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1、公司金融概述公司金融概述本章主题本章主题o不同类型的企业有不同的金不同类型的企业有不同的金融要求和金融目标。公司制融要求和金融目标。公司制企业是现今最典型最普遍的企业是现今最典型最普遍的企业。企业。o掌握公司制企业的特点、金掌握公司制企业的特点、金融理财目标、内容及原则是融理财目标、内容及原则是学习其他章节的理论基础。学习其他章节的理论基础。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院本章内容总汇o第一节第一节 现代企业形式与公司金融现代企业形式与公司金融o第二节第二节 公司金融管理职能公司金融管理职能o第三节第三节 公司金融活动的目标公司金融活动的目标o第四节第四节 公司金融活动的原则公司金融活
2、动的原则o第五节第五节 公司金融管理环节公司金融管理环节湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院第一节第一节现代企业制度与公司金融现代企业制度与公司金融o一、企业组织形式o（一）独资企业（一）独资企业o（二）合伙企业（二）合伙企业o（三）公司企业（三）公司企业o二、企业组织形式与公司金融二、企业组织形式与公司金融湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院o企业制度是指以产权制度为基础和核心的企业制度是指以产权制度为基础和核心的企业组织和管理制度。企业组织和管理制度。o企业制度有三种最基本的形式：企业制度有三种最基本的形式：o独资企业独资企业o合伙企业合伙企业o公司企业公司企业返回返回一、企业组织
3、形式一、企业组织形式湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（一）独资企业（一）独资企业o独资企业是由单个出资者出资的企业。独资企业的独资企业是由单个出资者出资的企业。独资企业的财产由出资者所有，企业本身不享有所有权，并由财产由出资者所有，企业本身不享有所有权，并由出资者承担无限债务责任。出资者承担无限债务责任。优点优点：内部结构简单，组织容易、费用较低、经营：内部结构简单，组织容易、费用较低、经营制约因素较少，经营灵活等。制约因素较少，经营灵活等。缺点缺点：很难筹集到大笔资金，可能会丧失良好的投：很难筹集到大笔资金，可能会丧失良好的投资机会；所有人对企业债务负有无限责任；个体企资机会；所有人
4、对企业债务负有无限责任；个体企业寿命与创建人的寿命有关。业寿命与创建人的寿命有关。l一般限于小型企业或企业创建初期。一般限于小型企业或企业创建初期。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（二）合伙企业（二）合伙企业o由两个或两人以上出资者按合伙协议、共同出由两个或两人以上出资者按合伙协议、共同出资经营、共负盈亏的企业。出资人称为合伙人资经营、共负盈亏的企业。出资人称为合伙人,合伙人按出资额共享利益，共担风险。合伙人按出资额共享利益，共担风险。o优点：组建容易、成本较低优点：组建容易、成本较低o缺点：很难筹到大笔资金、无限债务、有限寿缺点：很难筹到大笔资金、无限债务、有限寿命，还有很难转移所有
5、权命，还有很难转移所有权o合伙企业经营到一定程度时，有必要转变成公合伙企业经营到一定程度时，有必要转变成公司的形式。司的形式。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院独资企业与合伙企业的比较独资企业与合伙企业的比较o与独资企业相比，合伙企业的优势：与独资企业相比，合伙企业的优势：o能够扩大企业规模，分散经营风险，发挥出资者集能够扩大企业规模，分散经营风险，发挥出资者集体智慧和力量。体智慧和力量。o劣势：如果合伙人意见不一致会影响企业经营决策，劣势：如果合伙人意见不一致会影响企业经营决策，危及企业生存。合伙企业财产所有者往往是企业经危及企业生存。合伙企业财产所有者往往是企业经营者，这不利于广泛吸
6、收资金。营者，这不利于广泛吸收资金。o共同特点：即企业不具有法人资格。一般把这两类共同特点：即企业不具有法人资格。一般把这两类企业统称为自然人企业。企业统称为自然人企业。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（三）公司企业（三）公司企业o公司是公司是是依据一国公司法组建的、具有法人是依据一国公司法组建的、具有法人地位的、以盈利为目的的企业组织形式。地位的、以盈利为目的的企业组织形式。o或者或者以营利为目的而依法设立的，具有民事以营利为目的而依法设立的，具有民事权利能力和行为能力，以自有资产独立承担权利能力和行为能力，以自有资产独立承担民事责任的企业法人。民事责任的企业法人。湖北经济学院金融学
