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1、 公司债券跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2 3 2018 年， 深圳投控成为公司第一大股东，深圳投控作为深圳市国资委实际控制的公司， 为公司在融资、管理等方面提供了大力支持。 关注 1公司业务仍集中于 IT 和通信、快速消费品两大种类，业务集中风险较高。 2受供应链业务模式影响，公司应收账款及存货规模很大，对营运资金形成占用；公司在经营过程中涉及较多外币结算，存在一定汇率风险。 3公司债务负担重且短期债务规模较大，资产受限比例高，对外担保存在或有负债风险。 4 公司大额期间费用对营业利润侵蚀严重，投资收益对营业利润贡献很大， 整体盈利能力大幅下降。 分析师 王进取 电话：010
2、-85172818 邮箱： 李 彤 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 4 一、主体概况 深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下简称“公司” ）是于 2004 年 2 月经广东省深圳市人民政府以深府股20044 号文件批准，由深圳市联合数码控股有限公司（后更名为“深圳市怡亚通投资控股有限公司” ， 以下简称 “怡亚通控股” ） 、 深圳市联合精英科技有限公司 （后更名为 “西藏联合精英科技有限公司” ） 、周丽红
3、、周爱娟和周伙寿共同发起设立的股份有限公司；2007 年 10月，公司首次向社会公众公开发行人民币普通股 3,100.00 万股，发行后公司注册资本为 12,357.43万元；2007 年 11 月公司股票在深圳证券交易所挂牌上市（股票简称：怡亚通，股票代码：002183.SZ） 。怡亚通控股于 2018 年 8 月 22 日和 2018 年 10 月 18 日先后将所持 18.30%的公司股份转让给深圳市投资控股有限公司（以下简称“深圳投控” ） ，股份转让过户登记完成后，深圳投控持有公司 18.30%股份，为公司第一大股东；怡亚通控股持有公司 17.85%股份，为公司第二大股东。 截至 2
4、018 年底，公司总股本为 21.23 亿元，截至 2019 年 5 月 6 日，控股股东深圳投控所持公司股份无质押或冻结。 第二大股东怡亚通控股所持有公司股份累计被质押 205,295,109 股， 占其所持公司股份的 54.17%，占公司总股本的 9.67%。公司实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会。公司股权结构如下图所示。 图1 截至2018年底公司股权结构图 资料来源：公司提供 2018 年，公司经营范围未发生变化，2019 年 13 月，公司组织架构及管理分工有部分变动，组织架构方面，公司“总部职能体系”重新划分为“总部专业职能体系”和“总部共享职能体系” ，其中， “总
5、部专业职能体系” 包括投资部、 证券事务部、 公共事务发展中心、 战略发展中心 （新设） 、市场营销中心（新设）和基地发展中心，原企宣中心合并到市场营销中心； “总部共享职能体系”包括总裁办、财务管理中心、人力资源中心、内控管理中心和信息管理中心。公司增设“经管中心” ，公司原 12 大平台调整为“经管中心”下的“综合商业事业群” 、 “新流通事业群”和“星链平台、 物流平台、 科技平台和供应链金融创新服务平台” ， 其中广度平台和综合商业平台隶属于 “综合商业事业群” ；380 分销平台和创新业务平台隶属于“新流通事业群” 。公司组织架构调整后，将实现总部后台一体化管理和资源整合共享；管理分
6、工方面，公司增设“经营管理委员会” ，负责公司经营发展和经营管理重大事项审议决策（详见“附件 1” ） 。截至 2018 年底，公司合并范围内子公司 572 家，较上年增加 37 家，减少 25 家，公司在职员工 16,486 人。截至 2019 年 3 月底，纳入公司合并范围的二级子公司 36 家。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 433.92 亿元，负债总额 347.57 亿元，所有者权益（含少数股东权益）86.35 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.12 亿元。2018 年，公司实现营业总收入 700.72 亿元，净利润（含少数股东损益）1.58 亿元，其中归属于母公司所有
