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1、20092009年年3 3月月第十一章第十一章 资本成本本成本公司理公司理财学学20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第十一章第十一章 资本成本本成本本章提要本章提要本章提要本章提要 本章旨在本章旨在本章旨在本章旨在说说明明明明资资本成本在本成本在本成本在本成本在财务财务决策上的涵决策上的涵决策上的涵决策上的涵义义和和和和资资本成本的本成本的本成本的本成本的测测算方法，内容上共分算方法，内容上共分算方法，内容上共分算方法，内容上共分为为2 2个小个小个小个小节节。第一。第一。第一。第一节节首先首先首先首先讨论讨论了了了了资资本成本的基本内涵、分本成本的基本内涵、分本成本的基本内涵、
2、分本成本的基本内涵、分类类及作用及作用及作用及作用等；第二等；第二等；第二等；第二节详细节详细介介介介绍绍了各种了各种了各种了各种资资本成本的本成本的本成本的本成本的测测算。算。算。算。通通通通过过本章学本章学本章学本章学习习，要求了解和掌握如下内容：，要求了解和掌握如下内容：，要求了解和掌握如下内容：，要求了解和掌握如下内容：理解理解理解理解资资本成本的构成、作用和分本成本的构成、作用和分本成本的构成、作用和分本成本的构成、作用和分类类；熟熟熟熟练练掌握个掌握个掌握个掌握个别资别资本成本、加本成本、加本成本、加本成本、加权权平均平均平均平均资资本的含本的含本的含本的含义义、计计算及用途。算及
3、用途。算及用途。算及用途。了解了解了解了解边际资边际资本成本本成本本成本本成本20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第一第一节 资本成本本成本资本成本是本成本是财务管理的一个重要概念，也管理的一个重要概念，也是企是企业筹筹资决策和投决策和投资决策判断的重要决策判断的重要标准。企准。企业只有充分只有充分认识到到资本成本的重要本成本的重要作用，才能不断的降低企作用，才能不断的降低企业融融资成本，提成本，提高投高投资收益率。收益率。一、一、资本成本的基本内涵本成本的基本内涵二、二、资本成本率的分本成本率的分类 三、三、资本成本的作用本成本的作用20092009年年3 3月月公司理财学公司
4、理财学第一第一节 资本成本本成本一、一、资本成本的基本内涵本成本的基本内涵1、含、含义：资金成本是指在金融市金成本是指在金融市场上筹集上筹集一定量一定量资金金时所支付的所支付的费用，包括占用用，包括占用费和和筹筹资费。也称。也称为资本成本。本成本。2、表、表现形式：一般用相形式：一般用相对数表示，称数表示，称为资金成本率，金成本率，简称称资金成本。金成本。计算公式如下：算公式如下：资金成本率占用金成本率占用费/(筹集筹集资金金总额筹筹资费）20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第一第一节 资本成本本成本3、影响因素：、影响因素：资本成本高低的影响因素包括两方面：本成本高低的影响因素
5、包括两方面：内部影响因素，如企内部影响因素，如企业内部的内部的经营状况、状况、资本本需求量、筹需求量、筹资动机、筹机、筹资费用和用和资金占用金占用费用用等；等；外部影响因素，如外部影响因素，如总体体经济环境、境、证券市券市场条条件、通件、通货膨膨胀以及国家政策的以及国家政策的变更等等。更等等。此外，企此外，企业还要考要考虑财务风险、资金期限、金期限、偿还方式等方式等 20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第一第一节 资本成本本成本二、二、资本成本率的分本成本率的分类1个个别资本成本率本成本率 个个别资本成本率是指公司各种本成本率是指公司各种长期期资本本的成本率。公司在比的成本率。公
6、司在比较各种筹各种筹资方式方式时，使用的是个使用的是个别资本成本，如借款本成本，如借款资本成本本成本率、率、债券券资本成本率、普通股本成本率、普通股资本成本率、本成本率、优先股先股资本成本率、留存收益本成本率、留存收益资本成本率。本成本率。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第一第一节 资本成本本成本2综合合资本成本率本成本率综合合资本成本率是指公司全部本成本率是指公司全部长期期资本的本的成本率。公司在成本率。公司在进行行长期期资本本结构决策构决策时，可以利用可以利用综合合资本成本率。本成本率。3边际资本成本率本成本率边际资本成本率是指公司追加本成本率是指公司追加长期期资本的本的
