《智光电气：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《智光电气：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF（30页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、?2011年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 资集团有限公司 （以下简称 “金誉集团” ） 和广州市融资担保中心有限责任公司 （以下简称“担保中心” ）共同为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保， 2014 年金誉集团和担保中心经营状况相对稳定， 其提供的保证担保仍能为本期债券的偿还提供了一定保障。 关注：关注： ? 公司电机控制与节能产品、电网安全与控制产品产销规模有所下降。公司电机控制与节能产品、电网安全与控制产品产销规模有所下降。受下游需求不振等因素影响，2014 年公司电机控制与节能产品产销量分别较上年下降 5.99%和 13.85%，公司电网安全与控制产品产销量
2、分别较上年下降 16.87%和 18.04%。 ? 公司综合节能服务项目存在一定的资金压力， 且预期收益易受客户经营状况影响，存在不确定性。公司综合节能服务项目存在一定的资金压力， 且预期收益易受客户经营状况影响，存在不确定性。 截至 2014 年末， 公司主要在建综合节能项目预计总投资 4.32 亿元，已投资 2.86 亿元，未来资金需求量较大，存在一定的资金压力；节能收益易受客户自身经营的波动的影响，存在一定的不确定性，2014 年因与贵州开磷息烽合成氨有限责任公司的相关合同变更，对智光节能的净利润影响为-504.10 万元。 ? 公司应收账款规模较大，存在一定的回收风险。公司应收账款规模
3、较大，存在一定的回收风险。公司应收账款规模较大，2014 年末账面价值为5.36亿元， 公司应收账款账龄偏长， 2014年末应收账款余额中60.06%账龄在一年以上，虽然 2014 年末公司已计提 8,703.31 万元坏账准备，但应收账款余额大，账龄较长，存在一定的回收风险。 ? 公司有息债务规模增长， 偿债压力有所增加。公司有息债务规模增长， 偿债压力有所增加。 截至2015年3月末公司有息债务6.35亿元，较 2013 年底增长 29.09%，公司偿债压力有所增加。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（
4、万元） 161,901.60159,005.81 141,093.19133,488.42归属于母公司所有者权益合计（万元） 59,762.1659,616.89 56,241.5854,226.19有息债务（万元） 63,455.3059,713.81 49,155.7745,153.19资产负债率 57.31%56.95% 54.29%53.54%流动比率 1.291.37 1.962.14速动比率 1.051.14 1.651.73营业收入（万元） 10,157.5260,741.04 56,373.0939,554.43营业利润（万元） -298.492,680.84 1,901.13
5、-8,596.16利润总额（万元） 207.225,177.82 3,242.59-5,295.98 3 综合毛利率 30.32%33.69% 36.97%25.36%总资产回报率 -5.48% 4.38%-1.73%EBITDA（万元） -13,865.21 10,084.01-92.47EBITDA 利息保障倍数 -3.87 3.50-0.03经营活动现金流净额（万元） -1,447.528,605.85 2,428.075,252.87资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季报，鹏元整理 4 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑
6、付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准广州智光电气股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可20112135号）核准，2012年3月23日公司公开发行2亿元公司债券，票面利率为7.98%。 本期债券的起息日为2012年3月23日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券期限为5年，附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。在本期债券存续期的第3年末，公司选择不上调票面利率，即本期债券存续期后2年的票面年利率仍为7.98%， 并在债券存续期内后2年固定不变。 截至2015年3月31日，投资者回售金额958.50万元，本期债券剩
