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1、IT投资回升，业务结构升级投资回升，业务结构升级计算机行业2010年投资策略裴培2010年11月26日主要观点 2010年软件行业将真正回暖，业绩增长成为主要的催化剂。企业IT投资进入上升周期，结合政府采购、“核高基”和税收优惠，软件企业有望创造惊喜。目前行业估值处于历史中值以下，有上升空间。硬件行业明年业绩增速将放慢，Windows 7及Sever 2008 R2将带来阶段性机会。但是目前行业估值已经过高，上升空间不大。我们建议：超配受益于企业、政府IT投资上升的子行业龙头企业；超配业务结构与技术含量正在升级的企业。投资标的：东华软件、广电运通、恒生电子、航天信息21计算机行业市场表现与估值
2、计算机行业市场表现与估值3软件跑输大盘，硬件跑赢大盘今年以来，计算机软件行业跑输大盘约今年以来，计算机软件行业跑输大盘约1010个百分点，计算机硬件行业则跑赢大个百分点，计算机硬件行业则跑赢大盘约盘约3030个百分点。软件行业的个百分点。软件行业的小于大盘，硬件行业的小于大盘，硬件行业的也不高。也不高。4软件行业估值处于历史中值附近软件行业相对和绝对软件行业相对和绝对P/EP/E水平已经从谷底大幅度回升，但仍然处于历史中值附水平已经从谷底大幅度回升，但仍然处于历史中值附近，估值基本合理，近，估值基本合理，EPSEPS增长将成为下一步的主要推动力。增长将成为下一步的主要推动力。5硬件行业估值已经
3、很高硬件行业的绝对估值已经超过历史中值，相对估值已经超过上次牛市最高点。硬件行业的绝对估值已经超过历史中值，相对估值已经超过上次牛市最高点。明年的业绩增长不足以支持股价继续上升。明年的业绩增长不足以支持股价继续上升。6行业市场表现分析u软件早期跑赢大盘，中后期跑输大盘出于对经济复苏的憧憬，对“核高基”“两化融合”的关注，牛市初期涨幅较大；中小盘股受到资金推动较多缺乏实际业绩支撑，收入、利润增长比较缓慢估值处于基本合理位置，期待业绩驱动型的行情u硬件板块跑赢大盘有部分业绩驱动因素硬件企业2009年业绩有较大增长，但主要出自投资收益、重组等一次性收益Windows 7可能带来一波行情，但估值已经太
4、高7计算机行业的底部已经过去82ITIT投资进入上升周期投资进入上升周期产业结构升级正在进行产业结构升级正在进行9行业领先指标传达积极信号10企业利润增长+政策扶持=IT行业复苏ITIT是后利润周期行业，明年国内企业级软件开支增速将明显回升。是后利润周期行业，明年国内企业级软件开支增速将明显回升。要超额完成信息产业十一五规划，要超额完成信息产业十一五规划，20102010年需要进一步的政策刺激。年需要进一步的政策刺激。20102010年预测：硬件行业收入增长年预测：硬件行业收入增长10-15%10-15%，软件行业收入增长，软件行业收入增长30%30%。时间政策/事件要点2009-04 电子信
5、息产业调整和振兴规划电子信息是支柱产业；强化自主创新，完善产业体系，加快两化融合，以应用促发展。2009-06“核高基”相关政策传闻工信部官员在软博会上透露，“核高基”名单行将公布，重大利好政策将到来。2009-10 关于推进消费品工业两化融合的指导意见促进信息技术在消费品工业各关键环节的应用，提高生产自动化、管理信息化程度。2009-10 关于鼓励政府和企业发包促进我国服务外包产业发展的指导意见 鼓励政府和企业将数据处理等业务外包给专业公司；推动政府和大中型企业将IT部门剥离，并与外包企业对接。20092009年公布的主要年公布的主要ITIT行业刺激政策行业刺激政策11长期趋势：IT服务化，
6、行业分散化我国IT投资相对集中IT服务处于发展初期短期看金融、电信，长期看医疗、社保、教育等行业的短期看金融、电信，长期看医疗、社保、教育等行业的ITIT投资投资完成从硬件到软件、从软件到服务的产业结构升级完成从硬件到软件、从软件到服务的产业结构升级12SaaS v.s.通用软件u云计算和SaaS对通用软件产生巨大冲击2009年Gartner大会上，云计算成为最受关注的话题，微软等传统软件企业也迫不及待地加入其中中国企业级软件市场未来5年增速15%，云计算增速有望达到50%u通用软件受到多重因素冲击，不容乐观量身定做的解决方案成为大企业、政府机构的首选云计算和SaaS侵蚀中小企业市场通用软件擅
7、长的领域不停地被SaaS占领（如安全软件）uERP和传统管理软件市场面临最大的压力国内ERP市场日益饱和化，传统的财务、管理软件亦是如此CRM,BI将从ERP手中获得一部分IT开支份额13电信、电力、政府行业IT投入增长情况行业行业信息化投资项目信息化投资项目投资增速投资增速受益公司受益公司电信行业电信行业3G网络、MSS系统、互联网业务平台(ISP,IDC,CDN)等 20%1）华胜天成）华胜天成2）鹏博士）鹏博士3）东软集团）东软集团4）东华软件）东华软件政府领域政府领域社保、医改、税控等领域政府：10%（医保医疗：35%）1）东软集团）东软集团2）中国软件）中国软件3）航天信息）航天信息
