《海通证券：2013年公司债券信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券：2013年公司债券信用评级报告.PDF（32页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 本报告表述了中诚信评估对本次债券信用状况的评级观点， 并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性。 海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告年公司债券信用评级报告1 债券级别债券级别 AAA 主体级别主体级别 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 发行主体发行主体 海通证券股份有限公司 申请规模申请规模 本次债券发行总额不超过人民币 230 亿元（含 230 亿元） ，且不高于本次债券发行前公司最近一期末净资产的 40%。 债券期限债券期限 本次债券为固定利率品种和/或浮动利率品种，期限不超过 1
2、0 年；可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种。具体期限和品种由 发行人和主承销商在债券发行前根据有关法律 及监管机构的意见和建议、公司资金需求情况 和市场情况协商确定。 债券利率债券利率 本次债券采取网上与网下相结合的发行方式， 票面利率将根据网下询价结果，由发行人与主承销商按照国家有关规定共同协商确定。 偿还方式偿还方式 本次债券采用单利按年计息， 不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 概况数据概况数据 海通证券海通证券 2010 2011 20122013.Q1资产总额(亿元) 1,154.13 988.76 1,263.46 1,313.39
3、所有者权益(亿元) 456.17 466.11 604.31619.24净资本(亿元) 324.60 324.41 390.08404.56营业收入(亿元) 97.68 92.93 91.4129.26净利润(亿元) 38.68 32.82 32.3414.92EBITDA(亿元) 53.62 48.51 50.1022.05资产负债率(%) 11.82 23.42 32.4034.09摊薄的净资产收益率(%) 8.29 6.89 5.159.53净资本/净资产(%) 74.02 72.60 67.2968.24EBITDA 利息倍数(X) 64.81 19.34 8.5910.95总债务/
4、EBITDA(X) 0.55 2.48 5.353.31净资本/各项风险资本 准备之和(%) 571.67 1,456.85 1,428.52 1,348.41净资本/负债(%) 1,232.45 292.73 161.10151.39净资产/负债(%) 1,665.01 403.23 239.42221.83自营权益类证券及证券 衍生品/净资本(%) 26.87 30.56 35.0232.16自营固定收益类证券/ 净资本(%) 36.31 58.31 66.3062.04注：1、以上财务数据和财务比率中，风险控制指标为母公司口径，其余数据和指标均为合并报表口径； 2、资产负债率计算已扣除代
5、理买卖证券款； 3、 2013 第一季度摊薄的净资产收益率和总债务/EBITDA 指标经年化处理。 基本观点基本观点 中诚信证评评定“海通证券股份有限公司2013 年公司债券”信用级别为 AAA，该级别反映了本次债券的信用质量极高，信用风险极低。 中诚信证评评定 2013 年度海通证券股份有限公司（以下简称“海通证券”或“公司”）的主体信用级别为 AAA， 该级别反映了公司偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。中诚信证评肯定了日益规范的监管对证券公司整体抗风险能力的提升，公司良好的业务布局和突出的行业地位，以及公司雄厚的资本实力对未来业务拓展的有力支持；同时，我们也关注
6、到证券市场的波动对公司经营稳定性构成压力、激烈的市场竞争对其业务运营的潜在影响等对公司信用水平的影响。 正正 面面 ? 证券行业日趋规范，提升行业信用水平。密集出台的政策法规及日趋严格的监管力度，对树立证券行业从业规范、控制各类风险发生、促进行业持续健康发展具有显著意义。较前几年而言，证券行业规范性和透明度大幅提升，风险管理水平及抗风险能力显著增强，行业整体信用质量明显提升。 ? 金融集团构架初显。公司以创新和国际化作为主要手段，致力于建设以证券为核心的金融服务集团，目前其业务已涵盖证券、基金、期货、直投等多个领域，为其多元化发展奠定良好基础。 ? 网点优势。截止 2012 年末，公司已在全国
