华仪电气：2011年公司债券2016年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2011年公司债券2016年跟踪 信用评级报告 2 还提供了一定的保障。还提供了一定的保障。 经鹏元综合评定，华仪集团 2016 年主体长期信用等为 AA，其所提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定保障。 关注：关注： 全社会用电量增速大幅放缓， “弃风限电”情况突出，风电利用率较低。全社会用电量增速大幅放缓， “弃风限电”情况突出，风电利用率较低。2015 年全社会用电量同比增长 0.52%，较上年回落 3.22 个百分点，增速大幅放缓；2015 年弃风电量 339 亿千瓦时，同比增加 213 亿千瓦时，平均弃风率达 15%，风电利用率偏低。 公司高压配电产品

2、产销量增速放缓，收入下滑，新增合同平均履约期延长，销售收公司高压配电产品产销量增速放缓，收入下滑，新增合同平均履约期延长，销售收入及毛利率有所下滑。入及毛利率有所下滑。 2015 年公司高压配电产品产销量增速同比分别下降 27.20 个百分点和 25.95 个百分点，增速大幅放缓，实现高压配电产品销售收入 9.65 亿元，同比下降 7.65%，毛利率同比下降 5.61 个百分点。2015 年新增订单年内完成率较上年下降 16.93 个百分点，履约期延长。 公司风电机组新增订单容量相对不足。公司风电机组新增订单容量相对不足。2015 年新增订单容量 139.0MW，仅为 2014年新增订单的 3

3、2.55%，新增订单容量相对不足。 黑龙江省工业用电量有所下降，公司自营风电场面临一定的投资风险。黑龙江省工业用电量有所下降，公司自营风电场面临一定的投资风险。2015 年黑龙江省 1-10 月工业用电量为 432.4 亿千瓦时，增长率为-0.6%，工业用电量下滑，并且鸡西市矿产资源主要为煤炭，火电成本较低，风电并网难度较大，公司自营风电场面临一定的投资风险。 风电应收账款规模较大，逾期款项占比较高，风电应收账款规模较大，逾期款项占比较高，应收账款应收账款存在一定的回款压力和坏账存在一定的回款压力和坏账风险。风险。截至 2015 年末，公司风电应收账款规模 15.75 亿元，其中逾期款项占比约

4、45.53%，2015 年应收账款计提坏账准备 2,345.56 万元，存在一定的回款压力和坏账风险。 公司有息债务规模较高， 存在一定的偿债压力。公司有息债务规模较高， 存在一定的偿债压力。 截至 2015 年底， 公司有息负债 17.31亿元，占负债总额 55.60%，除 0.89 亿元长期借款外，其余均为短期债务，公司面临一定的短期偿债压力。 3 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2016 年年 3 月月 2015 年年 2014 年年 2013 年年 总资产（万元） 740,623.16 734,543.05 475,064.63 456,094.57 所有者权益合计（万元） 4

5、24,604.28 423,214.21 206,026.32 196,647.39 有息债务（万元） 173,410.68 173,102.70 146,647.62 146,047.99 资产负债率 42.67% 42.38% 56.63% 56.88% 流动比率 2.41 2.43 1.66 1.85 速动比率 2.21 2.24 1.47 1.65 营业收入（万元） 33,781.02 205,988.50 174,903.22 153,268.80 营业利润（万元） 1,904.97 10,174.40 11,458.15 4,947.51 利润总额（万元） 2,049.00 9,9

6、66.05 10,940.80 4,955.01 综合毛利率 24.95% 24.00% 23.89% 24.18% 总资产回报率 - 2.79% 4.00% 2.85% EBITDA（万元） - 21,654.03 22,565.99 14,932.33 EBITDA利息保障倍数 - 3.14 2.94 2.16 经营活动现金流净额（万元） -29,640.84 6,877.23 -27,947.26 24,081.97 资料来源：公司 2013-2015 年审计报告及未经审计的 2016 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 4 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用

7、情况使用情况 经中国证券监督管理委员会 关于核准华仪电气股份有限公司公开发行公司债券的批复 （证监许可20111495 号）， 公司于2011年11月9日公开发行5年期7亿元公司债券 （以下简称“本期债券”），票面利率为7.70%，募集资金总额7亿元，扣除发行费用后，募集资金净额69,350.32万元。 本期债券的起息日为2011年11月9日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2012年至2016年每年的11月9日为上一计息年度的付息日，本期债券的兑付日为2016年11月9日。本期债券设有第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权条款。2014年9月

