《摊余成本法债基在2021年还能影 响债市吗.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《摊余成本法债基在2021年还能影 响债市吗.docx（19页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、目录弓I言4二、2020年7月摊余本钱法债基成立高峰后，有何变化？ 4三、2020年下半年摊余债基大规模发行压低政金债隐含税率7四、2021年上半年摊余本钱法债基成立规模有多大？ 10五、摊余本钱法债基对债市影响几何？ 15风险因素16图目录图1：自2020年7月摊余本钱债基大规模成立后，国开与国债利差持续收敛，其中7年期利差下行幅度相对较大 4图2：摊余本钱法债基成立规模自2020年7月到达峰值后逐步回落，11月再度小幅回升.5图3:相比7月底测算的月度成立规模分布而言，8月以来“正在发行+等待发行”局部成立日期明显提前5图4：总资产1500亿元以上基金公司摊余债基发行份额接近80亿 6图5
2、: 2020年12月以来主要为平均规模在500亿左右公司发行产品 6图6： 2019年摊余债基封闭运作期以3年左右为主 6图7: 2020年摊余债基封闭运作期明显延长，以5年左右为主6图8： 2020年四季度摊余本钱债基封闭运作期基本以5年及以上为主6图9： 2019年成立的摊余本钱法债基资产配置结构变化7图10： 2020年成立的摊余本钱法债基资产配置结构变化 7图11：封闭运作期3年左右摊余债基2020年配置需求分布8图12：除配置高峰外，3年国开与国债利差大幅回落与资金面有关8图13：封闭运作期5年左右摊余债基2020年配置需求分布 8图14：封闭运作期7年左右摊余债基2020年配置需求
3、分布 8图15：不同封闭运作期产品配置期内债券收益率及利差表现 9图16：相比实际成立分布而言，上篇报告测算的8月以来“正在发行+等待发行”局部成立日期明显提前10图17： “正在发行+等待发行”实际认购天数较计划天数缩短11图18：认购天数缩短多为总规模较大基金公司11图19：截至2021年1月31日处于“正在发行+等待发行”阶段的摊余本钱法债基 11图20：除材料申请受理决定阶段变化不大外，其余阶段审核时长持续压缩12图21：截至2021年1月31日处于不同审批阶段的摊余本钱法债基 13图22:截至2021年1月31日数据，估算2021年上半年摊余本钱法债基成立分布情况.14图23: 20
4、21年上半年封闭运作期3年左右摊余本钱法债基配置高峰集中于4月下旬 15图24： 2021年上半年封闭运作期5年左右摊余本钱法债基配置高峰集中于5月、6月下旬15 图25： 2021年上半年封闭运作期7年左右摊余本钱法债基配置高峰集中于3月初、5-6月16在此期间3年国开债与国债利差下行幅度达23BP,但同期资金利率下行仅3BP左右；随后在配置需求持续回落 的影响下，利差自9月24日走扩。而尽管10月后3年期左右产品配置需求极少，但在资金利率的驱动下，偏短 期限的3年国开债表现仍然相对较好，利差持续大幅下滑。图11:封闭运作期3年左右摊余债基2020年配置需求分布亿元3025201510506
5、055504540353025201510资料来源:万得,图12:除配置高峰外，3年国开与国债利差大幅回落与资金面有关1565图13:封闭运作期5年左右摊余债基2020年配置需求分布亿元6050403020100504030资料来源:万得,图14：封闭运作期7年左右摊余债基2020年配置需求分布一已成立 一国开-国债7Y （右轴）6050403020706010资料来源:万得,而封闭运作期为5年左右、7年左右产品在配置期内利差走势整体均符合配置初期即大幅回落，配置高峰持续下 行或低位震荡，而配置尾声利差再度走扩的规律。且在封闭运作期5年左右产品下半年第一轮配置期（2020年6 月29日至202
6、0年9月21日）以及7年左右产品的第二轮配置期（2020年10月21日至2020年12月31日） 中，对应期限国开债收益率甚至与国债、资金利率都出现不同程度背离。图15：不同封闭运作期产品配置期内债券收益率及利差表现对应期限阶段日期国债收益率（%）变化百国开债收益率变化J国开-国债用变化丁DR007(%)变化浮3年利差高点2020/7/172.513.0957.762.24利差低点2020/9/42.99473.332434.75-232.21-3利差走扩2020/9/242.84-143.25-841.2162.05-165年利差高点2020/7/172.703.3564.282.24利差4
