利亚德:公司债券2019年跟踪评级报告.PDF
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1、 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 2 被收购单位业绩未达预期,由并购产生的大额商誉可能面临减值风险。 3公司应收账款和存货规模仍较大,对公司运营资金占用显著,收入实现质量有待提升;公司债务以短期为主,债务结构有待优化。 分析师 宁立杰 电话:010-85172818 邮箱: 刘冰华 电话:010-85172818 邮箱: 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC大厦 12 层(100022) Http:/ 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 4 一、主体概况 利亚德光电股份有限公司(以下简称“公司”或“利亚德”)前身系美国独资企业北京
2、利亚德电子科技有限公司(以下简称“利亚德有限”) ,成立于 1995 年 8 月 21 日。利亚德有限系经北京市海淀区对外经济贸易委员会 关于外资企业北京利亚德电子科技有限公司章程及董事会组成的批复(海经贸1995109 号)批准,由美国阿莫瑞森公司(AMERISUNCORP.)出资设立的外商投资企业,初始注册资本为 20.00 万美元。2010 年 10 月,利亚德有限以截至 2010 年 9 月 30 日经审计的净资产11,479.31 万元为基数,按照 1:0.5227 的比例折合成股本 6,000 万元,整体变更设立股份有限公司,变更为现名。经中国证监会证监许可2012177 号文核准
3、,公司于 2012 年 3 月通过深圳证券交易所创业板首次向社会公众公开发行不超过 2,500 万股,发行价格为 16 元/股。后经深圳证券交易所关于利亚德光电股份有限公司人民币普通股股票在创业板上市的通知 (深证上201250 号)同意,公司发行的人民币普通股股票于 2012 年 3 月 15 日在深圳证券交易所创业板上市,股票简称为“利亚德” ,股票代码为“300296.SZ” 。 后经多次资本公积转增股本、发行股份、购买资产/股权激励等,截至 2018 年底,公司注册资本合计 254,287.66 万元,公司控股股东及实际控制人为自然人李军先生,持股比例为 30.22%。截至2019 年
4、 3 月底,李军先生累计质押股份为 25,626.48 万股,占其持有公司股份总额的 33.35%,占公司总股本的 10.08%。 图 1 截至 2018 年底公司股权结构图 资料来源:公司提供 跟踪期内,公司经营范围未发生改变,组织架构有所调整(见附件 1) 。截至 2018 年底,公司拥有 48 家子公司,在职员工合计 4,392 人。 截至 2018 年底,公司合并资产总额 145.94 亿元,负债合计 68.22 亿元,所有者权益(含少数股东权益) 77.72 亿元, 其中归属于母公司的所有者权益 77.59 亿元。 2018 年, 公司实现营业收入 77.01亿元,净利润(含少数股东
5、损益)12.64 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 12.65 亿元;经营活动产生的现金流量净额为 8.21 亿元,现金及现金等价物净增加额 9.04 亿元。 截至 2019 年 3 月底,公司合并资产总额 147.92 亿元,负债合计 67.10 亿元,所有者权益(含少数股东权益)80.82 亿元,其中归属于母公司的所有者权益 80.70 亿元。2019 年 13 月,公司实现营业收入 22.47 亿元,净利润(含少数股东损益)3.42 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 3.41亿元;经营活动产生的现金流量净额为-2.98 亿元,现金及现金等价物净增加额-3.43 亿元。 公司注册地
6、址:北京市海淀区颐和园北正红旗西街 9 号;法定代表人:李军。 二、债券发行情况及募集资金使用 经中国证监会核准, 公司于 2016 年 9 月 23 日发行债券“利亚德光电股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)”,债券简称“16 利德 01”,债券代码“112451.SZ”, 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 5 实际发行规模为 90,000.00 万元,扣除发行费用后募集资金净额为 89,460.00 万元。本期债券期限为5 年,计息期限为 2016 年 9 月 23 日至 2021 年 9 月 23 日止;票面利率为 4.00%,在债券存续期的第3