7、院湖北经济学院金融学院1.1.公司形式的优越性及局限性公司形式的优越性及局限性o优越性：责任有限优越性：责任有限 ；易于集聚资本；易于集聚资本 ；所有；所有权具有流动性权具有流动性 ；专业经营；专业经营；股东享有公司价股东享有公司价值的剩余索取权值的剩余索取权；无限生命的可能性。；无限生命的可能性。o局限性：双重赋税局限性：双重赋税 ；所有权与经营权分离，；所有权与经营权分离，容易产生内部人控制等问题容易产生内部人控制等问题 ；公司营业状况；公司营业状况必须向社会公开，保密性不强。必须向社会公开，保密性不强。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院2、股东享有公司价值的剩余索取权、股东享有公司
8、价值的剩余索取权o某公司向某银行借款某公司向某银行借款100100美元，并承诺年末兑付。美元，并承诺年末兑付。o如果该公司年末清算时资产价值如果该公司年末清算时资产价值200200美元，则债权人和美元，则债权人和股东将分别收到股东将分别收到100100美元。美元。o若年末公司的清算资产价值等于若年末公司的清算资产价值等于100100美元，则债权人得美元，则债权人得到到100100美元，股东所获得的支付为零。美元，股东所获得的支付为零。o若年末公司的清算价值等于若年末公司的清算价值等于7575美元，则债权人只能得到美元，则债权人只能得到7575美元，股东所获得的支付也为零。美元，股东所获得的支付
9、也为零。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院3.现代公司的类型现代公司的类型o现代公司根据公司债务清偿责任的不同主现代公司根据公司债务清偿责任的不同主要包括：要包括：u有限责任公司有限责任公司u股份有限公司股份有限公司u无限公司、两合公司和股份两合公司无限公司、两合公司和股份两合公司湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院有限责任公司有限责任公司o简称有限公司，是由法定数量股东组成，股东以其出资额简称有限公司，是由法定数量股东组成，股东以其出资额为限对公司债务负有限清偿责任。特点：为限对公司债务负有限清偿责任。特点：股东承担有限责任。股东承担有限责任。股东人数有上下限规定（我国：股东人数有
10、上下限规定（我国：250人）。人）。股东不限于自然人。股东不限于自然人。资本总额由股东一次足额认缴。资本总额由股东一次足额认缴。不能公开募集股份或公司债。不能公开募集股份或公司债。股东出资权利证书不能随意转让。股东出资权利证书不能随意转让。股东通常直接参与公司经营管理。股东通常直接参与公司经营管理。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院股份有限公司股份有限公司o也称股份公司，是由一定人数股东发起设立，全部资本划分也称股份公司，是由一定人数股东发起设立，全部资本划分成等额股份，股东以认购股份数额承担债务责任的公司。主成等额股份，股东以认购股份数额承担债务责任的公司。主要特点：要特点：o股东不得
11、少于法定最低人数，股东人数众多。股东不得少于法定最低人数，股东人数众多。o股东可以是自然人股东可以是自然人,法人。法人。o实行有限责任制。实行有限责任制。o最典型的资合公司，公司信用基础是资本而非股东。最典型的资合公司，公司信用基础是资本而非股东。o两权分离，法人治理结构健全。两权分离，法人治理结构健全。o资本来源广泛，可以公开募集，并可以流通转让。资本来源广泛，可以公开募集，并可以流通转让。o经营规模大。经营规模大。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院股份有限公司的利弊股份有限公司的利弊o利利:可筹集大规模资本，为公众提供简便灵可筹集大规模资本，为公众提供简便灵活的投资场所，为企业提供筹
12、资渠道；管理活的投资场所，为企业提供筹资渠道；管理组织严密，能保证大规模工商业的有效经营；组织严密，能保证大规模工商业的有效经营；促进资本产权的社会化和公众化，把企业的促进资本产权的社会化和公众化，把企业的经营置于社会的监督之下。经营置于社会的监督之下。o弊：开设和歇业的法定程序较为复杂；所有弊：开设和歇业的法定程序较为复杂；所有权与控制权的分离程度更高，出资者与经理权与控制权的分离程度更高，出资者与经理人员之间的委托人员之间的委托代理关系更为复杂；公代理关系更为复杂；公司经营情况必须向公众披露，不利于竞争。司经营情况必须向公众披露，不利于竞争。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院4.现代
