财通证券：2014年公司债券跟踪评级报告（2019）.PDF

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1、 3 财通证券股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独

2、立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该

3、而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 财通证券股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 4 基本情况基本情况 2018年资本市场延续降杠杆、去通道、严监管趋势，受A股行情震荡下行、市场流动性下降、信用违约事件频发、项目审核趋严趋缓以及资管新规出台等因素的影响，证券行业营收及利润同比下滑

4、。公司多个板块收入下滑， 但整体业务指标仍然居于行业中上游，综合实力依然较强 根据证券业协会数据，截至 2018 年末，中国证券行业的总资产、扣除客户交易结算资金后的总资产、净资产和净资本分别为 6.26 万亿元、5.32 万亿元、1.89 万亿元和 1.57 万亿元。其中，总资产、扣除客户交易结算资金后的总资产较年初分别上升 1.95%和 4.72%；净资产、净资本较年初分别增长 2.16%和下降 0.63%， 证券行业财务杠杆倍数 （扣除客户交易结算资金后的总资产/净资产） 由上年末的 2.75 倍上升至 2.81 倍。2018 年，证券行业营业收入、净利润双双下滑，营业收入和净利润分别为

5、2,662.87 亿元和 666.20 亿元， 同比分别减少 27.32%和 41.04%。 图图 1：20112018 年证券公司营业收入和利润情况年证券公司营业收入和利润情况 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 分业务板块来看， 2018 年证券行业各主要业务条线全面承压，实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）623.42 亿元、证券承销与保荐业务净收入 258.46 亿元、财务顾问业务净收入 111.50 亿元、投资咨询业务净收入 31.52 亿元、资产管理业务净收入 275.00 亿元、 证券投资收益 （含公允价值变动）800.27 亿元和利息净收入 214.85 亿元， 同比分别

6、减少 24.06%、 32.72%、 11.06%、 7.18%、 11.35%、 7.05%和 38.28%。2018 年，受 A 股行情震荡下行、信用违约事件频发、项目审核趋严趋缓以及资管新规冲击等因素的影响，证券行业总体盈利下滑。 图图 2：2018 年证券行业收入结构年证券行业收入结构 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 作为国内综合类券商，公司各项业务资质齐全，主要包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营投资业务、资产管理业务、信用业务、直投业务和研究咨询业务等。2018 年，证券市场行情大幅下跌， 公司营业收入同比下滑 21.03%至 31.68亿元。分板块来看，2018 年，公

7、司证券经纪业务、自营业务1、 投行业务、 资产管理业务和信用业务分别实现收入 9.44 亿元、-3.61 亿元、1.84 亿元、7.96 亿元和 2.33 亿元，同比降幅分别为 16.18%、938.91%、28.98%、9.90%和 30.36%，占营业收入的比重分别为 29.80%、-11.39%、5.81%、25.12%和 7.35%，同比分别变动 1.72、-12.46、-0.65、3.10 和-0.98 个百分点。公司其他业务收入主要为总部后台及其他开展投资业务取得的收益， 2018 年公司其他业务收入12.52 亿元， 其中总部后台及其他实现收入 11.79 亿元，占营业收入的 3

8、7.23%。2019 年一季度，公司业绩随证券市场回暖有较大提升，营业收入同比增加 28.45%至 11.96 亿元。 1 此处自营业务收入指公司证券自营投资部门营业收入， 由于该部门投资规模较小， 因此后文自营业务分析部分采用全公司证券投资规模及收入口径，故前后数据存在差异。 5 财通证券股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 图图 3：20162018 年公司主营业务收入构成情况年公司主营业务收入构成情况 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从证券公司分类结果及业绩排名情况来看，2018 年公司分类评价维持 A 类 A 级，体现出公司在业务创新、盈