7、余本金为19,041.50万元。 表表 1 截至截至 2015 年年 3 月月 31 日债券本息累计兑付情况（单位：万元）日债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2013.3.23 0.00 1,596.00 20,000.002014.3.23 0.00 1,596.00 20,000.002015.3.23 958.501,596.00 19,041.50资料来源：公司提供，鹏元整理 本期债券发行募集资金2亿元，在扣除发行费用后实际募集资金1.96亿元，募集资金已全部使用完毕。 二、发行
8、主体概况二、发行主体概况 跟踪期，公司实收资本、控股股东和实际控制人均未发生变化。截至2014年末，控股股东广州市金誉实业投资集团有限公司（以下简称“金誉集团”）持有公司22.9%的股权，其中3,125万股已质押。实际控制人仍为自然人郑晓军先生。 图图1 截至截至2014年年12月月31日公司产权及控制关系日公司产权及控制关系 广州市金誉实业投资集团有限公司 广州智光电气股份有限公司 22.9% 1.52% 郑晓军 卢洁雯 卢静文 53% 32% 李永喜 15% 5 资料来源：公司 2014 年年报 2014年11月公司出资750.00万元， 广州智光电机有限公司出资50.0万元共同设立全资子
9、公司广东智光用电投资有限公司，自成立之日起纳入公司财务报表合并范围。2014年12月广东智光用电投资有限公司出资255.00万元，设立子公司广州智光用电服务有限公司，自该成立之日起纳入公司财务报表合并范围。2014年末与2013末相比合并报表范围未减少合并单位。 表表 2 2014 年末公司报表合并范围新增子（孙）公司情况（单位：万元）年末公司报表合并范围新增子（孙）公司情况（单位：万元） 名称名称 业务性质业务性质 注册资本注册资本 持股比例持股比例 广东智光用电投资有限公司商务服务业 5,000 100%广州智光用电服务有限公司用电服务 1,000 51%资料来源：公司 2014 年年报，
10、鹏元整理 截至2015年3月31日， 公司资产总额为16.19亿元， 归属于母公司所有者权益为5.98亿元，资产负债率为57.31%；2014年度，公司实现营业收入6.07亿元，利润总额0.52亿元，经营活动现金流净额0.86亿元。 三、运营环境三、运营环境 快速成长的节能市场和相关产业政策的倾斜支持，为综合节能服务企业提供了巨大的发展空间快速成长的节能市场和相关产业政策的倾斜支持，为综合节能服务企业提供了巨大的发展空间 我国是能源生产和消费大国，“推动能源消费革命，抑制不合理能源消费”是推动我国能源生产和消费革命的内容之一。 2014年6月国务院办公厅发布 “2014-2015年节能减排低碳
11、发展行动方案”，明确提出2014-2015年，单位GDP能耗、化学需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物排放量分别逐年下降3.9%、2%、2%、2%、5%以上，单位GDP二氧化碳排放量两年分别下降4%、3.5%以上。行动方案指明大力实施节能技术改造工程，运用余热余压利用、能量系统优化、电机系统节能等成熟技术改造工程设备，形成节能能力3,200万吨标准煤。加快实施节能技术装备产业化示范工程，推广应用低品位余热利用、半导体照明、稀土永磁电机等先进技术装备，形成节能能力1,100万吨标准煤。实施能效领跑者计划和合同能源管理工程，形成节能能力2,200万吨标准煤。鼓励企业积极采用先进适用技术进行节能改造，实
12、现新增节能能力1,350万吨标准煤。到2015年，规模以上工业企业单位增加值能耗比2010年降低21%以上。持续开展万家企业节能低碳行动，到2015年底，万家企业实现节能量2.5亿吨标准煤以上。通过推行电力需求侧管理机制，2014-2015年节约电量400亿千瓦时，节约电力900万千瓦。 2014年9月国家发改委能源局印发煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020 6 年），其行动目标提出，全国新建燃煤发电机组平均供电煤耗低于300克标准煤/千瓦时，到2020年，现役燃煤发电机组改造后平均供电煤耗低于310克/千瓦时，其中现役60万千瓦及以上机组（除空冷机组外）改造后平均供电煤耗低于3
