资本结构决策课件.ppt

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1、资本本结构决策构决策第1页，此课件共76页哦第六章第六章 资本结构决策资本结构决策 引引 例例没有免费午餐怎样合理安排筹资决策？第2页，此课件共76页哦第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论资本结构的概念：资本结构是指企业各种资本的来源及其比例关系。资本结构是指企业各种资本的来源及其比例关系。第3页，此课件共76页哦第二节第二节 资本成本资本成本一、资本成本的概念与内容一、资本成本的概念与内容 1.1.概念：资本成本是企业为概念：资本成本是企业为筹集和使用筹集和使用长期长期资金资金而付出的代价。而付出的代价。2.2.内容：内容：仅仅包括长期资本资本资本成本成本筹资费用：一次性支付，固定筹资

2、费用：一次性支付，固定性的资本成本性的资本成本用资费用：分次支付、变动性资用资费用：分次支付、变动性资本成本本成本第4页，此课件共76页哦 二、资本成本的性质二、资本成本的性质 1.1.资本成本是资本所有权与使用权分离的资本成本是资本所有权与使用权分离的结果，其本质是资金所有者所要求的投资收益结果，其本质是资金所有者所要求的投资收益，属于投资收益的再分配。属于投资收益的再分配。2.2.资本成本属于资金使用费，也需要资本成本属于资金使用费，也需要通过收益来补偿，但并非生产经营费用。通过收益来补偿，但并非生产经营费用。3.3.资本成本包括货币时间价值与风险价值。资本成本包括货币时间价值与风险价值。

3、时间价值是资本成本的基础，但不是全部。时间价值是资本成本的基础，但不是全部。第5页，此课件共76页哦 用资费用用资费用资本成本资本成本 k=-100%k=-100%筹资总额筹资总额 -筹资费用筹资费用三、资本成本的表示三、资本成本的表示思考：为什么筹资费用不作为分子而作为分母的减项？第6页，此课件共76页哦资资本本成成本本的的作作用用筹资决策筹资决策投资决策投资决策业绩评价业绩评价个别资本成本个别资本成本综合资本成本综合资本成本边际资本成本边际资本成本四、资本成本的作用四、资本成本的作用第7页，此课件共76页哦 五、五、个别资本成本个别资本成本 1.1.长期借款的资本成本长期借款的资本成本 I

4、 Il l-长期借款的年利息长期借款的年利息 P-P-长期借款筹资额长期借款筹资额 T-T-所得税税率所得税税率 F Fl l-筹资费率筹资费率 利息抵税作用第8页，此课件共76页哦 例：例：某企业取得三年期长期借款某企业取得三年期长期借款200200万元，年万元，年利率利率11%11%，筹资费用率，筹资费用率 0.5%0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%，则该项长期借款的资本成本是：，则该项长期借款的资本成本是：20011%20011%（133%133%）k=-=7.41%k=-=7.41%200 200（10.5%10.5%）思考：如果不考虑筹资费用呢？思考：如果不考虑筹资

5、费用呢？五、五、个别资本成本个别资本成本第9页，此课件共76页哦2.2.债券的资本成本债券的资本成本(bond)(bond)I Ib b-债券的年利息债券的年利息 B-B-债券的筹资额（以发行价格计算）债券的筹资额（以发行价格计算）F Fb b-债券的筹资费用率债券的筹资费用率五、五、个别资本成本个别资本成本第10页，此课件共76页哦 例：例：A A公司发行总面额为公司发行总面额为500500万元的万元的1010年期债年期债券，票面利率券，票面利率12%12%，发行费用率，发行费用率5%5%，公司所得税，公司所得税 33%33%。则该公司债券的资本成本为：。则该公司债券的资本成本为：50012

6、%(1-33%)50012%(1-33%)K Kb b=-=8.46%=-=8.46%500(1-5%)500(1-5%)提醒：提醒：若债券溢价或折价发行，应以实际若债券溢价或折价发行，应以实际 发行价格作为债券筹资额。发行价格作为债券筹资额。五、五、个别资本成本个别资本成本第11页，此课件共76页哦 例：例：假定上述公司发行面额为假定上述公司发行面额为500500元的元的1010年期年期债券，票面利率债券，票面利率12%12%，发行费用为面值的，发行费用为面值的5%5%，发行，发行价格价格600600元，则该公司债券的资本成本：元，则该公司债券的资本成本：50012%(1-33%)50012

