《长征电气：2011年公司债券信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长征电气：2011年公司债券信用评级报告.PDF（28页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-1 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-2 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-3贵州长征电气股份有限公司贵州长征电气股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告年公司债券信用评级报告 本期公司债券信用等级：本期公司债券信用等级：AA 发行主体长期信用等级：发行主体长期信用等级：AA- 评级展望：稳定评级展望：稳定 发行规模：不超过发行规模：不超过 4 亿元亿元 债券期限：不超过债券期限：不超过 3 年年 担保方式：无条件不可撤销连带责任保证担保评级时间：担保方式：无条件不可撤销连带责任保证担保评级时间：2011
2、 年年 5 月月 11 日日 担保主体：广西银河集团有限公司担保主体：广西银河集团有限公司 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对贵州长征电气股份有限公司（以下简称“长征电气”或“公司” ）本次拟发行的4亿元公司债券的评级结果为AA，该级别反映了本期债券安全性很高，违约风险很低。该等级是鹏元基于对长征电气的外部运营环境、产品竞争力、财务状况和担保主体实力等方面综合评估确定的。 主要财务指标：主要财务指标： 2010 年年 2009 年年 2008 年年 总资产（万元） 136,667.30 87,560.59 86,278.57 归属于母公司所有者权益（万元） 10
3、5,126.87 53,779.33 44,080.74 资产负债率 21.51%35.64% 41.43%营业收入（万元） 39,558.91 40,477.31 45,950.67 利润总额（万元） 8,897.76 10,520.10 6,879.75 综合毛利率 40.13%40.64% 36.69%总资产报酬率 8.43%13.27% 9.63%EBITDA（万元） 11,942.74 13,384.66 9,137.32 EBITDA 利息保障倍数（不含资本化利息） 14.7513.21 12.23经营活动现金流净额（万元） -3,696.992,414.00 810.10 流动比
4、率 3.41 1.83 1.80 速动比率 2.87 1.39 1.24 资料来源：公司提供 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-4优势：优势： ? 风力发电设备行业发展迅速， 并且根据国家发展和改革委员会规划， 我国风力发电设备行业在未来 5-10 年内仍有望保持持续快速增长； ? 公司高压有载分接开关市场竞争力较强，毛利率较高； ? 得到遵义市地方政府的支持， 公司进入矿产开发领域， 预计未来矿产开发和加工业务将给公司带来较好收益； ? 公司负债率低，资产流动性较好； ? 由广西银河集团有限公司提供的无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券信用级别。 关注：关注： ?
5、 风电发电设备行业愈发激烈的竞争态势和项目研发的技术风险将给公司未来发展带来一定的不确定性； ? 变压器开关行业市场竞争激烈， 主要电器产品价格出现较大幅度下降， 公司主营业务利润受到一定影响。 分析师分析师姓名：李琳 李飞宾 电话：010-66216006 邮箱： 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-5一、发行主体概况一、发行主体概况 贵州长征电气股份有限公司（以下简称“长征电气”或“公司” ）是由贵州长征电器集团有限责任公司作为独家发起人， 采用向社会公开发行股票而募集设立的股份有限公司。 公司经中国证券监督管理委员会证监发字（1997）494 号文和证监发字（1997）49
6、5 号文批准，于 1997 年 10 月 31 日在上海证券交易所上网发行，并于同年 11 月 27 日在上海证券交易所正式挂牌上市交易，简称“长征电气” ，股票代码“600112” 。 2002 年，根据财政部关于贵州长征电器股份有限公司国家股划转有关问题的批复 ，公司发起人股权被划拨给遵义市国有资产投资经营有限公司， 股权划转完成后遵义市国有资产投资经营有限公司占总股本的 49.19%，成为公司第一大股东。 2004 年 5 月 24 日，遵义市国有资产投资经营有限公司将其持有的公司股份分别转让给广西银河集团有限公司 4,644 万股及北海银河科技电气有限公司 3,816.296 万股，广
