《任务二-项目投资决策的方法解析课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《任务二-项目投资决策的方法解析课件.ppt（35页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、任务二任务二 项目投资决策的方法项目投资决策的方法一、项目投资决策的基本方法一、项目投资决策的基本方法 (一一)非贴现方法非贴现方法 1 1投资回收期法投资回收期法 投资回收期投资回收期(简称回收期简称回收期)，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，一般以年为单位。该指标可以衡量收回初始投资总投资所需要的全部时间，一般以年为单位。该指标可以衡量收回初始投资额速度的快慢，静态投资回收期一般是越短越好。额速度的快慢，静态投资回收期一般是越短越好。在实务中它有在实务中它有“包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期”和和“不包括建设期的投
2、不包括建设期的投资回收期资回收期”两种形式，两者关系可以表现为：两种形式，两者关系可以表现为：包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期=不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期+建设期建设期 若项目投资后每年产生的现金净流量相等，则不包括建设期的投资回若项目投资后每年产生的现金净流量相等，则不包括建设期的投资回收期可以使用如下公式计算：收期可以使用如下公式计算：如果每年现金净流量不相等，则投资回收期要按逐年如果每年现金净流量不相等，则投资回收期要按逐年累计现金净流量来确定。投资回收期应等于累计现金累计现金净流量来确定。投资回收期应等于累计现金净流量为零的年限。计算公式为：净流量为零
3、的年限。计算公式为：包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期=最后一项为负值的累计最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现最后一项为负值的累计净现金流量绝对值金流量绝对值下一年度净现金流量下一年度净现金流量 不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期=包括建设期的投资回包括建设期的投资回收期收期-建设期建设期(s)(s)【例【例57】某企业有甲、乙两个投资方案，无建设期，甲方案初始投资额】某企业有甲、乙两个投资方案，无建设期，甲方案初始投资额为为100万元，每年产生的现金净流量为万元，每年产生的现金净流量为40万元，使用万元，使用10年；
4、乙方案的设备年；乙方案的设备使用年限也是使用年限也是5年，现金净流量数据如表年，现金净流量数据如表5-3所示。所示。表表5-3 乙方案的现金净流量乙方案的现金净流量 单位：万元单位：万元 年年 份份 0 01 1 2 23 34 45 5 现金现金净流量净流量 -1001003030 4545353520202020 累计累计现金净流量现金净流量-7070-2525 10103030 5050要求：要求：(1)分别计算甲、乙方案的投资回收期。分别计算甲、乙方案的投资回收期。若甲、乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。若甲、乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投资回
5、收期。解：甲方案包括建甲方案包括建设设期的投期的投资资回收期回收期=2.5+2=4.5(=2.5+2=4.5(年年)乙方案包括建乙方案包括建设设期的投期的投资资回收期回收期=2.71+2=2.71+24.71(4.71(年年)利用投利用投资资回收期来衡量回收期来衡量项项目是否可行的目是否可行的标标准是：如果投准是：如果投资资回收期短于回收期短于基准投基准投资资回收期，回收期，则该则该方案可行，否方案可行，否则则方案不可行。决策投方案不可行。决策投资项资项目的投目的投资资回收期越短越好。回收期越短越好。静静态态投投资资回收期的回收期的优优点：能点：能够够直直观观地反映原始投地反映原始投资资的返本