7、%(1-33%)Kb=-=6.99%Kb=-=6.99%600 600-5005%-5005%五、五、个别资本成本个别资本成本第12页，此课件共76页哦 3.3.优先股资本成本优先股资本成本(preferred stock)D-D-优先股年股利优先股年股利 P Pp p-优先股筹资额优先股筹资额 F Fp p-优先股筹资费用率优先股筹资费用率五、五、个别资本成本个别资本成本 D D K Kp p=-=-P Pp p（1-F1-Fp p）第13页，此课件共76页哦 例：例：某公司发行优先股总面额为某公司发行优先股总面额为100100万元，总万元，总价为价为125125万元，筹资费用率为万元，筹资

8、费用率为6%6%，规定的年股利，规定的年股利率为率为14%14%。则优先股的成本为：。则优先股的成本为：10014%10014%Kp=-=11.91%Kp=-=11.91%125 125（16%16%）五、五、个别资本成本个别资本成本第14页，此课件共76页哦4.4.普通股资本成本普通股资本成本o普通股股利在税后支付，所以没有抵税作用。普通股股利在税后支付，所以没有抵税作用。o普通股股利与企业盈利水平有关，并不固定。普通股股利与企业盈利水平有关，并不固定。资本成资本成本计算本计算方法方法股利折现模型股利折现模型资本资产定价模型资本资产定价模型风险溢价法风险溢价法五、五、个别资本成本个别资本成本

9、第15页，此课件共76页哦股利折现模型股利折现模型Dt-普通股第t年股利Kc-普通股投资的必要 报酬率第16页，此课件共76页哦股利折现模型股利折现模型1、固定股利政策、固定股利政策o因此，股票资本成本：因此，股票资本成本：o股票估价模型：股票估价模型：第17页，此课件共76页哦股利折现模型股利折现模型假设假设条件条件股利持续增长股利持续增长股利增长率（股利增长率（g g）固定不变）固定不变2 2、固定股利增长率政策、固定股利增长率政策第18页，此课件共76页哦股利持续增长模型股利持续增长模型股票估价模型：股票估价模型：因此，股票资本成本：因此，股票资本成本：第19页，此课件共76页哦股利持续

10、增长模型股利持续增长模型 例：例：某公司发行普通股价格为某公司发行普通股价格为500500元，筹资元，筹资费用率为费用率为4%4%，预计基年股利为，预计基年股利为6060元元 ,以后每以后每年增长年增长5%5%。则普通股成本为：。则普通股成本为：60 60（1+5%1+5%）K=-+5%K=-+5%500 500（1-4%1-4%）=18.125%=18.125%第20页，此课件共76页哦资本资产定价模型法资本资产定价模型法第21页，此课件共76页哦资本资产定价模型法资本资产定价模型法 例：例：某公司普通股的风险系数为某公司普通股的风险系数为2 2，政府长期，政府长期债券利率为债券利率为3%3

11、%，股票市场平均报酬率为，股票市场平均报酬率为8%8%。即。即算该公司普通股的资本成本。算该公司普通股的资本成本。K=3%+2 K=3%+2（8%-3%8%-3%）=13%=13%第22页，此课件共76页哦六、六、综合资本成本综合资本成本 综合资本成本又叫加权平均资本成本，通综合资本成本又叫加权平均资本成本，通常以各种长期资本占全部资本的比重为权数，常以各种长期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算而得。对个别资本成本进行加权平均计算而得。第23页，此课件共76页哦权数权数的的计算计算账面价值法账面价值法市场价值法市场价值法目标价值法目标价值法六、六、综合资本成本综合资本成

12、本第24页，此课件共76页哦 例：例：某公司共有长期资本（账面价值）某公司共有长期资本（账面价值）10001000万元，其中：长期借款万元，其中：长期借款150150万元，债券万元，债券200200万元，万元，优先股优先股100100万元，普通股万元，普通股300300万元，留存收益万元，留存收益250250万元，其个别资本成本分别为万元，其个别资本成本分别为5.64%5.64%、6.25%6.25%、10.50%10.50%、15.70%15.70%、15.00%15.00%。求：该公司的综合资。求：该公司的综合资本成本。本成本。六、六、综合资本成本综合资本成本第25页，此课件共76页哦资本