8、21日，公司发布公告称，自2014年11月9日起，本期债券利率上调30个基点，即本期债券存续期后2年的票面利率为8.00%。2014年11月10日，公司回售本期债券19,040.90万元，剩余债券本金为50,959.10万元。跟踪期内，本期债券本息兑付情况如下： 表表 1 本期债券本息兑付情况本期债券本息兑付情况（单位：（单位：万元万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付/回回售金额售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2012.11.09 70,000.00 - 5,390.00 70,000.00 2013.11.11 70,000.00

9、- 5,390.00 70,000.00 2014.11.10 70,000.00 19,040.90 5,390.00 50,959.10 2015.11.09 50,959.10 - 4,076.73 50,959.10 合计合计 - 19,040.90 20,246.73 - 资料来源：公司提供，鹏元整理 本期债券募集资金计划用1.68亿元偿还公司的银行短期借款，剩余部分补充公司流动资金，募集资金已于2012年全部投入使用。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2015年10月28日，公司收到中国证券监督管理委员会关于核准华仪电气股份有限公司非公开发行股票的批复（证监许可20152343号

10、）核准，向华仪集团（母公司）、北信瑞丰基金管理有限公司、万家基金管理有限公司、深圳市华盛十五期股权投资企业（有限合伙）、前海开源基金管理有限公司等10名对象非公开发行人民币普通股（A股）股票23,301.99万股，共募集资金223,000.00万元，其中母公司华仪集团认购本次发行股份的26.00%。截至2015年末，公司注册资本及股本均增加至75,990.35万元，控股股东华仪集团 5 对公司持股比例由增发前34.92%降至增发后的32.19%。 跟踪期内， 公司实际控制人未发生变化，仍为陈道荣。 图图 1 截至截至 2016 年年 3 月末公司控股股东、实际控制人股权及控制关系月末公司控股股

11、东、实际控制人股权及控制关系 资料来源：公司提供 2015年，公司收购浙江一清环保工程有限公司（以下简称“一清环保”）85%的股权，进军农村污水治理、河道治理等环保产业。2015年公司合并报表范围变化如表2所示。跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，仍从事中压、高压配电产品为主的电器产品生产销售和风电机组研发、生产、销售以及风电场开发、建设等业务。 表表 2 2015 年公司合并报表范围变化年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）情况（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 浙江一清环

12、保工程有限公司 85.00% 3,008.00 环保工程、环保设施营运等 收购 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表的原因 宁夏太阳山白塔水风电有限公司 100.00% 300.00 风电场投资建设及运营管理 转让 内蒙古华时风电有限公司 100.00% 500.00 风电场投资建设及运营管理，发、送、售电 转让 上海华仪智能技术有限公司 70.00% 60.00 电子设备及相关产品的设计、研发等 注销 华仪风能（吐鲁番）有限公司 100.00% 300.00 风力发电机组及零部件开发

13、、制造、销售等 注销 华时能源（吐鲁番）有限公司 100.00% 100.00 风电场开发、建设、运营等 注销 资料来源：公司提供 截至2016年3月31日，公司资产总额为740,623.16万元，所有者权益合计为424,604.28万元，资产负债率为42.67%；2015年度，公司实现营业收入205,988.50万元，利润总额9,966.05万元，经营活动现金流净额为6,877.23万元；2016年1-3月，公司实现营业收入33,781.02万元，利润总额2,049.00万元，经营活动现金流净额为-29,640.84万元。 华仪集团有限公司 陈道荣 73.25% 华仪电气股份有限公司 32.

