项目投资决策解析优秀PPT.ppt

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1、项目投资决策项目投资决策wo 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念wo 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标wo 所得税与折旧对项目投资决策的所得税与折旧对项目投资决策的影响影响 wo 项目投资风险的分析项目投资风险的分析1第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念w一、项目投资的含义与类型一、项目投资的含义与类型 w投资：指将财力投放于确定的对象，以期望在将投资：指将财力投放于确定的对象，以期望在将来获得收益的经济行为。来获得收益的经济行为。w投资按其对象不同可分为：干脆投资（实物）与投资按其对象不同可分为：干脆投资（实物）与间接投资（证券）。间接投资（证券）。w

2、项目投资：以特定项目为对象，干脆与新建项目项目投资：以特定项目为对象，干脆与新建项目和更新改造项目有关的长期投资行为。和更新改造项目有关的长期投资行为。w本章所介绍的投资项目是指对生产性固定资产的本章所介绍的投资项目是指对生产性固定资产的投资，不包括对非生产性固定资产的投资。投资，不包括对非生产性固定资产的投资。2第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念w二、项目投资的程序二、项目投资的程序 w（一）项目投资的设计（一）项目投资的设计w（二）项目投资的决策（二）项目投资的决策w（1 1）估算出各投资方案的预期现金流量；）估算出各投资方案的预期现金流量；w（2 2）预料将来现金

3、流量的风险，并确定预期现）预料将来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值；金流量的概率分布和期望值；w（3 3）确定资本成本的一般水平即贴现率；）确定资本成本的一般水平即贴现率；w（4 4）计算各投资方案现金流入量和流出量的总）计算各投资方案现金流入量和流出量的总现值；现值；w（5 5）计算项目投资决策的评价指标，如净现值、）计算项目投资决策的评价指标，如净现值、内含酬劳率等，作出投资方案是否可行的决策。内含酬劳率等，作出投资方案是否可行的决策。w（6 6）企业决策者对比各种投资方案，并最终选）企业决策者对比各种投资方案，并最终选出最佳投资方案。出最佳投资方案。w（三）项目投资的

4、执行（三）项目投资的执行资本预算资本预算 3第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念w三、现金流量三、现金流量 w（一）现金流量的概念：（一）现金流量的概念：w投资决策中的现金流量是指一个项目投资决策中的现金流量是指一个项目所引起的企业现金支出和现金收入变动所引起的企业现金支出和现金收入变动的数量。应留意：这里的的数量。应留意：这里的“现金现金”是广是广义的现金，既包括货币资金，也包括与义的现金，既包括货币资金，也包括与该项目相关的非货币资金的变现价值。该项目相关的非货币资金的变现价值。4第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念w三、现金流量三、现金流量 w

5、（二）现金流量的分类：（二）现金流量的分类：w1 1、现金流出量、现金流出量w（1 1）概念：投资项目引起的企业现金支）概念：投资项目引起的企业现金支出的增加额。出的增加额。w（2 2）具体内容：）具体内容：w建设投资建设投资w垫支的流淌资金垫支的流淌资金铺底资金铺底资金w经营过程中的付现（经营）成本经营过程中的付现（经营）成本 w各项税款各项税款5w2、现金流入量、现金流入量w（1）概念：投资项目引起的企业现金收）概念：投资项目引起的企业现金收入的增加额。入的增加额。w（2）具体内容：）具体内容：w 营业收入营业收入w营业收入是经营期的主要的现金流入量营业收入是经营期的主要的现金流入量项目。

6、项目。w 固定资产变价收入固定资产变价收入w 回收流淌资金回收流淌资金6w3、现金净流量（、现金净流量（NCF）w（1）概念：又称净现金流量）概念：又称净现金流量w确定时期内一个项目所引起的企业现金确定时期内一个项目所引起的企业现金流入量和现金流出量之间的差额。流入量和现金流出量之间的差额。w（2）具体计算：）具体计算：w 通式：现金净流量通式：现金净流量=现金流入量现金流入量 现现金流出量金流出量w 建设期：现金净流量建设期：现金净流量=该年投资额该年投资额w 7w经营期经营期w现金净流量现金净流量w营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税w 税后利润折旧税后利润折旧w 营业收入营业收入