13、种类帐面价值所占比重个别资本成本加权平均资本成本长期借款1500.155.64%0.85%债券2000.206.25%1.25%优先股1000.1010.50%1.05%普通股3000.3015.70%4.71%留存利润2500.2515.00%3.75%合计10001.00-11.61%六、六、综合资本成本综合资本成本第26页，此课件共76页哦 例：例：某企业准备投资某企业准备投资500500万元建一个项目，该万元建一个项目，该项目建成后每年可获得利润项目建成后每年可获得利润8080万元，企业准备通万元，企业准备通过发行股票、债券和向银行借款三种方式筹资，过发行股票、债券和向银行借款三种方式

14、筹资，三种方式筹资额分别是三种方式筹资额分别是100100万、万、200200万、万、200200万，个万，个别资本成本分别是别资本成本分别是20%20%、12%12%、18%18%。问：该项目是。问：该项目是否可以投资否可以投资?六、六、综合资本成本综合资本成本第27页，此课件共76页哦o综合资本成本综合资本成本 =20%20%+12%40%+8%40%=20%20%+12%40%+8%40%=12%=12%投资报酬率投资报酬率 =80/500=80/500 =16%=16%投资报酬率投资报酬率 综合资本成本，方案可行。综合资本成本，方案可行。六、六、综合资本成本综合资本成本第28页，此课件

15、共76页哦 例例:某企业准备筹资某企业准备筹资500500万元，有两个方案可万元，有两个方案可供选择，资料如下供选择，资料如下:筹资方式个别资本成本方案1筹资数量方案2筹资数量银行借款8%100150发行债券12%200200发行股票18%200150合计-500500六、六、综合资本成本综合资本成本第29页，此课件共76页哦 方案方案1 1的综合资本成本：的综合资本成本：K K1 1=8%20%+12%40%+40%18%=8%20%+12%40%+40%18%=13.6%=13.6%方案方案2 2的综合资本成本：的综合资本成本：K K2 2=8%30%+12%40%+30%18%=8%30

16、%+12%40%+30%18%=12.6%=12.6%六、六、综合资本成本综合资本成本第30页，此课件共76页哦第三节第三节 经营杠杆与财务杠杆经营杠杆与财务杠杆o财务管理中的杠杆效应财务管理中的杠杆效应 由于由于固定费用固定费用（例如固定生产经营成本（例如固定生产经营成本 或固定财务费用）的存在而导致的，当或固定财务费用）的存在而导致的，当某一某一财务变量财务变量以较小幅度变动时，以较小幅度变动时，另一相关变量另一相关变量会会以以较大幅度较大幅度变动。变动。第31页，此课件共76页哦第七节第七节 经营杠杆与财务杠杆经营杠杆与财务杠杆 相关变量相关变量 财务变量财务变量 固定费用固定费用第32

17、页，此课件共76页哦第七节第七节 经营杠杆与财务杠杆经营杠杆与财务杠杆一、成本习性一、成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间的依成本习性是指成本总额与业务量之间的依存关系。存关系。成本成本总额总额固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本第33页，此课件共76页哦一、成本习性一、成本习性o固定成本（固定成本（F F）固定成本是指总额在一定时期和一定业固定成本是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。（单位固定成本随业务量递减）分成本。（单位固定成本随业务量递减）强调一定时期和一定业务量范围。第34页，此课件共76页哦

18、一、成本习性一、成本习性o变动成本（变动成本（VXVX）变动成本是指在一定时期和一定业务量变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部分成本。分成本。强调一定时期和一定业务量范围。第35页，此课件共76页哦一、成本习性一、成本习性o混合成本混合成本 1.1.半变动成本：通常有一个初始量，类似于固半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上成本随业务量的定成本，在这个初始量的基础上成本随业务量的变动而变动。变动而变动。成本成本 业务量业务量固定电话费第36页，此课件共76页哦一、成本习性一、成本习性o混合成本