13、00克/千瓦时。要求企业因厂制宜，采用汽轮机通流部分改造、锅炉烟气余热回收利用、电机变频、供热改造等成熟适用的节能改造技术，重点对30万千瓦和60万千瓦等级亚临界、超临界机组实施综合性、系统性节能改造，改造后供电煤耗力争达到同类型机组先进水平。力争2015年前完成改造机组容量1.5亿千瓦，“十三五”期间完成3.5亿千瓦。强化自备机组节能减排。对企业自备电厂火电机组，供电煤耗高于同类型机组平均水平5克/千瓦时及以上的应加快实施节能改造。完善配套政策措施，促进节能环保发电，兼顾能效和环保水平，分配上网电量应充分考虑机组大气污染物排放水平，适当提高能效和环保指标领先机组的利用小时数。对按要求应实施节
14、能环保改造但未按期完成的，可适当降低其发电利用小时数。 2013年8月颁布的国务院关于加快发展节能环保产业的意见指出：“节能环保产业产值年均增速在15%以上，到2015年总产值达到4.5万亿元，成为国民经济新的支柱产业”。节能减排“十二五”规划提出“到2015年，建立比较完善的节能服务体系，节能服务产业总产值达到3,000亿元”。 总体看，快速成长的节能市场和相关产业政策的倾斜支持，为综合节能服务企业提供了巨大的发展空间。目前该行业已产生一些领军企业，根据中国工业节能与清洁生产协会发布的数据，2014年广州智光节能有限公司（以下简称“智光节能”）位居2014年度节能服务公司百强榜单第5名。 表
15、表 3 2014 年度节能服务公司百强榜单前五名年度节能服务公司百强榜单前五名 名次名次 单位名称单位名称 节能量（吨标准煤）节能量（吨标准煤） 1 中节能工业节能有限公司 691,8612 南方电网综合能源有限公司 546,1503 北京仟亿达科技有限公司 514,0524 施耐德电气（中国）有限公司 511,1995 广州智光节能有限公司广州智光节能有限公司 420,244资料来源：中国工业节能与清洁生产协会 近年电网投资增速放缓在一定程度上影响了对相关产品的需求，近年电网投资增速放缓在一定程度上影响了对相关产品的需求，2015年电网投资有望提速，或将利好相关配套设备生产商年电网投资有望提
16、速，或将利好相关配套设备生产商 在电网投资方面，我国在经历了2009年的大幅增长后，近年投资增速有所回落，2013年和2014年我国电网基本建设投资完成额分别为3,894.00亿元和4,118.00亿元，分别较上年增长6.36%和5.75%。电网投资增速的放缓，一定程度上影响了对电网安全与控制等相关产品的需求。 7 未来，我国电网投资有望提速。2009年，国家电网提出了智能电网建设规划，计划到2020年全面建成智能电网，并分为试点、全面建设和引领提升三个阶段，其中2016年-2020年为引领提升阶段： 将全面建成统一的坚强智能电网， 技术和装备达到国际先进水平。 2015年，国家电网计划投资4
17、,202亿元建设电网，同比增幅达24%，投资金额创历史新高。根据南方电网发展规划（2013-2020），南网公司也将加强城乡配电网建设，推广建设智能电网，到2020年城市配电网自动化覆盖率将达到80%。 未来，若电网基本建设投资提速，相关配套设备生产商将获益。 图图2 近年我国电网基本建设投资完成情况近年我国电网基本建设投资完成情况 资料来源：wind 资讯 四、经营与竞争四、经营与竞争 2014年公司主营产品电机控制与节能产品（主要为高压变频调速系统）和电网安全与控制产品（SVG/SVC、消弧选线成套装置等）销售收入分别较上年下降0.89%和5.10%，主要是相关产品产销规模下滑所致。随着节
18、能服务项目进入节能效益分享期，综合节能服务收入保持了高速增长势头，2014年公司实现综合节能服务收入1.26亿元，同比增长73.33%。而受电网投资需求影响，2014年电力信息化及其他收入有所下滑。供用电控制与自动化收入增长主要是新增了部分客户。 由于电网安全与控制、综合节能服务、电力信息化及其他毛利率较上年下降，公司综合毛利率略有下滑。 整体看，受益于综合节能服务收入大幅增长，2014年公司主营业务收入较上年7.75%，而毛利率较上年下降3.28个百分点。 8 表表 4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013
