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1、第七章第七章项目投资原理项目投资原理学学习习目目标标了解投资活动对于企业的意义了解投资活动对于企业的意义了解企业投资的分类、特点与管理程序了解企业投资的分类、特点与管理程序掌握投资项目现金流量的组成与计算掌握投资项目现金流量的组成与计算掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则掌握各种投资决策方法的相互比较与具体应用掌握各种投资决策方法的相互比较与具体应用目目录录第一节第一节长期投资概述长期投资概述第二节第二节投资现金流量分析投资现金流量分析第三节第三节投资决策指标投资决策指标第四节第四节评价标准的选择与比较评价标准的选择与比较第一节第一节长期投资概述长期
2、投资概述一、企业投资的意义一、企业投资的意义二、投资的分类二、投资的分类三、项目投资的界定三、项目投资的界定四、投资管理的基本要求四、投资管理的基本要求五、项目投资决策的依据五、项目投资决策的依据一、企业投资的意义一、企业投资的意义把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上。险小的项目上。投资是实现财务管理目标的前提；投资是实现财务管理目标的前提；是公司发展生产的必要手段；是公司发展生产的必要手段；降低经营风险的重要方法。降低经营风险的重要方法。二、投资的分类二、投资的分类直接投资与间接投资直接投资与间接投资直接投资是指把资金投放于直接投资是指把资
3、金投放于生产经营性资产生产经营性资产，以，以便获取利润的投资。便获取利润的投资。间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。便取得股利或利息收入的投资。短期投资与长期投资短期投资与长期投资短期投资是能够且准备在一年内收回的投资。短期投资是能够且准备在一年内收回的投资。长期投资是指长期投资是指一年以上一年以上才能收回的投资。才能收回的投资。二、投资的分类二、投资的分类对内投资与对外投资对内投资与对外投资对内是把资金投向企业内部、购置各种生产经营用对内是把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资。资产的投资。对外是指以现金、
4、实物、无形资产等方式或以购买对外是指以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资。股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资。初创投资与后续投资初创投资与后续投资初创是建立新企业时所进行的各种投资初创是建立新企业时所进行的各种投资后续投资是为巩固和发展企业再生产所进行的投资后续投资是为巩固和发展企业再生产所进行的投资三、项目投资的界定三、项目投资的界定本章投资所称资本预算或资本支出，主要指本章投资所称资本预算或资本支出，主要指实物实物资产资产投资。投资。目的目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增
5、长潜力。以便提高公司价值的长期增长潜力。投资项目的类型投资项目的类型A.按项目的规模按项目的规模和重要性分类和重要性分类维持型更新改造项目维持型更新改造项目提高效率型更新改造项目提高效率型更新改造项目现有产品或市场扩充型项目现有产品或市场扩充型项目新产品或市场开拓型项目新产品或市场开拓型项目安全生产与环境保护项目等安全生产与环境保护项目等三、项目投资的界定三、项目投资的界定B.按项目之间的关系分按项目之间的关系分独立项目独立项目互斥项目互斥项目此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外新的市场、开发一种新的
6、产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络网络等都可纳入公司项目投资管理。等都可纳入公司项目投资管理。投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高。四、投资管理的基本要求四、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；建立科学的投资决策程序，认真进行投资建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；项目的可行性分析；及时足额地筹集资金
7、，保证投资项目的资及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；金供应；认真分析风险与收益的关系，适当控制投认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险。资风险。五、项目投资决策的依据五、项目投资决策的依据基本要求：基本要求：采纳的项目应该会采纳的项目应该会增加增加至少不会减少至少不会减少企业股东权益的市场价格。企业股东权益的市场价格。依据：未来经营收益是否能够收回期初的投资，依据：未来经营收益是否能够收回期初的投资，且是否能够使企业股东的价值最大化，满且是否能够使企业股东的价值最大化，满足股东的收益要求。足股东的收益要求。第二节第二节投资现金流量分析投资现金流量分析一、什么是现金流量一、什么是现
