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1、上半年银行业理财市场运行情况观察8月19日，银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场半年报告（2022年上）。2022年是资管新规过渡期正式结束后的第一年，又恰逢年初市场波动一度显著加大了理财“破净”压力，市场对上半年理财运作情况较为关注。下面，本文从银行理财市场格局、大类资产配置、个人投资者行为等方面进行分析。理财市场：净值化率升破95%，理财公司市占率近7成理财规模同比增长13.0%，预计下半年超30万亿。理财规模平稳增长，净值化运作模式下，单只产品规模持续增大。截至6月末，非保本理财规模同比增长13.0%至29.15亿元，较年初略增0.15亿元。与此同时，存续产品数量同比减少10.3
2、%至3.56万只，单只产品平均规模同比增长25.9%至8.18亿元。其中，股份行单只产品平均规模最大为22.81亿元，理财公司单只产品平均规模为16.26亿元。预计下半年理财规模站上30万亿。6月为季末月，受部分客户理财资金回流表内等时点因素影响，6月末规模通常较年初大体持平，不必然影响全年规模增速。例如2021年上半年较年初略降0.06亿元，但2021年末较年初增加3.14万亿元，同比增长12.1%；2020年上半年较年初增0.29亿元，但2020年末较年初增加1.67万亿元，同比增长6.9%。资管新规过渡期已正式结束，银行理财迈向净值化发展阶段。随着理财运作更为规范、成熟，行业也将进入相对
3、稳定增长态势，预计下半年理财规模大概率突破30万亿。理财公司规模占比65.7%，老产品已不足1.5万亿。截至6月末，净值型理财存续规模27.7万亿元（其中，银行机构8.6万亿元，理财公司19.1万亿元），净值型占比一季度环比提升0.9pct至95.1%。目前存续老产品已不足1.5万亿元。对于个别银行存续的少量难处置的资产，按照相关规定纳入个案专项处置。银保监会将持续督促相关银行综合施策、积极整改，尽快全部清零。截至6月末，理财公司存续理财产品（全部为净值型）规模占比65.7%，季环比提升4.8pct。除产品发行端积极推动自主产品发行、有序完成母行产品划转外，代销渠道的扩展也成了理财公司做大AU
4、M的重要抓手。上半年，有存续产品的25家理财公司均开拓了代销渠道，其中，3家理财公司仅由母行代销，22家理财公司除母行代销外，还打通了他行代销渠道。月度变化看，6月有199家机构代销了理财公司发行的理财产品，较1月多出83家，理财公司不断拓展母行外代销渠道。随着后续部分不具有理财公司布局能力的中小银行逐步退出资管业务，重点聚焦代销等财富管理业务，理财公司产品有望进一步触达下沉市场。图1：理财规模平稳增长的同时，具有明显的季节性特征（资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022年上），光大证券研究所）图2：截至2022年第二季度末，理财公司规模占比升至65.7%（资料来源：中国银行业理财市场半
5、年报告（2022年上），光大证券研究所）配套监管要求持续完善，加强对理财公司监管。上半年，在资管新规大框架下，理财业务相关细则进一步完善，银保监会就理财公司内部控制管理办法（征求意见稿）公开征求意见、财政部印发资产管理产品相关会计处理规定。此外，银保监会就银行保险机构消费者权益保护管理办法（征求意见稿）公开征求意见，有助于引导银行理财相应做好净值化时代的投资者教育与消保工作。同时，银保监会6月公布理财公司违法违规罚单，通过现场调查等手段，及时校正理财公司不规范、不合规产品和业务活动。系银保监会首次针对理财业务建立起从日常监管和现场调查直接进入立案调查、行政处罚的快速处置机制。固收类产品占比再提
6、升，养老理财成重要创新方向。资管新规落地实施以来，固定收益类理财产品规模及占比持续上升。截至6月末，固定收益类产品余额27.35万亿元（年增长率20.2%），占全部理财产品余额的93.8%。混合类产品（1.72万亿元）及权益类产品（795亿元）占比分别降至5.9%和0.27%。商品及金融衍生品类规模较小，仅65亿元。图3：近年来，固定收益类产品占比持续增加（资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022年上），注：商品及金融衍生品类2022年第一季度占比仅0.02%，未在图中体现。）2022年以来，养老理财试点不断拓展。按照“小步慢跑，总体渐进”思路，一季度银保监会相继发布关于贝莱德建信理财有