7、者的净利润 2.00 公司债券跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 5 亿元，经营活动产生的现金流量净额 16.37 亿元，现金及现金等价物净增加额-12.70 亿元。 截至 2019 年 3 月底， 公司合并资产总额 417.68 亿元， 负债总额 331.26 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益）86.43 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.34 亿元。2019 年 13 月，公司实现合并营业收入 158.07 亿元，净利润（含少数股东损益）0.40 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.42 亿元，经营活动产生的现金流量净额 7.39 亿元，现金及现金等价物净增加额
8、4.84 亿元。 公司注册地址：深圳市宝安区新安街道兴华路南侧荣超滨海大厦 A 座 1713；法人代表：周国辉。 二、债券发行及募集资金使用情况 114怡亚债 “深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2014 年公司债券”于 2014 年 9 月 30 日完成发行， 募集资金总额为人民币 11.50 亿元，期限 5 年，附第 3 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，发行利率为 7.00%。于 2014 年 11 月 21 日起在深交所上市，债券简称为“14 怡亚债” ，债券代码为“112228.SZ” 。 截至 2015 年 11 月 30 日，公司已按照募集用途将 11.50 亿元募集资
9、金使用完毕，其中 8.94 亿元用于归还银行借款，2.56 亿元用于补充流动资金。2017 年 9 月 28 日，根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司对 “14 怡亚债” 债券回售申报登记的统计， 回售有效申报数量为 6,582,933张， 回售金额为 704,373,831.00 元 （含利息） ， 剩余托管数量为 4,917,067 张。 2017 年 9 月 29 日起，“14 怡亚债”上调票面利率至 7.50%。公司已于 2018 年 10 月 8 日（因 2018 年 9 月 29 日为周六，且 2018 年 10 月 1 日至 2018 年 10 月 7 日为节假日，故顺延至
10、 2018 年 10 月 8 日）支付“14 怡亚债”自 2017 年 9 月 29 日至 2018 年 9 月 28 日期间的利息。 “14 怡亚债”将于 2019 年 9 月 29 日到期兑付，待偿本金合计 4.92 亿元。 “14 怡亚债”无担保。 2 “18怡亚01”和“18怡亚02” “深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券”于 2018 年12 月 7 日完成分期发行，募集资金总额为人民币 10.00 亿元，均采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付；于 2018 年 12 月 24 日在深交所上市
11、。其中， “18 怡亚 01” （证券代码为“112817.SZ” ）发行规模为 5 亿元，债券期限为 3 年，附第 2 年底公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权，发行利率为 5.80%； “18 怡亚 02” （证券代码为“112818.SZ” ）为 3 年期固定利率债券，发行利率为 6.40%。 截至 2018 年底，公司已按照募集用途将“18 怡亚 01”和“18 怡亚 02”的 10.00 亿元募集资金使用完毕，全部用于补充流动资金。公司将于每年的 12 月 11 日支付“18 怡亚 01”和“18 怡亚 02”自 2018 年 12 月 11 日至 2021 年 12 月 10