14、19% 6 三三、运营环境运营环境 受宏观受宏观经济下行经济下行影响， 全国影响， 全国用电量增速大幅放缓， 尤其第二产业用电量下滑用电量增速大幅放缓， 尤其第二产业用电量下滑， 但， 但 2015年电力投资增速提升年电力投资增速提升 2015年，全国电力供需形势总体宽松。受宏观经济尤其是工业生产下行、产业结构调整、工业转型升级以及气温等因素影响，全社会用电量55,499.57亿千瓦时，增速放缓到0.52%，同比回落3.22个百分点。分产业看，第一产业用电量1,020.13亿千瓦时，同比增长2.48%；第二产业40,045.58亿千瓦时，同比下降1.43%；第三产业7,157.77亿千瓦时，同

15、比增长7.47%。其中化学原料制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼、有色金属冶炼四大高耗能行业用电量减少，是第二产业用电量下降的主因。 图图 2 2011-2015 年全国全社会用电量情况年全国全社会用电量情况 资料来源：Wind 资讯 与电力需求相反的是，2015年全国电源基本建设投资完成4,091亿元，同比增长10.98%，连续四年下降后首次出现正增长。其中，水电投资782.46亿元，同比下降16.99%；火电投资1,396.29亿元，同比增长21.96%；核电投资560.16亿元，同比增长5.15%；风电投资1,158.78亿元，同比增长26.57%；全国电网基本建设投资完成额4,602.

16、99亿元，同比增长11.74%，增速上升5.95个百分点。用电需求增速放缓情况下，电力投资逆势加码，高增速电力投资的持续性存有不确定性。 受益于政策大力支持，我国风电行业继续回暖，风电产业仍有较大发展空间；但近年受益于政策大力支持，我国风电行业继续回暖，风电产业仍有较大发展空间；但近年“弃风限电”情况突出，风电利用率较低“弃风限电”情况突出，风电利用率较低 2015年，我国风电行业持续回暖趋势延续，新增风力发电设备容量2,960.86万千瓦，同比增长40.96%；风电投资1,158.78亿元，同比增长26.57%；截至2015年末，全国并网风 7 电装机容量12,934万千瓦，设备平均利用小时

17、为1,728小时，同比下降172小时；2015年全年风电发电1,850.88亿千瓦时，同比增长15.75%。 根据“十三五”能源初步规划，到2020年风电装机容量的发展目标是达到2亿千瓦。根据这一目标测算，“十三五”期间，我国风电每年需要投产2,000万千瓦以上，风电产业仍有较大发展空间。2015年3月，国家能源局关于做好2015年度风电并网消纳有关工作的通知要求明确不同电源之间的调度次序，结合电力体制改革，深入挖掘系统调峰潜力，确保风电等清洁能源优先上网和全额收购。 受经济增速下滑影响， 部分地区配合电力企业将火电项目转为供热电厂或自备电厂项目，避免参与调峰，挤占风电上网资源，压降风力发电。

18、风电所属的“优先上网，全额收购”政策执行情况效果不达预期。风电发展缺乏统筹规划，相关方的承诺不能兑现；风力发电方式的电网稳定性较差，并且规模相对较小，并网存在一定困难。多重因素导致近年“弃风限电”情况突出，根据国家能源局发布的相关数据，2015年全年弃风电量339亿千瓦时，同比增加213亿千瓦时，平均弃风率达到15%。从区域来看，三北（华北、东北、西北）地区“弃风限电”较为严重，其中河北省张家口、吉林省、内蒙古自治区锡林郭勒盟、 呼伦贝尔市和兴安盟等地最为严重。 东北地区主要面临解决火电经营困难， 压降风电；华北地区风电并网通道不畅，外送困难；西北地区用电负荷偏低，接纳并网意愿不强。 四四、经

19、营与竞争、经营与竞争 2015年，公司收购一清环保，拟进军以河道整治、水域修复为侧重的环保领域，目前该业务处于起步期，对公司主营业务影响不大。2015年公司主营业务收入仍主要来源于高压配电产品和风电机组销售收入。从主营业务收入结构来看，两大产品销售收入占同期主营业务收入的比重分别为48.97%、46.32%；其中，高压配电产品销售收入占比较2014年下降11.11个百分点，风电机组销售收入则上升7.15个百分点，主营业务收入结构有所变化。2015年公司高压配电产品销售收入同比下降7.65%， 而风电机组销售收入同比增长33.98%，是推动主营业务收入实现增长13.30%的主要动力。 从毛利率来

20、看，2015年，高压配电产品毛利率较上年下滑5.61个百分点，但由于风电机组产品毛利率同比上升10.54个百分点，带动公司主营业务毛利率上行至25.97%，同比增加2.22个百分点。毛利润方面，2015年公司主营业务毛利润同比增长23.89%，其中高压配电产品毛利润同比下降29.16%，风电机组产品毛利润同比增长98.37%。 8 表表 3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 2014 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 高压配电 96,523.96 18.48% 104,522.24 24.

