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1、中信证券研究部张新峰2010.08,计算机行业研究方法,2,目 录,计算机行业概况下游行业需求分析公司研究与估值方法投资建议,3,行业概况：产品特点,软件产品规模特点固定成本较高：绝大部分为沉没成本可变成本较低：复制/盗版的边际成本接近零规模经济效应突出：网络效应路径依赖较强：更换成本较高无形：用户体验、价值认同、定价难度IT服务特点固定成本较低、可变成本较高、规模效应不突出路径依赖、无形竞争的核心满足用户需求、提升用户体验 为用户创造价值,4,行业概况：企业分类,计算机硬件PC及服务器设备（PC、服务器、外设）专用计算机设备（如ATM、税控收款机、电纸书、RFID等）计算机软件基础软件及套装
2、软件（操作系统、数据库、ERP等）行业应用软件（金融、电信、政府、电力等行业软件）IT服务外包服务（离岸/在岸软件外包、BPO、非核心业务外包等）系统集成国内内上市公司以软件和IT服务为主,5,软件行业“黄金十年”回顾,政策支持 + 升级改造稳定增长、防御性强2010，24%，11000亿未来5年，CAGR20%,资料来源：工信部、中信证券研究部,政策支持：税收、补贴、采购,6,行业概况：行业特点及关注因素,计算机硬件周期性较强，盈利能力差异较大嵌入式软件比例、技术门槛计算机软件用户黏性较高、成长较稳定、防御性较强行业差异较大，公司之间同质性较低技术壁垒、行业经验、客户关系、复用率IT服务系统
3、集成：客户关系、资金和人力、软件+IT咨询服务比例国内外包：用户价值认同、附加值、人力成本离岸外包：海外经济、汇率、人力成本,价值认同演化,7,行业概况：附加值的“微笑曲线”,升级路径之一：系统集成IT咨询和软件产品,软件产业“微笑曲线”,套装基础软件与高端IT咨询为产业制高点产业升级实现从红海到蓝海的跨越“核高基”,升级路径之二：软件外包解决方案,升级路径之三：软件产品化套装,8,目 录,计算机行业概况下游行业需求分析公司研究与估值方法投资建议,9,下游行业分析：IT支出分布,IT支出关注因素资产/收入规模竞争情况及盈利水平信息化水平,2008年国内重点行业IT投资规模,资料来源：CCID、
4、中信证券研究部,2008-2012年国内重点行业IT投资规模,大市场：金融、电信“5”，高增长：移动互联网、中小银行、电力、交通、医疗“3”，大潜力：制造、政府、农村,10,电信软件：从投资到消费,流媒体、位置服务、手机游戏、SNS社区,嵌入式软件,服务管理、营销、计费、客户管理网络优化软件,移动企业应用(PC手机),OSS系统,系统集成,电信行业：移动互联网拐点将至,11,国内3G用户数量及渗透率预测（单位：百万人）,日本Mixi桌面与移动互联网访问对比,资料来源： 国家电网、中信证券研究部,资料来源：中信证券研究部,基础建设投资高峰已过 硬件投资下降、BOSS等IT系统稳定增长我国预计20
5、11-2012年到达3G普及率甜蜜拐点3G/移动互联网 新的商业模式, 商业最佳点受益公司：神州泰岳、科大讯飞,银行业：中小银行投资是亮点,12,银行业IT投资增长预测（单位：亿元）,资料来源：CCW Research、中信证券研究部,银行业IT投资呈现稳定增长态势：2009年550亿，YtoY 13.9%中小银行将成为IT投资市场上的亮点渠道体系拓展是未来IT投资热点EMV对软件行业和ATM影响不大受益公司：广电运通、太极股份、御银股份、信雅达、三泰电子,银行业：ATM需求稳定增长,13,国内ATM保有量（单位：万台）,国内银行卡保有量（单位：亿张）,资料来源： CEIC，RBR、金融时报、