19、年年 金额金额 毛利率 毛利率 占比占比 金额金额 毛利率毛利率 占比占比 电机控制与节能 30,248.2634.04%49.80%30,520.58 31.53% 54.14%电网安全与控制 12,341.5727.56%20.32%13,005.10 34.24% 23.07%综合节能服务 12,597.1730.55%20.74%7,267.63 40.96% 12.89%电力信息化及其他 4,710.8152.13%7.76%4,988.53 70.16% 8.85%供用电控制与自动化 843.2454.81%1.39%591.25 48.35% 1.05%合计合计 60,741.0
20、433.69%100.00%56,373.09 36.97% 100.00%资料来源：公司年报，鹏元整理 受产销规模下降影响，受产销规模下降影响，2014年公司电机控制与节能产品、电网安全与控制产品收入规模有所下滑年公司电机控制与节能产品、电网安全与控制产品收入规模有所下滑 公司电机控制与节能产品主要用于电力、建材、冶金、石化、化工等高能耗行业，受宏观经济下行影响，这些主要应用行业普遍存在产能过剩现象，导致电机控制与节能产品市场需求增长放缓。2014年公司电机控制与节能产品产销量分别较上年下降5.99%和13.85%，而产品销售均价较上年上升，使得该产品收入仅略有下滑。产品售价的上升和原材料成
21、本的下降使得电机控制与节能产品毛利率略有提升。 表表 5 近年公司电机控制与节能产品产能及产销量情况近年公司电机控制与节能产品产能及产销量情况 指标指标 2014年年 2013年年 产能（套/年） 1,2001,200产量（套/年） 800851销量（套/年） 771895产能利用率 66.67%70.92%产销率 96.38%105.17%产品均价（万元 套）/ 39.2334.10资料来源：公司提供，鹏元整理 公司电网安全与控制产品主要客户为国家电网和南方电网， 容易受电网需求变化影响。近年电网投资增速有所放缓，根据wind资讯数据，2014年我国电网基本建设投资完成额4,118.00亿元
22、，同比增长仅5.75%。受需求不振等因素影响，2014年公司电网安全与控制产品产销量分别较上年下降16.87%和18.04%，而相关产品销售均价较上年有所提升，2014年公司电网安全与控制产品实现销售收入1.23亿元，较上年下滑5.10%。2014年尽管产品售价和原材料成本有所降低，但由于SVG/SVC等产品人力成本上升，使得电网安全与控制产品毛利率有所下滑。 表表 6 近年公司电网安全与控制产品产能及产销量情况近年公司电网安全与控制产品产能及产销量情况 9 指标指标 2014年年 2013年年 年产能（套/年） 800800产量（套/年） 419504销量（套/年） 418510产能利用率
23、52.38%63.00%产销率 99.76%101.19%产品均价（万元/套） 29.5225.50资料来源：公司提供，鹏元整理 从原材料采购价格看，除柜体均价较上年上涨12.22%外，2014年公司其他主要原材料电磁线（铜）、取向硅钢片、电解电容、IGBT模块等价格均有一定幅度的下降，在一定程度上缓解了公司成本压力。 表表 7 近年公司主要原材料采购量及平均采购价近年公司主要原材料采购量及平均采购价 原材料名称原材料名称 项目 项目 2014 年年 2013 年年 电磁线（铜） 采购量（KG） 153,500.30 370,300.40平均采购价（元/KG） 48.34 50.68取向硅钢片
24、 采购量（KG） 519,604.00 614,166.00平均采购价（元/KG） 10.25 11.11电解电容 采购量（只） 193,641.00 168,922.00平均采购价（元/只） 104.32 112.53IGBT 模块 采购量（块） 99,978.00 83,388.00平均采购价（元/块） 255.13 290.62柜体 采购量（台） 2,988.00 2,251.00平均采购价（元/台） 8,583.12 7,648.34资料来源：公司提供，鹏元整理 随着节能服务项目进入节能效益分享期，随着节能服务项目进入节能效益分享期，2014年公司综合节能服务收入保持了高速增长态势；节
25、能服务项目投资规模大、回收周期长，给公司带来了一定的资金压力，且预期收益易受客户经营状况影响，存在不确定性年公司综合节能服务收入保持了高速增长态势；节能服务项目投资规模大、回收周期长，给公司带来了一定的资金压力，且预期收益易受客户经营状况影响，存在不确定性 综合节能服务是公司近年重点发展的业务。 在国家政策大力支持节能减排行业背景下，高能耗的大型工业企业对节能服务需求旺盛，合同能源管理的模式（EMC）因此应运而生。EMC 是一种市场化的、以减少的能源费用来支付节能项目全部投资成本的节能投资方式。公司综合节能服务即采取EMC模式运作。 2014年公司加大了新项目、新客户的开拓力度，新签的部分典型
