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1、地缘政治风险上升及疫情的扩散和反弹阻碍土耳其经济复苏主权评级研究部 张珏 刘柯琦摘要：近年来，土耳其外交政策有所变化，与欧美和周边国家矛盾激化， 导致其地缘政治风险进一步上升。自2018年土耳其经历货币危机后，在宽松 的货币政策和积极的财政政策支持下，2019年下半年土耳其经济出现复苏迹 象。2020年3月，新冠肺炎疫情在土耳其爆发，经政府的严格管控，疫情一度 得以控制；但进入冬季后土耳其疫情出现反弹，目前已开始实行第二轮隔离封 锁。受抗疫措施影响，土耳其各项商业活动被迫中止，旅游业及贸易等主要产 业收入大幅下滑，财政平衡压力增大，货币里拉在疫情及地缘政治风险上升的 双重影响下持续贬值，预计土
2、耳其经济将再度陷入衰退，短期内实现复苏的可 能性较小。-、土耳其地缘政治风险持续上升土耳其横跨欧洲和亚洲，与叙利亚、伊拉克、希腊、保加利亚、格鲁吉亚、 亚美尼亚、阿塞拜疆和伊朗等国接壤，并临地中海、黑海和爱琴海，控制着连 接黑海和爱琴海的唯一通道土耳其海峡，在地理位置和地缘政治上具有极为重 要的战略意义。土耳其是北约成员国，积极寻求加入欧盟，其政治、经济、文 化上偏向于西方模式，外交重心亦为欧美国家。.近年来，土耳其外交政策出现变化，国家战略目标转移到中东，希望重建 新奥斯曼帝国，因此，不断介入美俄在中东地区的战略博弈。2016年土耳其军 事政变未遂，激化了土耳其和美国的紧张关系，双方相互进行
3、制裁。2017年土 耳其和俄罗斯签订了购买S-400防空导弹的合同，并合作修建天然气管线，导 致土耳其和欧美国家进一步别离。土耳其与希腊、塞浦路斯关于地中海油气资源的争端由来已久。由于希腊、 塞浦路斯等国家联合开发地中海油气资源可以帮助欧盟减少对俄罗斯的能源 依赖，欧盟支持塞浦路斯、希腊、以色列三国的东地中海天然气管道协议。2019 年11月，土耳其和利比亚民族团结政府签署了涉及东地中海油气资源开采的 关于限制海洋管辖权限的谅解备忘录，土耳其有了进入与塞浦路斯、希腊有 争议海域勘探的借口，导致地中海局势紧张。2020年1月，土耳其出兵利比亚， 引发北非紧张局势升级，法国在北非的地缘政治利益受到
4、威胁，与土耳其关系 迅速恶化；8月下旬以来，希腊联合塞浦路斯、法国、意大利与土耳其分别在地中海举行大量军事演习；9月，阿塞拜疆和亚美尼亚爆发武装冲突，土耳其 介入其中，导致地中海地区地缘政治风险进一步上升。此外，由于土耳其政府 对沙特阿拉伯领导人和公民的敌对言论，自2020年10月14日开始，沙特阿 拉伯正式禁止进口土耳其生产的商品。土耳其政府在中东和地中海地区的频频动作，一方面是由于其新的国家战 略“返回中东”，另一方面也是为了转移国内矛盾。土耳其经济对外资的依赖较 大，与欧美关系恶化引发的制裁以及地缘政治风险上升导致土耳其资本外流、 货币大幅贬值、通胀和失业率高企，经济增速下滑，埃尔多安政
5、府的支持率有 所下降。二 2019年下半年土耳其经济出现复苏迹象在宽松的货币政策和积极的财政政策拉动下，土耳其经济在2010-2017年 间长期保持较快增长。2018年8月，美国对土耳其进行制裁导致土耳其陷入货 币危机。土耳其经济遭受打击，当年第四季度GDP增速下降2.68%,并连续三 个季度陷入负增长。在扩张性财政政策和进一步宽松的货币政策的刺激下，土 耳其经济逐步恢复，2019年第三季度GDP增速实现正增长，并在第四季度进 一步增长，两个季度的GDP增幅分别为1.04%和6.36%0图表1 土耳其季度GDP总量及增长率（单位：亿土耳其里拉、%）14,000.0012,000.0010,00