8、金流量二、现金流量的构成二、现金流量的构成三、现金流量的计算三、现金流量的计算四、决策中采用现金流量的原因四、决策中采用现金流量的原因一、什么是现金流量一、什么是现金流量现现金金流流量量在在一一定定时时期期内内，投投资资项项目目实实际际收收到到或或付出付出的现金数的现金数净现金流量现金流入现金流出净现金流量现金流入现金流出现金流入现金流入 由于该项投资而增加的现金收由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额入或现金支出节约额现金流出现金流出 由于该项投资引起由于该项投资引起的现金支出的现金支出净净现现金金流流量量（NCF）一一定定时时期期的的现现金金流流入入量量减去现金流出量的差额减去现金流
9、出量的差额二、现金流量构成二、现金流量构成投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量投资项目现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结点现金流量终结点现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量项目建设过程中发生的投资总额。项目建设过程中发生的投资总额。主要内容：主要内容：（3）原有固定原有固定资产资产的的变变价收入价收入（2）营营运运资资本的本的垫垫支支（1）项目总投资）项目总投资（4）所得税效所得税效应应形成固定资产的支出形成固定资产的支出形成无形资产的费用形成无形资
10、产的费用形成其他资产的费用形成其他资产的费用资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量现金流出量售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量现金流入量投资前费用投资前费用设备购置费、安装费设备购置费、安装费建筑工程费建筑工程费（5）不可不可预见费预见费（二）经营现金流量（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等产摊销费等,也称经营付现成本也称经营付现成本项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按一
11、般按年年计算。计算。主要内容：主要内容：增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量增量税后现金流出量与投资项目有关与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。金支出。经营现金流量的计算方法经营现金流量的计算方法营业现金流量营业收入付现成本所得税营业现金流量营业收入付现成本所得税营业收入（营业成本折旧）一所得税营业收入（营业成本折旧）一所得税营业收入营业成本所得税营业收入营业成本所得税+折旧折旧税后净利税后净利+折旧折旧
12、营业现金流量税后净利营业现金流量税后净利+折旧折旧（S营业成本）（营业成本）（1T）+折旧折旧（S付现成本折旧）（付现成本折旧）（1T）+折旧折旧S（1T）付现成本（）付现成本（1T）折旧（折旧（1T）+折旧折旧（STC付现付现）（）（1T）+折旧折旧*T（三）终结现金流量（三）终结现金流量项目经济寿命终了时发生的现金流量。项目经济寿命终了时发生的现金流量。包括：包括：经营现金流量（与经营期计算一样）经营现金流量（与经营期计算一样）非经营现金流量非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回 计算公
13、式：计算公式：终结终结CF经营经营CF固定资产的残值变价收入固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本（含税赋损益）收回垫支的营运资本三、现金流量的计算三、现金流量的计算1、初始现金流量的预测方法、初始现金流量的预测方法逐项测算法：各项目单独估算汇总逐项测算法：各项目单独估算汇总（P223例例7）；）；单位生产能力估算法：假设生产能力与设备价单位生产能力估算法：假设生产能力与设备价值成同向关系值成同向关系.装置能力指数法。装置能力越大，所需投资额装置能力指数法。装置能力越大，所需投资额越多。越多。三、现金流量的计算三、现金流量的计算2、全部现金流量的估算、全部现金流量的估算表表 投
14、资项目的会计利润与现金流量投资项目的会计利润与现金流量 单位：元单位：元项项目目会会计计利利润润现现金流量金流量销销售收入售收入经营经营付付现现成本成本折旧折旧费费税前收益或税前收益或现现金流量金流量所得税（所得税（34%）税后收益或税后收益或现现金金净净流量流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量经营现金净流量=（100000-50000）（1-34%）+2000034%=39800（元）（元）经营现金净流量经营现金净流量=19800+20000=39800（元）（元）四、决策中
15、采用现金流量的原因四、决策中采用现金流量的原因CF考虑了货币时间价值；考虑了货币时间价值；利润是应计制。计算利润时的收入和支出不一定是利润是应计制。计算利润时的收入和支出不一定是收到和支付的现金，不利于现值的确定。收到和支付的现金，不利于现值的确定。利润的计算缺乏统一标准；利润的计算缺乏统一标准；受存货估价、费用摊配和折旧方法等人为因素的影受存货估价、费用摊配和折旧方法等人为因素的影响，反映的是一会计期间的响，反映的是一会计期间的应计应计现金流而非实际现金流现金流而非实际现金流量。以未收到的现金收入作为收益具有较大风险；量。以未收到的现金收入作为收益具有较大风险；项目能否维持下去，不取决于某年