7、西银河集团有限公司及北海银河科技电气有限责任公司成为公司的第一和第二大股东。 经过历年派送红股、配售新股、转增股本等，截至 2010 年 12 月 31 日，公司注册资本增至人民币 424,337,372 元，实际控制人为潘琦先生，公司与实际控制人的产权和控制关系如图 1 所示。 图图1 公司与实际控制人的产权和控制关系图公司与实际控制人的产权和控制关系图 资料来源：公司提供 公司是西南地区大型的工业电器生产企业，其经营范围包括高、中、低压电器元件及成套设备，风力发电设备的设计、研制、生产、销售及售后服务；电气技术开发、咨询及服务；精密模具、机械加工；矿产品开采、加工和销售。 潘琦 广西银河集
8、团有限公司 贵州长征电气股份有限公司 北海银河科技电气有限责任公司 52.27% 20.50% 100% 3.26% 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-6截至 2010 年 12 月 31 日，公司共有贵州长征电力设备有限公司等 5 家控股子公司，公司总资产为 136,667.30 万元，归属于母公司所有者的权益为 105,126.87 万元，资产负债率21.51%；2010 年度公司实现营业收入 39,558.91 万元，净利润 7,687.91 万元，经营活动现金净流出 3,696.99 万元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：2011年贵州长征电气股
9、份有限公司公司债券，简称“11长征债” ； 发行规模：发行规模：不超过人民币 4 亿元； 债券期限：债券期限：不超过 3 年； 担保方式：担保方式：广西银河集团有限公司为本期债券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。 三、本次公司债募集资金拟投资项目概况三、本次公司债募集资金拟投资项目概况 本次拟发行公司债券不超过 4 亿元，全部用于补充公司流动资金。 四、运营环境四、运营环境 风力发电设备行业发展迅速，但也存在内部发展结构不均衡问题风力发电设备行业发展迅速，但也存在内部发展结构不均衡问题 风能是一种清洁能源，来源丰富，并且具有可再生性，在我国新能源政策扶持下，我国风力发电设备行业在近4年出现
10、了飞速发展。截至2010年年底，中国累计完成装机总容量约为44,733兆瓦，为2007年的7.61倍。随着低碳经济成为全球各国重点关注的发展方向，风电产业作为装备制造业和新能源行业的融合体，在2010年继续保持了高速增长的态势。2010年，全球新增风电机组装机容量近4,000兆瓦，最近5年的复合增长率达到27.28%；中国风电新增装机容量达到1,892.8万千瓦，同比增长超过37%。并且根据国家发展和改革委员会发布风电发展白皮书 ，我国风电行业在未来5-10年间仍将保持快速发展，2015年全国风电规划的装机容量为9万兆瓦，到2020年全国风电规划的装机容量15万兆瓦。 公司债券信用评级报告公司
11、债券信用评级报告 4-4-7图图 2 2007-2010 年中国风电累计装机容量及增速（单位：兆瓦）年中国风电累计装机容量及增速（单位：兆瓦） 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002007年2008年2009年2010年单位：MW0%20%40%60%80%100%120%140%累计装机容量累计装机容量增速 资料来源：国家统计局 在我国风力发电设备行业快速发展的同时， 风力发电设备行业也出现了两种内部结构发展不均衡问题，分别是大功率海上风电发展较慢和技术先进的永磁直驱风机发展较慢。 和陆上风力比较，海上风力更
12、强、具有一致性且效率更高，再加上能够进行大规模的建设， 促使全球范围内海上风电开发不断增加。 当前海上风电装机容量在全球整个风电市场中规模仍较小，但潜力巨大，未来将会成为主要的能源之一。根据欧洲风能协会发布的 2010年数据显示，2010 年欧盟海上风电的新增装机容量同比增加 51%，从 2009 年的 582 兆瓦增加到了 2010 年的 883 兆瓦，而陆上风机装机容量却较上年减少 13.9%。海上风电将成为世界风电发展新的方向。按照国家发展和改革委员会的规划，2015 年全国风电规划的装机容量 9 万兆瓦，其中海上风电 0.5 万兆瓦，到 2020 年全国风电规划的装机容量 15 万兆瓦