9、利能力、合规经营、风控能力等方面的综合实力处于行业较好水平。 2017 年公司营业收入（合并口径）和净利润（专项合并口径）在市场排名分别为第 26 位和第 17 位，净利润较上年上升 3 位，总体排名出处于上升趋势。 表表 1：20152017 年公司经营业绩行业排名年公司经营业绩行业排名 2015 2016 2017 净资本 32 25 24 净资产 33 28 22 总资产 26 27 25 营业收入 31 26 26 净利润 27 20 17 注：2015 年营业收入、净利润、净资产、净资本和总资产采用母公司口径；20162017 年总资产、净资产、净资本、净利润采用专项合并口径，营业收

10、入采用合并口径。 资料来源：中国证券业协会网站，中诚信证评整理 2018 年证券市场震荡下行，股基交易量大幅收缩，证券经纪业务行业竞争充分；同期佣金率维持下行趋势。受此影响，公司证券经纪业务收入同比减少 2018 年以来，受中美贸易战、国内经济增速放缓等内外部因素的共同影响，上证综指震荡下跌，截至当年末，上证综指收盘于 2,493.90 点，较年初下跌 24.59%； 全年 A 股市场日均成交额为 3,694 亿元，同比减少 19.45%。同时，证券经纪业务市场维持高度竞争势态，行业佣金费率维持下行趋势，受交易量下跌影响， 2018 年证券行业代理买卖证券业务净收入同比减少 24.06%。 图

11、图 4：20112018 年证券市场日均交易金额年证券市场日均交易金额 单位：亿元单位：亿元 资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理 从公司自身来看， 2018 年公司证券经纪业务实现收入 9.44 亿元，同比减少 16.18%，在营业收入中占比 29.80%，较上年提升 1.72 个百分点。截至2018 年末，公司共设立分公司 15 家、营业部 124家，其中浙江省内分公司和营业部数量分别为 12家和 99 家。浙江省各项经济指标均在全国前列，为公司提供了良好的经营环境。 证券交易业务方面，2018 年，公司股票基金交易总金额 2.51 万亿元，同比减少 17.43%，市场份额 1

12、.25%，较上年下降 0.01 个百分点。2019 年 13月，公司经纪业务股基交易量实现 0.94 万亿元，市场份额为 1.31%，较上年提升 0.06 个百分点。 佣金率方面，受证券公司设立营业部主体资质的放开、证券公司客户非现场见证开户、网上开户政策的实施和同一投资者申请开立多个证券账户的政策放开、互联网金融的发展等影响，公司证券经纪业务佣金费率持续下滑。2018 年，公司代理买卖证券业务佣金率 0.34，2019 年一季度，佣金率继续小幅下降至 0.32。 表表 2：20162019.3 公司经纪业务开展情况公司经纪业务开展情况 2016 2017 2018 2019.3 营业部数量（

13、家） 111 121 124 140 股票基金交易量（万亿元） 3.39 3.04 2.51 0.94 股票基金交易量市场份额（%） 1.24 1.26 1.25 1.31 代理买卖证券净收入行业排名（含席位租赁，合并口径） 24 26 26 26 佣金率（） 0.42 0.38 0.34 0.32 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司搭建以财富管理为核心的产品销售平台和综合业务平台，为客户提供综合金融服务，不断优化产品销售策略，加强公募基金、资管固收、优 6 财通证券股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 质权益类私募产品等的引入力度。2018 年，公司代销金融产品

14、458 亿元，同比增长 4.33%，代销金融产品净收入 1.02 亿元，同比减少 18.40%，协会排名由第 11 位下降至第 14 位，但依然维持较高竞争力。 总体来看，公司证券经纪业务对证券市场行情走势依赖程度较高，2018年经纪业务收入降幅较大。近年来公司积极推动证券经纪业务向财富管理转型，中诚信证评将对其转型效果保持持续关注。 2018年受IPO审核全面从严及再融资进度放缓影响，股权融资业务规模大幅下滑；债券市场受金融去杠杆环境影响， 扩容速度减缓，债券融资规模整体平稳。公司投行扎根浙江市场，债券融资业务较为稳定；但股权融资业务较为薄弱，2018 年未有项目落地 2018 年以来， 受

