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1、1第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述第四章第四章 筹资决策与管理筹资决策与管理一、企业筹资的动机与要求一、企业筹资的动机与要求1 1 1 1、筹资的含义、筹资的含义、筹资的含义、筹资的含义筹集资金简称筹集资金简称筹集资金简称筹集资金简称筹资筹资筹资筹资，是企业根据其生产经营、对外投，是企业根据其生产经营、对外投，是企业根据其生产经营、对外投，是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采用适当的筹资方式，切实有
2、效地筹措和集中资金的一种行用适当的筹资方式，切实有效地筹措和集中资金的一种行用适当的筹资方式，切实有效地筹措和集中资金的一种行用适当的筹资方式，切实有效地筹措和集中资金的一种行为。为。为。为。筹资筹资筹资筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。企业发展程度的重要环节。企业发展程度的重要环节。企业发展程度的重要环节。2 2 2 2、筹资的分类、筹资的分类、筹资的分类、筹资的分类站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类站在不同的角度，筹资有
3、很多种分类，以下是分类站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式。方式。方式。方式。第第1页页/共共126页页2 （1 1 1 1）按资金占用时间长短分）按资金占用时间长短分）按资金占用时间长短分）按资金占用时间长短分长期资金长期资金长期资金长期资金长期资金长期资金长期资金长期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以上用，是指企业筹集的需用期限在一年以上用，是指企业筹集的需用期限在一年以上用，是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期于战略性发展的资金。企业的资
4、本金、长期债券、长期于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资金（金（金（金（5 5年内）和长期资金（年内）和长期资金（年内）和长期资金（年内）和长期资金（5 5年以上）。年以上）。年以上）。年以上）。短期资金短期资金短期资金短期资金短期资金短期资金短期资金短期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以，是指企业筹集的需用期限在一年以，是指企业筹集的需用期限在一年以，是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生
5、产经营过程中短期周转所需要的资金。即内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。即内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。即内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。第第2页页/共共126页页3 （2 2 2 2）按所筹资金来源分）按所筹资金来源分）按所筹资金来源分）按所筹资金来源分自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金，是指企业投资者投入且拥有所有权的资，是指企业投资者投入且拥有所有
6、权的资，是指企业投资者投入且拥有所有权的资，是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。是一个企业经济实力的体现。是一个企业经济实力的体现。是一个企业经济实力的体现。是一个企业经济实力的体现。借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金，是指企业债权人投入的资金，包括银行，是指企业债权人投入的资金，包括银行，是指企业债权人投入的资金，包括银行，是指企业债权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。
7、企业借债具有杠杆效应。借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。（3 3 3 3）按所筹资金来源渠道分）按所筹资金来源渠道分）按所筹资金来源渠道分）按所筹资金来源渠道分内部筹资内部筹资内部筹资内部筹资外部筹资外部筹资外部筹资外部筹资第第3页页/共共126页页4 （4 4 4 4）按所筹资金是否以金融机构为媒介分）按所筹资金是否以金融机构为媒介分）按所筹资金是否以金融机构为媒介分）按所筹资金是否以金融机构为媒介分直接筹资直接筹资直接筹资直接筹资直接筹资直接筹资直接筹资直接筹资，是指企业不通过银行等金融机构，与资，是指企
8、业不通过银行等金融机构，与资，是指企业不通过银行等金融机构，与资，是指企业不通过银行等金融机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。间接筹资间接筹资间接筹资间接筹资间接筹资间接筹资间接筹资间接筹资，是指企业通过银行等金融机构所进行的，是指企业通过银行等金融机构所进行的，是指企业通过银行等金融机构所进行的，是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。这是一种传统的筹资活动。筹资活动。这是一种传统的筹资活动。筹资活动。这是一种传统的筹资活动。筹资活
9、动。这是一种传统的筹资活动。3 3 3 3、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。和混合筹资动机三种。和混合筹资动机三种。和混合筹资动机三种。第第4页页/共共126页页5扩张筹资动