7、成本率。公司在追加筹成本率。公司在追加筹资方案的方案的选择中，中，需要运用需要运用边际资本成本率。本成本率。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第一第一节 资本成本本成本三、三、资本成本的作用本成本的作用资本成本是本成本是选择资金来源、确定投融金来源、确定投融资方方案的重要依据，企案的重要依据，企业要要选择资本成本最低本成本最低的筹的筹资方式。方式。1、资本成本在筹本成本在筹资决策中的作用决策中的作用资本成本是确定企本成本是确定企业筹筹资总额、筹、筹资方式方式和筹和筹资来源的主要依据。来源的主要依据。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第一第一节 资本成本本成本2、
8、资本成本在投本成本在投资决策中的作用决策中的作用 对于企于企业投投资来来讲，资本成本是本成本是评价投价投资项目、决定投目、决定投资取舍的重要取舍的重要标准，投准，投资项目只有在其投目只有在其投资收益率高于收益率高于资本成本率本成本率时才是可以接受的。才是可以接受的。3、资本成本在本成本在资本本结构决策中的作用构决策中的作用资本成本是确定企本成本是确定企业最最优资本本结构的主要构的主要参数。参数。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算 一、个一、个一、个一、个别资别资本成本率的本成本率的本成本率的本成本率的测测算算算算个个个个别资别资本成本率是
9、公司用本成本率是公司用本成本率是公司用本成本率是公司用资费资费用与有效筹用与有效筹用与有效筹用与有效筹资额资额的的的的比率。其基本的比率。其基本的比率。其基本的比率。其基本的测测算公式列示如下：算公式列示如下：算公式列示如下：算公式列示如下：K=D/(P-f)K=D/(P-f)或或或或K=D/P(1-F)K=D/P(1-F)式中：式中：式中：式中：K K：资资本成本率，以百分率表示；本成本率，以百分率表示；本成本率，以百分率表示；本成本率，以百分率表示；D D：用：用：用：用资费资费用用用用额额；P P：筹：筹：筹：筹资额资额；f f：筹：筹：筹：筹资费资费用用用用额额（如咨（如咨（如咨（如咨
10、询费询费用、上市用、上市用、上市用、上市费费用和推用和推用和推用和推销费销费用等）；用等）；用等）；用等）；F F：筹：筹：筹：筹资费资费用率，即筹用率，即筹用率，即筹用率，即筹资费资费用用用用额额与筹与筹与筹与筹资额资额的比率的比率的比率的比率20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算（一）（一）（一）（一）长长期借款成本率期借款成本率期借款成本率期借款成本率长长期借款成本包括借款利息和筹期借款成本包括借款利息和筹期借款成本包括借款利息和筹期借款成本包括借款利息和筹资费资费用。其用。其用。其用。其计计算算算算公式公式公式公式为为：KL=IL(1
11、-T)/P(1-FL)KL=IL(1-T)/P(1-FL)式中式中式中式中:KL-:KL-长长期借款期借款期借款期借款资资本成本率；本成本率；本成本率；本成本率；IL-IL-长长期借款年利息期借款年利息期借款年利息期借款年利息额额；P-P-长长期借款筹期借款筹期借款筹期借款筹资额资额，即借款本金；，即借款本金；，即借款本金；，即借款本金；FL-FL-长长期借款筹期借款筹期借款筹期借款筹资费资费用率，即借款手用率，即借款手用率，即借款手用率，即借款手续续费费率。率。率。率。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算 例：某企例：某企业取得取得5年期
12、年期长期借款期借款200万元，年万元，年利率利率11%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次还本，本，筹筹资费率率0.5%，企，企业的所得税率是的所得税率是25%，该项长期借款的期借款的资本成本本成本为：（8.29%）20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算（二）（二）债券券资本成本率本成本率计算算债券券资本成本率可按下列公式本成本率可按下列公式测算：算：Kb b=Ib b(1-T)/B(1-Fb)式中：式中：Kb b：债券券资本成本率；本成本率；Ib b：债券的利息券的利息费用；用；B：债券筹券筹资额，按，按发行价格确定；行价格确定