21、09% 风电机组 91,294.43 32.47% 68,142.56 21.93% 风电开发 9,143.75 40.01% 1,300.85 92.43% 环保 134.13 26.92% - - 合计合计 197,096.27 25.97% 173,965.65 23.75% 资料来源：公司提供 市场竞争日趋激烈， 公司高压配电产品产销量增速放缓， 新增合同平均履约周期延长，市场竞争日趋激烈， 公司高压配电产品产销量增速放缓， 新增合同平均履约周期延长，销售收入及毛利率有所下滑销售收入及毛利率有所下滑 2015年，公司继续深化营销体制改革，加强六大区域销售（服务）中心管理，继续完善营销激

22、励机制，并加大重点客户开发力度，对国家电网的新增合同量有所上升。与此同时，公司不断加大对高端产品的研发力度，高压产品GIS首次进入主网并实现投运；引入金属板材柔性生产线，以实现钣金制造的自动化和精益化生产，提升产品生产效率和工艺水平。但2015年国内经济下行、电力投资增速放缓，需求整体低迷，公司高压配电产品产销量增速明显下降，产销量分别同比增长0.70%、0.31%，较2014年分别下降27.20个百分点和25.95个百分点。公司电器产品以销定产，2015年高压配电产品产销率为96.79%，表现仍然较好。订单执行方面，公司2014年底待执行订单于2015年内完成率为86.58%，往年订单完成情

23、况尚可；但2015年新增订单于年内完成率下降至59.06%，同比下降16.93个百分点，主要系客户需求不足，电器产品新增合同平均履约周期延长所致。 表表 4 公司公司 2014-2015 年高压配电产品产销情况统计年高压配电产品产销情况统计 项目项目 2015 年年 2014 年年 数量数量 增速增速 数量数量 增速增速 产量（台、套） 73,220.00 0.70% 72,711.00 27.90% 销量（台、套） 70,871.00 0.31% 70,652.00 26.26% 产销率 96.79% - 97.17% - 资料来源：公司提供 截至2015年末，公司电器产品已签订待执行订单总

24、额为5.50亿元，已中标未签订订单金额为1.10亿元， 未来可供执行订单较为充足， 业务可持续性较好。 目前， 国内高压 （110KV以下）配电设备技术壁垒已大大降低，市场竞争日趋激烈，公司主要采取以下应对战略：（1）配电产品智能化、模块化作为发展方向。嵌入软件以实现高压开关的自我在线检测、在线诊断和远程可监视、可操控功能；（2）提高生产效率，降低生产成本。公司引入的钣金柔性生产线已成功投运，生产效率提升明显，有助于降低生产成本。 9 公司在建电器类工程项目主要为智能配电设备研发及产业化建设项目和充气类高压开关设备生产线技术改造项目工程，预算总投资分别为1.74亿元、1.11亿元，资金来源为2

25、011年非公开发行股票募集资金。截至2015年末，智能配电设备研发及产业化建设项目已接近投入使用状态，累计投入资金不及预期主要因原计划的厂房重建工程拟不再实施所致；充气类高压开关设备生产线技术改造项目累计投入占预算比为91.49%，预计2016年完成该技术改造。 表表 5 截至截至 2015 年末公司主要在建电器类工程项目情况（单位：万年末公司主要在建电器类工程项目情况（单位：万元）元） 项目项目 预算数预算数 已投资已投资 累计投入占预累计投入占预算比例算比例 智能配电设备研发及产业化建设项目 17,380.64 9,104.18 52.38% 充气类高压开关设备生产线技术改造项目 11,1