15、 IPO 审核全面从严及再融资进度放缓影响，股权融资业务规模大幅下滑。根据东方财富统计， 2018 年， 沪深两市 IPO 首发家数合计103 家，首发募集资金 1,374.88 亿元，同比分别减少 75.53%和 37.11%。同期，受去杠杆政策影响，债券市场扩容持续放缓，全年新发行债券 43.76 万亿元，同比增长 7.94%，增幅较 2017 年下降 5.08个百分点。 公司投资银行业务包含股权融资业务、债券融资业务、新三板业务和财务顾问业务，以债券融资业务为主。2018 年公司股权融资业务未实现收入，且由于 2018 年债券包销业务资金占用增加，投行板块对公司资金成本的分摊同比大幅增长

16、，同时在开展新三板做市业务过程中，公司投资收益（包括公允价值损益）受损，2018 年投行业务收入同比下降。2018 年，公司投行业务收入 1.84 亿元，同比减少28.98%， 占营业收入的6.46%， 较上年下降0.65个百分点。 股权融资方面，2018 年及 2019 年一季度，公司未有股权融资项目落地，但公司加强了项目储备，完成 5 单股权项目申报，其中一单于 2019 年 4月完成 IPO 上市，全部为浙江省内项目，辅导备案IPO 企业 12 家。 债券融资业务方面，公司债券融资业务以公司债和企业债为主，2018 年公司债券融资业务发力，业绩大幅提升， 全年共完成发行 1 单可转债 （

17、联主） 、8 单企业债券、16 单公司债券以及 11 单其他债券，主承销金额 205.10 亿元，同比大幅增加 82.07%，债券承销业务净收入 1.14 亿元，同比增加 32.56%。2019 年一季度，公司完成债券主承销 8 家，主承销金额 47.74 亿元，实现收入 0.42 亿元。 表表 3：20172019.3 公司投资银行业务情况公司投资银行业务情况 2017 2018 2019.Q1 股权融资业务股权融资业务 主承销项目（家） 2 0 0 募资金额（亿元） 14.04 0 0 股票承销业务净收入（亿元） 0.31 0 0 债券融资业务债券融资业务 主承销项目（家） 21 36 8

18、 承销金额（亿元） 112.65 205.10 47.74 债券承销业务净收入（亿元） 0.87 1.14 0.42 并购及财务顾问业务并购及财务顾问业务 并购及财务顾问业务净收入（亿元） 0.01 0.85 0.05 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 新三板业务方面，公司新三板业务整体位列行业中上游水平，在新三板市场打造了良好的业务品牌形象。截至 2018 年末，公司累计推荐挂牌企业236 家，持续督导企业 220 家。 公司财务顾问业务包括为企业间的兼并、收购提供财务顾问服务，帮助企业进行内部的资产重组、改制等操作。2018 年财务顾问业务实现净收入0.85 亿元，同比大幅增加。20

19、19 年一季度，公司财务顾问业务实现净收入 0.05 亿元。 目前财务顾问对投行业务收入贡献较小。 总体来看，公司债券融资业务稳步开展，业务规模及实现收入同步回升。但受股市下行、审核从严影响，2018 年公司股权融资业务未实现收入，投行业务收入下滑。 7 财通证券股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 2018 年资管新规正式发布，通道业务规模压缩，主动管理能力重要性凸显，行业受托管理资金本金规模进一步下降。公司资产管理业务主动管理能力提升，主动管理规模持续扩大，但总体受托管理规模有所收缩，同时受行情影响，主动管理业绩报酬有所下降，总体收入规模同比下滑 2018 年 7 月

20、，一行三会共同参与制定关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）（以下简称“资管新规”）正式发布，廓清资管行业和资管产品本质，并对刚兑和资金池概念进行界定，为后续资管行业规范设立标准，主要对阻断监管嵌套、 打破刚兑、 非标处置等方面做出规定，过渡期延长至 2020 年底。在资管新规影响下，券商资管业务的主动管理能力将成为重要的竞争力来源。 截至 2018 年末， 证券公司托管证券市值 32.62万亿元，受托管理资金本金总额 14.11 万亿元，同比减少 18.25%。 公司通过全资子公司财通证券资产管理有限公司（以下简称“财通资管”）开展境内证券资产管理业务。2018 年，财通资管继

