《安阳钢铁：公司债券2013年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安阳钢铁：公司债券2013年跟踪评级报告.PDF（12页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 安阳钢铁安阳钢铁股份有限公司公司债券股份有限公司公司债券 2013 年年跟踪跟踪评级报告评级报告 概况数据概况数据 安阳钢铁安阳钢铁 2010 2011 2012 2013.3 所有者权益（亿元） 107.99 107.78 73.26 69.78 总资产（亿元） 314.31 329.50 322.09 328.13 总债务（亿元） 158.30 162.33 187.22 189.38 营业总收入（亿元） 282.97 297.
2、68 209.51 49.07 营业毛利率（%） 6.35 6.58 -8.30 -0.51 EBITDA（亿元） 17.58 20.66 -17.86 -3.96 所有者权益收益率（%） 0.71 0.32 -47.79 -22.80 资产负债率（%） 65.64 67.29 77.26 78.73 总债务/EBITDA（X） 9.00 7.86 -10.49 -11.95 EBITDA 利息倍数（X） 2.61 2.93 -1.73 -1.76 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、2013 年 1 季度所有者权益收益率经年化处理。 分分 析析 师师 刘刘 刚刚
3、 刘刘 固固 Tel： （021)51019090 Fax： （021)51019030 2013年年6月月26日日 发行主体发行主体 安阳钢铁股份有限公司 发行规模发行规模 人民币 18 亿元 存续期限存续期限 第一期 10 亿元：2011/11/112018/11/10 第二期 8 亿元：2012/2/142019/2/13 上次评级时间上次评级时间 2012/12/3 上次评级结果上次评级结果 债项级别 AA 主体级别 AA 评级展望 负面 跟踪评级结果跟踪评级结果 债项级别 AA- 主体级别 AA- 评级展望 稳定 2012 年， 安阳钢铁股份有限公司 （以下简称“安阳钢铁”或”公司”
4、）钢材产品销售数量及销售价格均呈下降趋势，经营出现严重亏损，主业盈利能力下降。另一方面，目前钢铁行业景气度依然低迷，下游市场短期内大幅增长的可能性较低， 将对公司的业绩表现形成一定制约。 这些都使得公司偿债能力弱化，且短期内难有较大改善。中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）将对行业周期性影响、公司自身盈利能力等因素保持持续关注。 综合以上分析，中诚信证评下调安阳钢铁股份有限公司主体信用级别至 AA-，评级展望稳定，下调”安阳钢铁股份有限公司2011年公司债券”级别至AA-。 正正 面面 规模竞争优势。公司通过收购集团钢铁资产以及新建产能实现了生产规模的不断扩大，具备一定的规模竞争优
5、势。 有利的政府支持。作为河南省最大的钢铁上市公司，公司的发展将持续受到当地政府的大力支持。 关关 注注 行业周期性影响。钢铁行业周期性较强，景气度受宏观经济的影响较大。目前下游用钢需求疲软，钢铁行业产能过剩矛盾突出，钢铁行业景气度处于低位，公司后续经营压力上升。 盈利能力有待提高。下游需求增速下滑对公司产品的销售价格、销售量造成一定冲击，使得公司营业收入大幅下降，经营出现严重亏损。 杠杆比率较高。截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产负债率为 77.26%，高于国内主要钢铁上市公司同期负债水平。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 2 0.00%5.00%10.
