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1、第第三三章财务管理的价值观念章财务管理的价值观念u货币时间价值货币时间价值u风险与报酬风险与报酬1第一节货币时间价值第一节货币时间价值例例1 1：某人年初向你借某人年初向你借1010万元用于投资，年末还你万元用于投资，年末还你1010万元，你乐意吗？万元，你乐意吗？如果通货膨胀率为如果通货膨胀率为3%3%，年末还你，年末还你10.310.3万元，你乐意万元，你乐意吗？吗？货币具有时间价值！货币具有时间价值！2 货币时间价值如何衡量？货币时间价值如何衡量？例例2 2：唐先生计划出售一项资产。第一位买主出价唐先生计划出售一项资产。第一位买主出价1000010000元，付现款；第二位买主出价元，付现
2、款；第二位买主出价1080010800元，一元，一年后付款。年后付款。假定唐先生收到现款用于国债投资，一年期国债假定唐先生收到现款用于国债投资，一年期国债利息率为利息率为10%10%。请问唐先生应当接受哪一个报价？。请问唐先生应当接受哪一个报价？现值现值PVPV：资金现在的价值。：资金现在的价值。终值终值FVFV：资金经过一定时间后的价值。：资金经过一定时间后的价值。现值与终值的换算：通过贴现率和时间进行换现值与终值的换算：通过贴现率和时间进行换算。算。不考虑通货膨胀和风险的情况下，终值和现值的不考虑通货膨胀和风险的情况下，终值和现值的差额即为货币时间价值额，贴现率即为货币时差额即为货币时间价
3、值额，贴现率即为货币时间价值率。间价值率。所有资金都会产生时间价值吗？所有资金都会产生时间价值吗？上例中假定唐先生收到现款后不进行任何投上例中假定唐先生收到现款后不进行任何投资，而是在家存放一年，这资，而是在家存放一年，这1000010000元资金的元资金的时间价值是多少？时间价值是多少？只有用于投资的资金才能产生时间价值。只有用于投资的资金才能产生时间价值。一、货币一、货币（资金）时间价值的概念（资金）时间价值的概念l西方经济学者的解释西方经济学者的解释 即即使使不不考考虑虑风风险险和和通通货货膨膨胀胀，今今天天1元元钱钱的的价价值值也也大于一年后大于一年后1元钱的价值，其差额就是时间价值。
4、元钱的价值，其差额就是时间价值。l马克思主义劳动价值论的解释马克思主义劳动价值论的解释 货货币币的的时时间间价价值值来来自自货货币币经经过过一一定定时时间间的的投投资资和和再再投投资资所所产产生生的的增增加加值值。但但增增加加值值并并不不全全是是货货币币的的时时间间价价值值，它它还还包包括括了了资资金金所所有有者者所所要要求求的的风风险报酬和通货膨胀贴水。险报酬和通货膨胀贴水。货货币币时时间间价价值值是是扣扣除除风风险险报报酬酬和和通通货货膨膨胀胀贴贴水水后后的真实报酬率。的真实报酬率。5l货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式 相对数即时间价值率，指扣除风险报酬相对数即时间价值率，指扣
5、除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率。和通货膨胀贴水后的平均资金利润率。绝对数即时间价值额，是资金与时间价绝对数即时间价值额，是资金与时间价值率的乘积。值率的乘积。6二、现金流量图二、现金流量图为了反映资金发生的时间、大小，常用现为了反映资金发生的时间、大小，常用现金流量图表示。一般箭头朝下表示资金流金流量图表示。一般箭头朝下表示资金流出，朝上表示资金流入。也可以用正负号出，朝上表示资金流入。也可以用正负号来表示流入和流出。来表示流入和流出。几个概念：几个概念：现值现值PV、终值、终值FV、年金、年金A0123410040404040407 012345-1000100200300400