6、0.008,000.006,000.004,000.002,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.0012.00cruucuc 606I0Z I6息 608息 moobIOZ 6。段 TOZ moIOZ 699Toz mo9Toz 60STOZ 60GI0Z mowoz -60mTOZ moaoz 1 60AT0Z moAIOZ 1 6。二息 momz8.004.000.00-4.00-8.00-12.00-16.00土耳其:GDP:现价（左轴）土耳其:GDP:现价（左轴）土耳其:GDP:2009价:同比（
7、右轴）数据来源：Wind,新世纪评级整理（-）制造业低迷程度有所改善自2018年年初以来，土耳其制造业PMI呈下降趋势，受美国制裁的影响 一度下跌至42.7。此后随着土耳其政府出台经济刺激措施，土耳其制造业PMI 出现回升势头，但仍位于荣枯线下方。图表2 土耳其制造业PMI （单位：%）N06Z0Z 寸。6Z0Z TOOZOZ 0T6Toz 36息 寸96 二，6息 0IOOT0Z Z.0OOI0Z 寸。OOT0Z m 寸。二。息 0 T9 息 39T0Z 寸99T0Z T99T0Z30.00土耳其:制造业PMI数据来源：Wind,新世纪评级整理（二）失业率高企2018年4月以来，受经济不景气
8、和制造业低迷的影响，土耳其就业市场持 续表现不佳。失业率在2019年2月攀升至14.74%,为近五年峰值。随着经济 有所复苏，土耳其失业率有小幅下降，但依然在12%14%的区间内波动。图表3 土耳其失业率（单位：%）16.00 n16.00 nL/u UCUC ?6Toz 6Toz z。6Toz 60OOT0Z boooTOZ Tsoz 900z IloTOZ 899T0Z m99Toz OTLnTOZ SOSTOZ ZT4Toz Z04T0Z ZOGTOZ -60OOT0Z bomloz moz 90CMI0Z 二。KTOZ土耳其:失业率数据来源：Wind,新世纪评级整理（三）进出口下降受2
9、019年全球经济放缓和贸易局势紧张的影响，当年土耳其对外贸易呈 现下降趋势。2019年土耳其对外贸易总额为3911.78亿美元，同比下降4.2%,其中，出口总额为1808.33亿，同比增长2.07%,较2018年减少了 5.64个百分 点；进口额为2103.45亿美元，下降9.00%。图表4 土耳其贸易状况（单位：亿美元）数据来源：Wind,新世纪评级整理（四）通胀水平波动明显土耳其常年实行宽松的货币政策，并且由于近年来货币超发导致本国货币 对内贬值，通货膨胀较为严重，物价水平大幅上升。2018年8月美国对土耳其 实行制裁引发土耳其货币危机,土耳其通胀率在同年10月一度上升至25.24%o 随
10、后，土耳其央行大幅加息至25%,通胀水平有所控制。2019年110月，土 耳其CPI同比从20.35%下降至8.55%。但2019年下半年，为刺激经济开展，土 耳其央行放宽货币政策，屡次降息后通胀水平出现反弹，2019年12月CPI同比 上升至11.84%。30.00 n图表5 土耳其通货膨胀水平（单位：%）5.00寸。OZOZ二90Z0Z36息寸96T0Z二96T0Z0 T00息Z0OOT0Z寸。OOT0Z二。00息-0T二。Z3二。Z寸9 0Z二。、I0Z0T9息 59T0Z 寸99T0Z T99T0Z土耳其:CPI:同比数据来源：Wind,新世纪评级整理（五）政府债务水平上升土耳其政府近
11、年来实行扩张性财政政策，政府常年赤字，并导致土耳其政 府债务规模持续上升。2019年土耳其政府赤字率达5.65%, 一般政府债务总额 为1.43万亿里拉，较上年增加了 0.29万亿里拉。图表6 土耳其债务水平（单位：亿里拉、%）一般政府债务总额（左轴） 一般政府债务率（右轴）数据来源：IMF,新世纪评级整理三新冠疫情的扩散和反弹对土耳其经济的复苏形成挑战2020年初，土耳其经济基本延续了上年末的复苏态势。但3月以来，新冠 肺炎疫情在土耳其爆发并快速传播，对土耳其经济形成严重冲击。目前，土耳 其疫情出现大幅反弹，进一步的防控隔离措施将继续阻碍其经济开展，土耳其 经济将再度陷入衰退。 C（一）土耳