7、个计息年度末附公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息,不计复利,每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 2018 年 9 月 25 日,公司已支付自 2017 年 9 月 23 日至 2018 年 9 月 22 日的本期债券利息。 截至 2018 年底,本期债券募集资金均已按约定用途使用并全部使用完毕。 三、行业分析 公司主要从事 LED 显示屏产品的生产和销售,属于 LED 显示屏行业,且以小间距 LED 行业为主。 LED 产业链分为上游芯片、中游封装、下游应用产业,LED 显示屏行业为 LED 产业链下游应用产业,是 LED 三大终端产
8、品线之一(照明、背光显示) 。从行业规模来看,得益于近年来国家对LED 产业政策的支持,从 2010 年到 2017 年,LED 显示屏行业市场规模逐年提升,2017 年产值规模达到 420 亿元。但受外部宏观经济下行形势及行业内部价格战、产能过剩、无序竞争等因素影响,LED 显示屏行业正步入转型期,2017 年增速为 8.81%,较上年下滑 24.30 个百分点。 图2 近年来LED显示屏产值规模情况(单位:亿元、%) 资源来源:Wind 从细分领域来看,近年来 LED 显示屏行业需求放缓,但小间距 LED 产品以其在亮度、灯光、色彩还原度、物理拼接等方面的较大优势,呈现出爆发式增长,带动城
9、市商用显示应用系统快速增长, 已经成为 LED 显示屏行业新的增长点。 2017 年, 我国小间距 LED 显示行业市场规模达 46 亿元,同比增长 101.75%。 据估计到 2020 年, 中国小间距 LED 显示屏市场规模有望达到 170 亿元, 在 LED显示屏市场渗透率或上升至 22.4%,对 DLP 拼接墙的替代率预计达到 7080%,推动 LED 显示技术加速向室内应用延伸。 LED 显示屏行业上游原材料主要包括 LED 封装器件(灯珠) 、PCB 板、箱体材料、电源和控制系统等。LED 显示屏像素间距越小,单位面积的灯珠数量越多,灯珠在整屏成本中占比越高,小间距 LED 显示屏
10、使用的灯珠占到总成本的 40%70%。近年来,随着上游封装技术的成熟,以及小间距的量产产生的规模效应,国内企业纷纷建设产能,灯珠逐渐实现国产化,其价格也呈逐渐下降趋 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 6 势,带动了小间距 LED 显示屏成本的下降。 从竞争情况来看,目前,小间距产品生产厂家主要集中在中国,IHS 研究表明,中国目前几乎占据了全球 1.9mm 及以下产品 50%以上的市场份额。近年来由于产品门槛不高,再加上传统户外LED 屏市场低迷,一批创新企业、DLP 拼接企业、液晶拼接企业、商用显示器企业纷纷进入小间距LED 市场。 目前, 小间距 LED 显示屏行业代表厂商主要有
11、利亚德、 深圳市洲明科技股份有限公司 (以下简称“州明科技” ) 、深圳市联建光电股份有限公司(以下简称“联建光电” ) 、深圳市艾比森光电股份有限公司(以下简称“艾比森” )等,其中利亚德和洲明科技为行业内龙头企业,两家销量占据近 50%的市场份额。未来随着 LED 小间距的趋势日趋高涨,预计将有更多显示屏企业加入小间距研发的阵营,企业数量随之持续增加。 总体看, LED 小间距产品已经成为 LED 显示屏行业新的增长点, 未来 LED 小间距显示屏对 DLP替代率将不断提高, 推动 LED 显示技术加速向室内应用延伸; 主要原材料灯珠逐渐实现国产化替代,有利用成本的进一步下降;由于技术壁垒
12、较低,未来 LED 小间距显示屏的竞争会更加激烈。 四、管理分析 2018年,公司的经营管理等制度无重大变化;公司董事、监事及高级管理人员无变动。公司整体高管及核心技术人员保持稳定,主要管理制度连续,管理运作良好。 五、经营分析 1经营概况 公司自成立起一直专注在 LED 应用领域,是一家集设计、生产、销售及服务为一体的 LED 显示和照明应用的高新技术企业,并逐步完成智能显示、夜游经济、文化旅游、VR 体验等多个板块协调发展的战略布局。受益于此,2018 年公司实现营业收入 77.01 亿元,同比增长 19.01%;公司实现净利润 12.64 亿元,同比增长 4.37%。 2018 年,公司
