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1、第十章第十章 筹资决策筹资决策 第一节第一节第一节第一节 每股利润无差别点法每股利润无差别点法每股利润无差别点法每股利润无差别点法 【例【例10-410-4】因为我国尚未发行优先股，所以优先股股利】因为我国尚未发行优先股，所以优先股股利可以忽略不计，其平衡公式为：可以忽略不计，其平衡公式为：增发股票方案的每股净利润增发债券方案的每股净利润增发股票方案的每股净利润增发债券方案的每股净利润 式中式中：EBIT(Earnings Before Interest Tax)EBIT(Earnings Before Interest Tax)息税前利润；息税前利润；它是一个变量，设为它是一个变量，设为X
2、X万元。万元。I I1 1增发股票方案的利息；增发股票方案的利息；I I2 2增发债券方案的利息；原利息增发债券利息增发债券方案的利息；原利息增发债券利息 T T 所得税率；所得税率；N N1 1增发股票方案的普通股股数；原有股数增发股票方案的普通股股数；原有股数+增发股数增发股数 N N2 2增发债券方案的普通股股数原有股数增发债券方案的普通股股数原有股数2 22 22 20 01 11 11 10 0N ND D)T T1 1)()(I IEBITEBIT(N ND D)T T1 1)()(I IEBITEBIT(-=-由上述公式得：由上述公式得：13.613.640405 5 1 1 0
3、 00.13330.1333 0.70.71.61.65.65.6债券债券EPSEPS0.7+0.00001250.7+0.0000125x x股票股票EPS=EPS=0.13330.13330.000008330.00000833x xx x EBIT(EBIT(万元万元)EPS(EPS(元元/股）股）EPSEPS无差别点无差别点图图10-2 10-2 每股利润无差别点分析图每股利润无差别点分析图:2 21010)(6 6.1313EBITEBITx xx x00001250000125.0 07 7.0 0 x x0000083300000833.0 013331333.0 0 x xEB
4、ITEBIT4000040000)5600056000EBITEBIT(6000060000%)%)15151 1()1600016000EBITEBIT()(600006000020000200004000040000N N););(5600056000%8 850000500001600016000I I0 00 00 00 00 00 01 12 2-=+-+-*-=+=*+=分析图见图分析图见图万元万元解得：解得：万元后，整理如下：万元后，整理如下：为为设设股股股股股股元元QQ *（1-15%1-15%）从图从图10-210-2中可知，当中可知，当x13.6x13.6万元即万元即EBI
5、T13.6EBIT13.6x13.6万元即万元即EBIT13.6EBIT13.6万元时，增发债券每股利润大，万元时，增发债券每股利润大，应选增发债券。本例应选增发债券。本例x x为为4040万元，大于万元，大于13.613.6万元，所以万元，所以应增发债券，每股利润多应增发债券，每股利润多1.101.10元（元（4.34.33.23.2）。）。EBIT EBITEPSEPS分析法只考虑每股利润大，股票市价分析法只考虑每股利润大，股票市价也就大。这种方法没有考虑负债资金比重提高所带来也就大。这种方法没有考虑负债资金比重提高所带来的风险，因为投资者的风险加大，股票市价和企业价的风险，因为投资者的风
6、险加大，股票市价和企业价值也会有下降趋势。所以，单纯采用此法是不全面的，值也会有下降趋势。所以，单纯采用此法是不全面的，有时会作出错误的决策。有时会作出错误的决策。表表10-110-1中，增发普通股后，资本公积增加中，增发普通股后，资本公积增加3030万元的万元的原因是：普通股每股面值原因是：普通股每股面值1010元，每股发行价元，每股发行价2525元，发元，发行行2000020000股，则：股，则：面值面值200001020000102020万元万元 资本公积资本公积20000(2520000(2510)10)3030万元万元 借：银行存款借：银行存款 50 50万元万元 贷：股本贷：股本面
7、值面值 20 20万元万元 资本公积资本公积股本溢价股本溢价 30 30万元万元第二节 外债支付方式的决策 企业欠了外国商人的钱，在合同中往往有几种偿债企业欠了外国商人的钱，在合同中往往有几种偿债企业欠了外国商人的钱，在合同中往往有几种偿债企业欠了外国商人的钱，在合同中往往有几种偿债方式供企业选择，企业可通过决策分析，选择一种对企方式供企业选择，企业可通过决策分析，选择一种对企方式供企业选择，企业可通过决策分析，选择一种对企方式供企业选择，企业可通过决策分析，选择一种对企业最有利的偿债方式，使企业大大节约资金。看起来，业最有利的偿债方式，使企业大大节约资金。看起来，业最有利的偿债方式，使企业大
