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1、第第4章章 企业投资管理企业投资管理(上上)第第1节节 投资管理概述投资管理概述第第2节节 投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量第第3节节 投资决策指标投资决策指标2023/4/91第第1节节 投资管理概述投资管理概述l一、投一、投资的意的意义l二、投二、投资的分的分类l三、投三、投资管理的基本要求管理的基本要求2023/4/921.企业投资是企业投资是取得利润取得利润的基本前提的基本前提2.企业投资是企业投资是生存发展生存发展的必要手段的必要手段3.企业投资是企业投资是降低风险降低风险的重要方法的重要方法一、投资的意义一、投资的意义2023/4/93二、投资的分类二、投资的分类l1.直接
2、投直接投资与与间接投接投资l直接投直接投资 是指把是指把资金投放于生金投放于生产经营性性资产，以，以便便获取利取利润的投的投资。l间接投接投资 是指把是指把资金投放于金投放于证券等金融券等金融资产，以，以便取得股利或利息收入的投便取得股利或利息收入的投资。l2.短期投短期投资与与长期投期投资l短期投短期投资 是指能是指能够并且准并且准备在一年以内收回的投在一年以内收回的投资。l长期投期投资 是指一年以上才能收回的投是指一年以上才能收回的投资。2023/4/94二、投资的分类二、投资的分类l3.对内投内投资与与对外投外投资l对内投内投资 是指把是指把资金投向企金投向企业内部、内部、购置各种生置各
3、种生产经营用用资产的投的投资。l对外投外投资 是指企是指企业以以现金、金、实物、无形物、无形资产等方式等方式或以或以购买股票、股票、债券等有价券等有价证券的方式向其他券的方式向其他单位位的投的投资。l4.初初创投投资与后与后续投投资l初初创投投资 是指在建立新企是指在建立新企业时所所进行的各种投行的各种投资。l后后续投投资 是指是指为了巩固和了巩固和发展企展企业再生再生产所所进行的行的各种投各种投资。2023/4/95三、投资管理的基本要求三、投资管理的基本要求l1.认真真进行市行市场调查，及，及时捕捉投捕捉投资机会。机会。l2.建立科学的投建立科学的投资决策程序，决策程序，认真真进行投行投资
4、项目的目的可行性分析。可行性分析。l3.及及时足足额地筹集地筹集资金，保金，保证投投资项目的目的资金供金供应。l4.认真分析真分析风险与收益的关系，适当控制投与收益的关系，适当控制投资风险。2023/4/96第第2节节 投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量l一、现金流量的概念一、现金流量的概念l二、现金流量的构成二、现金流量的构成l三、现金流量的计算方法三、现金流量的计算方法l四、投资决策中采用现金流量的原四、投资决策中采用现金流量的原因因2023/4/97一、现金流量的概念一、现金流量的概念l1.企企业投投资中的中的现金流量金流量 是指与投是指与投资决策相关决策相关的的现金流入和流出的数
5、量。一定金流入和流出的数量。一定时期内期内现金流金流入与入与现金流出之差，称金流出之差，称为净现金流量金流量(NCF)。l2.只有做出某只有做出某项决策后会决策后会发生改生改变的的现金流金流量才是与决策相关的，才需要予以考量才是与决策相关的，才需要予以考虑。l沉没成本沉没成本与投与投资决策无关，不需考决策无关，不需考虑。l机会成本机会成本与决策相关，需要考与决策相关，需要考虑。l对其他其他项目的目的交叉影响交叉影响，需要考，需要考虑。l3.投投资决策中的决策中的现金流量是建立在金流量是建立在税后税后基基础之之上的。上的。2023/4/98 二、现金流量的构成二、现金流量的构成l1.初始初始现金
6、流量金流量l2.营业现金流量金流量l3.终结现金流量金流量2023/4/99 二、现金流量的构成二、现金流量的构成1.初始现金流量初始现金流量固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支其他费用其他费用原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入2023/4/910 二、现金流量的构成二、现金流量的构成1.初始现金流量初始现金流量固定资产投资固定资产投资 包括固定资产的购置或建造成本、运输成包括固定资产的购置或建造成本、运输成本和安装成本等带来的现金流出。本和安装成本等带来的现金流出。2023/4/911 二、现金流量的构成二、现金流量的构成1.初始现金流量初始现金流量营运资金垫支营运资金垫支