13、，其中海上风电 3.2 万兆瓦。 目前国内外兆瓦级以上技术较先进的风力发电机组主要是双馈式风力发电机组和永磁直驱风力发电机组，二者区别在于不同的传动和发电结构。 表表 1 永磁直驱与双馈特性发电设备比较永磁直驱与双馈特性发电设备比较 特性 特性 永磁直驱式和双馈式风机比较永磁直驱式和双馈式风机比较原因分析 原因分析 电网兼容性 永磁直驱风机更优 具备较强电容补偿、低电压穿越能力，对电网冲击较小 维护成本 永磁直驱风机更低 省去齿轮箱维修费用 气动性能 永磁直驱风机受风速限制较小 可在低风速下运行 发电效率 永磁直驱风机发电效率提高 5%-10% 双馈式风机支持齿轮箱工作，消耗部分电能 公司债券
14、信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-8运输难 永磁直驱风机运输难度更大 永磁直驱风机体积较大，运输难度更大 电控要求 永磁直驱风机要求更高 永磁直驱风机无齿轮箱，需要全功率逆变 改进空间 永磁直驱风机改进空间更大 永磁直驱风机技术较新，电子化程度高 运营成本 永磁直驱风机更优 永磁直驱风机无齿轮箱，也无齿轮箱更新成本 装机成本 3 兆瓦以下双馈有优势，以上永磁直驱有优势 直驱电机成本较高 环保性能 永磁直驱对环境无污染 双馈式风机齿轮箱用油对环境有污染 噪音 永磁直驱风机噪音更低 省去了齿轮箱，噪音低 资料来源：公开资料 从上表可以看出，相较于双馈型风力发电机组，永磁直驱风机更能适应低风
15、速条件，且能耗较少、后续维护成本低、电网兼容性强。我国低风速的三类风区占到全部风能资源 50%左右，永磁直驱式风电机组有广阔的发展空间。海上风电由于维护困难，运营成本高，将采用大容量级别的风机，永磁直驱成为海上风电用机的首选。综合来看，永磁直驱风机将是我国风力发电机组未来的主要发展方向。 受电网投资下滑影响，电网变压器有载开关行业景气度出现短期下滑受电网投资下滑影响，电网变压器有载开关行业景气度出现短期下滑 有载分接开关作为电网变压器的核心部件，是电网的“心脏” ，产品的科技含量和可靠性严重影响着电网安全。 其行业与电网变压器行业密不可分， 其行业发展趋势与变压器行业发展基本保持同向。 电网变
16、压器市场的购买方主要是国家电网公司和南方电网公司。 随着国家电网和南方电网的扩张，最近几年电网投资额持续增长，在整个电力工程投资额中的比重保持在 50%左右。由于智能电网规划尚未确定，电网投资面临结构性调整，2010 年投资有所回落。2010年全国电力工程建设完成投资 7,051 亿元，比上年降低 8.45%，其中，电源工程建设完成投资 3,641 亿元，比上年降低 4.26%；电网投资完成 3,410 亿元，比上年降低 12.53%。受此影响，近 2 年变压器行业产量增速逐渐放缓。 “十二五”期间，国家电网计划投资 1.7 万亿元，其中 90%将用于电网投资，未来五年国家电网用于电网投资金额
17、约 1.5 万亿元，较“十一五”期间增长约 45%。未来随着电网建设力度的持续加大，作为输变电设备的变压器产品将面临旺盛的市场需求。 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-9图图 3 2007-2010 中国电网历年投资状况（单位：亿元）中国电网历年投资状况（单位：亿元） 01000200030004000500060007000800090002007年2008年2009年2010年-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%电力工程投资额电网工程投资额电源工程投资额电力工程投资额增速电网工程投资额增速电源工程投资额增速 资料来源：全国电
18、力工业统计快报 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司是西南地区大型的工业电器生产企业，主营产品分为两大类：分别是高、中电器元件和风力发电设备。公司电器元件产品主要有 M 型、V 型、MD 型高压有载分接开关、VM型油浸式真空有载分接开关，CSIS 系列固封式真空断路器、GLX24 系列 SF6 气体绝缘环网柜等，风力发电设备为兆瓦级风力发电机组。此外，公司于 2011 年 1 月收购了遵义市裕丰矿业有限责任公司、 遵义市恒生矿产投资有限责任公司和遵义市通程矿业有限公司等 3 家矿业公司100%股权， 于2011年4月与遵义当地另外3家矿产公司和一名自然人分别签订了 股权转让意向书和探矿权转让意见
