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1、 第第3 3章章产品市场和货币产品市场和货币市场的一般均衡市场的一般均衡授课授课:涂晓今涂晓今 市场经济不但是产品经济，还是货币经济，不但市场经济不但是产品经济，还是货币经济，不但有产品市场，还有货币市场，而且这两个市场是相互有产品市场，还有货币市场，而且这两个市场是相互影响，相互依存的：影响，相互依存的：产品市场上总产出或总收入增加产品市场上总产出或总收入增加了，需要使用货币的交易量也会增加。在利率不变时，了，需要使用货币的交易量也会增加。在利率不变时，货币需求会增加，如果货币供应量不变，利率会上升。货币需求会增加，如果货币供应量不变，利率会上升。而利率上升，会影响投资支出，从而对整个产品市
2、场而利率上升，会影响投资支出，从而对整个产品市场发生影响。发生影响。Y L r i AE YY L r i AE Y 产品市场上的国民收入和货币市场上的利率水平产品市场上的国民收入和货币市场上的利率水平正是在这两个市场的相互影响过程中被共同决定的。正是在这两个市场的相互影响过程中被共同决定的。本章就来说明产品市场和货币市场一般均衡的本章就来说明产品市场和货币市场一般均衡的ISLMISLM模型模型。利率不变利率不变货币供给不变货币供给不变第一节第一节 投资的决定投资的决定 一、实际利率与投资一、实际利率与投资 经济学所讲的投资，经济学所讲的投资，是指资本形成，即社会是指资本形成，即社会实际资本的
3、增加，包括厂房、设备和存货的增加，实际资本的增加，包括厂房、设备和存货的增加，新住宅的建筑等，其中主要是厂房、设备的增加。新住宅的建筑等，其中主要是厂房、设备的增加。投资是内生变量，决定投资的因素有很多，投资是内生变量，决定投资的因素有很多，主要的因素有主要的因素有实际利率、预期收益率和实际利率、预期收益率和投资风险投资风险等。等。投资是利率的减函数投资是利率的减函数 i=i(r)i=i(r)=e -d r =e -d r 如下图：如下图：投资的需求曲线又称投资的边际效率曲线投资的需求曲线又称投资的边际效率曲线0 0i ir%r%投资需求曲线投资需求曲线i=1250-250ri=1250-25
4、0ri i1 1i i2 2r r1 1r r2 2 二、资本边际效率的意义二、资本边际效率的意义 、什么是资本边际效率（）、什么是资本边际效率（）资本边际效率（）资本边际效率（）是一种贴现是一种贴现率，这种贴现率正好使一项资本物品的使率，这种贴现率正好使一项资本物品的使用期内各预期收益的现值之和等于这项资用期内各预期收益的现值之和等于这项资本品的本品的供给价格或重置成本。供给价格或重置成本。教学资料：教学资料：资本边际效率资本边际效率所谓资本边际效率（所谓资本边际效率（Marginal Efficiency of Capital,Marginal Efficiency of Capital,
5、MECMEC）：）：等于一贴现率，用此贴现率将该资本资产的未来收益折算为现等于一贴现率，用此贴现率将该资本资产的未来收益折算为现值，则该现值恰好等于该资本资产之供给价格。值，则该现值恰好等于该资本资产之供给价格。资本边际效率是凯恩斯所说造成有效需求不足大三个基本资本边际效率是凯恩斯所说造成有效需求不足大三个基本心理因素之一。心理因素之一。凯恩斯的资本边际效率，指的是预期增加一个凯恩斯的资本边际效率，指的是预期增加一个单位投资可以得到的利润率。单位投资可以得到的利润率。凯恩斯把资本资产的未来收入看作是预期的这项投资的未凯恩斯把资本资产的未来收入看作是预期的这项投资的未来一系列年收入，把资本资产的
6、供给价格看作是预期的资产的来一系列年收入，把资本资产的供给价格看作是预期的资产的重置成本。而且，他认为资本边际效率是递减的。重置成本。而且，他认为资本边际效率是递减的。凯恩斯在就业、利息、货币通论中用相当多的篇幅讨凯恩斯在就业、利息、货币通论中用相当多的篇幅讨论投资引诱。投资引诱理论是他的就业通论的最重要的部分。论投资引诱。投资引诱理论是他的就业通论的最重要的部分。按照凯恩斯的看法，只有资本资产的预期收益超过资本资产的按照凯恩斯的看法，只有资本资产的预期收益超过资本资产的供给价格或重置成本，继续投资才是有利可图的，才能对资本供给价格或重置成本，继续投资才是有利可图的，才能对资本家产生投资引诱。