8、金融行业金融行业银行中间业务、证券业务拓展5-10%（某些业务：20-30%）1）恒生电子）恒生电子2）金证股份）金证股份3）广电运通）广电运通制造业制造业汽车、机械、建材、医药等10%1）启明信息）启明信息2）宝信软件）宝信软件3）青岛软控）青岛软控电力行业电力行业电网改造、智能电网15-25%1）金智科技）金智科技2）远光软件）远光软件3）东华软件）东华软件交通行业交通行业铁路信息化，空中交管，高速公路收费识别系统10-20%1）川大智胜）川大智胜2）辉煌科技）辉煌科技3）新大陆）新大陆14优配受益于IT投资上升的公司u优配政府直接或间接拉动的行业信息化供应商医疗、社保、证券、通信、智能电
9、网、交通等大公司IT开支将较快增长，中小企业IT开支相对落后u优配业务结构升级、自有技术水平提高的企业从低端服务到高端服务，从系统集成到应用解决方案的升级自主研发核心技术，自有产品取代外购或授权产品u优配对欧美业务较多，对日本业务较少的企业欧美经济基本见底，日本复苏遥遥无期对欧美业务增长，有助于公司向产业链高端移动15出口及离岸外包：欧美日本危机：日本经济持续不景气，中国企业被迫提前寻找新的客户。危机：日本经济持续不景气，中国企业被迫提前寻找新的客户。机遇：最近两年是中国软件外包企业在欧美市场追赶印度的良机。机遇：最近两年是中国软件外包企业在欧美市场追赶印度的良机。单位：百万美元 162010
10、年行业整体投资机会u上半年业绩将出现较快增长2009年上半年业绩不尽人意，2010年有望同比大幅度增长软件企业基本面明显较好，硬件企业要选择性地看u国家政策的推动从概念阶段进入实质阶段“核高基”政策将长期发挥作用（包括间接作用）经济复苏使政府能腾出手来进行产业结构调整u并购方面不宜期望过高国内并购空间有限，海外并购前途未卜u主题投资“云计算”“智能电网”“金盾工程二期”与创业板有关的参股、分拆上市17抓住IT投资周期和业务结构升级的主线关注对象关注对象主营业务主营业务投资主题投资主题东华软件东华软件各行业应用软件开发、系统集成、信息技术服务 涵盖电信、电力、政府、金融等重点行业；自有软件比重不
11、断提升，系统集成业务毛利率提高；外生式增长的机会不容忽视广电运通广电运通ATM，AFC产品开发、维护、运营和清机服务银行业对ATM的投资还将保持3-5年的爆发式增长；ATM运营和维护服务所占的比重不断提高；ATM核心模块的国产化正在成为现实航天信息航天信息税控系统及配套系统集成，信息安全技术，IC卡，RFID新一代Windows系统引发的软硬件升级热潮；“金盾工程”二期IT投资进入高潮期；“物联网”概念的主题投资机会恒生电子恒生电子证券、期货行业软件开发融资融券、股指期货推出带来的爆发式增长；券商经纪业务升级，基金、银行理财平台建设东软集团东软集团软件外包（以对日的嵌入式系统为主），系统集成，
12、医疗系统在欧洲和美国嵌入式系统领域的外生式增长；医疗系统从负增长恢复为10%左右的增长；系统集成业务的持续升级青岛软控青岛软控轮胎橡胶行业信息化系统，压力容器等机械设备信息化系统轮胎特保案引发的轮胎行业信息化升级；子公司登陆创业板带来的投资收益18重点投资标的重点投资标的 319东华软件：最具成长性的系统集成商1）公司愿景：通过约5年时间成为国内最大系统集成商之一（目前第4-5名）2）系统集成不是夕阳产业，而是国内最有活力的IT子行业之一：技术含量提升，行业知识导致用户黏性增加，行业集中度还有很大上升空间3）注重向软件应用转型：今年自有软件所占比重越来越高，研发开支上升4）良好的战略合作伙伴，
13、全面的行业覆盖：与IBM长达20年的合作；政府关系良好；在金融、通信、电力等重点行业都有覆盖5）受益于国家投资拉动，业绩快速增长：金融、保险、医保、电信、政府行业轮动，30%复合增长是底线，50%不难做到2008A2009E2010E2011E收入（百万）1,158.921,594.912,185.022949.78净利润（百万）177.70236.57 319.83 428.66 净利润增长87.5%33.1%35.2%34.0%EPS0.630.560.751.01系统集成/软件开发20广电运通：ATM产品与服务领头羊1）国内ATM第一名，市场地位巩固：公司市场占有率连年提升，2008年开
14、始占据第一，中期内无人可以撼动。2）ATM还有5年高速成长期，今年只是暂时的低潮：我国ATM密度偏低，经济回暖之后，ATM产品与服务将维持30%的增速。3）客户结构调整带来的议价能力增强：在农行等大客户之外，小银行、农信社客户发展很快，毛利率有提升空间。4）ATM核心模块国产化：2009年已经开始实施，2-3年内有望看到成效。5）AFC业务可能带来惊喜：国内城市轨道交通大发展，公司正在积极争取订单。2008A2009E2010E2011E收入（百万）1,199.98 1,595.01 2,071.92 2,672.99 净利润（百万）331.55 416.69 504.98 619.14 净利润增长43.2%25.7%21.2%22.6%EPS1.16 1.22 1.48 1.81 自动柜员机/售票机21 谢谢 谢！谢！联系方式联系方式:裴培裴培021-22169043021-22