6、500项目可行吗？项目可行吗？甲甲乙乙500400300200100-1000选择甲还是乙？选择甲还是乙？8三、货币时间价值的计算三、货币时间价值的计算注意：在计算货币时间价值时，假设没有风险和注意：在计算货币时间价值时，假设没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值率。通货膨胀，以利率代表时间价值率。（一）复利终值和现值（一）复利终值和现值复利（复利（Compound interestCompound interest）：复利是本金：复利是本金计算利息，利息也计算利息，俗称计算利息，利息也计算利息，俗称“利滚利利滚利”。9复利的故事复利的故事16241624年，以价值年，以价值2424美元的商品
7、买下曼哈顿美元的商品买下曼哈顿岛，你是否觉得很便宜？岛，你是否觉得很便宜？假设每年的投资回报率为假设每年的投资回报率为10%10%，按复利计算，按复利计算，到到2012014 4年（经过年（经过3 39090年），这笔投资的总价年），这笔投资的总价值为多少？值为多少？10复利的故事复利的故事一棋盘麦子的价值是多少？一棋盘麦子的价值是多少？苏丹一位大臣为国家作出了重大贡献，国苏丹一位大臣为国家作出了重大贡献，国王准备重赏他。大臣谦逊地说，只愿意接王准备重赏他。大臣谦逊地说，只愿意接受麦子，要求在棋盘第一格放一粒小麦，受麦子，要求在棋盘第一格放一粒小麦，第二格放两粒小麦，第三格放四粒小麦，第二格放
8、两粒小麦，第三格放四粒小麦，第四格放八粒小麦第四格放八粒小麦。依次类推，把棋。依次类推，把棋盘的盘的6464个格子放满。个格子放满。国王以为这是一个简单的要求，立刻就同国王以为这是一个简单的要求，立刻就同意了。结果发现，经过复利计算，小麦的意了。结果发现，经过复利计算，小麦的总价值比整个帝国所有财富加起来还多！总价值比整个帝国所有财富加起来还多！11复利终值：复利终值：用复利计算的若干期之后的用复利计算的若干期之后的本利和本利和。计算公式：。计算公式：FV=PV（1i）n （1i）n 复利终值系数，记作复利终值系数，记作FVIFFVIFi,ni,n或或（F/P,i，n）复利终值系数表的作用不仅
9、在于已知复利终值系数表的作用不仅在于已知i和和n时时查找一元的复利终值；在已知复利终值系查找一元的复利终值；在已知复利终值系数和数和i时求时求n，或在已知复利终值系数和或在已知复利终值系数和n时时求求i。（后面的其他系数表也有此功能）。（后面的其他系数表也有此功能）。12例如：某人有例如：某人有10000元本金，计划存入银行元本金，计划存入银行10年，今年，今有三种储蓄方案（利率均为单利）：有三种储蓄方案（利率均为单利）：方案方案1：10年定期，年利率年定期，年利率14；方案方案2：5年定期，到期转存，年利率年定期，到期转存，年利率12；方案方案3：1年定期，到期转存，年利率年定期，到期转存，
10、年利率10。问：应该选择哪一种方案？问：应该选择哪一种方案？计算结果：计算结果：FV124000元元 FV225600元元 FV325937.4元元13利用复利计算倍增问题，一个快捷的方利用复利计算倍增问题，一个快捷的方法是法是“7272法则法则”，即用，即用7272除以投资年限除以投资年限n n，就得到近似的利息率，就得到近似的利息率i i。该利息率将保。该利息率将保证资金在证资金在n n年内增加一倍。年内增加一倍。例例1 1：某人将资金用于储蓄，利率为：某人将资金用于储蓄，利率为6 6%，经过多少年可使他的资金倍增？经过多少年可使他的资金倍增？(n=12(n=12年年)n=11.9n=11
11、.9年年例例2 2：现有现有一笔资金一笔资金，欲在，欲在5年后达到原年后达到原来的来的2倍，选择投资机会时可接受的最低倍，选择投资机会时可接受的最低投资报酬率为多少？投资报酬率为多少？（i=14.4%）i=14.87%i=14.87%14复利现值复利现值:指以后年份收入或支出资指以后年份收入或支出资金的现在价值，或者说为取得将来一金的现在价值，或者说为取得将来一定的本利和现在所需要的本金。它是定的本利和现在所需要的本金。它是复利终值的对称概念，复利终值的对称概念，已知终值求现已知终值求现值，叫贴现值，叫贴现。计算公式：计算公式：PV=FV/（1i）n 1/（1i）n 复利现值系数复利现值系数