13、主营业务收入占营业收入的比重为 99.76%,占比较上年变动不大,公司主营业务十分突出。从收入构成上看,智能显示和夜游经济是公司营业收入的最主要来源,二者合计占营业收入的比重超过 86%。2018 年,受益于公司销售渠道的拓展和产品技术优势,公司 LED 小间距电视业务大幅增长,智能显示业务实现收入 51.17 亿元,较上年增长 32.83%,占营业收入的比重提升至 66.45%。受宏观经济增速放缓,各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策,暂停了部分基建类的投资影响,2018 年夜游经济业务实现收入 15.31 亿元,较上年下降 11.31%,占营业收入的比重下降至 19.89%。受现代
14、化旅游需求的持续提升影响,2018 年文化旅游业务实现收入 6.94 亿元,较上年增长 13.51%,占营业收入的比重为 9.02%。2018 年公司加大 VR 业务市场拓展力度,当年VR 业务实现收入 3.37 亿元,较上年增长 40.01%,占营业收入的比重提升至 4.38%。公司相关其他(维修、技术服务等)业务收入占比较小,对公司影响较小。 毛利率方面,2018 年,公司综合毛利率为 38.75%,较上年下降 1.73 个百分点。具体来看,2018年,公司智能显示业务毛利率较上年下降 1.16 个百分点,主要系小间距电视渠道销售占比提高,拉低平均毛利率水平所致;公司夜游经济业务毛利率较上
15、年下降 3.37 个百分点,主要系行业竞争进一步加剧,毛利率回落到行业正常水平所致;公司文化旅游业务毛利率较上年下降 3.03 个百分点,主要系公司所承接的个别项目毛利率较低所致;公司 VR 体验业务毛利率较上年下降 0.33 个百分点, 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 7 仍保持在较高水平。 表 1 近年来公司营业收入及毛利率概况(单位:万元,%) 名称名称 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 智能显示 385,256.93 59.54 37.70 511,735.28 66.45 36.54 夜游经济 172,66
16、4.78 26.68 41.50 153,142.60 19.89 38.15 文化旅游 61,172.15 9.45 39.72 69,436.40 9.02 36.69 VR 体验 24,103.05 3.72 78.74 33,746.23 4.38 78.41 其他 3,883.42 0.60 45.91 2,001.64 0.26 53.69 合计合计 647,080.33 100.00 40.48 770,062.15 100.00 38.75 资料来源:公司提供 2018 年, 公司收入仍以境内为主, 境内、 境外收入占比较上年变化不大; 其中境内实现收入 52.03亿元,占营业
17、收入的比重为 67.57%,较上年提升 4.11 个百分点。 表 2 近年来公司营业收入区域划分概况(单位:万元,%) 地区地区 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 境内 410,671.31 63.46 520,301.32 67.57 境外 236,409.02 36.54 249,760.83 32.43 合计合计 647,080.33 100.00 770,062.15 100.00 资料来源:公司提供 2019 年 13 月,受销售规模扩大及订单增加影响,公司实现营业收入 22.47 亿元,较上年同期增长 23.50%;实现净利润 3.42 亿元,
18、较上年同期增长 13.04%。 总体看,2018 年,公司营业收入保持增长,仍以境内收入为主,公司综合毛利率有所下降。 2智能显示板块 公司智能显示业务主要包括 LED 小间距电视、LED 显示屏和 LCD 大屏拼墙三部分。LED 小间距电视指像素间距小于等于 2.5mm 的 LED 显示产品,由子公司利亚德电视技术有限公司负责生产与制造。LED 显示屏为像素间距 3mm(含)以上的 LED 显示产品,主要由子公深圳利亚德光电有限公司负责生产与制造。 LCD大屏拼墙由公司于2015年底收购的境外公司PLANAR SYSTEMS,INC.(以下简称“美国平达”)负责生产与制造,主要在美国当地进行
19、组装与销售。 2018 年,公司 LED 小间距产品作为公司首创的原发技术,仍处于全球领先地位,全球市场占有率 50%以上。子公司美国平达在美洲市场上的液晶拼墙中占有 12%的市场份额,位列三星(32%)、NEC(19%)、LG(18%)之后排名第 4 位。截至 2018 年底,公司在显示领域拥有国内发明专利93 项,国内实用新型专利 287 项,国内外观专利 123 项,海外已经授权专利 77 项,软件著作权 151项。 具体来看,2018 年,LED 小间距电视实现收入 28.43 亿元,较上年增长 44.49%,主要系公司加大经销渠道拓展力度所致,小间距经销渠道收入占板块收入的比例由 2
