安阳钢铁：公司债券2012年跟踪评级报告.PDF

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1、 本次债券募集资金使用情况本次债券募集资金使用情况 2011 年 11 月 11 日和 2012 年 2 月 14 日， 公司分两期发行 18 亿元公司债券 （其中第一期 10 亿元，第二期 8 亿元） 用于偿还到期债务、 调整债务结构、补充流动资金，截至 2012 年 3 月 31 日，公司按照募集说明书中列明的募集资金使用计划，已将其中13 亿元用于偿还到期债务， 剩余部分用于补充流动资金。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 2行业环境行业环境 2011 年，中国钢铁行业产销继续增长，但受国内宏观调控等因素影响，增速有所放缓 2011 年，中国粗钢产量达到 6.83

2、亿吨，同比增长 8.9%，增速比上年回落 0.36 个百分点。从全年走势看，上半年粗钢产量逐月增加，6 月份日产量达到全年最高点 199.7 万吨，相当年产钢 7.2 亿吨；下半年逐月回落，四季度下降幅度加快，11 月份降至全年最低点 166.2 万吨， 折合年产钢 6 亿吨，比最高点下降 16.8%。 图图 1：20072011 年全球和中国粗钢产量情况年全球和中国粗钢产量情况 数据来源：IISI，中诚信证评整理 据国家统计局测算， 2011 年我国国内生产总值（GDP）471564 亿元，增速为 9.2%，其中四季度GDP 同比增幅为 8.9%，创下自 2009 年四季度以来九个季度新低，

3、国内经济增长趋缓。同期，建筑、机械、汽车、家电等主要用钢行业增速亦出现不同程度下滑，其中房地产投资、房屋新开工面积增速分别比上年回落 5.3 和 24.4 个百分点；汽车产销量增速则分别比上年下降 31.6 和 29.9 个百分点。此外，一致预期较好的保障性住房建设可能给钢铁需求带来的正面刺激亦未能实现。整体来看，受政府紧缩政策力度加大、宏观经济增速放缓以及相关鼓励政策退出等因素影响，主要用钢行业逐渐由快速增长向平稳增长过渡，钢材需求增速随之放缓。2011 年中国粗钢表观消费量为 6.49 亿吨，同比增长 6.4%， 增速处于近十年的较低水平， 仅高于 2008年。 图图 2：20072011

4、 年中国粗钢表观消费量年中国粗钢表观消费量 资料来源：中钢协，中诚信证评整理 出口方面，受欧美债务危机拖累，全球经济复苏进程缓慢，钢材出口形势较为严峻，2011 年我国累计出口钢材 4891 万吨， 同比增加 14.9%； 累计进口钢材 1558 万吨，同比下降 45.3%。 供给方面，2011 年中国生铁、粗钢和钢材产量分别为 6.30 亿吨、6.83 亿吨和 8.81 亿吨，同比增长 8.4%、8.9%和 12.3%。尽管粗钢产量高企，但国内钢铁行业仍处于产能扩张之中， 2011 年全行业固定资产投资 5111 亿元，同比增长 15.5%。固定资产高投资直接导致钢铁产能继续扩张。据中国钢铁

5、工业协会统计，2010 年末我国炼钢产能 8 亿吨，2011年新投产炼钢产能约 8000 万吨，考虑到淘汰落后产能约 3000 万吨， 实际净增炼钢产能约 5000 万吨，年末粗钢产能达到 8.5 亿吨左右，粗钢产能存在一定程度的过剩。 铁矿石等原材料价格大幅上涨，而钢材价格由于市场需求疲软上涨动力不足，钢铁企业成本压力难以转嫁，盈利水平明显下滑 中国自有铁矿石供给严重不足，2011 年，中国进口铁矿石 6.86 亿吨，较上年增加 11.00%，铁矿石对外依存度处于很高水平。 从铁矿石长协价格谈判来看，在 2010 年季度定价取代年度定价之后，2011 年，中国铁矿石谈判 暂停，国内钢铁企业被

