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1、1 .国内经济持续复苏31.1 PMI数据稳定在荣枯线以上31.2 金融数据好于市场预期4.行业基本面改善61.3 宏观经济复苏好于预期，银行基本面改善可期 61.4 行业基本面情况：行业净利润持续回升，国有行净利润增速回正 71.5 净息差81.6 资产质量出现改善 101.7 20家银行2020年业绩快报13,估值低位142 .投资建议14风险提示15插图目录图1：国内PMI指数（） 3图2：生产、新订单、新出口订单指数（%） 3图3：大、中、小企业PMI指数（） 3图4：综合PMI产出、制造业生产、非制造业商务活动指数（） 3图5：社会融资规模存量及同比（亿元，%） 4图6：社会融资规模
2、增量及同比（万亿元，%） 4图7：信贷新增结构（亿元）5图8： MU M2同比增速（） 5图9：国内GDP增长速度（同比，%） 6图10：上市银行业绩增速（累计值，%） 7图11：商业银行净利润增速（同比，%） 7图 12： LPR （%） 8图13：商业银行净息差（） 9图14：商业银行不良贷款余额、不良率（亿元，%） 10图15：商业银行关注类贷款余额及占比（亿元，%） 11图16：商业银行拨备覆盖率（%） 12图17：银行（中信）PB14表格目录表1：银行业净利润同比增速8表2：各类型银行净息差10表3：各类银行不良率情况12表4：各类型银行拨备覆盖率12表5： 20家上市银行2020年
3、业绩快报数据增长率 13表6：推荐公司估值表14多项境遇多项境遇.?颜:魏置碧 w=sisi 苧当品 串rm 出守当舄 曾碧 串含Z 目碧 串小目 遇 xaz S碧 稼 Tsi 53 昌不良竞歙嗡！ 不良率数据来源：Wind,东莞证券研究所图15：商业银行关注类贷款余额及占比（亿元，%）数据来源：Wind,东莞证券研究所细分各类型银行，2020年四季度除国有行外，股份行、城商行、农商行的不良率环 比均出现不同程度改善，不良率降至年内最低。2020年四季度末，国有行不良率为1.52%, 较三季度增加2BPS；股份行、城商行、农商行不良率分别为1.50%、1.81%、3.88%,较三 季度分另U-
4、13BPS、-47BPS、-29BPSo表3：各类银行不良率情况资料来源：Wind,东莞证券研究所国有行变动股份行变动城商行变动农商行变动2019-031.32%-0.09%1.71%0.00%1.88%0.09%4.05%0.09%2019-061.26%-0.06%1.67%-0.04%2.30%0.42%3.95%-0.10%2019-091.32%0.06%1.63%-0.04%2.48%0.18%4.00%0.05%2019-121.38%0.06%1.64%0.01%2.32%-0.16%3.90%-0.10%2020-031.39%0.01%1.64%0.00%2.45%0.13
5、%4.09%0.19%2020-061.45%0.06%1.63%-0.01%2.30%-0.15%4.22%0.12%2020-091.50%0.05%1.63%0.00%2.28%-0.02%4.17%-0.04%2020-121.52%0.02%1.50%-0.13%1.81%-0.47%3.88%-0.29%截至2020年末银行整体拨备覆盖率为184%,较三季度增加4pct,商业银行年末拨 贷比为3.39%,较三季度减少14BPS,主要原因可能为银行在四季度加大对不良资产的 处置力度，推动拨备覆盖率提升，及不良率的直接下降。图16：商业银行拨备覆盖率（）SS SS 笔G昌 3T舄 雪出
6、发 烹昌 fi 智T发 fi 疆 陋 顿 据 u USS SS 笔G昌 3T舄 雪出发 烹昌 fi 智T发 fi 疆 陋 顿 据 u U数据来源：Wind,东莞证券研究所细分各类银行，四季度末国有行和股份行的拨备覆盖率分别为21503%和196.90%, 较三季度分别-615pct和-2.2pct。城商行自疫情爆发后一直夯实自身的拨备覆盖率，截至 四季度末拨备覆盖率为189.77%,较三季度增加34.97pcto农商行拨覆率也在逐步提升， 截至四季度末拨备覆盖率为122.19%,较三季度增加3.57pct。从行业整体看，行业拨备覆 盖率四季度出现提升可能是局部城商行与农商行大幅增加拨备规模所致