13、公司的特征现代公司的特征o充分发展：充分发展：自自19世纪下半叶以来，公司在数量、规模及跨世纪下半叶以来，公司在数量、规模及跨国经营方面都获得了充分的发展。国经营方面都获得了充分的发展。o中心地位突出：中心地位突出：公司组织掌握着关系国民经济命运的要害公司组织掌握着关系国民经济命运的要害部门，特别是大公司已经控制了国民经济的主要命脉。部门，特别是大公司已经控制了国民经济的主要命脉。o股权分散化程度加深：股权分散化程度加深：股东数量不断增多，股权日趋分散股东数量不断增多，股权日趋分散化和多元化。化和多元化。o经营多样化：经营多样化：公司经营越来越趋于向综合性和跨行业的方公司经营越来越趋于向综合性
14、和跨行业的方向发展。向发展。o管理科学化：管理科学化：公司内部集权与分权的程度、内部治理结构公司内部集权与分权的程度、内部治理结构和其他方面都逐步实现科学化和现代化。和其他方面都逐步实现科学化和现代化。o立法日趋完备：立法日趋完备：从创办、经营、管理和发展，到清算与破从创办、经营、管理和发展，到清算与破产均有章可循，成为促进现代公司健康发展的重要保证。产均有章可循，成为促进现代公司健康发展的重要保证。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院二、企业组织形式与公司金融二、企业组织形式与公司金融o不同的企业组织形式对金融管理有着不同的不同的企业组织形式对金融管理有着不同的要求。其在一定的金融制度环
15、境下所面临的要求。其在一定的金融制度环境下所面临的投资决策、融资决策和股利决策的内容十分投资决策、融资决策和股利决策的内容十分广泛和复杂。广泛和复杂。o其中，以股份有限公司的金融管理最为典型，其中，以股份有限公司的金融管理最为典型，成为本课程分析企业金融管理基本原理和方成为本课程分析企业金融管理基本原理和方法的立足点。法的立足点。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院第二节第二节公司金融管理职能公司金融管理职能o一、企业组织结构图一、企业组织结构图o二、公司财务机构的职能与作用二、公司财务机构的职能与作用o三、财务与会计的职责分工三、财务与会计的职责分工o四、公司金融活动的特点四、公司金融活
16、动的特点湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院一、一、企业组织结构图企业组织结构图o市场经济条件下，传统的一元化财会组织已不市场经济条件下，传统的一元化财会组织已不能负担企业筹资、投资等财务工作，为保证财能负担企业筹资、投资等财务工作，为保证财务管理作用的发挥，财务与会计必须分灶吃饭，务管理作用的发挥，财务与会计必须分灶吃饭，分别设置财务部门和会计部门。分别设置财务部门和会计部门。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院财务会计分设条件下的企业组织机构图财务会计分设条件下的企业组织机构图生产副经理其他副经理董事长总经理财务副经理财务主任会计主任资金筹措资金投放资金分配退休金管理 等等 财务会
17、计 成本会计 管理会计 税务会计 信息处理 等等湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院二、公司财务机构的职能与作用二、公司财务机构的职能与作用o在大型股份有限公司中，公司所有与金融或在大型股份有限公司中，公司所有与金融或财务有关的活动均与公司高层领导人有关，财务有关的活动均与公司高层领导人有关，如副总裁、总会计师、财务总监等。如副总裁、总会计师、财务总监等。o副总裁或财务总监负责公司全面的财务管理副总裁或财务总监负责公司全面的财务管理工作，对总裁、董事会负责。工作，对总裁、董事会负责。o资金主管负责处理现金流量、投资预算和制资金主管负责处理现金流量、投资预算和制定财务计划。定财务计划。o财务
18、主管负责会计工作，包括税收、成本核财务主管负责会计工作，包括税收、成本核算、财务会计和信息系统。算、财务会计和信息系统。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院公司金融管理的主要职能公司金融管理的主要职能o财务管理人员的基本职能就是以提高企业价值为财务管理人员的基本职能就是以提高企业价值为目标进行投资管理、筹资管理和收益分配管理：目标进行投资管理、筹资管理和收益分配管理：o筹资筹资o投资经营投资经营o创造更多现金创造更多现金o将部分经营所得现金用于再投资将部分经营所得现金用于再投资o向股东、债权人支付现金红利和本息向股东、债权人支付现金红利和本息o向政府纳税向政府纳税 （1）资金筹集和运用的管
19、理 （2）资金耗费的管理 （3）资金收回的管理 （4）资金分配的管理 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院三、财务与会计的职责分工三、财务与会计的职责分工财务人员财务人员会计人员会计人员1.1.与银行的业务联系与银行的业务联系 2.2.现金管理现金管理 3.3.资金筹集资金筹集 4.4.信贷管理信贷管理 5.5.股息分配股息分配 6.6.保险金的安排保险金的安排 7.7.养恤金管理养恤金管理 1.1.会计会计 2.2.财务报表制订财务报表制订 3.3.内部审计内部审计 4.4.工资支付工资支付 5.5.记录保管记录保管 6.6.各种预算各种预算 7.7.纳税计划纳税计划 湖北经济学院金融学
