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1、 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 2? 资本结构稳健，财务弹性较强。截至 2011 年 3月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率分别为 50.67%和 42.30%，公司债券的发行虽然一定程度上增加了公司的债务规模，但公司的债务期限结构有所优化，资本结构依然稳健，财务弹性较强。 关关 注注 ? 公司区域竞争压力增加。乌鲁木齐市预拌混凝土需求量约占新疆地区总需求量的 60%，随着该区域预拌混凝土企业数量不断增加，公司在该区域的收入增长放缓，市场占有率有所下降。 ? 原材料价格波动对生产成本的影响较大。水泥等原材料成本约占预拌混凝土生产总成本的70%，水泥等原材料的
2、价格波动对预拌混凝土的生产成本影响较大。 ? 未来公司可能面临一定的资金压力。公司扩充产能需要较大的资金投入，追加水泥项目投资也增大了资金需求，公司未来可能面临一定的资本支出压力。 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 3募集资金情况募集资金情况 本期债券于 2012 年 3 月 15 日发行，票面利率为 7.5%，共募集资金 4 亿元，扣除发行费用之后的净募集资金已于 2012 年 3 月 20 日汇入发行人指定的银行账户。公司拟安排其中的约 0.5 亿元用于偿还银行贷款，3 亿元用于置换偿还短期融资券所需流动资金，剩余募集资金用于补充公司流动资金。 由于中国建筑工程总
3、公司正在筹划与西部建设相关的重大资产重组事项， 公司股票从 2012 年 3月 16 日起停牌，目前尚未复牌。公司尚未公告任何与重组有关的细节，中诚信证评将对该事项的进展情况保持密切关注。 行业分析行业分析 受经济增速放缓和房地产调控影响，国内预拌混凝土行业面临需求增速下滑的风险，从区域情况来看，西部地区的产量增速明显高于其他地区。 混凝土作为基本的建材产品之一，主要应用于基础设施建设和房地产建设等方面，其需求与国内经济发展水平及固定资产投资情况密切相关。2011年，国内 GDP 同比增长 9.2%，较上年回落 1.1 个百分点；城镇固定资产投资同比增长 25.07%，与上年基本持平；房地产开
4、发投资同比增长 27.91%， 其增速较上年回落 5.3 个百分点。 图图 1：20092012.Q1 我国城镇固定资产投资额及增速我国城镇固定资产投资额及增速 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 图图 2：20092012.Q1 我国房地产投资额及增速我国房地产投资额及增速 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 受经济增速放缓和房地产调控政策影响，国内预拌混凝土行业面临需求增速下滑的风险。2011年，我国预拌商品混凝土产量为 7.43 亿立方米，同比增长 27.20%，增速较上年回落 5.12 个百分点，从 2012 年 1 季度情况来看，其增速下滑更加明显。但同时我们也关注到，目前我国预
5、拌混凝土产量占混凝土总产量的比重还远低于发达国家，随着混凝土“禁现”范围的扩大，预拌混凝土占比的提升将对其需求产生一定的支撑。 图图 3：20092012.Q1 全国预拌商品混凝土产量及增速全国预拌商品混凝土产量及增速 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从区域分布情况来看，目前我国混凝土产量仍主要集中于经济较为发达的华东、中南和华北地区，西部地区占比仅有 15%。但从增速上看，西部地区近年来的产量增速明显高于其他地区。2011年，西北地区预拌商品混凝土产量增速高达 30%，西南地区增速更是接近 60%。随着西部大开发的继续推进，我们预计“十二五”期间西部地区预拌混凝土产量仍将维持快速增长。
6、 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 4图图 4：2011 年全国各地区混凝土产量占比情况年全国各地区混凝土产量占比情况 资料来源：中国混凝土网，中诚信证评整理 2011 年全国对口援疆工作全面实施，新疆地区固定资产投资和房地产开发投资增速持续上升，全区预拌混凝土需求仍面临高增长。 中央新疆工作座谈会召开以来，中央对新疆的政策和资金支持力度加大。全国十九个省市对口援疆工作的全面实施，更是有力地促进了新疆地区经济的发展。2011 年，新疆地区生产总值达 6574.54亿元，同比增长 12.0%，较上年上升 1.4 个百分点；全社会固定资产投资额为 4712.77 亿元，同