6、期限，便于的返本期限，便于理解，理解，计计算算简简便，可以直接利用回收期之前的便，可以直接利用回收期之前的净现净现金流量信息；金流量信息；缺点是没有考缺点是没有考虑资虑资金金时间时间价价值值因素和回收期因素和回收期满满后后继续发继续发生的生的净现净现金流金流量，容易舍弃后期量，容易舍弃后期现现金流量大方案，不能正确反映投金流量大方案，不能正确反映投资资方式不同方式不同对项对项目的目的影响。影响。2 2投资报酬率法投资报酬率法 投资报酬率也称为投资利润率，是投资所带来的年平均净利润与投资总投资报酬率也称为投资利润率，是投资所带来的年平均净利润与投资总额的比率。其计算公式如下：额的比率。其计算公式
7、如下：【例例5-85-8】根据例根据例5-65-6的的资资料，分料，分别计别计算算华纳华纳公司甲、乙方案的投公司甲、乙方案的投资报资报酬率酬率 投资报酬率评价项目是否可行的标准是：投资项目的投投资报酬率评价项目是否可行的标准是：投资项目的投资报酬率大于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该资报酬率大于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该项目可行，否则不可行。项目的投资报酬率越高，说明投资项目可行，否则不可行。项目的投资报酬率越高，说明投资项目的投资效果越好。项目的投资效果越好。投资报酬率的优点是计算简单，缺点是没有考虑资金的投资报酬率的优点是计算简单，缺点是没有考虑资金的时间价值因素，不
8、能正确反映建设期长短及投资方式等条件时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式等条件对项目的影响；另外，其计算公式中的分子是时期指标，而对项目的影响；另外，其计算公式中的分子是时期指标，而分母是时点指标，分子、分母计算口径的可比性差；无法直分母是时点指标，分子、分母计算口径的可比性差；无法直接利用净现金流量信息。接利用净现金流量信息。(二)贴现方法 1 1净现值法净现值法 所谓净现值所谓净现值(NPV)(NPV)，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定的现值之间的差额。按照这
9、种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。折现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。如净现值为正数，即折现后现金流入大于折现后现金流出，该投资项目如净现值为正数，即折现后现金流入大于折现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预期的折现率，则方案可行：如净现值为零，即折现后现金的报酬率大于预期的折现率，则方案可行：如净现值为零，即折现后现金流入等于折现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的折现率；如流入等于折现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的折现率；如净现值为负数，即折现后现金流入小于折现后现金流出，该投资项目的报净现值为负数，即折现后现
10、金流入小于折现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的折现率，则方案不可行。酬率小于预定的折现率，则方案不可行。在计算投资项目的净现值时，应根据项目现金净流量的具体情况，确定在计算投资项目的净现值时，应根据项目现金净流量的具体情况，确定如何折现比较简便。下面列示几种不同的情况，确定具体的折现方法。如何折现比较简便。下面列示几种不同的情况，确定具体的折现方法。(1)全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投资后每年的现金全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投资后每年的现金净流量相等。净流量相等。【例【例5-9】华纳公司准备投资一项新项目，投资额为】华纳公司准备投资一项新项目，投资额为400
11、000元，建设元，建设期为零，投产后每年现金净流量为期为零，投产后每年现金净流量为95 000元，经营期为元，经营期为5年，若企业的必年，若企业的必要报酬率为要报酬率为10，要求：计算该投资项目的净现值。，要求：计算该投资项目的净现值。(2)全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年的现金净全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年的现金净流量不等。流量不等。【例【例5-10】华纳公司准备投资一项新项目，投资额为】华纳公司准备投资一项新项目，投资额为240 000元，建设元，建设期为零，使用寿命为期为零，使用寿命为4年，每年现金净流量如表年，每年现金净流量如表5-4所示。所示。