6、迫接受铁矿石指数定价模式，铁矿石价格的波动性明显加大，对于钢铁生产企业而言，成本波动风险大幅增加。2011 年，进口铁矿石价格延续去年的上涨趋势，进口均价年中最高达到 175.9 美元/吨， 较去年同期上涨 19.01%， 但受国内钢材需求疲软、粗钢产量下降的影响，进口铁矿石价格自 10 月份开始迅速回落，年末进口均价降至 141.2 美元/吨。尽管如此，但铁矿石拐点是否到来尚难定论，一方面三大矿商寡头垄断全球铁矿石资源的格局短期还难以改变，另一方面，中国的钢产量近两年仍将维持较大的惯性增长。随着商品属性的凸显， 2012 年铁矿石价格走势将更多的取决于基本的供需关系。 国内市场方面，受供需形

7、势的影响，铁矿石及焦煤、焦炭价格经历了 2008 年下半年以来的深幅调整后，自 2009 年底也开始上涨。2011 年 10 月和2012 年 2 月， 中华人民共和国资源税暂行条例 、财政部、国家税务总局关于调整锡矿石等资源税适用税率标准的通知相继出台，焦煤、铁矿石的资源税率分别从之前的 0.35 元/吨、60%调升为820 元/吨、80%。尽管影响有限，但资源税率的调升带动焦煤、焦炭以及铁矿石价格的提高，最终将传导至钢铁行业。 面对原材料价格的大幅上涨，钢铁企业通过提价向下游传导成本压力，钢材价格自 2010 年下半年以来持续上升。但是，随着国内钢材需求增长趋缓，钢材价格上涨动力明显不足，

8、据中钢协统计，主要钢材品种价格自 2011 年 9 月开始回落，累计跌幅在 618%之间。钢材价格的大幅下降导致钢铁企业四季度盈利水平加速下滑。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 3图图 3：2007 年以来我国部分钢材品种价格走势年以来我国部分钢材品种价格走势 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 在国家产业政策和市场倒逼机制的推动下，钢铁行业兼并重组方式呈现多元化，兼并重组步伐再加速 中国钢铁产业集中度低，不利于行业未来发展。在国家政策的推动下，近年来行业内企业并购活动明显增加。2011 年，民营钢企兼并重组步伐加速成为钢铁行业兼并重组的新特色，一种模式是民营钢企被纳

9、入大型钢企集团内，以河北钢铁集团以渐进式股权融合方式重组了区域内民营钢企为代表；另一种模式是民营钢企自发抱团组建成集团，以河北 12 家民营钢企组建的新武安钢铁集团为代表。进入 2012 年，首钢通钢重组、河北唐山民营钢企抱团成立渤海钢铁集团又先后获批，产业整合已经成为中国钢铁行业发展的趋势。 2011 年 11 月， 工信部正式印发 钢铁工业 “十二五”发展规划 （以下简称规划 ） ，规划提出将加快钢铁企业兼并重组步伐，鼓励社会资本参与国有钢铁企业兼并重组，并再次强调重点支持优势大型钢铁企业开展跨地区、跨所有制兼并重组，进一步提高我国钢铁产业集中度。同时， 规划确立了钢铁企业兼并重组的工作目

10、标：形成 35 家具有核心竞争力和较强国际影响、67 家具有较强市场竞争力的企业集团，力争到“十二五”末国内排名前 10 位的钢铁企业集团钢产量占全国总量的比例由 2010 年的 48.6%提高到 60%左右。 表表 1：2011 年中国钢铁行业重组兼并情况年中国钢铁行业重组兼并情况 合并方合并方 重组钢企重组钢企 湖北丹福钢铁集团 丹福钢铁、福堰钢铁、榕峰钢铁等 7 家湖北民营钢企 河北宝信钢铁集团 宝信钢铁、合信钢铁、鹏鑫钢铁等 7 家邯郸民营钢企 安钢集团 凤宝特钢、新普钢铁、亚新钢铁3 家民营钢企 马钢股份 长江钢铁 数据来源：公开资料，中诚信证评整理 “十二五”规划的出台表明了政府对

