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1、人大财务管理学人大财务管理学(第第8 8版版)课课件件第第7 7章章-投资决策原投资决策原理理7.17.1 长期投资概述长期投资概述7.1.1 7.1.1 企业投资的意义企业投资的意义123企企业投投资是是实现财务管理目管理目标的基本前提的基本前提企企业投投资是降低是降低经营风险的重要方法的重要方法企企业投投资是生存是生存发展的必要手段展的必要手段7.1.2 7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类01020403按投资与企业生产按投资与企业生产经营的关系经营的关系：直接：直接投资与间接投资投资与间接投资按投资回收时间的按投资回收时间的长短长短：长期投资与：长期投资与短期投资短期投资根据投资在
2、生产过根据投资在生产过程中的作用程中的作用：初创：初创投资与后续投资投资与后续投资根据投资的方向根据投资的方向：对内投资与对外投对内投资与对外投资资其他分其他分类方法方法：根据不同投根据不同投资项目之目之间的相互关系的相互关系：独立独立项目投目投资、相关、相关项目投目投资和互斥和互斥项目投目投资根据投资项目现金流入与流出的时间根据投资项目现金流入与流出的时间：常规项目投资和非常规项目投资。常规项目投资和非常规项目投资。7.1.3 7.1.3 企业投资管理的原则企业投资管理的原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。及时足额地筹集资金，保证投资
3、项目的资金供应。认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资风险。7.1.4 7.1.4 企业投资过程分析企业投资过程分析投投资能能为企企业带来来报酬酬，但但投投资是是一一项具具体体而而复复杂的的系系统工工程程，按按照照时序序的的方方法法，可可以以将将投投资过程程分分为事事前前、事事中中和和事事后后三三个个阶段段。事事前前阶段段也也称称投投资决决策策阶段段，主主要要包包括括投投资项目目的的提提出出、评价价与与决决策策；事事中中阶段段的的主主要要工工作作是是实施施投投资方方案案并并对其其进行行监督督与与控控制制；事事后后阶段段是是指指在在投投资项目目结束束后后对投投资效果效果进行事后行事后审计与
4、与评价。价。1.投投资项目的决策目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策1232.投投资项目的目的实施与施与监控控1234为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划、分步骤地实施投资项目对项目的实施进度、工程质量、施工成本等进行控制和监督，以使投资按照预算规定如期完成投资项目的后续分析延延迟投投资；放弃投放弃投资资；扩扩充投充投资资与与缩缩减投减投资资3.投投资项目的事后目的事后审计与与评价价投投资项目目的的事事后后审计主主要要由由公公司司内内部部审计机机构构完完成成，将将投投资项目目的的实际表表现与与原原来来的的预期期相相对比比，通通过对其其差差额的的分析可以更深入地了解某些关分析
5、可以更深入地了解某些关键的的问题。7.27.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析在在投投资决决策策中中，资金金无无论是是投投向向公公司司内内部部形形成成各各种种资产，还是是投投向向公公司司外外部部形形成成联营投投资，都都需需要要用用特特定定指指标对投投资的的可可行行性性进行行分分析析，这些些指指标的的计算算都都是是以以投投资项目目的的现金金流流量量为基基础的的。因因此此，现金金流流量量是是评价价投投资方方案案是是否否可可行行时必必须事事先先计算算的的一一个个基基础性性数数据。据。0102按照现金流动的方向，可以将投资活动的现金流量分为现金流入量、现金流出量和净现金流量按照现金流量的发生时间
6、，投资活动的现金流量又可以分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量1.初始初始现金流量金流量23 34715 56 6投资前费用设备购置费用营运资本的垫支不可预见费设备安装费用建筑工程费原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益2.营业现金流量金流量营业现金金流流量量一一般般以以年年为单位位计算算。这里里，现金金流流入入一一般般是是指指营业现金金收收入入。现金金流流出出是是指指营业现金金支支出出和和缴纳的的税税金金。如如果果一一个个投投资项目目的的每每年年销售售收收入入等等于于营业现金金收收入入，付付现成成本本(指指不不包包括括折折旧旧的的成成本本)等等于于营业现金金支支出出，那么那么，