7、比增长33.1%，较上年上升 7.9 个百分点；房地产开发投资额为 518.26 亿元， 同比增长 49.0%， 较上年上升 2.8个百分点。 图图 5：新疆地区全社会固定资产投资额及增速：新疆地区全社会固定资产投资额及增速 资料来源：新疆统计局，中诚信证评整理 图图 6：新疆地区房地产开发投资额及增速：新疆地区房地产开发投资额及增速 资料来源：新疆统计局，中诚信证评整理 随着区域经济的稳步增长和投资增速的持续加快， 新疆地区预拌混凝土需求迅速增加。 2011 年，全区预拌商品混凝土产量为 1680.61 万立方米，较上年增长 30.62%，增速较全国平均水平高出 3.42个百分点。 从近三年
8、情况来看， 2011 年产量是 2009年的 2 倍， 年均复合增长率高达 42%。 根据新疆“十二五”规划， “十二五”期间新疆地区生产总值年均增长 10%以上， 全社会固定资产投资年均增长 25%以上，意味着该地区对预拌混凝土的需求仍将保持较高的增速。 由于产能的集中释放，2011 年新疆地区水泥价格前高后低，预拌混凝土行业成本上升压力有所缓解。 水泥是生产预拌混凝土的最重要原材料，约占预拌混凝土生产成本的 40%。 2011 年新疆地区水泥需求约为 3300 万吨，同比增长 30%，呈现出前高后低走势。而当年全区新投产熟料产能为 1612 万吨，考虑落后产能淘汰及产能投产时间，有效新增熟
9、料产能约 40%。从全年来看，供给增长已经超过了需求增长，但由于上半年的需求增速超过 40%，供需时间上的不匹配导致新疆水泥价格在上半年在高位上涨。2011 年下半年，伴随需求增速的下滑及产能的集中释放，新疆区水泥价格逐步回落。从2012 年 1 季度情况来看， 新疆地区水泥价格仍维持在 460-480 元/吨之间，低于去年同期的 500 元/吨，预拌混凝土行业成本上升压力有所缓解。 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 5图图 7：新疆地区水泥价格走势：新疆地区水泥价格走势 资料来源：数字水泥网，中诚信证评整理 业务运营业务运营 公司产能稳步增长，覆盖范围逐步扩大，运输
10、能力继续增强， 区域龙头地位进一步巩固。 2011 年，公司继续实行“辐射全疆”的发展战略，加大网点建设，完善市场布局，共计新增生产线 17 条，新增年搅拌能力 669.44 万立方米。一方面，公司在库尔勒、奎屯、阜康、哈密等地增设生产线，加强了原有市场的竞争能力；另一方面，公司成功进入喀什和甘肃市场，扩大了市场覆盖面。截至 2011 年 12 月 31 日， 公司已投产生产线 49 条，总搅拌能力为 1,804.80 万立方米，乌鲁木齐地区的产能占比从 2010 年的 56.93%降至 39.22%， 公司产能分布的区域多元化程度有所提升。 在运输和泵送方面，公司 2011 年新增 12 M
11、砼搅拌输送车 10 辆，10M砼搅拌输送车 123 辆，9M砼搅拌输送车25辆， 同时有部分老旧车辆报废。截至 2011 年 12 月 31 日，公司自有车辆运输能力约为 6,383,520 立方米/年，较上年末明显增强。 得益于产能的扩张和需求的持续旺盛，2011年公司预拌混凝土产销量继续增长，营业收入大幅提升。 2011 年，受益于政策支持和投资增加，新疆地区建设工程量持续上升，建筑施工企业对预拌混凝土的需求增强，公司全年预拌混凝土产销量达586.36 万立方米，较上年增长 36.78%。从生产销售区域分布来看， 2011 年公司在乌鲁木齐地区的预拌混凝土产量占公司总产量比重为 51.83
12、%， 较上年进一步减少。库尔勒、奎屯、阜康和伊犁市场目前正处于高速成长期，其产量占比继续上升，2011 年分别为 13.54%、5.78%、15.97%和 4.20%，分别较上年增加 1.88、1.13、4.42 和 2.76 个百分点。公司新进入喀什、甘肃的预拌混凝土市场，在这些地区的产量占比较低，未来将有所发展。 随着预拌混凝土产销量的增长，公司收入规模大幅提升。2011 年公司实现主营业务收入 210,051万元，同比增长 54.14%。 从销售收入的区域分布来看，受益于库尔勒、奎屯、阜康、哈密等地区产销量的快速提升，公司在这些地区的收入占比也有所增加；公司在乌鲁木齐地区的收入占比继续下