7、家产生投资引诱。凯恩斯认为，投资取决于资本边际效率与利率之间的凯恩斯认为，投资取决于资本边际效率与利率之间的相互对比关系，而前者尤为重要。相互对比关系，而前者尤为重要。当投资者在购入某项资当投资者在购入某项资本设备时，必须预期在该设备报废之前，能在逐年的收益本设备时，必须预期在该设备报废之前，能在逐年的收益中偿还他的投资并获得利润。由于这些收益尚属未来的预中偿还他的投资并获得利润。由于这些收益尚属未来的预期值，而投资却是现在支付的实际额，所以估算这笔收益期值，而投资却是现在支付的实际额，所以估算这笔收益时，最后用一个贴现率把它折算成现值，并使该现值至少时，最后用一个贴现率把它折算成现值，并使该
8、现值至少等于该项设备的供给价格等于该项设备的供给价格(如按设备折旧率计算的价格如按设备折旧率计算的价格)，这样才便于进行比较。这样才便于进行比较。把资本边际效率与现行金融市场的把资本边际效率与现行金融市场的利率相对比，若边际效率高于利率，投资者自然乐于投资，利率相对比，若边际效率高于利率，投资者自然乐于投资，甚至借钱投资；反之，投资就会减少，甚至停止。甚至借钱投资；反之，投资就会减少，甚至停止。这就是这就是资本边际效率对投资的调节作用。资本边际效率对投资的调节作用。通俗而言，资本边际效率是指厂商计划一项投资时预通俗而言，资本边际效率是指厂商计划一项投资时预期可赚得的按复利方法计算的利润率。期可
9、赚得的按复利方法计算的利润率。MECMEC取决于预期的未取决于预期的未来收益来收益R R和购置投资资产的成本。由于和购置投资资产的成本。由于I I（总收益成本）（总收益成本）/成本净收益成本净收益/成本成本，所以资本边际效率是一个百分率，所以资本边际效率是一个百分率，可以直接与利息率相比较。可以直接与利息率相比较。但凯恩斯又认为但凯恩斯又认为,资本边际效率随着投资量的增加资本边际效率随着投资量的增加而递减，它是一条自左向右下方倾斜的曲线。而递减，它是一条自左向右下方倾斜的曲线。因为，随因为，随着投资的增加，资本存量增加，一方面资本资产的成本着投资的增加，资本存量增加，一方面资本资产的成本会增加
10、（同样一台机器所费更多），另一方面，资产所会增加（同样一台机器所费更多），另一方面，资产所产物品的供给增加，因而预期收益会减少。产物品的供给增加，因而预期收益会减少。凯恩斯认为，凯恩斯认为，资本边际效率随投资增加而递减，在短期内主要由于资资本边际效率随投资增加而递减，在短期内主要由于资本品成本上升，在长期内主要在于资本存量的大量积累本品成本上升，在长期内主要在于资本存量的大量积累（可供选择的投资机会越来越少；资本对劳动的边际替（可供选择的投资机会越来越少；资本对劳动的边际替代率递减）。代率递减）。在凯恩斯宏观经济模型中，一个社会一定时期的投在凯恩斯宏观经济模型中，一个社会一定时期的投资量由资本
11、边际效率与利息率共同决定。资量由资本边际效率与利息率共同决定。资本边际效率资本边际效率随着投资增加而递减。投资量随利率降低而增加，直到随着投资增加而递减。投资量随利率降低而增加，直到某一投资增量的资本边际效率与利息率相等为止某一投资增量的资本边际效率与利息率相等为止。、什么是贴现率和现值、什么是贴现率和现值 假定本金为美元，年利率为，则：假定本金为美元，年利率为，则：第年本利和：第年本利和：（）美元（）美元 第年本利和：第年本利和：（）（）.2.2美元美元 第第3 3年本利和：年本利和：（）（）5.705.70美元美元 以以r r表示利率表示利率R R0 0表示本金，表示本金，R R1 1、R
12、 R2 2 R R3 3分别表示第分别表示第1 1年、第年、第2 2年、年、第第3 3年的本利和，则各年本利和为：年的本利和，则各年本利和为：R R1 1 =R =R0 0（1+r1+r）R R2 2 =R=R1 1（1+r1+r）=R=R0 0（1+r1+r）R R3 3 =R =R2 2（1+r1+r）=R=R0 0（1+r1+r）R R n n =R=R0 0（1+r1+r）n n设本利和和利率为已知，利用公式可求本金：设本利和和利率为已知，利用公式可求本金：R R0 0 =R R1 1（1+r1+r）=1051051+5%1+5%=100100美元美元n n 年后的年后的 R Rn n
13、 现值是：现值是：R R0 0 =R R n n（1+r1+r）n n 例：例：假定一笔投资在未来假定一笔投资在未来1 1、2 2、3 3 n n年中每年所年中每年所带来的收益为带来的收益为R R1 1，R R2 2，R R3 3 RRn n，在在n n年中每年的利率为年中每年的利率为r r，则这各年收益之和的现值（则这各年收益之和的现值（PVPV）就可以用下列公式计算：就可以用下列公式计算：PVPV =R R1 1（1+r1+r）+R R2 2（1+r1+r）R R3 3（1+r1+r）+R R n n（1+r1+r）n n 设一笔投资可以用设一笔投资可以用3 3年，每一年提供的收益为年，每