10、机扩张筹资动机扩张筹资动机扩张筹资动机扩张筹资动机扩张筹资动机扩张筹资动机扩张筹资动机，是指因企业扩大生产规模或追加对，是指因企业扩大生产规模或追加对，是指因企业扩大生产规模或追加对，是指因企业扩大生产规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营前外投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营前外投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营前外投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营前景良好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结景良好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结景良好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结景良好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结果
11、是企业资产总额的增加。果是企业资产总额的增加。果是企业资产总额的增加。果是企业资产总额的增加。偿债筹资动机偿债筹资动机偿债筹资动机偿债筹资动机偿债筹资动机偿债筹资动机偿债筹资动机偿债筹资动机，是企业为了偿还某项已经到期的债，是企业为了偿还某项已经到期的债，是企业为了偿还某项已经到期的债，是企业为了偿还某项已经到期的债务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债
12、还债的改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的企业。这种动机不会改变资产总额。企业。这种动机不会改变资产总额。企业。这种动机不会改变资产总额。企业。这种动机不会改变资产总额。混合筹资动机混合筹资动机混合筹资动机混合筹资动机，是企业同时需要长期资金和流动资，是企业同时需要长期资金和流动资，是企业同时需要长期资金和流动资，是企业同时需要长期资金和流动资金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大资
13、产规模，另一方面偿还部分旧债。资产规模，另一方面偿还部分旧债。资产规模，另一方面偿还部分旧债。资产规模，另一方面偿还部分旧债。混合筹资动机混合筹资动机混合筹资动机混合筹资动机第第5页页/共共126页页6筹资的要求筹资的要求筹资的要求筹资的要求合理确定资金需要量合理确定资金需要量合理确定资金需要量合理确定资金需要量提高资金使用效率提高资金使用效率提高资金使用效率提高资金使用效率合理确定资本结构合理确定资本结构合理确定资本结构合理确定资本结构遵守国家法律，维护合法权益遵守国家法律，维护合法权益遵守国家法律，维护合法权益遵守国家法律，维护合法权益第第6页页/共共126页页74 4 4 4、筹资的渠道
14、与方式、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式、筹资的渠道与方式筹资渠道筹资渠道筹资渠道筹资渠道，是指企业资金来源的方向与途径。企，是指企业资金来源的方向与途径。企，是指企业资金来源的方向与途径。企，是指企业资金来源的方向与途径。企业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资金来源内部资金来源主要是指企业金来源内部资金来源主要是指企业金来源内部资金来源主要是指企业金来源内部资金来源主要是指企业提取的折旧、保留提取的折旧、保留提取的折旧、保留提取的折旧、保留的营
15、业盈余的营业盈余的营业盈余的营业盈余等。外部资金来源主要有：等。外部资金来源主要有：等。外部资金来源主要有：等。外部资金来源主要有：财政资金财政资金财政资金财政资金、银银银银行信贷资金行信贷资金行信贷资金行信贷资金、非银行金融机构资金非银行金融机构资金非银行金融机构资金非银行金融机构资金、其他法人单位资其他法人单位资其他法人单位资其他法人单位资金金金金、社会个人资金社会个人资金社会个人资金社会个人资金和和和和外资外资外资外资等。等。等。等。筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式，是指筹集资金时所采取的具体方法和形，是指筹集资金时所采取的具体方法和形，是指筹集资金时所采取的具体方法和形，是指筹集资金时
16、所采取的具体方法和形式。主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银式。主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银式。主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银式。主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用、发行融资券和租赁等七种。行借款、商业信用、发行融资券和租赁等七种。行借款、商业信用、发行融资券和租赁等七种。行借款、商业信用、发行融资券和租赁等七种。第第7页页/共共126页页8二、企业筹资的匹配战略二、企业筹资的匹配战略企业的全部资产分别由企业的全部资产分别由企业的全部资产分别由企业的全部资产分别由流动资产流动资产流动资产流动资产、固定资产固定资产固定资产固定资产和