11、行业重组的决心和方向，若能切实执行，会有效推进行业重组，提高产业集中度。值得关注的是，无论是政府推动还是自发抱团，钢铁企业之间的兼并重组是否反映了资源配置更优、管理效率更高的市场原则，能否带来中国钢铁行业的规模经济尚值得进一步探讨。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 4业务运营业务运营 由于资源对外依存度仍然较高，2011 年主要原燃料价格的大幅上涨导致公司的成本压力明显加大。未来舞阳矿山 2 期工程建成后，公司的资源保障程度有望得到提升 公司所用的主要原材料为铁矿石，主要能源为煤（焦）炭、电及煤气。2011 年，公司铁矿石、煤（焦）炭采购量分别为 931 万吨和 532

12、 万吨。 铁矿石采购方面，公司自有铁矿石资源较少，现阶段主要依靠进口和国内第三方采购满足需求。公司进口铁矿石以建立稳定的战略供应商为基础，采用以签订长期供货协议为主、以现货采购为辅的方式， 与必和必拓、 FMG 和淡水河谷等铁矿石供应商签订了长期合作协议， 2011 年公司累计进口铁矿石为 590 万吨。国内采购方面，公司采用挂牌方式从东北及河北地区采购，经过多年运营已经与一些企业、经销商建立起良好的合作关系，采购渠道较为顺畅。同时，公司与沈阳铁路局长期合作，保障了矿石铁路运输能力。 自有铁矿石资源方面，公司控股股东所有的舞阳矿山由于矿石品位较低且已进入尾部开采阶段，能够为公司提供的铁矿石资源

13、较少。截至 2011 年12 月 31 日，舞阳矿山精矿产能为 40 万吨，占公司铁矿石采购量的比例很小。不过，舞阳矿山目前正在投资建设 2 期工程，该工程完工后，舞阳矿山的精矿产能将达到 200 万吨，届时将提高公司铁矿石供应的稳定性。 2009 年， 公司与淡水河谷合资成立安阳豫河永通球团有限责任公司，生产销售球团矿石，设计产能 120 万吨，2011 年初该项目已建成投产。通过与淡水河谷的合作，一方面可以提高公司的资源保障水平，另一方面也加强了公司与主要铁矿石供应商的业务合作关系。 表表 2： 20102011 公司铁矿石采购情况公司铁矿石采购情况 2010 2011 采购量采购量 （万

14、吨）（万吨） 单价单价 （吨（吨/元）元） 采购量采购量 （万吨）（万吨） 单价单价 （元（元/吨）吨）进口 721 1020 590 1282 国内 468 1101 331 1285 集团 自产矿 16 1107 10 1195 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 煤炭采购方面，公司与平顶山煤业、山西焦煤集团、鹤壁煤炭等大型煤炭企业签订了中长期战略合作协议，有效保证了煤炭的稳定供应。但近年来煤（焦）炭价格持续上涨，导致公司的采购成本显著增长，成本压力有所加大。 表表 3： 20102011 公司煤（焦）炭采购情况公司煤（焦）炭采购情况 2010 2011 采购量采购量（万吨）（万吨）单价单

15、价 （吨（吨/元）元） 采购量采购量 （万吨）（万吨） 单价单价 （元（元/吨）吨）焦化 洗精煤373 1408 347 1549 烧结煤37 893 31 1095 炼铁煤110 976 109 1201 焦炭 49 1692 45 1853 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 中诚信证评认为，公司通过与铁路运输部门业务合作等方式积极采取多种途径提高资源保障程度，但受上游铁矿石、煤（焦）炭等主要原燃料价格大幅上涨的影响，公司的成本压力明显加大。 2011 年公司淘汰了一批落后产能，现有设备均较为先进，同时，公司正在建造 3#高炉，建成后将显著提高其生铁、粗钢、钢材产能匹配度 2011 年，公