7、氐点、2020/8/122.87163.29-642.24-222.251利差走扩2020/8/282.99133.492050.0682.22-2利差鬲点2020/9/242.963.4448.172.05利差低点2020/10/163.16203.5393)1-112.1914利差走扩2020/10/233.00-163.47-547.08102.223利差图点2020/10/272.9747.72.53利差低点2020/11/273.15183.46130.52-172.37-16利差走扩2020/12/223.04-123.33-1329.26-11.89-487车利差高悬2020/7
8、/143.(133.7167.652.102020/8/123.02-13.41-2938.98-292.2514利差低点2020/9/23.21183.49728.11-112.19-5利差走扩2020/9/223.12-83.631550.84232.3617利差高点2020/10/223.213.6442.362.16利差低点2020/11/183.33123.53-1119.72-232.192利差走扩2020/12/183.28-53.50-321.6622.11-7资料来源:万得,四、2021年上半年摊余本钱法债基成立规模有多大？41 对2020年下半年摊余债基成立估计的修正相比与
9、摊余本钱法债基实际成立情况而言，此前报告预测2020年下半年累计成立规模基本一致，但成立节奏分 布上存在一定偏差，从结构上看主要与产品实际认购期偏短有关。在去年7月底发布的报告中根据截至7月27 日已披露数据，测算2020年下半年“已经成立、正在发行+等待发行、处于审批阶段”三局部预计将成立5000 亿左右，但在成立分布上，那么估计7月、10月为两轮高峰，成立规模在1300亿元左右，11月那么为800亿左右。 分结构来看，相比于实际成立情况而言，成立节奏预测偏差主要来源于多数预计在10月成立的“正在发行+等待 发行”产品实际成立日期大幅提前。该局部摊余债基产品均已公告产品认购起始日与认购截止日
10、，而在上篇报告 估计过程中直接采用公告的认购截止日计算产品认购期，但比照实际认购天数来看，计划认购天数均值均大于实 际认购天数，且大局部预计在10月、11月成立的产品其公告的计划认购截止日基本以规定的三个月上限计算， 因此在之前的成立分布估计上出现大局部产品成立日期靠后于10月的情形。图16：相比实际成立分布而言，上篇报告测算的8月以来“正在发行+等待发行局部成立日期明显提前16001400120010008006004002001600140012001000800600400200亿元0资料来源:万得,实际认购天数与发行产品基金公司总资产规模呈负相关。比拟“正在发行+等待发行”局部（截至2
11、020. 7. 27数 据）实际认购天数与发行产品所对应基金公司总资产规模，可以看到基金公司规模越大，实际认购天数越短；而 仅有基金公司总资产规模在500亿元以下发行的摊余本钱法债基实际认购期存在到达认购期上限（三个月）的情 况。而我们在上篇报告中对审批阶段产品（未公告认购起始日及截止日）的认购期进行估计时，按照“总规模大 于1500亿元基金公司认购期为30天，小于1500亿元基金公司认购期为90天”的标准；从2020年下半年的已 经成立产品的实际认购天数来看，总资产规模在1500亿元以下基金公司发行的摊余债基认购期最大值为92天， 均值在30天左右，而总资产规模在1500亿元以上基金公司对应
12、产品的认购期最大值为71天，均值在18天左 右，整体来看此前对审批阶段产品认购期的估计基本合理。图17: “正在发行+等待发行”实际认购天数较计划天数缩短资料来源:万得,42 预计2021年上半年摊余债基成立规模或仍有4500亿左右我们对于2021年上半年摊余本钱法债基产品成立规模的估计仍然分为四个局部，即已经成立、正在发行+等待发 行、审批阶段以及剩余月份申请且能于6月底前成立的局部。其中，截至2021年1月31日，根据已经披露的数 据来看，1月已成立的摊余债基规模相对较小仅180亿元。而根据在当前处于正在发行+等待发行的中长期纯债 型基金和偏债混合型基金中，剔除估值方法不是摊余本钱法后仅剩