16、份是否有利项目能否维持下去，不取决于某年份是否有利润，取决于是否有现金用于所需的各种支付。润，取决于是否有现金用于所需的各种支付。第三节第三节投资决策指标投资决策指标一、折现现金流量指标一、折现现金流量指标二、非折现现金流量指标二、非折现现金流量指标项目评价方法项目评价方法一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括：标，主要包括：净现值（净现值（NPV）折现的投资回收期法折现的投资回收期法现值指数（现值指数（PI）内含报酬率（内含报酬率（IRR）另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括：
17、素的指标，主要包括：投资回收期（投资回收期（PP）会计收益率法（会计收益率法（ARR）净现值法（净现值法（NPV）1基本思想：基本思想：净现值净现值=项目价值项目价值投资现值投资现值=产出产出投入投入=经营期现金净流量现值经营期现金净流量现值投资现值投资现值项目价值项目价值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669投资现值投资现值=20000（元）（元）净现值净现值=2166920000=1669（元）（元）决策标准：净现值大于或等于零，项目财务上可行。决策标准：净现值大于或等于零，项目财务上可行。例例012-200001180013240贴现评价方法贴现
18、评价方法净现值投资法（净现值投资法（NPV）2、NPV法的静态分析法的静态分析原始总投原始总投资额资额贴现评价方法贴现评价方法NPV0时时，项目可行；，项目可行；NPV0时时，项目不可行。，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大净现值大的方案。的方案。资本成本资本成本或企业要求的报酬率或企业要求的报酬率NPV投资法的缺陷：投资法的缺陷：属绝对值指标，不能揭示各个投资方案本属绝对值指标，不能揭示各个投资方案本身所能达到的实际报酬率，特别是原始投身所能达到的实际报酬率，特别是原始投资额不同的情况下。资额不同的情况下。决策时考虑到竞争对手
19、的存在。若竞争对决策时考虑到竞争对手的存在。若竞争对手介入时，正的手介入时，正的NPV在新的条件下可能变在新的条件下可能变成负成负NPV项目。项目。净现值投资法（净现值投资法（NPV）贴现评价方法贴现评价方法内部收益率法内部收益率法（InternalRateofReturn，IRR）IRR：使：使NPV=0时的折现率。时的折现率。反映投资者投资的反映投资者投资的真实报酬率。真实报酬率。依靠试错法和内插法求出依靠试错法和内插法求出IRRIRR要求的最低投资回报率要求的最低投资回报率接受该项目；接受该项目；IRRIRR要求的最低投资回报率要求的最低投资回报率拒绝该项目。拒绝该项目。互斥项目选择时，
20、选择内部收益率高者。互斥项目选择时，选择内部收益率高者。贴现评价方法贴现评价方法例例:你花你花4000元买一部机器元买一部机器,2年内产生的现金流分年内产生的现金流分别为别为2000元和元和4000元元.这一项目的这一项目的IRR是多少是多少?IRR=28.08%内部收益率法（内部收益率法（IRR）IRR=28%内部收益率法（内部收益率法（IRR）内部收益率法（内部收益率法（IRR）陷阱陷阱1借出还是借入借出还是借入?有些现金流的有些现金流的NPV随着随着折现率的上升而上升折现率的上升而上升(如如下例下例)。这和正常的这和正常的NPV和现值和现值之间的关系正相反。之间的关系正相反。Discou
21、nt RateNPV陷阱陷阱2内部内部收益率有收益率有2个或个或2个以上解个以上解.令下面的现金流令下面的现金流的净现值为的净现值为0的解的解有有2个：个：-50%and15.2%.1000NPV5000-500-1000折现率折现率IRR=15.2%IRR=-50%内部收益率法（内部收益率法（IRR）陷阱陷阱3只考虑收益率的高低，没有考虑只考虑收益率的高低，没有考虑NPV的大小的大小项目项目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+20,000100%+8,182F-20,000+35,00075%+11,818内部收益率法（内部收益率法（IRR）IRRIRR法的缺陷：法的缺陷：内部收
22、益率指标是一个相对指标，未考虑投内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会做出资规模对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。错误的选择。投资期内项目净现金流入多次改变符号时，投资期内项目净现金流入多次改变符号时，有多个有多个IRRIRR；内部收益率法（内部收益率法（IRR）现值指数法现值指数法（profitabilityindex，PI）PI：投资项目未来各期净现金流入的现值与初始：投资项目未来各期净现金流入的现值与初始投资额现值之比。投资额现值之比。当当PI1时，接受该投资项目；时，接受该投资项目；互斥项目中选择互斥项目中选择PI最大的项目。最大的项目。贴现