16、司生铁、粗钢、钢材产量分别为707 万吨、 701 万吨、 673 万吨， 同比分别减少 4.20%、3.71%和 4.13%。 公司主导产品包括中厚板、 高速线材等 60 多个品种、6,000 多个规格的钢材产品及炼焦化工产品。目前公司实现了电炉冶炼与转炉冶炼相结合，生产设施包括烧结、焦化、炼铁、炼钢及轧钢五个主要功能系统，涵盖了钢材生产工序的所有阶段。 表表 4：目前公司主要设备产能：目前公司主要设备产能 设备设备产品产品 数量数量(座座) 设计产能设计产能 (万吨万吨) 2011年年 产量产量(万吨万吨) 高炉铁水 6 602 707 转炉粗钢 7 838 701 电炉粗钢 1 100

17、- 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 炼铁方面，公司已根据国家产业政策，淘汰了一批小高炉， 目前拥有 6 座高炉， 设计炼铁产能 602万吨。炼钢方面，公司目前有 7 座转炉以及 1 座电炉， 合计产能 938 万吨， 公司转炉设备均较为先进。 钢材生产方面，公司重点生产贴合市场需要的 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 5产品，在稳定型材、线材及中厚板等市场份额的同时，大力发展生产附加值较高的炉卷板、热卷板、冷轧板等产品。随着 2007 年 11 月公司 1780mm 热连轧带钢生产线建成投产，公司的板带比显著提升，2010 年达到 55.7%，2011 年受国内板材市

18、场低迷的影响，公司板材产能利用水平受到一定程度影响，板带比降至 50.4%。 近年来， 公司陆续建设和投产了 4 条钢材生产线，包括 65 万吨的高速线材生产线、120 万吨的2800mm 中板生产线、120 万吨的 3500mm 炉卷轧机生产线、 以及 300 万吨的 1780mm 热连轧生产线，以上 4 条生产线的工艺技术水平均较为先进。 其中，3500mm 炉卷生产线是目前中国仅有的三条 3.5M卷轧板材生产线之一，生产工艺先进。同时，该生产线生产的船板产品已经获得了中国、 美国、 英国、法国以及德国五国船级社认可。未来，公司计划建设一条 1750mm 冷轧生产线，投产后公司将新增冷轧产

19、品 80 万吨、热镀锌产品 60 万吨、彩涂产品 20万吨，并储备电镀锌产品生产能力 2530 万吨。公司成为冷轧产品供应商的同时，将进一步提升产品竞争力。 表表 5： 20092011 年公司主要产品产量年公司主要产品产量 单位：万吨单位：万吨 2009 2010 2011 圆钢 33 31 12 螺纹 148 159 180 角钢、槽钢 63 57 59 高线 71 71 73 炉卷板 113 118 121 中厚板 125 131 124 热卷 122 135 104 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从铁、钢、材的产能匹配情况看，目前公司的生铁产能相对不足，影响了公司钢材产能的进一步

20、释放，2011 年公司高炉基本处于满负荷运转状态。同期，公司 1780mm 生产线生产钢材 104 万吨，产能利用率约为 30%。未来，公司将新建一批高炉，协调公司炼铁能力不足带来的约束。目前，公司正在建造 3#高炉（2000M3级） ，该高炉建成后，公司生铁、粗钢、钢材产能的匹配程度将显著提高。 在能源消耗方面，2006 年公司组建了 CDM 项目开发机构，首期开发焦炉干熄焦（CDQ）等五个项目，这些项目能够有效回收各类余能并转化为电能，这将使公司的循环经济利用水平比例达到钢铁行业内领先水平。目前，60/400m2 烧结环冷机余热发电项目和 140t/h、75t/h 干熄焦项目已正式注册成为