20、院湖北经济学院金融学院四、公司金融活动的特点四、公司金融活动的特点o开放性：开放性：金融市场作为企业资金融通的场所和联结资金融市场作为企业资金融通的场所和联结资金供求双方的纽带，使公司的金融活动融入其中。金金供求双方的纽带，使公司的金融活动融入其中。金融市场体系的开放性决定了公司金融行为的开放性。融市场体系的开放性决定了公司金融行为的开放性。o动态性动态性：公司金融以资金运动为对象，而资金运动是：公司金融以资金运动为对象，而资金运动是对企业经营过程一般的和本质的抽象，是对企业再生对企业经营过程一般的和本质的抽象，是对企业再生产运行过程的全面再现。所以，以资金管理为中心的产运行过程的全面再现。所
21、以，以资金管理为中心的公司金融活动是一个动态管理系统。公司金融活动是一个动态管理系统。o综合性综合性：公司金融围绕资金运动展开。掌握了资金运：公司金融围绕资金运动展开。掌握了资金运动，犹如牵住了生产经营的动，犹如牵住了生产经营的“牛鼻子牛鼻子”，“牵一发而牵一发而动全身动全身”。综合性是公司金融的重要特征。综合性是公司金融的重要特征。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院第三节第三节 公司金融活动目标公司金融活动目标o一、公司目标及其对公司金融的要求一、公司目标及其对公司金融的要求o二、公司金融的整体目标二、公司金融的整体目标o利润最大化利润最大化o每股利润最大化每股利润最大化o股东财富最大
22、化股东财富最大化o公司价值最大化公司价值最大化o三、公司金融的分部目标三、公司金融的分部目标o四、公司金融目标与委托代理问题四、公司金融目标与委托代理问题返回返回湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院一、公司目标及对公司金融的要求一、公司目标及对公司金融的要求o公司企业是以赢利为目的的经济组织。公司公司企业是以赢利为目的的经济组织。公司一旦成立，就面临竞争，并始终处于生存和一旦成立，就面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中，公司只有不倒闭、发展和萎缩的矛盾之中，公司只有不断发展才能求得生存。断发展才能求得生存。o因此，公司目标可以分为生存、发展和获利。因此，公司目标可以分为生存
23、、发展和获利。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院1生存生存o公司在市场中生存下去有两个基本条件：以公司在市场中生存下去有两个基本条件：以收抵支和到期偿债。收抵支和到期偿债。o力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去，这是公司目标对公司金融提出的生存下去，这是公司目标对公司金融提出的第一个要求。第一个要求。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院2发展发展o市场经济的客观规律要求公司必须按照市场市场经济的客观规律要求公司必须按照市场需求组织生产经营，投入更多、更好的物质需
24、求组织生产经营，投入更多、更好的物质资源、人力资源，并改进技术和管理。在市资源、人力资源，并改进技术和管理。在市场经济中，各种资源的取得，都需要付出货场经济中，各种资源的取得，都需要付出货币，企业的发展离不开资金。币，企业的发展离不开资金。o因此，筹集公司发展所需的资金，是公司目因此，筹集公司发展所需的资金，是公司目标对公司金融的第二个要求。标对公司金融的第二个要求。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院3获利获利o公司生存的目的是获利，盈利是公司经营的公司生存的目的是获利，盈利是公司经营的出发点和归宿。出发点和归宿。o讲求经济效益，不断提高劳动生产率，通过讲求经济效益，不断提高劳动生产率，
25、通过合理、有效地使用资金获利是公司目标对公合理、有效地使用资金获利是公司目标对公司金融的第三个要求。司金融的第三个要求。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院二、公司金融的整体目标二、公司金融的整体目标o公司金融的目标，从总体上说，是公司经营目标在财务公司金融的目标，从总体上说，是公司经营目标在财务上的集中和概括。上的集中和概括。o根据现代企业金融理论和实践，最具代表性的公司金融根据现代企业金融理论和实践，最具代表性的公司金融整体目标主要有以下几种观点：整体目标主要有以下几种观点：1.利润最大化利润最大化2.每股收益（或权益资本收益率）最大化每股收益（或权益资本收益率）最大化3.股东财富股东