13、余一只产品，该产品募集目标已公布为80亿， 但其计划的认购天数为89天，基本按照前述最长认购期3个月计划，而考虑实际认购期通常与基金公司规模呈 负相关，因此对该产品的基金成立日估计中，对认购期进行一定调整，由于对应基金公司总资产规模约为155亿 元，估计其认购天数或在60天左右，基金成立日通常为认购截止日后3天，因此预计该产品基金成立日为2021 年3月15日。图19：截至2021年1月31日处于“正在发行+等待发行”阶段的摊余本钱法债基基金代码基金简称投资类型发行公告日 认购起始日期 认购截止日期E密制募集目标（亿份）（月份数）010719.0F东吴瑞盈 63 个月定开债中长期纯债型基金63
14、2020-12J12020-12-14202L03-12202L03-1580资料来源:万得,此外，截至2021年1月底，通过对当前仍处于审核阶段的定开债基进行一定筛选，预计仍剩余68只潜在摊余成 本法债基待审。在筛选过程中，首先根据2020年以来材料申请受理决定、受理决定审查决定、审查决 定认购起始三个阶段最长天数对定开债基进行筛选，剔除各阶段超过对应最长天数的基金产品，视为发行失 败或暂缓；其次考虑2020年以来摊余本钱债基封闭运作期均为1年及以上，因此剔除封闭运作期低于12个月的 产品。在对各审批产品的基金成立日的估计中，考虑2020年8月以来自证监会优化常规债券基金产品审核流程， 各阶
15、段审核时长均值处于下行趋势，因此假设按照2020年8月以来材料申请受理决定、受理决定审查 决定、审查决定认购起始三个阶段的最大值进行加总（分别为7天、75天、28天），而认购至基金成立（即 认购期）的估计那么参考对应基金公司规模（200亿以下为91天，200亿-800亿为63天,800亿以上为34天）。 此外，审批阶段各产品募集份额那么按照近三个月平均募集份额假设约为65亿。综上，根据估计后基金成立日来 看，2021年上半年审批阶段摊余本钱法债基成立规模约达4300亿元左右。图20:除材料申请受理决定阶段变化不大外，其余阶段审核时长持续压缩资料来源:万得,2020年成立基金分阶段审批时长一均值
16、材料申请认购材料申请-受理决夕受理决定一审查决夕审查决定一认购起42019年4月45363151322019年5月41192741182019年6月35372019年8月32271901252019年9月308101711362019年10月31071511532019年11月24572019年12月2257160432020年1月1998138532020年2月1556115342020年3月122778402020年4月96869202020年7月107780192020年8月89662202020年9月7874922图21:截至2021年1月31日处于不同审批阶段的摊余本钱法债基申请材料
17、接收阶段基金管理人基金名称封闭运作期基金类型申请材料接收日预计基金成立日总资产规模工银瑞信基金管理瑞盛一年定期开放纯债债券型发起式12定开债2021-01-222021-06-155984.63 |受理决定阶段基金管理人基金名称封闭运作期基金类型申请材料接收日预计基金成立日总资产规模渤海汇金证券资产管理渤海汇金汇祥88个月定期开放债券型证券投资基金88定开债2021-01-072021-07-26113. 77国寿安保基金管理国寿安保安弘纯债年定期开放债券型发起式证券投资基金12定开债2021-01-072021-05-302226. 23兴业基金管理兴业嘉福一年定期开放债券型发起式证券投资基
18、金12定开债2021-01-042021-05-282384.40摩根士丹利华森基金管理摩根士丹利华鑫丰聚63个月定期开放债券型证券投资基金63定开债2020-12-302021-06-21314. 17天治基金管理天治天安63个月定期开放债券型证券投资基金63定开债2020-12-292021-07-1821.78华夏基金管理华夏鼎华一年定期开放债券型发起式证券投资基金12定开债2020-12-252021-05-217998. 68富国基金管理富国达利纯债年定期开放债券型发起式证券投资基金12定开债2020-12-232021-05-156175. 82诺德基金管理诺德安丰66个月定期开放
19、债券型证券投资基金66定开债2020-12-222021-06-13260. 96安信基金管理有限责任公司安信丰瑞66个月定期开放债券型证券投资基金66定开债2020-12-162021-06-06715. 73大成基金省理大成惠平一年定期开放债券型发起式证券投资基金12定开债2020-12-152021-05-072067. 09华泰证券（上海）资产管理华泰紫金顺安66个月定期开放债券型发起式证券投资基金66定开债2020-12-112021-06-01240.71交银施罗德基金管理交银施罗德裕远66个月定期开放债券型证券投资基金66定开债2020-12-082021-05-013453.