19、混合成本 2.2.半固定成本：成本虽业务量的变动而呈阶梯半固定成本：成本虽业务量的变动而呈阶梯形变动。形变动。成本成本 业务量业务量第37页，此课件共76页哦一、成本习性一、成本习性混合成本混合成本固定成本固定成本变动成本变动成本因此，总成本习性可以用下列函数表示：因此，总成本习性可以用下列函数表示：y=F+VXy=F+VX第38页，此课件共76页哦二、边际贡献、息税前利润二、边际贡献、息税前利润与盈亏平衡点与盈亏平衡点1.1.边际贡献（边际贡献（M M）边际贡献是边际贡献是利润利润的一种，是产品扣除自身的一种，是产品扣除自身变动成本后给企业所作的贡献。变动成本后给企业所作的贡献。M=PX-V

20、XM=PX-VX第39页，此课件共76页哦2.2.息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）EBIT=PX VX F EBIT=PX VX F =M F =M F3.3.盈亏平衡点盈亏平衡点 当当EBIT=0EBIT=0 时，企业处于盈亏平衡点。时，企业处于盈亏平衡点。盈亏平衡点销售量：盈亏平衡点销售量：F F X=-X=-P-V P-V二、边际贡献、息税前利润二、边际贡献、息税前利润与盈亏平衡点与盈亏平衡点第40页，此课件共76页哦三、经营风险与经营杠杆三、经营风险与经营杠杆1.1.经营风险经营风险 经营风险是由于企业经营上的原因而导致的经营风险是由于企业经营上的原因而导致的利润变动的风险。

21、利润变动的风险。影响经营风险的因素：影响经营风险的因素：产品需求、产品需求、产品价产品价格、产品成本、调整价格的能力等。格、产品成本、调整价格的能力等。第41页，此课件共76页哦2.2.经营杠杆经营杠杆o概念概念:由于由于固定生产经营成本（固定生产经营成本（F F）的存在而导的存在而导致的致的息税前利润变动息税前利润变动大于大于产销量变动产销量变动的杠杆效的杠杆效应。应。EBITEBIT x x F F三、经营风险与经营杠杆三、经营风险与经营杠杆第42页，此课件共76页哦o理解理解 EBIT=EBIT=（P-VP-V）XF=153=2XF=153=2 EBIT=EBIT=（P-VP-V）XF=

22、1103=7XF=1103=7 X X 变动率变动率 =100%=100%EBIT EBIT变动率变动率 =250%=250%当当F=0F=0时，时，EBITEBIT与与X X同比例变动，即不存在经营同比例变动，即不存在经营杠杆效应。杠杆效应。结论：只要存在结论：只要存在F F，就存在经营杠杆效应。，就存在经营杠杆效应。三、经营风险与经营杠杆三、经营风险与经营杠杆第43页，此课件共76页哦三、经营风险与经营杠杆三、经营风险与经营杠杆3.3.经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOLDOL）o概念概念:经营杠杆系数是息税前利润变动率相当于经营杠杆系数是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。产销量变动

23、率的倍数。第44页，此课件共76页哦三、经营风险与经营杠杆三、经营风险与经营杠杆4.4.经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆与经营风险的关系 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。在其他因素不变的情况下，固定成本越在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杆杆系数越大，经营风险越大。高，经营杆杆系数越大，经营风险越大。在固定成本不变的情况下，销售额越大，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杆杆系数越小，经营风险也越小。经营杆杆系数越小，经营风险也越小。第45页，此课件共76页哦三、经营

24、风险与经营杠杆三、经营风险与经营杠杆5.5.降低经营风险的途径降低经营风险的途径增加销售额增加销售额降低单位产品变动成本降低单位产品变动成本降低固定成本降低固定成本第46页，此课件共76页哦四、财务风险与财务杠杆四、财务风险与财务杠杆1.1.财务风险财务风险o概念：财务风险是指全部资本中债务资本比率概念：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。的变化带来的风险。第47页，此课件共76页哦2.2.财务杠杆财务杠杆o概念：由于概念：由于固定财务费用（利息和优先股股息）固定财务费用（利息和优先股股息）的存在而导致的的存在而导致的普通股每股收益的变动幅度普通股每股收益的变动幅度超超过过息税

