券投资的主要功能(1)1、分散风险、获取收益 银行信贷资产收益虽然高，但风险很大 现金资产风险虽然小，但无收益 银行证券投资的意义：避免资产结构单一化带来的高风险；增加收益 2、保持流动性 商业银行投资于短期国库券，既有一定的收益性，也可以低成本出售满足其短期流动性需要（一）银行证券投资的主要功能(2)3、合理避税等 合理避税是增加收益的重要途径 各国政府在发行国债和市政债券时，均有税收的优惠，银行可
2、以通过合理的证券组合达到有效避税，增加收益的目的（二）银行证券投资的主要类别（1）1、国库券 特点：期限短、风险低、流动性高，一般不含息票，是商业银行流动性管理的重要工具 2、中长期国债 特点：期限长、收益高，银行可用此满足较长期的流动性需要 3、政府机构证券：中央财政部门以外的其他政府机构发行的债券 特点：信用风险小，交易活跃，变现快，收益稳定（二）银行证券投资的主要类别（2）4、市政债券或地方政府债券按偿还保 一般义务债券：本息偿还由地方 障分类 征税能力作保证 收益债券：本息偿还以所筹资金 投资项目的未来收益作保证 特点：有一定的违约风险，有减免税的优惠，实际收益较高（二）银行证券投资的
3、主要类别（3）5、公司债券 特点：违约风险较大，收益较高，通常以法律规定银行只能购买信用等级在投资级别以上的公司债券（三）银行证券投资的一般准则（1）1实现规定的投资收益目标 包括：资本收益率 资产收益率 净利差收益率及证券投资收益率 应税证券和免税证券在净收入中的比重等 投资收益 投资费用+资产净值收益（三）银行证券投资的一般准则（2）2证券组合结构的有效性 标准：（1）在一定投资额中，银行应持有预期收益与其他组合相同情况下风险最小的证券组合，即收益相同，风险最小 （2）在一定投资额中，银行应持有在承担风险与其他组合相同的情况下收益最大的证券组合，即风险相同，收益最大（三）银行证券投资的一般
4、准则（3）美国商业银行资产管理委员会对银行证券投资组合结构的有关规定：可以购入哪些证券 可以购入哪些等级的证券 在利率周期的各个阶段，可以接受的期限结构 哪些证券可作为抵押品等（三）银行证券投资的一般准则（4）3适时地调整证券头寸 根据证券的信用风险和利率风险状况及变动，及时调整投资组合：当证券发行者的经济状况发生变化时，要适时调整所持有的证券种类的结构 当市场利率发生变化时，要及时调整所持有证券的期限结构二、银行证券投资的风险和收益（一）风险与收益的测量（二）证券投资风险的类别（三）证券的收益率和价格（一）风险与收益的测量（1）收益的含义：预期收益（直接收益率+实际收益率）：直接收益率指完全
5、根据利息率和市场价格计算的收益率 公式为：ic CP0 其中 C 为年利率，P0 为市场价格 实际收益率 i 与直接收益率 iC 的关系是：当债券溢价发行时，i iC 当债券折价发行时，i iC 到期收益=利息收益+资本收益（一）风险与收益的测量（2）1、投资预期收益率 指某项投资各种可能的收益率乘以相应发生的概率之和 计算公式（P166，6-1）（一）风险与收益的测量（3）例：证券A在未来5个时期中可能有的收益率与概率时间（n）收益率（p）概率（w)1 -25%0.1 2 1%0.2 3 10%0.4 4 18%0.2 5 35%0.1（一）风险与收益的测量（4）计算结果：（一）风险与收益的
6、测量（5）2、投资风险度的标准差 投资风险度标准差的含义：代表收益的不确定性或风险水平 通常用各种预期投资收益率与平均收益率偏差的加权之和来描述 即将围绕平均值波动的偏差进行平方运算，然后将平方后的偏差按其发生的概率加权。计算公式（P166，6-2）（二）证券投资风险的类别（1）系统风险与非系统风险 系统风险指由整个市场环境的变化造成的风险 来源有两个：一是购买债券后市场利率发生变化，从而影响债券的价格及再投资的收益率 二是不可预测的通货膨胀及购买力的下降对固定收入债券的影响（二）证券投资风险的类别（2）系统风险主要表现为利率风险，通货膨胀风险，流动性风险 非系统风险指由某项债券的个别情况决定