20、76财通证券资产管理财通资管容忽】年定期开放债券型发起式证券投资基金12定开债2020-12-042021-05-26525. 73中泰证券（上海）资产管理中泰青月安鑫66个月定期开放债券型证券投资基金66定开债2020-12-042021-06-23106. 29浦银安盛基金管理浦银安盛盛华一年定期开放债券型发起式证券投资基金12定开债2020-12-022021-04-252308. 10明亚基金管理有限责任公司明亚安亨66个月定期开放债券型证券投资基金66定开债2020-11-302021-06-190.55中银国际证券股份安润39个月定期开放债券型39定开债2020-11-272021
21、-04-191140. 00华庭未来基金管理稳健添益66个月定期开放债券型66定开债2020-11-252021-06-141.55恒生前海基金管理恒鑫66个月定期开放债券型66定开债2020-11-232021-06-0933. 72天弘基金管理兴益一年定期开放债券型发起式12定开债2020-11-182021-04-1014169. 14国寿安保基金管理安悦纯债一年定期开放债券型发起式12定开债2020-11-132021-04-062226. 23汇1：晋信基金管理惠益纯债66个月定期开放债券型66定开债2020-11-132021-05-05441.04融通基金管理通华86个月定期开放
22、债券型86定开债2020-11-122021-04-041432.31银华基金管理股份信用精选两年定期开放债券型24定开债2020-11-122021-04-045001. 49博道基金管理恒享66个月定期开放债券型66定开债2020-11-112021-05-31127. 49东吴基金管理瑞利63个月定期开放债券型63定开债2020-11-102021-05-30154. 69富荣能金管理富瑞66个月定期开放债券型66定开债2020-11-092021-05-29179. 69太平基金管理恒昌66个月定期开放债券型66定开债2020-11-052021-04-27380. 78泓德基金管理裕
23、隆66个月定期开放债券型66定开债2020-11-032021-03-271167. 75英大基金管理安昇88个月定期开放债券型88定开债2020-11-022021-04-24398. 42方正富邦基金管理鑫利66个月定期开放债券型66定开债2020-11-022021-04-24309. 22富安达基金管理87个月定期开放债券型87定开债2020-10-292021-05-1762.07中海基金管理63个月定期开放债券型63定开债2020-10-262021-05-12135.41国金基金管理惠理87个月定期开放债券型87定开债2020-10-202021-04-10381.35山西证券股
24、份山西证券汇利87个月定期开放债券型87定开债2020-10-192021-05-0888.70国海富兰克林基金管理恒鑫86个月定期开放债券型86定开债2020-10-162021-04-06517. 13红土创新基金管理润禾87个月定期开放债券型87定开债2020-10-162021-05-0476.99兴华基金管理安泰87个月定期开放债券型87定开债2020-10-162021-05-042. 15泰信基金管理久利87个月定期开放债券型87定开债2020-10-152021-05-03128.94泰达宏利基金管理添盈87个月定期开放债券型87定开债2020-10-132021-04-044
25、91. 17嘉合基金管理整安87个月定期开放债券型87定开债2020-10-132021-05-02170.99中航基金管理瑞兴63个月定期开放债券型63定开债2020-09-302021-04-25104. 57九泰基金管理久盈63个月定期开放债券型63定开债2020-09-302021-04-25114. 70长江证券（上海）资产管理安泰66个月定期开放债券型66定开债2020-09-292021-04-24182. 17华泰保兴基金管理久富66个月定期开放债券型66定开债2020-09-292021-03-27230.51达诚基金管理智宁63个月定期开放债券型63定开债2020-09-2