19、书 ，掌握了一定数量矿产资源，矿产业务的顺利推进将拓展公司的主营结构， 增强公司抗风险能力， 预计未来矿产业务将成为公司新的利润增长点。 图图 4 2010 年公司主营业务收入（左）及主营业务利润（右）分产品构成年公司主营业务收入（左）及主营业务利润（右）分产品构成 46.90%50.50%0.05%2.55%高压产品中压产品低压产品成套产品62.87%36.57%-0.01%0.58%高压产品中压产品低压产品成套产品 资料来源：公司提供 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-10公司高压有载分接开关产品行业集中度较高，产品毛利率高公司高压有载分接开关产品行业集中度较高，产品毛利率
20、高 公司高压电器产品主要是有载分接开关，包括 M 型、V 型、MD 型高压有载分接开关及 VM 型油浸式真空有载分接开关等。 我国高压有载分接开关的市场集中度较高，主要参与者为德国 MR 公司（莱茵豪森机械制造厂） 、上海华明集团和贵州长征电气。公司高压有载分接开关近年来销售收入在 1.8亿元左右，由于该产品技术壁垒较高、市场竞争对手较少，该项业务毛利率一直保持在 50%以上。 2010 年下半年，公司主要国内竞争对手大幅下调部分高压开关产品价格，为保持一定的市场占有率水平，公司相应下调了部分产品价格，导致毛利率水平较 2009 年有所下降。另外，为应对日益激烈的市场竞争，公司采取加大对高附加
21、值新产品的市场推广、强化内部管理、优化资源配置等有效措施积极应对，公司高附加值有载开关的销售明显上升，产品的市场占有率也得到提升，有载分接开关生产经营保持稳步增长。 表表 2 2008-2010 年公司中、高压产品营业收入、利润及毛利率（单位：亿元）年公司中、高压产品营业收入、利润及毛利率（单位：亿元） 年份年份 高压产品高压产品营业收入营业收入 高压产品高压产品营业利润营业利润高压产品高压产品毛利率毛利率 中压产品中压产品营业收入营业收入中压产品中压产品营业利润营业利润 中压产品中压产品毛利率毛利率 2010 年 1.82 0.9853.71%1.960.57 29.08%2009 年 1.
22、88 1.0555.83%1.590.5 32.16%2008 年 1.56 0.8252.43%0.730.36 49.46%资料来源：公司公告 公司中压产品技术水平位于国内领先地位，发展前景好，未来盈利预计有较大增幅公司中压产品技术水平位于国内领先地位，发展前景好，未来盈利预计有较大增幅 公司中压产品主要是CSIS系列固封式真空断路器、 GLX24系列SF6气体绝缘环网柜等，产品技术水平位于国内领先地位。 固封式断路器主要用于开关柜是开关柜的核心部件， 该产品技术壁垒较低， 国内市场参与者众多，行业集中度较低，主要客户为钢铁、煤炭和有色冶金等大型企业。 公司的环网柜技术来自德国，产品技术水
23、平位于国内领先地位，并为 GE 等国际大型厂家做贴牌加工。 环网供电可以提高城市配电网的供电安全性。 作为环网供电的主要开断设备，环网柜的需求量近年来大幅增长， 主要客户是国家电网和南方电网。 未来随着城镇化的快速推进，环网柜产品需求量将有较大幅度增长。但随着公司为 GE 贴牌生产的产品占公司中压开关产品总产能中比例的增加，公司中压开关产品毛利率呈现逐年下降的趋势。 为积极开拓周边省份中压电器产品市场，贴近市场，降低成本，2010 年 8 月份公司投 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-11资 500 万元设立全资子公司贵州长征中压开关设备有限公司。 随着该公司逐步投入运营， 将
24、在一定程度提高公司中压产品的销量，提升公司的盈利能力。 公司风电技术上具备较强竞争力，但业务进展低于预期，市场竞争加剧和项目研发的技术风险将给公司未来发展带来一定的不确定性公司风电技术上具备较强竞争力，但业务进展低于预期，市场竞争加剧和项目研发的技术风险将给公司未来发展带来一定的不确定性 虽然近年我国风电行业保持了高增长， 但低端产能过剩的问题已愈发突出。 与目前应用最多的双馈异步式风力发电机相比，作为未来发展方向的永磁直驱式发电机具有无齿轮箱，系统简单可靠，故障率低，运营成本低等优势，更适合低风速风区和海上风力发电。 公司 2006 年与德国 AVANTIS 合资成立广西银河艾万迪斯风力发电
25、有限公司（以下简称 “银河风电” ） ， 并获得 AVANTIS 公司永磁直驱机型的知识产权。 经过三年研发准备， 2009年 2 月首台 2.5 兆瓦机组总装下线，6 月在北海电力局成功并网发电。通过对 2.5 兆瓦直驱永磁风力发电机不断进行优化，产品在 2010 年最终完成定型，根据德国权威认证机构出具的包括电能质量在内的测试报告，各项指标均达到 IEC 标准要求。银河风电是目前行业内率先通过低电压穿越测试的风电整机制造商之一， 且通过的单机容量最大， 这将有力提高公司风机在市场上的竞争力。 在注重研发的同时，公司密切跟踪国内各风电场的招投标工作，积极参与投标。2011年 1 月 28 日