26、财富4.公司价值最大化公司价值最大化湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（一）利润最大化利润最大化即公司的税后收益（利润最大化即公司的税后收益（Earningsaftertaxes，EAT）最大化。）最大化。这种观点认为利润代表了公司新创造的财富，这种观点认为利润代表了公司新创造的财富，利润越多说明公司的新增财富越多，越接近公利润越多说明公司的新增财富越多，越接近公司目标。司目标。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院评价评价o利润代表了公司新创造的财富，是评价企业绩效的重要指利润代表了公司新创造的财富，是评价企业绩效的重要指标，也是市场经济体制发挥作用的前提。标，也是市场经济体制发挥作
27、用的前提。公司追求利润最公司追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，这些都有利于提大化，就必须讲求经济核算，加强管理，这些都有利于提高经济效益。每个公司通过追求利润最大化的目标，也可高经济效益。每个公司通过追求利润最大化的目标，也可以使整个社会的财富实现极大化。因此，以利润最大化作以使整个社会的财富实现极大化。因此，以利润最大化作为公司金融目标有其合理的方面。为公司金融目标有其合理的方面。o存在的问题：存在的问题：o没有清楚地表明获得利润的时间与货币的时间价值没有清楚地表明获得利润的时间与货币的时间价值o容易导致短期行为，忽略或舍弃长期利益容易导致短期行为，忽略或舍弃长期利益o忽略了风险
28、因素忽略了风险因素o没有考虑利润和投入资本额的关系没有考虑利润和投入资本额的关系o利润容易被管理者通过一定的会计处理手段进行调整利润容易被管理者通过一定的会计处理手段进行调整湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院 每股收益（每股收益（Earningspershare，EPS）是）是税后收益（税后收益（EAT）与普通股股数的比值。资本）与普通股股数的比值。资本利润率是税后收益与资本额的比率。利润率是税后收益与资本额的比率。EPS=净利润净利润N（二）每股利润最大化湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院评价评价o把公司的收益和投入的资本联系起来考察，把公司的收益和投入的资本联系起来考察，能够说
29、明公司的盈利率，可以在不同资本规能够说明公司的盈利率，可以在不同资本规模的公司或公司不同期间之间进行比较，揭模的公司或公司不同期间之间进行比较，揭示盈利水平的差异。示盈利水平的差异。o不足之处：仍然没有资金的时间价值；仍然不足之处：仍然没有资金的时间价值；仍然没有考虑风险问题，不能避免公司的短期行没有考虑风险问题，不能避免公司的短期行为为湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院 量化指标：股价。在一个有效的资本市场中，有关公司运股价。在一个有效的资本市场中，有关公司运营的各种信息会被充分地反映在股票价格中，股票的市场营的各种信息会被充分地反映在股票价格中，股票的市场价格往往可以作为衡量公司经营
30、状况的标志，因此公司价价格往往可以作为衡量公司经营状况的标志，因此公司价值最大化可以表述为股票市场价值最大化。值最大化可以表述为股票市场价值最大化。存在的问题：o在适用范围上有明显的局限性（并非都是上市公司）。股在适用范围上有明显的局限性（并非都是上市公司）。股票市价受诸多管理当局不可控因素的影响。现代企业是一票市价受诸多管理当局不可控因素的影响。现代企业是一系列契约的结合体，股东财富最大化目标只强调了股东的系列契约的结合体，股东财富最大化目标只强调了股东的回报最大。容易使企业偏离正常的经营道路，用过度投机回报最大。容易使企业偏离正常的经营道路，用过度投机制造制造“纸上富贵纸上富贵”。资本市场
31、经常处于无效状态。资本市场经常处于无效状态。返回返回（三）股东财富最大化湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（四）公司价值最大化o企企业业价价值值是是指指公公司司全全部部资资产产的的市市场场价价值值（股股票票和和负负债债市市场场价价值值之之和和），通通俗俗地地说说，就就是是指指企企业业本本身身值值多多少少钱钱，是是企企业业全全部部资资产产的的市市场场价价值值，即即企企业业有有形形资资产产和和无无形形资资产产价价值值的的市市场场评评价价，反反映映了了企企业业潜潜在在或预期的获利能力。或预期的获利能力。o公公司司价价值值最最大大化化为为目目标标就就是是要要通通过过公公司司的的合合理理经经营营，