21、续巩固固收业务传统优势，大力发展固收公募业，优化权益业务人员配置，同时积极培育 ABS、指数和量化投资、资本市场业务等创新型业务。由于资管新规对于通道类业务和资金池类业务的限制， 2018 年财通资管受托资产管理总规模同比下降 2.38%至 1,424.88 亿元，但其不断提高主动管理能力， 2018 年主动管理规模同比增长 6.22%至 1,009.87 亿元，占受托管理总规模的 70.92%，占比较上年提高 9.53 个百分点。2018年，公司资管业务受托管理规模缩减，且受市场行情影响，公司主动管理业绩报酬下滑，公司资产管理业务收入同比减少 9.90%至 7.96 亿元。 2019 年一季

22、度，财通资管受托资产管理总规模较上年末增加6.29%至 1,513.43 亿元，主动管理规模同比增长12.52%至 1,136.26 亿元，占受托管理总规模的75.08%，占比较上年提高 4.16 个百分点。 公司资产管理业务以集合资产管理业务为主，2018 年公司大力发展固收公募业务， 当期公募基金规模大幅增加。截至 2018 年末，公司公募基金业务受托资金 257.00 亿元，同比增加 191.24%，占受托管理总规模比重为 18.04%； 集合资产管理业务受托资金 673.78 亿元，同比减少 9.55%，占受托管理总规模比重为 47.32%； 定向资产管理业务受托资金468.40 亿元

23、， 同比减少 20.57%， 占受托管理总规模比重为 32.89%；专项资产管理业务受托资金 24.70亿元，同比减少 30.42%， 占受托管理总规模比重为1.73%。表表 4：20162019.3 资资产产管理业务规模情况管理业务规模情况 单位：个；亿元单位：个；亿元 2016 2017 2018 2019.3 数量数量 规模规模 数量数量 规模规模 数量数量 规模规模 数量数量 规模规模 集合资产管理业务 174 659.49 163 744.92 175 673.78 185 669.24 定向资产管理业务 177 639.05 210 589.69 117 468.40 106 45

24、5.14 专项资产管理业务 6 46.58 8 35.50 9 24.70 7 17.01 公募基金 2 51.01 4 88.52 11 257.00 13 372.04 合计合计 359 1,396.13 378 1,458.63 312 1,424.88 311 1,513.43 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，受资管新规及市场行情影响，公司资管业务规模缩减，主动管理业绩报酬下滑，业务收入同步减少。但公司主动管理规模及占比持续增长，资管业务转型成果较为显著。 2018 年以来，股票市场行情大幅下跌，债券市场迎来结构性牛市，证券公司全年共实现投资收益 880.27 亿元。 2

25、018 年公司证券投资规模有所增加，但受市场行情影响，投资收益下降 2018 年， 中国宏观经济下行压力累积， 股票市 8 财通证券股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 场震荡调整，上证指数、沪深 300、创业板指分别下跌-24.59%、-25.31%、-28.65%。债券市场受宏观经济下行、融资环境收紧、信用风险频繁爆发等影响，利率债和高等级信用债走牛而中低等级信用债表现较弱， 投资者风险偏好大幅下降。 2018 年券商自营业务收入 880.27 亿元，同比增长 2.24%。 公司自营投资以基金、债券和理财产品为主。截至 2018 年末，公司证券投资规模 250.36