12、表表5-4 投资项目现金净流量投资项目现金净流量 单位：元单位：元若企若企业业的必要的必要报报酬率酬率为为8 8，试计试计算算该项该项目投目投资资的的净现值净现值。(3)(3)全部投全部投资资在建在建设设起点一次投入，建起点一次投入，建设设期不期不为为零，投零，投产产后每年后每年现现金金净净流量相等。流量相等。【例例5-115-11】华纳华纳公司公司拟拟建建设设一条新的固定一条新的固定资产资产，需投，需投资资500 000500 000元，在元，在建建设设起点一次投入，按直起点一次投入，按直线线法法计计提折旧，使用寿命提折旧，使用寿命为为1010年，期末无残年，期末无残值值。该该项项目建目建设
13、设期期为为两年，两年，预计预计投投产产后每年可后每年可获获利利50 00050 000元。假定元。假定该项该项目要求的必目要求的必要要报报酬率酬率为为1010。要求：。要求：计计算算该项该项目的目的净现值净现值。(4)(4)全部投全部投资资在建在建设设期内分次投入，建期内分次投入，建设设期不期不为为零，投零，投产产后每年后每年现现金金净净流流量相等。量相等。【例例5-125-12】假定有关假定有关资资料与例料与例4-114-11相同，但建相同，但建设设期内期内资资金分金分别别在第一年在第一年年初和第二年年初各投入年初和第二年年初各投入250 000250 000元。元。则项则项目目净现值计净现
14、值计算如下：算如下：净现值净现值法的法的优优点是：考点是：考虑虑了了货币时间货币时间价价值值，增，增强强了投了投资经济资经济性的性的评评价；考价；考虑虑了了计计算期内的全部算期内的全部现现金金净净流量，体流量，体现现了流了流动动性和收益性的性和收益性的统统一；考一；考虑虑了投了投资资的的风险风险性。性。净现值净现值法的缺点是：不能反映投法的缺点是：不能反映投资项资项目的目的实际实际收益水平，收益水平，进进行互斥行互斥方案方案评评价价时时，如果不同方案的投，如果不同方案的投资额资额不相等，不相等，则则无法确定投无法确定投资资方案的方案的优优劣；劣；现现金金净净流量和折流量和折现现率的准确与否直接
15、影响率的准确与否直接影响净现值净现值的正确性；同的正确性；同时计时计算相算相对对复复杂杂。净现值净现值率率(NPVR)(NPVR)，是指投，是指投资项资项目的目的净现值净现值占原始投占原始投资现值总资现值总和的比率，和的比率，亦可将其理解亦可将其理解为单为单位原始投位原始投资资的的现值现值所所创创造的造的净现值净现值。净现值净现值率的率的计计算公式算公式为为：【例例5-135-13】依据例依据例4 41010中的中的资资料，料，计计算算该项该项目的目的净现值净现值率。率。净现值净现值率的决策率的决策标标准，可以按照准，可以按照净现值净现值的决策的决策标标准推断，准推断，净现值净现值率大率大于或
16、等于零于或等于零时时方案才具有可行性，否方案才具有可行性，否则则不可行。不可行。净现值净现值率的率的优优点是可以从点是可以从动态动态的角度反映的角度反映项项目投目投资资的的资资金投入与金投入与净产净产出之出之间间的关系，的关系，计计算算过过程比程比较简单较简单；缺点是无法直接反映投；缺点是无法直接反映投资项资项目的目的实际实际收益率。收益率。2 2净现值净现值率法率法 现值现值指数指数(PI)(PI)又称又称为获为获得指数，是指得指数，是指项项目投目投资资方案未来方案未来报报酬的酬的总现值总现值与投与投资额现值资额现值的比率。其的比率。其计计算公式算公式为为：净现值净现值率与率与现值现值指数有
17、如下关系：指数有如下关系：现值现值指数指数=1+=1+净现值净现值率率 【例例5-145-14】依据例依据例4-104-10中的中的资资料，料，计计算其算其现值现值指数。指数。现值现值指数的决策指数的决策标标准是准是现值现值指数大于或等于指数大于或等于1 1时时方案可行；反之，方案方案可行；反之，方案不可行。不可行。现值现值指数法的指数法的优优缺点与缺点与净现值净现值率法基本相同。率法基本相同。3现值指数法4 4内含报酬率法内含报酬率法 内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。内含报酬率种方法。内含报酬率(IRR)(I
18、RR)又称为内部收益率，是指能够使未来现又称为内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。净现值、净现值率和现值指数虽然资方案净现值为零的折现率。净现值、净现值率和现值指数虽然考虑了货币的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定考虑了货币的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的报酬率，但都没法揭示方案本身可以达到的具体报酬率是多少。的报酬率，但都没法揭示方案本身可以达到的具体报酬率是多少。内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报内含报酬率是根据方
