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1、第六章证券投资第六章证券投资Investment on Finance Assets讲授讲授：顾新莲顾新莲12/15/202212/15/20221 1主要内容主要内容n n 债券与股票的概念债券与股票的概念n n 债券与股票的估值债券与股票的估值n n 证券投资的风险与收益证券投资的风险与收益12/15/202212/15/20222 2一、债券与股票的基本概念一、债券与股票的基本概念 The concept of bond and stock12/15/202212/15/20223 3几种价值概念的含义几种价值概念的含义1 1 1 1、帐面价值帐面价值(Book value)(Book
2、value)：公司资产负债表上所列示的资产价值，公司资产负债表上所列示的资产价值，公司资产负债表上所列示的资产价值，公司资产负债表上所列示的资产价值，它是采用历史成本来计算资产的价值。它是采用历史成本来计算资产的价值。它是采用历史成本来计算资产的价值。它是采用历史成本来计算资产的价值。2 2 2 2、清算价值清算价值(Liquidation value):(Liquidation value):某项资产单独出售时的价格。某项资产单独出售时的价格。某项资产单独出售时的价格。某项资产单独出售时的价格。12/15/202212/15/20224 43 3 3 3、市场价值、市场价值、市场价值、市场价
3、值(Market value)(Market value)(Market value)(Market value)：某项资产在交易市场上的价格，即买卖双某项资产在交易市场上的价格，即买卖双某项资产在交易市场上的价格，即买卖双某项资产在交易市场上的价格，即买卖双方进行竞价后所得到的双方都能接受的价格。方进行竞价后所得到的双方都能接受的价格。方进行竞价后所得到的双方都能接受的价格。方进行竞价后所得到的双方都能接受的价格。4 4 4 4、内在价值、内在价值、内在价值、内在价值(Intrinsic value)(Intrinsic value)(Intrinsic value)(Intrinsic v
4、alue)：用适当的收益率贴现资产预期能产生的现用适当的收益率贴现资产预期能产生的现用适当的收益率贴现资产预期能产生的现用适当的收益率贴现资产预期能产生的现金流所得到的现值。金流所得到的现值。金流所得到的现值。金流所得到的现值。内在价值与市场价值有一定的关联：若市场是有效的，则市场内在价值与市场价值有一定的关联：若市场是有效的，则市场价值与内在价值相等，市场上不存在价值与内在价值相等，市场上不存在套利套利行为。若市场非有效，行为。若市场非有效，其市场价值偏离内在价值，因而存在着套利行为。其市场价值偏离内在价值，因而存在着套利行为。12/15/202212/15/20225 5债券债券 bond
5、债券的基本要素债券的基本要素债券的基本要素债券的基本要素债券面值债券面值债券面值债券面值：债券的票面价值。债券的票面价值。债券的票面价值。债券的票面价值。票面利率票面利率票面利率票面利率(息票利率息票利率息票利率息票利率)=)=)=)=到期期限到期期限到期期限到期期限(到期日到期日到期日到期日)：债券从发行到偿还本金的时间长短。债券从发行到偿还本金的时间长短。债券从发行到偿还本金的时间长短。债券从发行到偿还本金的时间长短。付息期：债券发行后的利息支付时间。常见有到期一次性付息期：债券发行后的利息支付时间。常见有到期一次性付息期：债券发行后的利息支付时间。常见有到期一次性付息期：债券发行后的利息
6、支付时间。常见有到期一次性支付，支付，支付，支付，1 1 1 1年、半年或年、半年或年、半年或年、半年或3 3 3 3个月支付一次。个月支付一次。个月支付一次。个月支付一次。提前偿还条款：是给发行人一个可以在债券到期前按提前提前偿还条款：是给发行人一个可以在债券到期前按提前提前偿还条款：是给发行人一个可以在债券到期前按提前提前偿还条款：是给发行人一个可以在债券到期前按提前偿还价格还债的权利。偿还价格还债的权利。偿还价格还债的权利。偿还价格还债的权利。偿还方式：偿还本金的方式，可以一次全部偿还，也可以偿还方式：偿还本金的方式，可以一次全部偿还，也可以偿还方式：偿还本金的方式，可以一次全部偿还，也