17、和和和其他其他其他其他长期资产长期资产长期资产长期资产组成。而企业资金来源包括了组成。而企业资金来源包括了组成。而企业资金来源包括了组成。而企业资金来源包括了长期和短期长期和短期长期和短期长期和短期的资的资的资的资金来源。资产负债表两边是否存在金来源。资产负债表两边是否存在金来源。资产负债表两边是否存在金来源。资产负债表两边是否存在匹配关系匹配关系匹配关系匹配关系以及以及以及以及如何匹如何匹如何匹如何匹配配配配是公司是公司是公司是公司筹资决策筹资决策筹资决策筹资决策的重要方面，它决定了公司的的重要方面，它决定了公司的的重要方面，它决定了公司的的重要方面，它决定了公司的风险和风险和风险和风险和收
18、益收益收益收益，同时也体现了公司对，同时也体现了公司对，同时也体现了公司对，同时也体现了公司对风险和收益风险和收益风险和收益风险和收益的管理水平和不的管理水平和不的管理水平和不的管理水平和不同观念。同观念。同观念。同观念。第第8页页/共共126页页94.14.1图图图图企业资金及资产构成及其匹配图企业资金及资产构成及其匹配图企业资金及资产构成及其匹配图企业资金及资产构成及其匹配图01230123固定资产固定资产固定资产固定资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久永久永久永久性资性资性资性资产产产产波动波动波动波动性资性资性资性资产产产产A AB BC CD D长期资金长
19、期资金长期资金长期资金短期资金短期资金短期资金短期资金激进激进激进激进匹配匹配匹配匹配长期资金长期资金长期资金长期资金短期资金短期资金短期资金短期资金中庸中庸中庸中庸匹配匹配匹配匹配保守保守保守保守匹配匹配匹配匹配时间（年）时间（年）时间（年）时间（年）资金资金资金资金总需总需总需总需求量求量求量求量(金额金额金额金额)第第9页页/共共126页页101 1 1 1、冒险型筹资匹配战略、冒险型筹资匹配战略、冒险型筹资匹配战略、冒险型筹资匹配战略 例如，某公司在经营低谷时仍有例如，某公司在经营低谷时仍有例如，某公司在经营低谷时仍有例如，某公司在经营低谷时仍有200200200200万元的永久性流万
20、元的永久性流万元的永久性流万元的永久性流动资产和动资产和动资产和动资产和500500500500万元的固定资产，但是公司持有的长期负万元的固定资产，但是公司持有的长期负万元的固定资产，但是公司持有的长期负万元的固定资产，但是公司持有的长期负债与权益只有债与权益只有债与权益只有债与权益只有600600600600万元，那么大约有万元，那么大约有万元，那么大约有万元，那么大约有100100100100万元的永久性资万元的永久性资万元的永久性资万元的永久性资产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采产的资
21、金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采取的融资策略就是取的融资策略就是取的融资策略就是取的融资策略就是冒险型冒险型冒险型冒险型的或的或的或的或积极型积极型积极型积极型的。的。的。的。第第10页页/共共126页页112 2 2 2、适中型筹资匹配战略、适中型筹资匹配战略、适中型筹资匹配战略、适中型筹资匹配战略 例如，某企业以例如，某企业以例如，某企业以例如，某企业以8%8%8%8%的利率借入的利率借入的利率借入的利率借入200200200200万元，期限万元，期限万元，期限万元，期限1 1 1 1年。企年。企年。企年。企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投资业用该资金建造一幢厂房和购
22、买生产设备，对这项投资业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投资业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投资的预期税后利润率为的预期税后利润率为的预期税后利润率为的预期税后利润率为16%16%16%16%，假定按照税法该企业第一年平，假定按照税法该企业第一年平，假定按照税法该企业第一年平，假定按照税法该企业第一年平均折旧额为均折旧额为均折旧额为均折旧额为24242424万元。那么该企业第一年末的现金流量为：万元。那么该企业第一年末的现金流量为：万元。那么该企业第一年末的现金流量为：万元。那么该企业第一年末的现金流量为：折旧折旧折旧折旧+投资收益投资收益投资收益投资收益=24+32=5
23、6=24+32=56=24+32=56=24+32=56（万元），但年末必须归还本（万元），但年末必须归还本（万元），但年末必须归还本（万元），但年末必须归还本息和为息和为息和为息和为200+16=216200+16=216200+16=216200+16=216万元，还有万元，还有万元，还有万元，还有160160160160万元的缺口可能又要靠万元的缺口可能又要靠万元的缺口可能又要靠万元的缺口可能又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这
24、种风险。种风险。种风险。种风险。第第11页页/共共126页页123 3 3 3、保守型筹资匹配战略、保守型筹资匹配战略、保守型筹资匹配战略、保守型筹资匹配战略总之，如果总之，如果总之，如果总之，如果筹资策略安全性高、风险低，则收益筹资策略安全性高、风险低，则收益筹资策略安全性高、风险低，则收益筹资策略安全性高、风险低，则收益性低；否则收益高。企业采用何种策略不但取决于管性低；否则收益高。企业采用何种策略不但取决于管性低；否则收益高。企业采用何种策略不但取决于管性低；否则收益高。企业采用何种策略不但取决于管理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行
25、分理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分析，例如利率的走向，企业经营的波动情况等。析，例如利率的走向，企业经营的波动情况等。析，例如利率的走向，企业经营的波动情况等。析，例如利率的走向，企业经营的波动情况等。第第12页页/共共126页页13三、筹资工具三、筹资工具第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述企业可用的筹资工具很多，企业可用的筹资工具企业可用的筹资工具很多，企业可用的筹资工具企业可用的筹资工具很多，企业可用的筹资工具企业可用的筹资工具很多，企业可用的筹资工具（方式）很多，可以根据企业资金不同需要来进行选（方式）很多，可以根据企业资金
