股市估值多维度分析.docx

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1、股市估值多维度分析1基金重仓股逆势抬升自9月中旬上证综指创下近六年来的收盘新高以来，A股行情再度发生显著 变化。近一个月中证500指数和中证1000指数分别下跌8.7%和8.3%, 主要宽基指数除创业板外普遍收跌。在此期间，周期股明显回调，而此前热门 的基金重仓股出现逆势上涨，走出一轮反弹行情。往后看，建议在新的发展格 局及产业趋势下，寻找“内需、科技、绿色”领域中最具成长性公司的投资机会。A股行情发生显著变化自9月13日上证综指创下近六年来的收盘新高以来，A股行情发生了显著 的变化。通过统计9月14日至10月13日近一个月的A股代表 性指数涨跌幅变化，可以发现市场赚钱效应并不好，中证500指

2、数和中证1000指数分别大幅下挫8. 7%和8. 3%,除创业板指小幅收涨外，其余主 要宽基指数普遍收跌。然而， 茅指数、宁组合分别录得5.1%和6.1%的涨幅, 股价表现十分亮眼。此外，反映前100家基金重仓股表现的按自由流通市值 加权的万得金仓100指数上涨2. 6%,表现也好于大盘整体。分行业看，A股近一个月的行情与以前半年的行情也存在显著不同。此前股 价表现靠前的能源行业在半年多时间里涨幅高达65. 6%,领先消费行业 近94个百分点。而9月中旬至今，发生了明显的风格切换，食品饮料行 业领涨一级行业，涨幅达13. 8%,涨幅较周期股中表现最差的钢铁行业领先 近40个百分点。行业首尾之间

3、在短短一个月时间里出现如此巨大的涨幅差, 足以说明A股近期风格转变之迅速在历史上都较为罕见。另外，涨幅靠前的 农业、休闲服务、医药生 物等行业与表现落后的其余顺周期行业之间的涨跌幅 差距也十分巨大。下游消费品中食品饮料行业逆势上行，估值中位数有所提升，其余行业估值 普 遍下行。目前农业领域龙头公司盈利受到“猪周期”的明显冲击，估值被动 提 升，估值分化程度处于历史高位。医药生物的估值分化程度也处于历史较高 水 平。截至10月13日，休闲服务、食品饮料、医药生物、家用电器、 商业贸易、 建筑装饰、农林牧渔和汽车的市盈率中位数分别为38.3、41.5、 35. 7. 24.2、25.5、19. E

4、 41.3 和 29.7,分别位于历史分位数的 24%、40.1%、20.3%、15.9%.15%、1%、37.6%和 36.8%；市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值分别为 2.3、2. 1、3. 1、2. 4、2.2、3. 2、4.9 和 2.6,分别位于 32.9%、22.3%、92.3%、50.5%、18.8%、75%. 99%和 24.8%o大金融板块：银行、地产分化明显大金融板块行业估值普遍下行，银行、地产内部估值分化程度较高，总体来 看，大金融板块市盈率中位数处在历史极低水平。截至10月13日，银 行、非辍金 融、房地产、综合的市盈率中位数分别为6.7、19.8、12. 1

5、和46. 1,分别位于历史的分位点的22.9%、0. 8%. 5%和 24%；市盈 率75分位数和25分位数的比值为1.7. 2.9、4.7和2.8,分别位 于历史分位点的86. 9%. 38.7%、95. 7% 和 38.2%。TMT板块：估值下行，内部分化程度降低TMT板块估值普遍下行，当前市盈率中位数均低于历史中枢，各行业内部估 值分化程度有所降低，但仍处于历史较高水平。截至10月13日，计算 机、电子、通信和传媒行业的市盈率中位数分别为46.4、42.4、49. 1 和 28.6,位于历史分 位点的 23.9%、28%、40. 6%和 3. 7猊 市盈 率75分位数和25分位数的比值分

6、别2.4、2.4、2.6和3.6,分别 位于历史分位点的79%、58. 6%. 61%和 92.7%。重仓股相对估值触底反弹7月份以来，受通胀预期升温、极端天气影响和局部疫情对消费带来的负面 冲 击，基金重仓股的估值水平自7月底开始年内第二轮下跌，调整幅度 达20%以 上。9月中旬以来，我们认为在目前政策已经开始重视、供给持续 收缩可能性降低、需求侧本轮全球复苏高点已过的背景下，商品价格的上涨已 经进入尾声阶段。随后周期股开始明显回调，基金重仓股出现逆势上涨，走出一轮反弹行情。截至2021年10月13日，前100名基金重仓股的市 盈率中位数和市净率中位数分别为 51.3和9.73,处于2010