6、00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2005200620072008200920102011累计粗钢表观消费量增速累计国内固定资产投资增速本次债券募集资金使用情况本次债券募集资金使用情况 2011 年 11 月 11 日和 2012 年 2 月 14 日，公司分两期发行 18 亿元公司债券 （其中第一期 10 亿元，第二期 8 亿元）用于偿还到期债务、调整债务结构、补充流动资金，截至 2013 年 3 月 31 日，公司按照募集说明书中列明的募集资金使用计划，已将其中13 亿元用于偿还到期债务，剩余部分用于补充流动资金。 行业环境行业环境 国内经济增速放缓，投资高
7、增长受到抑制，下游用钢需求疲软 钢铁行业为典型的周期性行业，其发展与宏观经济发展的正相关性非常显著。2012 年，受国内外经济增幅放缓的影响， 我国钢铁行业发展速度放慢。2012 全年，我国粗钢产量为 7.17 亿吨，同比增长3.1%，增速同比下降 5.8 个百分点。 图图 1：近年国内累计粗钢表观消费量与近年国内累计粗钢表观消费量与 固定资产投资额增长趋势固定资产投资额增长趋势 资料来源：国家统计局、中国钢铁工业协会，中诚信证评整理 中国的钢材消费主要来自建筑行业，其次是机械、汽车、造船等行业。从需求来看，受宏观政策调控、经济增速放缓等因素的影响，绝大多数上述行业的用钢需求已出现下滑。建筑行
8、业的钢材需求中，房地产需求超过 50%，是影响钢材需求的第一大行业。2011 年从严从紧的房地产调控政策效果已初步显现，根据国家统计局公布的统计数据显示，截至 2012 年 12 月末，全国 70 个大中城市中，房价下降的城市 8 个，持平城市 8 个，上涨城市 54 个，但环比价格上涨城市中涨幅均未超过 1.2%。2012年，全国完成房地产开发投资 7.18 万亿元，同比增长 16.20%，增速较 111 月回落 0.50 个百分点，较2011 年回落 11.90 个百分点； 房屋新开工面积 17.73亿平方米，较上年同期回落 7.30 个百分点。政府已多次表态“要坚持房地产调控政策不动摇”
9、 ， 并在2013 年推出“国五条”等调控政策，这也意味着包括限购在内的调控政策在 2013 年继续执行， 预计将对商品房的建设投入增速形成影响。 基础设施建设是带动整个机械行业需求的基础，近年来随着机械行业景气度的提高，该行业钢材需求量占比已上升到约 18.00%。不过，2011 年以来压实机械和挖掘、铲土运输机械月度销量增速不断下滑，2012 年 111 月，装载机、推土机、压路机、起重机等机械销量均同比下滑，整体来看，机械行业景气度呈下降态势。 汽车行业在购置税减免、 汽车下乡政策退出后，于 2011 年 10 月 1 日开始实施节能补贴推广政策。根据新的节能补贴标准，可以享受政策补贴的
10、车型由原来的 427 个大幅缩减至 36 个，且现存的 36 个车型中大部分不是当前的主力消费车型，使得政策的消费刺激作用大大减弱。2012 年，我国累计生产汽车 1,927.18 万辆，同比增长 4.60%，增幅较上年提高 3.80 个百分点；全年销售汽车 1,930.64 万辆，同比增长 4.30%，增幅较上年提高 1.80 个百分点。同时，燃油价格的不断上涨、汽车使用成本提高也使得汽车消费市场前景不乐观。如果国民收入没有实质上的大幅度改善，中诚信证评预计我国汽车目前的产销规模将基本可以维持，但行业将进入低或负增长时代，这将令汽车行业对钢材的消费需求稳中有降，而对钢材的品质提出更高要求。
11、2012 年，我国造船业景气度呈下滑态势。当年全国造船完工量为 6,021 万载重吨，同比下降21.45%；新承接船舶订单 2,041 万载重吨，同比下降 43.65%。从趋势看，短期内造船行业尚不具备好转条件，而由于新船订单持续下降，造船企业只能依靠手持订单生存，预计对钢材的需求量将持续下降。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 3 产能过剩矛盾仍然突出，钢材价格处于低位，钢铁行业后续发展压力加大 从供给看， 虽然我国已加大力度淘汰落后产能，但由于年度计划淘汰产能规模有限且占比较小，加上中央与地方政府利益诉求不完全一致，中央淘汰目标制定与地方实际落实经常存在一定程度的脱节
12、，效果显现较慢。而行业长期以来存在的同质化竞争激烈、 行业集中度低等问题短期内仍难以解决，这也为行业整体产能控制带来很大难度。根据公开资料显示，2012 年内有 38 座转炉投产，增加粗钢产能 4,500 万吨，若剔除淘汰落后产能，截至 2012年底，全国炼钢产能约 9 亿吨，在下游需求不振的情况下，产能过剩矛盾将进一步加剧。另外，在产能过剩的背景下，出口的低迷加大了国内市场的压力，人民币升值压力犹存，钢铁企业出口成本进一步上升，再加上国家严控“两高一资”产品扩大出口以及受贸易保护因素影响等，2013 年我国钢材出口难度依然较大，不利于国内市场的供需平衡。 钢材价格方面， 2012 年钢材市场