26、项目包括：天津冶金集团轧三钢铁有限公司发电工程项目，中铝六盘山电厂1号机组、山西临汾热电厂1号、2号机组（300MW）锅炉给水泵节能改造项目，广州珠江电厂1号机组汽轮机通流改造项目， 10 广州石化节能改造第1批电机节能项目等。随着节能服务项目逐步进入节能效益分享期，2014年公司实现综合节能服务收入1.26亿元，同比增加73.33%。 截至2014年12月底，公司部分在建重点项目的进展情况如下：内蒙古阿左旗水泥余热项目建设完成并网试运行；珠江电厂1号机300MW机组通流改造工程完成；天津冶金集团轧三钢铁有限公司发电工程项目、广东韶钢松山股份有限公司能效电厂第1批节能项目、红河州红铅有色化工股
27、份有限公司铅冶炼余热项目实施过程中，2015年上述项目将会陆续进入效益分享期。总体看，随着节能项目的不断投产该业务存在进一步增长空间。 但该类项目周期相对较长，投运后才分期确认收入，前期需投入资金量大，2014年末公司主要在建综合节能项目预计总投资4.32亿元，已投资2.86亿元，未来资金需求量较大。 此外，节能收益与客户的经营状况有直接关系，客户自身经营的波动会影响公司获取的节能收益。公司下游客户主要为钢铁、建材等高能耗行业内企业，存在产能过剩的情况，经营状况存在波动的可能。广州智光节能有限公司于2010年12月14日与贵州开磷息烽合成氨有限责任公司签订（2010）EMC003-12003高
28、、低压变频器合同能源管理合同。由于用户主营业务受宏观经济影响，经营稳定性欠佳，继续通过EMC方式履行合同，会导致投资收益率降低及投资回收期延长，合同履约风险加大。经双方友好协商，公司将EMC合同变更为节能装置技术改造总承包合同，总承包合同总价1,177万元，销售收入1,005.98万元，对应的成本为1,501.30万元， 2014年本项交易对智光节能的净利润影响为-504.10万元 （含主营业务税金及附加）。在我国经济下行压力下，高能耗产业普遍存在产能过剩情况，因此公司综合节能服务未来能否实现预期收益尚存在不确定性。 公司积极布局用电服务领域，该业务有望成为新的收入和利润增长点公司积极布局用电
29、服务领域，该业务有望成为新的收入和利润增长点 2014年11月，子公司广东智光用电投资有限公司（简称“智光用电投资”）成立，公司正式布局供用电服务领域。智光用电投资聚焦供用电领域，以用户电气设备托管服务业务为切入点和依托，开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理、用电设备融资托管等供用电高端服务业务。2014年12月，公司以智光用电投资为平台，设立了控股公司广州智光用电服务有限公司，注册资本1,000万元，智光用电投资持股51%，重点拓展广州区域的用电服务市场。 在用电服务方面，公司依托产品优势和新加盟的人才，计划以广州市番禺区、南沙区为示范基地，迅速向其他区域复制扩张。目前公司在
30、电力服务市场以提供工程及设备运维服务为主，但在电改趋势中，未来有望拓展节能咨询、需求侧管理乃至售电业务。总体看，用电服务业务有望成为公司新的收入和利润增长点。但我们注意到公司涉足用电服务市场时间不长，用户服务客户的拓展速度能否达到预期尚有待市场检验。 11 公司拟并购岭南电缆，若重组成功，公司规模和经营实力将大幅提升公司拟并购岭南电缆，若重组成功，公司规模和经营实力将大幅提升 根据公司2015年5月公告（公告编号：2015036），智光电气拟通过发行股份的方式、智光电气控股子公司智光用电投资拟通过支付现金的方式购买金誉集团、卢洁雯、广州美宣、广州益迅合计持有的岭南电缆100%股权。本次拟购买资
31、产的交易价格参照联信评估出具的联信（证）评报字2015第A0105号评估报告的评估结果，由本次重组交易各方协商确定为42,500.00万元，其中智光电气以发行股份方式支付42,075.00万元，智光用电投资以现金支付425.00万元。 同时，公司拟向广发资管、李永喜、杜渝、陈钢、朱秦鹏、乾明投资非公开发行股份募集配套资金14,166.00万元，扣除发行费用后的净额用于扩建岭南电缆企业技术中心技术改造项目和偿还岭南电缆银行贷款。 本次重组完成后，公司将直接持有岭南电缆99%股权，智光用电投资将直接持有岭南电缆1%股权；公司控股股东及其一致行动人持有智光电气的股权比例将从24.42%增加到30.5