14、一年提供的收益为50005000元，第二元，第二年提供的收益为年提供的收益为40004000元，第三年提供的收益为元，第三年提供的收益为20002000元，利率为元，利率为6%6%，则这笔投资所提供的未来三年中收益的现值就是：，则这笔投资所提供的未来三年中收益的现值就是：PVPV =50005000元元（1+0.061+0.06）+40004000元元（1+0.061+0.06）2 220002000元元（1+0.061+0.06）3 3+=4717=4717元元+3560+3560元元+1679+1679元元=9956=9956元元 由上例可以看出由上例可以看出,现值贴现法是很重要的。如不进
15、行现值贴现法是很重要的。如不进行现值贴现，这笔投资的收益为现值贴现，这笔投资的收益为（50005000元元+4000+4000元元+2000+2000元）元）=11000=11000元元。但由于有利率因素，这笔投资在。但由于有利率因素，这笔投资在3 3年年中所带来中所带来的总收益按现值计算只有的总收益按现值计算只有99569956元元。可见在考虑投资决策时。可见在考虑投资决策时必须对未来收益进行贴现，换算为现值。必须对未来收益进行贴现，换算为现值。而且，在按不同的利率进行贴现时所得出的现值也是而且，在按不同的利率进行贴现时所得出的现值也是不同的，如果把上例中，利率改为不同的，如果把上例中，利率
16、改为4%4%，则为：，则为：=4808=4808元元+3698+3698元元+1778+1778元元=10248=10248元元PVPV =50005000元元（1+0.041+0.04）+40004000元元（1+0.041+0.04）2 220002000元元+（1+0.041+0.04）3 3如果每年的收益相等，则现值贴现分式也可写为：如果每年的收益相等，则现值贴现分式也可写为：这种现值贴现法用途很广，不仅可以用于企业投资决策，这种现值贴现法用途很广，不仅可以用于企业投资决策，还可以用于一切未来收入的现值贴现，从而对作出其他决策也还可以用于一切未来收入的现值贴现，从而对作出其他决策也同样
17、适用。同样适用。PV=PV=R R（1+1+r r）+R R（1+r1+r）R R（1+r1+r）+R R（1+r1+r）n n=R=R（1+r1+r）n n1 1（1+r1+r）+1 1（1+r1+r）1 1（1+r1+r）+1 1R Rr rPV=PV=所以所以所以所以:1 1（1+1+r r）+1 1（1+r1+r）1 1（1+r1+r）+1 1（1+r1+r）n n=1 1r r因为：因为：因为：因为：当用现值贴现法来作出投资决策时，只要把投当用现值贴现法来作出投资决策时，只要把投资与未来收益的现值进行比较就可以了。在前面的资与未来收益的现值进行比较就可以了。在前面的例子中假设投资为例
18、子中假设投资为1000010000元元，就可以看出，当利率为，就可以看出，当利率为6%6%时，投资时，投资1000010000元元，未来收益的现值只有，未来收益的现值只有99569956元元，因此，投资是不值得进行的；当利率为因此，投资是不值得进行的；当利率为4%4%时，投资时，投资1000010000元元，未来收益的现值为，未来收益的现值为1028410284元元，因此，投资，因此，投资是有利的。是有利的。如果不对未来收益进行贴现，未来收益为如果不对未来收益进行贴现，未来收益为（50005000元元+4000+4000元元+2000+2000元）元）=11000=11000元元，进行投资是，
19、进行投资是值得的，如果进行贴现，则不同的利率有不同的结值得的，如果进行贴现，则不同的利率有不同的结论。论。由此也可以看出，利率与投资是反方向变动的。由此也可以看出，利率与投资是反方向变动的。3 3、资本边际效率求证、资本边际效率求证 如教科书中举例：如教科书中举例：R R0 0 =1100011000（1+10%1+10%）+1210012100（1+10%1+10%）+1331013310（1+10%1+10%）=10000 +10000 +10000 =30000=10000 +10000 +10000 =30000 假定资本物品不是在假定资本物品不是在3 3年中而是在年中而是在n n年中