21、联合国 CDM 项目。 公司通过实施结构调整和技术改造，使公司环保技术及环保水平得到了较大幅度的提升。通过对环保技改的持续投入，公司在除尘、水循环利用等方面取得了较好成绩。 表表 6：20092011 年公司环保指标情况年公司环保指标情况 指标名称指标名称 2009 2010 2011 吨钢综合能耗(Kgce/t-s) 675 669 642 吨钢耗新水(M3) 4.98 4.2 3.8 吨钢烟尘排放量(Kg/t-s) 0.29 0.23 0.19 吨钢粉尘排放量(Kg/t-s) 0.61 0.79 0.65 吨钢 SO2排放量(Kg/t-s) 1.64 1.78 1.45 吨钢废水排放量(t

22、/t-s) 2.64 1.76 0.52 吨钢 COD 排放量(Kg/t-s) 0.23 0.17 0.045 固废综合利用率(%) 100 100 100 环保投入(亿元) 9.9 1.18 3.26 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 随着公司环保投入的持续， 2011 年公司主要环保指标进一步优化，吨钢综合能耗、吨钢耗新水以及烟尘排放量均出现一定程度的下降。随着公司技改工程的进一步推进，公司的环保指标有望进一步优化。 以河南为主的中南地区仍是公司最主要的销售区域；分品种来看，受国内板材需求低迷而长材需求相对旺盛的影响，公司建材、型材产销形势均优于板材 2011 年，公司实现营业收入 29

23、7.68 亿元，较上年增加 5.20%。 从销售区域看， 产品以内销为主，内销收入占总销售收入的比重达到 97.59%。 公司的目标市场定位立足河南市场，辐射周边。在保证稳固和逐步扩大河南市场占有率的前提下，公司主要以产业集聚区和重点工程为目标，进一步拓展西部市场。在行业上加大煤矿机械、锅炉容器制造、汽车制造、 船舶制造、 建筑等行业和市场的开拓力度。在渠道方面，公司将拓展直供销售和重点工程销售并根据市场布局的需要设立新的销售分公司。 图图 4：2011 年公司产品销售按地区分布年公司产品销售按地区分布 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 公司主要通过分销进行销售，不过，自 2009年以来，

24、公司把重点放在开辟新渠道、 构建新网络，开发高效品种市场，发展大的直供用户方面，直供比例有所提高，2011 年达到 16%左右的水平。直供比例的增加有利于进一步稳固公司的销售渠道。未来，公司还将拓展直供销售和重点工程销售并根据市场布局的需要设立新的销售分公司。 从产品结构来看，作为公司的主导产品，2011年板材仍然是公司销售收入的第一大来源，销售占比达到 48.13%。 不过受汽车、 机械行业增速放缓的影响，公司板材的产销形势有所下滑，营业利润率由 2010 年的 4.71%降至 2.85%。同时，通过加强重点工程和产业集聚区专用钢材和品种钢材的市场推广，公司建材、型材产销形势良好，销售收入和

25、营业利润率均较上年有所增长。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 6总体来看，公司业务运营稳健，经营状况基本稳定。但目前国内主要用钢行业增速下降，钢铁行业需求增长乏力，而在铁矿石、焦炭和煤炭等原燃料价格维持高位的情况下，公司仍将承受较高的生产成本，盈利能力在短期内难以获得较大提升。 财务分析财务分析 以下分析主要基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的20092011年度财务报告以及未经审计的2012年一季度财务报表。 资本结构 随着固定资产投资的增加，公司资产和负债规模均有所增长，截至 2012 年 3 月 31 日，公司资产总额 340

26、.91 亿元，负债总额 236.72 亿元，分别较上年末增加 6.76%和 3.46%；资产负债率达到69.43%，较上年末略有提高。 图图 5：20092012.Q1 年公司资本结构分析年公司资本结构分析 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从同行业上市公司对比来看，公司资产负债率和总资本化比率在行业内处于适中水平。但是，公司未来仍有一定规模的资本支出计划，其杠杆比率面临上行压力。 表表 7：截至：截至 2011 年年 12 月月 31 日主要钢铁上市公司日主要钢铁上市公司 资本结构比较资本结构比较 总资产总资产 （亿元）（亿元）资产负债率资产负债率（%） 总资本化比率总资本化比率（%） 安