32、5%。 岭南电缆主要从事电线电缆产品研发、生产和销售，产品主要应用于电力系统和大型工业企业。在超高压和特种电缆领域，岭南电缆是国内第一批引进和拥有世界先进制造技术的厂家之一。根据岭南电缆审计报告，截至2014年底岭南电缆总资产9.29亿元，股东权益合计3.30亿元，资产负债率为64.48%；2014年度岭南电缆实现营业收入4.52亿元，利润总额1,696.86万元，净利润1,536.34万元。本次重组完成后，公司可将核心客户群导入岭南电缆的业务，并通过岭南电缆业务的加入，进一步加强客户关系，扩大经营规模和合作深度。 根据公司与交易各方签署的发行股份及支付现金购买资产协议，金誉集团、卢洁雯、广州
33、美宣、广州益迅承诺岭南电缆2015年度、2016年度和2017年度实现的扣除非经常性损益后净利润合计数不低于12,000万元。 本次重组尚需获得中国证监会的核准，若重组成功，公司规模和经营实力将大幅提升。但值得指出的是，重组完成后，公司现有业务能否与岭南电缆的主要业务产生预期的协同效应尚有待检验。 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告以及未经审计的2015年1季报，报告采用新会计准则编 12 制。 根据财政部2014年新修订的相关会计准则，公司对2013年相关科
34、目进行了追溯调整， 2013年公司原其他非流动负债余额1,394.79万元调至递延收益项目列示，调整后递延收益、其他非流动负债年初余额分别为1,394.79万元、0.00万元。因此，以下分析中公司2013年财务数据采用的是2014年审计报告期初数。 资产结构与质量 资产结构与质量 公司资产规模保持增长，应收账款规模较大，存在一定的回收风险公司资产规模保持增长，应收账款规模较大，存在一定的回收风险 得益于银行短期借款增加和公司经营积累，公司资产规模保持增长，截至2015年3月末公司总资产16.19亿元，较2013年末增长14.75%。公司非流动资产比重有所上升，2015年3月末公司非流动资产合计
35、7.73亿元，占总资产的47.72%。 公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、其他应收款和存货。受长期股权投资增加以及兑付本期债券利息的影响，公司货币资金规模有所下滑，截至2014年末公司货币资金9,496.22万元，其中其他货币资金238.26万元。随着收入规模的增长，公司应收票据呈增长趋势，2014年末公司应收票据3,604.04万元，其中银行承兑票据2,938.00万元。公司应收账款规模较大，2014年末账面价值为5.36亿元，公司应收账款账龄偏长，2014年末应收账款余额中60.06%账龄在一年以上，虽然2014年末公司已计提8,703.31万元坏账准备，但应收账款余额大，
36、账龄较长，存在一定的回收风险。公司其他应收款主要为投标和履约保证金，随着综合节能等业务的发展，2015年3月末其他应收款规模增长较多。公司存货规模较大，在一定程度上影响了资金使用效率，2014年末公司存货中库存商品、在产品和原材料的占比分别为50.50%、19.47%和30.02%，期末存货未计提存货跌价准备。 公司非流动资产主要包括长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产。公司长期股权投资大幅增长，主要是2014年智光节能与南方电网综合能源有限公司对贵州南能智光综合能源有限公司（以下简称“南光智能”）进行同比例增资，南能智光的注册资本由900万元增至5,700万元（智光节能持股49%），2
37、014年确认投资损益92.41万元。公司在建工程主要为对综合节能服务业务的投入，该业务运营模式是公司先行投入，形成公司的资产，后续通过节能获取相应的项目回报后再将相应资产移交给客户。近年公司加大了节能服务领域的投入，在建工程持续增长，2014年固定资产新增部分主要由在建工程转入。这部分资产的质量取决于未来获取的节能收益情况，2014年公司获得的节能收益大幅增加。 表表 8 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 13 项目项目 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 7,608
38、.044.70%9,496.225.97% 14,734.67 10.44%应收票据 4,252.382.63%3,604.042.27% 3,237.33 2.29%应收账款 51,917.2632.07%53,556.6133.68% 53,891.52 38.20%其他应收款 3,002.511.85%2,235.131.41% 2,002.57 1.42%存货 16,096.289.94%14,480.949.11% 14,116.61 10.01%流动资产合计流动资产合计 84,645.7252.28%85,497.9753.77% 89,001.24 63.08%长期股权投资 2,
