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1、Corporate Finance公司金融Semester 1,2009-2010李湛李湛AIG高管分红2.2亿v美国国际集团（美国国际集团（AIG）近日向公司高层和员工发放巨额奖金，激起美国）近日向公司高层和员工发放巨额奖金，激起美国政府和民众的愤怒。政府和民众的愤怒。vAIG此次在发放奖金之后向媒体公示一份此次在发放奖金之后向媒体公示一份“白皮书白皮书”：按照合同，：按照合同，AIG有义有义务在务在3月月15日前向金融产品部门职员支付日前向金融产品部门职员支付1.65亿美元奖金。至此，亿美元奖金。至此，AIG金金融产品部门职员融产品部门职员2008年奖金共计年奖金共计2.2亿美元，公司去年
2、底已支付其中的亿美元，公司去年底已支付其中的5500万美元。万美元。v在接受美国政府救助的金融机构中，世界最大保险机构AIG以1700多亿美元的受援款高居榜首。就是这样一个没有政府资助就得破产的公司，却拿出1.65亿美元的巨资，用作向其金融产品部门的高官发放奖金和续聘津贴，而该部门正是导致公司陷入破产困境的始作俑者。v辩解辩解:不奖将遭起诉不奖将遭起诉雇员的分红一般不会写在与公司的雇佣合同中，但是为了挽留所谓的企业精英，华尔街的公司会与一些员工签署明文合同，注明年终分红的条款。因此，除非公司倒闭，任何一方无法废除合同。如果强迫AIG废止与员工的合同，其支付的违约赔偿可能远远高于其奖金发放的总额
3、。正因为接受了政府救助，AIG才摆脱了破产命运，因此公司完全可以与员工就薪酬问题进行协商，但是政府和AIG的新管理层显然都错过了这样的时机。过街肥猫，人人喊打v肥肥猫猫（fat cat）来自来自美國雷曼兄弟、美國雷曼兄弟、通用通用汽車、美國國際集團（汽車、美國國際集團（AIG）等大型投資機構等大型投資機構CEO。在金融商品泡沫破滅後，公司都快倒了，股東、在金融商品泡沫破滅後，公司都快倒了，股東、員工瘦，但卻坐領高薪員工瘦，但卻坐領高薪的的公司經理人公司經理人。v口诛笔伐口诛笔伐美联社报道，正是金融产品部门售出的金融衍生产品“信用违约互换”(CDS)，使AIG陷入破产边缘。CDS为有需求的金融机
4、构提供债务违约保险。金融泡沫期间，AIG大量卖出CDS合约。根据合约，如果AIG的交易对手在其他投资上遭遇债务违约，AIG将作出“理赔”。金融危机爆发以来，AIG累计吸收美国政府救助资金超过1700亿美元，吸收美国政府救助金最多的公司，但它本月初报告，公司去年第四季度亏损617亿美元，堪称美国企业史上最大季度亏损。vAIG巨额分红事件愈演愈烈巨额分红事件愈演愈烈 美国上下群情激愤美国上下群情激愤纳税人：这是侮辱美国人！民情汹涌，引发连锁效应：国会议员收到大量愤怒的电邮和电话，AIG员工的邮箱充斥死亡恐吓，保安加强戒备，出入AIG大楼的员工都噤若寒蝉，拒绝响应记者提问。美国传媒都大篇幅跟进AIG
5、派巨额花红事件v纽约每日新闻大字标题怒哮：“AIG IS A PIG.”v今日美国报头版图片描述AIG商标被掷西红柿外界反应外界反应v美国两院起草议案 或对AIG高管奖金100%征税Schumer on AIG Bonuses：“We will take this money back by taxing virtually all of it.So let the recipients of these large and unseemly bonuses be warned:if you dont return it on your own,well do it for you.”I th
6、ink the time has come to act as the owner,Rep.Barney Frank,D-Mass.,told reporters Tuesday.And then say,as owner,No,Im not paying you the bonus.You didnt perform.You didnt live up to this contract.v美国财长：AIG须吐回高管红利才能再获政府救助3月2日宣布给AIG额外的300亿美元纾困资金，财政部将从中扣除1亿6500万美元。v纽约总检察长向AIG发传票 要求提供分红详情问题v你对“公司金融”了解多少