7、的，其主要表现为信用风险 资产组合理论与资产需求理论对化解系统风险与非系统风险的看法：（二）证券投资风险的类别（3）资产组合理论认为：假如资产组合的规模大到包括市场上的所有证券，则可以认为非系统风险通过分散化被全部消除掉，剩下的是单纯的系统风险 证券组合的调整可分散非系统风险 证券组合对系统风险是无能为力的，因为系统风险对各项资产的影响是同方向的（二）证券投资风险的类别（4）资产需求理论认为：高风险资产必定存在高的预期收益，这部分高收益是对高风险的补偿 高风险的补偿是通过市场的供需关系来实现的 结论：市场只承认系统风险，不承认非系统风险，“高风险带来高收益”是相对系统风险而言的 风险类别的细分
8、：（二）证券投资风险的类别（5）1信用风险违约风险（非系统风险）信用风险指债务人到期不能偿还本息的可能性 和企业的经营管理水平相关 易于产生信用风险的债券：公司债券和外国债券（二）证券投资风险的类别（6）抵御信用风险的办法：依据社会上权威信用评级机构对债券所进行的评级分类为标准，对证券进行选择和投资组合 美国权威债券信用评级机构：穆迪公司和标准普尔公司 评级标准及分类：P167表（二）证券投资风险的类别（7）2通货膨胀风险购买力风险 指由于不可预期的物价波动而使证券投资实际收入下降的可能性 当物价上涨率大于投资证券的税后收益率时，通货膨胀风险产生 购买力风险的含义：当证券投资回收的本金和利息的
9、现金流入量小于银行购买此证券付出的现金时，银行的这一投资便发生了购买力损失（二）证券投资风险的类别（8）如果：实际通货膨胀 预期通货膨胀，实际收益 预期收益。如果：实际通货膨胀 预期通货膨胀，实际收益 预期收益。（二）证券投资风险的类别（9）3利率风险 指由于市场利率水平波动而引起证券价格的变动，从而给银行证券投资造成资本损失的可能性。利率变动对证券价格的影响包括两个方面，即对存量证券价格和新增证券价格的影响；二者的表现是不一样的。（二）证券投资风险的类别（10）（1）债券市场价格与市场利率反方向变动，固定收入债券的价格随市场利率上升而下降。市场利率 货币的边际收益率 银行储蓄 固定收入债券被
10、抛售 固定收入债券供给大于需求 价格下跌 债券投资的资本收入减少。（二）证券投资风险的类别（11）（2）银行重新投资的收益水平与利率的变动正相关，即新投资的收益会因利率下降而减少，随利率的上升而增加。市场利率 货币的边际收益 储蓄 债券投资 债券需求上升并大于债券供给 债券价格 投资收益下降。（二）证券投资风险的类别（12）4流动性风险 指某些证券由于难以交易而使银行收入损失。即银行在证券到期前出售该证券时，只能以较低的价格转让，从而导致某种程度的资本损失。（三）证券的收益率和价格（1）1、债券定理 1962 年，伯登马尔基尔（Burton Malkiel）在研究利率的期限结构时，提出了关于收
11、益率和固定收入债券之间关系的理论，后来在金融学中被简称为“债券定理”。债券定理描述了利率风险对债权型金融产品收益的影响。（三）证券的收益率和价格（2）定理 1，债券价格同收益率成反方向运动。购买时价格越高，其收益率越低。定理 2，息票利率相同的债券，对于市场利率的变化，距到期日时间越长的债券，其价格的百分比变化越大。定理 3，随着到期期限 N 变大，债券价格的百分比变化率会越来越小。变化率指变化的速度。即期限越长的债券，其价格变动的速度越慢。（三）证券的收益率和价格（3）定理 4，对应于收益率变大和变小两个方向而言，价格变小和变大的百分比变化程度是不对称的，即收益率上升或下降的变动对价格下跌或