12、记作记作PVIFPVIFi,ni,n 或（或（P/F,i，n）。）。15（二）年金的终值和现值（二）年金的终值和现值年金年金(Annuities)(Annuities)：一定时期内每期等额的一定时期内每期等额的收付款项，有收付款项，有等额等间隔等额等间隔的特点，如：租的特点，如：租金，保险费，利息。金，保险费，利息。年金分类：年金分类：普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）预付年金（即付年金或先付年金）预付年金（即付年金或先付年金）递延年金递延年金（延期年金）（延期年金）永续年金永续年金16普通年金普通年金普通年金普通年金每期期末有等额收付款项的年金每期期末有等额收付款项的年金。普通年金终值
13、普通年金终值一定时期内每期期末等额收付一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。犹如零存整取的本利和。款项的复利终值之和。犹如零存整取的本利和。计算公式为：计算公式为：17例：有一零存整取储蓄计划，每年末存入例：有一零存整取储蓄计划，每年末存入10000元，连续存元，连续存10年，设利率（贴现率）年，设利率（贴现率）6，问，问10年期满的总价值？年期满的总价值？A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA18即：FV=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+-+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1 则有：普通年金终
14、值系数普通年金终值系数 FVIFAi,n或或(F/A,i,n)上例中：上例中：FV10000 FVIFA6,10 查表可得：查表可得：FV131808元元19普通年金现值普通年金现值为了每期期末能取得相等金额为了每期期末能取得相等金额的款项，现在需要投入的资金额。的款项，现在需要投入的资金额。例：某人在例：某人在6060岁时拟存入一笔钱以作今后岁时拟存入一笔钱以作今后2020年的生活费。计年的生活费。计划今后每年末支取划今后每年末支取1000010000元，元，2020年后正好取完。设利率（贴年后正好取完。设利率（贴现率）现率）1010，问现在应存入多少？，问现在应存入多少？012nn-1AA
15、AA20普通年金现值系数普通年金现值系数 PVIFAi,n或或（P/A,i,n）上例中，上例中，PV=10000PVIFA10%,20 =100008.51356=85135.621预付年金预付年金预付年金预付年金等额的收付款项发生在每期等额的收付款项发生在每期期初。它与普通年金的区别仅在于收付时期初。它与普通年金的区别仅在于收付时间的不同，预付年金在期初，而普通年金间的不同，预付年金在期初，而普通年金在期末。在期末。由于普通年金是最常用的，所以年金的终由于普通年金是最常用的，所以年金的终值、现值系数均按普通年金编制，其他年值、现值系数均按普通年金编制，其他年金终值、现值的计算都在普通年金的基
16、础金终值、现值的计算都在普通年金的基础上进行调整。上进行调整。预付年金的终值、现值都是在普通年金终预付年金的终值、现值都是在普通年金终值、现值的基础上乘（值、现值的基础上乘（1+i1+i）。）。22递延年金（延期年金）递延年金（延期年金）递延年金递延年金在最初若干期在最初若干期(m)没有收付款项的情没有收付款项的情况下，后面若干期况下，后面若干期(n)有等额收付款项。有等额收付款项。递延年金终值计算递延年金终值计算和普通年金计算终值相类似。不和普通年金计算终值相类似。不看递延期，只看支付次数。看递延期，只看支付次数。递延年金现值计算的方法有两种：例递延年金现值计算的方法有两种：例3-7P43（