7、。表4：各类型银行拨备覆盖率贷款拨备率 国有行股份行贷款拨备率 国有行股份行城商行农商行179.26%128.50%2019-033.45%240.44%192.18%资料来源：Wind,东莞证券研究所2019-063.45%250.69%193.01%149.26%131.52%2019-093.49%240.20%198.77%147.99%130.81%2019-123.46%234.33%192.97%153.96%128.16%2020-033.50%231.70%199.89%149.89%121.76%2020-063.54%227.97%204.33%152.83%118.14
8、%2020-093.53%221.18%199.10%154.80%118.62%2020-123.39%215.03%196.90%189.77%122.19%环比变动贷款拨备率国有行股份行城商行农商行2019-030.04%20.36%4.77%-7.90%-4.04%2019-060.00%10.25%0.83%-30.00%3.02%2019-090.04%-10.49%5.76%-1.27%-0.71%2019-12-0.03%-5.87%-5.80%5.97%-2.65%2020-030.04%-2.63%6.92%-4.07%-6.40%2020-060.04%-3.73%4.4
9、4%2.94%-3.62%2020-09-0.01%-6.79%-5.23%1.97%0.48%2020-12-0.14%-6.15%-2.20%34.97%3.57%. 5 20家银行2020年业绩快报已公布2020年业绩快报的20家上市银行中，共有18家银行实现归母净利润同比 正增长，仅浦发银行和华夏银行归母净利润同比下降，在7家上市股份行中归母净利润 修复幅度最为明显的是招商银行，同比增长4.8%。总资产方面，己公布业绩快报的20家上市银行中，有19家2020年总资产同比增 长超10%,仅紫金银行总资产同比增速缺乏10%,仅为8.1%；青岛银行总资产同比增 幅最大，为23.07%,该行总
10、资产2020年达459827亿元。20家银行中，有6家上市银行不良率环比降幅较大，分别为中信银行、兴业银行、 厦门银行、光大银行、平安银行、浦发银行；有3家银行不良率基本与上期持平，有三 家银行不良率环比上升，但增幅不大。截至2020年末，常熟银行与厦门银行不良贷款 率最低，缺乏1%。拨备覆盖率方面，已公布业绩快报的20家上市银行中有12家拨备覆盖率环比提 升，8家环比下降；其中拨备覆盖率最高的是常熟银行和招商银行，拨备覆盖率分别为 485%和438%,环比增幅最大的是厦门银行和无锡银行，分别+93pct和+49pct。上市银 行拨备计提力度有减轻迹象，当前经营压力或将释缓，主要原因为经济复苏
11、好于预期， 企业还款意愿有所提升，且上市银行加大对不良资产的核销力度，不良率下降明显。表5： 20家上市银行2020年业绩快报数据增长率营收归母净利润总资产不良贷款率环吐拨备覆盖率环吮年化ROE招商银行7.7%4.8%12.7%1.07%-6438%1315.73%兴业银行12.0%1.2%10.5%1.25%-22219%712.62%中信银行3.8%2.0%11.3%1.64%-34172%210.11%浦发银行3.0%-1.0%13.6%1.73%-12153%310.81%平安银行11.3%2.6%13.4%1.18%-14201%-179.58%光大银行7.3%1.3%13.4%1.
12、38%-15183%110.71%华夏银行12.5%-2.9%12.5%1.80%-3147%58.64上海银行1.9%2.9%10.1%1.22%0321%-712.09%江苏银行15.7%3.1%13.2%1.32%-1256%611.91%长沙银行5.8%5.1%17.0%1.21%-2292%714.57%苏州银行10.0%4.0%13.0%1.38%-8292%158.96%青农商行9.7%4.8%19.1%1.44%-2279%-2011.58%西安银行4.3%3.0%10.1%1.18%0269%-211.24%常熟银行2.1%1.0%12.9%0.96%1485%-510.35
13、%厦门银行22.5%6.6%15.5%0.98%-20368%9311.23%紫金银行-4.2%1.8%8.1%1.68%0220%-2210.15%张家港行8.4%4.9%16.9%1.17%1311%-19.14%无锡银行10.1%5.0%11.2%1.10%-7356%4910.87%苏农银行4.9%4.7%10.2%1.28%6302%268.07%江阴银行-2.4%4.4%13.0%1.79%-1224%-78.85%资料来源：公司公告，东莞证券研究所2 ,估值低位截至2021年2月25日收盘，银行PB仅为0.79,低于过去10年第十百分位水平, 仍处于历史低位位置。图17：银行（中