23、评价方法贴现评价方法优点：优点：考虑了资金时间价值；考虑了资金时间价值；相对数，利于初始投资额不同的方案对比；相对数，利于初始投资额不同的方案对比；缺点：缺点：代表获得收益的能力而不代表实际可获得的财代表获得收益的能力而不代表实际可获得的财富，忽略了互斥项目投资规模上的差异，可能富，忽略了互斥项目投资规模上的差异，可能会得出错误的答案。会得出错误的答案。现值指数法现值指数法（profitabilityindex，PI）投资回收期法投资回收期法（ThePaybackPeriod，PP）回收期回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。额相等所
24、需要的时间。公式公式：每年：每年CF相等相等每年每年CF不等不等非贴现评价方法非贴现评价方法项项目目012345NCF(170000)3348047782795136726870739累计累计NCF(170000)(136520)(88738)(9225)58043 128782解析：投资回收期法投资回收期法（ThePaybackPeriod，PP）决策标准决策标准：PP基准回收期基准回收期，可接受此项目；，可接受此项目；在实务分析中：在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；，投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。，投资项目不可行。在互斥项目比较分析时，应以在互斥项目比较分析时，应以静态投
25、资回收期静态投资回收期最短最短的方案作为中选方案。的方案作为中选方案。优点优点：方法简单，反映直观，应用广泛：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点缺点：未考虑货币的时间价值和投资的风险价值；未考虑货币的时间价值和投资的风险价值；忽略了回收期以后的现金流量。忽略了回收期以后的现金流量。以以按按投投资资项项目目的的行行业业基基准准收收益益率率或或设设定定折折现现率率计计算算的的折折现现经营净现金流量补偿原始投资所需要的全部时间。经营净现金流量补偿原始投资所需要的全部时间。折现投资回收期折现投资回收期（PP discounted payback period)折现折现投资回收期满足一下关系：投资回收期
26、满足一下关系：评价评价优点优点：考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值直接利用回收期之前的现金净流量信息直接利用回收期之前的现金净流量信息正确反映投资方式的不同对项目的影响正确反映投资方式的不同对项目的影响缺点缺点：计算比较复杂计算比较复杂忽略了回收期以后的现金流量忽略了回收期以后的现金流量折现回收期的计算折现回收期的计算项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年NCF-1000030003000300030003000折现后折现后NCF-1000027272478225320491863累计折现后累计折现后NCF-7273-4795-2542-4931370需要需
27、要4.26年才可以收回投资，若年才可以收回投资，若不考虑资金时间价值，只需不考虑资金时间价值，只需10000/30003.33年。年。会计收益率会计收益率（Averagerateofreturn，ARR）公式：公式：ARR要求平均报酬率要求平均报酬率接受项目；接受项目；ARR要求平均报酬率要求平均报酬率拒绝；拒绝；互斥方案，选互斥方案，选ARRARR最高的方案最高的方案非贴现评价方法非贴现评价方法第四节第四节评价标准的选择与比较评价标准的选择与比较一、一、NPV与与IRR比较比较二、二、NPV与与PI比较比较三、项目评价标准的选择三、项目评价标准的选择IRR一、一、NPV与与IRR比比较较净现
28、值曲线净现值曲线1.净现值净现值曲线：曲线：描描绘项绘项目目NPV与折与折现现率之率之间间的关系的关系；NPV是折是折现现率率r的的单调单调减函数减函数。如果如果NPV0，IRR必然大于资本成本必然大于资本成本r；如果如果NPV0，IRR必然小于资本成本必然小于资本成本r。图 净现值曲线图 2.互斥项目排序矛盾互斥项目排序矛盾互斥项目的比较中，采用互斥项目的比较中，采用NPV或或IRR指标排序，指标排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。产生矛盾的原因产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同）项目投资规模不同（2）现金流量发生的时间不同）现金流量发生的时间
29、不同【例例】假设有两个投资项目假设有两个投资项目C和和D，其有关资料如表所示。，其有关资料如表所示。项项目目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-5596010000200001000020000100002000010000200001816347347861.131.09项目投资规模不同项目投资规模不同图：图：C、D项目净现值曲线图项目净现值曲线图14.14%费希尔交点费希尔交点 解决矛盾方法解决矛盾方法增量现金流量法：增量现金流量法：DC项目现金流量项目现金流量 单位：元单位：元项项目目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%