25、前利润变动幅度息税前利润变动幅度的杠杆效应。的杠杆效应。o理解理解:当利润增大时，每当利润增大时，每1 1元利润所负担的固定元利润所负担的固定财务费用就会减少，从而使投资者收益有更大财务费用就会减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。幅度的提高。四、财务风险与财务杠杆四、财务风险与财务杠杆第48页，此课件共76页哦四、财务风险与财务杠杆四、财务风险与财务杠杆3.3.财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFLDFL）o概念：财务杠杆系数普通股每股收益变动幅度概念：财务杠杆系数普通股每股收益变动幅度相当于息税前利润变动幅度的倍数。相当于息税前利润变动幅度的倍数。第49页，此课件共76页哦四、财务风险与财务

26、杠杆四、财务风险与财务杠杆4.4.财务风险与财务杠杆的关系财务风险与财务杠杆的关系 财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起的普通股每股收益变动的幅度。的普通股每股收益变动的幅度。在资本总额、息税前利润相同的情况下，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。险越大。企业可以通过合理安排资本结构，适度负企业可以通过合理安排资本结构，适度负债来调整财务杠杆系数的大小。债来调整财务杠杆系数的大小。第50页，此课件共76页哦五、联合杠杆利益与风险五、联合杠杆利益与风险联合杠杆（联合杠杆（DCL

27、/DTL）指营业杠杆和财务杠杆的联合。指营业杠杆和财务杠杆的联合。第51页，此课件共76页哦经营杠杆经营杠杆五、联合杠杆利益与风险五、联合杠杆利益与风险EBITX财务杠杆财务杠杆EBITEPSEPSDTL=DOL DFLDTL=DOL DFL （F-VF-V）X X =-=-EBIT I d/EBIT I d/（1-T1-T）第52页，此课件共76页哦第四节第四节 资本结构决策分析资本结构决策分析 一、资本结构概念一、资本结构概念 资本结构是指企业各种资本结构是指企业各种长期资本长期资本的构成及其比的构成及其比例关系。例关系。资本资本结构结构广义：全部资本的构成及比例广义：全部资本的构成及比例

28、 狭义：长期资本的构成及比例狭义：长期资本的构成及比例 第53页，此课件共76页哦二、资本结构的衡量指标二、资本结构的衡量指标 动态指标：利息保障倍数动态指标：利息保障倍数静态静态指标指标产权比率产权比率资产负债率资产负债率第四节第四节 资本结构决策分析资本结构决策分析第54页，此课件共76页哦三、影响资本结构的因素三、影响资本结构的因素n企业经营者与所有者的态度企业经营者与所有者的态度n企业信用等级企业信用等级n企业资产结构企业资产结构n理财水平理财水平n利率水平及变动趋势利率水平及变动趋势第四节第四节 资本结构决策分析资本结构决策分析第55页，此课件共76页哦四、最优资本结构及其确定四、最

29、优资本结构及其确定1.1.最优资本结构的判断标准最优资本结构的判断标准 (1)(1)加权平均资本成本最低；加权平均资本成本最低；(2)(2)企业总体市场价值最大（股票市价最企业总体市场价值最大（股票市价最大或股东财富最大）；大或股东财富最大）；(3)(3)获取资金数量充裕；获取资金数量充裕；(4)(4)财务风险最小财务风险最小第56页，此课件共76页哦2.2.最优资本结构的确定方法最优资本结构的确定方法 (1)(1)比较加权平均资本成本法比较加权平均资本成本法 (2)(2)每股收益无差别点分析法（每股收益无差别点分析法（EBITEBITEPSEPS分析法）分析法）四、最优资本结构及其确定四、最

30、优资本结构及其确定第57页，此课件共76页哦比较加权平均成本法比较加权平均成本法一、判断标准：一、判断标准：以加权平均资本成本最低的以加权平均资本成本最低的资本结构为最优资本结构。资本结构为最优资本结构。二、应用范围：二、应用范围：1.1.初始筹资的资本结构决策初始筹资的资本结构决策 2.2.追加筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策第58页，此课件共76页哦初始筹资的资本结构决策初始筹资的资本结构决策 例：例：某企业初创时有如下三个筹资方式可供选择某企业初创时有如下三个筹资方式可供选择筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式1 1筹资方式筹资方式2 2筹资方式筹资方式3 3筹资额筹资额成本成本%筹