32、采采用用最最优优的的财财务务政政策策，在在考考虑虑资资金金时时间间价价值值和和风风险险报报酬酬的的情情况况下下，不不断断增增加加公公司司财财富富，使使公公司司总总价价值值达到最大。达到最大。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院o企企业业价价值值是是企企业业未未来来现现金金流流量量按按加加权权平平均均资资本本成成本本进进行折现的现值。行折现的现值。o公司价值的大小取决于：企业未来现金流量、加权平公司价值的大小取决于：企业未来现金流量、加权平均资本成本和企业存续期。能够使公司价值最大化的均资本成本和企业存续期。能够使公司价值最大化的最重要因素就是力争使公司经营活动所带来的现金流最重要因素就是力
33、争使公司经营活动所带来的现金流量达到最大量达到最大。返回返回湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院评价o优点优点：o考虑了资金的时间价值和风险因素，有利于统筹安排资考虑了资金的时间价值和风险因素，有利于统筹安排资金的筹集、投资方案的选择，合理制订分配政策。金的筹集、投资方案的选择，合理制订分配政策。o反应了股东对公司资产保值增值的要求。反应了股东对公司资产保值增值的要求。o有利于克服管理上的片面性和短期行为。有利于克服管理上的片面性和短期行为。o有利于社会资源的合理配置。社会资源通常流向价值最有利于社会资源的合理配置。社会资源通常流向价值最大化或财富最大化的公司或行业，从而有利于实现社会大化
34、或财富最大化的公司或行业，从而有利于实现社会效益的最大化。效益的最大化。o存在的问题存在的问题：o难以客观准确地对未来公司价值进行计量难以客观准确地对未来公司价值进行计量湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院总结总结o以上对各种观点的介绍来看，公司价值（财以上对各种观点的介绍来看，公司价值（财富）最大化有利于体现公司金融的总体目标，富）最大化有利于体现公司金融的总体目标，更能揭示市场认可的公司价值，而且它还比更能揭示市场认可的公司价值，而且它还比较充分地考虑了资金的时间价值和风险因素。较充分地考虑了资金的时间价值和风险因素。o所以，公司价值（财富）最大化通常被认为所以，公司价值（财富）最大化
35、通常被认为是一个较为合理的金融目标。是一个较为合理的金融目标。o本教材采用的观点是股东财富最大化本教材采用的观点是股东财富最大化湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院三、公司金融的分部目标三、公司金融的分部目标o公司公司筹资活动筹资活动目标：在及时和足额满足公司经营对资目标：在及时和足额满足公司经营对资金需要和保持公司最佳资本结构的前提下，努力降低金需要和保持公司最佳资本结构的前提下，努力降低资金成本。资金成本。o公司公司投资活动投资活动目标：在认真进行投资项目的可行性分目标：在认真进行投资项目的可行性分析基础上，尽可能提高投资收益率，降低投资风险。析基础上，尽可能提高投资收益率，降低投资风
36、险。o公司公司营运活动营运活动目标：合理地使用资金，加快资金的周目标：合理地使用资金，加快资金的周转速度，努力提高资金的使用效率。转速度，努力提高资金的使用效率。o公司公司利润分配活动利润分配活动的目标：兼顾股东当前和长远利益，的目标：兼顾股东当前和长远利益，根据公司投资的需要确定最佳的股利分配比率，以促根据公司投资的需要确定最佳的股利分配比率，以促进公司价值最大化。进公司价值最大化。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院四、公司金融目标与委托代理问题四、公司金融目标与委托代理问题（公司治理问题）公司治理问题）o委托代理问题产生的原因委托代理问题产生的原因o委托代理理论委托代理理论o委托代理
37、问题的解决委托代理问题的解决湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院影响公司金融目标实现的因素影响公司金融目标实现的因素o外部环境和管理决策影响公司金融目标的实现。外部环境和管理决策影响公司金融目标的实现。o从公司管理当局的可控制因素看，影响财务目标的因素从公司管理当局的可控制因素看，影响财务目标的因素包括：包括：投资项目、投资报酬率（投资项目、投资报酬率（风险相同，投资报酬率风险相同，投资报酬率可以体现股东财富）、可以体现股东财富）、风险（风险（权衡风险和报酬，才能获权衡风险和报酬，才能获得较好的结果）、得较好的结果）、资本结构（资本结构（影响企业的报酬率和风险）影响企业的报酬率和风险）、股
38、利政策（股利政策（会影响公司的报酬率和风险）。会影响公司的报酬率和风险）。o公司金融活动正是通过投资决策、筹资决策和股利决策公司金融活动正是通过投资决策、筹资决策和股利决策来提高报酬率，降低风险，实现其目标的。来提高报酬率，降低风险，实现其目标的。o问题的关键是由谁来实现公司的金融目标？问题的关键是由谁来实现公司的金融目标？湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（一）委托代理问题产生的原因（一）委托代理问题产生的原因o公司制度最大的特点是公司制度最大的特点是两权分离，两权分离的优点两权分离，两权分离的优点是公司所有权的变更不影响公司的经营，其缺点是是公司所有权的变更不影响公司的经营，其缺点是