26、30.00 10,182.41 91.49% 合计合计 28,510.64 19,286.59 - 注：智能配电设备研发及产业化建设项目工程累计投入占预算比例与实际工程进度差异较大，主要系该项目原先涉及的厂房重建工程拟不再实施。 资料来源：公司募集资金年度存放与使用情况鉴证报告，鹏元整理 公司新增订单相对不足，风电应收账款规模公司新增订单相对不足，风电应收账款规模较大，逾期款项占比较高，存在一定的回较大，逾期款项占比较高，存在一定的回款压力和坏账风险款压力和坏账风险 2015年，公司继续深化与五大发电集团的合作关系，同时积极拓展地方性发电客户。同时，受益于国家新电改、分布式发电及风电上网电价调

27、整等政策，风电行业发展加快，风力发电设备价格快速上涨，带动了公司风电业绩的大幅提升，全年实现风电机组销售收入91,294.43万元，同比增长33.98%，主要系单体风电机组价格大幅上升所致。2015年，公司生产风电机组共计219.0MW，同比下降0.45%；实现销售219MW，同比下降0.45%。因订单式生产模式，且风电机组生产周期较短，产销率较高。 表表 6 2014-2015 年公司风电机组产销情况统计年公司风电机组产销情况统计 项目项目 2015 年年 2014 年年 数量数量 增速增速 数量数量 增速增速 产量（MW） 219 -0.45% 220 -14.29% 销量（MW） 219

28、 -0.45% 220 8.55% 产销率 100% - 100% - 资料来源：公司提供 截至2015年末，公司待执行订单总量为398.0MW，其中2.0MW以上（含）风电机组共92台，合计容量218.0MW，占待执行订单总量的54.77%，同比上升24.72个百分点，而待执行订单总量同比下降39.61%，公司风电机组逐步向单体大功率订单过渡的同时，在手订单总容量较2014年大幅下降。 截至2015年末， 公司已中标暂未签订合同项目共计203.5MW， 10 其中1.5MW机组规模较大。 总体来看，与2014年末相比，2015年末公司可供执行订单容量缩减，未来风电机组收入或存在一定波动。 表

29、表 7 截至截至 2015 年年末末公司在手风电机组订单情况公司在手风电机组订单情况 产品名称产品名称 客户名称客户名称 订单容量（订单容量（MW） 1.5MW风电机组33台 内蒙古富丽达风力发电有限公司 49.5 1.5MW风电机组33台 内蒙古三胜风电有限公司（中国华电集团新能源发展有限公司） 49.5 2.5MW风电机组20台 晋能清洁能源风力发电有限责任公司 50.0 2.5MW风电机组20台 内蒙古嘉耀风电有限公司 50.0 1.5MW风电机组16台 洞头大门岛、鹿西岛项目 24.0 1.5MW风电机组 5 台 苍南格林风力发电有限公司 7.5 2.5MW风电机组28台 晋能清洁能源

30、风力发电有限责任公司 70.0 1.5MW 风电机组 33 台 平罗华仪风力发电有限公司 49.5 2.0MW风电机组 24 台 渑池祥风新能源有限公司 48.0 合计合计 398.0 资料来源：公司提供 表表 8 截至截至 2015 年年末末公司风电机组公司风电机组中标暂未签订合同情况中标暂未签订合同情况 产品名称产品名称 项目名称项目名称 客户名称客户名称 中标容量中标容量（MW） 1.5MW 风电机组 33 台 黑龙江鸡西平岗项目 黑龙江梨树风力发电有限公司 49.5 1.5MW 风电机组 33 台 黑龙江鸡西恒山项目 鸡西新源风力发电有限公司 49.5 1.5MW 风电机组 20 台

31、华电小沙风电场 舟山小沙风力发电有限公司 30.0 1.5MW 风电机组 33 台 青海泰白锡铁山一期项目 - 49.5 2.5MW 风电机组 10 台 浙江苍南罗家山项目 - 25.0 合计合计 203.5 资料来源：公司提供 目前，国内经济低迷，用电需求增长缓慢，部分三北地区“弃风限电”较为严重，风电并网情况仍不乐观。受上述因素影响，公司2014年末待执行订单于2015年内完成率仅为27.24%，2015年新增订单139.0MW，仅为2014年新增订单的32.55%，新增订单相对不足。2015年新增订单当年完成率为64.03%，较2014年提升了35.69个百分点。截至2015年末，公司风