26、，公司 19 台 2.5 兆瓦风机中标贵州盘县四格风电场一期工程项目。随着公司风电机组的定型和实现销售，预计将大幅度提升公司的经营业绩，改善公司的盈利能力。 海上风电具有风速高和风力资源稳定的特点， 非常适合装备大容量的发电机组， 在规模经济效益的支撑下， 海上风电与陆上风电的发电成本相差不大。 因此目前海上风电机组大型化趋势较明显， 国内外各大风机制造商已经开始开发 5 兆瓦及以上大型海上风机。 海上风电始于欧洲， 早期的 5 兆瓦级大型海上风机多是针对欧洲北海区域风况特点设计， 而我国东南部沿海的风况条件与欧洲北部海域有显著区别，目前在全球风电市场，适用于 IEC类风况的 5-6 兆瓦风机
27、产品还没有出现。 为抓住国内风电市场尤其是海上风电的发展机遇，公司于 2010 年 3 月份在江苏响水投资 5000 万元设立全资子公司“江苏银河长征风力发电设备有限公司” （以下简称“江苏银河” ） 。目前，江苏银河下属子公司威海银河长征风力发电设备有限公司（以下简称“威海银河风电” ）已与丹麦风能设计公司签署技术合同，共同开发适用于中低风速区域（IEC/类）5-6 兆瓦大型永磁直驱风机项目。 该项目于 2010 年 11 月份在威海市发改委立项，生产基地的土地征用、规划与设计、总装厂房基础设施已顺利完成，总装厂房计划于 2011 年 6 月份竣工，项目及配套设施计划于 公司债券信用评级报告
28、公司债券信用评级报告 4-4-122011 年 9 月完成。项目计划在 2012 年 2 季度完成产品设计认证和样机在陆上或潮间带的安装。研发完成后，威海银河风电将拥有设计的完整所有权和全球的排他性权利，合作研发中形成的专利（发明、实用新型等）由双方于全球范围内申请及共享，其中威海银河风电为第一作者， 丹麦风能设计公司作为共享者。 在全球范围内适用于我国东南部沿海风况条件的风机产品尚未出现，因此该项目存在一定技术风险，未来按时投产存在一定的不确定性。 得到遵义市地方政府的支持，公司成功进入矿产开发领域，预计未来矿产开发和加工业务将给公司带来较大收益得到遵义市地方政府的支持，公司成功进入矿产开发
29、领域，预计未来矿产开发和加工业务将给公司带来较大收益 遵义市“十二五”规划已将整合本地钼镍矿资源作为工作重点，公司成为遵义当地钼镍矿资源的收购整合主体，获得了遵义市政府的大力支持。2011 年 1 月 24 日公司收到遵义市人民政府遵府函【2011】25 号市人民政府关于贵州长征电气股份有限公司钼镍矿开发问题的批复 ，批复主要内容为： 1、市人民政府支持公司依法开展钼镍矿资源收购或整合等工作，将协调省、市有关部门予以支持。2、同意将公司新建钼镍矿资源开发项目纳入遵义市“十二五”工业发展规划，享受相关优惠政策。 基于地方政府政策支持， 公司决定进行产业拓展， 力求以产业多元化推动公司发展。 20
30、11年 1 月 27 日，公司签署收购遵义市裕丰矿业有限责任公司（以下简称“裕丰矿业” ） 、遵义市恒生矿产投资有限责任公司（以下简称“恒生矿产” ）和遵义市通程矿业有限公司三家矿业公司（以下简称“通程矿业” ）100%股权的股权转让协议，公司初步实现产业拓展，涉足矿产业务。2011 年 4 月公司分别与贵州博毫矿业有限公司（下称“贵州博毫”） 、贵州韦顺达矿业发展有限公司（下称“贵州韦顺达”） 、贵州省贵定天育钼镍有限公司（下称“贵定天育”）签订了 100%股权转让的股权转让意向书 ，并与自然人王永胜签署探矿权转让意向书 。 目前， 公司正严格按照股权转让协议约定， 支付股价转让价款、 办理
31、管理权、 技术资料、合同以及财务资料的接收工作， 对首批收购的 3 家矿业公司的工商变更已经完成， 其采矿权、探矿权的转移变更工作正在办理中。 公司已收购的三处矿产和意向收购的四处矿产主要为钼镍矿资源。 根据地质勘察部门出具的资源储量核实报告，七处矿产已探明储量镍金属约 7.70 万吨、钼金属约 11.02 万吨。 不过需注意的是 2011 年 4 月公司签订的 3 份股权转让意向书和一份探矿权转让意向书均为意向性协议，尚有较大不确定性。 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-13表表 3 公司收购的矿业公司资产公司收购的矿业公司资产 （单位：万吨）（单位：万吨） 被收购公司被收购