20、报废，并且在年中报废，并且在使用终了时还有残值，则资本边际效率的公式为：使用终了时还有残值，则资本边际效率的公式为：R R =R R1 1（1+r1+r）+R R2 2（1+r1+r）R R3 3（1+r1+r）+R R n n（1+r1+r）n n+J J（1+r1+r）n n三、资本边际效率三、资本边际效率 （MECMEC）曲线）曲线如图：如图：MECMECMEIMEI0 0i ir ri i0 0r r0 0r r1 1凯恩斯又认为凯恩斯又认为,资本边际资本边际效率随着投资量的增加而效率随着投资量的增加而递减，它是一条自左向右递减，它是一条自左向右下方倾斜的曲线。下方倾斜的曲线。因为，因
21、为，随着投资的增加，资本存随着投资的增加，资本存量增加，一方面资本资产量增加，一方面资本资产的成本会增加（同样一台的成本会增加（同样一台机器所费更多），另一方机器所费更多），另一方面，资产所产物品的供给面，资产所产物品的供给增加，因而预期收益会减增加，因而预期收益会减少。少。凯恩斯认为，资本边凯恩斯认为，资本边际效率随投资增加而递减，际效率随投资增加而递减，在短期内主要由于资本品在短期内主要由于资本品成本上升，在长期内主要成本上升，在长期内主要在于资本存量的大量积累在于资本存量的大量积累（可供选择的投资机会越（可供选择的投资机会越来越少；资本对劳动的边来越少；资本对劳动的边际替代率递减）。际替
22、代率递减）。四、投资边际效率四、投资边际效率 （MEIMEI）曲线）曲线 投资边际效率投资边际效率 （Marginal Efficiency of InvestmentMarginal Efficiency of Investment）由于资本品的供给价格上涨而被缩小后的资本边由于资本品的供给价格上涨而被缩小后的资本边际效率际效率R R，被称为投资的边际效率。，被称为投资的边际效率。资本是存量概念，投资则是流量概念，相当于本资本是存量概念，投资则是流量概念，相当于本期资本对上期资本的改变值。期资本对上期资本的改变值。当利率下降时，若每个当利率下降时，若每个企业都增加投资，资本品供给价格或重置成
23、本就会上企业都增加投资，资本品供给价格或重置成本就会上涨，在相同预期收益情况下，涨，在相同预期收益情况下，r(r(贴现率贴现率)就会缩小。就会缩小。这个缩小了的这个缩小了的r r就是投资边际效率。就是投资边际效率。r i r i 资本品供给价格资本品供给价格 MEI MEI 所以，所以，投资边际效率小于资本边际效率。投资边际效率小于资本边际效率。预期收益不变预期收益不变 应用举例：应用举例：、一个预期长期实际利、一个预期长期实际利率是的厂商正在考虑一个投资项目清单，每率是的厂商正在考虑一个投资项目清单，每个项目都需要花费个项目都需要花费100100万美元，这些项目在回收万美元，这些项目在回收期
24、长短和回收数量上不同，第一个项目将在两年期长短和回收数量上不同，第一个项目将在两年内回收内回收120120万美元；第二个项目将在三年后回收万美元；第二个项目将在三年后回收125125万美元；第三个项目将在四年后回收万美元；第三个项目将在四年后回收130130万美万美元。哪个项目值得投资？如果利率是元。哪个项目值得投资？如果利率是5%5%，答案有，答案有变化吗？（假定价格稳定。）变化吗？（假定价格稳定。）解：解：提示：提示：一个项目是否值得投资，要看此项目预期收益一个项目是否值得投资，要看此项目预期收益（F F）的现值（）的现值（P P）和供给价格（）和供给价格（R R）的比较，若）的比较，若P
25、RPR值得投资，值得投资，若若PRP100100（万美元），（万美元），111.1/1.03111.1/1.033 3=101.7=101.7（万美元）（万美元）100100（万美元），（万美元），111.1/1.03111.1/1.034 4=98.7=98.7（万美元）（万美元）100100100（万美元）；（万美元）；125/1.07125/1.073 3=125/1.225=102=125/1.225=102（万美元）（万美元）100100（万美元）；（万美元）；130/1.07130/1.074 4=130/1.311=99.2=130/1.311=99.2（万美元）（万美元）100