7、(1 t)付现成本付现成本(1 t)+折旧折旧tw 税后营业收入税后付现成本税后营业收入税后付现成本+折旧抵税折旧抵税w终结期终结期w现金净流量现金净流量w营业收入付现成本所得税固定资产净残值营业收入付现成本所得税固定资产净残值收入收回垫支的流淌资金等收入收回垫支的流淌资金等w税后利润折旧固定资产净残值收入收回垫税后利润折旧固定资产净残值收入收回垫 支的流淌资金等支的流淌资金等8第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念w三、现金流量三、现金流量 w（三）现金流量的假设：（三）现金流量的假设：w1 1、项目投资的经营期与折旧年限一样、项目投资的经营期与折旧年限一样假设。假设。w

8、2 2、时点指标假设。、时点指标假设。w3 3、确定性假设（、确定性假设（p p、Q Q、v v、F F、t t）。）。9第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念w三、现金流量三、现金流量 w（四）现金流量的估计：（四）现金流量的估计：w1 1、应遵循的原则：只有增量现金流量才、应遵循的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。是与项目相关的现金流量。w2 2、应留意的问题、应留意的问题w（1 1）区分相关成本和非相关成本）区分相关成本和非相关成本w相关成本：与特定决策有关的、在分相关成本：与特定决策有关的、在分析评价时必需加以考虑的成本，如，差额析评价时必需加以考虑的

9、成本，如，差额成本、将来成本、重置成本、机会成本等。成本、将来成本、重置成本、机会成本等。w非相关成本：如，沉没成本、过去成非相关成本：如，沉没成本、过去成本、帐面成本等。本、帐面成本等。10w（2）不要忽视机会成本）不要忽视机会成本w概念：由于资源稀缺，选择概念：由于资源稀缺，选择A方案就必需放弃方案就必需放弃B方案，投资方案，投资B方案可能获得的收益，即为被选方案可能获得的收益，即为被选A方案的机会成本。方案的机会成本。w性质：机会成本不是一种支出或费用，而是可性质：机会成本不是一种支出或费用，而是可能失去的潜在收益，机会成本总是针对被放弃的能失去的潜在收益，机会成本总是针对被放弃的方案，

10、否则就无法计量。方案，否则就无法计量。w经济意义：有助于全面考虑可能实行的各种方经济意义：有助于全面考虑可能实行的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的运用途径。案，以便为既定资源寻求最为有利的运用途径。w（3）考虑投资方案对公司其他部门的影响（竞）考虑投资方案对公司其他部门的影响（竞争争/互补）互补）w（4）考虑投资方案对净营运资金的影响）考虑投资方案对净营运资金的影响11第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念w三、现金流量三、现金流量 w（五）利润与现金流量的关系（五）利润与现金流量的关系w1 1、确定的基础不同。、确定的基础不同。w2 2、投资决策中以现金流量作为重点

11、，而把利润的探讨、投资决策中以现金流量作为重点，而把利润的探讨放在次要位置。缘由如下：放在次要位置。缘由如下：w（1 1）整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计）整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标；收益的指标；w（2 2）利润在各年的分布受折旧、存货计价、间接费用）利润在各年的分布受折旧、存货计价、间接费用安排方法、成本计算方法等人为因素的影响，而现金流安排方法、成本计算方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可保证评价的客观量的分布不受这些人为因素的影响

12、，可保证评价的客观性。性。w（3 3）在投资分析中考察现金流淌状况比盈亏状况更重）在投资分析中考察现金流淌状况比盈亏状况更重要。要。12其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标w对投资项目评价时运用的指标分为两类：对投资项目评价时运用的指标分为两类：w一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含酬劳率等；主要包括净现值、现值指数、内含酬劳率等；w另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值的指另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值的指标，主要包括投资回收期、投资利润率等。标，主要包括投资回收期、投资利润率等。w依