26、亿元，同比增长 7.90%，其中，基金、债券、理财产品和股票分别为 118.06 亿元、87.71 亿元、32.33 亿元和8.22 亿元，同比分别增加 91.35%、减少 3.66%、减少 32.48%和减少 51.00%，占比分别为 39.23%、26.59%、20.63%和 3.28%。考虑货币基金低风险、高流动性等特征，2018 年公司加大了货币基金配置，基金投资规模同比增加 91.35%。2018 年，公司实现投资收益（剔除对联营企业和合营企业的投资收益）及公允价值变动收益合计 11.85 亿元，同比减少 18.00%，主要由于 2018 年处置金融工具亏损所致。 表表 5：2016

27、2018 年年自营业务自营业务情况情况 单位：亿元单位：亿元 项目项目 2016 2017 2018 债券 95.77 91.04 87.71 股权 6.11 16.78 8.22 基金 37.78 61.70 118.06 理财产品 21.52 47.88 32.33 信托 1.06 14.64 4.04 其他 20.31 - 0.00 合计合计 182.55 232.04 250.36 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司自营业务资产主要为基金、债券和理财产品，投资风格较为稳健，在 2018 年证券市场巨幅震荡的背景下，公司投资收益相对稳定。 2018 年受股市大跌影响，

28、证券公司两融业务萎缩，股票质押平仓风险暴露，市场风险偏好下降，两融余额和股票质押余额均呈下降趋势。公司谨慎开展信用业务，着重加强风险防控，当年公司信用业务规模缩减，收入同比下降 2018 年，股票市场大幅下跌， A 股市场成交量萎缩， 年末沪深两市融资融券余额 0.76 万亿元， 较上年减少 26.36%。受股票市场行情大跌等因素影响，质押股票平仓风险迅速暴露，证券公司对股票质押业务持谨慎态度，股票质押业务余额呈下降态势。 2018 年， 公司融资融券业务在严控风险的基础上谨慎开展，积极运用数据平台等技术手段，提前采取措施排查化解风险。截至 2018 年末，公司融资融券余额 71.37 亿元，

29、同比减少 35.29%。2019年一季度，证券市场回暖，期末公司融资融券余额85.78 亿元，较上年末增加 20.19%。2018 年以来，公司融资融券业务共有 30 名客户被强制平仓，累计强制平仓次数 299 次，强制平仓金额共计7,795.52 万元，融资融券业务未产生损失。 股票质押业务方面，公司加强风险防控，排查存量项目风险，审慎进行新业务拓展。截至 2018年末，公司股票质押业务余额 31.91 亿元，同比减少 10.19%，截至 2019 年 3 月末，股票质押业务余额为 25.97 亿元， 较上年末减少 18.61%。 截至 2019年 5 月 16 日，公司股票质押共有一单业务

30、质押股票价格低于平仓线，客户发生违约，涉及违约金额1.13 亿元，公司已提起诉讼，法院于 2019 年 5 月立案，公证处已出具强制执行证书，公司已针对该事项计提减值 0.68 亿元。 表表 6：20172019.3 信用业务开展情况信用业务开展情况 项目项目 2017 2018 2019.3 融资融券业务融资融券业务 融出资金余额 （亿元） 103.63 66.47 82.57 融出证券余额 （亿元） 3.60 4.90 3.21 开户数（户） 29,601 30,411 30,813 股票质押业务股票质押业务 业务余额（亿元） 35.53 31.91 25.97 开户数（户） 12,756

31、 12,722 12,706 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，受证券市场行情及股票质押新规影响， 2018 年公司信用业务规模缩减， 相应业务收入有所减少。受市场行情影响，公司信用业务风险有所暴露，未来需对公司信用业务的风险控制情况保持持续关注。 9 财通证券股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所审计并出具标准无保留意见的20162018年度审计报告及未经审计的 2019 年第一季度财务报表。报告中对净资产、 净资本、 净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用母公司口径数据。 资产质量 2018

32、年，股票市场大跌，信用违约频发，公司适时缩减两融业务规模，融出资金规模降幅较大，但由于基金投资规模增加，以及对联营企业投资增加。 截至 2018 年末， 公司资产总额同比增长 1.72%至 586.95 亿元。 剔除代理买卖证券款后， 公司总资产为 483.80 亿元， 同比增长 1.90%。 2018 年公司共派发现金红利 6.46 亿元，年末所有者权益 196.76亿元，同比小幅下滑 5.45%。 截至 2019 年 3 月末，公司资产总额 628.73 亿元，较上年末增加 7.12%，主要系客户资金存款增加；剔除代理买卖证券款后资产总额 461.94 亿元，较上年末下降 4.52%，主要