14、信）PB12-01-0113-01-0114-01-011S-OI-0116-01 -0117-01-0118-01-0119-01-0120-01 -0121-01-01一收自点 4。0.71x0.87xI.03X - I.l9x1.34x资料来源：Winds东莞证券研究所3 .投资建议我们的主要逻辑是宏观经济复苏大环境中，贷款规模增长与息差走阔有利于银行业 绩向改善，持续看好银行基本面改善；当前银行不良资产已逐步清出，基本面改善有望 带来行业估值修复。个股方面，看好国有行的估值修复空间，推荐：中国银行；基于长 期成长逻辑推荐：招商银行、兴业银行、常熟银行。表6：推荐公司估值表股票名称 收盘
15、价归母净利润增速PBROE（元）2020A202 IE 2022E2020A202 IE 2022E2020A202 IE 2022E注：数据来源Wind一致预期中国银行3.25-9.21% 9.74%2.59%0.520.470.429.0%8.9%8.8%招商银行54.454.82%8.75%12.91%1.811.891.6716.8%15.1%15.2%兴业银行26.211.15%7.16%10.78%0.990.920.83%14.0%12.3%12.5%常熟银行7.721.01%14.0913.551.151.070.9811.5%10.7%11.3%资料来源：Wind,东莞证券研
16、究所风险提不宏观经济超预期下行，行业景气度大幅下滑，企业偿债能力弱于预期，资产质量 大幅下降。1 .国内经济持续复苏PMI数据稳定在荣枯线以上2021年1月官方制造业PMI为51.3%,较前值-0.7pct,连续11个月位于“荣枯线” 以上；1月财新中国PMI为51.5%,较前值-L5pct,随着统筹疫情防控和经济社会开展 取得显著成效，我国经济将继续稳定增长。从生产需求端来看。1月份生产指数、新订单指数、新出口订单指数分别为53.5%. 52.3%、50.2%,分别较上月-0.70 pct、-L30pct、-LlOpct,各项数据均有所回落，主要原 因为1月份受国内外疫情反复影响，国内外生产
17、需求有所下降，但三项数据整体仍位于 荣枯线以上。分企业看，大中小型企业景气度均有所回升。1月份大、中、小型企业PMI分别为 52.1 %、51.4 %和 49.4 %,较 12 月分别-0.60pct、-1.30pct + 0.60pct,大、中型企业持 续位于荣枯线以上，小型企业景气度有所回升但仍位于荣枯线以下。1月份，综合PMI产出指数为52.8%,较12月-2.30pct。从细分层面看，构成综合 PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为53.5%和52.4 %,其中， 非制造业商务活动指数较12月-3.30 pct。图1：国内PMI指数（）图2：生产、新订单、新出口订单
18、指数（）& 历 一曼翳 金谋除 罩瞽1符 .劈裆彻，建区附刖-1g- 窗菊6仔目 3胃 ，吊照 一食物房 一胃胃 噌 -白算 一尊曾 8曾 5菖 -身 口1 .si 一总静 ,用树 -y1 -is 济的叫 .1资料来源：Wind,东莞证券研究所资料来源：Wind,东莞证券研究所资料来源：Wind,东莞证券研究所图3:大、中、小企业PMI指数（%）图3:大、中、小企业PMI指数（%）图4：综合PMI产出、制造业生产、非制造业商务活动指数（）口而:太地蜘曲：at相叫fe曲！ ，图r亦教刎k口而:太地蜘曲：at相叫fe曲！ ，图r亦教刎k，赫:感喻储.眄ft渐il第4射=资料来源：Wind,东莞证券
19、研究所资料来源：Wind,东莞证券研究所金融数据好于市场预期1月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13.0%,增速较上月-0.3pct； 社会融资规模增量为5.17万亿元，较去年同期增长2.4%。政府债券同比少增5176亿 元，拖累社融整体规模。贷款与票据同比多增7360亿元，是推动社融规模增长的主要 动力。人民币贷款、外币贷款、未贴现银票均实现同比多增，分别多增3276亿元、585 亿元、3499亿元，其中未贴现银票多增数量超过人民币贷款增量。债券融资同比少增216 亿元，少增数量较前两月已大幅缩减。一月金融数据整体好于市场预期，息差走阔与信 贷规模提升有助于银行业绩持续向好。