26、100（万美元）。故第一、第二个项目值得投资，第三个项目不值（万美元）。故第一、第二个项目值得投资，第三个项目不值得投资。得投资。3 3、设投资函数为、设投资函数为i=e-dri=e-dr。（1 1）当）当 i=250 i=250（亿美元）（亿美元）-5r-5r时，找出时，找出r r等于等于10%10%、8%8%、6%6%时的投资量，画出投资需求曲线；时的投资量，画出投资需求曲线；（2 2）若投资函数为）若投资函数为 i=250 i=250（亿美元）（亿美元）-10r-10r，找出找出r r等于等于10%10%、8%8%、6%6%时的投资量，画出投资需求时的投资量，画出投资需求曲线；曲线；（3
27、 3）说明）说明 e e 的增加对投资需求曲线的影响；的增加对投资需求曲线的影响；（4 4）若）若 i=200 i=200（亿美元）（亿美元）-5r-5r，投资需求曲线，投资需求曲线将怎样变化？将怎样变化？解：解：（1 1）当）当i=250i=250（亿美元）（亿美元）-5r-5r时时 r=10,i=200 r=10,i=200；r=8,i=210 r=8,i=210；r=6,i=220 r=6,i=220 投资需求曲线如图投资需求曲线如图14-114-1。（2 2）当）当i=250i=250（亿美元）（亿美元）-10r-10r时，时，r=10,i=150 r=10,i=150；r=8,i=1
28、70r=8,i=170；r=6,i=190 r=6,i=190 投需求曲线如图投需求曲线如图14-214-2。图图14-114-1150 170 190150 170 190i i r r(%)(%)10 10 8 8 6 6200 210 220200 210 220 r r(%)(%)10 10 8 8 6 6投资需求曲线投资需求曲线i=250 5ri=250 5r0 00 0i i投资需求曲线投资需求曲线i=250 10ri=250 10r图图14-214-2 （3 3）在投资需求函数）在投资需求函数 i=e-dr i=e-dr中，中，e e 表示利率表示利率 r r 即即使为零时也有的
29、投资量，称自主投资。使为零时也有的投资量，称自主投资。e e 的增加在图形上表的增加在图形上表现为：使投资需求曲线离纵轴（利率）越远，即在横轴（投现为：使投资需求曲线离纵轴（利率）越远，即在横轴（投资）上的截距更大。或说：资）上的截距更大。或说：e e增加几个单位，就使投资曲线增加几个单位，就使投资曲线向右移几个单位。向右移几个单位。（4 4）若）若i=200-5ri=200-5r，与，与i=200-10ri=200-10r相比，投资需求曲线将相比，投资需求曲线将变得更陡峭，因为变得更陡峭，因为d d表示利率每上升或下降一个百分点，投表示利率每上升或下降一个百分点，投资会减少或增加的数量，即利
30、率对投资需求的敏感系数。当资会减少或增加的数量，即利率对投资需求的敏感系数。当d d从从1010变为变为5 5时，利率对投资需求的敏感度降低，利率变化一时，利率对投资需求的敏感度降低，利率变化一个百分点引起的投资量的变化减少了，在图形上就表现为投个百分点引起的投资量的变化减少了，在图形上就表现为投资需求曲线变得更陡峭。若资需求曲线变得更陡峭。若i=200-5ri=200-5r，与，与i=250-5ri=250-5r相比，则相比，则图中，投资需求曲线距离纵轴（图中，投资需求曲线距离纵轴（r r轴）更近了，这是因为轴）更近了，这是因为e e减减小了（从小了（从250250减少到减少到200200）
31、，图形表现为投资曲线向左平移），图形表现为投资曲线向左平移5050个单位。个单位。4 4、（、（1 1）若投资函数为）若投资函数为i=100i=100（亿美元）（亿美元）-5r-5r，找出利率，找出利率r r为为4%4%、5%5%、6%6%、7%7%时的投资量；时的投资量；（2 2）若储蓄为）若储蓄为S=-40S=-40（亿美元）（亿美元）+0.25y+0.25y，找出与上述投资，找出与上述投资相均衡的收入水平；相均衡的收入水平；（3 3）求）求ISIS曲线并作出图形。曲线并作出图形。解：解：（1 1）若投资函数为）若投资函数为i=100-5ri=100-5r，则当，则当r=4%r=4%时，时
32、，i=100-i=100-54=8054=80（亿美元）；当（亿美元）；当r=5%r=5%时，时，i=100-55=75i=100-55=75（亿美元）；（亿美元）；当当r=6%r=6%时，时，i=100-56=70i=100-56=70（亿美元）；当（亿美元）；当r=7%r=7%时，时，i=100-i=100-57=6557=65（亿美元）。（亿美元）。（2 2）若储蓄为）若储蓄为 S=-40+0.25y S=-40+0.25y，根据均衡条件，根据均衡条件i=Si=S，即即100-5r=-40+0.25y100-5r=-40+0.25y，解得，解得y=560-20ry=560-20r，则当，