8、大节约资金。看起来，业最有利的偿债方式，使企业大大节约资金。看起来，似乎外商债权人吃亏，其实不然。一般而言，外商提出似乎外商债权人吃亏，其实不然。一般而言，外商提出似乎外商债权人吃亏，其实不然。一般而言，外商提出似乎外商债权人吃亏，其实不然。一般而言，外商提出的若干偿债方式，对他来说投资报酬率都是一样的。试的若干偿债方式，对他来说投资报酬率都是一样的。试的若干偿债方式，对他来说投资报酬率都是一样的。试的若干偿债方式，对他来说投资报酬率都是一样的。试举例说明如下。举例说明如下。举例说明如下。举例说明如下。【例【例【例【例10-810-810-810-8】某企业从国外引进一套设备，协议中允许】某企
9、业从国外引进一套设备，协议中允许】某企业从国外引进一套设备，协议中允许】某企业从国外引进一套设备，协议中允许企业在以下三种付款方式中任选一种：企业在以下三种付款方式中任选一种：企业在以下三种付款方式中任选一种：企业在以下三种付款方式中任选一种：1.1.1.1.一次性支付一次性支付一次性支付一次性支付100100100100万美元。万美元。万美元。万美元。2.2.2.2.分三年，每年末支付分三年，每年末支付分三年，每年末支付分三年，每年末支付43434343、8 8 8 8万美元。万美元。万美元。万美元。3.3.3.3.分五年，每年末支付分五年，每年末支付分五年，每年末支付分五年，每年末支付30
10、303030万美元。万美元。万美元。万美元。企业的资金最低报酬率为企业的资金最低报酬率为企业的资金最低报酬率为企业的资金最低报酬率为1010，可作如下决策分析：，可作如下决策分析：，可作如下决策分析：，可作如下决策分析：1.1.一次性付款的现值就是一次性付款的现值就是一次性付款的现值就是一次性付款的现值就是100100万美元。万美元。万美元。万美元。2.2.分三年支付款项的现值为：分三年支付款项的现值为：分三年支付款项的现值为：分三年支付款项的现值为：43.8(P/A 43.8(P/A，10%10%，3)3)43.82.486943.82.4869102(102(万美元万美元万美元万美元)3.
11、3.分五年支付款项的现值为：分五年支付款项的现值为：分五年支付款项的现值为：分五年支付款项的现值为：30(P/A 30(P/A，10%10%，5)5)=303.7908 =303.7908114114（万美元）（万美元）（万美元）（万美元）企业选择一次性付款最合算，可节约企业选择一次性付款最合算，可节约企业选择一次性付款最合算，可节约企业选择一次性付款最合算，可节约2 2万美元。但外万美元。但外万美元。但外万美元。但外商是不吃亏的，因为外商的投资报酬率与企业是不同的，商是不吃亏的，因为外商的投资报酬率与企业是不同的，商是不吃亏的，因为外商的投资报酬率与企业是不同的，商是不吃亏的，因为外商的投资
12、报酬率与企业是不同的，本例外商的投资报酬率为本例外商的投资报酬率为本例外商的投资报酬率为本例外商的投资报酬率为15%15%，这三个付款方案可计算，这三个付款方案可计算，这三个付款方案可计算，这三个付款方案可计算如下：如下：如下：如下：1.1.一次性付款为一次性付款为一次性付款为一次性付款为100100万美元。万美元。万美元。万美元。2.2.分三年每年末应付款为分三年每年末应付款为分三年每年末应付款为分三年每年末应付款为 100/100/（P/AP/A，15%15%，3 3）=100/2.2832=43.8=100/2.2832=43.8（万美元）（万美元）（万美元）（万美元）3.3.分五年每年
13、末应付款为分五年每年末应付款为分五年每年末应付款为分五年每年末应付款为 100/100/（P/AP/A，15%15%，5 5）=100/3.3522=30=100/3.3522=30（万美元）（万美元）（万美元）（万美元）例例例例10-810-8中，外商的投资报酬率高于企业的最低报酬率，中，外商的投资报酬率高于企业的最低报酬率，中，外商的投资报酬率高于企业的最低报酬率，中，外商的投资报酬率高于企业的最低报酬率，企业选择一次性付款最有利。如果反之，则企业选择的结企业选择一次性付款最有利。如果反之，则企业选择的结企业选择一次性付款最有利。如果反之，则企业选择的结企业选择一次性付款最有利。如果反之，