7、?v你对这门课程有什么期望？What is Corporate Finance?Corporate Finance addresses the following three questions（公司金融探讨以下三个方面问题公司金融探讨以下三个方面问题）1.What long-term investments should the firm engage in?（公司应该投资于什么样的长期资产项目）2.How can the firm raise the money for the required investments?（公司如何筹集投资支出所需要的资金）3.How much short-
8、term cash flow does a company need to pay its bills?（公司需要多大的现金流来应对支出）金融学学科体系图金融学学科体系图金融学金融学微观金融学微观金融学宏观金融学宏观金融学金融决策学金融决策学金融机构学金融机构学货币政策分析货币政策分析金融监管学金融监管学商业银行学商业银行学投资银行学投资银行学保险学保险学证券投资学证券投资学金融工程学金融工程学公司财务学公司财务学金融风险管理金融风险管理金融市场学金融市场学金融资产定价金融资产定价国际金融学国际金融学微观银行学微观银行学金融经济学金融经济学公司金融学的特点1.以资本成本(Cost Of Cap
9、ital)理论为核心研究公司金融学公司金融中的基本假设是，投资者向企业融资，他们期望有一定的投资回报，这种回报就成了公司的融资成本。公司价值是用资本成本折现的一系列的现金流。如何投资(项目价值决策)；如何融通资金(资本结构决策)；为投资人提供多少回报(股利政策决策)。2.对现金流的重视权责发生制；收付实现制现金流具有时间价值现金流具有风险性3.随着公司形式的变迁，对公司本身的研究将和公司金融的研究密不可分。公司理论的基本问题将逐渐转向公司金融问题，法律研究和金融研究在这一领域将日益融合。当前公司金融最有意义的课题：从法律的角度研究公司金融；以资本成本为核心研究公司金融；资本结构；公司治理；公司
10、价值评估公司金融 VS.财务管理vCorporate Finance 译作公司金融、公司理财、公司财务，内容包括资金筹译作公司金融、公司理财、公司财务，内容包括资金筹集、资本预算、资本结构、税收、资本成本、股利政策、集、资本预算、资本结构、税收、资本成本、股利政策、公司并购和公司治理等问题。公司并购和公司治理等问题。vFinancial Management（财务管理）目前国内的财务管理隶属于会计学领域，偏重财务分析和财务控制。财务总监与总会计师财务总监与总会计师Board of Directors ChairmanPresidentChief Executive OfficerCEOChie
11、f Operation Officer/COOChief Financial Officer/CFOTreasurerControllerCash ManagerCredit ManagerCapital ExpenditureFinancial PlanningTax ManagerCost Accounting Manager Financial Accounting Manager Data Processing Manager 资金运动的管理财务总监、公司金融首席财务官通过资源配置实现企业的战略目标和长期发展对外会计报告总会计师、公司财务？To create value,the fin
12、ancial manager should:Try to make smart investment decisions.Try to make smart financing decisions.公司目标v公司的目标是什么？In traditional corporate finance,the objective in decision making is to maximize the value of the firm(公司财富最大化).A narrower objective is to maximize stockholder wealth(股东财富最大化).When the st
13、ock is traded and markets are viewed to be efficient,the objective is to maximize the stock price(股票价格最大化).公司目标：财富最大化公公司司财财富富最最大大化化股票价格股票价格最大化最大化财财富富最最大大化化股东财富最大化股东财富最大化其他权利相关人其他权利相关人财富最大化财富最大化利润最大化与价值最大化v利润最大化 缺陷：1）没有考虑资金的时间价值；2）没有考虑风险因素；3)没有考虑产出和投入之间的比例关系；4)没有考虑权益资本的成本。v价值最大化 股东财富的最大化（所有者权益价值最大化）市