7、年至今 的79%和94%历史分位点处。基金重仓股的估值水平反弹幅度不算大，但仍 处于较高的历史分位数水平。相对估值方面，基金重仓股相对估值已回落至合理区间并触底反弹。截至2021年10月13日，前100名基金重仓股的相对市盈率和相对市 净率（基金重仓股 估值中位数全部A股估值中位数）分别为1.55和3. 57,分别位于94%和97%的历史分位点。目前相对估值处于 历史较高水平，但估值分化的中枢水平适当抬高可能成为新的常态，基金重仓 股的相对市盈率很难再回到以前的平台附近。变化形势下的投资机会在10月份的策略月报中，我们认为在今年5月份左右，本轮全球经济复苏 的经 济基本面同比增速高点已经明确出

8、现，目前交易复苏的逻辑已经基本结束。 往 后看，需求边际下行，部分大宗商品供不应求的状况有望得到改善，商品价 格的上涨或已进入尾声。本轮经济周期与以往有一个显著的不同点，即货币政 策并没有明显收紧，而是比较宽松的，这为权益市场创造了有利的环境。往后看，我们认为A股的估值分化再度收敛可能难以持续，基金重仓股相对 估值已基本触底并开始反弹。由于经济结构的变化，基金重仓股相对估值调整 已基本到位，很难再下降至更低的平台。除非外部环境发生巨大变化，否则这样 的估值分化可能就是一个常态。在新的发展格局及产业趋势下，“内需、科 技、 绿色”结构性方向明确，经营良好、前景广阔的优质公司可以获得一定的 估值溢

9、 价，在这些领域中最具成长性的公司，将带给我们更多的投资机会。2 A股整体：估值快速回落，分化小幅扩大A股整体估值快速回落从A股整体估值水平来看，9月中旬以来A股整体估值中位数明显回落。截 至2021年10月13日，全部A股市盈率（TTM）中位数为33. 1倍 （剔除负值， 下同），当前估值水平处于自2000年以来的23%历史分位数 附近，整体估值水平较低，低于历史中枢位置。根据我们统计的数据，全部A 股市盈率（TTM） 中位数从2020年8月的46.6倍以来已大幅回落。（获取优质报告请登录：未来智库）A股估值分化小幅扩大从A股估值分化情况来看，分化程度自9月中旬以来小幅扩大。目前全 部A股市

10、盈率75分位数和25分位数的比值为3. 19倍。当前估值 分化程度处于自2000年以来的80%历史分位数附近，估值分化程度仍处于相 对历史高位。A股非金融估值快速回落从剔除金融后的A股整体估值水平来看，截至2021年10月13日， 全部A股非金融市盈率（TTM）中位数为33.5倍，当前估值水平处于 自2000年以来的24%历史分位数附近，剔除金融后的A股估值中位数略高 于全部A股的估值。从剔除金融后的A股估值分化情况来看，目前全部A 股非金融市盈率75分位数和25分位数的比值为3. 16倍，估值分化 程度略低于全部A股。当前估值分化程度处于自2000年以来的81%历史 分位数附近。3主要指数：

11、估值全线回落 9月中旬以来，国内主要指数估值全线回落，除创业板外估值分化程度普遍 加 居L全部A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市 盈率中位数较上月有明显回落，中证500的估值中位数达历史极低水平。主 要指数除创业板外估值分化程度普遍加剧，受低估值顺周期品种股价大幅下挫 和消费医药股价反弹等影响，沪深300指数估值分化程度加剧较明显。基金 重仓股逆势上涨，走出一轮小幅反弹行情。基金重仓股T0P100的估值水平 有所回升，相对市盈率也大幅提升，目前相对估值处于历史较高水平。前100名基金重仓股的市盈率中位数和市净率中位数分别为 51.3和9.73,处于2010年至今的79%和

12、94%历史分位点处；相 对市盈率和相对市净率（基金重仓股估值中位数+全部A股估 值中位数）分别 为1.55和3. 57,分别位于94%和97%的历史分位点。主要指数估值与分化程度对比 主要指数估值全线回落，除创业板外估值分化程度普遍加剧。9月中旬以来 的 主要市场宽基指数中，市盈率中位数全线回落。截至10月13日，全 部A股、全部非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000 指数市盈率中位 数（TTM）分别为33. 1倍、33.5 倍、45.6 倍、 25.4 倍、22.9 倍和 33. 1 倍，位于历史分位数的23%. 24%、30%、58%.8%和27%位置，均较上月有明 显回