17、1 1）把递延年金视为）把递延年金视为n期的普通年金，求出递延期末期的普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到期初的现值，然后再将此现值调整到期初。（2 2）假设递延期也有等额收付，先求出（）假设递延期也有等额收付，先求出（m+n）期）期的年金现值，然后，扣除实际并未收付的递延期的年金现值，然后，扣除实际并未收付的递延期（m）年金现值。）年金现值。23永续年金永续年金永续年金永续年金无限期支付的年金，称为永无限期支付的年金，称为永续年金。现实中的存本取息，即为永续年续年金。现实中的存本取息，即为永续年金的一个例子。金的一个例子。永续年金没有终止时间，所以没有终值。永续年金没有终止时间
18、，所以没有终值。永续年金的现值永续年金的现值可以通过普通年金现值的可以通过普通年金现值的计算公式导出。计算公式导出。P=A/iP=A/i增长型永续年金现值增长型永续年金现值：PV=CPV=C1 1/(/(r r-g)-g)P43P4324（三）时间价值计算中的几个特殊问题（三）时间价值计算中的几个特殊问题贴现率和计息期数的计算：用贴现率和计息期数的计算：用插值法。插值法。P44，例，例3-9计息期短于一年时名义利率和计息期短于一年时名义利率和有效利率的换算：有效利率的换算：i和和n要对应。要对应。名义利率名义利率：以年为基础计算的：以年为基础计算的利率。利率。有效利率有效利率：将名义利率按不同
19、：将名义利率按不同计息期调整后的年利率。计息期调整后的年利率。P45，例，例3-1025第二节风险与报酬第二节风险与报酬风险风险在一定条件下、一定时期内可能在一定条件下、一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。发生的各种结果的变动程度。风险的特点风险的特点：（1 1）风险是事件本身的不确定性，具有客观）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。性。（2）风险是指）风险是指“一定条件下一定条件下”的风险。如所的风险。如所买股票的现有业绩、所属行业、宏观环境买股票的现有业绩、所属行业、宏观环境等。等。（3）风险的大小随时间延续而变化，是）风险的大小随时间延续而变化，是“一一定时期内定时期内”的风险。的
20、风险。26（4）在实务领域对风险和不确定性不作区分，）在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为都视为“风险风险”。（5）风险可能给投资人带来超出预期的收益，）风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般而言，也可能带来超出预期的损失。一般而言，投资人对意外损失更为关注，经常把风险投资人对意外损失更为关注，经常把风险看成不利事件发生的可能性。因此，从财看成不利事件发生的可能性。因此，从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期务的角度来说，风险主要指无法达到预期收益的可能性。收益的可能性。27风险的类别风险的类别（1）按风险能否分散分为）按风险能否分散分为系统风险：也称为市场
21、风险、不可分散风险。系统风险：也称为市场风险、不可分散风险。指指那些影响所有投资对象的因素引起的风险。如战那些影响所有投资对象的因素引起的风险。如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。这类风险争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分散，所以称为系统风险，用散，所以称为系统风险，用系数来计量。系数来计量。非系统风险：也称为公司特有风险、可分散风险。非系统风险：也称为公司特有风险、可分散风险。指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、