19、案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。酬率。内含报酬率的计算应视投资计算期内每期现金流入量是否相等内含报酬率的计算应视投资计算期内每期现金流入量是否相等采用不同的方法。采用不同的方法。内含报酬率的计算应视投资计算期内每期现金流入量是否相等采用不同的方内含报酬率的计算应视投资计算期内每期现金流入量是否相等采用不同的方法。法。(1)经营期内各年现金净流量相等，且一次投资，无建设期。其计算过程如经营期内各年现金净流量相等，且一次投资，无建设期。其计算过程如下：下：第一、第一、计算年金现值系数，公式如下：计算年金现值系数，公式如下：第二，从年金现值系数表有关年数第二，从年金现值系数表有关年数(n
20、年年)栏内如果恰好找到与上述系数相栏内如果恰好找到与上述系数相同的值，那么该系数所对应的折现率就是所要求的内含报酬率；若找不到等同的值，那么该系数所对应的折现率就是所要求的内含报酬率；若找不到等于上述的年金现值系数值，则找出系数表上同期略大于及略小于上述年金现于上述的年金现值系数值，则找出系数表上同期略大于及略小于上述年金现值相邻的两个利率。值相邻的两个利率。第三，根据相邻近的两个折现率和算出的年金现值系数，采用内插法计第三，根据相邻近的两个折现率和算出的年金现值系数，采用内插法计算内含报酬率。算内含报酬率。【例【例5-15】华纳公司拟投资一新固定资产，建设期为零，在项目投资初期一次性投】华纳
21、公司拟投资一新固定资产，建设期为零，在项目投资初期一次性投入入200 000元，无残值，新固定资产在经营期元，无残值，新固定资产在经营期5年内每年的现金净流量为年内每年的现金净流量为47 500元。要元。要求：计算该项目的内含报酬率。求：计算该项目的内含报酬率。解：第一步，计算年金现值系数解：第一步，计算年金现值系数：第二步，查年金现值系数表，在第二步，查年金现值系数表，在5年的年金现值系数表中查得与年的年金现值系数表中查得与4.2105相邻的两个相邻的两个数值为数值为4.2124和和4.1002，其对应的折现率分别是，其对应的折现率分别是6和和7，因此可以确定该项目的内，因此可以确定该项目的
22、内含报酬率在含报酬率在67之间。之间。第三步，使用内插法计算内含报酬率第三步，使用内插法计算内含报酬率：折现率折现率 年金现值系数年金现值系数 6 4.2124 IRR 4.210 5 7 4.1002假设折现率与年金现值系数存在某种线性关系，那么存在以下等式：假设折现率与年金现值系数存在某种线性关系，那么存在以下等式：整理得到：(2)经营期内各年现金净流量不等。经营期内各年现金净流量不等。其计算过程如下：其计算过程如下：第一，通常需要使用第一，通常需要使用“逐步测试法逐步测试法”。首先估计一个折现率，用它来计算。首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值。如果净现值为正数，说明方案本身的报酬
23、率超过估计的折现率，方案的净现值。如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使项目净估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使项目净现值由正数变为负数或由负数变为正数的相邻两个折现率，此时说明该项目的现值由正数变为负数或由负数变为正数的相邻两个折现率，此时说明该项目的内含报酬率就在这两个相邻的折现率之间。内含报酬率就在这两个相邻的折现率之间。第二，根据相邻的两个折现率
24、，采用内插法计算内含报酬率。第二，根据相邻的两个折现率，采用内插法计算内含报酬率。【例【例5-16】华纳公司准备投资一个新项目，一次性投资】华纳公司准备投资一个新项目，一次性投资150 000元，项元，项目计算期内各年现金净流量如表目计算期内各年现金净流量如表55所示。所示。表表5-5 项目现金净流量表项目现金净流量表 单位：元单位：元 年年 份份 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 现金现金净流量净流量 -150 000150 000 38 38 000000 35 35 600600 33 33 200200 32 32 800800 78 78 400400 要求：计算该项目