6、中信证券研究部,2009年国内ATM市场格局（单位：亿元）,每百万人拥有ATM机台数（单位：万人）,电力行业：智能电网信息化投资高速增长,14,电力行业IT投资增长预测（单位：亿元）,国家智能电网规划的三个发展阶段,资料来源： 国家电网、中信证券研究部,资料来源：CCW Research、中信证券研究部,SG-186 SG-ERP ；智能电网建设投资高速增长：EAM、GIS等受益公司：远光软件、新世纪信息、东华软件、太极股份,智能交通：受益基建投资后的信息化需求,15,铁路基建投资增长（单位：亿元）,资料来源：CCW Research、中信证券研究部,高铁信息化投资占总投资23%，运输组织+客
7、货营销+经营管理，09/10年286亿元高铁受益公司：同方股份（易程科技）、辉煌科技、新北洋、远望谷、浙大网新、威创股份、广电运通其他受益公司：川大智胜、海兰信、银江股份、皖通科技、交技发展,铁路IT投资增长（单位：亿元）,资料来源：CCW Research、中信证券研究部,医疗卫生：新医改带来信息化需求快速增长,16,国内医疗IT投资规模（单位：亿元）,资料来源：IDC、中信证券研究部,国内医疗解决方案市场规模（单位：亿元）,资料来源：IDC、中信证券研究部,国内医疗解决方案市场份额,国内医疗解决方案市场结构,制造业：软件助力升级“智造”,17,波音飞机软件复杂度增长（单位：百万行）,资料来
8、源：CCW、中信证券研究部,国内制造业IT投资规模（单位：亿元）,资料来源：CCW、中信证券研究部,2007年国内制造业IT市场结构,制造业信息化体系结构,18,传统制造产业升级带来的软件需求,分散化 集中化 ：集团管控软件（集团财务集中采购、营销）低能化 效益化： 技术创新产能过剩 精益化生产 PLM、MES制造化 品牌化/服务化：电子商务,产业价值链“微笑曲线”,政府信息化：投资从硬件转向软件服务,19,政府IT投资规模变化（单位：亿元）,资料来源：IDC、中信证券研究部,围绕“两网一站四库十二金”主线关注应用平台、数字城市领域受益企业主要包括太极股份（政府信息化）、东软集团（电子政务、社
9、保平台）、久其软件（报表管理软件供应商）、数字政通（GIS电子政务应用）等,政府IT投资硬件/软件/服务增速预测,资料来源：IDC、中信证券研究部,20,目 录,计算机行业概况下游行业需求分析公司研究与估值方法投资建议,21,公司研究：企业发展管理与潜力分析,掌舵人的思想和能力方向是否正确，战略是否清晰发展远景，经营理念管理团队和机制智力密集 ， 管理能力 ，效率与执行力内部机制， 股东+管理层+员工利益一致企业文化，凝聚力公司潜力国内市场基础市场容量公司竞争力,22,公司研究：核心竞争力因素,技术研发竞争力研发能力：附加值、新产品推出速度行业经验积累：客户需求理解、行业知识库积累用户体验：技
10、术架构、界面友好市场能力销售网络建设客户关系开发及服务水平品牌宣传：广告（如汉王、用友）、消费产品投放（如同方）特许经营权政策：如航天信息的增值税防伪税控系统自身技术：如恒生电子在基金IT系统,23,公司研究：调研及跟踪,产品或服务市场竞争结构进入门槛：技术、资金、资质等相对竞争优势：战略、技术、营销偏听则暗、兼听则明上市公司各部门、各层面竞争对手供应商及客户评价主管部门持续跟踪公司动态：战略调整、技术趋势、经营动态下游客户：景气度、盈利能力、政策变动,24,研究方法总结,分析方法：自下而上为主：定制软件与服务为主 同质性不强自上而下为辅：下游行业景气度 需求软件公司：市场需求：下游行业景气度
11、费用分析：人员规模及工资变动、营销投入软件外包公司：海外宏观经济、汇率变动人员规模及工资水平,25,估值方法,DCF估值：技术变化较快，永续增长可靠性较低、不太适用，仅作印证PE估值：依据短期定价，简单易行，受样本选择与市场估值水平影响较大中长期来看计算机行业PE高于市场平均水平（30%，成长空间）PEG估值：比较不同增长率的公司，CAGR，高beta低PEGPB估值：主要依据账面价值定价，软件行业轻资产，不适用估值方法选择：以PE为主、PEG为辅、DCF作为参考准确估值基于细致研究与好的估值模型,26,目 录,计算机行业概况下游行业需求分析公司研究与估值方法投资建议,27,下半年行业主要观点