7、年年营业净现金流量金流量(NCF)可用下列公式可用下列公式计算算：每年每年营业净现金流量金流量(NCF)=年年营业收入收入-年付年付现成本成本-所得税所得税=税后税后净利利+折旧折旧3.终结现金流量金流量固定资产的残值收入或变价收入原有垫支在各种流动资产上的资金的收回停止使用的土地的变价收入等1.初始初始现金流量的金流量的预测预测初始初始现金流量最关金流量最关键的的问题是是预测投投资额。010203逐项测算法逐项测算法单位生产能力单位生产能力估算法估算法装置能力指数装置能力指数法法2.全部全部现金流量的金流量的计算算0102采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况采用现金流量有利于科学地考
8、虑资金的时间价值因素7.37.3 折现现金流量方法折现现金流量方法投投资项目目投投入入使使用用后后的的净现金金流流量量，按按资本本成成本本率率或或企企业要要求求达达到到的的报酬酬率率折折算算为现值，减减去去初初始始投投资以以后后的的余余额叫做叫做净现值(netpresentvalue,NPV)。1.净现值的的计算步算步骤计算未来现金流量的总现值计算净现值计算每年的营业净现金流量(1)将每年的将每年的营业净现金流量折算成金流量折算成现值；(2)将将终结现金流量折算成金流量折算成现值；(3)计算未来算未来现金流量的金流量的总现值。NPV甲甲=未来未来现金流量的金流量的总现值-初始投初始投资额=NC
9、FPVIFAk,n-10000=3500PVIFA10%,5-10000=35003.791-10000=3268.5(元元)2.净现值法的决策法的决策规则净现值法的决策法的决策规则是是，在只有一个在只有一个备选方案方案时，净现值为正正者者则采采纳，净现值为负者不采者不采纳。在有多个。在有多个备选方案的互斥方案的互斥项目目选择决策中决策中，应选用正的用正的净现值中的最大者。中的最大者。3.净现值法的法的优缺点缺点缺点不能揭示各个投资方案本不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率身可能达到的实际报酬率优点考虑了货币的时间价值能考虑了货币的时间价值能够反映各种投资方案的净够反映各种投资方案的净
10、收益收益内含内含报酬率酬率(internalrateofreturn,IRR)也称内部也称内部报酬率酬率，实际上反映了投上反映了投资项目的真目的真实报酬酬，目前越来越多的企目前越来越多的企业使用使用该项指指标对投投资项目目进行行评价。价。1.内含内含报酬率酬率的的计算步算步骤查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率计算年金现值系数(1)每年的每年的NCF相等相等时甲甲x=2.22甲方案的内含甲方案的内含报酬率酬率=20%+2.22%=22.22%(2)每年的每年的
11、NCF不相等不相等时根据上述两个邻近的折现率，用插值法计算出方案的实际内含报酬率先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。如果计算出的净现值为正，则应提高折现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则应降低折现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率。乙乙x=4.08乙方案的内含乙方案的内含报酬率酬率=11%+4.08%=15.08%2.内含内含报酬率酬率法的决策法的决策规则内含报酬率法的决策规则是内含报酬率法的决策规则是，在只有一个备选方案时在只有一个备选方案时，如果计算如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本率或必要报酬率出的内含报酬率大于或
12、等于公司的资本成本率或必要报酬率，就就采纳采纳；反之反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选选择内含报酬率超过资本成本率或必要报酬率最多的投资项目。择内含报酬率超过资本成本率或必要报酬率最多的投资项目。3.内含内含报酬率酬率法的法的优缺点缺点缺点计算过程比较复杂计算过程比较复杂，特别特别是对于每年是对于每年NCF不相等的不相等的投资项目投资项目，一般要经过多一般要经过多次测算次测算优点考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报反映了投资项目的真实报酬率酬率概念也易于理解概念也易于理解获利指数获利指数(profitabilit
13、yindex,PI)又称利润指数或现值指数又称利润指数或现值指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。如果投如果投资是多期完成的是多期完成的，则有：有：1.获利指数的利指数的计算步算步骤12计算未来现金流量的总现值根据未来现金流量的总现值和初始投资额之比计算获利指数2.获利指数利指数的决策的决策规则获获利利指指数数法法的的决决策策规规则则是是，在在只只有有一一个个备备选选方方案案时时，获获利利指指数数大大于于或或等等于于1，则则采采纳纳；否否则则就就拒拒绝绝。在在有有多多个个备备选选方方案案的的互互斥斥选选择决策中择决策中，应采用