25、的内含报酬率。要求：计算该项目的内含报酬率。解：根据题目资料，每年现金净流量不相等，因此，必须进行逐步测试。测试过解：根据题目资料，每年现金净流量不相等，因此，必须进行逐步测试。测试过程如表程如表56所示。所示。表表5-6 华纳公司项目投资内含报酬率计算表华纳公司项目投资内含报酬率计算表年年 份份现金净流量现金净流量 折现率为折现率为10 折现率为折现率为12 折现率为折现率为14 NCF NCF元元现值系数现值系数现值元现值元现值系数现值系数 现值元现值元现值系数现值系数 现值元现值元 0 0-150 000-150 000 1.0000 1.0000-150 000-150 00000 1
26、.0000 1.0000-150 000-150 00000 1 10000-150 000-150 00000 1 1 38 000 38 000 0.9091 0.9091 34 545 34 54580 0.8929 0.8929 33 930 33 93020 0.8772 0.8772 33 333.60 33 333.60 2 2 35 600 35 600 0.8264 0.8264 29 419 29 41984 0.7972 0.7972 28 380 28 38032 0.7695 0.7695 27 394.20 27 394.20 3 3 33 200 33 200 0
27、.7513 0.7513 24 943 24 94316 0.7118 0.7118 23 631 23 63176 0.6750 0.6750 22 410.00 22 410.00 4 4 32 800 32 800 0.6830 0.6830 22 402 22 40240 0.6355 0.6355 20 844 20 84440 0.5921 0.5921 19 420.88 19 420.88 5 5 78 400 78 400 0.6209 0.6209 48 678 48 67856 0.5674 0.5674 44 484 44 48416 0.5194 0.5194 40
28、720.96 40 720.96净现值净现值 9 989 9 98976 1 270 1 27084 -6 720.36 -6 720.36由表由表4-6得知，内含报酬率应在得知，内含报酬率应在1214之间，使用内插法。之间，使用内插法。折现率折现率 净现值净现值 12 1 27084 IRR 0 14 -6 72036假设折现率与净现值之间存在某种线性关系，那么存在以下等式：假设折现率与净现值之间存在某种线性关系，那么存在以下等式：在使用内含报酬率决策时，当方案的内含报酬率大于或等在使用内含报酬率决策时，当方案的内含报酬率大于或等于企业要求的必要报酬率或资金成本时，方案可行，反之不可于企业要
29、求的必要报酬率或资金成本时，方案可行，反之不可行。行。内含报酬率的优点是考虑了货币时间价值，能从动态的角内含报酬率的优点是考虑了货币时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，不受基准收益率高低的度直接反映投资项目的实际收益水平，不受基准收益率高低的影响，比较客观；缺点是计算过程复杂，在计算中应使用计算影响，比较客观；缺点是计算过程复杂，在计算中应使用计算机辅助完成，可以使用机辅助完成，可以使用Windows系统中系统中Excel环境下的环境下的IRR函函数计算。数计算。二、项目投资方案的选择二、项目投资方案的选择 项目投资评价就是要根据计算的决策评价指标做出最终的投资决策，从多项
30、目投资评价就是要根据计算的决策评价指标做出最终的投资决策，从多个备选方案中对比选优。但由于投资方案的不同，在具体运用中又存在差异。个备选方案中对比选优。但由于投资方案的不同，在具体运用中又存在差异。(一一)独立方案的决策独立方案的决策 所谓独立方案，是指在决策过程中，一组互相分离、互不排斥的方案或单所谓独立方案，是指在决策过程中，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。一的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。在评价独立方案时，需要利用评价指标考察独立方案是否具有可行性。通在评价独立方案时，需要利用评价指标考察独立方案是否具有可