12、日期间的利息，目前尚未到第一个付息日。 “18 怡亚 01”和“18 怡亚 02”由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投” ）提供全额、无条件、不可撤销的连带责任保证担保。 三、行业分析 供应链管理业务是公司收入的主要来源。 因此下文行业分析将围绕供应链管理服务行业展开。 公司债券跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 6 1行业概况 供应链管理服务行业作为新经济的产物，属于现代物流业的范畴，通过不同的供应链服务模式，整合优势资源，帮助不同产业链的企业实现从研发、采购、生产、运输、仓储、供应链金融到市场营销、分销终端等各个环节的全流程供应链管理和优化，汇集物流、贸易、资金、信息、咨
13、询等多重功能，从而促进企业价值及竞争力的提升。 中国经济持续高速发展，为现代物流及供应链管理外包服务行业的快速发展提供了良好的宏观环境。物流服务是供应链管理中的一项重要服务，物流服务收入是供应链管理企业的重要收入来源。近年来中国物流业总体规模快速增长，服务水平显著提高，发展环境和条件不断改善。根据中国物流与采购联合会统计，2018 年中国社会物流总额 283.10 万亿元，同比增长 11.99%，增速比上年提高 5.29 个百分点；从构成看，工业品物流总额 256.80 万亿元，同比增长 9.51%，增速比上年提高 2.91 个百分点；进口货物物流总额 14.10 万亿元，同比增长 12.80
14、%，增速比上年提高4.10 个百分点；农产品物流总额 3.90 万亿元，同比增长 5.06%，增速比上年提高 1.16 个百分点；再生资源物流总额 1.30 万亿元，同比增长 21.27%；单位与居民物品物流总额 7.00 万亿元，同比增长 616.70%。 随着行业结构调整和产业整合升级的持续深入，制造业采购、物流服务外包趋势的进一步增强，带动了供应链服务领域的快速发展，同时物流服务也由单一环节的传统服务向产业链各个环节延伸拓展，向供应链一体化、信息化和智能化转变，企业不断拓宽服务内容，完善服务模式，贸易物流一体化发展、规模化运作已成为目前供应链管理服务企业的主要发展方向。 “互联网+传统行
15、业”的有机融合将进一步推动我国经济发展，实经济提质增效。对于供应链管理服务企业来说，积极探索商品电子商务平台发展，整合供应链核心信息和业务流程，建立管控平台，实现信息流、资金流和物流三者的融合共通将成为企业发展的重要任务。 总体看，供应链管理行业面临较大的市场需求，未来将进一步向产业链各个环节延伸拓展，积极探索大宗商品电子商务平台发展，实现商流、物流、信息流、资金流和工作流的深度融合。 2行业政策 2017 年 10 月，国务院办公厅印发了关于积极推进供应链创新与应用的指导意见 （以下简称指导意见 ） ，国务院首次就供应链出台全面部署指导性文件，指明以提高发展质量和效益为中心，以供应链与互联网
16、、物联网深度融合为路径，以信息化、标准化、信用体系建设和人才培养为支撑，创新发展供应链新理念、新技术、新模式，高效整合各类资源和要素，提升产业集成和协同水平，打造大数据支撑、网络化共享、智能化协作的智慧供应链体系，推进供给侧结构性改革，提升我国经济全球竞争力。 指导意见明确提出了“到 2020 年将培育 100 家左右的全球供应链领先企业，重点产业的供应链竞争力进入世界前列，中国成为全球供应链创新与应用的重要中心”的发展目标。 2018 年 1 月，国民经济行业分类明确了供应链管理服务单列统计类别，商业服务业-7224-供应链管理服务，是对供应链服务行业最大的认可，解决了供应链服务行业属性不清
17、、政府法规缺乏等痛点。供应链服务行业属于新经济、新业态，相对传统行业更注重轻资产运作，需具有相应独立的研究评价供应链服务行业的风险、资产质量等指标体系，供应链服务企业的银行授信和政策应用等会趋向于明朗化。 总体看，近年来国家积极鼓励供应链行业发展，供应链管理企业面临良好的政策环境。 公司债券跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 7 四、管理分析 2018 年，公司先后制定并完善了内幕信息知情人登记制度 、 募集资金管理制度 、 年报信息披露重大差错责任追究制度 、 资产减值准备计提及核销管理制度等，并依法履行信息披露义务，确保信息披露真实、准确、及时和完整，确保所有投资者公平获取公司信