7、 27个省、市、自治区设有 202 家证券营业部，凭借全国性的网点布局和较强的知名度， 公司经纪业务近年来市场份额保持稳定， 代理买卖证券净收入和股票基金交易总额均居行业前五。? 创新业务有望成为公司传统业务的有益补充。12013 年 5 月 7 日，中诚信证评出具了信评委函字【2013】024 号文的海通证券股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用等级通知书。针对关于海通证券股份有限公司公司债券申请文件的反馈意见 ，中诚信证评对评级报告进行了相应修订。同时，中诚信证评对该期间公司的信用状况进行了持续跟踪，未发现影响信用级别的重大因素，因而维持原有级别及评级展望，并将报告日期更新至 2
8、013 年 7 月 23 日。海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告 3 公司概况公司概况 海通证券股份有限公司（以下简称“海通证券”或“公司”） 成立于 1988 年， 前身为上海海通证券公司。1994 年 9 月，公司改制为全国性的有限责任公司，更名为“海通证券有限公司”。2000 年底，公司完成增资扩股，资本金增至 37.47 亿元。2002 年 1月，公司变更为股份制有限公司，并更名为“海通证券股份有限公司”；同年 11 月，公司资本金增至87.34 亿元。2005 年 5 月，经中国证券业协会评审通过，公司成为创新试点类券商。2007 年 7 月公司与上海市都市农商社
9、股份有限公司（以下简称“都市股份”）吸收合并，成功实现借壳上市，同年 11月，公司完成非公开发行，注册资本变更为 41.14亿元。2012 年 4 月，公司在港交所上市，同时发行H 股 149,259 万股。截至 2012 年 12 月 31 日，公司注册资本 95.85 亿元，净资本 390.08 亿元。 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司在全国 27 个省、自治区、直辖市设立了 24 家分公司和 202 家证券营业部， 拥有近 460 万客户， 是目前全国规模最大、经营范围最宽、机构分布最广、服务客户最多的证券公司之一。且公司连续 5 年在中国证监会券商分类评级中被评为 AA
10、级券商。 2012 年，公司实现营业收入 91.41 亿元，净利润 32.34 亿元， 经营活动产生的现金流量净额-91.57亿元。截至 2012 年末，公司资产总计 1,263.46 亿元，净资产 604.31 亿元；剔除代理买卖证券款后，公司总资产 893.89 亿元，资产负债率为 32.40%。 2013 年一季度， 公司实现营业收入 29.26 亿元，净利润 14.92 亿元，经营活动产生的现金流量净额22.40 亿元。截至 2013 年 3 月 30 日，公司总资产1,313.39 亿元，所有者权益 619.24 亿元；剔除代理买卖证券款后，公司总资产 939.48 亿元，资产负债率
11、为 34.09%。 本次债券概况 表表 1：本次债券基本条款：本次债券基本条款 基本条款基本条款 债券品种公司债券 申请规模本次债券发行总额不超过人民币 230 亿元（含 230 亿元） ，且不高于本次债券发行前公司最近一期末净资产的 40%。 债券期限本次债券为固定利率品种和/或浮动利率品种，期限不超过 10 年；可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种。具体期限和品种由发行人和主承销商在债券发行前根据有关法律及监管机构的意见和建议、公司资金需求情况和市场情况协商确定。 债券利率本次债券采取网上与网下相结合的发行方式，票面利率将根据网下询价结果，由发行人与主承销商按照国家有关规定共同协
12、商确定。 偿还方式本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 发行价格按面值发行 担保情况无 募集资金用途 本次债券的募集资金拟用于补充公司营运资金，改善公司财务结构。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 中国宏观经济发展 2008 年， 由美国次级贷款引发的金融危机席卷全球，世界主要经济体均遭受重创，我国经济也受到较大影响。 当年， 我国 GDP 总量为 314,045 亿元，增速为 9.6%，增速较上年下降了 3.4 个百分点。为应对金融危机的冲击， 2009 年中央政府推出了 4 万亿经济刺激计划，并实行宽松的货币