31、行性。通常一个项目若同时满足以下条件：净现值常一个项目若同时满足以下条件：净现值O O，净现值率，净现值率O O，现值指数，现值指数1 1，内含报酬率内含报酬率资金成本率，则项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行资金成本率，则项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。而静态的投资回收期与投资报酬率可作为辅助指标评价投资项目。应注意性。而静态的投资回收期与投资报酬率可作为辅助指标评价投资项目。应注意的是：当辅助指标与主要指标的是：当辅助指标与主要指标(贴现指标贴现指标)的评价结论发生矛盾时，应以主要指的评价结论发生矛盾时，应以主要指标的结论为准。标的结论为准。(二二)互斥方案的决策互斥方
32、案的决策 互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。1 1投资额、项目计算期相等投资额、项目计算期相等 此时可采用净现值法或内含报酬率法等。所谓净现值法，是指通过比此时可采用净现值法或内含报酬率法等。所谓净现值法，是指通过比较互斥方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。内含报酬率法较互斥方案的净现值指标的大小来选
33、择最优方案的方法。内含报酬率法是指通过比较互斥方案的内含报酬率指标的大小来选择最优方案的方法。是指通过比较互斥方案的内含报酬率指标的大小来选择最优方案的方法。净现值或内含报酬率最大的方案最优。净现值或内含报酬率最大的方案最优。【例【例5-17】华纳公司以现有资金】华纳公司以现有资金2 000 000元投资固定资产，有甲、乙、元投资固定资产，有甲、乙、丙、丁四个互斥方案可供选择，项目计算期为丙、丁四个互斥方案可供选择，项目计算期为10年，必要报酬率为年，必要报酬率为10，经，经计算，相关指标如表计算，相关指标如表5-7所示。所示。表表5-7 项目投资相关指标项目投资相关指标 方方 案案 净现值元
34、净现值元 内含报酬率内含报酬率 甲甲 120 000 120 000 14.42 14.42 乙乙 87 550 87 550 11.03 11.03 丙丙 -20 240 -20 240 5.83 5.83 丁丁 162 800 162 800 18.41 18.41 要求：判断公司选择哪个方案最优。要求：判断公司选择哪个方案最优。解：根据题目资料方案，丙净现值为解：根据题目资料方案，丙净现值为-20240元，小于零；内含报酬率为元，小于零；内含报酬率为583，小于必要报酬率，不符合财务可行性的必要条件，应舍去。，小于必要报酬率，不符合财务可行性的必要条件，应舍去。甲、乙、丁三个备选方案的净
35、现值均大于零，且内含报酬率均大于必要报甲、乙、丁三个备选方案的净现值均大于零，且内含报酬率均大于必要报酬率，所以三个方案都符合财务可行性。同时，丁方案净现值最大，内含报酬酬率，所以三个方案都符合财务可行性。同时，丁方案净现值最大，内含报酬率最高，所以丁方案最优。率最高，所以丁方案最优。此时应采用净现值率法或差额法。此时应采用净现值率法或差额法。所谓净现值率法，就是通过比较各选方案净现值率的高低来选择最优所谓净现值率法，就是通过比较各选方案净现值率的高低来选择最优方案的方法，通常，净现值率高的方案最优。方案的方法，通常，净现值率高的方案最优。所谓差额法，是指在两个投资总额不同的方案的差额现金流量
36、所谓差额法，是指在两个投资总额不同的方案的差额现金流量(NCF)的基础上，计算差额净现值的基础上，计算差额净现值(NPV)或差额内含报酬率或差额内含报酬率(IRR)，并据以判断，并据以判断方案优劣的方法。采用这种方法时通常以投资额大的方案的现金净流量减去方案优劣的方法。采用这种方法时通常以投资额大的方案的现金净流量减去投资额小的方案的净现值流量，当计算得出投资额小的方案的净现值流量，当计算得出NPVO或或IRR必要报酬率必要报酬率时，投资额大的方案较优；反之，投资额小的方案为优。时，投资额大的方案较优；反之，投资额小的方案为优。2投资额不相等，但项目计算期相等投资额不相等，但项目计算期相等 【
37、例【例5-18】华纳公司拟进行一项固定资产投资，方案】华纳公司拟进行一项固定资产投资，方案A的原始投资额为的原始投资额为150万元，万元，第第110年的净现金流量为年的净现金流量为29.29万元；方案万元；方案B的原始投资额为的原始投资额为100万元，项目计算期万元，项目计算期第第110年的净现金流量为年的净现金流量为20.18万元。假定基准折现率为万元。假定基准折现率为10，假如建设期为，假如建设期为0。要求：要求：(1)使用净现值率进行决策使用净现值率进行决策；(2)使用差额净现值进行决策使用差额净现值进行决策；(3)使用差额内含报酬率进行决策。使用差额内含报酬率进行决策。解；解；(1)以