13、需求继续低迷，钢材价格处于低位运行的状态，整体价格水平低于上年。2012 年 4 月中旬开始，市场出现连续大幅下降；至 12 月底，中国钢铁工业协会钢材综合价格指数为 105.3 点，较年初下降 15.2 个点，降幅为12.60%。中诚信证评认为，在房地产调控政策坚持不放松和下游需求增速放缓的影响下， 预计 2013 年钢材价格难以出现大幅上涨。 图图 2：近年近年来我国部分钢材品种价格走势来我国部分钢材品种价格走势 3,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.002011-02-122011-03-302011-05-18201
14、1-07-052011-08-192011-10-112011-11-252012-01-122012-03-022012-04-192012-06-062012-07-242012-09-072012-10-302012-12-17镀锌(0.5mm)槽钢(16#)螺纹钢(20mm）线材(6.5高线)热轧板卷(3.0mm)冷轧板卷(1.0mm) 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 中诚信证评认为，我国钢铁行业短期内仍将处于产能过剩、钢价低位运行的态势。但长期看，中国工业化和城镇化进程的推进将在今后相当长一段时间内持续，为钢铁行业未来良性发展奠定了坚实基础。随着钢铁资源的进一步整合以及行业发展
15、方式逐步回归理性，中国钢铁行业的发展前景依然较好。 中国钢铁企业铁矿石对外依存度较高，议价话语权不足，仍面临着较大的成本压力 随着中国钢铁行业的快速发展，行业对铁矿石的需求与日俱增，而由于我国自有铁矿石供给严重不足，导致了铁矿石对外依存度一直维持在 60%以上。根据海关总署发布的统计数据，2012 年，我国进口铁矿石 7.436 亿吨，较上年增加 8.40%；铁矿石对外依存度由上年的 65.6%提高至 71%。 从铁矿石定价机制来看，全球铁矿石生产能力高度集中，全球 75%的高品位铁矿石产量和贸易量都集中在巴西淡水河谷、力拓、必和必拓三大国际矿业巨头手中，使得铁矿石供应商谈判砝码较重，话语权较
16、强。2012 年，欧债危机仍在持续，国际大宗商品价格下降，我国铁矿石价格走低。但整体而言，铁矿石价格走势强于钢材价格，使得我国钢铁行业盈利水平降低。据中国工信部数据显示，2012年 80 家重点大中型钢铁企业销售利润率仅为0.04%。 图图 3：近年进口近年进口 PB 粉价格走势粉价格走势 单位：元单位：元/湿吨湿吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 为改变铁矿石对外依存度较高的不利局面、改善钢铁行业的微利状况，近年来国内钢铁企业纷纷加大对矿石资源的掌控力度，加强与海外矿山的合作，加速下游深加工产业链的整合，宝钢、武钢、鞍钢、沙钢、唐钢、马钢、包钢等企业纷纷参股或日照港:PB粉(61.5%
17、)600.00900.001,200.002012-05-072012-06-042012-07-032012-07-312012-08-282012-09-252012-10-292012-11-282012-12-262013-01-242013-02-26日照港:PB粉(61.5%) 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 4 计划参股澳大利亚、巴西、加拿大等国的多家矿山企业。 同时，为发挥市场发现价格的作用，形成具有公信力的铁矿石价格形成机制，减少人为恶意炒作引发的铁矿石价格大幅波动，由包括宝钢、鞍钢、武钢、首钢、中钢、中化国际以及中信金属等国内13 家大型钢企及 13
18、 家钢贸企业联合发起的北京国际矿业权交易所（以下简称“北矿所” ）于 2012 年1 月 16 日正式启动。淡水河谷、力拓、必和必拓、澳大利亚 FMG 公司等世界矿业巨头已加入北矿所的交易平台。 从 2012 年 5 月 8 日开市至 11 月 20 日，北矿所共收到申报 946 笔，总申报数量 8,174.04 万吨，总成交 42 笔，总成交数量 529.49 万吨，美元成交金额 5.50 亿美元，人民币成交额 2,160 万元。由于买卖双方预期差异较大和铁矿石市场需求不振等因素影响，平台现阶段的成交较为平淡。中诚信证评将对中国铁矿石现货交易平台的运营效果及其对我国钢铁行业所带来的影响予以持