13、政策，推动中国经济回升，在全球率先实现复苏。2009 年，我国GDP 增速呈现逐季度回升态势，全年实现 GDP 总量 335,353 亿元，增速为 8.7%。 进入 2010 年，在政府刺激政策的推动下，我国经济呈现较快增速增长，并且成为世界第二大经济体，全年 GDP 达到 401,513 亿元，较上年增长10.4%。然而，以政府投资拉动的经济增长进一步加剧了经济结构的矛盾以及资源分配的失衡，同时为流动性泛滥埋下隐患。为控制通胀水平，央行货币政策自 2010 年下半年转向稳健，进而紧缩。外围市场方面，欧债危机持续发酵，美国经济复苏乏力， 使得世界经济景气度持续下滑。 受此影响， 2011年我国
14、经济增速开始放缓，当年 GDP 增长率为9.2%，同比下降 1.2 个百分点。2012 年，在经济增速放缓压力和物价上涨压力并存的情况下，政府逐步推出了一系列政策，以稳定经济增长。2012 年 9月，发改委密集批复基础建设项目，以期通过投资拉动经济发展。在”稳增长”政策的支持下，2012 年全年我国 GDP 达到 519,322 亿元，较上年增长7.8%。 图图 1：20082012 年我国年我国 GDP 总量和增速总量和增速 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告 42013 年，欧洲各个国家风险状况有所改善，可用资金得到提升，美国就业状
15、况、房地产市场向好以及消费提升，为世界经济的复苏提振信心。国内经济方面，政府将维持“稳增长”经济政策，并且2012 年下半年加快审批的投资项目也有望会对我国 2013 年的经济形成支撑。 证券市场概况 证券行业属于强周期性行业，与宏观经济及证券市场景气度高度相关。证券市场是我国市场经济的重要组成部分，主要由股票、债券、基金和期货市场组成，其中股票占据我国证券市场的主导地位。 股票市场 在我国经济高速增长以及政府对资本市场改革开放的推动下，我国证券市场在 2006 年开始复苏，上证综指由最低的 998 点上涨，并于 2007 年10 月涨至最高的 6,124.04 点。但 2007 年下半年起国
16、内经济增速逐步回落，通胀压力增大，经济增长进入调整期。进入 2008 年，受全球金融危机的影响，全球经济景气度大幅下滑，我国 A 股市场泡沫也随之破灭， 上证综指在2008年10月跌至1,664.93点，较 2007 年最高点下跌 72.81%，成交量也出现大幅萎缩。为应对金融危机不利影响，缓解国内经济增速放缓的压力，2008 年 9 月开始，中央政府实施适度宽松的货币政策，连续降息和降低存款准备金率，并采取扩张性财政政策，多次提高出口退税率，确定累计约 4 万亿元的投资计划及 1,200 亿元的增值税减负方案，全力确保经济平稳增长。受益于政府强有力的扩张性财政政策和适度宽松的货币政策，A 股
17、市场也在 2008 年底触底后逐步反弹，2009 年 8 月最高达 3,478.01 点，较 2008 年低点涨幅超过 100%，成交量也得到大幅回升。 2010 年，中国的实体经济延续复苏势头，GDP总额达到 397,983 亿元，同比增 10.30%。但同时，国内经济出现过热迹象，物价水平持续攀升，央行货币政策出现转向，调控基调由“适度宽松”调整至“稳健”。2010 年全年，央行连续 6 次上调金融机构存款准备金率，并 5 次上调基准利率。然而，稳健的货币政策仍然没有遏制住通胀势头，资产价格和消费物价指数持续攀升， 2010 年 12 月全国 70 个大中城市房屋销售价格同比上涨 6.4%
18、，2011 年 1 月CPI 同比上涨 4.9%，管理通胀压力依然十分严峻。为进一步处理通胀问题，实现宏观经济“软着陆”，央行于 2011 年上半年 6 次上调金融机构存款准备金率，并 3 次上调基准利率。随着各项政策效果显现，包括房价趋稳、粮食增产、生猪存栏数量增加等，2011 年 8 月份以后 CPI 指数开始持续回落，控制通货膨胀工作收到明显成效。 在通过收回流动性、减弱政府投资力度等措施处理通胀问题的同时，政府加大房地产调控力度，调整经济结构和经济增长方式，国内市场需求总体得到稳定和抑制。从全球经济形势来看，美国经济低迷，欧债危机潜在威胁依然存在，全球经济不确定性、不稳定性增加，这些对
19、我国出口形成较大不利影响。在内外双重因素的影响下，我国季度 GDP增长率总体呈下行态势，2011 年我国 GDP 增速为9.2%，较上年下降了 1.1 个百分点。受此影响，A股市场 2011 年 12 月跌至 2199.42 点，较上年同期下跌 21.68%。 图图 2：近年来上证综指及成交额趋势图：近年来上证综指及成交额趋势图 海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告 5 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 为保证经济稳定增长，政府推出了一系列“稳增长”政策，央行分别于 2011 年 11 月、2012 年 2月和 2012 年 5 月宣布下调金融机构存款准备金率，并分别于