31、资额筹资额成本成本%筹资额筹资额成本成本%长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股404010010060603003006 67 71212151550501501501001002002006.56.58.08.012.012.015.015.0808012012050502502507 77.57.512121515合计合计500500500500500500第59页，此课件共76页哦o方案方案1 1：12.32%12.32%o方案方案2 2：11.45%11.45%o方案方案3 3：11.62%11.62%初始筹资的资本结构决策初始筹资的资本结构决策第60页，此课件共76页哦筹

32、资方式筹资方式资本金额资本金额资本成本资本成本长期借款长期借款50506.5%6.5%长期债券长期债券1501508%8%优先股优先股1001007%7%普通股普通股20020016%16%合计合计500500-例：例：若企业原有的资本结构为：若企业原有的资本结构为：追加筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策第61页，此课件共76页哦追加资本结构决策 现企业有两个追加筹资方案可供选择现企业有两个追加筹资方案可供选择 问：问：企业应采用的最优追加方案？企业应采用的最优追加方案？筹资方式筹资方式追加方案追加方案 1 1 追加方案追加方案 2 2 追加额追加额成本成本%追加额追加额成本成本%长期借

33、款长期借款优先股优先股普通股普通股5050202030307.07.013.013.016.016.06060202020207.57.513.013.016.016.0合计合计100100100 100 第62页，此课件共76页哦oo方案方案1 1：50 6.5%+50 7%50 6.5%+50 7%+1508%1508%600 600 600 600+100 7%100 7%+20 13%20 13%+（200+30200+30）16%16%600 600 600 600 600 600 =11.69%=11.69%追加资本结构决策第63页，此课件共76页哦oo方案方案2 2：506.5%

34、+607.5%506.5%+607.5%+1508%1508%600 600 600 600+1007%1007%+2013%2013%+（200+20200+20）16%16%600 600 600 600 600 600 =11.59%=11.59%追加资本结构决策追加资本结构决策第64页，此课件共76页哦EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法1.1.每股收益无差别点的含义每股收益无差别点的含义 使不同资本结构的普通股每股收益相等使不同资本结构的普通股每股收益相等时的时的息税前利润息税前利润水平水平，即：使普通股每股收益，即：使普通股每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平不受融资方

35、式影响的息税前利润水平。第65页，此课件共76页哦2.2.每股收益无差别点的计算每股收益无差别点的计算 假设企业有两种资本结构可供选择，则：假设企业有两种资本结构可供选择，则：EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法EPS1 1=EPS=EPS2 2（EBIT-IEBIT-I1 1 1 1）（）（1-T1-T）-D-D1 1 1 1 （EBIT-IEBIT-I2 2 2 2）（）（1-T1-T）-D-D2 2 2 2-=-=-N N1 1 1 1 N N2 2 2 2第66页，此课件共76页哦 求出上式中的求出上式中的EBITEBIT，即为，即为每股收益无差别点的息每股收益无差别点的息税前

36、利润税前利润水平。用企业预计的水平。用企业预计的EBITEBIT与每股收益无差与每股收益无差别点的别点的EBITEBIT进行比较，以确定最优资本结构。进行比较，以确定最优资本结构。EPSEPS 负债负债 普通股普通股 EBITEBITEBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法第67页，此课件共76页哦o决策标准决策标准企业预计企业预计EBIT EBIT=每股收益无差别点的每股收益无差别点的EBITEBIT 债务筹资和普通股筹资没有差别债务筹资和普通股筹资没有差别企业预计企业预计EBIT EBIT 每股收益无差别点的每股收益无差别点的EBITEBIT 普通股筹资优于债务筹资普通股筹资优于债务筹

37、资企业预计企业预计EBIT EBIT 每股收益无差别点的每股收益无差别点的EBITEBIT 债务筹资优于普通股筹资债务筹资优于普通股筹资EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法第68页，此课件共76页哦 例：例：某公司现有资金某公司现有资金400400万元，其中普通股和万元，其中普通股和债券各为债券各为200200万元，普通股每股万元，普通股每股1010元，债券利息率元，债券利息率为为8%8%，现拟追加筹资，现拟追加筹资200200万元，有增发普通股和发万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。试计算每股收益无差行债券两种方案可供选择。试计算每股收益无差别点。（所得税率为别点。（所得税