13、据分析评价指标种类，投资项目评价分析的方依据分析评价指标种类，投资项目评价分析的方法，被分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析法，被分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法两种。评价方法两种。13其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标w一、非贴现指标一、非贴现指标 也称为静态指标，即没有考虑资金时也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标。间价值因素的指标。w非贴现指标非贴现指标w静态投资回收期静态投资回收期w投资利润率投资利润率14其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标w一、非贴现指标一、非贴现指标 w （一）静态投资回收期（一）静态投资回收期(PP)

14、w1、含义：指收回全部投资总额所须要的时间。、含义：指收回全部投资总额所须要的时间。w2、计算：、计算：w（1）原始投资一次支出，经营期年现金净流）原始投资一次支出，经营期年现金净流量相等量相等w 投资回收期投资回收期=投资总额投资总额年现金净流量年现金净流量w（2）原始投资不是一次支出或经营期年现金）原始投资不是一次支出或经营期年现金净流量不相等净流量不相等w 先计算逐年累计的现金净流量，然后用插先计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。入法计算出投资回收期。w3、决策标准是：投资回收期越短，方案越有、决策标准是：投资回收期越短，方案越有利利。15w（一）静态投资回收期（一）

15、静态投资回收期w4、评价：、评价：w（1）优点：计算简便，且易为决策人理解。）优点：计算简便，且易为决策人理解。w（2）缺点：）缺点：wA.忽视了时间价值忽视了时间价值wB.没有考虑回收期以后的收益，且简洁放弃没有考虑回收期以后的收益，且简洁放弃早期收益少而晚期收益多的项目，导致决策早期收益少而晚期收益多的项目，导致决策急功近利。急功近利。w（3）结论：过去作为评价方案最常用的方）结论：过去作为评价方案最常用的方法，而目前只作协助方法。法，而目前只作协助方法。16其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标w一、非贴现指标一、非贴现指标 w（二）投资利润率（二）投资利润率(ARR)w

16、 1、含义：又称为投资酬劳率，是指项目投资方、含义：又称为投资酬劳率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。w 2、计算：、计算：w投资利润率投资利润率=年平均利润额年平均利润额平均投资总额平均投资总额100%w式中式中:分子是平均利润，不是现金净流量，不包分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简洁计算来简洁计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。17w（二）投资利润率（二）投资利润率w3、决策标准：越高越好，低于无风险投资、决策

17、标准：越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不行行方案。利润率的方案为不行行方案。w4、评价：计算简洁、明白、简洁驾驭。但、评价：计算简洁、明白、简洁驾驭。但没有考虑资金的时间价值。没有考虑资金的时间价值。18其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标二、贴现指标二、贴现指标 贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。包括：净现值净现值(NPV)净现值率（净现值率（NPVR）现值指数（现值指数（PI）内含酬劳率（内含酬劳率（IRR）贴现贴现指标指标19其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标二、贴现指标二、贴现指标（一）净现值（一）净现值（NPV）1、含义

18、：指在项目计算期内，按确定贴现率计算、含义：指在项目计算期内，按确定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。的各年现金净流量现值的代数和。2、计算：、计算：式中：式中：n项目计算期（包括建设期与经营期）；项目计算期（包括建设期与经营期）；NCFt 第第 t 年的现金净流量；年的现金净流量；（P/S，i，t）第第 t 年、贴现率为年、贴现率为 i的复利现值的复利现值系数。系数。20w例：某公司有甲、乙两个投资方案可供选择。甲例：某公司有甲、乙两个投资方案可供选择。甲方案需投资方案需投资20万元，运用期限为万元，运用期限为5年，接受直线法年，接受直线法计提折旧，期满无残值。计提折旧，期满无残值。5