7、可以偿还方式：偿还本金的方式，可以一次全部偿还，也可以分数次偿还本金（偿债基金）。分数次偿还本金（偿债基金）。分数次偿还本金（偿债基金）。分数次偿还本金（偿债基金）。12/15/202212/15/20226 6债券种类：债券种类：债券种类：债券种类：根据发行主体划分为：根据发行主体划分为：根据发行主体划分为：根据发行主体划分为：政府债券、金融债券、公司债券。政府债券、金融债券、公司债券。政府债券、金融债券、公司债券。政府债券、金融债券、公司债券。根据债券是否有担保或抵押划分为：根据债券是否有担保或抵押划分为：根据债券是否有担保或抵押划分为：根据债券是否有担保或抵押划分为：政府担保债券、抵押债
8、券和无抵押债券。政府担保债券、抵押债券和无抵押债券。政府担保债券、抵押债券和无抵押债券。政府担保债券、抵押债券和无抵押债券。根据期限划分为：根据期限划分为：根据期限划分为：根据期限划分为：短期债券、中期债券和长期债券。短期债券、中期债券和长期债券。短期债券、中期债券和长期债券。短期债券、中期债券和长期债券。按支付利息的方式划分为：按支付利息的方式划分为：按支付利息的方式划分为：按支付利息的方式划分为：附息债券、贴现债券。附息债券、贴现债券。附息债券、贴现债券。附息债券、贴现债券。按利率划分为：固定利率和浮动利率。按利率划分为：固定利率和浮动利率。按利率划分为：固定利率和浮动利率。按利率划分为：
9、固定利率和浮动利率。根据债券是否上市交易：市债券和非上市债券。根据债券是否上市交易：市债券和非上市债券。根据债券是否上市交易：市债券和非上市债券。根据债券是否上市交易：市债券和非上市债券。12/15/202212/15/20227 7 股票的票面内容：股票的票面内容：股票的票面内容：股票的票面内容：发行公司的名称和负责登记股票的信托公司的名称；发行公司的名称和负责登记股票的信托公司的名称；发行公司的名称和负责登记股票的信托公司的名称；发行公司的名称和负责登记股票的信托公司的名称；本张股票所代表的股数及每股金额；本张股票所代表的股数及每股金额；本张股票所代表的股数及每股金额；本张股票所代表的股数
10、及每股金额；董事会董事会董事会董事会3 3人以上的签名盖章；人以上的签名盖章；人以上的签名盖章；人以上的签名盖章；主管机构或核定的发行登记机构的登记；主管机构或核定的发行登记机构的登记；主管机构或核定的发行登记机构的登记；主管机构或核定的发行登记机构的登记；设立登记日以及股票发行日期；设立登记日以及股票发行日期；设立登记日以及股票发行日期；设立登记日以及股票发行日期；股票购买人名称；股票购买人名称；股票购买人名称；股票购买人名称；股票的种类：股票的种类：股票的种类：股票的种类：普通股股票、优先股股票；普通股股票、优先股股票；普通股股票、优先股股票；普通股股票、优先股股票；A A A A种种种种
11、股票、股票、股票、股票、B B B B种种种种股票、股票、股票、股票、H H H H种种种种股票和股票和股票和股票和N N N N种股票。种股票。种股票。种股票。股票股票 stock12/15/202212/15/20228 8 股票的特征：股票的特征：股票的特征：股票的特征：风险性风险性风险性风险性 投资收益的风险性。投资收益的风险性。投资收益的风险性。投资收益的风险性。流动性流动性流动性流动性 股票可以随时在股票市场上进行买卖。股票可以随时在股票市场上进行买卖。股票可以随时在股票市场上进行买卖。股票可以随时在股票市场上进行买卖。波动性波动性波动性波动性 股票的价格波动性大。股票的价格波动性
12、大。股票的价格波动性大。股票的价格波动性大。决策性决策性决策性决策性 股票投资属于权益性投资，普通股股东对公股票投资属于权益性投资，普通股股东对公股票投资属于权益性投资，普通股股东对公股票投资属于权益性投资，普通股股东对公司的经营决策，有选举权和表决权。司的经营决策，有选举权和表决权。司的经营决策，有选举权和表决权。司的经营决策，有选举权和表决权。注意：股票的特征是相对于债券而言的注意：股票的特征是相对于债券而言的注意：股票的特征是相对于债券而言的注意：股票的特征是相对于债券而言的。股票股票 stock12/15/202212/15/20229 9债券的估价债券的估价The valuing b