14、获利指数大于应采用获利指数大于1最多的投资项目。最多的投资项目。3.获利指数利指数的的优缺点缺点缺点不代表实际可能获得的财富不代表实际可能获得的财富忽略了互斥项目之间投资规忽略了互斥项目之间投资规模上的差异模上的差异优点考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值能够真实地反映投资项目能够真实地反映投资项目的盈利能力的盈利能力有利于在初始投资额不同有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比的投资方案之间进行对比7.47.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法1.投投资回收期的回收期的计算算投投资回收期回收期(paybackperiod,PP)代表收回投代表收回投资所需的年限。回收期所需的年限。
15、回收期越短越短，方案越有利。方案越有利。在初始投在初始投资一次支出一次支出，且且每年的每年的净现金流量金流量(NCF)相等相等时如果每年如果每年净现金流量金流量(NCF)不相不相等等，则回收期要根据每年年末回收期要根据每年年末尚未回收的投尚未回收的投资额加以确定加以确定3+1000/3000=3.33(年年)2.投投资回收期法回收期法的的优缺点缺点缺点忽视了货币的时间价值忽视了货币的时间价值没有考虑回收期满后的现金没有考虑回收期满后的现金流量状况流量状况优点概念容易理解概念容易理解计算比较简单计算比较简单两个方案的投两个方案的投资回收期相同回收期相同，都是都是2年年，如果用投如果用投资回收期指
16、回收期指标进行行评价价，两者相当两者相当，但但实际上上B方案明方案明显优于于A方案。方案。折折现回收期法回收期法在考在考虑货币时间价价值的情况下的情况下计算投算投资回收期回收期4+493/1863=4.26(年年)平均报酬率平均报酬率(averagerateofreturn,ARR)是投资项目寿命周期内平是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。也称平均投资报酬率。在在采采用用平平均均报酬酬率率这一一指指标时，应事事先先确确定定一一个个企企业要要求求达达到到的的平平均均报酬酬率率，或或称称必必要要平平均均报酬酬率率。在在进行行决决策策时，只只有有高高于于必必要
17、要平平均均报酬酬率率的的方方案案才才能能入入选。而在有多个互斥方案的。而在有多个互斥方案的选择决策中决策中，则选用平均用平均报酬率最高的方案。酬率最高的方案。缺点没有考虑没有考虑货币的时间价值货币的时间价值必要平均报酬率的确定具有必要平均报酬率的确定具有很大的主观性很大的主观性优点简明简明易算易算易懂易懂7.57.5 投资决策指标的比较投资决策指标的比较(1)20世世纪50年年代代的的情情况况。1950年年，迈克克尔戈戈特特(MichaelGort)教教授授对美美国国25家家大大型型公公司司的的调查资料料表表明明，被被调查的的公公司司全全部部使使用用投投资回回收收期期法法等等非非折折现的的现金
18、金流流量量指指标，没没有有一一家家使使用折用折现的的现金流量指金流量指标。(2)20世世纪六六七七十十年年代代的的情情况况。1970年年，托托姆姆斯斯克克拉拉默默(TomesKlammer)教授教授对美国美国184家大型生家大型生产企企业进行了行了调查。(3)20世世纪80年代的情况。年代的情况。1980年年，戴戴维J.奥布莱克奥布莱克(DavidJ.Oblack)教授教授对58家大型跨国公司家大型跨国公司进行了行了调查。(4)20世世纪末末21世世纪初的情况。初的情况。2001年年，美国杜克大学的美国杜克大学的约翰翰格雷姆格雷姆(JohnGraham)和坎和坎贝尔哈哈韦(CampbellHa
19、vey)教授教授调查发现74.9%的公司在投的公司在投资决策决策时使用使用NPV指指标，75.7%的公司使用的公司使用IRR指指标，56.7%的公司在使用的公司在使用NPV指指标和和IRR指指标的同的同时使用投使用投资回收期指回收期指标。同。同时发现，年年销售售额大于大于10亿美元的公司更多地依美元的公司更多地依赖NPV或或IRR指指标，而而年年销售售额小于小于10亿美元的公司美元的公司则更多地依更多地依赖投投资回收期等非回收期等非折折现指指标。20世世纪中中后后期期,在在资金金时间价价值原原理理基基础上上建建立立起起来来的的折折现现金金流流量量指指标，在在投投资决决策策指指标体体系系中中的的