38、率为40%40%）（EBIT2008%EBIT2008%）（）（1-40%1-40%）4040 =(=(EBIT4008%EBIT4008%）（）（1-40%1-40%）2020 EBIT=48EBIT=48万元万元EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法第69页，此课件共76页哦EBIT-EPS分析法o 方案方案2 2 方案方案1 1 0.80.60.40.2o o 20 40 60 80 10020 40 60 80 100第70页，此课件共76页哦 例题：例题：上例企业息税前利润有上例企业息税前利润有4040万元万元和和8080万元万元两两种情况，试计算增发普通股和增加债券后的每股收

39、种情况，试计算增发普通股和增加债券后的每股收益。益。EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法第71页，此课件共76页哦EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 项项 目目息税前利润息税前利润4040万元万元息税前利润息税前利润8080万元万元增发普通增发普通股股增加债券增加债券增发普通增发普通股股增加债券增加债券EBITEBIT减减:利息利息税前利润税前利润减减:T:T减减:优先股利优先股利普通股股利普通股股利普通股份数普通股份数每股收益每股收益EPSEPS4040161624249.69.60 014.414.440400.360.36404032328 83.23.20 04.84

40、.820200.240.2480801616646425.625.60 038.438.440400.960.9680803232484819.219.20 028.828.820201.441.44第72页，此课件共76页哦EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 例：某公司目前发行在外普通股例：某公司目前发行在外普通股100100万股，已万股，已发行利率为发行利率为10%10%的公司长期债券的公司长期债券400400万元。该公司计万元。该公司计划为一个新的投资项目融资划为一个新的投资项目融资500500万元，现有两个筹万元，现有两个筹资方案可供选择：方案资方案可供选择：方案1 1，按，

41、按12%12%的利率发行债券；的利率发行债券；方案方案2 2，按每股，按每股2020元发行新股。公司适用所得税率元发行新股。公司适用所得税率40%40%。预计公司息税前利润为。预计公司息税前利润为200200万元。万元。要求：（要求：（1 1）计算两个方案的每股收益；（）计算两个方案的每股收益；（2 2）计算两个方案的无差别点；（计算两个方案的无差别点；（3 3）判断哪个筹资方）判断哪个筹资方案更好。案更好。第73页，此课件共76页哦EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法EPSEPS1 1=(20040010%-50012%)(140%)/100 =(20040010%-50012%)(

42、140%)/100 =0.6=0.6元元 /股股EPSEPS2 2=(20040010%)(1 40%)/125=(20040010%)(1 40%)/125 =0.768=0.768元元/股股(EBIT40010%50012%)(140%)/100(EBIT40010%50012%)(140%)/100 =(EBIT40010%)(1 40%)/125 =(EBIT40010%)(1 40%)/125 EBIT=340 EBIT=340 万元万元 由于公司预计的息税前利润由于公司预计的息税前利润200200万小于每股收万小于每股收益无差别点的息税前利润益无差别点的息税前利润340340万，万

43、，因此方案因此方案2 2更好。更好。第74页，此课件共76页哦EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法o例：例：某公司原有资本某公司原有资本700700万元，其中债务资本万元，其中债务资本200200万万元，每年负担利息元，每年负担利息2424万元，普通股资本万元，普通股资本500500万元，万元，（普通股（普通股1010万股，每股面值万股，每股面值5050元）。由于扩大业务，元）。由于扩大业务，需追加资本需追加资本300300万元：万元：方案方案1 1：全部发行普通股，增发：全部发行普通股，增发6 6万股，每股面值万股，每股面值5050元元 方案方案2 2：全部借长期债务，利率仍为：全部

44、借长期债务，利率仍为12%12%公司的变动成本率为公司的变动成本率为60%60%，固定成本为，固定成本为180180万，所得万，所得税税率为税税率为33%33%。当公司预计销售额为。当公司预计销售额为800800万时应采用万时应采用哪一种筹资方案。哪一种筹资方案。第75页，此课件共76页哦EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 （S0.6 S180-24S0.6 S180-24）（133%133%）-10+6 10+6=（S0.6 S180-60S0.6 S180-60）（133%133%）-10 10 S=750 S=750 800800 方案方案2 2优于方案优于方案1 1第76页，此课件共76页哦