13、ond始发债券的估价：始发债券的估价：始发债券的估价：始发债券的估价：有有有有限限限限到到到到期期期期日日日日的的的的债债债债券券券券(Bonds(Bonds with with a a finite finite maturity)maturity)1.1.1.1.非零息债券非零息债券非零息债券非零息债券(Nonzero coupon bonds):(Nonzero coupon bonds):每年计息一次，到期一次还本的债券每年计息一次，到期一次还本的债券每年计息一次，到期一次还本的债券每年计息一次，到期一次还本的债券债券到期的收益债券到期的收益分为两部分分为两部分:每每年利息收入的累年利
14、息收入的累加加(I PVIFAkb,n)；本金的收入本金的收入(F PVIFkb,n)。12/15/202212/15/20221010F F面值面值;i i票面利率，票面利率，I I年利息年利息;n n债券期数债券期数;k kb b折现率折现率(投资者的年投资报酬率投资者的年投资报酬率)。到期一次还本付息，不计复利的债券到期一次还本付息，不计复利的债券债券的估价债券的估价The valuing bond12/15/202212/15/202211111984198419841984年，年，年，年，ADADADAD航空公司发行了一笔期限为航空公司发行了一笔期限为航空公司发行了一笔期限为航空公司
15、发行了一笔期限为30303030年、票面年、票面年、票面年、票面利率固定为利率固定为利率固定为利率固定为6.875%6.875%6.875%6.875%的债券，投资者的期望报酬率是的债券，投资者的期望报酬率是的债券，投资者的期望报酬率是的债券，投资者的期望报酬率是8%8%8%8%，问是否应该购买该债券？债券票面价值为，问是否应该购买该债券？债券票面价值为，问是否应该购买该债券？债券票面价值为，问是否应该购买该债券？债券票面价值为1000100010001000元。元。元。元。分析：分析：分析：分析：债券在未来所能够获得的现金流是债券定价的依债券在未来所能够获得的现金流是债券定价的依债券在未来所
16、能够获得的现金流是债券定价的依债券在未来所能够获得的现金流是债券定价的依据。投资者获得的现金流有两种：据。投资者获得的现金流有两种：据。投资者获得的现金流有两种：据。投资者获得的现金流有两种：1.1.1.1.每年收到的利息每年收到的利息每年收到的利息每年收到的利息I I I I；2.2.2.2.在在在在2014201420142014年债券到期时所偿还的本金。年债券到期时所偿还的本金。年债券到期时所偿还的本金。年债券到期时所偿还的本金。解：解：解：解：PVPVPVPVb b b b=I I I I PVIFAPVIFAPVIFAPVIFAk k k kb b b b,n,n,n,n+F F F
17、 F PVIFPVIFPVIFPVIFk k k kb b b b,n,n,n,n =1000 6.875%11.26+1000 0.099 =1000 6.875%11.26+1000 0.099 =1000 6.875%11.26+1000 0.099 =1000 6.875%11.26+1000 0.099 =774.125+99 =774.125+99 =774.125+99 =774.125+99 =873.125 =873.125 =873.125 =873.125（元）元）元）元）结论：结论：结论：结论：债券的估价债券的估价The valuing bond12/15/202212
18、/15/20221212k kb b投资者要求的名义年投资者要求的名义年报酬率；报酬率；I/2I/2半年支付的利息；半年支付的利息；2n2n实际期数。实际期数。上式中的付息次数可以推广到上式中的付息次数可以推广到 m/m/年年 次。次。半年付息一次半年付息一次(Semiannual compounding of interest)(Semiannual compounding of interest)实际计息期间小于名义计息期间，实际计息期间小于名义计息期间，PvPvb b计算公式要进行修改计算公式要进行修改：债券的估价债券的估价The valuing bond12/15/202212/15/
19、20221313F F面值面值;k kb b折现率折现率(投资者的年投资报酬率投资者的年投资报酬率););n n债券期数。债券期数。零息债券对于持票人来说，其收益有两部分：一是自债券发行起到零息债券对于持票人来说，其收益有两部分：一是自债券发行起到贴现日，由于债券价值的升高而带来的增值收益；二是以低于债券贴现日，由于债券价值的升高而带来的增值收益；二是以低于债券票面价值购买而在到期日以票面价值被赎回带来的差价收益。票面价值购买而在到期日以票面价值被赎回带来的差价收益。零息债券零息债券(Zero-coupon bonds)(Zero-coupon bonds)无利息向债券持有人支付，而是以低于债