12、其疫情现状在新冠肺炎疫情传播初期，土耳其反响迅速，疫情控制较好。但随着3月 份疫情在欧洲的爆发，土耳其输入风险剧增，在34月时期迎来疫情高峰。土 耳其关闭边境，并在国内实行严格管控，公布禁足令，疫情得到控制，5月下 旬每日新增确诊人数从高峰时期的5138例下滑至2000例以下。进入冬季后， 土耳其疫情开始强烈反弹，每日新增病例屡创新高，目前土耳其已开始实行第 二轮隔离封锁。图表7 土耳其新冠疫情状况（单位：例）8,0008,000700,000 -600,000 -500,000 -400,000 -300,000 -200,000 -100,000 - 0 -7,0006,0005,0004
13、,0003,000 2,0001,000 0800,000 -二二 I/O 息 muz 0Z/0T/0N0Z 9/0T/0Z0Z 8/6/0Z0Z SZ/8/0Z0Z TTWOZOZ 8ZX/0Z0Z 17 Hz noz 9T/9/0Z0Z Hz6Tzs/ozoz SUN mz LUN ouz土耳其:确诊病例:新冠肺炎:累计值（左轴）土耳其:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右轴）数据来源：Wind,新世纪评级整理（二）疫情扩散对土耳其经济影响1 .旅游和贸易等关键部门表现不佳旅游业是土耳其经济的支柱行业之一，每年贡献约12%的国内生产总值。 受新冠疫情影响，土耳其在疫情高峰期间封城封国，致使旅行
14、活动大幅减少， 对旅游业产生较大冲击。据土耳其文化和旅游部，2020年18月共接待国外游 客7255107人次，同比下降-76.59%,预计土耳其当年旅游业收入将大幅减少。土耳其制造业在3-5月期间受到较大冲击，Markit制造业PMI再度跌至枯荣 线下方。同时，由于疫情导致全球需求下降、供应链受阻，土耳其对外贸易亦大 幅下滑，35月土耳其出口同比分别下降为18.34%、41.51%及40.97%。6月随着 全球疫情好转而有所反弹，土耳其当月进出口金额同比分别上升8.27%及 15.57%, 7-10月土耳其对外贸易总体呈增长态势。2 .财政和债务压力加大新冠肺炎疫情对经济的冲击导致政府收入大
15、幅下降，为抗击疫情政府出台 的一揽子刺激措施同时也大幅增加了政府财政支出，土耳其政府财政平衡压力 明显加大。土耳其财政支出在2020年前7个月快速增长，4月和7月同比增长 高达45.94%及40.19%o 2020年18月，土耳其财政赤字为1088.31亿里拉。 该数字较2018年全年财政赤字增加49.96%,且为2019年全年财政赤字的 87.13%,预计2020年财政赤字将较2019年明显增加。图表8 土耳其月度财政收支状况（单位：亿里拉）1,400.00 -1 1,200.00 -1,000.00 -clcrcrclcrcr-90Z0Z 加耳z V?6Toz Z.06T0Z s。6Toz
16、 36T0Z800.00600.00400.00T96Toz W8T0Z 60OOT0Z NOOOTOZ 耶 8Toz ISOOT0Z TIWOZ 69ZJ0Z 5200.000.00-200.00-400.00-600.00土耳其:财政盈余土耳其:财政盈余土耳其:财政收入土耳其:财政支出数据来源：Wind,新世纪评级整理随着财政赤字的扩大，土耳其政府债务水平也有所上升。截至2020年8月 末，土耳其政府债务达1.10万亿里拉，较去年同期高出58.64%。图表9 土耳其政府债务状况（单位：亿里拉）w OZOZ无寸 ( ozoz 巴 w 6Toz HOT (6Toz 归 ( 6Toz丈寸 6I0
17、Z Hr 8Toz HOT II8Toz 呼 IW8I0Z H寸 w 8Toz 巴 ,Z.TOZnrOT (二。z 二 (Z.IOZ皿寸 S 二 oz 5 w 9Toz 女。1 ,9T0Z 联 w 9T0Z 黑w 9I0Z(TON 皿0T ,TON 及 w TON女寸 SIOZ 归 IIbTON HOTw OZOZ无寸 ( ozoz 巴 w 6Toz HOT (6Toz 归 ( 6Toz丈寸 6I0Z Hr 8Toz HOT II8Toz 呼 IW8I0Z H寸 w 8Toz 巴 ,Z.TOZnrOT (二。z 二 (Z.IOZ皿寸 S 二 oz 5 w 9Toz 女。1 ,9T0Z 联 w