12、上升变动的影响是不一样的。当收益率增大或变小同样一个值时，收益率增大引起价格变小的百分比变化程度，要小于收益率变小引起的价格变大的百分比变化程度。例：息票利率为 12%的 8 年期债券，收益率从12%上升到 14%（增大 2%），价格下跌 9.3%；若收益率从 12%下降到 10%（减少 2%），价格上升 10.7%。（三）证券的收益率和价格（4）定理 5，息票利率越大，因市场利率变化而引起的债券价格变化越小。即收益率高的债券价格较稳定，市场利率变化对此影响较小。债券定理说明：市场利率的变化对期限不同、收益率不同的债券的影响是不一样的，对各自价格的影响也不一样。（三）证券的收益率和价格（5）2
13、、几种不同的债券收益率和价格的计算方法（1）零息票证券的收益率和价格 有些证券往往不含利息，而以贴现的方式发行或交易，贴现率就是反映这类证券投资的收益率。贴现率的计算公式：P 169，6-3 证券价格的计算公式：P 169，6-4（三）证券的收益率和价格（6）（2）含息票证券的收益率和价格 含息票债券的利息支付每年定期进行。收益包括两部分：一是利息收益，这是固定的，投资者在购买债券时，利息收益就已确定；二是资本收益，由市场价格变化而产生的投资收益，可能是正，也可能是负。计算公式：P169，6-5（三）证券的收益率和价格（7）（3）复利表达的收益率和价格 债券的复利收益率是指将息票收益按债券的复
14、利收益率（最终收益率）再投资时得以实现的收益率。考虑复利收益率时债券价格的计算公式：P170，6-6 说明：复利收益率并不意味着实际实现的收益率。（三）证券的收益率和价格（8）4应税证券与减免税证券收益率的比较 不同税率债券的实际收益率之间比较的三种状况：减免税证券实际收益率 应税证券实际收益率 （三）证券的收益率和价格（9）当应税证券的实际收益率低于免税证券的实际收益率时，若要提高应税证券的实际收益率，其名义收益率应如何确定？纳税均等收益率：这种收益率指在差别税率前提下，应税证券实际收益率与减免税证券实际收益率相等时，应税证券应达到的名义收益率。纳税均等收益率的计算公式：P171，6-9三、
15、银行证券投资组合 证券投资组合的目的：通过对不同种类与期限的证券的搭配来降低投资风险，增加投资收益，以维持资产的流动性。（一）证券组合的原则（二）证券组合的策略（三）证券组合的调整策略（四）证券组合的质量评价（五）银行证券投资的避税组合（一）证券组合的原则（1）1银行的流动组合要与流动性需求相配合 （1）满足流动性需求，要求银行的证券投资组合能够及时变现；（2）各种证券的到期期限要与计划中的现金需求相吻合，以保证满足银行未来的现金需要；（3）随时调整其投资组合的到期期限，使之能够满足中央银行的标准，能迅速变现成为现金资产，减少法定准备金额。（一）证券组合的原则（2）2满足银行抵押担保资产的需求
16、 要求：国库券的持有量应达到一定的比重。原因：发达国家，政府在银行的财政帐户存款通常都要求银行有相应的资产作抵押；金融机构间融资的需要，如美国 100%的有价证券作抵押的货币发行制度等。（一）证券组合的原则（3）3投资组合的风险分析 （1）银行贷款组合的风险：若贷款组合风险较大，则证券组合的风险应相对小一些，以保证银行整体风险在可接受的范围内。（2）银行管理人员的专业能力：当专业管理资源不足时，一是减少投资组合，二是利用外部专业管理资源，但要比较成本收益。（一）证券组合的原则（4）（2）银行资本金与资产比例：若资本金充足，可增加证券投资以提高收益；若资本金不足，比较增资扩股的成本与额外投资的收