38、基准折现率求出以下各值。以基准折现率求出以下各值。由于由于A方案的净现值率小于方案的净现值率小于B方案的净现值率，所以应当选择方案的净现值率，所以应当选择B方案。方案。(2)(2)因因为为两个方案投两个方案投资额资额不同，不同，计计算差算差额现额现金金净净流量。流量。因因为为差差额净现值额净现值大于零，所以大于零，所以A A方案最方案最优优。(3)差额内含报酬率的计算方法与前面涉及的内含报酬率的方法大致相当。差额内含报酬率的计算方法与前面涉及的内含报酬率的方法大致相当。折现率折现率 年金现值系数年金现值系数 12 5.6502 ARR 5.4885 14 5.2161 使用内插法得出：使用内插
39、法得出：以上计算结果表明，差额内含报酬率大于基准折现率，应选以上计算结果表明，差额内含报酬率大于基准折现率，应选A方案。方案。3投资额不相等，项目计算期也不相等投资额不相等，项目计算期也不相等 此时可以使用年等额净回收额法。所谓年等额净回收额法，是指此时可以使用年等额净回收额法。所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法。的决策方法。在此方法下，年等额净回收额最大的方案为优。在此方法下，年等额净回收额最大的方案为优。【例【例5-19】华纳公司有两项投资方案，其现金净流量如表】华纳公
40、司有两项投资方案，其现金净流量如表58所示。所示。表表5-8 两个方案现金净流量表两个方案现金净流量表 单位：元单位：元 年年 份份 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案现金净流量甲方案现金净流量-200 000-200 000 120 120 000000 132 132 000000 100 100 000000 乙方案现金净流量乙方案现金净流量-120 000-120 000 60 60 000000 60 60 000000 60 00060 000 60 60 000000 60 60 000000 要求：若企业期望要求必要报酬率为要求：若企业期望要求必要报酬率为1
41、0，试做出决策。，试做出决策。解：由于甲方案的项目计算期为解：由于甲方案的项目计算期为3年，乙方案的项目计算期为年，乙方案的项目计算期为5年，故使用年等额年，故使用年等额净回收额法进行决策。净回收额法进行决策。第一步、第一步、计算甲、乙方案的净现值：计算甲、乙方案的净现值：第二步、第二步、计算甲、乙方案年等额净回收额：计算甲、乙方案年等额净回收额：第三步、第三步、根据结果可知，甲方案的年等额净回收额大于乙方案的年等额净回收额，根据结果可知，甲方案的年等额净回收额大于乙方案的年等额净回收额，所以选择甲方案。所以选择甲方案。（三）固定资产更新决策（三）固定资产更新决策 与其他项目投资相比，固定资产
42、更新决策最大的难点在于不容易估算项与其他项目投资相比，固定资产更新决策最大的难点在于不容易估算项目的净现金流量。在估算固定资产更新项目的净现金流量时，要注意以下几目的净现金流量。在估算固定资产更新项目的净现金流量时，要注意以下几个问题：个问题：(1)项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备尚可使用项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备尚可使用的年限决定；的年限决定；(2)需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入，该收入需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入，该收入应作为新设备投资额的一个抵减相关现金流量，并以此作为估计继续使用旧应作为新设备投资额的一个抵减相关现金流
43、量，并以此作为估计继续使用旧设备至期满时净残值的依据；设备至期满时净残值的依据；(3)由于以旧换新决策相当于在使用新设备投资由于以旧换新决策相当于在使用新设备投资和继续使用旧设备两个原始投资不同的备选方案中做出比较与选择，因此，和继续使用旧设备两个原始投资不同的备选方案中做出比较与选择，因此，应当估计增量净现金流量应当估计增量净现金流量(NCF)作为决策的依据；作为决策的依据；(4)在此类项目中，应关注在此类项目中，应关注所得税的影响。所得税的影响。一般固定资产更新决策利用差额投资内部收益率法，当更新改造项目的一般固定资产更新决策利用差额投资内部收益率法，当更新改造项目的差额内部收益率指标大于