26、不同需要来进行选（方式）很多，可以根据企业资金不同需要来进行选（方式）很多，可以根据企业资金不同需要来进行选择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租赁等。赁等。赁等。赁等。其分类图示如下：其分类图示如下：其分类图示如下：其分类图示如下：债债券券信用债券信用债券信用债券信用债券次级债券次级债券次级债券次级债券抵押或担保债券抵押或担保债券抵押或担保债券抵押或担保债券垃圾债券垃圾债券垃圾债券垃圾债券欧洲债券欧洲债券欧洲债券欧洲债券第第13页页/共共126页页
27、14股股票票流通股流通股流通股流通股库藏股库藏股库藏股库藏股国家股国家股国家股国家股A A股股股股法人股法人股法人股法人股 职工股职工股职工股职工股 社会公众股社会公众股社会公众股社会公众股B B股股股股 H股股普普通通股股优优先先股股可赎回优先股可赎回优先股可赎回优先股可赎回优先股可转换优先股可转换优先股可转换优先股可转换优先股参与优先股参与优先股参与优先股参与优先股累积优先股累积优先股累积优先股累积优先股第第14页页/共共126页页15借借款款长长期期借借款款短短期期借借款款商业银行贷款商业银行贷款商业银行贷款商业银行贷款信用贷款信用贷款信用贷款信用贷款基本建设贷款基本建设贷款基本建设贷款
28、基本建设贷款 更新改造贷款更新改造贷款更新改造贷款更新改造贷款科研开发贷款科研开发贷款科研开发贷款科研开发贷款政策性借款政策性借款政策性借款政策性借款担保贷款担保贷款担保贷款担保贷款生产周转借款生产周转借款生产周转借款生产周转借款 临时借款临时借款临时借款临时借款一次性偿还借款一次性偿还借款一次性偿还借款一次性偿还借款抵押贷款抵押贷款抵押贷款抵押贷款结算借款结算借款结算借款结算借款分期偿还借款分期偿还借款分期偿还借款分期偿还借款信用贷款信用贷款信用贷款信用贷款收款法借款收款法借款收款法借款收款法借款 贴现法借款贴现法借款贴现法借款贴现法借款 加息法借款加息法借款加息法借款加息法借款第第15页页
29、/共共126页页16租租赁赁经营租赁经营租赁经营租赁经营租赁举债经营租赁举债经营租赁举债经营租赁举债经营租赁融资租赁（资本租赁）融资租赁（资本租赁）融资租赁（资本租赁）融资租赁（资本租赁）售后租赁售后租赁售后租赁售后租赁杠杆租赁杠杆租赁杠杆租赁杠杆租赁第第16页页/共共126页页17第二节第二节 资本成本资本成本一、资本成本概述一、资本成本概述1 1 1 1、资本成本及其构成、资本成本及其构成、资本成本及其构成、资本成本及其构成 （1 1 1 1）什么是成本）什么是成本）什么是成本）什么是成本 （2 2 2 2）什么是资本成本）什么是资本成本）什么是资本成本）什么是资本成本资金成本资金成本资金
30、成本资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代是指企业为筹集和使用资金而付出的代是指企业为筹集和使用资金而付出的代是指企业为筹集和使用资金而付出的代价价价价。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期资。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期资。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期资。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期资金又称为资本。所以：金又称为资本。所以：金又称为资本。所以：金又称为资本。所以：资本成本资本成本资本成本资本成本：是指企业为：是指企业为：是指企业为：是指企业为筹集和使用长期资金（包括筹集和使用长期资金（包括筹集和使用长期资金（包括筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金
31、）而付出的代价借入资金和自有资金）而付出的代价借入资金和自有资金）而付出的代价借入资金和自有资金）而付出的代价。（3 3 3 3）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成第第17页页/共共126页页18 资资资资本本本本成成成成本本本本包包括括资资资资本本本本筹筹筹筹集集集集成成成成本本本本（F F）和和资资资资本本本本使使使使用用用用成成成成本本本本（D D）两部分。）两部分。资资资资本本本本筹筹筹筹集集集集成成成成本本本本（F F F F）：是是指指企企业业在在资资本本的的筹筹筹筹集集集集过过程程中中所所支支付付的的各各项项费费用用。如如发发行行股股票票、债债券券，借
32、借款款等等所支付的各项费用。所支付的各项费用。（3 3 3 3）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成）资本成本的构成 资本使用成本（资本使用成本（资本使用成本（资本使用成本（D D D D）：是指企业在：是指企业在使用使用使用使用资本过程中资本过程中所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银行贷款的利息等。行贷款的利息等。相比之下，相比之下，资本使用成本资本使用成本资本使用成本资本使用成本是企业经常发生的，而是企业经常发生的，而资资资资本筹集成本本筹集成本本筹集成本本筹集成本通常在筹集资金时通常在筹集资金时一次性一次性一次性一次性发生