20、券面值出售。无利息向债券持有人支付，而是以低于债券面值出售。债券的估价债券的估价The valuing bond12/15/202212/15/20221414例：有一投资者购买了一种永久债券。若该债券每年向投资例：有一投资者购买了一种永久债券。若该债券每年向投资者支付￥者支付￥5050。而投资者对这种债券的报酬率为。而投资者对这种债券的报酬率为12%12%，则该种，则该种债券的现值是多少？债券的现值是多少？PV PVb b=I/k=I/kb b=50/12%=50/12%=￥416.67416.67该价格是投资者购买时愿意支付的最高价格。若该债券的市该价格是投资者购买时愿意支付的最高价格。若
21、该债券的市场价值低于这一价格，投资者则愿意购买它。场价值低于这一价格，投资者则愿意购买它。始发债券的估价：始发债券的估价：永永久久债债券券(Perpetual(Perpetual Bonds)Bonds)一一种种没没有有到到期期日日的的债债券券。因因只只向向持持票票人人支支付付固固定定利利息息，而而不不赎赎回回本本金金，所所以以，永永久久债券的现值就等于无限期的利息流的贴现值债券的现值就等于无限期的利息流的贴现值债券的估价债券的估价The valuing bond12/15/202212/15/20221515流通债券的价值：流通债券的价值：流通债券的价值：流通债券的价值：流通债券流通债券流通
22、债券流通债券已发行并在二级市场上流通的债券已发行并在二级市场上流通的债券已发行并在二级市场上流通的债券已发行并在二级市场上流通的债券。F F面面值值;i i票票面面利利率率，I I年年利利息息;mm债债券券剩剩下下到到期期期期数数;k kb b折现率折现率(投资者的年投资报酬率投资者的年投资报酬率)。债券的估价债券的估价The valuing bond12/15/202212/15/20221616例例例例1:19841:19841:19841:1984年，年，年，年，ADADADAD航空公司发行了一笔期限为航空公司发行了一笔期限为航空公司发行了一笔期限为航空公司发行了一笔期限为3030303
23、0年、票面利率年、票面利率年、票面利率年、票面利率固定为固定为固定为固定为6.875%6.875%6.875%6.875%的债券。的债券。的债券。的债券。1995199519951995年初年初年初年初,投资者的期望报酬率是投资者的期望报酬率是投资者的期望报酬率是投资者的期望报酬率是8%8%8%8%，问该债券的现值是多少？债券票面价值为，问该债券的现值是多少？债券票面价值为，问该债券的现值是多少？债券票面价值为，问该债券的现值是多少？债券票面价值为1000100010001000元。元。元。元。分析：分析：分析：分析：债券在未来所能够获得的现金流是债券定价的依据。债券在未来所能够获得的现金流是
24、债券定价的依据。债券在未来所能够获得的现金流是债券定价的依据。债券在未来所能够获得的现金流是债券定价的依据。投资者每年获得的现金流有两种：投资者每年获得的现金流有两种：投资者每年获得的现金流有两种：投资者每年获得的现金流有两种：1.1.1.1.每年收到的利息每年收到的利息每年收到的利息每年收到的利息 I I，累加累加累加累加还有还有还有还有20202020年年年年；2.2.2.2.在在在在2014201420142014年债券到期时所偿还的本金。年债券到期时所偿还的本金。年债券到期时所偿还的本金。年债券到期时所偿还的本金。解：解：解：解：PVPVb b=I I PVIFAPVIFAk kb b
25、 ,n,n+F F PVIFPVIFk kb b ,n,n =1000 6.875%9.818+1000 0.215 =1000 6.875%9.818+1000 0.215 =1000 6.875%9.818+1000 0.215 =1000 6.875%9.818+1000 0.215 =674.988+215 =674.988+215 =674.988+215 =674.988+215 =889.988 =889.988 =889.988 =889.988（元）元）元）元）债券的估价债券的估价The valuing bond12/15/202212/15/20221717例例例例2 2