19、续关注。 政府加大钢铁落后产能淘汰力度，扩大节能技术应用、推进产业结构升级 为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、布局不合理、淘汰落后产能进展缓慢等突出问题，近年来相关部门已出台一系列政策和措施。2012 年 2月 27 日，工信部发布工业节能“十二五”规划 ，其中有不少内容涉及钢铁行业的淘汰落后工作。具体来看， 到 2015 年钢铁行业单位工业增加值能耗要比 2010 年下降 18.00%；吨钢综合能耗需从 2010 年的 605 千克标准煤/吨下降至 2015 年的 580 千克标准煤/吨，降幅达到 4.10%。根据工信部的规划， “十二五”期间还将加大淘汰落后高炉和电炉的力度，扩大节能技
20、术的应用面。2012 年 9 月 3 日，工信部发布钢铁行业规范条件（2012 年修订） ，明确提出了严禁生产级螺纹钢筋、级螺纹钢筋（2013年后） ，而目前级螺纹钢筋占市场份额 60%左右，约为 1 亿吨。同时，提高了节能环保的门槛，要求吨钢二氧化硫排放量不超过 1.63 千克，吨钢新水能耗不超过 4.10 立方米。 随着国家加大淘汰落后产能、禁止落后产能转移、实施准入政策、对钢铁企业生产经营实施规范管理等宏观调控措施的实施，未来国内钢铁供给增速将有所下降，这有助于缓解钢铁行业产能过剩的压力，同时对推动行业产品结构调整、转变行业发展方式、 促进钢铁行业整体健康发展具有积极意义。但具体效果仍取
21、决于政策的执行力度。 业务运营业务运营 公司铁矿石自给率较低，重要的原材料主要依靠外部采购，随着原材料价格的波动，公司面临一定的成本压力 公司所用的主要原材料为铁矿石，主要能源为煤（焦）炭、电及煤气。2012 年，公司铁矿石、煤（焦）炭采购量分别为 625 万吨和 293 万吨，分别较上年减少 11.72%和 15.56%。 铁矿石采购方面，公司自有铁矿石资源较少，现阶段主要依靠进口和国内第三方采购满足需求。公司进口铁矿石以建立稳定的战略供应商为基础，采用以签订长期供货协议为主、以现货采购为辅的方式，与必和必拓、FMG 和淡水河谷等铁矿石供应商签订了长期合作协议，2012 年公司累计进口铁矿石
22、为 561 万吨。 国内采购方面，公司采用挂牌方式从东北及河北地区采购，经过多年运营已经与一些企业、经销商建立起良好的合作关系，采购渠道较为顺畅。同时，公司与沈阳铁路局长期合作，保障了矿石铁路运输能力。 自有铁矿石资源方面，公司控股股东所有的舞阳矿山由于矿石品位较低且已进入尾部开采阶段，能够为公司提供的铁矿石资源较少。不过，舞阳矿山目前正在投资建设 2 期工程，该工程完工后，舞阳矿山的精矿产能将达到 200 万吨，届时将提高公司铁矿石供应的稳定性。 2009 年，公司与淡水河谷合资成立安阳豫河永通球团有限责任公司，生产销售球团矿石，设计产能 120 万吨，2011 年初该项目已建成投产。通过与
23、淡水河谷的合作，一方面可以提高公司的资源保障水平，另一方面也加强了公司与主要铁矿石供应商的业务合作关系。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 5 表表 1： 20112012 年年公司公司铁矿石采购情况铁矿石采购情况 单位：万单位：万吨、元吨、元/吨吨 2011 2012 采购量采购量 单价单价 采购量采购量 单价单价 进口 594 1165 561 954 国内 115 1287 64 1021 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 煤炭采购方面，公司与平顶山煤业、山西焦煤集团、鹤壁煤炭等大型煤炭企业签订了中长期战略合作协议，有效保证了煤炭的稳定供应。2012 年，受业务规
24、模萎缩的影响，公司焦煤采购总量较上年有所减少。 表表 2： 20112012 年年公司公司焦煤焦煤采购情况采购情况 单位：万单位：万吨、元吨、元/吨吨 2011 2012 采购量采购量 单价单价 采购量采购量 单价单价 焦煤 347 1549 293 1314 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 整体而言，公司与主要的原材料供应商合作时间较长，采购渠道较为稳定。但公司铁矿石等重要原材料自给率较低，随着原材料价格的波动，公司成本压力仍然较大。 近年公司淘汰了一批落后产能，现有设备均较为先进，但由于钢铁行业不景气，市场需求大幅萎缩，公司生产规模出现下滑 公司主导产品包括中厚板、 高速线材等 60