18、息。 人事调整方面，2018 年，冯均鸿先生因个人工作原因辞去董事、董事会战略委员会委员和财务总监职务，仍继续担任公司副总经理职务。由姚飞先生担任董事，聘任莫京先生为公司财务总监；公司其他董事、监事和高级管理人员未发生重大变化，经营团队保持稳定。 总体看，2018 年，公司对部分管理制度进行了修订完善，个别高级管理人员发生变动，对公司相关管理架构及生产经营影响不大，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 2018 年，公司主营业务未发生变化，仍分为五大集群架构，业务服务范围涵盖广度供应链业务、深度供应链业务、全球采购业务、物流平台业务、宇商金控平台业务和其他业务。 2018 年公司实现营业总
19、收入 700.72 亿元， 较上年增长 2.27%。 2018 年公司实现主营业务收入696.92 亿元，较上年增长 2.40%；实现净利润 1.58 亿元，较上年降低 73.00%，主要系公司融资成本上升，期间费用对利润侵蚀严重所致；归属于母公司所有者的净利润 2.00 亿元，较上年下降66.38%。 从收入构成上看，广度业务、深度业务及全球采购平台业务为公司主要收入来源，近两年在营业收入中占比均超 95.00%，公司主营业务十分突出。受公司广度业务持续优化、 “供应链运营+营销”服务不断升级的影响，2018 年公司广度业务收入 169.65 亿元，较上年增长 18.84%，占营业收入比重为
20、 24.34%。 随着公司深度业务的 380 分销平台在流通领域的合理规划并加强平台精细化管理，2018 年深度业务收入 406.79 亿元，较上年增长 1.39%，占营业收入比重为 58.37%。2018年，公司全球采购业务收入 114.39 亿元，较上年下降 12.77%，主要系 IT、通讯行业收入和化工行业收入规模减少所致；全球采购业务收入占营业收入的 16.41%。2018 年，公司物流平台业务收入 7.72 亿元，较上年增长 42.96%，主要系平台推进精细化管理，帮助客户降低物流成本、提高物流配送效率，促进客户销量提升所致；其他业务收入规模较小，对收入影响不大。 从毛利率情况看，广
21、度业务毛利率 4.20%，较上年下降 0.27 个百分点；380 分销平台毛利率7.93%，较上年上升 0.19 个百分点；全球采购业务毛利率 3.43%，较上年上升 0.46 个百分点。综上，2018 年，公司主营业务毛利率 6.62%，较上年上升 0.11 个百分点，较为稳定。 表 1 近几年公司主营业务收入、构成及毛利率情况（单位：亿元，%） 业务分类业务分类 2016 年年 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 广度平台 159.83 55.71 7.68 142.75 20.97 4.47
22、 169.65 24.34 4.20 380分销平台 322.63 27.60 4.10 401.20 58.95 7.74 406.79 58.37 7.93 全球采购平台 97.97 16.92 5.14 131.14 19.27 2.97 114.39 16.41 3.43 物流平台 4.41 0.76 23.13 5.40 0.79 18.39 7.72 1.11 17.69 宇商金控平台 0.10 0.02 50.00 0.96 0.14 41.15 0.11 0.02 76.39 其他平台 1.45 0.25 44.83 7.05 1.04 22.63 4.26 0.61 32.7
23、2 公司债券跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 8 平台间关联交易 -7.25 -1.26 - -7.90 -1.16 - -6.01 -0.86 - 合计合计 579.14 100.00 6.58 680.60 100.00 6.51 696.92 100.00 6.62 资料来源：公司提供 2019 年 13 月，公司实现营业总收入 158.07 亿元，较上年同期下降 14.31%，主要系公司为提高资金使用效率， 关停部分资金使用效率低、 盈利能力低的项目所致； 实现营业利润 0.50 亿元，较上年同期下降 79.29%，主要系财务费用大幅增长，对利润侵蚀严重所致；受营业利润大幅
24、下降影响，净利润（含少数股东损益）0.40 亿元，较上年同期下降 79.82%。 总体看，2018 年，公司营业收入有所增长，毛利率水平变化不大，但受期间费用对利润侵蚀的影响，净利润大幅下滑。 2业务运营 （1）广度供应链业务 广度供应链业务致力于为上下游企业搭建桥梁， 专业承接企业供应链各环节非核心业务外包，如料件采购、生产加工、成品销售、物流仓储、市场营销服务等中间供应链环节，扮演企业间“高速公路” ，提供优质的全程供应链服务，让合作企业专注于核心业务（产品技术研发、市场战略规划等） ，实现总成本领先，提升竞争力及经营效率。平台经营模式围绕核心客户提供供应链服务，主要为采购及采购执行，销售