20、图5：社会融资规模存量及同比（亿元，%）图6:社会融资规模增量及同比（万亿元，%）工期交;沏区瑞必吩中淞W短招戢引工期交;沏区瑞必吩中淞W短招戢引阐院,5於资料来源：Wind,东莞证券研究所.匐。飙就网a，股喀遍隘区隙台-海期%资料来源：Wind,东莞证券研究所中长期贷款保持增长并创新高，信贷结构改善持续。1月份人民币贷款新增3.58万 亿元，同比多增2400亿元，对公中长期贷款新增2.04万亿元，创历史新高，成主要增 长动力，同时说明企业复工复产，加大生产经营的投资需求逐渐增强，预计随着疫苗的 推进和全球经济复苏，未来企业扩大生产经营的意愿将会更加强烈。个人贷款新增1.27 万亿元，其中个人
21、短期贷款同比多增4427亿元，主要原因可能为春节返程人数较少， 人民就地消费意愿增强所致；个人中长期贷款多增1957亿元，按揭贷款新增规模维持 正增长，购房需求仍然良好。未来随着贷款利率的上行，与净息差走阔有助于银行业绩 向好。图7：信贷新增结构（亿元）Y避琐 支弱限鲍双颍婚 :wm 加源勃 乎照国 幅啊 .燃旗财为喇 口lllllllllilllllllllm:我料融镣 居艮包泼翎 同民户;中鼠嫖；（嚏磁唯弊a；海溯 壬虢触鎏F：审馈即至郎布勃端:融枷廊数据来源：Wind,东莞证券研究所1月，Ml同比增速大幅提升至14.7%,主要受春节假期错位影响，即去年春节在1 月，今年春节在2月。各项存
22、款情况，居民同比少增2.76万亿，企业同比多增2.56万 亿。M2环比-0.7pct至9.4%,低于市场预期（预期值10.2%）,两者剪刀叉在2018年以 来首次为负。图8： Ml、M2同比增速（）4密数据来源：Wind,东莞证券研究所数据来源：Wind,东莞证券研究所2 ,行业基本面改善2.1 宏观经济复苏好于预期，银行基本面改善可期近期国内经济数据在持续向好，1月18日，在国新办举行的新闻发布会上，国家统 计局局长宁吉吉吉表示，初步核算，2020年我国国内生产总值（GDP）同比增长2.3%； 2020年，我国国内生产总值达1,015,986亿元人民币，历史上首次突破100万亿元，在 疫情打
23、击下国内经济仍然稳步前行，并站上新高点，坚定看好国内经济复苏所带来银行 板块估值上行。从公布宏观经济数据看,当前国内经济复苏情况超预期（Wind 一致预期值为2.2%）, 2020年度GDP增速（实际值）为2.3%；单季情况，2020Q1受疫情影响，Q1单季GDP 同比增速为-6.8%；随后，国内疫情控制良好，经济出现好转，Q2、Q3单季GDP同比 增速分别为3.2%、4.9%, Q4单季GDP同比增速进一步扩大至6.5%,经济逆转大“V” 走势进一步验证经济复苏持续向好。2021年，受疫苗面市和国内产能进一步扩张预期， 叠加2020年一季度GDP低基数加成，预估2021年一季度GDP同比增速
24、有望上升至 15%以上的高增速，随后二季度开始回落，在三季度回归至疫情前水平。图9：国内GDP增长速度（同比，%）广嗡像乐叠饰鸿举同比一舒怫郑凝粉魏请同比数据来源：Wind,东莞证券研究所当前国内宏观经济超预期复苏，经济复苏顺周期下看好上市银行基本面改善，主要 表现为信贷规模的扩张、息差的企稳回升以及资产质量的逐步提升。2020年一季度，36 家上市银行归母净利润同比增长5.62%,疫情爆发后，上市银行大幅加大拨备计提规模， 导致归母净利润增速下降明显，2020年上半年同比增速下降至-9.42%；进入三季度，国 内经济复苏好转趋势已确立，36家上市银行2020年前三季度归母净利润增速降幅收窄
25、至772%。根据最新公布业绩快报的20家上市银行数据显示2020年18家上市银行归 母净利润为正增长，只有两家为负增长且降幅逐步收窄，20家上市公司的归母净利润增 速均值为2.96%,预估2020年36家上市银行整体归母净利润大概率回正。图10：上市银行业绩增速（累计值，%）一管骑墙遮_狂母漆菊豳增魂，一热&箭潮豳增逾数据来源：Wind,东莞证券研究所行业基本面情况：行业净利润持续回升，国有行净利润增速回正银保监公布的2020年商业银行数据显示国内商业银行的经营数据在持续改善。 2020年商业银行净利润为1.94万亿元，同比下降2.71%,降幅较前三季度的-8.28%进一 步收窄，回升了 5.