7、 是指投资项目开始时，净营运资金的变动，是指投资项目开始时，净营运资金的变动，包括流动资产和流动负债的变动。包括流动资产和流动负债的变动。例如，对存货和应收账款等流动资产的追加例如，对存货和应收账款等流动资产的追加将带来一部分现金流出，而应付账款等流动将带来一部分现金流出，而应付账款等流动负债的自然增加将导致现金流出减少。负债的自然增加将导致现金流出减少。2023/4/912 二、现金流量的构成二、现金流量的构成1.初始现金流量初始现金流量其他费用其他费用 主要指与长期投资有关的职工培训费、谈主要指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费等带来的现金流出。判费、注册费等带来的现金流出。此部分
8、现金支出通常直接计入当期费用，此部分现金支出通常直接计入当期费用，因此还需考虑其对所得税的影响。因此还需考虑其对所得税的影响。2023/4/913 二、现金流量的构成二、现金流量的构成1.初始现金流量初始现金流量原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入 主要指固定资产更新时，变卖原有固定资主要指固定资产更新时，变卖原有固定资产所带来的现金流入。产所带来的现金流入。如果原有固定资产出售价格与账面价值不如果原有固定资产出售价格与账面价值不同，则会出现出售损益，给企业带来所得同，则会出现出售损益，给企业带来所得税影响。税影响。2023/4/914 二、现金流量的构成二、现金流量的构成2.营业现金流量
9、营业现金流量 是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所产生的由于生产经营所产生的现金流入和流出的数量现金流入和流出的数量。现金流入现金流入一般指由于营业收入所带来的现金一般指由于营业收入所带来的现金流入；流入；现金流出现金流出一般指由需要付现的营业成本和所一般指由需要付现的营业成本和所得税引起的现金流出。得税引起的现金流出。2023/4/915 二、现金流量的构成二、现金流量的构成3.终结现金流量终结现金流量 是指投资项目是指投资项目完结时完结时所发生的现金流量，所发生的现金流量，主要包括主要包括固定资产的残值收入或变价收入、固定资产的残值收入
10、或变价收入、固定资产的清理费用以及原来垫支的营运资固定资产的清理费用以及原来垫支的营运资金的收回金的收回。2023/4/916三、现金流量的计算方法三、现金流量的计算方法l1.根据定根据定义直接直接计算算 营业现金流量金流量营业收入付收入付现成本所得税成本所得税l2.根据税后根据税后净利倒推利倒推计算算 营业现金流量金流量税后税后净利折旧利折旧l3.根据所得税的影响根据所得税的影响计算算 营业现金流量金流量营业收入收入(1税率税率)付付现成本成本(1税率税率)折旧折旧税率税率 假定各年投假定各年投资在年初在年初进行，各年行，各年营业现金流量在年末金流量在年末发生，生，终结现金流量在最后一年末金
11、流量在最后一年末发生。生。营业成本营业成本-折旧折旧2023/4/917四、投资决策中采用现金流量的原因四、投资决策中采用现金流量的原因l1.采用采用现金流量有利于科学地考金流量有利于科学地考虑资金的金的时间价价值。l2.采用采用现金流量使投金流量使投资决策更加决策更加客客观。2023/4/918第第3节节 投资决策指标投资决策指标l一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标l二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标l三、指标的对比分析三、指标的对比分析2023/4/919一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标l1.投投资回收期回收期l2.平均平均报酬率酬率非贴现现金流量指标非贴现现金
12、流量指标 是指不考虑是指不考虑资金时间价值资金时间价值的各种指标。的各种指标。2023/4/9201.投资回收期投资回收期概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。计算：计算：如果每年的净现金流量如果每年的净现金流量(NCF)相等：相等：如果每年营业现金流量不相等：如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第资额来确定。假设初始投资在第n年和第年和第n+1年之间收回：年之间收回：2023/4/9211.投资回收期投资回收期投资回收期的决策规则：投资回收期的决策规则：一个备选方案：一