25、及销售执行。 2018 年，广度业务平台营业收入为 169.65 亿元，较上年增长 18.84%；业务毛利为 7.13 亿元，较去年同期增长 11.72%，主要系公司业务优化，推动服务模式升级和拓展战略合作关系所致。 收入分布方面，2018 年，受行业景气度及相关产品利润率影响，公司对各行业板块进行了战略调整。公司广度业务新增生鲜冷链、酒饮、母婴和食品类，仍以 IT、通信为主；受下游消费需求增强的影响，家电类稳定增长，占比由上年的 16.99%上升至 17.15%；新增母婴类占比 20.90%，占比仅次于 IT、通信类，具体如下表所示。 表 2 近几年公司广度收入行业分布（单位：万元、%） 项
26、目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 IT、通信 1,297,306.76 81.17 1,067,701.53 74.80 771,528.48 45.48 家电 165,240.78 10.34 242,553.08 16.99 291,024.73 17.15 医疗 82,503.00 5.16 60,163.99 4.21 65,205.46 3.84 化工 - - - - 95,659.33 5.64 生鲜冷链 - - - - 37,175.94 2.19 酒饮 - - - - 15,983.89 0.94
27、 母婴 - - - - 354,550.83 20.90 食品 - - - - 4,658.78 0.27 纺织品 4,702.33 0.29 21,809.60 1.53 18,007.71 1.06 其他 48,508.30 3.04 35,248.28 2.47 42,665.29 2.51 合计合计 1,598,261.17 100.00 1,427,476.48 100.00 1,696460.44 100.00 资料来源：公司提供 总体看，2018 年，公司对广度业务进行战略调整并升级“供应链运营+营销”服务模式，业务量和收入规模有所增长，行业分布主要集中于产品价值较高的 IT、通
28、信、家电类和新增的母婴 公司债券跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 9 类。 （2）深度供应链服务 380 分销平台供应链服务是公司深度业务的重要组成部分，公司最近几年重点发展的战略业务，将传统渠道代理商模式转变为平台运营模式，战略定位为整合型平台，通过整合分销、营销、金融、物流 VMI（供应链库存管理）等多种服务对流通环节与服务模式进行升级改造，实现流通行业扁平化、共享化和社区化的服务新模式，为品牌商、终端带来新流通的转型升级。该平台聚焦于快速消费品，涵盖母婴、日化、酒饮、食品、家电、医药等行业，服务网络达到 320 个城市，目前在规模、服务网络、终端覆盖数、品牌合作数、团队人员数
29、等多维度均处于全国领先水平。380 分销平台持续加强流通领域各区域经销商整合力度，壮大优质分销合伙人经营团队，扩充流通业不同分销渠道，深入覆盖终端。 2018 年，380 分销平台业务过程上游品牌供应商结算方式和下游客户结算方式未发生明显变化，公司与上游品牌供应商签订分销协议，并获得指定商品的经营权；公司按照协定价格向供应商提货，并支付全部或一部分货款；公司根据下游销售终端和经销商的要求，向下游配货并回收货款；除去部分下游终端现款现结外，一般结算周期为 15 至 120 天。 2018 年， 公司 380 分销平台营业收入为 406.79 亿元， 较去年同期增长 1.39%； 业务毛利为 32
30、.25亿元，较去年同期增长 3.82%，其中家电和母婴、日化、酒饮、食品等快速消费品在覆盖行业中利润贡献较大。同时平台全力推进精细化管理，主导“开源节流”工作，以提高人均产出、优化资源配置。 行业分布方面，2018 年，380 分销平台依然以快速消费品行业为主，快速消费品行业收入为331.90 亿元，增长较快，核心地位稳定。快消产品中，依然以酒饮、食品、日化和母婴四个板块为主，板块分布较上年变化不大；快速消费品占比 76.25%，其行业集中度仍较高。 表 3 380 分销平台行业收入行业分布（单位：万元、%） 行业行业 2016 年年 2017 年年 2018 年年 金额金额 占比占比 金额金