20、2012 年 6 月和 7 月连续降低存贷款利率，以释放流动性。此外，2012 年 9 月，发改委密集批复基础建设项目，包括铁路基建、轨道交通、公路建设、港口、航道等投资项目，以期通过投资拉动经济发展。2012 年我国 GDP 达到 519,322 亿元，较上年增长 7.8%， 实现了 GDP 增长 7.5%的预定目标，A 股市场也在 2012 年 12 月触底反弹，上证综指回升至 2269.13 点。中诚信证评认为，在一系列“稳增长”政策的落实推进下，国内经济有望实现触底回升，预计 2013 年证券市场景气度回暖存在较大概率。 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，投资者数量逐渐壮大，截至
21、 2012 年 12 月底，中国股票有效账户数达到 14,045.91 万户。与此同时，随着市场行情的变化，A 股成交量也呈现出一定的波动性，在经历 2009 年股指触底反弹后，受股票市场大幅震荡下跌后，A 股成交量也有所下滑。为保障经济稳步增长，2012 年下半年，政府密集批复基础设施项目，A 股成交量也随之逐步回升，全年成交量约为 32,881.06 亿股。 图图 3：近年来股票有效账户数与股票成交量统计：近年来股票有效账户数与股票成交量统计 资料来源：证监会，中诚信证评整理 近年来，在大力发展资本市场的政策导引下，多层次的资本市场逐步壮大和完善。截至 2012 年12 月末，我国境内上市
22、公司数（A、B 股）为 2,494家， 总市值达 230,357.62 亿元， 证券化率为 44.36%。 表表 2：20102012 年股票市场主要指标年股票市场主要指标 指标指标 2010 2011 2012 上市公司总数(家)2,063 2,342 2,494 总市值(亿元) 265,422.59 214,758.10 230,357.62总成交额(亿元) 545,633.54 421,649.72 314,667.41资料来源：证监会，中诚信证评整理 债券市场 随着证券市场的逐步开放，以及政府大力支持债券市场的建设，近几年债券市场也呈现较快速度发展。 其中， 银行间债券市场方面， 短期
23、融资券 （含超短融 SCP）和中期票据（含集合票据）累计发行规模由 2009 年的 11,565 亿元增至 2012 年的 23,253亿元， 年复合增长率为 26.22%； 交易所债券市场方面，公司债（包括可转换公司债券、分离交易的可转化公司债券、公司债券和中小企业私募债券）的发行规模由2009年的715亿元增至2012年的2,723亿元，年复合增长率为 56.16%。 表表 3：20102012 年银行间和交易所债券市场筹资金额年银行间和交易所债券市场筹资金额 单位：亿元单位：亿元 指标指标 2010 2011 2012 短期融资券（含超短 融 SCP） 6,892.35 10,122.3
24、0 8,548.00中期票据（含集合票据） 4,970.57 7,335.93 14,705.00可转换公司债券 717.30 413.20 157.05分离交易的可转换 公司债券 0.00 32.00 0.00公司债券 603.00 1,262.20 2,471.97中小企业私募债券 - - 93.75资料来源：证监会，中诚信证评整理 虽然近几年我国债券市场发展迅速，总规模已经突破 26 万亿。但与美国相比，我国债券市场发展仍显不足，美国债券市场规模比 GDP 约 240%，而我国这一指标目前仅有 50%，未来仍有较大的发展空间。 行业概况 从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的发展，国内
25、证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平，证监会出台证券公司分类监管规定 ，将证券公司分为 A（AAA、AA、A） 、B（BBB、BB、B） 、C（CCC、CC、C） 、D、E 等 5 大类 11个级别。其中，A、B、C 三大类中各级别公司均为正常经营公司，D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。据 2012 年 7 月证监会披露的分类结果显示， 在全行业 111 家证券公司中， 剔除 15 家与母公司合并评价的公司以及 2012 年 5 月开业的上海光大证券资产管理有限公司外，共有 96 家证券公司参
26、与分类评价，其中 A 类公司 34 家，B 类公司53 家，C 类公司 9 家，无 D 类及 E 类公司。经过近年来的综合治理及分类监管，证券行业的资本基本夯实，无序化竞争的局面得到改善，风险管理能力较好。 海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告 6图图 4：近年来证券行业收入结构：近年来证券行业收入结构 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 业务结构方面，目前国内券商已逐步确立了经纪业务、投行业务、自营业务和资产管理业务四大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看，虽然经纪业务占比逐步下降，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖于传统的经纪业务，因而整体的经营状况与