26、82021-04-217.62同泰基金管理越享63个月定期开放债券型63定开债2020-09-172021-04-0620.09华润元大基金管理润嘉63个月定期开放债券型63定开债2020-09-152021-04-04115. 27国投瑞银基金管理顺耀87个月定期开放债券型87定开债2020-09-152021-02-061099. 05汇安基金管理有限责任公司盛鑫69个月定期开放债券型发起式69定开债2020-09-112021-03-01351.64信达澳银基金管理安鑫63个月定期开放债券型63定开债2020-09-112021-03-01447. 76博远基金管理利顺63个月定期开放债
27、券型63定开债2020-09-092021-03-2910. 38长安基金管理泓溢87个月定期开放债券型87定开债2020-09-042021-03-2372. 85浙江浙商证券资产管理惠悦63个月定期开放债券型63定开债2020-09-042021-03-23140.41审查决定阶段基金管理人基金名称封闭运作期基金类型申请材料接收日预计基金成立日总资产规模招商基金管理添逸1年定期开放债券型发起式12定开债2020-11-032021-03-015130. 06景顺长城基金管理景泰恒利一年定期开放纯债债券型发起式12定开债2020-10-202021-02-173977. 10鹏华基金管理尊和
28、一年定期开放债券型发起式12定开债2020-10-162021-02-175713. 43鑫元基金管理全利一年定期开放债券型发起式12定开债2020-10-132021-03-22341.05嘉实基金管理致泓一年定期开放债券型发起式12定开债2020-09-292021-02-037306. 50安信基金管理有限责任公司永盈一年定期开放债券型发起式12定开债2020-09-292021-03-04715. 73太平基金管理丰盈一年定期开放债券型发起式12定开债2020-09-222021-03-18380. 78万家基金管理陆家嘴金融城金融债年定期开放债券型发起式12定开债2020-09-21
29、2021-02-211925. 20西部利得基金管理聚盈一年定期开放债券型12定开债2020-09-092021-03-22632. 78银河基金管理聚利87关于定期开放债券型87定开债2020-09-092021-02-161231.97银河基金管理聚利87定期开放债券型87定开债2020-09-092021-02-161231.97圆信永丰基金管理瑞丰66个月定期开放债券型66定开债2020-09-042021-03-17242. 78天治基金管理天享66个月定期开放债券型66定开债2020-09-022021-04-1421. 78资料来源:万得,而考虑2020年8月以来摊余债基产品从材
30、料申请认购起始审核时长需要3个月左右时间，而不同规模基金 公司实际认购期仍有30-90天，同时考虑2月为春节假期所在月，产品申请材料递交或相对较少，因此2月下旬 至3月初申请的摊余债基产品在6月底前能成立的数量或较少，暂可忽略该局部产品于2021年上半年的成立规 模。综合上述假设估计，预计2021年上半年摊余本钱法债基累计成立规模仍在4500亿元左右，但成立分布上与2020 年下半年相比更为均匀，主要集中于3-5月份，累计占上半年总规模的73%。值得关注的是，本次估计相比于2020 年下半年的测算而言或与实际存在较大偏差，主要系本次估计中审批阶段摊余债基占绝大局部，而2021年审批 流程假设出
31、现一定调整或实际认购期因投资者偏好发生较大改变，那么在摊余债基成立分布上将出现较大偏差，也将 影响上半年总成立规模。图22:截至2021年1月31日数据，估算2021年上半年摊余本钱法债基成立分布情况正在发行+等待发行审批阶段.hiAi.iiiii.资料来源:万得,五、摊余本钱法债基对债市影响几何?相比于2020年下半年而言，2021年上半年摊余本钱法债基配置期持续时间较短，配置需求峰值规谶，对债市 影响或弱于2020下半年水平。按照上文中对摊余本钱债基配置建仓的假设计算，不同封闭运作期摊余债基对 应的配置需求高峰分布时点仍有所差异，其中3年左右产品配置期约1个月且配置需求高峰集中于4月下旬；