30、)NPV(12%)DC-2906010000 10000100001000014.141313 IRR=14.14%资本成本资本成本12%NPV=1 313 0在条件许可的情况下，投资者在接受项目在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接后，还应再接受项目受项目DC，即选择项目，即选择项目C+(DC)=D。应接受追加投资项目应接受追加投资项目当当NPV与与IRR两种标准排序发两种标准排序发生矛盾时应以生矛盾时应以NPV标准为准。标准为准。结结论论进一步考虑项目进一步考虑项目C与与D的增量现金流量，即的增量现金流量，即DC，如下表所示。，如下表所示。现金流量发生的时间不同现金流量发生的时
31、间不同【例】：【例】：假设假设E、F两个投资项目的现金流量如下两个投资项目的现金流量如下E、F项目投资现金流量项目投资现金流量：元：元项项目目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%15992503图：图：E、F项目净现值曲线图项目净现值曲线图15.5%费希尔交点费希尔交点 解决矛盾方法解决矛盾方法增量现金流量法：增量现金流量法：FE项目现金流量项目现金流量 单位：元单位：元项项目目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0-7000544871615.5904IRR=
32、15.5%资本成本资本成本8%NPV=904 0在条件许可的情况下，投资者在接受项目在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接后，还应再接受项目受项目FE，即选择项目，即选择项目E+(FE)=F。应接受追加投资项目应接受追加投资项目当当NPV与与IRR两种标准排序发生两种标准排序发生矛盾时应以矛盾时应以NPV标准为准。标准为准。结结论论进一步考虑项目进一步考虑项目E与与F的增量现金流量，即的增量现金流量，即FE，如下表所示。，如下表所示。二、二、NPV与与PI比较比较在在投投资资规规模模不不同同的的互互斥斥项项目目的的选选择择中中，有有可可能能得得出相反的结论。出相反的结论。一一般般情
33、情况况下下，采采用用NPVNPV和和PIPI评评价价投投资资项项目目得得出出的的结论常常是一致的。结论常常是一致的。如果如果NPV0，则，则PI1；如果如果NPV0，则，则PI=1；如果如果NPV0，则，则PI1。【例例】：】：仍以仍以C和和D两个投资项目，其有关资料如下表。两个投资项目，其有关资料如下表。投资项目投资项目C和和D的现金流量的现金流量单位：元单位：元项项目目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-5596010000200001000020000100002000010000200001816347347861.131.09解决
34、矛盾方法解决矛盾方法增量获利指数法：增量获利指数法：PI=1.0451 应该接受项目应该接受项目DC 在条件许可的情况下，选择项目在条件许可的情况下，选择项目C+(DC)=D。当当NPV与与PI两种标准排序发两种标准排序发生矛盾时，应以生矛盾时，应以NPV标准为准标准为准结结论论进一步考查项目进一步考查项目C与与D投资增量的获利指数：投资增量的获利指数：与净现值与净现值排序的结排序的结论相同。论相同。只有只有NPV同时满足于上同时满足于上述三个基本条件述三个基本条件一个好的评价标准的三个条件：一个好的评价标准的三个条件：考虑项目寿命周期内的全部现金流量；考虑项目寿命周期内的全部现金流量；必必须
35、须考考虑虑资资本本成成本本或或投投资资者者要要求求的的收收益益率率，以以便便将不同时点上的现金流量调整为同一时点比较；将不同时点上的现金流量调整为同一时点比较；须须与与公公司司的的目目标标相相一一致致，即即进进行行互互斥斥项项目目的的选选择择时，能选出使公司价值最大的项目。时，能选出使公司价值最大的项目。三、三、项项目目评评价价标标准的准的选择选择NPV标准优于标准优于IRR或或PI，但为什么项目，但为什么项目经理对经理对IRR或或PI有着强烈的偏好？有着强烈的偏好？主要原因：主要原因：IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；IRR和和
36、PI是相对数，对不同投资规模的比较更为直观。是相对数，对不同投资规模的比较更为直观。特别提醒：特别提醒：IRR和和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按 IRR或或PI进行项目进行项目决策，则应采用决策，则应采用差量或增量分析法差量或增量分析法，而不是简单地按，而不是简单地按 IRR 和和 PI 大小进行项目大小进行项目排序。排序。NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。这一目标相一致。结论：结论：若若项项目目相相互互独独立立，NPV、IRR、PI可可做做出出完完全全一一致致的的接接受受或或舍舍弃弃的决策；的决策；在在评评估估互互斥斥项项目目时时，则则应应以以NPV标准标准为基准。为基准。本章内容到此结束本章内容到此结束