32、电应收账款规模依然较大，达15.75亿元，并且账期较长，其中逾期款项占比约为45.53%，风电业务依然面临较大的回款压力。总体来看，公司新增订单相对不足，风电应收账款规模较大，逾期款项占比较高，存在一定的回款压力和坏账风险。 2015年，部分地区“弃风限电”情况较重，风电场开发业务风险积聚，公司面临一定年，部分地区“弃风限电”情况较重，风电场开发业务风险积聚，公司面临一定的投资风险的投资风险 11 公司以风电机组业务为基点逐步展开纵向一体化战略，布局下游风电场EPC（工程总承包）业务，并大力开发自营风电场。截至2015年末，公司正在开发的风电场规划开发容量总计约4,370.6MW，已取得路条的

33、风电场容量为459.1MW，取得发改委批复的容量为148.5MW，当年实现风电开发收入9,143.75万元，同比增长602.91%，主要来源于风电场EPC业务。鹏元关注到：（1）随着风电投资增速放缓，风电场EPC业务规模或将收缩，风电场开发周期偏长，“弃风限电”情况较重，风电场经营风险积聚，EPC工程款项可能存在一定回收风险；（2）公司自营风电场项目主要位于黑龙江鸡西地区，2015年黑龙江省1-10月工业用电量为432.4亿千瓦时，增长率为-0.6%，工业用电量下滑，并且鸡西市矿产资源主要为煤炭，火电成本较低。囿于风电并网难度大、地区用电需求下降，火电竞争等因素，公司自营风电场投产后，产能能否

34、顺利消化，或存在较大不确定性。 表表 9 截截至至 2015 年末公司风电场项目进度情况（单位：年末公司风电场项目进度情况（单位：MW，亿元），亿元） 类型类型 项目名称项目名称 规划开发容规划开发容量量 取得路条的取得路条的容量容量 取得发改委取得发改委批复的容量批复的容量 自营 鸡西平岗风电场工程项目 49.5 49.5 49.5 鸡西恒山风电场工程项目 49.5 49.5 49.5 宁 夏 平 罗 风 电 场 华 仪 五 堆 子49.5MW工程项目 49.5 49.5 49.5 资源储备 平罗风电场华仪三棵柳 49.5MW 风电项目 49.5 49.5 0 平罗风电场华仪水泉子 49.5

35、MW 风电项目 49.5 49.5 0 黑龙江鸡西其他项目 211.6 211.6 0 其他风电场 3,911.5 0 0 合计合计 4,370.6 459.1 148.5 资料来源：公司提供 公司切入环保业务，并引入国际先进技术，工业污水处理工程建设实力有所提升公司切入环保业务，并引入国际先进技术，工业污水处理工程建设实力有所提升 2015年7月，公司收购一清环保85%股权，拟通过开展战略联盟、战略协作、收购兼并等活动快速进入环保产业。公司环保业务主要以工业污水处理、农村中小水务、河道生态修复与治理为核心，目前公司引进了法国VIVIRAD公司先进的电子加速器技术应用污水处理方面，提升了公司工

36、业污水处理工程承包建设的实力。截至2015年末，公司已为客户建造了6项污水处理工程，合计每日处理污水能力达7,330.00吨，取得总包合同收入134.13万元。目前，公司已与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限和北控水务集团有限公司签订了战略合作协议，在污水处理技术和市场拓展方面展开合作，预计公司环保业务收入有望取得进一步增长。 12 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年、2015年审计报告以及未经审计的2016年1-3月的财务报表，报告均采用新会计准则编制。201

37、5年合并报表范围变化情况见表2。 资产结构与质量资产结构与质量 受非公开发行股票募集资金影响，受非公开发行股票募集资金影响， 2015年公司资产规模大幅上升， 但应收账款余额居年公司资产规模大幅上升， 但应收账款余额居高不下，且账龄偏长，应警惕坏账风险高不下，且账龄偏长，应警惕坏账风险 截至2015年末，公司总资产达734,543.05万元，同比增长54.62%，资产规模增速较快。从资产结构来看，2015年末公司流动资产占比81.72%，较2014年末上升6.33个百分点，流动资产占比进一步上升。 公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、其他应收款以及存货，其中货币资金和应收账款占比