32、5 年左右产品配置高峰集中于5月、6月下旬，对应配置期时长在2个月左右；7年左右产品配置期集中于3月初、 5-6月，对应配置期时长分别为1个月、2个月左右。而2020年下半年3年及7年产品配置期最长达3个月或以 上，2021年上半年各期限摊余债基配置期时长明显缩短。而从配置需求峰值水平来看，2021年上半年3年、5% %年、7年左右配置需求峰值水平分别为7亿、35亿、26亿，仅为2020年下半年峰值水平的27 、57%、48 。30图23: 2021年上半年封闭运作期3年左右摊余本钱法债基配置高峰集中于4月下旬2520151050资料来源:万得,图24: 2021年上半年封闭运作期5年左右摊余
33、本钱法债基配置高峰集中于5月、6月下旬0.7706050403020100正在后行审批阶段已成立 5年利差（右岫）0.60.50.40.30.20.10资料来源:万得,图25: 2021年上半年封闭运作期7年左右摊余本钱法债基配置高峰集中于3月初、56月正在发行审批阶段已成立7年利差（右轴）0.80.70.60.50.40.30.20.100资料来源:万得,综合来看，预计2021年摊余本钱法债基发行对政金债的影响主要表达在5年期、7年期两个品种上，而考虑0 年上半年无论是配置期持续时长，还是配置需求峰值均不及2020年下半年，因此预计在4-6月期间t应配置期 内，摊余本钱债基的发行仍将为5、7
34、年期政金债提供一定平安边际，但幅度上将弱于去年下半年，投资者仍可 关注配置期阶段性的交易机会。风固因素摊余本钱法债基审批进程明显放缓或发行受限一、引言我们在2020年7月30日发布报告5000亿摊余债基，对下半年债市运行影响有多大？,报告中通过测算预计 2020年下半年摊余本钱法债基累计成立规模或达5000亿元左右，并指出下半年超预期摊余本钱法债基的发行不 会改变债券市场整体运行态势，但将提升相应期限债券的平安边际，在建仓高峰期可把握交易性机会。事实上，2020年下半年，摊余债基实际累计成立规模到达了 5588亿元。由于其封闭运作期拉长、资产配置偏好 政金债等特点，摊余债基的集中发行对于市场风
35、格带来了显著的影响。尽管在经济基本面持续改善、债券供给冲 击以及政策退出预期等因素的影响下，利率走势整体呈现上行态势，但对应摊余本钱债基主要封闭运作期期限的 国开债与国债利差自7月到达年内高点后震荡回落。图1：自2020年7月摊余本钱债基大规模成立后，国开与国债利差持续收敛，其中7年期利差下行幅度相对较大国信局开3Y 一国信国开5Y 一国信国开7Y100%80%60%20%0%资料来源:万得,40%但在经历了 2020年下半年大规模发行后，2021年摊余债基的发行空间还有多大，配置节奏如何，对债市的影响 又会发生什么变化？本文将通过复盘2020年下半年成立的摊余债基产品情况，及对债市的影响，并
36、根据截至2021 年1月底已公布的数据来对2021年上半年摊余本钱法债基的成立情况及配置节奏做出预测，并对债市影响进行 展望。二、2020年7月摊余本钱法债基成立高峰后，有何变化？21 成立节奏：下半年月度成立规模逐步回落，11月再迎小高峰自2020年7月到达全年峰值后，摊余本钱法债基成立规模逐步回落，11月有所回升；截至部月底摊余债基累 计成立规模近万亿。2019年11月、12月摊余本钱法债基成立规模均超1200亿元后，监管层对摊余本钱法债基 限制进一步加强，在每家机构发行产品数最多不超过2只的基础上，限制单只产品规模不超过80亿元，叠加上半年为应对疫情冲击大幅宽松的货币政策环境下，摊余本钱
37、法债基鲜有成立。而自5月随着经济逐渐修 复，货币政策边际转向以来，债券收益率大幅上行，摊余本钱法债基配置窗口再度显现，叠加同期多数净值化产 品破净导致赎回，摊余本钱法估值产品更受市场青睐。2020年7月摊余债基累计成立规模再创新高，约达1955 亿元；自7月集中发行后，每月成立规模逐步回落，10月仅为304亿元；而11月成立规模再度回升至接近千亿 规模，随后成立规模再砍半下行。总体来看，2020年下半年摊余债基累计成立约5588亿元，较去年同期多增2167 亿元。截至到2021年1月底，摊余本钱法债基累计成立规模已接近万亿水平，约为9953亿元。图2:摊余本钱法债基成立规模自2020年7月到达