20、地地位位发生生了了显著著变化化。从从20世世纪70年年代代开开始始，使使用用折折现现金金流流量量指指标的的公公司司不不断断增增多多，折折现现金金流流量量指指标已已经占占据据主主导地地位位，并并形形成成了了以以折折现现金金流流量量指指标为主主、投投资回回收收期期指指标为辅的的多多种种指指标并并存存的的评价价体体系系。最最近近的的调查更更是是表表明明，许多多公公司司在在进行行决决策策时会会使使用用两两种种以以上上的的指指标，其其中中规模模较大大的的公公司司倾向向于于使使用用折折现的的现金金流流量量指指标，规模模相相对较小小的的公司公司则更多地依更多地依赖非折非折现的的现金流量指金流量指标。总结非折
21、现现金流量指标忽略了资金的时间价值因素标准回收期一般是以经验或主观判断为基础确定，缺乏客观依据，折现现金流量指标的取舍标准符合客观实际平均报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上夸大了项目的盈利水平管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用投资回收期法只能反映投资的回收速度，而且高估了投资的回收速度非折现现金流量指标对使用寿命不同、资金投入时间和提供收益时间不同的投资方案缺乏鉴别能力1.净现值法和内含法和内含报酬率法的比酬率法的比较在多数情况下在多数情况下,运用运用净现值法和内含法和内含报酬率法酬率法这两种方法得出的两种方法得出的结论是相同的。但有是相同的。但有时会会产生差异。生差异
22、。12互斥项目非常规项目(1)互斥互斥项目。目。12投资规模不同现金流量发生的时间不同当当一一个个项目目的的投投资规模模大大于于另另一一个个项目目时，规模模较小小的的项目目的的内内含含报酬酬率率可可能能较大大但但净现值可可能能较小小。在在这这两两个个互互斥斥项项目目之之间间进进行行选选择择，实实际际上上就就是是在在更更多多的的财财富富和和更更高高的的内内含含报报酬酬率率之之间间进进行行选选择择，很很显显然然决决策策者者将将选选择择财财富富。所所以以，当当互互斥斥项项目目投投资资规规模模不不同同并并且且资资金金可可以以满满足足投投资资规规模模要要求求时时，净净现现值值决决策策规规则优于内含报酬率
23、决策规则。则优于内含报酬率决策规则。之所以会之所以会产生生现金流量金流量发生生时间不同不同的的问题，是因是因为“再投再投资率假率假设”，即两种方法假定投即两种方法假定投资项目使用目使用过程中程中产生的生的现金流量金流量进行再投行再投资时会会产生生不同的不同的报酬率。酬率。净现值法假定法假定产生的生的现金流入量重新投金流入量重新投资会会产生相当于企生相当于企业资本成本率的利本成本率的利润率率，而内含而内含报酬酬率法却假定率法却假定现金流入量重新投金流入量重新投资产生生的利的利润率与此率与此项目特定的内含目特定的内含报酬率酬率相同。相同。在无在无资金限量的金限量的情况下情况下，净现值法是一种比法是
24、一种比较好好的方法的方法(2)非常非常规项目。目。非非常常规项目目的的现金金流流量量形形式式在在某某些些方方面面与与常常规项目目有有所所不不同同，如如现金金流出不流出不发生在期初生在期初，或者期初和以后各期有多次或者期初和以后各期有多次现金流出等。金流出等。一一种种比比较较复复杂杂的的情情况况是是：当当不不同同年年度度的的未未来来现现金金流流量量有有正正有有负负时时，就就会出现多个内含报酬率的问题。会出现多个内含报酬率的问题。2.净现值法和法和获利指数法的比利指数法的比较只只有有当当初初始始投投资不不同同时，净现值和和获利利指指数数才才会会产生生差差异异。由由于于净现值是是用用各各期期现金金流
25、流量量现值减减初初始始投投资得得到到的的，是是一一个个绝对数数，表表示示投投资的的效效益益或或者者说是是给公公司司带来来的的财富富；而而获利利指指数数是是用用现金金流流量量现值除除以以初初始始投投资，是是一一个个相相对数数，表示投表示投资的效率的效率，因而因而评价的价的结果可能会不一致。果可能会不一致。最最高高的的净净现现值值符符合合企企业业的的最最大大利利益益，而而获获利利指指数数只只反反映映投投资资回回收收的的程程度度，不不反反映映投投资资回回收收的的多多少少，在在没没有有资资金金量量限限制制情情况况下下的的互互斥斥选选择择决决策策中中，应应选选用用净净现现值值较较大大的的投投资资项项目目
26、。也也就就是是说说，当当获获利利指指数数法法与与净净现现值值法法得得出出不不同同结结论论时时，应应以以净净现值现值法法为为准。准。在在没没有有资金金量量限限制制的的情情况况下下，利利用用净现值法法在在所所有有的的投投资评价价中中都都能能作作出出正正确确的的决决策策，而而利利用用内内含含报酬酬率率法法和和获利利指指数数法法在在独独立立项目目评价价中中也也能能作作出出正正确确的的决决策策，但但在在互互斥斥选择决决策策或或非非常常规项目目中中有有时会会得得到到错误的的结论。因因而而，在在这三三种种评价价方方法法中中，净现值法法仍仍然是最好的然是最好的评价方法。价方法。总结结束语结束语谢谢大家聆听！谢谢大家聆听！52