19、年中每年营业收入为年中每年营业收入为12万元，每年的付现成本为万元，每年的付现成本为4万元。乙方案需投资万元。乙方案需投资22万元，也接受直线法计提折旧，运用期限也为万元，也接受直线法计提折旧，运用期限也为5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入2万元。万元。5年中每年的营业收入为年中每年的营业收入为16万元，付现成本第一年为万元，付现成本第一年为6万元，以后随着设备万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费不断陈旧，逐年将增加日常修理费1万元。还要垫万元。还要垫支支6万元流淌资金。假设所得税率为万元流淌资金。假设所得税率为40%。（。（1）试计算两个方案的现金流量。（试计算两个方案的现

20、金流量。（2）假如该公司资）假如该公司资金成本为金成本为10%，试用净现值法对两个方案做出取，试用净现值法对两个方案做出取舍。舍。21 （一）净现值（一）净现值（NPV）3、决策标准：净现值大于或等于零是项目可行、决策标准：净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。的必要条件。4、评价：、评价：（1）优点：）优点：A.综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；投资项目的真正经济价值；B.考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流淌性与收益性的统一；流淌性与收益性的统一；C.是考虑了投资风险性。是

21、考虑了投资风险性。（2）缺点：）缺点：A.无法干脆反映投资项目的实际投资收益率水平；无法干脆反映投资项目的实际投资收益率水平；B.当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。项目。22其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 二、贴现指标二、贴现指标（二）净现值率（二）净现值率(NPVR)与现值指数与现值指数(PI)1、含义：、含义：净现值率是指投资项目的净现值与投资现值净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。合计的比值。现值指数是指项目投产后按确定贴现率计算现值指数是指项目投产后按确定贴现率计算的在经营期各年现金净流量的现值合

22、计与投资的在经营期各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。现值合计的比值。2、计算：、计算：净现值率净现值率(NPVR)=净现值净现值投资现值投资现值 现值指数现值指数(PI)=经营期各年现金净流量现值经营期各年现金净流量现值投资现值投资现值 净现值率与现值指数有如下关系：净现值率与现值指数有如下关系：现值指数现值指数=净现值率净现值率+1 3、决策标准：净现值率大于或等于零，现值、决策标准：净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于指数大于或等于1是项目可行的必要条件。是项目可行的必要条件。23其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 二、贴现指标二、贴现指标 （三）内含酬

23、劳率（三）内含酬劳率（IRR）1、含义：、含义：内含酬劳率又称内部收益率，是指投资项目在项目内含酬劳率又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量的现值合计数等于零时的计算期内各年现金净流量的现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。于零时的贴现率。2、计算：、计算：24内含酬劳率的计算内含酬劳率的计算A A、特殊状况（满足三个条件）：、特殊状况（满足三个条件）：（1 1）经营期内各年现金净流量相等）经营期内各年现金净流量相等（2 2）全部投资均于建设起点一次投入）全部投资均于建设起点一次投入（3 3

24、）建设期为零）建设期为零 经营期每年相等的现金净流量（经营期每年相等的现金净流量（NCFNCF）年金现值系数（年金现值系数（P/AP/A，IRRIRR，t t）投资总额投资总额=0=0计算程序如下：计算程序如下：（1）计算年金现值系数（计算年金现值系数（P/A，IRR，t）年金现值系数年金现值系数=投资总额投资总额经营期每年相等的现金经营期每年相等的现金净流量净流量（2）依据计算出来的年金现值系数与已知的年限）依据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内含酬劳率的范围。查年金现值系数表，确定内含酬劳率的范围。（3）用插入法求出内含酬劳率。用插入法求出内含酬劳率。25内含酬