13、；Fb b：债券筹券筹资费用率。用率。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算 例：某公司例：某公司发行行总面面额为500万元的万元的10年期年期债券，面券，面值发行，票面利率行，票面利率为12%，发行行费率率为5%，公司所得税率，公司所得税率为25%，则该债券的成本是多少。券的成本是多少。9.47%假定上述假定上述债券的券的发行价格是行价格是600万元，万元，则该债券的成本是：券的成本是：7.89%假定上述假定上述债券的券的发行价格是行价格是400万元，万元，则该债券的成本是：券的成本是：11.84%20092009年年3 3月月公司理财学公
14、司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算(三三)普通股普通股资本成本率的本成本率的测算算普通股的普通股的资本成本率就是普通股投本成本率就是普通股投资的必的必要要报酬率。其酬率。其测算方法一般有三种：算方法一般有三种：股利折股利折现模型模型资本本资产定价模型定价模型债券收益率加券收益率加风险报酬率模型酬率模型20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算 1.1.股利折股利折股利折股利折现现模型模型模型模型股利折股利折股利折股利折现现模型的基本形式是：模型的基本形式是：模型的基本形式是：模型的基本形式是：式中：式中：式中：式中：P P0 0 ：
15、普通股用：普通股用：普通股用：普通股用资净额资净额，即，即，即，即发发行价格扣除行价格扣除行价格扣除行价格扣除发发行行行行费费用；用；用；用；Dt Dt：普通股第普通股第普通股第普通股第t t年的股利；年的股利；年的股利；年的股利；KcKc：普通股投：普通股投：普通股投：普通股投资资必要必要必要必要报报酬率，即普通股酬率，即普通股酬率，即普通股酬率，即普通股资资本成本率。本成本率。本成本率。本成本率。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算 如果公司采用固定股利政策，如果公司采用固定股利政策，如果公司采用固定股利政策，如果公司采用固定股利政策，
16、则资则资金成本率可按金成本率可按金成本率可按金成本率可按下面公式下面公式下面公式下面公式测测算：算：算：算：K KC C=D/P=D/POO式中：式中：式中：式中：D D：每年分派的固定每年分派的固定每年分派的固定每年分派的固定现现金股利金股利金股利金股利 ；P POO：普通股用：普通股用：普通股用：普通股用资净额资净额，即，即，即，即发发行价格扣除行价格扣除行价格扣除行价格扣除发发行行行行费费用。用。用。用。某公司某公司某公司某公司拟发拟发行一批普通股，行一批普通股，行一批普通股，行一批普通股，发发行价格行价格行价格行价格为为1515元，每元，每元，每元，每股股股股发发行行行行费费用用用用为
17、为3 3元，元，元，元，预预定每年分派定每年分派定每年分派定每年分派现现金股利每股金股利每股金股利每股金股利每股1.51.5元。元。元。元。该该股票的股票的股票的股票的资资本成本率是多少？（本成本率是多少？（本成本率是多少？（本成本率是多少？（12.5%12.5%）20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算 如果公司采用固定股利增如果公司采用固定股利增长率政策，固定增率政策，固定增长率率为G，则资金成本率金成本率测算公式如下算公式如下：某公司某公司发行普通股，每股行普通股，每股发行价格行价格为15元，筹元，筹资费用率用率为10%，预计第一年分派第
18、一年分派现金股利每金股利每股股1.2元，以后每年股利增元，以后每年股利增长2.6%，该股票的股票的资本成本率是多少？：本成本率是多少？：KC C=11.49%20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算 2.资本本资产定价模型法定价模型法按照按照“资本本资产定价模型法定价模型法”普通股普通股资本本成本率的成本率的计算公式算公式为：KC C=Rf+（RmRf）式中：式中：Rf：无：无风险利率；利率；Rm：市：市场投投资组合期望收益率；合期望收益率；：公司股票收益率相：公司股票收益率相对于市于市场投投资组合期望收益率的合期望收益率的变动幅度幅度2009