38、相对较高。截至2015年末，公司货币资金余额为285,494.28万元，同比增长260.09%，主要系公司非公开发行股票募得资金所致，其中受限使用的货币资金23,330.15万元，占比为8.17%，均为银行承兑汇票保证金和保函保证金。整体来看，公司货币资金较为充裕，流动性较好。2015年末应收票据规模有所扩大，主要为应收客户的银行承兑汇票，回收风险较低。公司应收账款继续维持较大规模，且持续扩大，截至2015年末，公司应收账款占资产总额比重为29.94%，达219,953.47万元。随着公司风电机组业务进一步扩张，应收账款余额居高不下。从应收账款账龄来看，公司应收账款账龄偏长，风电设备应收账款逾

39、期情况较多，逾期时间长且逾期金额占比较大。欠款单位主要集中在中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司、林甸东明园风力发电有限公司、宁夏落石滩风力发电有限公司、浙江电力院物资有限公司等。截至2015年末，公司其他应收款为20,531.19万元，较2014年末增长308.03%，增幅较大，主要系新增了平鲁红石峁风电场150MW工程EPC承包合同的履约保证金所致。 2015年末， 因原材料增加使得公司存货账面价值增加至46,015.29万元，增幅不大，但库存原材料占比较高，存在一定的跌价风险。 13 表表 10 采用账龄分析法计提坏账准备的非风电设备应收账款账龄分布情况（单位：万元）采用账龄分析法计提

40、坏账准备的非风电设备应收账款账龄分布情况（单位：万元） 账 龄账 龄 2015年年 2014年年 账面余额账面余额 占比占比 账面余额账面余额 占比占比 1 年以内 69,122.75 71.27% 52,308.22 69.73% 1-2 年 14,274.92 14.72% 9,611.93 12.81% 2-3 年 4,907.71 5.06% 6,581.46 8.77% 3-4 年 3,897.81 4.02% 2,981.26 3.97% 4-5 年 2,003.71 2.07% 1,440.70 1.92% 5 年以上 2,778.50 2.86% 2,088.29 2.78%

41、合计 96,985.39 100.00% 75,011.86 100.00% 资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理 表表 11 采用账龄分析法计提坏账准备的风电设备应收账款账龄分布情况（单位：万元）采用账龄分析法计提坏账准备的风电设备应收账款账龄分布情况（单位：万元） 账 龄账 龄 2015年年 2014年年 账面余额账面余额 占比占比 账面余额账面余额 占比占比 信用期内 69,923.93 52.17% 59,419.00 43.25% 逾期 1 年以内 34,413.61 25.68% 55,667.61 40.52% 逾期 1-2 年 26,850.12 20.03

42、% 21,896.05 15.94% 逾期 2-3 年 2,693.82 2.01% 65.20 0.05% 逾期 3-4 年 - - 194.29 0.14% 逾期 4-5 年 - - 140.97 0.10% 逾期 5 年以上 140.97 0.11% - - 合计 134,022.44 100.00% 137,383.12 100.00% 资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理 公司非流动资产主要由固定资产、在建工程已以及无形资产组成。2015年末，公司固定资产账面价值增加至67,136.50万元，同比增长23.01%，主要系公司充气类高压开关设备生产线技术改造项目、宁

43、夏厂房工程、上海风电技术研究院项目等工程完工，由在建工程转入所致；其中固定资产中价值5,490.59万元的资产尚未办理产权证。截至2015年末，在建工程主要为公司风电场项目，其账面价值占在建工程87.07%。公司自营风电场项目主要位于黑龙江，随着未来投资进一步增加，公司自营风电场资产规模逐步加大，同时公司亦面临东北地区区域经济不景气、人口净流出等不利外部因素导致的产能过剩风险。无形资产主要为土地使用权，因自营风电场需要，公司取得的土地使用权将不断增加。 总体来看，受非公开发行股票募集资金影响，公司资产规模大幅上升，但应收账款余额居高不下，且账龄偏长，应警惕坏账风险。 14 表表 12 公司公司

44、主要主要资产构成资产构成情况（单位：万元）情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 3 月月 2015 年年 2014 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 234,650.58 31.68% 285,494.28 38.87% 79,284.66 16.69% 应收票据 18,190.97 2.46% 22,161.04 3.02% 20,337.28 4.28% 应收账款 224,088.00 30.26% 219,953.47 29.94% 203,701.08 42.88% 其他应收款 68,553.95 9.26% 20,531.19 2.8