27、宏观经济及证券市场景气度息息相关。随着市场景气度的波动以及行业竞争的逐步加剧，20102012 年，全行业证券公司实现净利润 775.57 亿元、393.77 亿元和 329.30 亿元，呈现下行趋势。 经纪业务 经纪业务作为证券公司的传统业务，一直以来， 在证券公司收入中的占比超过 50%。 随着 2008年 5 月券商新设营业部重新开闸，营业部网点扩展限制的放开，证券公司争相新设营业部并升级服务部，抢占经纪业务市场份额。2011 年，全国证券营业部新增 423 家，年末营业部数量达到 4,996 家，截至2012年末， 全国证券营业部数量增至5,263家，较上年末新增 267 家。 图图
28、5：近年来证券公司营业部数量变化：近年来证券公司营业部数量变化 单位：家单位：家 资料来源：中诚信资讯 ，中诚信证评整理 受营业部数量不断增加的影响，证券经纪业务竞争日趋激烈， 市场集中度呈现下降趋势。 2011 年，全行业排名前 20 位的证券公司合计股票、基金市场份额占比为 60.80%，较 2010 年下降 0.81 个百分点。尽管证券业协会于 2010 年 10 月下发了关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知 ，规范行业佣金的收取，避免恶意拉低佣金率的不正当竞争。但随着证券公司经纪业务的竞争加剧，全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑，2009 年全行业佣金率在 0.1
29、35%左右，2012年前三季度下滑至 0.0784%。此外，受股指下滑影响，证券市场成交额和换手率处于低位，对券商经纪业务也产生较大影响，券商经纪业务比重持续下降。2012 年，全行业证券公司经纪业务收入共计504.07 亿元，经纪业务收入占比降至 38.93%。 图图 6：2011-2012 年券商经纪业务平均佣金率年券商经纪业务平均佣金率 海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告 7资料来源：中诚信资讯 ，中诚信证评整理 然而在我国政府一系列稳增长政策的推动下，2012 年 12 月 A 股市场活跃度大幅提升，当月成交量和成交金额分别环比上升 75.04%和 80.80%。市
30、场景气度的回升使得佣金率上调，截至 2012 年 12月，行业平均佣金率提升至 0.0832%。股票市场的回升，一定程度上支撑了未来经纪业务的发展。 图图 7：2010 年以来沪深股市成交额及日均换手率变化年以来沪深股市成交额及日均换手率变化 资料来源：中诚信资讯 ，中诚信证评整理 经纪业务发展趋势方面，为提升服务附加价值，开拓盈利增长点，未来国内券商经纪业务的发展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值服务。2011 年， 证券投资顾问业务暂行规定的颁布实施以及就设立新型证券营业部专业评价指标（草案） 进行征询意见，标志着政策正加速推进证券经纪业务向财富管理职能方向转变。 中诚信证评认为，
31、券商经纪业务目前激烈的竞争态势必然推动该业务的升级，未来新型证券营业部的设立以及经纪业务向财富管理职能的转变是必然趋势。随着未来证券市场景气度回暖，股票成交额同比回升将为经济业务基本面提供支撑，同时代销金融产品范围的拓展、更具附加价值的收费服务模式的推广，将推动未来经纪业务的发展。 投行业务 2009 年 3 月，随着首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法 的颁布， 创业板正式开启，作为 A 股主板和中小板市场的重要补充， 创业板的开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值水平的下滑，国内企业 IPO 数量及融资金额均大幅下滑，券商投行业务规模也
32、明显缩水。2012 年为控制炒新股稳定股票市场，证监会减缓了 IPO 的审批速度，使得当年 IPO 企业数量大幅下滑。据统计，2012 年，A 股市场共有 152 家企业 IPO，募集资金1,034.32 亿元， 分别同比下降 63.39%和 62.58%， 募集资金创下 2009 年 A 股 IPO 重启以来的新低。受IPO 项目数量大幅下滑影响，券商获得的承销保荐费用也随之减少。据统计，2012 年券商共取得 IPO承销与保荐费用 54.57 亿元，同比下降 58.7%。 图图 8：20092012 年股票市场融资情况统计年股票市场融资情况统计 资料来源：中国证监会，中诚信证评整理 在 I