33、系买入返售金融资产规模减少； 所有者权益 200.83 亿元， 较上年末小幅增长 2.07%。 从资产流动性来看，随着公司资本实力的增强及融资渠道的拓宽，公司自有资金规模有所增长。截至 2018 年末，公司自有现金及现金等价物 21.98亿元，同比增长 12.48%。2018 年股票二级市场行情低迷，客户交易活跃度下降，截至 2018 年末，公司客户备付金略微减少0.83%至23.62亿元。 2019年以来，股票市场回暖，二级市场交易复苏，截至2019 年 3 月末， 公司现金及现金等价物余额较上年末增长 19.96%至 26.36 亿元， 结算备付金余额较上年末增长 25.89%至 29.7

34、3 亿元。 公司自营业务规模不断增长， 2018 年末整体金融资产规模增长 7.89%至 250.36 亿元。 2018 年公司加大了对基金的投资规模，减少了债券、股票及理财产品规模。从持有的金融资产结构来看，公司投资占比最高的金融资产从债券变为基金。 截至 2018年末，基金投资规模占比 47.16%，较上年末上升20.57 个百分点；债券投资规模占比为 35.03%，较上年末下降 4.20 个百分点， 理财产品及股票投资规模占比分别为 12.91%和 3.28%， 较上年末分别下降7.72 个百分点和 3.95 个百分点。 表表 7：20162018 年末公司金融资产余额明细年末公司金融资

35、产余额明细 单位：亿元单位：亿元 科目科目 分类分类 2016 2017 2018 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 债券投资 95.17 90.72 85.32 基金投资 0.21 4.06 6.76 权益工具投资 0.88 9.55 1.09 小计小计 96.26 104.33 93.17 可供出售金融资产 债券投资 0.6 0.32 2.39 基金投资 37.57 57.64 111.30 权益工具投资 5.23 7.23 7.14 理财产品 21.52 47.88 32.33 信托计划 1.06 14.64 4.04 其他 20.31 - 0.00 小计小计 86.3 12

36、7.71 157.19 合计合计 182.56 232.04 250.36 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 截至 2018 年末，母公司净资产和净资本分别为 187.59 亿元和 154.00 亿元， 同比分别下降 5.05%和 7.31%。 同期， 公司净资本/净资产比率为 82.10%，较上年末下降 2.00 个百分点，仍远高于 20.00%的监管标准。 截至 2019 年 3 月末， 公司净资产 190.83亿元，同比增加 1.73%，净资本 159.16 亿元，同比增加 3.35%，净资本/净资产比率 83.40%，同比上升 1.30 个百分点。 10 财通证券股份有限公司 2

37、014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 图图 5：20162019 年年 3 月末净资产和净资本变化情况月末净资产和净资本变化情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从公司负债水平来看，2018 年末，剔除代理买卖证券款后公司资产负债率为 59.33%， 在同行业中处于较低水平。2018 年资产负债率小幅回升 3.17个百分点，主要由于当年公司发行次级债券，应付债券大幅增长，资产负债率有所提高。截至 2019年 3 月末，剔除代理买卖证券款后公司资产负债率为 56.52%。 此外，从公司各项风险控制指标看，根据证监会 2016 年 10 月实施的证券公司风险控制指标管理办法，公司以净

38、资本为核心的各项风险指标均远高于证监会制定的监管标准，进一步反映出公司较高的资产质量和安全性。 表表 8：20162019.3 公司风险控制指标公司风险控制指标 指标名称指标名称 预警标准预警标准 监管标准监管标准 2016 2017 2018 2019.3 净资本（亿元） - - 134.74 166.14 154.00 159.16 净资产（亿元） - - 144.36 197.56 187.59 190.83 风险覆盖率（%） =120.00 =100.00 219.15 293.7 350.51 375.61 资本杠杆率（%） =9.60 =8.00 26.6 31.45 23.27