25、劳率的计算内含酬劳率的计算 B、一般状况（经营期内各年现金净流量不相等）接受逐次测试法，计算步骤如下：（1）估计一个贴现率i1，假如NPV0，说明IRRi1，重新估计一个贴现率i2，假如NPV0，说明IRR0 时，时，NPVR0，PI1，IRRi 当当NPV=0 时，时，NPVR=0，PI=1，IRR=i 当当NPV0 时，时，NPVR0，PI1，IRRi 28其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 三、项目投资方案的对比与选优三、项目投资方案的对比与选优 (一一)独立方案的对比与选优独立方案的对比与选优 独立方案是指方案之间存在着相互依靠独立方案是指方案之间存在着相互依靠的关

26、系，但又不能相互取代的方案。的关系，但又不能相互取代的方案。独立方案常用的评价指标有净现值、净独立方案常用的评价指标有净现值、净现值率、现值指数和内含酬劳率，假如评价现值率、现值指数和内含酬劳率，假如评价指标同时满足以下条件：指标同时满足以下条件：NPV0，NPVR0，PI1，IRRi 则项目具有财务可行性。则项目具有财务可行性。29其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 三、项目投资方案的对比与选优三、项目投资方案的对比与选优 (二二)互斥方案的对比与选优互斥方案的对比与选优 项目投资决策中的互斥方案（相互排斥项目投资决策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在决策时涉及到的多个相

27、互方案）是指在决策时涉及到的多个相互排斥，不能同时实施的投资方案。排斥，不能同时实施的投资方案。1、互斥方案的投资额、项目计算期均相、互斥方案的投资额、项目计算期均相等：等：接受净现值法或内含酬劳率法。接受净现值法或内含酬劳率法。2、互斥方案的投资额不相等，但项目计、互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等算期相等：接受差额法。接受差额法。3、互斥方案的投资额不相等，项目计算、互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同：期也不相同：接受年回收额法。接受年回收额法。30 年回收额法的计算步骤如下：年回收额法的计算步骤如下：（1）计算各方案的净现值计算各方案的净现值NPV（2）计算各方案的年等额净

28、现值，）计算各方案的年等额净现值，若贴现率为若贴现率为i，项目计算期为，项目计算期为n，则，则 年等额净现值年等额净现值A=净现值净现值年金现值系数年金现值系数 =NPV（P/A，i，n）31其次节其次节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 三、项目投资方案的对比与选三、项目投资方案的对比与选优优 (三三)其它方案的对比与选优其它方案的对比与选优 假如投资方案不能单独计算盈假如投资方案不能单独计算盈亏，或者投资方案的收入相同或亏，或者投资方案的收入相同或收入基本相同且难以具体计量，收入基本相同且难以具体计量，一般可考虑接受成本现值比较法一般可考虑接受成本现值比较法或年成本比较法来作出比较

29、和评或年成本比较法来作出比较和评价。价。成本现值比较法是指计算各个方成本现值比较法是指计算各个方案的成本现值之和并进行对比，案的成本现值之和并进行对比，成本现值之和最低的方案是最优成本现值之和最低的方案是最优的。成本现值比较法一般适用于的。成本现值比较法一般适用于项目计算期相同的投资方案间的项目计算期相同的投资方案间的对比、选优。对比、选优。32第三节第三节 所得税与折旧对项目投所得税与折旧对项目投资决策的影响资决策的影响 一、税后成本与税后收入一、税后成本与税后收入 税后成本税后成本=付现成本付现成本（1-所得税率）所得税率）税后收入税后收入=营业收入营业收入（1-所得税率）所得税率）二、折

30、旧的抵税作用：二、折旧的抵税作用：折旧可以削减所得税的作用称为折旧可以削减所得税的作用称为“折折旧抵税旧抵税”或或“税收挡板税收挡板”。33第三节第三节 所得税与折旧对项目投资决所得税与折旧对项目投资决策的影响策的影响 三、税后现金流量的三种计算方法三、税后现金流量的三种计算方法1、依据现金流量的定义计算：、依据现金流量的定义计算：税后现金流量税后现金流量=营业收入营业收入 付现成本付现成本 所得税所得税2、依据年末营业结果计算：、依据年末营业结果计算：税后现金流量税后现金流量=税后利润税后利润 折旧折旧3、依据所得税对收入和折旧的影响计算：、依据所得税对收入和折旧的影响计算：税后现金流量税后