22、诉工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等。这类事件是随机发生的，可以通过多讼失败等。这类事件是随机发生的，可以通过多元化投资来分散，所以称为非系统风险或可分散元化投资来分散，所以称为非系统风险或可分散风险。风险。28（2）按风险形成的来源不同，分为）按风险形成的来源不同，分为 经营风险：经营风险：指生产经营的不确定性而导致利润变指生产经营的不确定性而导致利润变动的风险，它存在于任何商业活动中，所以也叫动的风险，它存在于任何商业活动中，所以也叫商业风险。商业风险。经营风险主要来自以下几方面的不确定：经营风险主要来自以下几方面的不确定：销售销售 量；量；销售价格销售价格；生产成本生产成
23、本；外部的环境变外部的环境变化化等。等。财务风险：财务风险：指筹资决策带来的风险，也叫筹资风指筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。险。财财务务风风险险通通常常表表现现在在：因因借借款款而而产产生生的的丧丧失失偿偿债债能能力力的的可可能能性性。因因借借款款而而使使企企业业所所有有者者收收益益下降的可能性。下降的可能性。29风险的衡量风险的衡量反映风险大小的指标：反映风险大小的指标：标准差标准差方差方差2 标准差系数（离差率）标准差系数（离差率）V如何评价方案之间风险大小？如何评价方案之间风险大小？期望值相同时，标准差越大，风险越大；期望值相同时，标准差越大，风险越大；期望值不同时，看标准差系数，期
24、望值不同时，看标准差系数，V大，风险大，风险就大。就大。30根据正态分布图计算报酬率的置信概率和置信根据正态分布图计算报酬率的置信概率和置信区间区间 正态分布的特点：正态分布的特点：(1)曲线关于期望值对称，是一条钟形曲线；曲线关于期望值对称，是一条钟形曲线；(2)当随机变量等于期望值时，曲线处于最高点；当随机变量等于期望值时，曲线处于最高点；(3)曲线与坐标所围成的面积等于曲线与坐标所围成的面积等于1，表示所有可，表示所有可能的结果都落在此面积内。能的结果都落在此面积内。(4)变量值落在期望值左右各一个标准差范围内的变量值落在期望值左右各一个标准差范围内的概率为概率为68.26%，两个标准差
25、范围内的概率为，两个标准差范围内的概率为95.45%，三个标准差范围的概率为，三个标准差范围的概率为99.71%。31置信概率、置信区间的计算：置信概率、置信区间的计算：例例1：置信概率为：置信概率为95.45%，某项目报酬率的，某项目报酬率的期望值为期望值为16%，标准差为，标准差为15.62%，则报酬率，则报酬率的置信区间是多少？的置信区间是多少？-15.24%,47.24%例例2：某投资项目的报酬率符合正态分布，：某投资项目的报酬率符合正态分布，期望值为期望值为16%，标准差为，标准差为15.62%，求该投资，求该投资项目盈利的概率以及报酬率在项目盈利的概率以及报酬率在20以上的以上的可
26、能性。可能性。84.61%,39.74%32风险与报酬的关系风险与报酬的关系风险报酬：风险报酬：指投资者由于冒风险进行投资而指投资者由于冒风险进行投资而获得的额外收益，又称投资风险收益、投资获得的额外收益，又称投资风险收益、投资风险价值。风险报酬用相对数表示时，即风风险价值。风险报酬用相对数表示时，即风险报酬率。风险与报酬成正向关系。险报酬率。风险与报酬成正向关系。33风险报酬率的计算方法风险报酬率的计算方法根据风险报酬系数（风险价值系数）来计算：根据风险报酬系数（风险价值系数）来计算：投投资资者者要要求求的的报报酬酬率率K K无无风风险险报报酬酬率率K Kf f+风风险险报酬率报酬率K Kr
27、 r风险报酬率（风险报酬率（K Kr r）=风险报酬系数风险报酬系数(b)(b)标准标准离差率离差率(v)(v)风险报酬系数风险报酬系数b b，即单位风险所能得到的风险，即单位风险所能得到的风险价值率。标准离差率价值率。标准离差率V V反映了风险的大小。反映了风险的大小。现实中，风险报酬系数的确定，很大程度上取现实中，风险报酬系数的确定，很大程度上取决于投资者对待风险的态度。如果投资者愿意决于投资者对待风险的态度。如果投资者愿意冒险，则风险报酬系数冒险，则风险报酬系数小小；如果投资者不愿意；如果投资者不愿意冒险，则风险报酬系数冒险，则风险报酬系数大大。34如果甲方案的预期报酬率高于乙方案，而其