25、多个品种、6000 多个规格的钢材产品及炼焦化工产品。目前公司实现了电炉冶炼与转炉冶炼相结合，生产设施包括烧结、焦化、炼铁、炼钢及轧钢五个主要功能系统，涵盖了钢材生产工序的所有阶段。 表表 3：目前公司主要设备产能：目前公司主要设备产能 设备设备 产品产品 数量数量(座座) 设计产能设计产能 (万吨万吨) 2012年年 产量产量(万吨万吨) 高炉 铁水 6 602 559 转炉 粗钢 7 838 545 电炉 粗钢 1 100 - 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 炼铁方面，公司已根据国家产业政策，淘汰了一批小高炉， 目前拥有 6 座高炉， 设计炼铁产能 602万吨。炼钢方面，公司目前有 7
26、 座转炉以及 1 座电炉，合计产能 938 万吨，公司转炉设备均较为先进。 钢材生产方面，公司重点生产贴合市场需要的产品，在稳定型材、线材及中厚板等市场份额的同时，大力发展生产附加值较高的炉卷板、热卷板、冷轧板等产品。 但近年受国内板材市场低迷的影响，公司板材产能利用水平受到一定程度影响，板带比有所下滑。 公司近年陆续建设和投产了 4 条钢材生产线， 包括 65 万吨的高速线材生产线、120 万吨的 2800mm中板生产线、120 万吨的 3500mm 炉卷轧机生产线、以及 300 万吨的 1780mm 热连轧生产线，以上 4 条生产线的工艺技术水平均较为先进。此外，公司还计划建设一条 175
27、0mm 冷轧生产线，投产后公司将新增冷轧产品 80 万吨、热镀锌产品 60 万吨、彩涂产品 20 万吨， 并储备电镀锌产品生产能力 2530 万吨。 受国内经济增速回落和钢材市场持续低迷的影响，2012 年钢铁行业形势较为严峻，下游需求大幅萎缩，使得公司的生产规模出现下滑。2012 年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为 559 万吨、545 万吨和 526 万吨，同比分别减少 20.93%、22.25%和21.84%。 表表 4： 20112012 年公司生产情况年公司生产情况 单位：万吨单位：万吨 2011 2012 生铁 707 559 粗钢 701 545 钢材 673 526 数据来源：公
28、司提供，中诚信证评整理 从铁、钢、材的产能匹配情况看，目前公司的生铁产能相对不足，影响了公司钢材产能的进一步释放。2013 年 3 月，公司 3#（2000M3级）高炉投产，炼铁产能得以提高，铁、钢、材产能的匹配程度得以提升。2013 年前 4 个月，公司生铁、粗钢、钢材产量分别为 206 万吨、221 万吨和 209 万吨。 受市场需求下滑、钢材价格下跌影响，公司主导产品产销形势不佳，收入成本严重倒挂，经营出现大幅亏损 2012 年，公司实现营业收入 209.51 亿元，较上年减少 29.62%。从销售区域看，公司的目标市场定位立足河南市场，辐射周边。在保证稳固和逐步扩大河南市场占有率的前提
29、下，公司主要以产业集聚区和重点工程为目标，进一步拓展西部市场。在行业上加大煤矿机械、锅炉容器制造、汽车制造、船舶制造、建筑等行业和市场的开拓力度。在渠道方 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 6 面，公司将拓展直供销售和重点工程销售并根据市场布局的需要设立新的销售分公司。 图图 4：2012 年公司产品销售按地区分布年公司产品销售按地区分布 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 公司主要通过分销进行销售，不过，自 2009 年以来，公司把重点放在开辟新渠道、构建新网络，开发高效品种市场，发展大的直供用户方面，直供比例有所提高。直供比例的增加有利于进一步稳固公司的销售渠道。未来
30、，公司还将拓展直供销售和重点工程销售并根据市场布局的需要设立新的销售分公司。 表表 5：2012 年公司主要产品销量情况年公司主要产品销量情况 单位：万吨、亿元单位：万吨、亿元 2011 2012 销售量销售量 销售额销售额 销售量销售量 销售额销售额 型材 57 22 38 12 建材 263 108 248 84 板材 326 140 247 87 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从产品结构来看，作为公司的主导产品，2012年板材和建材仍然是其销售收入的主要来源，销售占比分别达到 42.44%和 40.98%。不过受产量下降、钢价下跌的影响，公司板材、建材的产销形势不佳，尤其是板材销量
31、大幅下滑，收入成本严重倒挂，毛利率分别跌至-16.18%和-5.18%。同期，公司型材销售占比为 5.85%，毛利率为-8.10%。主导产品收入成本的严重倒挂导致公司当年大幅亏损。 总体而言，受市场低迷等因素影响，公司 2012年产品销售量和销售价格均出现下滑，主营业务收入下降，主导产品收入成本倒挂，使得整体盈利能力进一步下滑。中诚信证评认为，目前钢铁行业景气度依然低迷，下游市场短期内大幅增长的可能性较低，将对公司的业绩表现形成一定制约。这些都使得公司偿债能力弱化，且短期内难有较大改善。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2
