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1、上次课程内容回顾上次课程内容回顾v如何确定综合资本成本率和边际资本成如何确定综合资本成本率和边际资本成本率？本率？v营业杠杆的基本原理是什么？营业杠杆营业杠杆的基本原理是什么？营业杠杆系数如何计算？系数如何计算？v财务杠杆效应是什么？财务杠杆效应是什么？DFLDFL的计算公式？的计算公式？v总杠杆系数的测算？总杠杆系数的测算？财务管理学财务管理学第六章第六章第六章第六章 资本结构决策资本结构决策资本结构决策资本结构决策6.4 6.4 资本结构决策分析资本结构决策分析第四节第四节 资本结构决策资本结构决策资本结构决策因素的定性分析资本结构决策因素的定性分析资本结构的决策方法资本结构的决策方法一、
2、资本结构决策影响因素的定性分析一、资本结构决策影响因素的定性分析1.1.企业财务目标的影响企业财务目标的影响2.2.企业发展阶段的影响企业发展阶段的影响3.3.企业财务状况的影响企业财务状况的影响4.4.投资者动机的影响投资者动机的影响5.5.债权人态度的影响债权人态度的影响6.6.经营者行为的影响经营者行为的影响7.7.税收政策的影响税收政策的影响8.8.行业差别行业差别二、资本结构决策方法二、资本结构决策方法v企业资本结构决策就是要确定企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构最佳资本结构。v最佳资本结构最佳资本结构 是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期是指企业在适度财务风险的条件下，使其
3、预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本结构。v方法方法资本成本比较法资本成本比较法每股利润分析法每股利润分析法公司价值比较法公司价值比较法（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法v含义含义资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。结构的方法。v依据的财务管理目标：依据的财务管理目标：利润最大化利润最大
4、化v决策标准：决策标准：综合资本成本最低综合资本成本最低v初始筹资的资本结构决策：初始筹资的资本结构决策：选择综合资本成本率最低的方案选择综合资本成本率最低的方案v追加筹资的资本结构决策：追加筹资的资本结构决策：选择追加筹资后综合资本成本率最低的方选择追加筹资后综合资本成本率最低的方案案（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法v评价评价没有具体测算财务风险，以利润最大化为目没有具体测算财务风险，以利润最大化为目标。标。v适用性：适用性：一般用于资本规模较小资本结构较为简单一般用于资本规模较小资本结构较为简单的非股份制企业。的非股份制企业。（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法v含义含义每股收
5、益分析法是利用每股收益分析法是利用每股收益无差别点每股收益无差别点来来进行资本结构决策的方法。进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前息税前利润点利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。筹资无差别点。v决策标准：每股收益最大决策标准：每股收益最大v方法方法每股收益分析的列表测算法每股收益分析的列表测算法每股收益分析的公式测算法每股收益分析的公式测算法（二）（二）EPSEPS分析法分析法（二）每股收益分析的列表测算法（二）每
6、股收益分析的列表测算法成业公司目前有资本成业公司目前有资本7575万元。因生产需要准备再筹资万元。因生产需要准备再筹资2525万万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。若元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。若发行股票，每股发行价格发行股票，每股发行价格2525元元,故可发行故可发行1 1万股股票；也可万股股票；也可发行债券筹资，债券的利息为发行债券筹资，债券的利息为8%8%。原资本结构与筹资后的。原资本结构与筹资后的资本结构如下表所示：资本结构如下表所示：增发债券增发债券(B)(B)增发普通股增发普通股(A)(A)2 23 32 2普通股股数普通股股数1001001001
7、007575资本总额合计资本总额合计656590906565普通股普通股353510101010企业债企业债(8%)(8%)筹资后资本结构筹资后资本结构原资本原资本结构结构 项目项目计算计算EPS税后利润税后利润2 23 3普通股数普通股数元元元元每股利润每股利润（EPSEPS）减：所得税减：所得税 (50%)(50%)税前利润税前利润 减：利息减：利息20202020预计息税前利润预计息税前利润增发债券增发债券增发股票增发股票项目项目式中：式中：两种筹资方案的无差异点两种筹资方案的无差异点I I1 1,I,I2 2 方案方案1 1、2 2下的支付的债务年利息下的支付的债务年利息D DP1P1
8、,D,DP2 P2 方案方案1 1、2 2下的支付的优先股年股利下的支付的优先股年股利T T 公司所得税率公司所得税率 NN1 1,N,N2 2 方案方案1,21,2下的流通在外的普通股数量下的流通在外的普通股数量（二）每股收益分析的公式计算法（二）每股收益分析的公式计算法债券债券EBIT0EPS股票股票无差别点无差别点分析图分析图股票、债券无差异点股票、债券无差异点债券债券EBIT0普通股、优先股无差异点普通股、优先股无差异点优先股优先股普通股普通股EPS（二）对每股收益分析法的评价（二）对每股收益分析法的评价v依据的财务管理目标：股东财富最大化依据的财务管理目标：股东财富最大化v缺点缺点没
9、有考虑风险因素，随着每股收益的增长，没有考虑风险因素，随着每股收益的增长，风险加大，若每股收益的增长不足以补偿风风险加大，若每股收益的增长不足以补偿风险，股价将会下跌。险，股价将会下跌。v适用性适用性用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。份有限公司。（三）资本结构决策的公司价值比较法（三）资本结构决策的公司价值比较法v1.1.公司价值比较法的含义公司价值比较法的含义v2.2.公司价值的测算公司价值的测算v3.3.公司资本成本率的测算公司资本成本率的测算v4.4.公司最佳资本结构的确定公司最佳资本结构的确定1.1.公司价值比较法的含义公司价值比较
10、法的含义v公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。确定公司最佳资本结构的方法。v依据的财务管理目标：依据的财务管理目标：公司价值最大化公司价值最大化v决策标准决策标准：公司价值最大，资本成本最小公司价值最大，资本成本最小v适用性适用性通常适用于资本规模较大的上市公司。通常适用于资本规模较大的上市公司。2.公司价值测算的三种观点公司价值测算的三种观点v公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。的折现值。v公司价值是其股票的现行市场价值。公司价值是其股票的现行市场价值。v公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和和 。面值面值3.公司资本成本率的测算公司资本成本率的测算v公司综合资本成本率公司综合资本成本率4.4.公司最佳资本结构的确定公司最佳资本结构的确定v测算了公司的总价值和综合资本成本率测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构确定公司的最佳资本结构 。