13、降，但仍处于主导地位。 表表 1：2011 年公司主营业务收入及增速（分地区统计）年公司主营业务收入及增速（分地区统计） 单位：万元单位：万元 所在地区所在地区收入收入 同比增长同比增长 占比占比 占比占比 变化变化 乌鲁木齐112,17827.42% 53.41% -11.19%库尔勒 23,87056.05% 11.36% 0.14%奎屯 11,60879.91% 5.53% 0.80%阜康 37,686117.37% 17.94% 5.22%哈密 9,08729.32% 4.33% -0.83%伊犁 9,238335.14% 4.40% 2.84%喀什 5,898- 2.81% 2.81
14、%甘肃 486- 0.23% 0.23%合计合计 210,05154.14% 100.00% 0.00%资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，2011 年，在新疆地区发展加快的推动下，公司产能继续扩张，收入规模大幅增加。同时，公司不断加大市场覆盖面，完善市场布局，其区域龙头地位进一步得到巩固。 水泥项目建设进度符合预期，达产后公司原材料成本压力将得以缓解。 水泥项目投资方面，由于原项目投资计划中未包括一条线的低温余热发电及外供电等项目，公司在 2012 年 5 月 11 日召开的 2011 年度股东大会上通过了关于为吉木萨尔县天宇华鑫水泥开发有限公司建设 3000t/d 新型干法水泥生
15、产线追加投资的议案 ，将项目总投资额追加至 56,000 万元。截至2012 年 3 月 31 日，公司对该项目已累计投入资金32,000 万元，该项目正在按进度建设中。该项目按计划将于 2012 年 6 月底建成投产，建成后年产熟料 90 万吨、水泥 120 万吨，基本能够满足目前公司预拌混凝土业务的水泥需求，公司成本压力将得 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 6到很大程度的缓解。 财务分析财务分析 以下财务分析主要基于公司提供的经立信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 20092011 年年度财务报告和未经审计的 2012年一季度财务报告。 资本结构
16、2011 年，随着建设项目的增加以及产能的扩充，公司资产规模大幅增长，截至 2011 年 12 月 31日，公司总资产为 24.32 亿元，同比增长 57.05%。同时，由于收入规模和利润水平的提升，公司留存收益规模较大，自有资本实力进一步增强，截至2011 年 12 月 31 日，公司所有者权益（含少数股东权益）为 11.92 亿元，同比增长 12.78%。 另一方面，建设项目的增多也导致公司银行借款和应付账款的增加，加之年初短期融资券的发行，公司负债规模大幅上升，截至 2011 年 12 月 31日， 公司负债总额为 12.40 亿元， 同比增长 52.23%。随着负债规模的上升，公司杠杆
17、比率亦有所提升，截至 2011 年 12 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率分别 50.98%和 39.96%，分别较上年增加19.24 和 18.91 个百分点。从 2012 年 1 季度情况来看，截至 2012 年 3 月 31 日，公司资产负债率为50.67%，与 2011 年末持平。由于公司债的发行，公司长期债务大幅增加，长期资本化比率和总资本化比率分别升至 35.89%和 42.30%，但仍处于合理范围之内。 图图 8：20092012.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看， 截至 2012 年 3 月 31 日，
18、公司长短期债务比（短期债务/长期债务）为 0.31，较 2011 年末大幅降低了 2.41。公司债的成功发行，提升了公司的长期债务占比，优化了公司的债务期限结构，增强了公司资金的稳定性。 图图 9：20092012.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司 2011 年负债规模有所上升，但仍处于合理范围之内，加之债务期限结构得以优化，目前债务压力可控。但考虑到公司未来仍有较大的资本性支出，预计其举债规模仍将有所增加，中诚信证评将对此保持关注。 盈利能力 2011 年，受益于产能的扩大和需求的提升，公司实现营业收入 21.02 亿元，同比增长