33、PO 项目数量大幅减少的同时，近年来随着A 股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发展，上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增加，券商投行业务已不再单纯依赖 IPO 业务，其发展态势逐步多元化，有效地降低了证券公司投行业务的波动。需指出的是，2011 年 3 月起，证监会推出公司债券审批“绿色通道”制度，将债券融资审核与股权融资审核相分离，有效地简化了债券融资审批程序，缩短了审核周期，极大地促进了公司债券的发展。截至 2012 年末，交易所债券市场（可转债、可分离债、公司债和中小企业私募债）共实现融资金额 2,722.77 亿元，同比增长 59.47%。此外，2012 年 6 月，中小企业
34、私募债试点正式启动，截至当年末，私募债实现融资金额 93.75 亿元。 图图 9：近年来股权融资和债券融资统计：近年来股权融资和债券融资统计 海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告 8 资料来源：中国证监会，中诚信证评整理 从市场集中度来看，虽然目前证券公司投行业务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中小券商的投行业务快速发展，大券商主导的市场格局有所弱化。截至 2011 年末，中金、国泰君安和平安证券为首的前三家及前十家证券公司的市场份额占比分别为 26.25%和 55.19%， 分别较 2010 年降低 1.33 和 2.40 个百分点。短期内，受 IPO 缩水及债市扩
35、容影响，投行业务的竞争将更加激烈，但历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。 图图 10：20102012 年券商投行业务集中度年券商投行业务集中度 资料来源：Wind 资讯，中诚信证评整理 整体来看，由于 2013 年股市资金面仍趋紧的预期，同时监管层近期对 IPO 排队企业加强财务核查、鼓励企业境外上市等方面的举措，近期 IPO 全面放行的可能性仍较低；债券市场方面，作为一种实行备案制、高度市场化的债券品种，中小企业私募债券未来发展值得期待。中诚信证评认为，未来随着公司债券与中小企业私募债券的发展，有利于证券公司投行业务运营的稳定。 自营业务 作为证
36、券公司的传统业务之一，近年来，我国证券公司自营规模持续增长，截至 2012 年 9 月 30日， 19 家上市证券公司自营资产规模达 2,253 亿元，较 2011 年底增长 22.24%。 由于 2011 年股票市场波动较大，大部分证券公司自营业务亏损，全行业仅实现自营收入 49.77亿元。股票市场表现不佳，2012 年证券公司将资金配置重心逐渐由权益类转向债券类投资，债券类投资规模占比达到 80%以上，随着央行两次下调存款准备金以及下调基准利率，使得债券价格上涨，带动以债券为投资标的产品收益率提高。截至 2012年末，证券公司实现自营业务收入 290.17 亿元，同比增长 483.02%，
37、占比 22.41%，成为证券公司新的收入增长点。 为进一步扩大证券公司证券自营业务的投资品种范围，2012 年 11 月，证监会公布关于修改关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定的决定 ，规定券商自营业务投资范围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到全部） 。此外，新三板、区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品纳入券商自营业务投资范围。中诚信证评认为，随着自营投资范围的扩大，可应用金融工具的增多以及对资产配置的有效把控，券商自营业务的良好表现有望得到延续，但同时也对券商风险管控能力提出了更高的要求。 资产管理和创新业务 完成综合治理后，
38、证券公司的资产管理业务在产品设计、投资策略与操作、营销服务等方面实现了全面转型。目前，证券公司资产管理业务已形成了涵盖集合理财、专项理财、定向理财等产品的多元化产品线。 集合理财产品的发行始于 2005 年，作为资产管理的主要产品，其产品线也扩展到股票型、债券型、货币市场型、混合型以及 FOF 型等多种系列。随着人们财富的积累，对于理财的需求也不断增长，2009 年以后券商集合理财产品规模逐年上升。受益于政府对券商资产管理政策的松绑， 2012 年全年共新发集合理财产品 186 只，份额 959 亿份，分别同比增长 75.5%和 40.5%。 图图 11：近年来集合理财产品发行统计：近年来集合