17、益：当投资收益大于增资扩股成本时，银行应认真考虑增资扩股；当投资收益小于增资扩股成本时，银行应减少投资组合。（一）证券组合的原则（5）4纳税考虑 银行应仔细研究各种会计上的合法避税的方法。例如，有些证券投资收入免税，但这些收入一般会降低银行的营业收入。（一）证券组合的原则（6）5投资风险分散的原则 证券投资组合的风险分散，表现在证券的不同区域分布，不同种类的证券组合等方面。美国商业银行证券投资组合比例：联邦机构证券：41.3%；国库券：26.7%；免税证券：13.2%；其他证券（外国债券和公司债券）：11.2%；现金和其他准备金：7.6%（一）证券组合的原则（7）6利率弹性分析 银行的资金来源
18、与资金运用均受利率变化的影响。银行负债与资产对利率变化的弹性不同，利率波动对负债与资产绝对值的影响不同；一般而言，市场利率变化对利率敏感负债与资产的影响大于利率非敏感负债和资产。银行应对不同金融资产进行利率弹性分析，合理确定银行现金需求及投资组合风险的高低。（二）证券组合的策略（1）证券组合实际上是指证券投资期限的组合。证券投资到期期限的要求表现在两方面：一是证券投资所能允许的最长期限。证券到期期限越长，其质量波动越大，风险越难预测，限制投资到期期限，可有效避免风险。二是证券投资组合中不同期限、不同类型的配合。这是利用证券组合进行流动性管理的关键，比限制证券投资期限要难得多。（二）证券组合的策
19、略（2）1流动性准备方法（P174）基本内容：证券投资应重点满足银行流动性需要，在资金运用安排上以流动性需要作为优先顺序的考虑。将银行资产按流动性状况分为4个层次，分别实现不同的目标。优点：实现流动性与盈利性的统一；缺点：被动、保守、消极准备。（二）证券组合的策略（3）2梯形策略等距离到期投资组合 前提：当预测利率波动的能力和保值技术能力有限时，选择此策略。基本内容：首先确定证券投资的最长期限 N，然后把资金量均匀地投资在不同期限的同质证券上，即 1/N。每年到期的证券收入现金流再投资于 N年期的证券上，连续地向前滚动。（二）证券组合的策略（4）流动性与收益性的表现：由 1/N 的到期证券提供
20、流动性，由占比重较高的长期证券提供较高的收益率。优点：操作简单、可规避利率风险、可获得中等以上的平均收入。缺点：机会成本高；流动性的满足有限。（二）证券组合的策略（5）3杠铃策略 基本做法把投资资金分成两部分：一部分资金投资在流动性好的短期证券上，作为二级流动性准备；另一部分资金投资于高收益的长期证券。短期证券的期限通常在 3 年以内，长期证券的期限则在 7、8 年内。（二）证券组合的策略（6）优点：（1）有利于实现流动性、灵活性和收益性的高效结合；（2）可有效避免利率波动的风险，在利率波动时，投资损益可相互抵消。难点：对银行证券转换能力、交易能力和投资经验要求较高。（二）证券组合的策略（7）
21、4利率周期期限策略循环到期投资组合 基本方法：在预测利率上升时，应更多地持有短期证券，减少长期证券；预测利率处于上升周期转折点并逐渐下降时，应将大部分证券转换成长期证券；当利率下降至周期的转折点时，银行再次将证券组合换成以短期证券为主。（二）证券组合的策略（8）特点：最大限度地利用利率波动，采用主动与富有进取性的投资策略，获得净利息收益。前提：管理人员能较准确地预测市场利率周期。质疑：市场利率是否一定呈周期性变动？能否准确预测？管理层判断、决策不一致时效果如何？（三）证券组合的调整策略（1）1证券贬值期的交易原则 经济背景：经济快速上升，强劲的贷款需求拉动利率不断上升。操作要点：（1）把所有可