27、阳钢铁安阳钢铁329.50 67.29 60.10 宝钢股份2311.00 50.90 39.67 鞍钢股份1029.88 49.21 39.06 马钢股份811.13 64.33 55.83 包钢股份497.33 73.82 60.79 南钢股份343.41 71.76 63.36 重庆钢铁270.50 84.32 74.53 八一钢铁130.17 71.82 62.59 凌钢股份112.25 65.75 58.86 杭钢股份90.52 55.75 38.73 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从债务结构来看， 2011 年公司通过发行公司债券偿还了部分到期借款，但因资金状况紧张，公司不

28、断增加银行短期借款融资，加之部分长期借款即将到期转入一年内到期的非流动负债，公司的短期债务规模持续扩大。截至 2012 年 3 月 31 日，公司长短期债务分别为 60.71 亿元和 118.91 亿元，长短 期债务比值为 1.96。 图图 6：20092012.Q1 年公司债务结构分析年公司债务结构分析 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 7数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司负债水平适中，但短期债务占比偏大，期限结构有待改善。同时，公司未来仍有一定规模的资本支出计划，其债务水平存在进一步上升的可能性，中诚信证评将对此持续关注。 盈利能力 2011 年，

29、安阳钢铁实现营业收入 297.68 亿元，较上年增长 5.20%。从毛利率来看，随着铁矿石和钢材价格波动加剧，近年来公司营业毛利率也出现一定波动，20092011 年分别为 7.12%、6.35%和6.58%。2012 年一季度，受钢材市场低迷的影响，公司的钢材销售量和销售单价均大幅下降，导致其当季出现收入成本倒挂局面，营业毛利率降至-1.69%。 图图 7：20092012.Q1 公司收入成本结构分析公司收入成本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 分产品来看，板材是公司的主导产品，也是公司未来发展的重要方向，近三年公司板材销售占比一直保持在 50%左右。但因成本上升以及汽车、机

30、械行业增速放缓导致板材价格相对弱势， 2011 年公司板材业务的营业毛利率由 2010 年的 4.71%降至2.85%。同期，公司建材和型材业务的营业毛利率分别为9.19%和7.46%， 分别较上年增加2.92和2.50个百分点。 表表 8：20092011 年公司分品种毛利率情况年公司分品种毛利率情况 单位：单位：% 2009 2010 2011 板材 2.64 4.71 2.85 建材 11.27 6.27 9.19 型材 9.61 4.96 2.50 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面，公司对费用支出控制较好，随着业务规模的扩大，公司的期间费用规模从 2009年的 13

31、.64 亿元增至 2011 年的 15.65 亿元，同期期间费用占营业收入的比例从5.95%降至5.26%。 2012年一季度，公司三费合计 1.79 亿元，但因钢材销售放缓，三费收入占比增至 10.50%。 图图 8：20092011 年公司期间费用变化年公司期间费用变化 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 9：2011 年国内主要钢铁上市公司盈利比较年国内主要钢铁上市公司盈利比较 毛利率（毛利率（%） 三费收入占比（三费收入占比（%）安阳钢铁安阳钢铁 6.58 5.26 宝钢股份 8.75 4.75 鞍钢股份 4.44 7.03 马钢股份 4.01 2.96 包钢股份 6.89

32、4.76 南钢股份 6.02 5.31 重庆钢铁 4.08 8.27 八一钢铁 8.28 6.07 凌钢股份 6.80 3.98 杭钢股份 5.02 2.73 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 2011 年公司累计实现利润总额 3.73 亿元，较上年增长 255.81%，但因 2007 年国产设备投资抵免所得税到期转回导致公司当年确定所得税费用3.39 亿元，实现净利润 0.34 亿元，较上年减少54.95%。 表表 10：20092011 年公司主要偿债指标年公司主要偿债指标 2009 20102011短期债务（亿元） 64.10 93.68100.42长期债务（亿元） 47.54 64