32、0102012年财务报告以及未经审计的2013年一季报。 资本结构 从资产规模来看，2012 年，由于钢价下跌，公司加紧去库存，年末存货较年初减少 20.06 亿元，降幅为 32.21%。同期，随着 3#高炉及淘汰落后产能升级改造等项目的推进，公司在建工程较年初增加20.83 亿元，增幅为 47.15%。截至 2012 年 12 月 31日，公司资产总额 322.09 亿元，较上年下降 2.25%。截至 2013 年 3 月 31 日， 公司资产总额 328.13 亿元，较年初增长 1.88%。 从负债规模来看， 2012 年， 由于经营状况不佳，流动资金缺口加大，公司短期借款及应付票据大幅增
33、加， 负债规模持续扩大。 截至 2012 年 12 月 31 日，公司负债总额 248.83 亿元，较上年增加 12.23%。截至 2013 年 3 月 31 日，公司负债总额 258.34 亿元，较年初增长 3.82%。 从杠杆比率来看，2012 年，公司负债水平显著上升。截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率分别升至 77.26%和 71.88%， 分别较上年末提高 9.97 和 11.78 个百分点，处于行业较高水平。截至 2013 年 3 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率分别为 78.73%和 73.07%。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 201
34、3 年跟踪评级报告 7 图图 5：20102013.Q1 年年公司资本结构分析公司资本结构分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 6：截至：截至 2012 年年 12 月月 31 日日钢铁钢铁上市公司上市公司 资本结构比较资本结构比较 公司公司 资产总计资产总计 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率（%） 总资本化比率总资本化比率（%） 安阳钢铁安阳钢铁 322.09 77.26 71.88 宝钢股份 2143.57 45.26 29.55 鞍钢股份 1012.37 52.36 41.53 马钢股份 760.11 66.44 57.41 包钢股份 637.5
35、9 79.38 68.38 南钢股份 342.18 74.29 66.47 重庆钢铁 311.06 86.52 75.78 八一钢铁 143.26 74.39 66.23 凌钢股份 131.02 70.85 64.99 杭钢股份 83.88 57.21 42.54 资料来源：各公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，由于短期借款和应付票据的增加，公司短期债务规模显著上升，债务期限结构有所弱化。截至 2012 年 12 月 31 日，公司短期债务/长期债务由上年末的 1.62 升至 3.98， 显示其流动性风险凸显，短期偿债压力加大。截至 2013 年 3月 31 日，公司短期债务/长
36、期债务进一步升至 4.28。 图图 6：20102013.Q1 年年公司债务结构分析公司债务结构分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体看，由于流动资金缺口加大，公司负债水平显著上升，债务期限结构有所弱化，短期偿债压力加大。 盈利能力 从收入规模看，受市场需求萎缩、钢材价格下跌的影响， 2012 年公司实现主营业务收入 205.14 亿元，较上年减少 29.50%。分产品来看，2012 年公司销售板材 247 万吨，取得销售收入 87.45 亿元，分别较上年减少 24.23%和减少 37.85%；销售建材 84万吨，取得销售收入 83.58 亿元，分别较上年减少
37、5.70%和 22.22%；销售型材 38 万吨，取得销售收入12.30 亿元，分别较上年减少 33.33%和 45.45%。 图图 7：公司：公司 20102013.Q1 盈利能力分析盈利能力分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从毛利率来看，由于产量下降、钢材销售价格降幅大于成本降幅，2012 年公司营业毛利率大幅下滑至-8.30%，收入成本严重倒挂。2013 年一季度，受钢材价格回暖的影响，公司亏损程度有所减轻，营业毛利率回升至-0.51%。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 8 表表 7：20112012 年公司主要产品毛利率情况年公