14、则企业选择的结果也会相反。果也会相反。果也会相反。果也会相反。例如例如例如例如,外商的投资报酬率是外商的投资报酬率是外商的投资报酬率是外商的投资报酬率是6 6，可制定三个付款方案如下：，可制定三个付款方案如下：，可制定三个付款方案如下：，可制定三个付款方案如下：1.1.1.1.一次性付款一次性付款一次性付款一次性付款100100100100万美元。万美元。万美元。万美元。2.2.2.2.分三年每年末应付款为分三年每年末应付款为分三年每年末应付款为分三年每年末应付款为 100/(P/A 100/(P/A 100/(P/A 100/(P/A，6%6%6%6%，3)=100/2.6730=37.4(
15、3)=100/2.6730=37.4(3)=100/2.6730=37.4(3)=100/2.6730=37.4(万美元万美元万美元万美元)3.3.3.3.分五年每年末应付款为分五年每年末应付款为分五年每年末应付款为分五年每年末应付款为 100/(P/A 100/(P/A 100/(P/A 100/(P/A，6%6%6%6%，5)=100/4.2124=23.7(5)=100/4.2124=23.7(5)=100/4.2124=23.7(5)=100/4.2124=23.7(万美元万美元万美元万美元)企业可作如下偿债方式决策分析：企业可作如下偿债方式决策分析：企业可作如下偿债方式决策分析：企业
16、可作如下偿债方式决策分析：1.1.1.1.一次性付款的现值就是一次性付款的现值就是一次性付款的现值就是一次性付款的现值就是100100100100万美元。万美元。万美元。万美元。2.2.2.2.分三年每年末支付分三年每年末支付分三年每年末支付分三年每年末支付37.437.437.437.4万美元的现值为万美元的现值为万美元的现值为万美元的现值为 37.4(P/A,10%,3)37.4(P/A,10%,3)37.4(P/A,10%,3)37.4(P/A,10%,3)37.42.486937.42.486937.42.486937.42.486993(93(93(93(万美元万美元万美元万美元)3
17、.3.3.3.分五年每年末支付分五年每年末支付分五年每年末支付分五年每年末支付23.723.723.723.7万美元的现值为万美元的现值为万美元的现值为万美元的现值为 23.7(P/A,10%,5)23.7(P/A,10%,5)23.7(P/A,10%,5)23.7(P/A,10%,5)23.73.790823.73.790823.73.790823.73.790890(90(90(90(万美元万美元万美元万美元)由计算结果，企业分五年付款的现值最小为由计算结果，企业分五年付款的现值最小为由计算结果，企业分五年付款的现值最小为由计算结果，企业分五年付款的现值最小为9090万万万万美元，应选择分
18、五年偿债方案，起码可以节约美元，应选择分五年偿债方案，起码可以节约美元，应选择分五年偿债方案，起码可以节约美元，应选择分五年偿债方案，起码可以节约3 3万美元万美元万美元万美元的现值。的现值。的现值。的现值。企业外债的偿债决策还有个偿债时间问题，由于企业外债的偿债决策还有个偿债时间问题，由于企业外债的偿债决策还有个偿债时间问题，由于企业外债的偿债决策还有个偿债时间问题，由于不同时点的外汇汇率不同，也会给企业和外商带来损不同时点的外汇汇率不同，也会给企业和外商带来损不同时点的外汇汇率不同，也会给企业和外商带来损不同时点的外汇汇率不同，也会给企业和外商带来损益。益。益。益。【例【例【例【例10-9
19、10-910-910-9】假设现在借入】假设现在借入】假设现在借入】假设现在借入100100100100万美元，汇率为万美元，汇率为万美元，汇率为万美元，汇率为9 9 9 9元，元，元，元，折合人民币折合人民币折合人民币折合人民币900900900900万，一年后连本带息偿还万，一年后连本带息偿还万，一年后连本带息偿还万，一年后连本带息偿还115115115115万美元，万美元，万美元，万美元，美元汇率为美元汇率为美元汇率为美元汇率为7 7 7 7元，折合人民币元，折合人民币元，折合人民币元，折合人民币805805805805万元。由于汇率变动，万元。由于汇率变动，万元。由于汇率变动，万元。由
20、于汇率变动，美元贬值，这美元贬值，这美元贬值，这美元贬值，这115115115115万美元的实际价值还不抵一年前的万美元的实际价值还不抵一年前的万美元的实际价值还不抵一年前的万美元的实际价值还不抵一年前的100100100100万美元的价值。所以在签订借贷合同时，中方企业万美元的价值。所以在签订借贷合同时，中方企业万美元的价值。所以在签订借贷合同时，中方企业万美元的价值。所以在签订借贷合同时，中方企业作为债务人应尽量提出将来偿债时尽可能多的时点可作为债务人应尽量提出将来偿债时尽可能多的时点可作为债务人应尽量提出将来偿债时尽可能多的时点可作为债务人应尽量提出将来偿债时尽可能多的时点可供选择，这样做无疑对债务人是有利的。供选择，这样做无疑对债务人是有利的。供选择，这样做无疑对债务人是有利的。供选择，这样做无疑对债务人是有利的。