39、理财产品发行统计 海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告 9 资料来源：Wind 资讯，中诚信证评整理 直投业务方面，为鼓励证券公司开展创新业务，增强综合业务优势，证监会在 2007 年开放券商直投试点，并于 2011 年 7 月颁布证券公司直接投资业务管理指引 ，首次提出“设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资”。这有助于券商通过借助外部资金成立直投基金的形式进行直接投资，从而降低对自有资金的约束。截至 2012年 10 月末，共有 40 家券商成立直投公司，总计注册资本超过 299 亿元。此外，2012 年 11 月 2 日，中国证券业协会发布证券公司直接投资业务规范
40、 ，明确了直投基金备案、直投业务规则、内部控制、直投从业人员、自律管理等相关规定，券商直接投资范围扩大到债权投资和其他投资基金，盈利空间有望增大。 融资融券业务于 2010 年正式推出，近两年发展迅速。据中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金公司”） 统计数据显示， 截至 2012 年 12 月底，证监会共批准 74 家证券公司开展融资融券业务，标的股票由原来的 90 只成分股上升至 288 只，两市融资融券余额达到 895.30 亿元， 同比增长 134%，规模呈现高速增长态势。从相对指标看，融资余额/标的证券流通市值由 2011 年末的 0.23%升至0.49%。目前融资融券规模占市值比
41、重、交易额占市场总成交额的比例均大幅低于成熟市场，融资融券业务仍存在很大的市场空间。此外，2012 年 8 月27 日，证金公司发布转融通业务规则（试行） 和融资融券业务统计与监控规则（试行） ，标志着转融通试点实质启动，这将推动融资融券业务的常规化，促进我国证券市场融资融券业务的发展和成熟。 图图 12：两市融资融券指标统计：两市融资融券指标统计 资料来源：Wind 资讯，中诚信证评整理 新三板业务方面，新三板作为我国多层次资本市场体系的一个重要组成部分，在当前拓宽中小企业融资渠道的背景下，发展新三板市场是大势所趋。 2012 年 8 月 3 日， 证监会宣布扩大新三板试点，首批扩大试点除中
42、关村科技园区外，新增上海张江高新产业开发区，东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。随着新三板的扩容，新三板挂牌企业数量逐步增加。截至 2012 年末，新三板挂牌公司达到 200 家，总股本为 55.27 亿股，成交金额达 5.84亿元。此外，未来新三板市场挂牌审批制度有望得到改革，市场流动性及交易活跃度也将获得提升。盈利模式方面，目前券商新三板业务的盈利模式主要是投行业务相关的企业挂牌费、持续督导费、定向增资财顾费、转板承销保荐费，以及与经纪业务相关的撮合交易佣金收入。未来，随着新三板市场趋于成熟，挂牌企业数的增加，新三板业务将实现投行、经纪、直投、研究等多项业务的贯穿，成为券商新的收入来源。
43、 证券行业关注 收入结构优化较慢，传统业务竞争加剧 目前，虽然证券行业经纪业务占比有所下降，但行业的盈利模式仍对经纪业务和自营业务具有很高的依赖性，其业绩的增长高度依赖于市场变化，各证券公司之间盈利模式的同质化显著。与此同时，随着IPO数量的减少以及债市规模的扩大，投行业务的竞争将日趋激烈。尽管银行间市场交易海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告 10商协会于 2012 年 11 月公告新增国泰君安、招商证券、光大证券等 10 家券商获得参与短融、中票等非金融企业债务融资工具的主承销业务资格，但短期内来看，银行间债券市场的承销业务仍由银行把控，券商进入存在一定障碍，对证券公司投
44、行业务的推动难以快速显现。 2012 年 10 月，证监会发布修订后的外资参股证券公司设立规则和证券公司设立子公司试行规定 ，将合资券商外资持股比例上限由此前的1/3 升至 49%。同时，证券公司子公司申请扩大业务范围的经营年限从 5 年缩短至 2 年。这有利于提高外资参股券商的积极性，加快券商与国际市场接轨的节奏，但同时，国内证券公司直接面对拥有雄厚实力的国际证券公司的正面竞争，对国内证券公司尤其是抢占高端客户和投资银行业务方面形成冲击。 行业创新加快，创新业务有望快速发展 经历了长期的综合治理，证券公司进入常规经营，监管机构也陆续批准了一批优质券商开展各种创新业务，直投、融资融券和股指期货