31、额 占比占比 金额金额 占比占比 家电 350,835.52 10.87 659,433.77 16.44 903,131.87 22.20 快速消费品 2,858,698.03 88.61 3,318,987.87 82.73 3,101,585.03 76.25 化工 - - 3,091.41 0.08 7,441.86 0.18 医疗 - - 6,580.51 0.16 35,693.03 0.88 其他 16,717.66 0.52 23,860.10 0.59 20,002.99 0.49 合计合计 3,226,251.21 100.00 4,011,953.66 100.00 4,
32、067,854.78 100.00 资料来源：公司提供 总体看，2018 年，公司持续加大 380 分销平台推广进度，平台数量、业务量和营业收入均大幅增长，规模效应较为明显；公司 380 分销平台业务依然以快速消费品为主，板块分布较上年变化不大。 （3）全球采购平台业务 全球采购平台是深入行业整合上下游资源，形成一站式的采购与整合平台，实现原材料、半成品、成品等资源的“全球买，全球卖” 。从上游提供全球不同供应商的原材料、半成品以及成品资源，到下游对全国或区域性渠道的整合，最终对接客户端，选择效率最高的供应链运作模式，加速资金的流转和提高毛利率。全球采购与产品整合服务是指依托全球服务网络及专业
33、的供应链服务，对资源配置进行优势整合，帮助全球商家实现全球范围的采购与销售。 公司债券跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 10 2018 年，公司全球采购业务收入 114.39 亿元，较上年下降 12.77%，主要系 IT、通讯行业收入和化工行业收入规模减少所致；全球采购业务收入占营业收入的 16.41%，其他业务收入规模较小，对收入影响不大。 总体看，公司全球采购业务主要采取孵化模式，目前在收入中占比不大，但未来有望成为公司新的利润增长点。 3重大事项 深圳投控成为公司第一大股深圳投控成为公司第一大股东东 2018 年 5 月 15 日，公司原控股股东怡亚通控股就转让部分公司股份事
34、项与深圳投控签署了股份转让协议书 （以下简称“协议书” ） ，其主要条款如下： （1）怡亚通控股同意将其持有的怡亚通 2.82 亿股股份 （占怡亚通股份总数的 13.30%） 以及由此所衍生的所有股东权益转让给深圳投控； （2）本次标的股份转让价款为人民币 18.21 亿元，均以现金方式支付，每股受让价格约为人民币 6.45 元； （3）本次股份转让完成后，怡亚通控股持有怡亚通 4.85 亿股股份，深圳投控持有怡亚通 2.82 亿股股份，持股比例分别为 22.85%和 13.30%。2018 年 5 月 31 日，怡亚通控股与深圳投控就股份转让协议签署了股份转让协议书之补充协议 （以下简称“补
35、充协议” ） ；2018 年 9月 9 日，怡亚通控股就转让部分公司股份事项与深圳投控签署了股份转让协议书 ，根据约定，怡亚通控股将其持有的公司 1.06 亿股无限售条件流通股股份（占公司总股本的 5.00%）转让给深圳投控，每股转让价格为人民币 5.50 元，股份转让总价款为人民币 5.84 亿元。2018 年 10 月 19日，公司收到怡亚通控股的通知，上述协议约定的股份交割已经办理完毕。本次股份转让过户登记完成后，深圳投控持有公司总股本的 18.30%，为公司第一大股东；怡亚通控股持有公司总股本的 17.85%，为公司第二大股东。怡亚通控股拟将收到的部分转让款用于公司补充流通资金或偿还有
36、息债务。总体看，深圳投控成为公司第一大股东后，公司股东实力大幅增强，有利于公司提升融资能力、拓展业务资源。 公司收到深圳证券交易所公司收到深圳证券交易所 2018 年年年报问询函事宜年报问询函事宜 公司于 2019 年 4 月 26 日收到深圳证券交易所 2018 年年报问询函， 深圳证券交易所针对公司2018 年年报提出以下问题，并要求公司作出相关说明。首先，关于公司扣除非经常性损益的净利润相对营业收入大幅下降的原因。其次，针对公司筹资活动现金产生的现金流大幅下降对公司后续经营发展的影响以及公司已采取和拟采取的应对措施；再次，针对公司计提应收账款坏账准备情况与同行业其他上市公司对比，是否计提