32、公司 镍金属储量镍金属储量 钼金属储量钼金属储量是否拥有采矿权是否拥有采矿权 是否拥有探矿权是否拥有探矿权 裕丰矿业 1.496 2.812有 - 恒生矿产 1.06 2.18有 - 通城矿业 2.68946 4.23394无 有 贵州博毫 2.0490 1.0633有 贵定天育 0.1767 0.3110有 - 贵州韦顺达 0.2334 0.4231无 有 七里坡 - -无 有 合计 7.70456 11.02334- - 资料来源：公司公告 此外， 长征电气作为遵义市仅有的矿业资源整合运作平台未来有巨大扩张空间。 待未来开采矿石条件具备后， 公司将通过投资建设或收购矿石加工厂的方式进行深加
33、工， 完善产业链， 提高矿产资源的综合利用效率， 矿产的开采和加工业务将成为公司未来重要的利润增长点。 六、财务分析六、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本节所采用的财务数据来源于公司20082010年的合并财务报告， 深圳市鹏城会计师事务所有限公司对公司2008-2010年合并财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。 资产构成与质量资产构成与质量 公司资产规模实现了快速增长，结构较为合理，整体资产质量较高公司资产规模实现了快速增长，结构较为合理，整体资产质量较高 截至 2010 年 12 月 31 日， 公司总资产规模达到 13.67 亿元， 较 2009 年年末增长
34、 56.08%。 一方面源于公司的良好运营所带来的资产增值，另一方面源于公司在 2010 年非公开发行股票 3,689 万股，共募集资金净额 4.40 亿元。 从公司的资产结构来看， 近年来公司资产一直以流动资产为主， 主要是货币资金、 存货、应收账款及预付账款所构成。2010 年公司货币资金有很大幅度增长，流动资产所占比重增加，整体资产流动性有所增强。 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-14表表 4 近三年公司总资产构成情况（单位：万元）近三年公司总资产构成情况（单位：万元） 2010 年年 2009 年年 2008 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金
35、额金额 占比占比 流动资产：流动资产： 97,008.38 70.98%52,759.2160.25%55,380.75 64.19%货币资金 39,936.98 29.22%7,894.759.02%5,224.04 6.05%应收票据 6,397.56 4.68%5,244.925.99%4,073.25 4.72%应收账款 13,503.99 9.88%14,479.0116.54%16,484.32 19.11%预付账款 17,434.83 12.76%6,683.107.63%7,763.72 9.00%其他应收款 3,575.70 2.62%4,378.595.00%3,962.2
36、2 4.59%存货 15,277.97 11.18%12,897.4814.73%17,301.44 20.05%非流动资产：非流动资产： 39,658.92 29.02%34,801.3939.75%30,897.81 35.81%长期股权投资 6,461.14 4.73%5,921.416.76%3,315.27 3.84%固定资产 13,745.97 10.06%14,104.7716.11%11,934.74 13.83%在建工程 5,016.35 3.67%2,067.802.36%3,598.04 4.17%资产总计：资产总计： 136,667.30 100.00%87,560.5
37、9100.00%86,278.57 100.00%资料来源：公司审计报告 公司流动资产中，得益于公司的非公开发行，货币资金占比在 2010 年有较大增幅，流动性较高。公司预付账款在 2010 年较 2009 年末增加 160.88%，主要是公司向北海银河高科技股份有限公司、 遵义市汇川区人民政府预付土地款、 向张家界嘉华工贸有限责任公司预付股权定金及公司采购支付预付款等所致。 公司应收账款近几年逐渐下降， 主要是公司加大了回款力度的结果。公司存货主要包括原材料、在产品和库存商品。2008 年底受金融危机影响，公司库存商品和在产品积压较多，2009 年以来，随着市场环境好转，库存商品和产成品大幅
38、较少， 公司原材料占库存比例大幅增长原因是变压器开关的主要制造原材料铜、 铝等大宗商品价格上涨的结果。 表表 5 近三年公司存货构成情况（单位：万元）近三年公司存货构成情况（单位：万元） 2010 年年 2009 年年 2008 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 原材料 7,914.67 51.80%6,844.3753.07%5,012.19 28.97%在产品 3,924.19 25.69%3,384.4726.24%6,507.03 37.61%库存商品 3,372.00 22.07%2,620.2620.32%5,590.08 32.31%周转材料 67