14、场价值而非帐面价值 股票市场价格最大化（上市公司）ReferencesApplied Corporate Finance:A Users Manual(Second Edition)by Aswath Damodaran爱斯华斯.达莫德伦，应用公司理财，机械工业出版社Ross Stephen A.,公司理财(英文版,第6版),机械工业出版社,2002年4月斯蒂芬A罗斯，公司理财（第6版），东北财经大学出版社，2002年课程考核v考勤：10%v平时作业和课堂表现：30%v期末考试：60%第一章第一章 公司金融（财务管理）概述公司金融（财务管理）概述FINANCE？财务、理财、金融与财政 财务的本
15、质v“钱的管理”v与钱的管理有关的决策应该进行什么投资：如何花钱投资决策如何支付这些投资：如何找钱融资决策v“钱的管理”要达成的目标创造价值：钱生钱v“钱的管理”关注的对象资金或者资本资金或者资本市场人？v与“钱的管理”有关的学问实务是重要的与实务同样重要的是理论财务理论与实务密不可分公司v企业的类型独资企业（Sole Proprietorship）合伙企业（Partnership）公司制企业（Corporation）v独资企业（Sole proprietorship）由个人独资拥有的企业优点：v不必准备正式的营运章程，受限制较少v不必交纳公司所得税，但企业主须就全部盈余支付个人所得 缺点：v
16、难以筹措大量资金v独资企业主负有无限的责任 当企业遭受清算时，若企业的资本不足以偿还其负债，则业主必须提供个人的财产偿债v独资会随着业主的死亡而告结束。v合伙企业合伙企业(Partnership)两位或两位以上的人合资经营一家公司称为合伙。优点：v成立时具有弹性，成本低缺点：v无限的偿债责任v有限的企业生命v所有权转移困难v筹措大量资金的困难v公司公司(Corporation)法律上独立于所有者的商业组织形式，具体分为股份有限公司（含上市公司）与有限责任公司优点：v公司具有无限的生命v所有权转移较容易v公司的股东仅负有限偿债责任缺点：v成立公司的手续比较复杂v缴纳公司所得税，而股东有需为获得的
17、红利再纳税v维护公司法规定的结构任何企业具有公司形态时，其价值可能会增加v公司所具有的有限偿债责任特点减少了投资者的风险，降低了企业的风险，从而导致企业价值的提高v企业价值视企业的成长机会而定，而成长机会又视企业的筹资能力而定。因为公司形态的企业较其他形态的企业更易筹到资金，所以前者拥有远较后者为多的成长机会v资产价值也视资产的变现力或流动性而定。由于公司投资所具有的变现力远较独资或合伙投资高，所以公司形态的企业也较其他形态的企业更能够提高企业的价值v公司的征税方式不同于独资或合伙。处于某些情况下，税法的规定对公司有利公司内部的基本治理结构v股东v股东大会v董事会v管理层v其他机构：监事会、独
18、立董事等公司的基本治理类型v所有权与管理权合一v所有权与管理权分离公司的所有权与管理权相分离：代理成本与信息不对称v管理者的利益与股东一致吗？v如果不一致，获得权力的管理者会如何行动？v利益不一致导致“委托代理”（principal-agent）问题出现v代理成本（agency cost）管理者不愿为股东努力地去从事“钱生钱”的工作而导致损失股东知道管理者工作不积极而付出的用于监督管理者的成本v如果所有人的信息是相同的，委托代理问题就较容易解决，但实际情形正好相反v信息不对称（information asymmetry）导致委托代理问题变得不易解决或者要求管理者发出可信的信号（signal）来
19、维护自己的诚信。v代理成本以及信息不对称的存在将会影响公司金融理论与实务的几乎所有方面，包括公司金融的目标财务经理在公司管理中的职责财务经理在公司管理中的职责v在本课程的教学中，将学生假想为对公司金对公司金融负有责任的经理。融负有责任的经理。教学的根本目的在于使得学生能够在复杂的财务环境和信息下有效地分析所面临的财务问题，并作出合理的财务决策。v财务经理公司经营（实物资产）流动资产固定资产财务经理金融市场（持有金融资产的投资者）短期债务长期债务权益资本（1）公司向投资者出售证券募集资金（2）现金被投放于公司经营，购买实物资产（3）公司经营产生现金（4）部分现金纳税，部分返回给投资者，部分用于再
20、投资投资、融资与获利分配决策政府投资于什么实物资产资本结构问题v财务与会计财务与会计 财务 会计 资本预算 成本核算 成本核算 成本管理 股利支付 数据处理 与投资者的关系 编制财务报表 保险与风险管理 总分类账 现金管理 内部控制 信用管理 编制预算 财务分析与计划 社会保险基金 税收分析与计划公司金融管理的环境：简介v税收环境公司所得税v我国企业的所得税使用统一税率v企业被允许使用加速折旧法个人所得税v我国对利息、股利与资本利得均需征收个人所得税企业所得税法v中华人民共和国企业所得税法（2007年3月16日第十届全国人民代表大会第五次会议通过）v第一章 第一条 在中华人民共和国境内，企业和