19、 54.03%。营业毛利率方面，上半年受水泥价格上涨等因素影响，公司毛利率有所下滑，下半年随着水泥价格的回落，公司毛利率有所回升，全年来看，公司营业毛利率为 15.68%，与上年基本持平。2012 年 1 季度行业处于淡季，由于天气原因，大部分工地尚未开工，公司收入规模很小。 图图 10：20092012.Q1 年公司营业收入和毛利率变化年公司营业收入和毛利率变化 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 7期间费用方面，业务规模的上升和人力成本的上涨使得公司销售费用和管理费用明显增加，负债规模的扩大也导致公司财务费用大幅增长， 201
20、1 年公司三费合计占营业收入的比率为 6.75%，较上年上升 1.32 个百分点，但仍控制在较好水平。 图图 11：20092012.Q1 公司期间费用变化公司期间费用变化 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2011 年公司利润总额仍主要由经营性业务利润构成，由于收入规模的大幅提升，加之期间费用控制较好，公司实现利润总额 1.62 亿元，同比增长22.18%。最终，2011 年公司取得净利润 1.23 亿元，同比增长 5.37%，总资产报酬率和净资产收益率分别为 6.19%和 10.95%， 整体资产和自有资本的获利能力较强。 图图 12：20092012.Q1 公司公司 EBITDA
21、结构分析结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 获现能力方面， 公司 EBITDA 主要由利润总额及折旧构成，在业务规模增长的带动下，公司EBITDA 规模亦显著增加。2011 年，公司取得EBITDA2.93 亿元，同比增长 41.63%，这对公司利息和债务的偿还起了良好的保障作用。 总体来看，2011 年公司收入规模显著增长，盈利能力和获现能力较强，整体经营效益良好。未来随着产能和需求的不断增加以及新进市场的不断成熟，公司收入规模和盈利能力有望得到进一步提升。 偿债能力 随着公司业务规模的扩张，公司总债务规模不断上升，2011 年末和 2012 年 1 季度末公司总债务分别为 7
22、.93 亿元和 8.36 亿元。公司债的发行是总债务规模大幅上升的主要原因，但得益于债务期限结构的优化，加之目前账面货币资金较为充裕，公司短期偿债压力较小。截至 2012 年 3 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率分别为 50.67%和42.30%，整体债务压力亦处于可控范围之内。 从 EBITDA 对债务本息的保障程度来看， 尽管2011 年公司 EBITDA 增长明显， 但由于债务规模的大幅上升， EBITDA 利息保障倍数和总债务/EBITDA 指标均有所弱化， 2011 年上述两项指标分别为 7.22 和 2.70。从现金流情况来看，公司经营活动现金流对债务本息的覆盖程度亦有所
23、减弱，2011年经营活动净现金/利息支出和经营活动净现金/总债务分别为 1.94 和 0.10 倍。从 2012 年 1 季度情况来看，由于行业的季节性原因，2012 年 13 月公司EBITDA 和经营活动净现金流均为负。 表表 2：20092012. Q1 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 项目项目 2009 2010 2011 2012.Q1长期债务（亿元） 0.80 1.55 2.14 6.38 总债务（亿元） 3.05 2.82 7.93 8.36 资产负债率（%） 33.99 31.74 50.98 50.67 总资本化比率（%） 24.19 21.05 39.96 42.30 E
24、BITDA（亿元） 1.64 2.07 2.93 - EBITDA 利息倍数（X） 13.09 15.27 7.22 - 总债务/ EBITDA（X）1.86 1.36 2.70 - 经营活动净现金/ 利息支出（X） 7.21 6.01 1.94 - 经营活动净现金/ 总债务（X） 0.30 0.29 0.10 - 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在财务弹性方面，截至 2011 年 12 月 31 日，公司共获得建设银行、交通银行、浦发银行、兴业银行、招商分行、中国银行、中信银行和农业银行授予的信用额度 9.1 亿元，其中未使用授信额度为人民币 44,110 万元。 新疆西部建设股份有