13、个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳，反之低于企业要求的投资回收期就采纳，反之拒绝。拒绝。多个互斥方案：多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多者。选择低于企业要求的投资回收期最多者。投资回收期的优缺点：投资回收期的优缺点：优点：优点：概念易于理解，计算比较简便。概念易于理解，计算比较简便。缺点：缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。的情况。例题：例题：P107，例，例4-32023/4/9222.平均报酬率平均报酬率概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报
14、酬率。也称平均投资报酬率。计算：计算：年平均现金流量年平均现金流量 指项目投入使用后的年平均现金流量，等于所有指项目投入使用后的年平均现金流量，等于所有营业现金流量和终结现金流量之和除以投资项目寿命营业现金流量和终结现金流量之和除以投资项目寿命。2023/4/9232.平均报酬率平均报酬率平均报酬率的决策规则：平均报酬率的决策规则：一个备选方案：一个备选方案：高于高于必要平均报酬率必要平均报酬率就采纳，反之拒就采纳，反之拒绝。绝。多个互斥方案：多个互斥方案：选择高出选择高出必要平均报酬率必要平均报酬率最多者。最多者。平均报酬率的优缺点：平均报酬率的优缺点：优点：优点：概念易于理解，计算比较简便
15、。概念易于理解，计算比较简便。缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值。没有考虑资金的时间价值。2023/4/924二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标l1.净现值l2.获利指数利指数l3.内部内部报酬率酬率贴现现金流量指标贴现现金流量指标 是指考虑是指考虑资金时间价值资金时间价值的各的各种指标。种指标。2023/4/9251.净现值净现值(NPV)概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量(现金流入量为正，现金流出量为负现金流入量为正，现金流出量为负)的现值之和。的现值之和。计算：计算：2023/4/9261.净现值净现值(NPV)概念：从投资开始
16、到项目寿命终结，所有现金流量概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量(现金流入量为正，现金流出量为负现金流入量为正，现金流出量为负)的现值之和。的现值之和。如果每年的净现金流量相等，计作如果每年的净现金流量相等，计作NCF，则计算为：，则计算为：2023/4/9271.净现值净现值(NPV)净现值的决策规则：净现值的决策规则：一个备选方案：一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。为正采纳，为负不采纳。多个互斥方案：多个互斥方案：选择正值中最大者。选择正值中最大者。净现值的优缺点：净现值的优缺点：优点：优点：考虑了资金时间价值，能反映各方案的净考虑了资金时间价值，能反映各方案的净收益。收益。缺点
17、：缺点：是一个是一个绝对指标绝对指标，不利于比较，不利于比较不同规模不同规模的的投资方案的获利程度，不能揭示各投资方案的实投资方案的获利程度，不能揭示各投资方案的实际报酬率。际报酬率。2023/4/9282.获利指数获利指数(PI)概念：又称现值指数，是投资项目投入使用后的概念：又称现值指数，是投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。现金流量现值之和与初始投资额之比。计算：计算：2023/4/9292.获利指数获利指数(PI)获利指数的决策规则：获利指数的决策规则：一个备选方案：一个备选方案：大于大于1采纳，小于采纳，小于1拒绝。拒绝。多个互斥方案：多个互斥方案：选择超过选择超过
18、1最多者。最多者。获利指数的优缺点：获利指数的优缺点：优点：优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。缺点：缺点：概念不易理解。概念不易理解。2023/4/9303.内部报酬率内部报酬率概念：又称内含报酬率，是使投资方案的净现值为概念：又称内含报酬率，是使投资方案的净现值为零的贴现率。零的贴现率。计算：计算：2023/4/9313.内部报酬率内部报酬率(1)如果投资项目投入使用后每年的如果投资项目投入使用后每年的NCF相等，计相等，计算步骤如下：算步骤如下：计算年金现值系数计算年金现值系数查年金现值系数表查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率采用插