13、落，中证500的估值中位数达历史极低 水平。9月中旬以来，A股主要宽基指数除创业板外估值分化程度普遍加剧。截至10月13日，全部A股、全部非金融A股、创业板指数、沪深 300 指数、中证500指数和中证1000指数的75分位数和25分位数的比值分别为3.19、3.16、2.36、3.69、3.59 和 3.36,位于历史分位数的80%、81%、60%、91%、94%和83%。 沪深300指数估值分化程度加剧较 明显。沪深300指数：估值分化明显加剧截至10月13日，沪深300指数的市盈率中位数为25.4倍，位于历 史分位数的58%,估值中位数水平较上月有所降低。沪深300指数市盈 率75分位数

14、和25分位数的比值为3.69,受低估值顺周期品种股价大幅 下挫和消费医药股价反 弹等影响，沪深300指数估值分化明显加剧，目前处 于历史分位数的91%,估值分化处于历史较高水平。中证500指数：估值中位数达历史极低水平截至10月13日，中证500指数的市盈率中位数为22.9倍，处于历 史分位数8%位置，较上月持续回落。中证500指数市盈率75分位数和25分位数的比 值为3.59,处于历史分位数的94%位置，内部分化程度 较上月有所扩大。中证1000指数：小盘股近期表现不佳9月中旬以来，小盘股股价表现整体落后于大盘蓝筹股。截至10月13日, 中证1000指数市盈率中位数为33. 1倍，较9月13

15、日的35.7倍市盈率快速回落。位于历史分位数27%位置。中证1000指数 市盈率75分位数和25分位数的比值为3.36,分化程度较上月有所扩 大，目前位于历史分位数的83%位置。创业板：估值中位数持续回落截至2021年10月13日，创业板市盈率（TTM）中位数为 45.6倍， 当前估值水平处于自2010年以来的30%历史分位数附近。估值中位数持续 回落。从创业板相对全部A股估值水平来看，创业板相对市盈率（创业板市盈率中 位 数除以A股市盈率中位数）为1.38,处于历史分位数68%位置，相对估 值较上月基本持平。（获取优质报告请登录：未来智库）基金重仓股：相对估值大幅提升9月中旬以来，基金重仓股

16、逆势上涨，走出一轮小幅反弹行情，基金重仓股TOP 100的估值水平有所回升，相对市盈率也大幅提升，目前相对估值处于历史较高水平。具体来看，截至2021年10月13日，基金重仓股TOP 100当前 市盈率中位数和市净率中位数分别为51.3和9.73,处 于2010年至今的79%和94%历史分位点处；相对市盈率和相对市净率（基金 重仓股估值中位数+全部A股估值中位数）分别为1.55和3. 57,分别位 于94%和97%的历史分位点。基金重仓股T0P400相对估值大幅提升，内部分化程度明显加剧。截至2021年10月13日，基金重仓股T0P400市盈率中位数和市净率 中位数分别为43.7和6.5,处于

17、2010年至今的73%和90%历史分位点 处；相对市盈率中位数和 相对市净率中位数分别为1. 32和2.38,分别位 于95. 5%和97%的历史分位点。基金重仓股T0P400市盈率75分位数和25分位数的比值为3.6,处 在2010年至今的95%历史分位数。市净率75分位和25分位数的比值 为3.3,处在2010年至今的96%历史分位数，内部估值分化程度明显加居上具体来看，2021年二季度主动管理型权益类公募基金披露的前30名重仓股中，有8家公司的绝对市盈率处于历史中枢水平以下，这一数字较此前月份 有所减少。有8家公司的相对市盈率处于历史中枢水平以下，绝大部分公司 的估值，特别是相对市盈率仍

18、处于历史高位。4海外市场估值多数下行自7月份以来，海外市场经济复苏明显。随着公司盈利逐步走出疫情冲击， 海外股市估值正在向疫情前的正常水平接近。在整体法计算下的全球主要股票 市场估值比较中，恒生指数市盈率最低，沪深300指数估值水平与之相近， 恒生指数与沪深300指数估值水平处于全球洼地，且上月仍在继续下行，投 资性价比日益凸显。市净率指标中道琼斯工业指数估值最高，标普500市净 率也处于极高水平，恒生指数处于极低水平，沪深300指数次之。从历史分 位数表现来看，沪深300指数的市盈率与市净率基本处于历史中等水平。市盈率：恒生指数估值持续下行沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平较上月继