38、司主要产品毛利率情况 单位：亿元、单位：亿元、% 2011 2012 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 板材 140.05 2.85 87.45 -16.18 建材 107.90 9.19 83.58 -5.18 型材 22.09 7.46 12.30 -8.10 综合 290.97 6.58 205.14 -8.30 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从期间费用来看，由于业务规模萎缩，公司的销售费用较上年减少 25.94%，为 1.70 亿元；管理费用与上年基本持平，为 8.54 亿元；而随着债务规模的扩大，公司财务费用上升较快，从 2011 年的 4.98亿元增至 6.02
39、 亿元，增幅为 20.93%。公司全年三费合计 16.26 亿元，较上年减少 3.95%；三费收入占比为 7.76%，同比上升 2.51 个百分点。 图图 8：20102012 年年公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 整体来看，主要产品收入成本的严重倒挂和期间费用的居高不下导致公司出现大幅亏损。 短期内，钢材市场形势依然严峻，销售价格的下降和产品需求的下滑将对公司的经营业绩形成一定冲击，进而影响其盈利水平。 偿债能力 近年来公司债务水平呈现较快上升趋势，截至2012 年 12 月 31 日，公司总债务合计 187.22 亿元，较上年末
40、增加 15.33%，其中短期债务 149.65 亿元，长期债务 37.57 亿元。 从获现能力来看，2012 年公司经营严重亏损，全年实现 EBITDA-17.86 亿元，经营性现金净流入亦由上年的 43.99 亿元降至 16.07 亿元。受此影响，公司主要偿债能力指标出现恶化， 总债务/EBITDA、EBITDA 利息保障倍数以及经营净现金流利息保障倍数分别仅为-10.49、-1.73 倍和 1.55 倍。 表表 8：20102012 年年公司主要公司主要偿债偿债指标指标 2010 2011 2012 总债务（亿元） 158.30 162.33 187.22 经营性净现金流（亿元） -9.1
41、9 43.99 16.07 经营净现金流/短期债务（X） -0.10 0.44 0.11 经营净现金流/总债务（X） -0.06 0.27 0.09 EBITDA（亿元） 17.58 20.66 -17.86 总债务/ EBITDA 9.00 7.86 -10.49 EBITDA 利息保障倍数（X） 2.63 2.93 -1.73 经营净现金流利息保障倍数（X） -1.36 6.24 1.55 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 银行授信方面，截至 2013 年 3 月 31 日，公司共获得中国工商银行、中国银行、中国农业银行、中国建设银行、光大银行等银行合计 159.90 亿元的贷款授信
42、总额，其中已使用授信额度 120.51 亿元，尚未使用额度为 39.39 亿元。或有负债方面，公司对或有负债控制较为严格，目前无对外担保、资产抵押等重大或有事项。 总体来看，公司负债水平持续上升，债务期限结构有所弱化，面临一定的短期偿债压力。同时，受下游市场需求不振影响，公司产品销量和销售价格均下降，经营出现严重亏损，盈利能力弱化。 结结 论论 综上，中诚信证评下调本次公司债券的信用等级至 AA-，下调安阳钢铁主体信用等级至 AA-，评级展望稳定。 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 9 附附一一：安阳钢铁安阳钢铁股份股份有限有限公司公司股权结构图股权结构图（截至（截至 2
43、013 年年 3 月月 31 日）日） 附二：附二：安阳钢铁安阳钢铁股份有限公司财务数据及主要指标股份有限公司财务数据及主要指标 财务数据（单位：万元）财务数据（单位：万元） 2010 2011 2012 2013.3 河南省人民政府国有资产监督管理委员会 60.11% 100% 安钢集团永通球墨铸铁管有限责任公司 安阳钢铁建设有限责任公司 安阳豫河永通球团有限责任公司 潍坊安鲁金属材料有限公司 78.14% 100% 75% 51% 安阳钢铁集团有限责任公司 安阳钢铁股份有限公司安阳钢铁股份有限公司 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 10 货币资金 317,011.93