33、。因此在计算发生。因此在计算成本时，成本时，资本筹集成本资本筹集成本资本筹集成本资本筹集成本可作为可作为筹资金额筹资金额筹资金额筹资金额的一项扣除。的一项扣除。第第18页页/共共126页页19其中：其中：资本成本率（通常就称作资本成本）资本成本率（通常就称作资本成本）D 资本使用成本资本使用成本 Q 筹资金额筹资金额 F 资本筹集成本资本筹集成本 （4 4 4 4）资本成本的计算）资本成本的计算）资本成本的计算）资本成本的计算 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的
34、资本数额的比值作为其衡量指标。用一般筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示为：公式表示为：公式表示为：公式表示为：4.14.1第第19页页/共共126页页202 2 2 2、资本成本的分类、资本成本的分类、资本成本的分类、资本成本的分类 资本成本有多种表现形式，这些形式包括：资本成本有多种表现形式，这些形式包括：资本成本有多种表现形式，这些形式包括：资本成本有多种表现形式，这些形式包括：（1 1 1 1）个别资本成本）个别资本成本）个别资本成本）个别资本成本由不同筹资渠道形成由不同筹资渠道形成
35、由不同筹资渠道形成由不同筹资渠道形成 （2 2 2 2）综合资本成本）综合资本成本）综合资本成本）综合资本成本总资本成本的加权平均数总资本成本的加权平均数总资本成本的加权平均数总资本成本的加权平均数 （3 3 3 3）边际资本成本）边际资本成本）边际资本成本）边际资本成本追加筹资时的综合资本成追加筹资时的综合资本成追加筹资时的综合资本成追加筹资时的综合资本成本本本本 第第20页页/共共126页页21二、个别资本成本二、个别资本成本 企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠
36、道包括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先股和普通股股票）和留存利润等。股和普通股股票）和留存利润等。股和普通股股票）和留存利润等。股和普通股股票）和留存利润等。长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一以后要支付的借款利息两部分。由于
37、长期借款利息一以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为：成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为：成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为：成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为：1 1 1 1、长期借款资本成本、长期借款资本成本、长期借款资本成本、长期借款资本成本4.24.2第第21页页/共共126页页22其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所
38、得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率 【例例1 1】某企业取得某企业取得某企业取得某企业取得5 5 5 5年期长期借款年期长期借款年期长期借款年期长期借款200200200200万元，年万元，年万元，年万元，年利率为利率为利率为利率为11%11%11%11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资，每年付息一次，到期一次还本，筹资，每年付息一次，到期一次还本，筹资，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为费用率为费用率为费用率为0.5%0.5%0.5%0.5%，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为33%33%33%33%。那么该。那么该。那
39、么该。那么该项长期借款的资本成本为：项长期借款的资本成本为：项长期借款的资本成本为：项长期借款的资本成本为：=7.41%从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：以下公式表示：以下公式表示：以下公式表示：第第22页页/共共126页页23其中：其中：其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息率每年利息率每年利息率每年利息率 所得税率所得税率所得税率所得税率 借款费用率借款费用率借款费用率借款费用率 例题例题1中借款
40、成本就成为：中借款成本就成为：在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。第第23页页/共共126页页24 上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，
41、借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以上例付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以上例付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以上例付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以上例1 1的现金流量可以用以下图来表示：的现金流量可以用以下图来表示：的现金流量可以用以下图来表示：的现金流量可以用以下图来表示：1 2 3 4 5 年末 22万万22万万22万万22万万199万万222万万4.24.2图图图图借款的现金流量图