39、.12 0.44%48.380.38%192.14 1.11%合计 15,277.98 100.00%12,897.48100.00%17,301.44 100.00%资料来源：公司审计报告 总体看来， 公司资产规模快速增加， 结构合理， 质量较高， 能为相应负债提供有力保障。 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-15盈利能力盈利能力 近年来公司营业收入规模及毛利水平相对稳定，未来随着矿产开采和加工业务的开展，公司盈利能力有望进一步提升近年来公司营业收入规模及毛利水平相对稳定，未来随着矿产开采和加工业务的开展，公司盈利能力有望进一步提升 作为高中压电器元件市场的有力竞争者， 近年
40、来公司经营表现相对稳定。 公司 2008-2010年均实现营业收入 41,995.63 万元，年均营业利润 5,151.91 万元，年均毛利率 39.33%。 2010 年公司实现营业收入 39,558.91 万元、归属于母公司所有者净利润 8,115.45 万元，分别较上年同期下降 2.27%和下降 16.30%。其主要原因是受风力发电装机市场竞争加剧的影响，广西银河艾万迪斯风力发电有限公司至 2010 年年末未实现销售收入，净利润为-2,667.30 万元，公司按持有的股权计算承担亏损 2,239.75 万元，因此公司 2010 年利润有所下降。但营业外收入大幅增加部分弥补了公司 2010
41、 年主营业务盈利水平的下降，提升了公司的业绩表现。2010 年公司将位于遵义市上海路 T-131 号地块上的地上附着物处置给遵义龙泉房地产开发有限责任公司， 获得固定资产处置利得 1,254.58 万元； 遵义经济技术开发区土地储备中心收回公司拥有的遵义市苏州路遵汇国用（2008）字第 101 号地块（地块号为S-62 号地块，总面积 39,358.3 平方米）土地使用权，公司获得无形资产处置利得 1,554.68万元。另外，根据遵义市汇川区工业经济局关于贵州长征电气股份有限公司 2010 年工业经济结构调整和产业优化升级奖励扶持资金的通知（遵汇工经办发201028 号） ， 公司 2010年
42、收到奖励扶持资金 3,324.74 万元。 得到遵义市地方政府的支持，公司成功进入矿产开发领域。2011 年 1 月-4 月，公司收购了 3 处钼镍矿资源， 另外意向收购了 4 处矿产资源。 根据地质勘察部门出具的资源储量核实报告，七处矿产已探明储量镍金属约 7.70 万吨、钼金属约 11.02 万吨。我们认为，未来随着矿产开采和加工业务的顺利推进，公司盈利水平有望进一步提升。 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-16表表 6 公司近三年盈利能力指标公司近三年盈利能力指标 项目项目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 营业收入 39,558.9140,477.3145
43、,950.67营业利润 2,689.436,525.406,240.90营业外收入 6,303.454,036.54773.38利润总额 8,897.7610,520.106,879.75净利润 7,687.919,389.156,623.37综合毛利率 39.00%42.00%37.00%期间费用率 29.95%24.48%21.82%总资产报酬率 9.00%13.00%18.00%资料来源：公司审计报告 现金流现金流 公司具有稳定的经营活动获现能力公司具有稳定的经营活动获现能力 作为一家制造业企业， 公司拥有较为稳定的经营活动获现能力。 2008-2010 年， 公司 FFO分别为 9,2
44、49.58 万元、10,185.42 万元和 8,449.03 万元，表现较为稳定。 近两年公司在建工程和矿产收购项目较多，现金流表现为投资支出和筹资流入均较大。按照遵义市城镇发展规划局及工业布局的要求，公司实施“退城进园、异地搬迁和技改扩能项目”及风电基地项目建设，外高桥工业园及和平工业园两个园区正在积极推进。外高桥园区基础设施建设已于 2010 年 10 月份动工，预计 2011 年 7 月园区主体建筑完成封顶。和平园区风电基地建设项目已于 2010 年 12 月 29 日正式开工， 预计 2011 年 8 月园区主体建筑完成封顶。 其中，“贵州长征电气股份有限公司异地搬迁扩能技改一期工程