44、 431,026.41 503,290.73 547,645.28 应收账款 25,334.70 22,067.85 14,704.61 20,428.18 存货 754,410.39 622,824.86 422,166.45 472,317.83 流动资产 1,528,873.55 1,479,101.19 1,272,561.72 1,304,940.58 长期投资 16,748.72 16,797.50 18,725.61 18,725.61 固定资产合计 1,345,762.98 1,585,027.33 1,721,145.26 1,750,506.91 总资产 3,143,132
45、.61 3,295,014.66 3,220,858.28 3,281,283.43 短期债务 936,842.86 1,004,170.97 1,496,473.63 1,534,859.18 长期债务 646,200.59 619,141.19 375,708.40 358,985.97 总债务（短期债务长期债务） 1,583,043.45 1,623,312.16 1,872,182.03 1,893,845.15 总负债 2,063,182.83 2,217,178.64 2,488,284.62 2,583,435.37 所有者权益（含少数股东权益） 1,079,949.78 1,0
46、77,836.02 732,573.66 697,848.06 营业总收入 2,829,673.42 2,976,813.67 2,095,098.95 490,705.44 三费前利润 174,415.34 187,794.60 -176,436.95 -2,997.92 投资收益 317.73 177.53 46.45 0.00 净利润 7,627.17 3,436.44 -350,129.05 -39,785.28 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 175,840.32 206,623.66 -178,556.63 -15,231.33 经营活动产生现金净流量 -91,908.27 43
47、9,866.86 160,713.52 120,960.39 投资活动产生现金净流量 -125,007.77 -302,124.46 -179,564.91 -42,273.60 筹资活动产生现金净流量 220,990.11 -44,714.94 38,367.56 -40,842.36 现金及现金等价物净增加额 3,444.82 92,691.14 19,571.88 37,827.27 财务指标财务指标 2010 2011 2012 2013.3 营业毛利率（） 6.35 6.58 -8.30 -0.51 所有者权益收益率（） 0.71 0.32 -47.79 -22.80 EBITDA/
48、营业总收入（%） 6.21 6.94 -8.52 -3.10 速动比率（X） 0.55 0.55 0.42 0.38 经营活动净现金/总债务（X） -0.06 0.27 0.09 0.26 经营活动净现金/短期债务（X） -0.10 0.44 0.11 0.32 经营活动净现金/利息支出（X） -1.36 6.24 1.55 13.96 EBITDA 利息倍数（X） 2.61 2.93 -1.73 -1.76 总债务/EBITDA（X） 9.00 7.86 -10.49 -11.95 资产负债率（） 65.64 67.29 77.26 78.73 总资本化比率（） 59.45 60.10 71
49、.88 73.07 长期资本化比率（） 37.44 36.48 33.90 33.97 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 附附三三：基本财务指标的计算公式基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 安阳钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 11 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务
50、总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/ 营业收入 EBIT 率EBIT / 营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入 所有者权益收益率净利润 / 所有者权益 流动比率流动资产 /