26、56pcto截至2020年末，行业净利润增速保持上升趋势，预计后续业 绩驱动银行业估值修复。图11：商业银行净利润增速（同比，%）数据来源：Wind,东莞证券研究所细分各类型银行，2020年全年国有大行净利润同比增速实现由负转正，净利润增速 实现3%的正增长。2020年全年股份行净利润同比增速下降2.99%,较前三季度上升 4.36pct,降幅进一步收窄。城商行与农商行全年净利润增速分别同比下降14.48和14.61, 降幅较前三季度有扩大迹象。表1：银行业净利润同比增速资料来源：Wind,东莞证券研究所商业银行国有行股份行城商行农商行2019-039.44%10.92%11.19%8.85%
27、0.28%2019-069.80%12.25%10.49%3.64%7.67%2019-099.19%12.28%11.23%-0.63%4.89%2019-128.91%10.79%9.07%1.95%9.22%2020-035.00%4.69%9.40%-1.16%1.94%2020-06-9.41%-12.04%-8.49%-2.06%-11.42%2020-09-8.27%-8.54%-7.34%-6.09%-11.60%2020-12-2.71%3.00%-2.99%-14.48%-14.61%2. 3净息差货币政策符合预期，1年期和5年期LPR利率连续10个月保持不变。2021年2
28、月 20日,新一期1年期LPR报3.85%,上期报3.85%； 5年期LPR报4.65%,上期报4.65%, 两项数据已连续10个月保持不变。LPR走势符合市场预期，央行的货币政策思路逐渐 清晰“保持灵活，稳货币，不急转弯”，短期内货币政策不会出现太大变化，LPR大概 率维持不变。后期随着经济复苏逐步稳定和通胀的持续走高，LPR可能会出现上调。个人中长期贷款方面，根据融360大数据研究院监测数据显示，2021年1月20日 至2021年2月18日期间，全国首套房贷款平均利率为5.26%,环比上涨4BPS；二套 房贷款平均利率为5.56%,环比上涨3BPS,房贷利率在1年内首次出现反转上升，年内
29、受房地产监管政策趋严影响，房地产利率大概率保持缓慢上升趋势，银行净息差有望走 阔。图 12： LPR (%)数据来源：Wind,东莞证券研究所四季度，行业净息差为2.10%,较三季度回升IBP,基本保持稳定。图13：商业银行净息差（）rKi冒 鸳.S身 罡昌 国建Z 臂普 时,普高 1包N 鸳S驾 S1 MT 覃M包刈 耳3mZ 辛必普 总感地小 富庶 .H 9驾数据来源：Wind,东莞证券研究所细分各类型银行，农商行净息差边际改善最大，四季度农商行净息差为2.49%,较 三季度回升6BP；四季度，国有行、股份行、城商行净息差分别为205%、207%、200%, 较三季度分别+1BP、-2BP
30、、+1BP。展望未来，贷款利率主要受疫情控制情况与通胀影 响，当前国内疫情控制良好，政策让利实体经济短期内不会有太大变化，通胀上升或将促使银行贷款利率上行；整体看行业新发贷款利率大概率稳中有升，但上升速度将较为 缓慢，净息差在未来一段时间内有望走阔，驱动银行净利息收入增速提升。表2：各类型银行净息差商业银行国有行股份行城商行农商行2019-032.17%2.12%2.08%2.07%2.70%2019-062.18%2.11%2.09%2.09%2.72%2019-092.19%2.11%2.13%2.11%2.74%2019-122.20%2.12%2.12%2.09%2.81%2020-0
31、32.10%2.04%2.09%2.00%2.44%2020-062.09%2.03%2.08%2.00%2.42%2020-092.09%2.03%2.09%1.99%2.43%2020-122.10%2.05%2.07%2.00%2.49%环比变动商业银行国有行股份行城商行农商行2019-03-0.01%-0.02%0.16%0.06%-0.32%2019-060.01%-0.01%0.01%0.02%0.02%2019-090.01%0.00%0.04%0.02%0.02%2019-120.01%0.01%-0.01%-0.02%0.07%2020-03-0.10%-0.08%-0.03
32、%-0.09%-0.37%2020-06-0.01%-0.01%-0.01%0.00%-0.02%2020-090.00%0.00%0.01%-0.01%0.01%2020-120.01%0.01%-0.02%0.01%0.06%资料来源：Wind,东莞证券研究所2.4资产质量出现改善不良贷款余额与占比实现双降。截至2020年末，全行业不良贷款余额为27,014亿 元,规模较上季度下降了 1,335.63亿元;全行业不良率为1.84%,较三季度下降了 12BPS, 不良贷款余额与不良率为年内首次下降。截至2020年末，关注类贷款余额为37,763亿 元，较上季度下降了 616.79亿元；关注类贷款占比为2.57%,较三季度下降了 8BPS。 随着经济复苏，预计2021年一季度不良贷款规模与不良率将持续下降。图14：商业银行不良贷款余额、不良率（亿元，%）