39、25.09 流动性覆盖率（%） =120.00 =100.00 571.47 246.29 843.15 437.64 净稳定资金率（%） =120.00 =100.00 131.65 128 141.31 138.89 净资本/净资产（%） =24.00 =20.00 93.33 84.1 82.10 83.40 净资本/负债（%） =9.60 =8.00 60.48 66.44 57.18 64.60 净资产/负债（%） =12.00 =10.00 64.8 79.01 69.64 77.46 自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%） =80.00 =100.00 16.62 8.75 2

40、.05 3.89 自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%） =400.00 =500.00 128.98 123.32 144.43 135.98 注：公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径。 数据来源：公司提供，中诚信证评整理表表 9：2018 年末公司与同行业公司风险控制指标比较年末公司与同行业公司风险控制指标比较 指标名称指标名称 海通证券海通证券 广发证券广发证券 光大证券光大证券 东吴证券东吴证券 财通证券财通证券 浙商证券浙商证券 净资本（亿元） 713.77 585.63 350.15 179.63 154.00 129.37 净资产（亿元） 1,081.95 758.

41、61 475.68 197.06 187.59 118.50 风险覆盖率（%） 253.27 222.75 231.42 241.47 350.51 300.39 资本杠杆率（%） 26.03 19.51 25.37 21.17 23.27 22.49 流动性覆盖率（%） 477.91 404.53 894.79 310.94 843.15 283.30 净稳定资金率（%） 137.11 139.77 151.44 158.57 141.31 133.21 净资本/净资产（%） 65.97 77.20 73.61 91.16 82.10 109.17 净资本/负债（%） 46.07 30.36

42、 39.04 49.62 57.18 48.82 净资产/负债（%） 69.84 39.33 53.04 54.44 69.64 44.72 自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%） 28.94 29.35 23.83 20.75 2.05 3.87 自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%） 117.20 240.67 167.99 129.89 144.43 146.43 数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理总体来看，得益于业务规模增长及上市募资，公司资产规模及自有资本实力均有所增强；以净资本为核心的各项风险控制指标处于较好水平，远高于相关监管标准。 财通证券股份有限公司 2014 年

43、公司债券跟踪评级报告（2019） 11 盈利能力 证券公司的盈利状况变化趋势和证券市场的走势表现出极大的相关性。 2018 年， A 股大幅回调，市场交易量萎缩，公司经纪业务手续费收入持续下降；同时由于公司处置金融工具亏损及对联营企业投资收益减少，投资收益同比减少 26.80%；此外，由于 2018 年次级债利息支出大幅增加，公司利息净收入同比减少 49.04%。受上述因素共同影响，2018 年公司营业收入同比减少 21.03%至 31.68 亿元。2019 年 13 月，公司营业收入 11.96 亿元，同比增加 28.45%， 主要由于公允价值变动收益大幅增加。表表 10：20162019.

44、3 公司营业收入情况公司营业收入情况 单位：亿元单位：亿元 2016 2017 2018 2019.13 手续费及佣金净收入 24.34 17.82 14.90 4.18 其中：经纪业务手续费净收入 11.46 8.59 6.52 2.23 投资银行业务手续费净收入 4.87 2.40 2.04 0.48 资产管理业务手续费净收入 7.77 6.74 6.23 1.45 利息净收入 2.54 2.62 1.34 0.26 投资收益 17.37 20.35 14.90 2.01 公允价值变动收益 -1.94 -0.95 0.08 5.47 汇兑收益 0.03 -0.01 0.02 -0.01 其