26、2 2：有一面值为：有一面值为：有一面值为：有一面值为100100100100元的债券。票息率是元的债券。票息率是元的债券。票息率是元的债券。票息率是10%10%10%10%，投资者的期，投资者的期，投资者的期，投资者的期望报酬率率为望报酬率率为望报酬率率为望报酬率率为8.25%8.25%8.25%8.25%，1998199819981998年发行，年发行，年发行，年发行，2003200320032003年年年年3 3 3 3月月月月8 8 8 8日到期。现日到期。现日到期。现日到期。现在是在是在是在是2000200020002000年年年年4 4 4 4月月月月8 8 8 8日，问该债券的内
27、在价值是多少？日，问该债券的内在价值是多少？日，问该债券的内在价值是多少？日，问该债券的内在价值是多少？分析：分析：分析：分析：该债券按年付息。该债券按年付息。该债券按年付息。该债券按年付息。2000200020002000年年年年3 3 3 3月月月月8 8 8 8日付息，现在为日付息，现在为日付息，现在为日付息，现在为4 4 4 4月月月月8 8 8 8日，日，日，日，故到下一个付息日的折现时间应该故到下一个付息日的折现时间应该故到下一个付息日的折现时间应该故到下一个付息日的折现时间应该 m=11/12m=11/12m=11/12m=11/12。解：解：解：解：20012001200120
28、01年年年年3 3 3 3月月月月8 8 8 8日的利息现值为：日的利息现值为：日的利息现值为：日的利息现值为：PVPVPVPVb1b1b1b1=(F*i)/(1+0.0825)=(F*i)/(1+0.0825)=(F*i)/(1+0.0825)=(F*i)/(1+0.0825)11/1211/1211/1211/12 2002200220022002年年年年3 3 3 3月月月月8 8 8 8日的利息现值为：日的利息现值为：日的利息现值为：日的利息现值为：PVPVPVPVb2b2b2b2=(F*i)/(1+0.0825)=(F*i)/(1+0.0825)=(F*i)/(1+0.0825)=(
29、F*i)/(1+0.0825)23/1223/1223/1223/12债券的估价债券的估价The valuing bond12/15/202212/15/2022181820032003年年3 3月月8 8日的利息现值为：日的利息现值为：PVPVb3b3=(F*i)/(1+0.0825)=(F*i)/(1+0.0825)35/1235/12到期面值的现值：到期面值的现值：PVPVb b*=F/(1+0.0825)=F/(1+0.0825)35/1235/12债券的价值：债券的价值：PVPVb b=PV=PVb1+b1+PVPVb2+b2+PVPVb3+b3+PVPVb b*=99.11(=99
30、.11(元元)债券的估价债券的估价The valuing bond12/15/202212/15/20221919到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity投资者的预期收益率投资者的预期收益率投资者的预期收益率投资者的预期收益率,指按市价购买债券并一直持指按市价购买债券并一直持指按市价购买债券并一直持指按市价购买债券并一直持有至到期日所要求的预期报酬，记为有至到期日所要求的预期报酬，记为有至到期日所要求的预期报酬，记为有至到期日所要求的预期报酬，记为k k k kb b b b。K K K Kb b b b应为所购买的那支债券预计利息的累加现值应为所购买的那支债券预计利息
31、的累加现值应为所购买的那支债券预计利息的累加现值应为所购买的那支债券预计利息的累加现值与本金现值之和等于购买债券市场价值时的折与本金现值之和等于购买债券市场价值时的折与本金现值之和等于购买债券市场价值时的折与本金现值之和等于购买债券市场价值时的折现率。现率。现率。现率。k k k kb b b b有时也被称为债券的内部收益率有时也被称为债券的内部收益率有时也被称为债券的内部收益率有时也被称为债券的内部收益率(IRR,Internal rate of return)(IRR,Internal rate of return)(IRR,Internal rate of return)(IRR,Int