39、会产生委托代理问题。会产生委托代理问题。o委托代理问题产生的原因：委托代理问题产生的原因：o目标不一致：委托人利益最大化的目标通常需要通目标不一致：委托人利益最大化的目标通常需要通过代理人的行为来实现，但是代理人的目标并非总过代理人的行为来实现，但是代理人的目标并非总是委托人的目标。是委托人的目标。股东目标股东目标：财富最大化。：财富最大化。管理者管理者目标目标：生存、独立性和自我满足：生存、独立性和自我满足o信息不对称：由于委托人和代理人之间存在信息的信息不对称：由于委托人和代理人之间存在信息的不对称性，委托人一般很难监督代理人的行为。不对称性，委托人一般很难监督代理人的行为。湖北经济学院金
40、融学院湖北经济学院金融学院现代公司的委托代理关系现代公司的委托代理关系o现代公司有现代公司有两个层次的委托代理关系：两个层次的委托代理关系：o其一，全体股东通过公司董事会与经理之间形其一，全体股东通过公司董事会与经理之间形成的委托代理关系以及债权人与股东之间的委成的委托代理关系以及债权人与股东之间的委托代理关系托代理关系o其二，企业内部经营的委托代理关系，这种代其二，企业内部经营的委托代理关系，这种代理关系实际上只涉及经营者内部的管理控制问理关系实际上只涉及经营者内部的管理控制问题，不属于这里讨论的重点。题，不属于这里讨论的重点。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院代理关系示意图代理关系示
41、意图资金的使用者内部高层经理 （代理人）（委托人）股东（委托人）（代理人）债权人（委托人）资金的提供者 中层经理（代理人）（委托人）基层经理（代理人）（委托人）雇员（代理人）湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（二）委托代理理论（二）委托代理理论o1.1.制度经济学关于委托代理关系的解释制度经济学关于委托代理关系的解释o2.2.超产权论对解决委托代理问题的解释超产权论对解决委托代理问题的解释o3.3.公司治理理论对解决委托代理问题的解释公司治理理论对解决委托代理问题的解释o4.4.伦理学对解决委托代理问题的解释伦理学对解决委托代理问题的解释湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院1.制度经
42、济学关于委托代理关系的制度经济学关于委托代理关系的解释解释o新制度经济学的研究表明：委托代理问题最有可能在大型的组织中发生，如现代企业和政府就只是委托代理问题经常发生的地方。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院2.超产权论对解决委托代理问题的超产权论对解决委托代理问题的解释解释o由英国经济学家史蒂夫.马丁等提出。o该理论把市场竞争作为激励公司经营者的一个基本因素，认为公司的绩效与市场竞争程度存在较强的正相关性。强调市场竞争的作用，市场竞争越激烈，经营者提高公司绩效的努力程度就越高。于是竞争就成为制约经营者行为，提高公司绩效的主要治理手段。o竞争包括：被接管的威胁、管理者市场的竞争湖北经济学
43、院金融学院湖北经济学院金融学院3.3.公司治理理论对解决委托代理问公司治理理论对解决委托代理问题的解释题的解释o公司治理是为降低代理成本而采取的方法，包括两种：o1.内部治理法人治理，是通过公司内部产权制度安排，建立和健全内部监督机制来实现。o其核心目标是使公司中各个利益主体之间的责、权、利关系形成一种，尤其是剩余索取权和剩余控制权的合理配置。o2.外部治理代理人市场竞争机制。通过公司外部竞争的市场体系来实现产权与公司内部治理。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院4.4.伦理学对解决委托代理问题的解伦理学对解决委托代理问题的解释释o伦理学强调成本与收益的比较。o当欺骗的预期成本越高，采取符
44、合道德行为的可能性越大。被发现的可能性越高，采取欺骗手段的可能性越低。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（三）委托代理问题的解决（三）委托代理问题的解决o股东、经营者和债权人之间构成了企业最重要的财股东、经营者和债权人之间构成了企业最重要的财务关系。公司必须协调这三方面的冲突，才能实现务关系。公司必须协调这三方面的冲突，才能实现公司财务目标。公司财务目标。o公司委托公司委托代理理论所研究的核心是公司治理结构代理理论所研究的核心是公司治理结构及如何选择代理人和激励代理人。及如何选择代理人和激励代理人。o涉及相关问题：涉及相关问题：o委托人与代理人之间的信息不对称性委托人与代理人之间的信息不