19、值法计算内部报酬率 r(2)如果投资项目投入使用后每年的如果投资项目投入使用后每年的NCF不相等，不相等，计算步骤如下：计算步骤如下：采用试误法，不断估计贴现率，用估计贴现率计算净现值，采用试误法，不断估计贴现率，用估计贴现率计算净现值，直到找出使净现值一正一负并接近零的两个贴现率直到找出使净现值一正一负并接近零的两个贴现率i1和和i2为止，与之相对应的净现值分别为为止，与之相对应的净现值分别为NPV1和和NPV2。采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率r举例：举例：P110举例：举例：P1112023/4/9323.内部报酬率内部报酬率内部报酬率的决策规则：内部报酬率的决策规则：一
20、个备选方案：一个备选方案：大于资金成本或必要报酬率时采纳，大于资金成本或必要报酬率时采纳，反之拒绝。反之拒绝。多个互斥方案：多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最选择超过资金成本或必要报酬率最多者。多者。内部报酬率的内部报酬率的优缺点：优缺点：优点：优点：考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。缺点：缺点：计算复杂。计算复杂。2023/4/933三、指标的对比分析三、指标的对比分析l1.贴现现金流量指金流量指标与非与非贴现现金流金流量指量指标的的对比分析比分析l2.不同不同贴现现金流量指金流量指标之之间的的对比比分析分析2023/4/9341.贴现现金
21、流量指标与非贴现现金流量指贴现现金流量指标与非贴现现金流量指标的对比分析标的对比分析l非非贴现指指标不考不考虑资金的金的时间价价值；贴现指指标考考虑资金的金的时间价价值，更具可比性，更具可比性，更加科学。更加科学。l贴现指指标计算相算相对复复杂；非；非贴现指指标计算算相相对简单。但。但计算机的广泛算机的广泛应用使非用使非贴现指指标的的这一一优势不复存在。不复存在。2023/4/9352.不同贴现现金流量指标之间的对比分析不同贴现现金流量指标之间的对比分析l净现值与与获利指数的利指数的对比分析比分析l净现值与内部与内部报酬率的酬率的对比分析比分析l获利指数与内部利指数与内部报酬率的酬率的对比分析
22、比分析l贴现现金流量指金流量指标的的选择2023/4/936净现值与获利指数的对比分析净现值与获利指数的对比分析l在一个在一个备选方案的采方案的采纳与否决策中，与否决策中，净现值与与获利指数的利指数的结论一致。一致。l在多个互斥方案的取舍决策中，在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与与获利指数可能出利指数可能出现分歧。分歧。净现值是是绝对值指指标，获利指数是相利指数是相对值指指标，因，因此不同方案的初始投此不同方案的初始投资规模不同模不同时，二，二者的者的结论可能会不一致。可能会不一致。例题：例题：P113，例，例4-82023/4/937净现值与内部报酬率的对比分析净现值与内部报酬率的对比分析
23、l在一个在一个备选方案的采方案的采纳与否决策中，与否决策中，净现值与与内部内部报酬率的酬率的结论一致。一致。l在多个互斥方案的取舍决策中，在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与内部与内部报酬率可能出酬率可能出现分歧。分歧。对常常规项目来目来说，在如，在如下两种情况，二者的下两种情况，二者的结论可能会不一致。可能会不一致。l各方案的初始投各方案的初始投资规模不同。模不同。原因是，原因是，净现值是是绝对值指指标，内部，内部报酬率是相酬率是相对值指指标。l各方案各方案现金流量金流量发生的生的时间不一致。不一致。原因是，原因是，净现值假定再投假定再投资报酬率酬率为企企业的的资金成本率或必要金成本率或必要
24、报酬率，酬率，内部内部报酬率假定再投酬率假定再投资报酬率酬率为内部内部报酬率。酬率。例题：例题：P114，例，例4-9例题：例题：P115，例，例4-102023/4/938获利指数与内部报酬率的对比分析获利指数与内部报酬率的对比分析l在一个在一个备选方案的采方案的采纳与否决策中，与否决策中，净现值与与获利指数的利指数的结论一致。一致。l在多个互斥方案的取舍决策中，在多个互斥方案的取舍决策中，获利指利指数与内部数与内部报酬率可能出酬率可能出现分歧。原因是，分歧。原因是，获利指数假定再投利指数假定再投资报酬率酬率为企企业的的资金成本率或必要金成本率或必要报酬率，内部酬率，内部报酬率假酬率假定再投定再投资报酬率酬率为内部内部报酬率。酬率。例题：例题：P118，例，例4-112023/4/939贴现现金流量指标的选择贴现现金流量指标的选择l在一个在一个备选方案的采方案的采纳与否决策中，与否决策中，净现值、获利指数和内部利指数和内部报酬率的酬率的结论一一致致，因此，因此选择哪个指哪个指标都可以。都可以。l在多个互斥方案的取舍决策中，只要在多个互斥方案的取舍决策中，只要资金无限量，净现值就是最优的决策资金无限量，净现值就是最优的决策指标。指标。2023/4/940