39、770.431.71%2,874.161.81% 429.75 0.30%固定资产 34,340.4221.21%34,152.0121.48% 29,205.80 20.70%在建工程 31,607.8419.52%27,964.2417.59% 12,442.76 8.82%无形资产 5,193.243.21%5,318.803.35% 5,500.37 3.90%非流动资产合计非流动资产合计 77,255.8847.72%73,507.8446.23% 52,091.95 36.92%资产总计资产总计 161,901.60100.00%159,005.81100.00% 141,093.
40、19 100.00%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季报，鹏元整理 资产运营效率资产运营效率 公司净营业周期较长，资金运营压力依然较大公司净营业周期较长，资金运营压力依然较大 2014年公司应收账款为338.69天，显示公司应收账款周转效率依然偏低，虽然公司已经持续加强了货款的回收力度，但公司下游客户为电网以及其他大型工业企业，客户相对较为强势，因此账期相对较长。得益于存货周转效率的提升，2014年公司净营业周期为较上年缩短17.53天，但仍为240.78天，公司资金运营压力依然较大。 随着综合节能服务业务的快速发展，公司对在建工程和固定资产的投入
41、持续增加，而新投资项目进入节能效益分享期需要一定的时间，这在一定程度上影响了固定资产和总资产周转效率。 表表 9 公司资产运营效率情况（单位：天）公司资产运营效率情况（单位：天） 项目项目 2014 年年 2013 年年 存货周转天数 127.81 160.66应收账款周转天数（含应收票据） 338.69 333.35预收账款周转天数 8.48 6.55应付账款周转天数（含应付票据) 224.36 242.83预付账款周转天数 7.12 13.67净营业周期 240.78 258.31流动资产周转天数 517.11 577.11固定资产周转天数 187.75 144.34总资产周转天数 889
42、.31 876.74 14 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 盈利能力 盈利能力 公司收入规模保持增长，主营业务盈利能力有所改善公司收入规模保持增长，主营业务盈利能力有所改善 得益于综合节能服务收入的大幅增长，2014年公司实现营业收入6.07亿元，较上年增长7.75%。2014年公司营业外收入2,536.17万元，主要系政府补助和软件增值税退税收入。近年公司在综合节能服务项目上投入的资金较多， 随着这些项目陆续进入节能效益分享期，公司综合节能服务收入有望保持较快增长势头。 2014年公司综合毛利率为33.69%，较上年下降3.28个百分点，主要原因有两个：一是人工成本增加拉低了电网安全与控制
43、产品的毛利率；二是贵州开磷息烽合成氨有限责任公司变更相关合同影响了综合节能服务业务的毛利率。公司期间费用控制力度较大，2014年期间费用率为26.69%，相比2013年下降1.58个百分点。 总体看，公司收入规模保持增长，主营业务盈利能力有所改善。 表表 10 公司盈利能力指标（单位：万元）公司盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 营业收入 10,157.5260,741.04 56,373.09营业利润 -298.492,680.84 1,901.13营业外收入 505.722,536.17 1,373.10利润总额 207.22
44、5,177.82 3,242.59净利润 185.964,996.30 2,463.00综合毛利率 30.32%33.69% 36.97%期间费用率 33.37%26.69% 28.27%总资产回报率 -5.48% 4.38%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季报，鹏元整理 现金流 现金流 公司经营活动现金流有所改善，但营运资金需求量大，且节能服务项目需投入的资金量较大，对筹资活动存在一定依赖性公司经营活动现金流有所改善，但营运资金需求量大，且节能服务项目需投入的资金量较大，对筹资活动存在一定依赖性 受益于净利润规模的增长，2014年公司现金生成能力