33、.6261.91长短期债务比 1.35 1.451.62总债务（亿元） 111.64 158.30162.33经营性净现金流（亿元） 4.48 -9.1943.99经营净现金流/短期债务（X） 0.07 -0.100.44经营净现金流/总债务（X） 0.04 -0.060.27EBITDA（亿元） 16.12 17.5820.66总债务/ EBITDA 6.93 9.007.86EBITDA 利息保障倍数（X） 3.05 2.632.93经营净现金流利息保障倍数（X） 0.81 -1.366.24中诚信证评认为，受制于上游三大铁矿石供应商的寡头垄断格局及行业整体产能过剩的现状，中国钢铁行业已进

34、入微利时代。在此大背景下，公司盈利能力短期内难以迅速大幅提升。但是长期来看公司落后产能的置换将提升其生产效率，1780mm热连轧生产线产能的释放将增加公司高附加值产品的占比，公司盈利空间提升存在一定潜力。 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 或有负债方面，公司对或有负债控制较为严格，目前公司无对外担保、资产抵押等重大或有事项。 偿债能力 近年来公司债务水平呈现较快上升趋势，截至2012 年 3 月 31 日，公司总债务合计 179.62 亿元，较上年末增加 10.65%，其中短期债务 118.90 亿元，长期债务 60.71 亿元。 公司与金融机构保持了良好的合作关系，截至2012 年 3

35、 月 31 日，公司共获得中国工商银行、中国银行、中国农业银行、中国建设银行、光大银行等银行合计 150.90 亿元的贷款授信总额， 其中已使用授信额度 118.03 亿元，尚未使用额度为 32.87 亿元。 获现能力方面，随着利润总额的增长，20092011 年公司分别实现 EBITDA16.12 亿元、17.58亿元以及20.66亿元。 但从EBITDA构成来看，由于盈利水平相对不高，EBITDA 主要来自于固定资产折旧以及财务性利息支出。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 8图图 9：20092011 年公司年公司 EBITDA 构成分析构成分析 整体看，公司债务规

36、模适中，财务结构较为稳健，盈利能够覆盖债务利息，融资渠道通畅，备用流动性较为充裕，财务弹性较好。但是我们也关注到，随着 1750mm 冷轧生产线的建设，公司仍有较大规模的资本支出，在钢铁行业盈利水平普遍较低的背景下，公司的偿债压力可能增加。 结结 论论 中诚信证评维持本次公司债券的信用等级为AA，维持安阳钢铁主体信用等级为 AA，评级展望稳定。 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从现金流来看，由于存货等占用营运资金较上年减少，公司经营活动净现金流为 43.99 亿元，较2010 年大幅上升。 从偿债指标来看， 2011 年公司 EBITDA 利息保障倍数和经营净现金流利息保障倍数分别增至

37、2.93和6.24， 公司盈利对债务利息的覆盖能力有所增强。 附一：安阳钢铁股份有限公司股权结构图（截至附一：安阳钢铁股份有限公司股权结构图（截至 2012 年年 3 月月 31 日）日） 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 9 安阳钢铁集团有限责任公司安钢集团永通球墨铸铁管有限责任公司安阳钢铁建设有限责任公司安阳豫河永通球团有限责任公司78.14% 100% 75% 51% 安阳钢铁股份有限公司安阳钢铁股份有限公司潍坊安鲁金属材料有限公司100% 60.11% 河南省人民政府国有资产监督管理委员会 附二：安阳钢铁股份有限公司财务数据及主要指标附二：安阳钢铁股份有限公司财务

38、数据及主要指标 财务数据（单位：万元）财务数据（单位：万元） 2009 2010 2011 2012.Q1货币资金 252,450.41 317,011.93431,026.41 546,600.64应收账款 19,269.70 25,334.7022,067.85 16,737.36存货 552,428.37 754,410.39622,824.86 545,892.02流动资产 1,085,977.81 1,528,873.551,479,101.19 1,541,144.42长期投资 16,693.71 16,748.7216,797.50 16,797.50固定资产合计 1,324,0