33、则当r=4r=4时，时，y=480y=480；当；当r=5r=5时，时，y=460y=460；当；当r=6r=6时，时，y=440y=440；当；当r=7r=7时，时，y=420y=420。（3 3）储蓄函数：）储蓄函数：S=-40+0.25y S=-40+0.25y 投资函数：投资函数：I=100-5rI=100-5r 根据根据I=SI=S，联立得，联立得ISIS方程：方程：r=28-0.05yr=28-0.05y ISIS曲线如图曲线如图14-314-3图图14-314-3ISIS曲线如图曲线如图14-314-3420 440 460 4800 0IS曲线y y r r(%)(%)7 76
34、 65 54 4 五、预期收益与投资五、预期收益与投资 影响预期收益的因素：影响预期收益的因素：1 1、对产品项目的产出的需求预期、对产品项目的产出的需求预期 乘数：乘数：I Y I Y 加速数：加速数：Y I Y I 产品产出的预期需求越好，厂商预期收益就好，产品产出的预期需求越好，厂商预期收益就好，现在投资就会增加。现在投资就会增加。2 2、产品成本、产品成本 生产成本（工资成本）生产成本（工资成本）厂商预期收益厂商预期收益 投资下降投资下降 用机器设备替代劳动力用机器设备替代劳动力 投资增加投资增加 3 3、投资税抵免、投资税抵免 即政府规定投资的厂商可从它们的所得税中扣除即政府规定投资
35、的厂商可从它们的所得税中扣除其投资总值的一定百分比。其投资总值的一定百分比。投资税扺免政策对投资的投资税扺免政策对投资的影响，在很大程度上取决于这种政策是临时还是长期影响，在很大程度上取决于这种政策是临时还是长期的。的。六、风险与投资六、风险与投资 风险是指可预测的不确定性风险是指可预测的不确定性 风险包括市场走势、产品价格变化、生产成本风险包括市场走势、产品价格变化、生产成本的变化、实际利率汇率的变化、政府宏观经济政策的变化、实际利率汇率的变化、政府宏观经济政策变化等等。变化等等。整个经济趋于繁荣时，企业对未来看好，从而整个经济趋于繁荣时，企业对未来看好，从而认为投资风险就小，反之亦反。认为
36、投资风险就小，反之亦反。凯恩斯认为，投资需求与投资者的乐观和悲观凯恩斯认为，投资需求与投资者的乐观和悲观情绪大有关系。情绪大有关系。七、托宾的七、托宾的“q”“q”说说q=q=企业的股票市场价值企业的股票市场价值新建造企业的成本新建造企业的成本 托宾托宾“q”“q”说是指影响货币政策效果的原因之一，被定说是指影响货币政策效果的原因之一，被定义为一项资产的市场价值与其重置价值之比。它也可以用义为一项资产的市场价值与其重置价值之比。它也可以用来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。1.1.当当Q1Q1Q1时时,弃旧置新。企业市价高于企业的重置成本弃旧置新
37、。企业市价高于企业的重置成本,企业发行较少的股票而买到较多的投资品企业发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增投资支出便会增加。加。3.3.当当Q=1Q=1时时,企业投资和资本成本达到动态企业投资和资本成本达到动态(边际边际)均衡。均衡。教学资料：教学资料：托宾托宾“q”“q”说说 19811981年诺贝尔经济学奖获得者年诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯詹姆斯托宾托宾，所提出，所提出了著名理论。了著名理论。q q值是企业市场价值值是企业市场价值MVMV与企业重置成本与企业重置成本RCRC之比之比,即即q=MV/RCq=MV/RC。当当q1q1时时,说明股票价值被高估说明股票价值被高估,套利空
38、间形成套利空间形成,逐利性会逐利性会驱使股东抛售股票驱使股东抛售股票,资金将从金融市场流向产业市场。资金将从金融市场流向产业市场。当当q=1q=1时时,金融市场和产业市场的套利空间消失金融市场和产业市场的套利空间消失,资本将资本将处于动态平衡状态。处于动态平衡状态。当当q1q1时时,表示企业的重置成本高于企业的市场价值表示企业的重置成本高于企业的市场价值,价价值被低估值被低估,资本将更愿意投资金融产品。资本将更愿意投资金融产品。托宾托宾q q说是使托宾出名的一个很重要的因素，现在的耶说是使托宾出名的一个很重要的因素，现在的耶鲁大学里仍有托宾的崇拜者穿有印有字母鲁大学里仍有托宾的崇拜者穿有印有字