45、项目”（外高桥园区）作为“国家重点产业振兴和技术改造项目” ，被列入 2010 年中央预算投资计划，获得中央预算内资金和贵州省配套资金的支持。两个园区建设的顺利进行将对公司产能提升重大作用。 随着公司传统电气业务扩能技改的完成、 风电业务逐渐实现销售收入和部分矿产业务的正常运作，将提高公司经营活动获现能力，可为本期债券的到期偿还提供保障。 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-17表表 7 三年来公司现金流指标（单位：万元）三年来公司现金流指标（单位：万元） 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 2008 年 2008 年 净利润净利润 7,687.919,389
46、.15 6,623.37非付现费用 3,309.952,432.56 2,014.36非经营损益 -2,548.83-1,636.28 611.85FFO 8,449.0310,185.42 9,249.58存货减少（减：增加） -3,890.47-5,898.42 -5,377.03经营性应收项目的减少（减：增加） -5,464.08435.97 1,209.83经营性应付项目增加（减：减少） -2,791.47-2,308.97 -4,272.29经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 -3,697.002,414.00 810.10投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现
47、金流量净额 -7,729.121,674.95 -4,813.53筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 43,468.42-1,435.13 4,722.33现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 32,042.232,670.71 716.19资料来源：公司审计报告 财务安全性财务安全性 公司负债率低，资产流动性较好，债务偿还能力很强公司负债率低，资产流动性较好，债务偿还能力很强 截至 2010 年 12 月 31 日，公司资产负债率仅为 21.51%，较 2008 年实现了大幅下降，公司债务压力较低。 但公司的债务结构不尽合理， 流动负债在负债总额的比例近几年持续
48、上升， 2010年年末达到96.89%， 并且短期借款占比较高， 2010年12月31日其占比达到34.02%，说明公司对短期债务的依赖性较大，存在一定的流动性支付压力。若本次债券发行成功，其债务结构将得到一定程度的改善和优化。 表表 8 公司近三年负债结构（单位：万元）公司近三年负债结构（单位：万元） 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 2008 年 2008 年 项目 项目 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 流动负债流动负债 28,482.50 96.89%28,773.97 92.20%30,791.89 86.13%短期借款 1
49、0,000.00 34.02%6,000.00 19.23%7,250.00 20.28%应付票据 1,853.06 6.30%3,728.80 11.95%5,618.32 15.72%应付账款 11,304.04 38.45%11,926.91 38.22%12,297.78 34.40%预收款项 1,633.82 5.56%1,722.82 5.52%1,154.49 3.23%其他应付款 1,989.57 6.77%3,059.01 9.80%3,831.58 10.72%其他流动负债 1,605.00 5.46%0.00 0.00%0.00 0.00%非流动负债非流动负债 913.4
50、0 3.11%2,435.22 7.80%4,957.03 13.87%长期借款 735.91 2.50%2,257.73 7.23%4,779.55 13.37%长期应付款 177.49 0.60%177.49 0.57%177.49 0.50% 公司债券信用评级报告公司债券信用评级报告 4-4-18负债总额负债总额 29,395.90 100.00%31,209.19 100.00%35,748.92 100.00%资料来源：公司审计报告 对比公司近几年的偿债能力指标可以发现，公司的资产负债率有所下降，特别是 2010年降幅较大。流动比率和速动比率持续得到提升，2010 年增幅较大，说明公