25、限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 8或有负债方面，截至 2011 年 12 月 31 日，公司无对外担保，无资产抵押。 总体来看， 公司债务压力可控， 业务运营良好，盈利及现金流均能对利息支付提供良好保障，整体偿债能力较强。 担保实力担保实力 本期债券由中建新疆建工（集团）有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 业务运营 中建新疆建工是新疆自治区最大的建筑施工企业集团，主要涉及房屋建设、基础设施建设、房地产投资与开发、设计勘察与咨询、新型材料及其他等五大业务板块。其中，房屋建设和新型材料及其他两大业务板块是其收入和利润的主要来源。2011年，集团实现营业收入85.25亿元，
26、其中，房屋建设业务实现收入57.90亿元，占比为67.92%；新型材料及其他业务实现收入21.89亿元，占比为25.68%。 表表 3： 2010、 2011 年中建新疆建工各业务板块收入及毛利率年中建新疆建工各业务板块收入及毛利率 项目项目 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 毛利率（毛利率（%） 2010 2011 2010 2011 主营业务收入 68.24 84.50 10.77 11.36 1 房屋建设业务 44.45 57.90 9.09 9.04 2 基础设施建设业务 7.11 2.99 8.94 14.11 3 房地产投资与开发业务 0.28 0.09 39.19 78.89 4
27、 设计勘察与咨询业务 1.17 1.62 16.63 17.68 5 新型材料及其他业务 15.22 21.89 15.56 16.36 其他业务 0.92 0.76 15.97 17.49 合计合计 69.16 85.25 10.84 11.41 资料来源：中建新疆建工提供，中诚信证评整理 作为中国建筑股份有限公司（以下简称“中建股份”）的区域集团总部，中建新疆建工的地区竞争优势明显，近年来在新疆地区固定资产投资增速加快的带动下，其业务量保持了较好的增长。在有利的政策背景和宏观经济背景下，预计该地区国内生产总值、固定资产投资规模等仍将保持较快的增长速度，同时依托中建股份在资质、资金、管理、品
28、牌等方面的支持，预计未来中建新疆建工仍将保持较快的发展速度。 财务表现 中建新疆建工自2010年起采用新会计准则编制财务报表，并对2009年财务数据进行了追溯调整，以下分析主要基于中建新疆建工提供的经立信大华会计师事务所审计并出具无保留意见的2010、2011年财务报告，其中2009年数据采用2010年年初调整数，2010年数据采用2011年年初调整数。 资本结构方面，随着业务规模的增长，中建新疆建工的资产规模不断增长，截至2011年12月31日，集团总资产达到82.04亿元，同比增长了6.92%。同时，业务量的提升带动负债规模的增长，截至2011年12月31日，集团负债总额达到69.42亿元
29、，同比增长4.03%。从杠杆比率上看，2011年集团资产负债率和总资本化比率分别为84.60%和45.67%， 仍处于较高水平。 盈利能力方面，随着地区经济的持续发展，集团营业收入规模平稳增长，2011年实现营业收入85.25亿元， 同比增长23.27%；营业毛利率也有所提升，2011年为11.41%，较上年略升0.57个百分点。从利润总额来看，随着收入规模的增长以及营业毛利率的提升，集团利润总额大幅增长，2011年实现利润总额3.52亿元，同比增长63.04%。 偿债能力方面，随着业务的扩张，中建新疆建工的债务规模显著增加，截至2011年12月31日，集团总债务规模为10.62 亿元，其中长
30、短期债务分别为2.14 亿元和8.48亿元，短期债务上升明显。但由于集团总资产规模相对较大且账面货币资金充裕，集团的偿债压力较小。从EBITDA对债务本息的保障程度来看，2011年集团EBITDA利息保障倍数和总债务/EBITDA分别为7.76和1.83倍，EBITDA对债务本息的保障程度较好。从现金流情况来看，2011年集团经营活动净现金/利息支出和经营活动净现金/总债务分别为4.11和0.29，现金流对债务本息的覆盖能力有所减弱，但仍处于良好水平。整体看，集团偿债能力较强。 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 9表表 4：20092011 年中建新疆建工偿债能力分析
31、年中建新疆建工偿债能力分析 项目项目 2009 2010 2011 长期债务（亿元） 0.80 1.65 2.14 总债务（亿元） 6.72 6.57 10.62 资产负债率（%） 93.00 86.96 84.60 总资本化比率（%） 56.95 39.64 45.67 EBITDA（亿元） 0.24 3.75 5.79 EBITDA 利息倍数（X） 0.55 10.37 7.76 总债务/EBITDA（X） 27.64 1.75 1.83 经营活动净现金/利息支9.90 8.21 4.11 经营活动净现金/总债务0.65 0.45 0.29 资料来源：中建新疆建工提供，中诚信证评整理 截至