44、或等于基准折现率差额内部收益率指标大于或等于基准折现率(或设定折现率或设定折现率)时，应当进行更新：时，应当进行更新：反之，就不应当进行更新。反之，就不应当进行更新。【例【例5-20】华纳公司计划建设一条新的固定资产替代原有的尚可使用】华纳公司计划建设一条新的固定资产替代原有的尚可使用5年年的旧固定资产。新固定资产的投资额为的旧固定资产。新固定资产的投资额为180 000元；旧固定资产的变价净收入元；旧固定资产的变价净收入为为80 000元；第元；第5年年末新固定资产与继续使用旧固定资产的预计净残值相等。年年末新固定资产与继续使用旧固定资产的预计净残值相等。新旧固定资产的替换将在年内完成新旧固
45、定资产的替换将在年内完成(即更新固定资产的建设期为零即更新固定资产的建设期为零)。使用新固。使用新固定资产可使企业在第定资产可使企业在第1年增加营业收入年增加营业收入50 000元，增加经营成本元，增加经营成本25 000元：第元：第25年内每增加营业收入年内每增加营业收入60 000元，增加经营成本元，增加经营成本30 000元。固定资产采用元。固定资产采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为25。要求：行业基准折现率分别为要求：行业基准折现率分别为10和和12，判断是否应更新固定资产。，判断是否应更新固定资产。解：根据上述资料，计算该项目差量净现金流
46、量和差额内部收益率。解：根据上述资料，计算该项目差量净现金流量和差额内部收益率。(1)依题意计算以下指标，见表依题意计算以下指标，见表5-9：表表5-9 差量净现金流量差量净现金流量 单位：元 项目项目 0 0 1 12 23 3 4 4 5 5 新固定资产投资额新固定资产投资额-180 000-180 000 原产线的变价净收入原产线的变价净收入 80 80 000000 更新项目增加的投资额更新项目增加的投资额-100 000-100 000 更新项目增加的营业收入更新项目增加的营业收入5000050000 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000
47、 60 000 60 000 更新项目增加的经营成本更新项目增加的经营成本-25000-25000 -30 000 -30 000 -30 000 -30 000 -30 000 -30 000 -30 000 -30 000 更新项目增加的折旧更新项目增加的折旧-20 00020 000 -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 增加的总成本增加的总成本-45 00045 000 -50 000 -50 000 -50 000 -50 000 -50 000 -50 000 -50 000 -50 000
48、增加的息税前利润增加的息税前利润5 5 000000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 10 000000 增加的息税后利润增加的息税后利润3 3 750750 7 7 500500 7 7 500500 7 7 500500 7 7 500500 旧固定资产报废发生净损失旧固定资产报废发生净损失 而抵减的所得税额而抵减的所得税额 3 3 750750 差量净现金流量差量净现金流量-100 000-100 000 27 500 27 500 27 500 27 500 27 500 27 500 27 500 27 500 27 500
49、27 500 因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=固定资产清理净损失固定资产清理净损失适用的企业适用的企业所得税税率所得税税率=15 00025=3 750(元元)建设期差量净现金流量：建设期差量净现金流量：-(该年发生的新固定资产投资该年发生的新固定资产投资-固定资产变价净收入固定资产变价净收入)=-(180 000-80 000)=-100 000(元元)(3)比较决策。比较决策。当行业基准折现率为当行业基准折现率为10时，时，MRR=116610 因此，应当更新设备。因此，应当更新设备。当行业基准折现率为当行业基准折现率为12时，
50、时，MRR=116612 因此，不应当更新设备。因此，不应当更新设备。注意：在计算运营期第一年所得税后净现金流量的公式中，该年注意：在计算运营期第一年所得税后净现金流量的公式中，该年“因更新改造而增因更新改造而增加的息税前利润加的息税前利润”不应当包括不应当包括“因旧固定资产提前报废发生的净损失因旧固定资产提前报废发生的净损失”。之所以要单独。之所以要单独计算计算“因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额”，是因为更新改造不仅会，是因为更新改造不仅会影响到本项目自身，还会影响到企业的总体所得税水平，从而形成了影响到本项目自身，还会影响到企业的