28、离差如果甲方案的预期报酬率高于乙方案，而其离差率也高于乙方案，这时方案的选择主要取决于风率也高于乙方案，这时方案的选择主要取决于风险报酬系数，也就是投资者对待风险的态度，风险报酬系数，也就是投资者对待风险的态度，风险报酬系数越高，说明投资者越回避风险，风险险报酬系数越高，说明投资者越回避风险，风险小幅增加需要有大幅度提高报酬率作补偿。小幅增加需要有大幅度提高报酬率作补偿。例：甲、乙两投资项目，预计投资报酬率分别为例：甲、乙两投资项目，预计投资报酬率分别为20%和和30%，各自的离差率为，各自的离差率为0.8和和2.0，无风险报，无风险报酬率为酬率为6%，若投资者的风险报酬系数为，若投资者的风险
29、报酬系数为0.12，则，则应选择哪个方案？应选择哪个方案？35用资本资产定价模型（用资本资产定价模型（CAPM）来计算）来计算:模型方式：模型方式：Ki=Kf+i(Km-Kf)P119式中：式中：Ki第第i种资产或第种资产或第i种资产组合的预期收益率种资产组合的预期收益率（必要收益率）；（必要收益率）；Kf无风险报酬率；无风险报酬率；i第第i种资产或第种资产或第i种资产组合的种资产组合的系数；系数；资产组合的资产组合的系数是单项资产系数是单项资产系数的加权算术平系数的加权算术平均数，权数为各个证券的投资比重。均数，权数为各个证券的投资比重。Km市场平均收益率。市场平均收益率。36证券市场线证券
30、市场线证券市场线：描述证券市场线：描述系数与预期收益率关系的一条系数与预期收益率关系的一条线。简称线。简称SML。在一个理想的市场中，任何一种证券或者证券组在一个理想的市场中，任何一种证券或者证券组合的收益率和合的收益率和系数都落在这条线上。系数都落在这条线上。见图见图6-10但现实中，资产的单位风险报酬之间有差异，所但现实中，资产的单位风险报酬之间有差异，所以要比较不同项目的投资价值。以要比较不同项目的投资价值。例：假设股票例：假设股票A的预期收益率是的预期收益率是18%，系数为系数为1.4，股票，股票B的预期收益率是的预期收益率是16%，系数为系数为1.2。假定。假定无风险收益率是无风险收
31、益率是10%，则，则A和和B哪个更值得投资？哪个更值得投资？37练习练习某企业基建某企业基建3年，每年初向银行贷款年，每年初向银行贷款100万元，万元，年利率为年利率为10%，银行要求建成投产，银行要求建成投产3年后一次性还年后一次性还款，问企业到时应偿还多少？若银行要求企业建款，问企业到时应偿还多少？若银行要求企业建成投产成投产2年后分年后分3年偿还，问企业平均每年应偿还年偿还，问企业平均每年应偿还多少？多少？某人欲购买商品房，如果现在一次性支付现金，某人欲购买商品房，如果现在一次性支付现金，需需50万元，如分期付款，年利率万元，如分期付款，年利率5%，每年末支付，每年末支付5万元，连续支付
32、万元，连续支付15年，问最好采用哪种付款方式年，问最好采用哪种付款方式好？好？383.某夫妇计划为他们刚出生的女儿建立大学教育基某夫妇计划为他们刚出生的女儿建立大学教育基金。预计女儿将在金。预计女儿将在18周岁时上大学，大学四年，周岁时上大学，大学四年，每年的学费为每年的学费为20000元。从出生开始该夫妇每年在元。从出生开始该夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款，连续存女儿生日时存入银行相同的存款，连续存18年。年。假定银行存款利率为假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算，并且复利计息。计算该夫妇每年应当存入银行多少钱？该夫妇每年应当存入银行多少钱？4.某公司的投资组合中有五种股票，所占比例分别某公司的投资组合中有五种股票，所占比例分别为为30、20、20、15、15，其贝他系数，其贝他系数分别为分别为0.8、1、1.4、1.5、1.7；所有股票的平均收；所有股票的平均收益率为益率为10，无风险收益率为，无风险收益率为6。试求投资组合。试求投资组合的必要收益率、综合的必要收益率、综合系数。系数。39