42、借款的现金流量图借款的现金流量图借款的现金流量图第第24页页/共共126页页25 假设税前借款的资本成本为假设税前借款的资本成本为假设税前借款的资本成本为假设税前借款的资本成本为 ，那么：，那么：，那么：，那么：采用试误法可以解出采用试误法可以解出采用试误法可以解出采用试误法可以解出 =11.16%=11.16%=11.16%=11.16%那么税后长期借款资本成本为那么税后长期借款资本成本为那么税后长期借款资本成本为那么税后长期借款资本成本为 =11.16%11.16%11.16%11.16%（1-1-1-1-33%33%33%33%）=7.47%=7.47%=7.47%=7.47%。4.34
43、.4 所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的借款的资本成本为通过求解以下式子中的借款的资本成本为通过求解以下式子中的借款的资本成本为通过求解以下式子中的 后在再后在再后在再后在再转化为税后资本成本转化为税后资本成本转化为税后资本成本转化为税后资本成本 ：第第25页页/共共126页页26其中：其中：税前借款资本成本税前借款资本成本 税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费
44、用率借款费用率第第26页页/共共126页页27课堂练习：课堂练习：课堂练习：课堂练习：某企业向银行借入某企业向银行借入某企业向银行借入某企业向银行借入3 3 3 3年期款项年期款项年期款项年期款项20000200002000020000元，年利率为元，年利率为元，年利率为元，年利率为6%6%6%6%，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等为为为为200200200200元。假如该企业适用元。假如该企业适用元。假如该企业适用元。假如该企业适用18%18%18%18%的所
45、得税率，那么该的所得税率，那么该的所得税率，那么该的所得税率，那么该借款的成本是多少？借款的成本是多少？借款的成本是多少？借款的成本是多少？解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：第第27页页/共共126页页282 2 2 2、长期债券资本成本、长期债券资本成本、长期债券资本成本、长期债券资本成本 长期债券资本成本包括债券筹资
46、费用和以后要支长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：付的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：付的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：付的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：其中：其中：税后债券资本成本税后债券资本成本税后债券资本成本税后债券资本成本 每年支付的利息每年支付的利息每年支付的利息每年支付的利息 所得税税率所得税税率所得税税率所得税税率 筹集债券数额筹集债券数额筹集债券数额筹集债券数额 筹资费用率筹资费用率筹资费用率筹资费用率4.54.5第第
47、28页页/共共126页页29【例题3】某公司发行面额为某公司发行面额为某公司发行面额为某公司发行面额为500500500500万元的万元的万元的万元的10101010年期债券，年期债券，年期债券，年期债券，票面利率为票面利率为票面利率为票面利率为12%12%12%12%，发行费用为，发行费用为，发行费用为，发行费用为5%5%5%5%，按，按，按，按平价平价平价平价发行，公司发行，公司发行，公司发行，公司所得税率所得税率所得税率所得税率33%33%33%33%，该债券的成本为，该债券的成本为，该债券的成本为，该债券的成本为：第第29页页/共共126页页303 3 3 3、优先股资本成本、优先股资
48、本成本、优先股资本成本、优先股资本成本 优先股：优先股：优先股：优先股：是指相对于普通股而拥有是指相对于普通股而拥有是指相对于普通股而拥有是指相对于普通股而拥有“优先优先优先优先”权力权力权力权力的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先条件的股票，所以也称特别股。条件的股票，所以也称特别股。条件的股票，所以也称特别股。条件的股票，所以也称特别股。优先股的特点优先股的特点优先股的特点优先股的特点：优先分配股利的权力，优先受偿：优先分配股利的权力，优先受偿
49、：优先分配股利的权力，优先受偿：优先分配股利的权力，优先受偿的权力，管理权限有限制。的权力，管理权限有限制。的权力，管理权限有限制。的权力，管理权限有限制。优先股最大的特点是优先股最大的特点是优先股最大的特点是优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期定期支付固定股利，无到期定期支付固定股利，无到期定期支付固定股利，无到期日日日日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是所以是所以是所以是一项永续年金一项永续年金一项永续年金一项永续年金。优先股的资本成本公式：。
50、优先股的资本成本公式：。优先股的资本成本公式：。优先股的资本成本公式：第第30页页/共共126页页31其中：其中：其中：其中：优先股的资本成本优先股的资本成本优先股的资本成本优先股的资本成本 每年支付的优先股股利每年支付的优先股股利每年支付的优先股股利每年支付的优先股股利 优先股的筹资额优先股的筹资额优先股的筹资额优先股的筹资额 优先股的筹资费用率优先股的筹资费用率优先股的筹资费用率优先股的筹资费用率 优先股成本属于权益成本。优先股成本属于权益成本。优先股成本属于权益成本。优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优其成本主要是发行优其成本主要是发行优其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股