45、0% 5,031.83 1.06% 存货 49,413.16 6.67% 46,015.29 6.26% 42,064.09 8.85% 流动资产合计流动资产合计 605,409.66 81.74% 600,232.30 81.72% 358,133.83 75.39% 固定资产 66,384.51 8.96% 67,136.50 9.14% 54,579.09 11.49% 在建工程 17,226.52 2.33% 15,861.17 2.16% 18,626.55 3.92% 无形资产 18,493.69 2.50% 18,350.18 2.50% 17,648.04 3.71% 非流动资

46、产合计非流动资产合计 135,213.50 18.26% 134,310.75 18.28% 116,930.79 24.61% 资产总计资产总计 740,623.16 100.00% 734,543.05 100.00% 475,064.63 100.00% 资料来源：公司 2014-2015 年审计报告及未经审计的 2016 年 1-3 月的财务报表，鹏元整理 资产运营效率资产运营效率 公司净营业周期偏长， 但非公开发行股票募集资金的成功， 缓解了公司运营资金压力公司净营业周期偏长， 但非公开发行股票募集资金的成功， 缓解了公司运营资金压力 2015年公司应收账款周期天数和存货周转天数较2

47、014年分别减少了9天和7.94天，应收账款和存货周转效率得到了一定提升。但公司应付账款周转天数减少了20.83天，付款周期缩短，公司净营业周期延长至218.17天，运营效率有所下滑，净营业周期偏长，但非公开发行股票募集资金的成功，缓解了公司运营资金压力。 2015年公司流动资产周转天数较2014年大幅上升，导致总资产周转天数增加至1,057.00天，公司总资产运营效率进一步走低。 表表 13 公司资产公司资产运营效率指标运营效率指标（单位：（单位：天天） 项目项目 2015 年年 2014 年年 应收账款周转天数 370.20 379.20 存货周转天数 101.27 109.21 应付账款

48、周转天数 253.30 274.13 净营业周期 218.17 214.28 流动资产周转天数 837.45 726.48 固定资产周转天数 106.36 90.87 总资产周转天数 1,057.00 958.29 资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理 15 盈利能力盈利能力 公司营业收入持续增长，但资产减值损失增加和投资收益下降，营业利润有所下滑，公司营业收入持续增长，但资产减值损失增加和投资收益下降，营业利润有所下滑，而当期所得税费用大幅增加，进一步导致公司净利润下降而当期所得税费用大幅增加，进一步导致公司净利润下降 从收入结构来看，2015年高低压配电业务实现收入96

49、,523.96万元，同比下降7.65%，主要受配电产品订单执行周期延长所致；而风电机组和风电开发收入取得较快增长，受风电行业相关政策影响，同比增幅分别为33.98%和602.91%；公司环保业务处于起步阶段，收入规模较小。受益于风电机组和风电开发业务大幅增长，2015年公司主营业务收入同比增长13.30%。 毛利率方面，2015年公司高低压配电业务、风电开发业务毛利率明显下滑，但风电机组业务毛利率表现较好，且收入规模较大，利润贡献能力大幅提升。综合之下，2015年公司综合毛利率较2014年变化不大。期间费用率和营业利润率有所下滑。 因公司已收回全部委托贷款，无法继续取得委托贷款投资收益，致使2

50、015年公司投资收益仅为474.94万元，较2014年下降77.29%。因公司应收款项规模较大，并且账龄有所延长，2015年公司计提坏账准备2,345.56万元，大额应收款项回收风险应予以充分关注。综合来看，与2014年相比，2015年公司资产减值损失和投资收益一升一降，共减少营业利润4,768.42万元，是导致公司营业利润下降的主要原因。而公司净利润下降主要系当期所得税费用大幅增长所致。 总体来看，公司营业收入持续增长，但资产减值损失和投资收益一升一降，抵消了增加的营业毛利。同时，当期所得税费用大幅增加，导致公司净利润下降。 表表 14 公司主要盈利指标（单位：万元）公司主要盈利指标（单位：