38、峰值后逐步回落，11月再度小幅回升亿元亿元只摊余债基成立规模 摊余债基数量（右轴）一一单只摊余债基发行规模一月度平均100806040200/资料来源:万得,22产品特点上：产品发行份额与基金公司资产规模正相关，新发产品封闭运作期不断拉长产品规模方面，自2020年初监管层限制单只产品规模以来，2020年成立产品规模均在80亿元以下，尽管上半 年机构发行产品意愿较小，单只产品发行规模一度降至个位数，但从7月摊余本钱法债基成立高峰以来，月度单 只产品发行规模均值维持在55亿元以上。图3：相比7月底测算的月度成立规模分布而言，8月以来“正在发行+等待发行局部成立日期明显提前亿份资料来源:万得,单只产
39、品发行规模与基金公司总资产规模正相关，均值在65亿元以上。从2020年已经成立的摊余债基产品来 看，基金发行份额与基金公司总资产规模总体呈正相关，通常而言总资产规模大于1500亿元的基金公司发行的 单只摊余债基规模基本均接近80亿元，而总资产规模较小的基金公司对应发行的摊余债基单只产品规模也相对 较低。而从每月成立产品对应的基金公司来看，2020年1月、5月、6-8月、11月成立产品对应的基金公司总规 模均值接近千亿或以上，除5月因收益率偏低、产品发行热度较差外，其余三阶段内80亿元产品发行较为密集， 单只摊余债基发行规模均值相对较高约为65亿元以上。图5: 2020年12月以来主要为平均规模
40、在500亿左右公司发行产品图4:总资产1500亿元以上基金公司摊余债基发行份额接近80亿资料来源:万得,亿元4000当月发行产品基金公司平均资产规模5000爬出。CM。、 IIC96。ICLn肝。eoe 哎寸册。eoe 吹0什。 皿&eoemuT-出 ucuc 皿6/oeoe 以8时。eoe资料来源:万得,产品封闭运作期偏长期化，2020年以5年左右为主。2019年成立的摊余本钱法债基加权平均封闭运作期约为41 个月，封闭运作期集中在3年左右，发行规模约2400亿元，占比高达69 %。而2020年成立的摊余债基加权平均 封闭运作期约为65个月，相比2019年相比更偏长期化，且以封闭运作期在5年
41、左右为主，发行规模约达2732 亿，占比达42%;其次为6年以上产品，发行规模占比达32%。从每月成立产品封闭运作期结构变化来看，自2020 年10月以来成立的摊余债基中，90%以上封闭运作期在5年以上，而这局部产品多为2020年7月以后申请。产 品封闭运作期之所以有拉长的趋势，一方面由于拉长期限有利于提高产品的收益率，另一方面，中长期来看国内 经济增速仍在下行的趋势中，中长期收益率长期来看下行的趋势也相对确定，发行长期限产品有利于锁定收益。图6： 2019年摊余债基封闭运作期以3年左右为主发行规模数量（右轴）1年以内 1年左右2年左右3年左右5年以上1年左右 2年左右 3年左右5年左右6年以
42、上资料来源:万得,资料来源:万得,图8: 2020年四季度摊余本钱债基封闭运作期基本以5年及以上为主资料来源：万得,201904 2020年Q1 2020年Q2 202003 2020年Q4图10: 2020年成立的摊余本钱法债基资产配置结构变化资料来源:万得,资料来源:万得,23资产配置上：政金债持有占比持续提升，信用债比重不断下滑产品资产配置方面，政金债持有占比持续提升，信用债比重不断下滑。事实上，自2019年年末摊余债基连续呻超千亿发行后，监管层于2020年初窗口指导除限制单只产品规模上限外，还对不同资产配置的杠杆率进行限制，%要求摊余债基投资于AAA级以下信用债不能进行融资回购，而投资于AAA级信用债的杠杆比例不得超过120 ,但对利率债不做限制，并且要求基金公司成立产品时提交上述杠杆要求的承诺函。自此，2020年已成立并公布各 期配置资产市值的产品中较少有投资于信用债的产品，更多摊余债基产品仅投资于金融债，且从分布来看明显倾 向于建金债；此外，从投资占比均值变化趋势来看，政金债比重自2020年三季度大幅回升，截至2020年末已达 %83 ,而其他金融债有所下滑。而从2019年成立的摊余债