32、ernal rate of return)。计算公式计算公式计算公式计算公式 P P0 0 市场价值；市场价值；市场价值；市场价值；k kb b 到期收益率到期收益率到期收益率到期收益率12/15/202212/15/20222020 影响影响影响影响k k k kb b b b值的因素值的因素值的因素值的因素：无风险利率无风险利率无风险利率无风险利率:对所有证券均一样对所有证券均一样对所有证券均一样对所有证券均一样,以国库券的到期收益以国库券的到期收益以国库券的到期收益以国库券的到期收益率为代表。率为代表。率为代表。率为代表。通货膨胀率：通货膨胀率：通货膨胀率：通货膨胀率：对通货膨胀的预期对
33、对通货膨胀的预期对对通货膨胀的预期对对通货膨胀的预期对kbkb有直接的影响。有直接的影响。有直接的影响。有直接的影响。违约风险：违约风险：违约风险：违约风险：违约风险越大，投资者要求的投资报酬率也违约风险越大，投资者要求的投资报酬率也违约风险越大，投资者要求的投资报酬率也违约风险越大，投资者要求的投资报酬率也越高。越高。越高。越高。流动性：流动性：流动性：流动性：债券的流动性，即变现能力的好坏。债券的流动性，即变现能力的好坏。债券的流动性，即变现能力的好坏。债券的流动性，即变现能力的好坏。期限风险期限风险期限风险期限风险：主要是利率风险，即由于利率的变化导致投主要是利率风险，即由于利率的变化导
34、致投主要是利率风险，即由于利率的变化导致投主要是利率风险，即由于利率的变化导致投资者实现收益的不确定性。期限越长，利率变化的可能资者实现收益的不确定性。期限越长，利率变化的可能资者实现收益的不确定性。期限越长，利率变化的可能资者实现收益的不确定性。期限越长，利率变化的可能性越大，而债权人要求的回报率也越高。性越大，而债权人要求的回报率也越高。性越大，而债权人要求的回报率也越高。性越大，而债权人要求的回报率也越高。KKb b值的值的值的值的计算方法：计算方法：计算方法：计算方法：试错试错试错试错插值法插值法插值法插值法到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity12/15/2
35、02212/15/20222121例：有一债券面值例：有一债券面值例：有一债券面值例：有一债券面值1000100010001000元，期限元，期限元，期限元，期限12121212年，息票率年，息票率年，息票率年，息票率8%(8%(8%(8%(每年计算每年计算每年计算每年计算利息利息利息利息)。该债券的市场价格为。该债券的市场价格为。该债券的市场价格为。该债券的市场价格为761761761761元，问投资者所期望的预计元，问投资者所期望的预计元，问投资者所期望的预计元，问投资者所期望的预计收益率是多少？收益率是多少？收益率是多少？收益率是多少？解：解：解：解：试错法试错法试错法试错法确定范围确定
36、范围确定范围确定范围:选选选选10%10%10%10%为贴现率为贴现率为贴现率为贴现率,求该债券的贴现率求该债券的贴现率求该债券的贴现率求该债券的贴现率 V V V V0 0 0 0=￥80(PVIFA80(PVIFA80(PVIFA80(PVIFA10%,1210%,1210%,1210%,12)+)+)+)+￥1000(PVIF1000(PVIF1000(PVIF1000(PVIF10%,1210%,1210%,1210%,12)=￥80(6.814)+80(6.814)+80(6.814)+80(6.814)+￥1000(0.319)=1000(0.319)=1000(0.319)=10
37、00(0.319)=￥864.12864.12864.12864.12再选再选再选再选12%12%12%12%为贴现率，计算债券的贴现率：为贴现率，计算债券的贴现率：为贴现率，计算债券的贴现率：为贴现率，计算债券的贴现率：V V V V0 0 0 0=￥80(PVIFA80(PVIFA80(PVIFA80(PVIFA12%,1212%,1212%,1212%,12)+)+)+)+￥1000(PVIF1000(PVIF1000(PVIF1000(PVIF12%,1212%,1212%,1212%,12)=￥80(6.194)+80(6.194)+80(6.194)+80(6.194)+￥1000