7、限责任公司开展养老理财产品试点的通知关于扩大养老理财产品试点范围的通知。养老理财产品试点机构扩展为“10+1”，即国有行理财子公司6家、股份行理财子4家、合资理财公司1家；除扩大试点机构范围和区域外，首批4家试点机构募集规模上限升至500亿元，养老理财试点规模总上限随之升至2700亿元。在首批产品试点期开始不久，就进一步扩大了试点，显示了监管对试点效果的肯定，以及对养老理财深入发展的鼓励态度。截至6月末，已有27只养老理财顺利发售，23.1万名投资者累计认购超600亿元。图4：养老理财试点机构扩展为“10+1”，试点规模总上限为2700亿元（资料来源：银保监会关于扩大养老理财产品试点范围的通知
8、，光大证券研究所整理）此外，ESG主题理财是银行理财探索绿色金融的重要抓手。理财资金通过认购绿色债券、投资符合ESG股票、创新非标投资模式等方式助力“碳达峰、碳中和”目标实现。上半年，理财市场累计发现ESG主题理财产品43只，合计募集资金超200亿元；截至2022年6月末，产品存续134只，存续余额1049亿元。资产配置：重仓债券等标准化资产，现金类理财呈现新变化杠杆率小幅下降，信用债增加高评级标的配置力度。截至6月末，理财产品平均杠杆率同比下降1.92个百分点至108.82%，上半年各月末杠杆率基本保持稳定；投资资产规模31.8亿元（年增长率11.0%），由于杠杆率小幅下降，投资资产规模增速
9、略低于理财产品规模增速。理财投资组合主要配置债券类等标准化资产。截至6月末，持有债券类资产21.58亿元（占比67.9%），其中，债券、同业存单分别占比78.5%、21.5%。从配置债券类别看，理财持有信用债5.29万亿，占总投资资产的48.1%；持有利率债1.65万亿元，占总投资资产的5.2%。从评级来看，理财产品持有AA+及以上信用债规模13.01万亿元，占持有信用债总规模的85.1%，占比延续稳中有升态势。图5：理财产品资产配置中债券类资产占比维持高位（资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022年上），光大证券研究所）图6：理财产品持有AA+及以上信用债占比持续提升（资料来源：中国银
10、行业理财市场半年报告（2022年上），光大证券研究所）现金管理类理财存款类资产配置力度显著提升。现金管理类理财产品增配存款类资产，预计主要出于偏离度达标要求考虑。理财半年报对理财公司分产品类别持仓情况进行了披露，从具体配置情况看：现金管理类产品：资产配置具有较高流动性特征，配置现金及银行存款、同业存单资产合计近6成。值得一提的是，占比较2021年显著提升（详见表1），预计主要是随着关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知下发，现金管理类理财通过配置更多存款类产品，使用成本法估值，进而更好的平滑收益波动、满足偏离度监管要求；固定收益类（非现金管理类）产品：资产配置更加多元，各类资产配置比例较
11、2021年大体持平；混合类产品：配置公募基金、权益类资产占比相对更高，是理财公司增配权益类资产的重要产品形态。表1：理财公司产品大类资产配置变化（资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022年上），光大证券研究所）客户行为：风险偏好有所下降，机构选择更加多元理财投资者群体持续扩大。随着理财投资门槛金额的降低、理财代销渠道的拓展，理财客户数持续增长，截至6月末，持有理财产品投资者数量9145.40万个，较年初增长12.5%，其中个人投资者9062万人，占比99.1%。客户风险偏好有所下降。截至6月末，个人理财投资者的风险偏好以二级（稳健型）为主，且更趋于稳健，占比持续升至35.5%。受上半年资本市场震荡加剧、理财“破净”更为普遍等因素影响，理财投资者整体投资风格更趋于保守，风险偏好为三级（平衡型）、四级（成长型）和五级（进取型）投资者数量占比分别较去年同期下降1.8、0.3、0.2pct。我们也注意到，虽然整体来看，绝大多数理财投资者仍选择投资于1家理财机构，但理财产品分布集中程度略有下降，持有3家及以上机构的投资者占比逐步小幅抬升，可能由于代销渠道的扩展，提升了理财产品的客户触达能力。11