39、12.68 1,345,762.981,585,027.33 1,112,034.81总资产 2,684,875.29 3,143,132.613,295,014.66 3,409,179.35短期债务 641,000.00 936,842.861,004,170.97 1,189,062.19长期债务 475,433.61 646,200.59619,141.19 607,144.50总债务（短期债务长期债务） 1,116,433.61 1,583,043.451,623,312.16 1,796,206.69总负债 1,625,283.05 2,063,182.832,217,178.64

40、 2,367,153.94所有者权益（含少数股东权益） 1,059,592.24 1,079,949.781,077,836.02 1,042,025.41营业总收入 2,291,297.31 2,829,673.422,976,813.67 605,382.91三费前利润 152,495.73 174,415.34187,794.60 -11,301.98投资收益 186.95 317.73177.53 -净利润 13,100.26 7,627.173,436.44 -35,810.61息税折旧摊销前盈余 EBITDA 161,168.85 175,840.32206,623.66 -4,6

41、16.10经营活动产生现金净流量 44,813.57 -91,908.27439,866.86 65,284.92投资活动产生现金净流量 -88,722.97 -125,007.77-302,124.46 -53,369.22筹资活动产生现金净流量 18,159.20 220,990.11-44,714.94 77,858.90现金及现金等价物净增加额 -25,685.83 3,444.8292,691.14 89,767.23财务指标财务指标 2009 2010 2011 2012.Q1 营业毛利率（） 7.12 6.35 6.58 -1.69 所有者权益收益率（） 1.24 0.71 0.

42、32 -3.44 EBITDA/营业总收入（%） 7.03 6.21 6.94 -0.76 速动比率（X） 0.46 0.55 0.55 0.58 经营活动净现金/总债务（X） 0.04 -0.06 0.27 0.04 经营活动净现金/短期债务（X） 0.07 -0.10 0.44 0.05 经营活动净现金/利息支出（X） 0.81 -1.36 6.24 3.71 EBITDA 利息倍数（X） 2.90 2.61 2.93 -0.26 总债务/EBITDA（X） 6.93 9.00 7.86 -389.12 资产负债率（） 60.53 65.64 67.29 69.43 总资本化比率（） 51

43、.31 59.45 60.10 63.29 长期资本化比率（） 30.97 37.44 36.48 36.82 10安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 附三：基本财务指标的计算公式附三：基本财务指标的计算公式 营业毛利率 （营业收入净额营业成本）/ 营业收入净额 EBIT（息税前盈余） 利润总额计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销 成本费用率 （主营业务成本管理费用财务费用营业费用）/ 主营业务收入净额 净资产收益率 净利润 / 所有者权益 总资本回报率 EBIT / (总债务所有者权益少数股东权益） 收现比 销

44、售商品、提供劳务收到的现金 / 主营业务收入净额 盈利现金比率 经营活动净现金流 / 净利润 应收账款周转率 主营业务收入净额 / 应收账款余额 存货周转率 主营业务成本 / 存货余额 流动资产周转率 主营业务收入净额 / 流动资产余额 流动比率 流动资产 / 流动负债 速动比率 （流动资产存货）/ 流动负债 保守速动比率 （货币资金应收票据短期投资）/ 流动负债 短期债务 短期借款应付票据一年内到期的长期借款+其他流动负债 长期债务 长期借款应付债券 总债务 长期债务短期债务 总资本 总债务所有者权益少数股东权益 资产负债率 负债总额 / 资产总额 长期资本化比率 长期债务 /（长期债务所有

45、者权益少数股东权益） 总资本化比率 总债务 /（总债务所有者权益少数股东权益） 强制性现金支付比率 = 现金流入总额 /（经营现金流出量偿还债务本息付现） 现金流动负债比 经营活动净现金流 / 流动负债 到期债务本息偿付率 经营活动净现金流 /（本期到期债务本金现金利息支出） EBITDA 利息倍数 EBITDA / 计入财务费用的利息支出资本化利息支出） 11安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 附四：信用等级的符号及定义附四：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含含 义义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用

46、风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含含 义义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受

47、不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 12安阳钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告