32、2011 年12月31日，中建新疆建工取得银行授信额度合计为56.15亿元， 其中尚未使用的银行授信额度为45.33亿元。 或有负债方面，截至2011年12月31日，中建新疆建工对外担保合计2.11亿元，占净资产的比例为16.71%，被担保对象主要为新疆地区国有控股企业、医院以及学校，担保风险较小；对控股子公司担保合计5.87亿元，占净资产的比例为46.44%。整体看，中建新疆建工或有负债风险较小。 综合看，中建新疆建工在品牌实力以及区域竞争方面均具备很强的优势。得益于新疆基础设施快速发展的契机以及中建股份在资质、资金、管理、品牌等方面的支持，中建新疆建工发展前景较好。综上，中诚信证评认为中建
33、新疆建工提供的不可撤销的连带责任保证担保将对本次公司债券按期偿还提供有力的保障。 结结 论论 综上，中诚信证评维持本次西部建设公司债券债项级别AA， 主体级别AA， 中诚信证评认为西部建设在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 10附一：新疆西部建设股份有限公司股权结构图（截至附一：新疆西部建设股份有限公司股权结构图（截至 2012 年年 3 月月 31 日）日） 国务院 国有资产监督管理委员会中国建筑工程总公司 中建新疆建工（集团）有限公司 85% 100% 新疆维吾尔自治区国有资产 监督管理委员会 新疆西部建设股份有限公司 15%
34、 50.79% 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 11附二：新疆西部建设股份有限公司主要财务数据及指标附二：新疆西部建设股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011 2012.Q1 货币资金 70,412.36 47,959.25 54,980.00 50,323.72 应收账款净额 22,831.23 31,113.55 46,830.44 37,913.45 存货净额 2,152.62 2,916.29 4,979.24 6,560.03 流动资产 100,305.97 87,810.26 127,02
35、7.94 112,886.47 长期投资 0.00 0.00 0.00 45,547.70 固定资产合计 40,676.49 58,759.35 103,744.65 105,840.47 总资产 144,700.37 154,858.55 243,172.37 231,080.00 短期债务 22,476.67 12,686.16 57,989.57 19,759.00 长期债务 8,000.00 15,500.00 21,350.00 63,814.80 总债务（短期债务长期债务） 30,476.67 28,186.16 79,339.57 83,573.80 总负债 49,188.61
36、49,149.92 123,968.99 117,080.74 所有者权益（含少数股东权益） 95,511.76 105,708.64 119,203.38 113,999.26 营业总收入 91,275.23 136,451.19 210,178.01 3,749.03 三费前利润 16,870.20 21,071.20 32,378.82 -3,252.62 投资收益 -23.67 0.00 -74.52 0.00 净利润 8,778.69 11,696.87 12,316.70 -5,444.12 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 16,428.69 20,711.42 29,334.3
37、3 -1,980.61 经营活动产生现金净流量 9,053.36 8,148.29 7,893.38 -3,870.16 投资活动产生现金净流量 -7,598.37 -27,661.74 -48,391.75 -3,495.44 筹资活动产生现金净流量 56,217.66 -2,071.87 46,659.11 2,952.61 现金及现金等价物净增加额 57,672.65 -21,585.32 6,160.75 -4,413.00 财务指标财务指标 2009 2010 2011 2012.Q1 营业毛利率（%） 18.60 15.62 15.68 - 所有者权益收益率（%） 9.19 11.