38、(0.257)=1000(0.257)=1000(0.257)=1000(0.257)=￥752.52 752.52 752.52 752.52 再选再选再选再选11%11%11%11%为贴现率，计算债券的贴现率：为贴现率，计算债券的贴现率：为贴现率，计算债券的贴现率：为贴现率，计算债券的贴现率：V V V V0 0 0 0=￥80(PVIFA80(PVIFA80(PVIFA80(PVIFA11%,1211%,1211%,1211%,12)+)+)+)+￥1000(PVIF1000(PVIF1000(PVIF1000(PVIF11%,1211%,1211%,1211%,12)=￥80(5.93
39、8)+80(5.938)+80(5.938)+80(5.938)+￥1000(0.287)=1000(0.287)=1000(0.287)=1000(0.287)=￥762.04762.04762.04762.04到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity12/15/202212/15/20222222故贴现率在故贴现率在故贴现率在故贴现率在11%11%11%11%与与与与12%12%12%12%之间。之间。之间。之间。插值法插值法插值法插值法确定确切的值确定确切的值确定确切的值确定确切的值iV0011%12%kb762.04761752.52ABC注意：注意：PPi i
40、之间并不是严格的直线关系。之间并不是严格的直线关系。到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity12/15/202212/15/20222323结论一：结论一：结论一：结论一：债债债债券券券券价价价价值值值值P P P P0 0 0 0与与与与市市市市场场场场利利利利率率率率(投投投投资资资资者者者者要要要要求求求求的的的的收收收收益益益益率率率率)K K K Kb b b b呈呈呈呈反方向变化。反方向变化。反方向变化。反方向变化。例例例例：债债债债券券券券F=1000F=1000F=1000F=1000元元元元，i=12%i=12%i=12%i=12%，n=5n=5n=5
41、n=5年年年年，每每每每年年年年计计计计息息息息一一一一次次次次，到到到到期期期期一一一一 次还本次还本次还本次还本则：则：则：则：K=9%K=9%K=9%K=9%时，时，时，时，P P P Pb b b b =1117(=1117(=1117(=1117(元元元元)K=12%K=12%K=12%K=12%时，时，时，时，P P P Pb b b b =1000(=1000(=1000(=1000(元元元元)K=15%K=15%K=15%K=15%时，时，时，时，P P P Pb b b b =899(=899(=899(=899(元元元元)债券估价的几点结论债券估价的几点结论对于投资者来说，
42、债券价格的变化是一个不确对于投资者来说，债券价格的变化是一个不确定的因素。当市场利率变化时，债券投资者将定的因素。当市场利率变化时，债券投资者将面临债券价格变化的风险，而这个风险称为利面临债券价格变化的风险，而这个风险称为利率风险。率风险。9%12%15%K10001117899Pb0 012/15/202212/15/20222424 结论二：结论二：结论二：结论二：当当当当市市市市场场场场要要要要求求求求的的的的收收收收益益益益率率率率k k k kb b b b 票票票票面面面面利利利利率率率率 i i i i 时时时时，债债债债券券券券市市市市场价值场价值场价值场价值P P P P0
43、0 0 0 债券面值债券面值债券面值债券面值M,M,M,M,折价发行。债券被称为贴水债折价发行。债券被称为贴水债折价发行。债券被称为贴水债折价发行。债券被称为贴水债当当当当市市市市场场场场要要要要求求求求的的的的收收收收益益益益率率率率k k k kb b b b =票票票票面面面面利利利利率率率率 i i i i 时时时时，债债债债券券券券价价价价值值值值P P P P0 0 0 0=债券面值债券面值债券面值债券面值MMMM，等价发行。等价发行。等价发行。等价发行。当当当当市市市市场场场场要要要要求求求求的的的的收收收收益益益益率率率率k k k kb b b b 票票票票面面面面利利利利率
44、率率率 i i i i 时时时时，债债债债券券券券价价价价值值值值P P P P0 0 0 0 债债债债券券券券面面面面值值值值MMMM，溢溢溢溢价价价价发发发发行行行行。债债债债券券券券被被被被称称称称为为为为升升升升水水水水债券。债券。债券。债券。债券估价的几点结论债券估价的几点结论12/15/202212/15/20222525结论三：结论三：结论三：结论三：当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归kb=12%时,债券市价kb=9%时，债券市价(