21、其他取得收入的组织（以下统称企业）为企业所得税的纳税人，依照本法的规定缴纳企业所得税。个人独资企业、合伙企业不适用本法。v第四条 企业所得税的税率为25%。非居民企业取得本法第三条第三款规定的所得，适用税率为20%。企业税收优惠过渡办法v新税法公布前批准设立的企业税收优惠过渡办法 企业按照原税收法律、行政法规和具有行政法规效力文件规定享受的企业所得税优惠政策，按以下办法实施过渡：自2008年1月1日起，原享受低税率优惠政策的企业，在新税法施行后5年内逐步过渡到法定税率。其中：享受企业所得税15%税率的企业，2008年按18%税率执行，2009年按20%税率执行，2010年按22%税率执行，20
22、11年按24%税率执行，2012年按25%税率执行；原执行24%税率的企业，2008年起按25%税率执行。个人所得税 v1 利息、股息、红利所得:v是指个人拥有债权、股权而取得的利息、股息、红利所得。利息是指个人的存款利息、货款利息和购买各中种债券的利息。股息，是指也称股利，是指股票持有人根据股份制公司章程规定，凭股票定期从股份公司取得的投资利益。红利，也称公司（企业）分红，是指股份公司或企业根据应分配的利润按股份分配超过股息部分的利润。股份制企业以股票形式向股东个人支付股息、红利即派发红股，应以派发的股票面额为收入额计税。v2 个体工商户的生产、经营所得v3 工资、薪金所得v个人所得税税率表
23、一个人所得税税率表一v（工资、薪金所得适用）v级数 全月应纳税所得额 税率（）v1 不超过500元的 5v2 超过500元至2000元的部分 10v3 超过2000元至5000元的部分 15v4 超过5000元至20000元的部分 20v5 超过20000元至40000元的部分 25v6 超过40000元至60000元的部分 30v7 超过60000元至80000元的部分 35v8 超过80000元至100000元的部分 40v9 超过100000元的部分 45v（注：本表所称全月应纳税所得额是指依照本法第六条的规定，以每月收入额减除费用二千元后的余额或者减除附加减除费用后的余额。）v个人所得
24、税税率表二个人所得税税率表二v（个体工商户的生产、经营所得和对企事业单位的承包经营、承租经营所得适用）v级数 全年应纳税所得额 税率（）v1 不超过5000元的 5v2 超过5000元至10000元的部分 10v3 超过10000元至30000元的部分 20v4 超过30000元至50000元的部分 30v5 超过50000元的部分 35v（注：本表所称全年应纳税所得额是指依照本法第六条的规定，以每一纳税年度的收入总额，减除成本、费用以及损失后的余额 v金融环境（见书本第2章）金融市场v货币市场与资本市场v一级市场与二级市场v场外市场(Over-the-counter,OTC)例如，股票的二板
25、市场、美国的证券交易商全国协会自动报价系统NASDAQ金融机构v金融中介化（第一节课截止内容）人们不直接购买证券而把资金存入金融机构，由金融机构最终借给投资者）与金融非中介化v商业银行与投资银行v财产意外保险公司与人寿保险公司；基金；财务公司金融工具v金融工具是资金融通过程中的载体，是证明交易合同的存在及其条件有效的一种合法凭证。包括存单、股票、债券、期货、期权等v金融资产的性质：偿还性、流动性、风险性、收益性第一章 公司金融的目标与内容利率的决定 k =k*+IP +DP +LP +MP 名义利率 实际利率 通胀溢酬 违约风险溢酬 变现力溢酬 到期利率风险溢酬 对无风险债券来说，k=k*+I
26、P 公司金融的目标公司金融的目标v利润最大化利润最大化问题v测定困难v运用绝对量衡量利润v长期与短期问题v缺乏对资金时间价值、风险和投入产出关系的考虑等v资本利润率最大化资本利润率最大化问题 缺乏考虑风险因素与资金的时间价值v企业价值最大化企业价值最大化企业价值最大化或股东财富最大化是至今最广泛接受的公司金融目标如何理解如何理解“企业价值企业价值”？特别适用于上市公司，但对非上市公司来说仍存在问题企业价值股票价格、反映了企业的全部信息、潜在的或预期的获利能力、资金的时间价值和风险因素。企业的价格是市场判断（“货币投票”的结果）v在实务中，公司是否始终以企业价值最大化的目标作为公司金融的依据？许