31、现金流量=税后收入税后收入 税后成本税后成本+折折旧抵税旧抵税=营业收入营业收入（1-所得税率）所得税率）-付现支付付现支付（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧 所得税率所得税率34第四节第四节 投资风险分析投资风险分析 一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法 （一）基本原理：接受含有风险酬劳（一）基本原理：接受含有风险酬劳的贴现率来计算净现值，然后依据净的贴现率来计算净现值，然后依据净现值法的规则来选择方案。现值法的规则来选择方案。（二）步骤（二）步骤 1、计算风险调整贴现率、计算风险调整贴现率 2、依据风险调整贴现率计算各方案、依据风险调整贴现率计算各方案的的 净现值净现值 3、依据各方

32、案的净现值决策、依据各方案的净现值决策35w例：某公司的最低酬劳率为6%，现有3个投资机会，资料见下表。w注为了简化，本例中风险因素全部在现金流入中，这并不意味着现金流出没有风险。w注本例风险酬劳斜率（b）计算参见p126资料。36t（年）（年）A方案方案B方案方案C方案方案NCF Pi NCFPiNCFPi0（5000）1（2000）1（2000）1130000.2520000.2510000.25240000.2030000.6020000.20325000.3015000.2030000.1020000.4040000.6040000.8015000.3065000.2050000.10

33、37w风险调整贴现率的计算：风险调整贴现率的计算：wk=i+bQwQ（风险程度）的计算（风险程度）的计算wQ=D/EPVw其中：其中：D（综合标准差）（综合标准差）=（dt 表示第表示第t年的标准差）年的标准差）wEPV=（表示各年现金流入预期值的现（表示各年现金流入预期值的现值之和）值之和）wb（风险酬劳斜率）的计算（风险酬劳斜率）的计算 凹凸点凹凸点法或回来直线法法或回来直线法38第四节第四节 投资风险分析投资风险分析 一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法（三）评价：（三）评价：1、优点：比较符合逻辑，不仅为理论、优点：比较符合逻辑，不仅为理论家认可，而且广泛运用。家认可，而且广泛运用

34、。2、缺点：把时间价值和风险价值混在、缺点：把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量贴现，意一起，并据此对现金流量贴现，意味着风险随时间推移而加大，这有味着风险随时间推移而加大，这有时与事实不符。时与事实不符。39第四节第四节 投资风险分析投资风险分析 二、确定当量法二、确定当量法 （一）基本原理：依据每年风险的大（一）基本原理：依据每年风险的大小确定一个确定当量系数，把这种不小确定一个确定当量系数，把这种不确定的现金流量调整为无风险的确定确定的现金流量调整为无风险的确定的现金流量，然后依据无风险的酬劳的现金流量，然后依据无风险的酬劳率计算净现值等指标，并据以评价选率计算净现值等指标，并

35、据以评价选择方案。择方案。40第四节第四节 投资风险分析投资风险分析 二、确定当量法二、确定当量法 （二）步骤（二）步骤 1、确定当量系数的确定：（风险越大，系数越、确定当量系数的确定：（风险越大，系数越小）小）依据变更系数与之的阅历关系来确定依据变更系数与之的阅历关系来确定 依据有风险酬劳率和无风险酬劳率之间的函数依据有风险酬劳率和无风险酬劳率之间的函数关系确定关系确定 2、将各年现金流量按确定当量系数约当后，接、将各年现金流量按确定当量系数约当后，接受无风险酬劳率折现，再依据各方案的净现值受无风险酬劳率折现，再依据各方案的净现值决策。决策。（三）评价：（三）评价：1、优点：克服了风险调整贴现率法的缺点、优点：克服了风险调整贴现率法的缺点 2、缺点：系数难以确定、缺点：系数难以确定 41