45、等创新业务已进入正常运营。2012 年 5 月，监管部门进一步明确了证券业下一步发展的“路径图”，并计划从 11个方面出台措施支持行业创新，包括提高证券公司理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进程、放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司代销金融产品范围、支持跨境业务发展、推动营业部组织创新、鼓励证券公司发行上市和并购重组、鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小微企业私募债券试点、改革证券公司风控指标体系、探索长效激励机制以及积极改善证券公司改革开放和创新发展的社会环境等。 表表 4：近年来证券业主要行业政策：近年来证券业主要行业政策 时间时间 文件文件 说明说明 2011 年7 月 证券
46、公司直接投资业务监管指引 券商直投业务进入常规监管阶段 2011 年10 月 转融通业务监督管理试行办法 对转融通业务的信息披露、风控指标进行具体说明 2011 年11 月 证券公司业务 （产品）创新工作指引（试行） 明确证券公司创新条件， 并完善创新容错机制 2011 年12 月 融资融券交易实施细则 扩大标的证券范围， 融资融券业务由试点转为常规 2012 年4 月 关于修改的决定 降低券商自营、资产管理、经纪业务风险资本准备计算比例， 打开证券公司创新空间 2012 年7 月 关于实施 合格境外机构投资者境内证券投资产管理理办法 有关问题的规定 降低QFII资格要求，允许QFII为自有资
47、金或管理的客户资金分别开立证券账户，QFII可选择多个交易券商；扩大投资范围，放宽持股比例限制 2012 年8 月 转融通业务规则（试行） 转融通业务试点正式开启 2012 年10 月 关于修改 证券公司设立子公司试行规定的决定 ， 符合要求的证券公司子公司， 可以申请扩大业务范围2012 年11 月 关于修改 关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定的决定 明确券商自营业务投资范围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券、 在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到全部） 、新三板和区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品 2012 年11 月 关于证券公司类会员参与非金融企业债务融
48、资工具主承销业务市场评价结果的公告 新增国泰君安、招商证券、光大证券等 10 家券商获得参与短融、 中票等非金融企业债务融资工具的主承销业务资格 2013 年2 月 证券公司资产证券化业务管理规定（征求意见稿） 列明证券化的基础资产具体形态、 降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛、 提高资产证券化设立与审核效率、提升流动性 2013 年3 月 证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿） 对现有公司债券、 次级债有关规定细化， 并允许证券公司发行受益凭证进行融资 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 自证券业发展“路径图”明确后，相关具体政策措施正逐步推出，政策内容包括降低券商自营、资产
49、管理、经纪业务风险资本准备计算比例，降低QFII 资格要求，扩大券商自营业务范围等等，其余有关政策将会陆续出台。中诚信证评认为，当前我国证券业为市场提供的金融产品、交易工具、中介服务均相对较少，为使证券行业更好地为国民经济海通证券股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告 11服务，监管层大力推动行业创新，促进创新业务发展。未来，随着行业创新的逐渐深入，创新业务将为券商带来新的收入增长点，并平滑经济周期的影响，但同时也对券商风险控制能力提出更高的要求。 竞争实力竞争实力 资本实力雄厚，网点布局具有优势 自 2007 年上市后，公司在业务、管理、风控、制度和流程建设等方面上了一个新台阶。目前
50、作为国内大型综合性券商之一，公司各项业务发展较为均衡，综合实力强，经营业绩良好。在中国证券业协会公布的 2011 年度证券公布的业绩排名2中，公司总资产、净资产和净资本排名分列第 1、第 2 和第 2，营业收入和净利润分别排名第 5 和第 5。 表表 5：20092011 年公司经营业绩排名（母公司口径）年公司经营业绩排名（母公司口径） 2009 2010 2011 营业收入排名 5 3 2 净利润排名 5 4 2 净资产排名 2 2 2 净资本排名 2 2 2 总资产排名 1 2 2 客户交易结算资金余额 5 5 6 代理买卖证券业务净收入 4 5 6 资料来源：证券业协会网站，中诚信证评整