18、9T0Z 黑w 9I0Z(TON 皿0T ,TON 及 w TON女寸 SIOZ 归 IIbTON HOT12000 -10000 -8000 -6000 -4000 -2000 -0 -土耳其政府债务数据来源：Bloomberg,新世纪评级整理3 .货币贬值土耳其2018年遭遇货币危机后，里拉大幅贬值，汇率一度突破6.8里拉/ 美元。随后由于2019年土耳其经济呈现复苏势态，里拉有所回升，保持在6里 拉/美元以下。2020年以来，疫情导致土耳其经济复苏受阻并出现衰退迹象，同 时土耳其地缘政治风险快速上升，投资者对土耳其前景担忧，纷纷抛售里拉， 致使里拉不断走低。截至10月9日，里拉较年初已贬
19、值约32%,成为表现最 差的新兴市场货币之一。随着里拉贬值压力不断加大，土耳其央行在9月加息200个基点。同时， 土耳其央行损耗了大量外汇储藏稳定汇率，截至10月末，土耳其外汇储藏为 424.2亿美元，较年初减少了 40%以上。土耳其:美元兑土耳其里拉:中间价土耳其:美元兑土耳其里拉:中间价图表10 土耳其汇率（单位：里拉/美元）OOOOOOOOO .5.0.5Q.5.0.5.0.5 06067.7.66165.4.数据来源：Wind,新世纪评级整理总体来看，疫情在土耳其的扩散对土耳其经济形成冲击，导致土耳其2019 年的经济复苏趋势受阻。2020年第一季度和第二季度，土耳其GDP增速分别 为
20、4.45%及-9.86%,第三季度随着封锁政策的结束，经济逐步复苏，当季GDP 同比增速为6.70%。目前，土耳其面临疫情反弹，政府开始实行全国性隔离封 锁措施，将再次对土耳其经济形成冲击。根据IMF10月预测，土耳其2020年 GDP将萎缩4.99%o四土耳其的应对措施为应对新冠肺炎疫情以及其对经济民生产生的影响，2020年3月，土耳其 总统埃尔多安宣布出台总额达1000亿里拉（约合154亿美元）的一揽子经济 援助计划，以应对疫情对经济的冲击，内容主要包括：推迟6个月征收汽车、 零售、交通、纺织和娱乐行业的增值税和社保，2020年11月前免征酒店住宿 税；降低国内航班增值税税率，从18%降至
21、1%；扩充面向中小企业的信用担 保基金，扩至两倍；允许受疫情影响的企业迟交至少3个月的商业贷款等。2020 年6月，土耳其开始全面复工复产，加速生产生活正常化。2020年9月，土耳 其财政部长表示自疫情开始以来，土耳其政府已提供了价值4940亿里拉（约 合620亿美元）的援助计划。同时，为更好地帮助经济复苏，土耳其央行在2020年1-5月连续降息5 次以刺激经济增长。但由于土耳其国内较高的通胀水平及持续贬值的里拉，土 耳其央行为稳定里拉汇率，于9月大幅加息200个基点至10.25%,已高于2020 年3月降息后的利率水平。五总结与展望近年来，土耳其不断介入美俄在中东和地中海地区的战略博弈，与欧
22、美和 周边国家关系恶化，地缘政治风险持续上升。受欧美多国制裁影响，土耳其经 济2018年至2019年上半年出现衰退，2019年下半年逐步复苏。2020年初，土耳其经济基本延续了上年的复苏态势，但3月以来，新冠疫 情爆发对土耳其经济形成了严重冲击。为防控疫情的封城及禁足措施影响了 耳其社会经济的正常运行，抗疫及救助计划大幅增加政府财政支出，土耳其财 政压力增大，债务水平也进一步上升。同时，土耳其里拉在疫情及地缘政治风 险上升的双重影响下，2020年以来持续贬值；土耳其央行放弃宽松货币政策, 消耗了大量的外汇储藏以稳定汇率。新冠疫情的扩散和反弹阻碍了土耳其2019年的经济复苏趋势，同时地缘 政治风险的持续上升进一步加大了土耳其经济的下行压力，预计2020年土耳 其经济将再度陷入衰退，短期内复苏的可能性较小。