38、07 10.95 - EBITDA/营业总收入（%） 18.00 15.18 13.96 - 速动比率（X） 2.40 2.58 1.20 2.03 经营活动净现金/总债务（X） 0.30 0.29 0.10 - 经营活动净现金/短期债务（X） 0.40 0.64 0.14 - 经营活动净现金/利息支出（X） 7.21 6.01 1.94 - EBITDA 利息倍数（X） 13.09 15.27 7.22 - 总债务/ EBITDA（X） 1.86 1.36 2.70 - 资产负债率（%） 33.99 31.74 50.98 50.67 总资本化比率（%） 24.19 21.05 39.96
39、42.30 长期资本化比率（%） 7.73 12.79 15.19 35.89 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 12附三：中建新疆建工（集团）有限公司主要财务数据及指标附三：中建新疆建工（集团）有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011 货币资金 128,215.07 148,501.61 179,4
40、17.57 应收账款净额 94,079.03 113,989.28 148,826.13 存货净额 312,364.43 270,445.78 132,974.33 流动资产 612,324.51 625,785.32 625,396.74 长期投资 3,011.17 7,034.35 17,061.23 固定资产合计 79,774.29 95,462.09 137,229.61 总资产 726,405.47 767,366.33 820,480.42 短期债务 59,236.67 49,246.16 84,839.76 长期债务 8,000.00 16,500.00 21,350.00 总债
41、务（短期债务长期债务） 67,236.67 65,746.16 106,189.76 总负债 675,585.79 667,269.73 694,157.33 所有者权益（含少数股东权益） 50,819.68 100,096.60 126,323.09 营业总收入 566,529.24 691,567.89 852,505.83 三费前利润 41,912.49 56,477.91 75,120.52 投资收益 -336.06 -34.56 0.00 净利润 -16,185.14 21,914.78 26,735.08 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 2,432.84 37,513.54 57
42、,921.95 经营活动产生现金净流量 43,770.31 29,679.12 30,651.21 投资活动产生现金净流量 -7,022.63 -37,541.74 -74,240.35 筹资活动产生现金净流量 42,406.98 28,271.32 74,676.01 现金及现金等价物净增加额 79,154.66 20,408.70 30,338.39 财务指标财务指标 2009 2010 2011 营业毛利率（%） 10.34 10.84 11.41 所有者权益收益率（%） -31.85 21.89 23.62 EBITDA/营业总收入（%） 0.43 5.42 6.79 速动比率（X）
43、0.48 0.58 0.77 经营活动净现金/总债务（X） 0.65 0.45 0.29 经营活动净现金/短期债务（X） 0.74 0.60 0.36 经营活动净现金/利息支出（X） 9.90 8.21 4.11 EBITDA 利息倍数（X） 0.55 10.37 7.76 总债务/ EBITDA（X） 27.64 1.75 1.83 资产负债率（%） 93.00 86.96 84.60 总资本化比率（%） 56.95 39.64 45.67 长期资本化比率（%） 13.60 14.15 14.46 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定
44、资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 13附四：基本财务指标的计算公式附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总
45、收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/ 营业收入 EBIT 率EBIT / 营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入 所有者权益收益率净利润 / 所有者权益 流动比率流动资产 / 流动负债 速动比率（流动资产-存
46、货）/ 流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额 资产负债率负债总额 / 资产总额 总资本化比率总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 14附五：信用等级的符号及定义附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风
47、险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评
48、主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除
49、AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 新疆西部建设股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 15 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
50、1、除因本次评级事项中诚信证评与发行主体构成委托关系外，中诚信证评和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地