45、有所增强， FFO达到15,176.44万元。营运资本占用资金较上年有所降低，使得公司经营活动净现金流有所改善。 公司投资活动资金缺口较大。 2014年公司投资活动主要系对综合节能服务业务的投入，综合节能服务业务为公司未来重点发展业务领域，未来资金需求量大。 15 考虑到未来公司投资需求量较大，而短期内经营活动净现金流仍难以满足投资需求，对筹资活动存在一定的依赖性。 表表 11 公司现金流情况（单位：万元）公司现金流情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 净利润 4,996.30 2,463.00非付现费用 6,890.94 6,531.23非经营损益 3,289.20
46、2,981.27FFO 15,176.44 11,975.50营运资本变化 -6,570.59 -9,547.43其中：存货减少（减：增加） -364.33 3,483.34经营性应收项目的减少（减：增加） -628.20 -12,523.44经营性应付项目增加（减：减少） -5,578.07 -507.33经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 8,605.85 2,428.07投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -19,940.38 -11,285.06筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 7,741.31 -224.84现金及现金等价物净增
47、加额现金及现金等价物净增加额 -3,593.22 -9,081.83资料来源：公司审计报告，鹏元整理 资本结构与财务安全性 资本结构与财务安全性 公司有息债务规模增长，偿债压力有所增加公司有息债务规模增长，偿债压力有所增加 近年公司负债规模保持增长，而所有者权益增长相对较慢，2015年3月末公司负债与所有者权益比率较2013年底有所上升。 表表 12 公司资本结构情况（单位：万元）公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称指标名称 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 负债合计 92,780.1290,560.30 76,606.12所有者权益合计 69,121.4868,4
48、45.52 64,487.07负债与所有者权益比率 1.341.32 1.19资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季报，鹏元整理 2015年3月末公司负债总额为9.28亿元，较2013年底增长21.11%，主要是短期借款和其他流动负债的增加。2015年3月末公司其他流动负债5,010.87万元，系公司应付的机器设备融资租赁款。公司负债以流动负债为主，截至2015年3月末，公司流动负债占比为70.64%，相比2013年末有所提高。 表表13 近年公司主要债务构成（单位：万元）近年公司主要债务构成（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014
49、 年年 2013 年年 16 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 短期借款 27,510.0029.65%27,510.0030.38% 12,570.00 16.41%应付账款 20,661.6022.27%22,597.2424.95% 21,041.42 27.47%一年内到期的非流动负债 3,100.003.34%3,850.004.25% 2,675.72 3.49%其他流动负债 5,010.875.40%- - -流动负债合计流动负债合计 65,535.2870.64%62,300.2168.79% 45,475.88 59.36%长期借款 6,150.00
50、6.63%6,150.006.79% 10,000.00 13.05%应付债券 18,877.7520.35%19,814.9821.88% 19,735.45 25.76%非流动负债合计非流动负债合计 27,244.8429.36%28,260.0831.21% 31,130.24 40.64%负债合计负债合计 92,780.12100.00%90,560.30100.00% 76,606.12 100.00%有息债务 63,455.3068.39%59,713.8165.94% 49,155.77 64.17%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季