39、母“q”“q”的文化衫。的文化衫。此外，以其名字命名的经济学名词还有此外，以其名字命名的经济学名词还有“托宾税托宾税”、“蒙代蒙代尔尔-托宾效应托宾效应”、“托宾分析托宾分析”等。等。第二节第二节 IS IS曲线曲线 一、一、ISIS曲线及其推导曲线及其推导 1 1、ISIS曲线的函义曲线的函义 ISIS是是一条反映利率和收入间相互关系的一条反映利率和收入间相互关系的曲线。这条曲线上任何一点都代表一定的利曲线。这条曲线上任何一点都代表一定的利率和收入的组合，在这样组合下，投资和储率和收入的组合，在这样组合下，投资和储蓄都是相等的，即蓄都是相等的，即i=si=s，从而产品市场是，从而产品市场是均
40、衡的。均衡的。已知：已知：c=+yc=+y S =-+=-+（1-1-）y y i=i(r)=e-d ri=i(r)=e-d r 在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为：在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为：y=y=+e -dr +e -dr1-1-r=r=d d+e+ey y-1-1-d d-IS-IS方程方程ISIS曲线图曲线图ISIS0y yr rr r1 1r r2 2y y1 1y y2 2b ba a 2 2、ISIS曲线的推导曲线的推导 ISIS曲线是从投资与利率的关系曲线是从投资与利率的关系（投资函数）、储蓄与收入的关系（投资函数）、储蓄与收入的关系（储蓄函数）以及储蓄与
41、投资的关系（储蓄函数）以及储蓄与投资的关系（储蓄等于投资）中推导出来的。（储蓄等于投资）中推导出来的。如书中如书中P P487-488 487-488 分析分析二、二、ISIS曲线的斜率曲线的斜率在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为：在二部门的经济中，均衡收入的代数表达式为：y=y=+e-dr+e-dr1-1-上式可化为：上式可化为：r=r=d d+e+ey y-1-1-d d式中式中1-1-d d即是即是ISIS曲线的斜率曲线的斜率 关于关于d d值值 d d 是投资需求对于利率变动的反应程度，它表是投资需求对于利率变动的反应程度，它表示利率变动一定幅度时投资变动的程度。示利率变动一定幅
42、度时投资变动的程度。如果如果d d 值越大，即投资值越大，即投资对于利率变化越敏感，对于利率变化越敏感，IS IS 曲线的斜率就越小，即曲线的斜率就越小，即ISIS曲线越平缓。曲线越平缓。r i yr i y 关于关于值值 是边际消费倾向，是边际消费倾向，如果如果值越大，值越大，IS IS 曲线的曲线的斜率越小，即斜率越小，即 IS IS 曲线越平缓。曲线越平缓。r i yr i y1-1-d dISIS曲线的斜率曲线的斜率d d越大越大越大越大d d即定即定即定即定r ry yISIS2 2y yISIS1 1r rr r1 1r r2 2y y1 1y y2 2y y2 2y y1 1yy
43、yyrrrr 在三部门中，在三部门中，ISIS曲线的斜率为曲线的斜率为：1-1-（1-1-t t）d 当当d d 和和一定时，税率一定时，税率 t t 越小，越小，ISIS曲线斜率曲线斜率越小，这是因为在边际消费倾向一定时，税率越小，越小，这是因为在边际消费倾向一定时，税率越小，乘数会越大。乘数会越大。（比例所得税的情况）（比例所得税的情况）1-1-d（定量税的情况）（定量税的情况）或者为：或者为：r i yr i yd d值不变值不变值即定，值即定，t t越小，则乘数大越小，则乘数大 三、三、ISIS曲线的移动曲线的移动 投资函数、储蓄函数和政府支出、税收的变动，投资函数、储蓄函数和政府支出
44、、税收的变动，会导致会导致ISIS曲线移动曲线移动（见教科书（见教科书P491-493P491-493）ISIS1 10y yr rISIS2 2 应用举例：应用举例：、税率增加如何影响曲线、均衡收入和利率？、税率增加如何影响曲线、均衡收入和利率？答：答：在三部门经济中，由方程在三部门经济中，由方程y=c+i+gy=c+i+g，c=a+byc=a+byd d，y yd d=y-Ty-T，T=TT=T0 0+ty+ty，i=e-dri=e-dr，g=gg=g0 0，联立解得曲线方程，联立解得曲线方程为：为：y=y=（a+ga+g0 0+e-bT+e-bT0 0-dr-dr ）1-b1-b（1-t