22、能的投资资金投到期限最长的证券中；（2）把短期证券卖掉，投资于长期证券；（3）把一些利率低的证券交换成到期期限相同，但利率较高的证券。（三）证券组合的调整策略（2）2证券升值期的交易原则 经济背景：经济处于低潮，低落的投资意愿使市场利率不断下降。操作要点：（1）继续持有已有的证券期限，并从长期证券中获取利润；（2）再投资时选择证券的短期组合，因经济已到谷底，即将开始复苏，预期利率会上升，手持短期证券，等待机会投资于收益高的证券。（三）证券组合的调整策略（3）3证券组合的期限调换原则 （1）证券间替代：如果两种证券在票面值、到期期限等方面相同，而仅在价格方面存在短期差别，银行应用投资组合中低收入
23、证券交换组合之外的高收入证券。取决于对信息的掌握和判断。（三）证券组合的调整策略（4）（2）市场间调整：在不同市场上的两种证券，若各个方面的基本特征相似，但收益有差别，银行交换这两种证券，可以改善投资组合的收益。（3）利率调整：利用债券利率敏感性不同来改变投资组合，达到理想的利率敏感弹性。（4）税收调整：使整个投资组合达到某种减免税收的要求。（四）证券组合的质量评价（1）银行对其证券投资组合质量的衡量建立在两个重要概念之上：证券的有效持续期 证券的免疫性（四）证券组合的质量评价（2）1证券的有效持续期 证券的有效持续期表现为投资者真正收到该投资所产生的所有现金流量的加权平均时间 意义：从现金流
24、量的角度考虑证券投资的本金和利息的实际回收时间 有效持续期反映了证券投资在经济意义上的期限 而证券的到期期限只是表现证券在法律意义上的期限（四）证券组合的质量评价（3）计算公式：其中：D 为债券的有效持续期 P 为债券价格 F 为债券面值 n 为该债券的期限 C 为股息 tc 为第 t 期的股息 i 为利率（四）证券组合的质量评价（4）例：银行购入总价值 1000 万元，股息12%，到期期限为7年的债券。该债券前6年每年支付120 万元的利息，在第7年连本带利偿付1120 万元。该债券的有效持续期为5.11年 有效持续期长短与利率的关系：一般而言，当证券的利率上升时，其有效持续期会相应缩短，使
25、银行有更多的现金用于再投资 银行管理者通常用有效持续期概念来计算与衡量证券投资组合的实际经济效益（四）证券组合的质量评价（5）2证券组合的免疫性（被动性管理策略）前提：指当银行无法正确预测和把握市场利率的未来变动时，则选择被动性的证券组合管理 操作：使投资组合处于不受利率变化影响的“免疫”状态 理由：市场利率变化对银行证券投资带来两种风险 证券价格风险与再投资风险 证券价格风险与再投资风险呈反方向运动（四）证券组合的质量评价（4）作法：使证券投资组合的价格风险恰好抵消再投资风险 当证券组合的计划到期期限等于其有效持续期时，证券投资组合由利率变动导致的价格风险就可以抵消再投资风险，投资组合获得了
26、免疫性 计算公式：H 为计划到期期限，P 为证券价格，i 为利率（五）银行证券投资的避税组合（1）1证券投资避税组合的意义（1）国债和市政债券偿还风险的差异性：税源不同 国债偿还 源于国家税收 税源充分可靠 违约风险小 市政债券偿还 源于地方税收或某工程项目投资收益 市政纳税能力有限，或工程项目收益小于预期 违约风险大（五）银行证券投资的避税组合（2）（2）风险差异的处理 以法律形式允许对市政债券实行税赋优惠 （3）减免税证券的意义 对于发行者而言降低其债券发行成本 对于投资者而言提高其实际收益率（五）银行证券投资的避税组合（3）2投资避税组合的原则与方法 原则：利用税前收益率高的应税证券的利息收入抵补融资成本 把剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税证券上，以提高投资收益 举例：P 178