20、017 年的 16.81%上升至 2018年的 22.55%;LED 显示屏实现收入 10.55 亿元,较上年增长 91.17%,以直销渠道为主;LCD 大屏拼墙实现收入 5.12 亿元,较上年下降 8.65%,以经销渠道为主。 从供应商集中度来看,2018 年,公司智能显示板块前五大供应商采购金额占当期采购总额的比 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 8 例为 26.53%,较上年下降 9.76 个百分点,集中度一般;从客户集中度来看,2018 年,公司智能显示板块的前五名客户销售额合计占当期销售总额的比例为 6.77%,较上年提升 1.34 个百分点,集中度较低。 表 3 近年来公
21、司智能显示板块收入构成情况(单位:万元、%) 显示种类显示种类 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 LED 小间距电视 直销 132,002.00 34.26 168,921.01 33.01 经销 64,768.34 16.81 115,392.43 22.55 小计小计 196,770.34 51.07 284,313.45 55.56 LED 显示屏 直销 48,037.57 12.47 94,846.10 18.53 经销 7,017.98 1.82 10,687.27 2.09 小计小计 55,202.95 14.33 105,533.37 20.
22、62 LCD 大屏拼墙 经销 133,431.03 34.63 121,888.46 23.82 合计合计 385,256.93 100.00 511,735.28 100.00 资料来源:公司提供 (1)LED 显示产品 原材料采购原材料采购 2018 年,公司原材料的采购流程、采购政策、供应商管理方式、结算方式较上年无重大变化。 公司采购的主要原材料细分型号众多,在某一类原材料中,由于型号不同,原材料价格差异较大,因此下表中采购均价为该类原材料根据采购总额除以采购数量所得。从原材料采购价格来看,受上游原材料市场竞争激烈影响,2018 年,除 PCB 采购价格小幅上升外,公司各原材料采购价格
23、均有不同程度的下降,其中 LED 灯国产、恒流源和电源较上年下降 11.15%、26.23%和 27.01%。从采购金额上看,公司加大 LED 灯国产采购量替代 LED 灯进口的采购, 2018 年 LED 灯国产采购金额大幅增长 84.27%,LED 灯进口采购金额下降 23.54%;受公司订单增长影响,公司其他主要原材料采购金额呈不同幅度的增长,其中 PCB 板采购金额增长 12.25%,恒流源采购金额大幅增长 56.32%,电源采购金额大幅增长 84.17%。 表 4 近年来公司 LED 显示产品主要原材料采购概况 名称名称 项目项目 2017 年年 2018 年年 LED 灯进口 采购
24、均价(美元/K1) 9.03 6.65 采购金额(万元) 23,583.00 18,031.94 LED 灯国产 采购均价(元/K) 30.86 27.42 采购金额(万元) 56,032.79 103,249.88 PCB 采购均价(元/块) 23.98 26.87 采购金额(万元) 20,046.89 22,503.47 恒流源 采购均价(元/块) 0.61 0.45 采购金额(万元) 9,669.84 15,115.44 电源 采购均价(元/块) 106.90 78.03 采购金额(万元) 4,579.67 8,434.49 资料来源:公司提供 1 K 指 1,000 个灯 公司债券跟踪
25、评级报告利亚德光电股份有限公司 9 产品生产产品生产 2018 年,公司采用“以销定产”的生产模式,较上年无重大变化。 从产能上看,随着公司订单量快速增长,公司持续扩大产能,其中 LED 小间距电视产能由 2017年的71,400.00平方米/年增至2018年的167,785.00平方米/年, LED显示屏产能由2017年的95,130.00平方米/年增至 2018 年的 137,585.53 平方米/年。产量方面,2018 年,LED 小间距电视产量较上年增长 128.56%, LED 显示屏产量较上年增长 40.05%。 产能利用率方面, 2018 年 LED 小间距电视和 LED显示屏分
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