45、1-t），或或r=r=（a+ga+g0 0 +e-bT+e-bT0 0）d-1-bd-1-b（1-t1-t）yyd d。故曲线的斜率故曲线的斜率（绝对值，此处不考虑正负）为（绝对值，此处不考虑正负）为 k=1-b k=1-b（1-t1-t）/d/d，与横轴，与横轴的截距为的截距为 y y0 0=（a+ga+g0 0+e-bT+e-bT0 0）1-b1-b（1-t1-t），当税率，当税率 t t 增加，则斜率增加，则斜率 k k 增大，横轴截距增大，横轴截距 y y0 0 减小，因此曲线越陡减小，因此曲线越陡峭。峭。即即t t越大，越陡峭。越大，越陡峭。均衡收入均衡收入 y=y=（a+ga+g0
46、 0+e+ebTbT0 0-drdr）1-b1-b（1-t1-t），当当 t t 增加时，均衡收入增加时，均衡收入 y y 减小。即减小。即 t t 越大，均衡收入越大，均衡收入 y y 越小。越小。均衡利率均衡利率 r=r=（a+e-bTa+e-bT0 0）d-1-d-1-b b（1-t1-t）y/dy/d，当当 t t 增加时，增加时，r r 变小。即变小。即 t t 越大，均衡利率越大，均衡利率越小。越小。2 2、假定：、假定：（1 1）消费函数为）消费函数为 c=50+0.8y c=50+0.8y，投资函数为投资函数为 i=100 i=100（亿美元）（亿美元）-5r-5r；（2 2）
47、消费函数为）消费函数为 c=50+0.8y c=50+0.8y，投资函数为投资函数为 i=100 i=100（亿美元）（亿美元）-10r-10r；（3 3）消费函数为）消费函数为 c=50+0.75y c=50+0.75y，投资函数为投资函数为 i=100 i=100（亿美元）（亿美元）-10r-10r。1 1）求（）求（1 1）、（）、（2 2）、（）、（3 3）的）的ISIS曲线；曲线；2 2）比较（）比较（1 1）和（）和（2 2），说明投资对利率更敏感时，），说明投资对利率更敏感时，ISIS曲曲线的斜率发生什么变化；线的斜率发生什么变化；3 3）比较（）比较（2 2）和（）和（3 3）
48、，说明边际消费倾向变动时，），说明边际消费倾向变动时，ISIS曲曲线斜率发生什么变化。线斜率发生什么变化。解：解：1 1）根据）根据 y=c+s y=c+s，得到，得到 s=y-c=y-s=y-c=y-（50+0.8y50+0.8y）=-50+0.2y=-50+0.2y，再根据均衡条件，再根据均衡条件i=si=s，可得，可得100-100-5r=-50+0.2y5r=-50+0.2y，解得（，解得（1 1）的）的ISIS曲线为曲线为 y=750-25r y=750-25r；同理可；同理可解得（解得（2 2）的）的ISIS曲线为曲线为 y=750-50r y=750-50r，（，（3 3）的）的
49、ISIS曲线为曲线为y=y=600-40r600-40r。2 2）比较（）比较（1 1）和（）和（2 2），可知（），可知（2 2）的投资函数中的投资）的投资函数中的投资对利率更敏感，表现在对利率更敏感，表现在ISIS曲线上就是曲线上就是ISIS曲线的斜率的绝对值曲线的斜率的绝对值变小，即变小，即ISIS曲线更平坦一些。曲线更平坦一些。3 3）比较（）比较（2 2）和（）和（3 3），当边际消费倾向变小（从），当边际消费倾向变小（从0.80.8变变为为0.750.75）时，）时，ISIS曲线斜率的绝对值变大了，即曲线斜率的绝对值变大了，即ISIS曲线更陡峭曲线更陡峭一些。一些。第三节第三节 利
50、率的决定利率的决定 一、利率决定于货币的需求和供给一、利率决定于货币的需求和供给 凯恩斯以前的古典学派认为，投资与储蓄都只凯恩斯以前的古典学派认为，投资与储蓄都只与利率相关与利率相关:即投资是利率的减函数，储蓄是利率即投资是利率的减函数，储蓄是利率的增函数。的增函数。凯恩斯否定了这种观点，他认为，储蓄不仅决凯恩斯否定了这种观点，他认为，储蓄不仅决定于利率，更重要的是受收入水平的影响。定于利率，更重要的是受收入水平的影响。利率不利率不是由储蓄与投资决定的，而是由货币的供给量和货是由储蓄与投资决定的，而是由货币的供给量和货币的需求量决定的。币的需求量决定的。二、流动性偏好与货币需求动机二、流动性偏