37、充分且符合审慎性原则，和公司拟采取的回款措施；最后，针对公司调整非公开发行股票募集资金投资“深度分销 380 整合平台扩建项目”项目的实施进度，公司对投资进度缓慢的原因、后续投资安排以及公司确保募投项目顺利实施并取得预期收益的具体措施。 4经营关注 资金占用资金占用风险风险 随着公司经营规模增大，公司的应收账款和存货规模较大，存在一定的运营资金占用风险。 业务集中风险业务集中风险 公司业务较集中于 IT 行业和快消品行业，受此两个行业发展的影响较大，存在一定的业务集中风险。 流动性风险流动性风险 公司经营过程中需要大量垫付和预收货款，因此公司收到其他与经营活动有关的现金以及支 公司债券跟踪评级
38、报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 11 付其他与经营活动有关的现金规模较大。若公司现金循环速度下降，或出现大额应收无法及时收回，可能打破公司现金循环的平衡，影响公司日常经营活动，出现流动性风险。 汇率风险汇率风险 公司在经营过程中涉及较多外币结算，存在汇率波动风险，在人民币汇率贬值时期，外币借款及欠款的汇兑收益将减少，甚至发生汇兑损失。 5未来发展 公司对未来的发展战略主要体现在以下方面： （1）全力推进综合商业（大广度）发展 经营原则上秉承安全为基，盈利为上的原则。积极推动与各地政府取得战略合作，成立综合商业服务平台，积极引入外部及国资/地方政府金融及其他资源促进平台业务开展，夯实供应链
39、基础业务，并拓展新兴多行业市场，专注供应链非核心业务承接服务。广度传统业务将围绕核心大客户“1+N”模式不变，坚持“采购执行+VMI”模式实现正现金流运作，降低资金占用风险；销售平台利用供应链运营+平台分销+营销等增值服务促进业绩销量稳定增长。 （2）持续推动新流通战略的发展 新流通事业板块将继续夯实载体业务的专业能力建设，强化管理管控体系，逐步转型升级，创新变革。联合合伙人形成供应链综合服务能力（金融、营销、品牌等） ，输出个性化服务产品。开放开源“供应链+”模式，实现资源端的内外整合及互补。业务创新方面将继续推进“分销+营销”模式的发展，促进载体销量的增长。资金运作端推进流通保项目的逐步落
40、地以匹配“供应链载体+供应链金融服务”的发展。新经济业务方面将搭建 S2C 新零售体系业态场景，触达线上及线下消费终端，打造共享经济平台。通过不断地聚合内外部资源优势，深挖价值，协同集团丰富供应链生态建设打造。 （3）建立供应链金融场景服务，推动供应链金融发展 以真实的供应链运作场景推动供应链金融发展， 协助金融机构深入服务广大中小微实体经济，推动供应链业务规模化外延式发展。目的是以供应链金融助力供应链业务创新，突破资金紧张制约优质业务发展的瓶颈，促进供应链业务发展，推动公司、推动合伙人能量级的发展的同时达到降负债及保持正现金流的战略目标。 （4）以“供应链+”模式，加速推动供应链商业生态模式
41、形成 以“供应链+”作为新时期发展战略，致力于打造协同发展，共荣共生的共享经济平台，依托怡亚通载体，孵化产业；供应链+互联网、供应链+科技，供应链+人工智能、供应链+营销、供应链+智能零售等。 （5）围绕战略的全方位组织变革 精兵简政，开源节流，持续推进“小总部、精平台” ，打造进攻型“铁三角”组织：推动分子/合资公司组织架构完成向“铁三角型”调整；持续推进平台+营销/合伙人模式，通过内部自然裂变。 总体看，公司未来将继续建设分销服务平台，提升风险控制力。 六、财务分析 公司 2018 年财务数据已经大华会计师事务所（特殊普通合伙） 审计并出具无保留意见的审计报告，2019 年一季度财务报表未
42、经审计。2018 年，公司执行财政部 2018 年 6 月发布的关于修 公司债券跟踪评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 12 订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知 （财会201815 号） ，对企业财务报表格式进行相应调整，并对该项会计政策变更涉及的报表项目进行了追溯调整。2018 年，公司合并范围新增子公司 37 家，减少子公司 25 家，截至 2018 年底，公司合并范围内子公司 572 家。公司主营业务范围未发生显著变化，合并报表数据可比性较强。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 433.92 亿元，负债总额 347.57 亿元，所有者权益（含少数股东权益）86.