27、多企业在实务仍喜欢以投资回报率作为管理工具，例如 投资回报率收益/总资产 （收益/销售收入）/（销售 收入/总资产）销售利润率周转率v关键的问题在于掌握公司大权的高管人员是否会积极地追求公司金融的目标企业价值最大化？(现代公司中的委托代理关系及激励机制的设计，见书本6-7面，返回AIG高管薪酬问题）v中国企业面临的多重代理冲突中国企业面临的多重代理冲突管理者对股东利益的侵害大股东及其代表对中小股东的利益侵害管理者与股东对国有股东的利益侵害管理者及其股东对债权人的利益侵害学习公司金融的注意事项v从公司金融的目标出发，分析和理解企业的财务行为v从公司治理的角度，分析和理解管理者的行为以及对财务目标
28、的追求v从基本的财务理论和原理出发，理解如何实现公司金融的目标，并掌握公司金融的工具公司金融的内容公司金融的内容v财务理论的构成货币与资本市场学投资学公司金融（财务决策）v公司金融的内容基本概念与理论v企业组织v财务报表v所得税制度v金融市场v金融机构v资金的时间价值资金的时间价值v现金流量现金流量v资产定价资产定价v风险风险收益关系收益关系 这就是学习公司金融、理解企业财务行为须掌握的财务基本理论！公司金融的活动v筹资筹资筹资方式与渠道普通股、债券、长期负债、融资租赁资本成本与资本结构资本成本与资本结构财务风险与股利政策财务风险与股利政策核心内容v投资资本预算资本预算投资组合理论投资组合理论
29、v营运资本管理短期融资流动资产管理现金、有价证券、应收账款、存货管理核心内容学习内容v其他专题兼并兼并控股与破产财务分析新型金融工具以及国际公司金融第一章 公司金融的目标与内容附录：财务报表简介（供自我复习用）附录：财务报表简介（供自我复习用）v资产负债表资产负债表是根据资金来源和资金用途而建立的反映企业在某一时点全部资产1负债和所有者权益状况的报表资产负债表中的资产、负债与权益各栏目按其流动性由高至低排列 资产=负债+所有者权益v损益表损益表记录了企业在某一时期内的经营成果 销售净额销售成本营业费用+非营业收入（费用）所得税=盈利盈利计算v收入与收到的现金 在会计权责发生制下，“一旦企业实质
30、上已经完成它获取收入所必须付出的努力，并有理由相信能得到偿付，收入就应该被确认。”会计将实际收现的时间选择看做是一个纯技术问题。对于赊销来说，权责发生制意味着销售之时就确认收入，而不是在顾客实际付款时确认，这会导致在发生收益和收到现金之间有一明显的时滞。例如，某一企业某年实现的销售收入为94150万元，但是该年应收账款增加了1900万元，由此可以推测，该年销售获得的现金只有92250（941501900）万元，余下的1900万元账款尚未收现。v折旧 对于一次性投入的固定资产，会计准则要求以折旧的方式在未来的使用年份里面给予分摊。但是计算折旧的方法有直线折旧法与加速折旧法。与直线折旧法相比，加速
31、折旧法在早期多提折旧，而在后期少提折旧。当然，加速折旧法并不是要公司在总量上多提折旧，只是改变确认的时间。其结果加速折旧法一般会低估目前的收入，高估后期的收入，并进而影响纳税额度。v存货 存货有多种计价方法。如果采用先进先出法（FIFO：最先购入的商品最先售出的假定计价方法），那么计算出来的期末存货价值比较接近市价，但在市价波动较大的情况下，由于时间差异，销货成本与当时成本水平不同，不能正确反映损益。如果采用后进先出法（LIFO：最后购入的商品最先售出的计价方法），那么其计算出来的期末存货价值在物价上涨或市价偏离较大时，不能反映当时的财务状况。但计入销售成本的价格较接近市价，能反映当期收益。总
32、之，在物价上涨时，以FIFO计算出来的存货价值高于LIFO计算出的存货价值FIFO的销售成本低于LIFO下的销售成本，利润被高估v研究开发与市场营销费用 从本质上看，研究开发与市场营销费用与对固定资产的投入是相同的，它们都是在当期投入，然后在未来的年份产生收益，因此对研究开发与市场营销费用的处理最好象处理固定资产的计提折旧一样进行。但在大多数会计实务中都将研究开发与市场营销费用计入当期，从而会低估企业的当期盈利能力。v现金流量表现金流量表基本上是将资金来源与运用表予以简单的扩展与重新排列，将每一来源与运用项目分别归入三个现金流量项目：来自经营活动的现金流量、来自投资活动的现金流量、来自筹资活动
33、的现金流量。计算“来自经营活动的现金流量”主要是消除权责发生制会计对净收益的影响v将一些未动用营运资本的费用项目，如折旧和递延所得税等加到净收益中，因为这些费用并没有导致实际的现金流出。v加上流动资产和流动负债的变动净额。在某些场合，有些销售收入可能由于顾客尚未付款而没有实现现金流入；同时，一些费用项目也因为公司尚未付款而没有减少现金流出。其他流动资产和负债，如存货和预付费用，其变动额也列于表中，因为根据配比原则，会计在计算净收益时是不包括这些现金流量的。现金流量的这两项主要来源在损益表中或是张冠李戴了一项折旧额6410万元被当作费用项目，或是被完全忽视了另一项应付账款及其他短期负债增加了5130万元，在损益表中完全没有得以体现。Thanks!