19、续下行，估值水平 处 于全球洼地，相较而言具有明显的投资价值。2021年10月13日，在 全球主要股票市场中，德国DAX市盈率为18.4倍，法国CAC40市盈率 为 22.5倍，日经225 市盈率为16.4倍，标普500市盈率 为26.6倍，道琼斯工业为25.9倍， 恒生指数为10.8倍，沪 深300指数市盈率（整体法）为13.3倍。市净率：除德国、日本外估值普遍下行在全球主要股票市场中，除德国DAX、日经225指数外，主要指数市净率普 遍下行，道琼斯工业指数市净率高位小幅回落，沪深300、恒生指数市净率较 上月继续下行。恒生指数市净率最低，沪深300指数处于中游水平。截 止10月13日，道琼

20、斯工业指数市净率为6.8,标普500市净率 为4.5倍，日经225为1.9倍，德国DAX为1.9倍，法国CAC40为1.9 倍，恒生指数为1.1倍，沪深300市净率（整体法） 为1.6倍。历史分位数：沪深300指数PE、PB处于历史中等水平在整体法计算下的全球股票市场PB、PE中，沪深300指数处于历史中等水 平。在市盈率历史分位数中，沪深300、恒生指数、德国DAX指数估值处于 中等水平，日经225指数估值较低。沪深300、标普500、道琼斯工业、 法国CAC40、 德国DAX、恒生指数、日经225分别位于历史分位数 的 44.7%、88.8%、94.4%、70.6%、56.4%、37.3%

21、和 11.4%.在市净率历史分位数中，沪深300和恒生指数均较低。沪深300、标普500 、 道琼斯工业指数、法国CAC40、德国DAX、恒生指数、日 经225分别位于历 史分位数的43.6%、93.4%、98.9%. 97.5%、90.6%、 17. 5%和 94. 4%o5 一级行业：估值普降，分化有所扩大行业估值普遍下行从行业内部的市盈率中位数来看，多数行业的估值普遍下行，所有行业市盈率 中位数都低于历史中枢。与9月中旬对比，除食品饮料外的行业估值普遍 降低。 截至10月13日，28个一级行业市盈率中位数目前全部都低于 历史中枢，其中国防军工和通信行业估值最高，市盈率中位数分别为64.2

22、倍、49. 1倍，分别位于历史分位数48%和41%。国防军工和有 色行业估值下降明显，食品饮料估值 中位数从9月中旬的38.4倍上升 至41.5倍，位于40%的历史分位数水平。（获取优质报告请登录：未来智库）行业相对市盈率两极分化严重从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看， 各行业相对估值水平差异显著。12个行业的相对市盈率在历史中枢之上，国 防军工、通信相对估值较高，电气设备的相对市盈率历史分位数已接近历史最 高水平。有色金属、钢铁、军工、化工等行业相对市盈率大幅回落。18个行业内部分化程度超过历史均值从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程

23、度 严重。18个行业的内部分化程度超过历史均值，农林牧渔、交通运输内部分 化程度较 上月大幅攀升，分别为4.9、2.9,位于历史分位数的99%. 81%o 银行、国防军工内部分化程度较小，市盈率75分位数和25分位数的比 值分别为1.7、2.0, 分别位于历史分位数的87%、10%。6各行业估值历史数据一览上游原材料：估值快速下行，内部分化扩大上游原材料方面，9月中旬以来，所有上游行业估值快速下行，其中有色金 属 和钢铁行业估值下行幅度较大。目前所有上游行业估值中位数都处于历史中 枢 水平以下。截至10月13日，有色金属、钢铁、采掘、化工、公用事 业行业的 市盈率中位数分别为39.2、7.8、

24、17.6、29.4、21.2,分别位于 2000 年以来历 史分位点的25.7%、8.6%、12.6%. 17%和 4. 1%；市盈 率75 分位数和 25 分 位数的比值为2.6、2.3、3.0、3.2 和 2.7 分 别位于历史分位数的 29. 9%、47. 8%、43%、90. 1%和 64. 8%o中游工业品：估值普遍下行中游工业品方面，9月中旬以来所有中游行业估值普遍下行，国防军工估值 下行幅度较大，各行业内部估值分化趋势不一。截至10月13日，轻工 制造、交 通运输、国防军工、电气设备、机械设备、建筑材料的市盈率中位数 分别为25.8、20、64.2、40.9、37.2和18,分别位于历史分位点的 7.5%、18.4%、48.3%、39.5%、30%和 0.3%；市盈率 75 分位数和 25分位数的比值分别为2.9、2.9、2.0、2.9、2.5和3.6,分别位于历史分位点的 60.4%、80.6%、10.3%、81.4%、63. 1%和 76.3%。下游消费品：食品饮料估值逆势抬升