43、35 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.12 亿元。2018 年，公司实现营业总收入 700.72 亿元，净利润（含少数股东损益）1.58 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 2.00亿元，经营活动产生的现金流量净额 16.37 亿元，现金及现金等价物净增加额-12.70 亿元。 截至 2019 年 3 月底， 公司合并资产总额 417.68 亿元， 负债总额 331.26 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益）86.43 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.34 亿元。2019 年 13 月，公司实现合并营业收入 158.07 亿元，净利润（含少数股东损益）0.40 亿元，其中归
44、属于母公司所有者的净利润 0.42 亿元，经营活动产生的现金流量净额 7.39 亿元，现金及现金等价物净增加额 4.84 亿元。 1资产质量 截至 2018 年底，公司资产总额 433.92 亿元，较年初下降 8.19%，主要系流动资产减少所致，其中，流动资产占 78.94%，非流动资产占 21.06%，较年初变化不大。 （1）流动资产 截至 2018 年底，公司流动资产合计 342.54 亿元，较年初下降 9.13%，主要系存货和货币资金减少所致；公司流动资产主要由货币资金（占比 24.38%） 、应收票据及应收账款（占比 38.04%） 、预付款项（占比 9.69%）和存货（占比 23.9
45、1%）构成。 截至 2018 年底，公司货币资金 83.52 亿元，较年初下降 13.78%，主要系偿还短期借款所致；其中，库存现金 0.11 亿元，银行存款 17.85 亿元，其他货币资金 65.56 亿元，其他货币资金为存入银行作为银行为公司提供短期借款、长期借款、远期外汇交易合约、提供等值且有追索权利的融资额度及开具银行承兑汇票的质押，受限货币资金占比为 78.50%，占比很高。 截至 2018 年底，公司应收票据及应收账款 130.30 亿元，较年初变动不大，其中，应收票据和应收账款账面价值分别为 1.52 亿元和 128.78 亿元。公司应收票据主要由银行承兑票据（占比53.35%）
46、和商业承兑票据（占比 46.65%）构成。公司应收账款账面余额为 132.40 亿元，从账龄结构看，1 年以内的占 95.07%；公司依据信用风险特征组合认定法计提坏账准备的应收账款和单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款占比分别为 98.22%和 1.78%，坏账准备计提比例分别为 2.06%和 39.90%，计提坏账准备合计 3.62 亿元，计提较充分。从集中度来看，应收账款前五名合计 7.72 亿元，占应收账款总额的 5.82%，集中度低。 截至 2018 年底，公司预付款项余额为 33.20 亿元，较年初增长 5.19%，主要系业务滚动结算预付货款增加所致；一年以内的占比 97.9
47、3%，预付账款前五名占预付账款总额的 9.62%，集中度低。 截至 2018 年底，公司存货账面价值 81.89 亿元，较年初下降 18.52%，主要系公司加强存货管控，提高存货周转率所致，存货跌价准备为 1.17 亿元，计提比例为 1.41%，主要为对快速消费品计提的跌价准备，考虑到公司业务集中于 IT 及快消品行业，其存货存在一定的跌价风险。 （2）非流动资产 截至 2018 年底，公司非流动资产合计 91.38 亿元，较年初变动不大；公司非流动资产主要由发放委托贷款及垫款（占比 22.05%） 、长期股权投资（占比 19.26%） 、固定资产（占比 17.01%） 、 公司债券跟踪评级报
48、告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 13 投资性房地产（占比 15.14%） 、在建工程（占比 5.64%）和无形资产（占比 12.19%）构成。 截至 2018 年底，公司发放委托贷款及垫款 20.15 亿元，较年初下降 28.05%，主要系企业贷款减少所致；公司长期股权投资账面价值 17.60 亿元，较年初增长 13.49%，主要系公司对俊知集团有限公司和伟仕佳杰控股有限公司权益法确认的投资收益增加所致； 公司固定资产账面价值 15.54亿元，较年初下降 16.58%，主要系部分固定资产转为投资性房地产以及计提固定资产折旧所致；公司投资性房地产账面价值 13.84 亿元，较年初增长 26.
49、29%，主要系部分存货、固定资产及在建工程的部分房屋建筑物转入投资性房地产所致；公司在建工程 5.16 亿元，较年初增长 22.37 倍，主要系公司前海总部基地部分土地使用权转在建工程所致；公司无形资产 11.14 亿元，较年初下降 25.79%，主要系前海总部基地部分土地使用权转在建工程所致。 截至 2018 年底，公司所有权或使用权受到限制的资产 139.25 亿元，占资产总额的 32.09%，受限资产占比较高。 表 4 截至 2018 年底公司所有权或使用权受到限制资产情况（单位：万元） 科科 目目 期末账面价值期末账面价值 受限原因受限原因 货币资金 655,649.05 用于银行抵押
50、贷款 存货 34,460.83 用于银行抵押贷款 固定资产 70,523.68 用于银行抵押贷款 无形资产 81,701.27 用于银行抵押贷款 应收账款及应收票据 247,744.03 用于银行保理借款 长期股权投资 135,414.95 用于银行质押贷款 发放贷款及垫款 79,593.98 用于银行质押、保理借款 投资性房地产 39,854.39 用于银行抵押贷款 在建工程 47,590.82 - 合计合计 1,392,533.01 - 资料来源：公司年报 截至 2019 年 3 月底，公司资产总计 417.68 亿元，较年初下降 3.74%，资产结构较年初变化不大。 总体看，2018 年