45、升水债券)kb=15%时，债券市价(贴水债券)1053.08951.121116.80899.24543210120011001000900800nP0债券估价的几点结论债券估价的几点结论12/15/202212/15/20222626结论四：结论四：结论四：结论四：长期债券的利率风险大于短期债券长期债券的利率风险大于短期债券长期债券的利率风险大于短期债券长期债券的利率风险大于短期债券 K 5年期年期 10年期年期 12%1000 1000 15%899 849 9%1117 1192 0kbP010年年5年年长期债券的市场价格对利率长期债券的市场价格对利率的敏感性要大于短期债券。的敏感性要大
46、于短期债券。12%债券估价的几点结论债券估价的几点结论12/15/202212/15/20222727债券估价小结债券估价小结基本概念基本概念价值的定义价值的定义价值的定义价值的定义（注意内在价值、市场价值）（注意内在价值、市场价值）（注意内在价值、市场价值）（注意内在价值、市场价值）K K K Kb b b b的含义的含义的含义的含义:在在在在所购买的那支债券预计利息的累加的所购买的那支债券预计利息的累加的所购买的那支债券预计利息的累加的所购买的那支债券预计利息的累加的现值与本金现值之和等于债券市场价值时的折现现值与本金现值之和等于债券市场价值时的折现现值与本金现值之和等于债券市场价值时的折
47、现现值与本金现值之和等于债券市场价值时的折现率率率率债券的要素债券的要素债券的要素债券的要素债券估价原理：债券估价原理：债券估价原理：债券估价原理：债券的价值等于投资者预期在将来债券的价值等于投资者预期在将来债券的价值等于投资者预期在将来债券的价值等于投资者预期在将来所收到的利息收入和本金的现值之和。所收到的利息收入和本金的现值之和。所收到的利息收入和本金的现值之和。所收到的利息收入和本金的现值之和。12/15/202212/15/20222828vv债券价格的估算债券价格的估算 计息债券计息债券计息债券计息债券债券估价小结债券估价小结基本概念基本概念12/15/202212/15/20222
48、929 单利计息债券：单利计息债券：单利计息债券：单利计息债券：债券估价小结债券估价小结基本概念基本概念12/15/202212/15/20223030 零利息债券零利息债券 永久债券永久债券债券估价小结债券估价小结基本概念基本概念12/15/202212/15/20223131债券估价小结债券估价小结 到期收益率到期收益率到期收益率到期收益率(YTM)(YTM)(YTM)(YTM)n nYTMYTM的概念：的概念：使债券的内在价值等于其市场价使债券的内在价值等于其市场价使债券的内在价值等于其市场价使债券的内在价值等于其市场价值时的贴现率。值时的贴现率。值时的贴现率。值时的贴现率。n nYTM
49、YTM的计算方法的计算方法 试错：确定试错：确定试错：确定试错：确定 k k k kb b b b范围。范围。范围。范围。插值：确定插值：确定插值：确定插值：确定 k k k kb b b b 值。值。值。值。12/15/202212/15/20223232债券估价小结债券估价小结债券估价小结债券估价小结 与债券估价相关的几种关系与债券估价相关的几种关系与债券估价相关的几种关系与债券估价相关的几种关系 与与债券估价相关的几种关系：债券估价相关的几种关系：市场利率与债券市场价值的关系。市场利率与债券市场价值的关系。市场利率与债券票面利率的关系。市场利率与债券票面利率的关系。债券的到期日与债券价值
50、的关系。债券的到期日与债券价值的关系。持券期限长短与风险的关系。持券期限长短与风险的关系。返回12/15/202212/15/20223333 股票估价股票估价The valuing stock期望报酬率期望报酬率期望报酬率期望报酬率(Expected rate of return)(Expected rate of return)(Expected rate of return)(Expected rate of return)设某股票的现在价格为设某股票的现在价格为设某股票的现在价格为设某股票的现在价格为P P P P0 0 0 0，预期一年后其价格变预期一年后其价格变预期一年后其价格变预