45、对称性o代理成本：股东的监督成本、实施控制方法的成本代理成本：股东的监督成本、实施控制方法的成本o激励方式：报酬设计、工作设计、信息收集制度的激励方式：报酬设计、工作设计、信息收集制度的设计、保护专有投资以及决策权和所有权的安排等。设计、保护专有投资以及决策权和所有权的安排等。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院1.股东和经营者之间的矛盾与协调股东和经营者之间的矛盾与协调o股东的目标是企业财富最大化，并要求经营者股东的目标是企业财富最大化，并要求经营者以最大的努力去完成这个目标。但经营者也是以最大的努力去完成这个目标。但经营者也是最大合理效用的追求者，其目标为：增加报酬、最大合理效用的追求
46、者，其目标为：增加报酬、增加闲暇时间、避免风险。增加闲暇时间、避免风险。o背离方式：逆向选择、道德风险背离方式：逆向选择、道德风险o防治方法：监督、激励防治方法：监督、激励湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院利益冲突利益冲突管理者的目标股东的目标 实现资本的保值与增值，最大限度地提高资本报酬，增加公司价值。它表现为货币性收益目标它表现为货币性收益目标最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，争取社会地位和个人声誉。它表现为货币性收益与非货币性收它表现为货币性收益与非货币性收益目标。益目标。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院经营者对股东目标的背离经营者对股东目标的背离o背离表现在
47、两个方面：背离表现在两个方面：o（1 1）道德风险。经营者不是尽最大努力去实现企业）道德风险。经营者不是尽最大努力去实现企业财务管理的目标，不做错事，以增加自己的闲暇时间。财务管理的目标，不做错事，以增加自己的闲暇时间。他们没有必要为提高股价而冒险，股价上涨的好处将他们没有必要为提高股价而冒险，股价上涨的好处将归于股东，如若失败，他们的归于股东，如若失败，他们的“身价身价”将下跌。将下跌。o（2 2）逆向选择。经营者为了自己的目标而背离股东）逆向选择。经营者为了自己的目标而背离股东的目标。例如，装修豪华的办公室，买高档汽车等；的目标。例如，装修豪华的办公室，买高档汽车等；借口工作需要乱花股东的
48、钱；或者蓄意压低股票价格，借口工作需要乱花股东的钱；或者蓄意压低股票价格，以自己的名义借款买回，导致股东财富受损，自己从以自己的名义借款买回，导致股东财富受损，自己从中渔利。中渔利。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院股东能够控制管理者的行为吗股东能够控制管理者的行为吗?o股东与管理者利益的矛盾通过委托代理关股东与管理者利益的矛盾通过委托代理关系的契约解决：股东通过设计合理的契约来系的契约解决：股东通过设计合理的契约来激励管理者为股东的利益服务并监督管理者激励管理者为股东的利益服务并监督管理者的行为；的行为；o解决矛盾的费用即代理成本（股东监督成本、解决矛盾的费用即代理成本（股东监督成本、
49、实施控制成本）。实施控制成本）。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院防止管理者背离股东目标的具体措施防止管理者背离股东目标的具体措施 方法一：建立监督机制 方法二：建立激励机制 通过考评等监督方式，促使管理者不违背股东的利益目标，否则管理者将面临降低工资甚至解聘的威胁。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院激励激励o使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合企业最大利益的行动。符合企业最大利益的行动。o激励方式：管理层收购、股权计划、员工持股激励方式：管理层收购、股权计划、员工持股等。等。o激励可以减少经营者违背股东意愿的行为，但激励可以减少经营
50、者违背股东意愿的行为，但也不能解决全部问题。也不能解决全部问题。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院管理层收购管理层收购o企业管理层在投资银行等金融机构的支持下通过收企业管理层在投资银行等金融机构的支持下通过收购企业的股票或资产来拥有企业的控制权。购企业的股票或资产来拥有企业的控制权。o通常情况下，管理层只提供小部分资金，其余大部通常情况下，管理层只提供小部分资金，其余大部分资金由各种金融机构以债券和股权的形式提供，分资金由各种金融机构以债券和股权的形式提供，其中，向金融机构的借款通常是以目标企业的资产其中，向金融机构的借款通常是以目标企业的资产作抵押。作抵押。o收购完成后，管理层努力削减