12、,行业持续回暖、附加值提升、政策扶持“5+3”领域信息化领跑升级转型投资拉动效应分化，需求转向升级转型驱动“5”高增长：中小银行、移动互联网、电网、高铁、医疗“3”潜力大：制造业、政府、农村软件外包仍处低谷，但最困难时点已过新技术、新应用、新模式：数字地球、物联网、信息安全等行业投资评级强于大市次新股估值泡沫走势分化，高成长与中盘蓝筹积极配置推荐：同方股份、远光软件、神州泰岳防御配置推荐：恒生电子、软控股份、广电运通,28,主题1：数字地球虚拟星球的梦想照进现实,地球信息模型；收集地球各种信息，按照地理坐标建立信息模型；通过网络连接，分析利用信息在社会可持续发展、经济生活、现代战争方面有着重要
13、意义数字地球应用为GPS/GIS/RS “3S”技术的融合,数字地球根据地理坐标建立信息模型,数字地球对社会可持续发展有着重要意义,数字地球应用基于GPS/GIS/RS,资料来源：NRCAN, 中信证券研究部,资料来源：中信证券研究部整理,资料来源：中信证券研究部,29,数字地球应用领域广泛,军事应用 电子沙盘,虚拟3D旅游服务,数字地球应用分类,资料来源：中信证券研究部整理,资料来源：中信证券研究部整理,资料来源：中信证券研究部整理.,油气资源勘探与3D呈现,30,我国数字地球产业发展方兴未艾,坚定看好数字地球产业在中国市场前景：需求来源：政府、企业信息化处于初期；7亿手机用户；超过千万的汽
14、车销量；产业规模：总体规模占比全球不到5%政策支持：多项具体政策支持；北斗二期建设推进预计未来10年，CAGR20%以上增长，到2020年市场规模将达到4000亿人民币,中国GIS软件市场规模 单位：亿元 %,中国GNSS市场规模 单位：亿元 %,资料来源：中国GPS协会咨询中心, 中信证券研究部,资料来源：赛迪顾问, 中信证券研究部.,美国GPS企业Garmin市值增长 单位：亿美元,资料来源：Bloomberg, 中信证券研究部,31,数字地球行业产业链及投资建议,数字地球产业链包含上市公司列表,数字地球产业链各环节市场空间、产业链地位综合比对,资料来源：中信证券研究部注：加粗的公司为重点
15、推荐公司,资料来源：赛迪顾问, 中信证券研究部,32,主题2：物联网：物联网发展进程预测,M2M物联网的初级阶段,33,资料来源： 中国移动、中信证券研究部,物联网：政府推动，3-5年后海量应用M2M: 狭义物联网，运营商推动运营商之间的差异化竞争，蓝海市场,中国移动M2M行业解决方案示意图,M2M市场潜力较大,34,全球M2M市场规模（单位：10亿美元）,资料来源： CCW Research、中信证券研究部,资料来源：计算机世界、中信证券研究部,2014年，M2M终端4.12亿，抄表+智能建筑+运营商+银行+医疗2010年，80亿美元，2014年，155亿美元，2009-2014，CAGR
16、28%中移动，M2M终端300万，CAGR80%，未来5年 CAGR 50%受益公司：同方股份、远光软件、超图软件、太极股份、新大陆、远望谷、星网锐捷,M2M业务发展演进图,35,RFID产业链国内公司,国内企业的突破点：标签封装、读写器和系统集成等方面弱点： 超高频芯片、中间件和后台软件,主题3：信息安全市场潜力较大,36,资料来源：赛迪、中信证券研究部,互联网渗透率，3G移动互联网，“智慧的地球” 国家信息安全2010年信息安全产品和服务，市场规模800亿美元，欧美70%，亚太增速最快国内2009年92.94亿元，2012年167亿元受益公司：神州泰岳、启明星辰、卫士通、东软集团、东华软件、太极股份,国内信息安全市场规模（单位：亿元）,