19、2009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算 3.风险溢价法溢价法普通股股普通股股东对企企业的投的投资风险大于大于债券投券投资，因而会在，因而会在债券投券投资者要求的收益率上者要求的收益率上再要求一定的再要求一定的风险溢价。其溢价。其测算公式如下：算公式如下：KC C=Rf f+RP P式中：式中：Rf f 无无风险利率利率,一般使用国一般使用国库券收券收益率表示；益率表示；Rp p 风险溢价；溢价；20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算（四）留存收益（四）留存收益资本成本率本成本率测算算留存收益作留存收
20、益作为企企业筹筹资方式，也有方式，也有资本成本成本，其本，其测算方法与普通股算方法与普通股资本成本率基本本成本率基本相同，只是不考相同，只是不考虑筹筹资费用用：20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算二、二、综合合资本成本率的本成本率的测算算综合合资本成本率是企本成本率是企业全部全部长期期资金的金的总成本。成本。综合合资本成本一般是以各种本成本一般是以各种资金占金占全部全部资金的比重金的比重为权数，数，对个个别资本成本本成本率率进行加行加权平均来确定。平均来确定。计算个算个别资金占金占全部全部资金的比重金的比重时，可分，可分别选用用账面价面价值
21、、市市场价价值、目、目标价价值为权数来数来计算。算。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算计算公式算公式为：式中：式中：w综合合资本成本率；本成本率；J J第第J种个种个别资本成本率；本成本率；J J第第J种个种个别资本占全部本占全部资本的本的比重（比重（权数），数），20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算 某企某企业账面反映的面反映的资金共金共500万元，其中借万元，其中借款款100万元，万元，应付付长期期债券券50万元，普通股万元，普通股250万元，保留盈余万元，保留盈余100万元；其成
22、本分万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企企业的加的加权平均平均资本成本本成本为：20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算综合合资本成本率是由个本成本率是由个别资本成本率和各本成本率和各种种长期期资本比例两因素所决定。本比例两因素所决定。在在资本比例构成不本比例构成不变的情况下，个的情况下，个别资本本成本率越高，成本率越高，则综合合资本成本率越高；反本成本率越高；反之，个之，个别资本成本率越低，本成本率越低，则综合合资本成本成本率越低。本率越低。在个在个别资本成率一定的条件下，本成率一定的条件下，综合合资本本成本率的
23、高低是由各种成本率的高低是由各种长期期资本比例构成本比例构成所决定。所决定。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算三、三、边际资本成本率的本成本率的测算算（一）概念（一）概念边际资本成本率是企本成本率是企业在追加筹在追加筹资时需要需要考考虑的的资本成本率，即企本成本率，即企业每新增每新增单位金位金额资本本时所需要所需要负担的成本。担的成本。在企在企业追加筹追加筹资时，需要明确筹，需要明确筹资额的的变化程度何化程度何时会引起会引起资本成本的本成本的变化，化，这就就要用到要用到边际资本成本来本成本来进行决策。行决策。20092009年年3 3月月公司理财学公司理财学第二第二节 资本成本率的本成本率的测算算（二）（二）边际资本成本的本成本的计算算边际资本成本本成本计算算过程包括以下四个步程包括以下四个步骤：第一：确定公司最第一：确定公司最优的的资金金结构构第二：确定各种筹第二：确定各种筹资方式的方式的资金成本率金成本率 第三第三:计算筹算筹资突破点突破点 第四：第四：计算算边际资本成本本成本（三）（三）边际资金成本的金成本的应用用