45、他业务收入 0.22 0.09 0.09 0.02 营业收入合计营业收入合计 42.56 40.12 31.68 11.96 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从营业收入的构成来看，手续费及佣金收入是公司的主要收入来源， 2018 年公司实现手续费及佣金净收入 14.90 亿元，同比减少 16.38%；在营业收入中的占比较上年上升 2.61 个百分点至 47.05%。 从手续费及佣金收入的构成来看，经纪业务仍为重要来源， 2018 年在市场交投低迷， 公司实现经纪业务手续费净收入 6.52 亿元， 同比减少 24.12%，在营业收入中的占比 20.58%，与上年基本持平。 2018 年公

46、司债券承销业务业绩回升， 但股票承销业务未实现收入，全年投资银行业务手续费及佣金净收入同比减少 14.88%至 2.04 亿元，在营业收入中的占比较上年上升 0.46 个百分点至 6.44%。 受资管新规及市场行情影响，资产管理业务规模缩减， 业务收入同比下滑。 2018 年公司资产管理业务手续费净收入同比减少 7.56%至 6.23 亿元， 在营业收入中的占比较上年下降 2.87 个百分点至19.67%。 2019 年一季度， 公司经纪业务、 投行业务及资产管理业务随证券市场回暖业绩有所提升，当期实现手续费及佣金净收入 4.18 亿元，同比增加20.16%，在营业收入中占比 34.95%，较

47、上年下降12.10 个百分点。其中经纪业务、投行业务及资管业务手续费及佣金净收入分别为 2.23 亿元、0.48亿元和 1.45 亿元，同比分别增加 14.40%、19.69%和 28.23%，在营业收入中占比分别为 18.63%、3.97%和 12.09%。 除手续费及佣金净收入以外，利息净收入是公司营业收入的另一主要来源。 2018 年， 公司次级债利息支出大幅增加，利息净收入同比减少 49.04%至1.34亿元， 占营业收入的4.22%， 较上年减少2.32个百分点。 2019 年一季度， 由于信用业务利息收入减少以及次级债利息支出增加，公司利息净收入同比减少 71.60%至 0.26

48、亿元，占营业收入的 2.16%，占比较上年减少 2.06 个百分点。 投资收益方面，由于公司处置金融工具亏损及对联营企业投资收益减少， 2018 年公司投资收益及公允价值变动损益同比减少 22.78%至 14.98 亿元，在营业收入中的占比较上年减少 1.07 个百分点至47.29%。其中，对联营企业投资收益 3.13 亿元，同比减少 36.76%，主要来自永安期货股份有限公司（以下简称“永安期货”）、财通基金管理有限公司及浙江省浙商资产管理有限公司三家重要联营公 财通证券股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 12 司。 得益于公允价值变动收益大幅增加， 2019 年一季

49、度，公司投资收益及公允价值变动损益同比增加53.03%至 7.48 亿元，占营业收入的 62.55%，其中对联营企业的投资收益 1.67 亿元，同比增加23.73%。 在营业支出方面，由于证券公司各项业务均具有知识密集型的特征，人力成本在公司营业支出中占比相对较高且具有刚性。 2018 年， 公司业务及管理费 20.55 亿元，与上年基本持平。 在上述因素共同作用下， 2018 年公司净利润同比减少 44.95%至 8.13 亿元。2019 年 13 月，公司净利润同比增加 8.76%至 3.91 亿元，在 2019 年证券市场回暖，同行业盈利大幅反弹的背景下，公司利润水平增长略显缓慢，主要由

50、于公司 2019 年一季度业务及管理费用大幅增长，成本及费用控制不佳。表表 11：2018 年公司与同行业主要上市公司盈利能力指标比较年公司与同行业主要上市公司盈利能力指标比较 指标名称指标名称 海通证券海通证券 广发证券广发证券 光大证券光大证券 东吴证券东吴证券 财通证券财通证券 浙商证券浙商证券 营业收入（亿元） 237.65 152.70 77.12 41.62 31.68 36.95 业务及管理费（亿元） 93.83 76.21 51.24 19.33 20.55 16.73 净利润（亿元） 57.71 46.32 2.44 3.47 8.13 7.37 业务及管理费用率（%） 39