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1、第第8 8章章 收益分配管理收益分配管理【学习目标学习目标】虑的因素虑的因素优缺点及适用范围优缺点及适用范围v了解股票分割和股票回购的意义了解股票分割和股票回购的意义v了解股份公司股利支付程序了解股份公司股利支付程序v掌握掌握利润分配利润分配v掌握各种掌握各种股利分配股利分配v熟悉熟悉股份公司的股利分配股份公司的股利分配的程序的程序和利润分配应考和利润分配应考政策政策的基本原理、的基本原理、形式形式8.1利润分配概述利润分配概述v法律方面法律方面 1.1.资本保全约束资本保全约束 2.2.资本积累约束资本积累约束 3.3.偿债能力约束偿债能力约束 4.4.超额累积利润约束超额累积利润约束 8.
2、1.1 8.1.1 影响利润分配政策的因素影响利润分配政策的因素To Topv股东方面股东方面 1.1.限制股利支付限制股利支付 2.2.要求多分股利要求多分股利v企业方面企业方面1.1.举债能力举债能力2.2.投资机会投资机会3.3.盈余状况盈余状况4.4.资产流动性资产流动性5.5.筹资成本筹资成本6.6.其他因素其他因素To Topv 股股利利分分配配的的实实质质就就是是在在股股票票吸吸引引力力与与公公司司财财务务负负担担之之间间寻寻求求一一种种合合理理的的均均衡衡，即即探探寻寻股股利利与与留留存存收收益益之之间间的的比比例例关系。关系。v 基本关系如下：基本关系如下：税后利润税后利润-
3、留存收益留存收益=股利股利8.1.2 8.1.2 股利分配的实质股利分配的实质To Top8.1.3 8.1.3 股利理论股利理论v 股利无关论股利无关论 股股利利无无关关论论认认为为股股利利分分配配对对公公司司的的市市场价值场价值(或股票价格或股票价格)不会产生影响。不会产生影响。v 股利相关论股利相关论 股利相关论认为公司的股利分配对股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。公司市场价值有影响。To Top8.2 8.2 股利政策股利政策 v剩余股利政策剩余股利政策 1.1.股利分配方案的确定股利分配方案的确定 2.2.剩余股利政策的优缺点剩余股利政策的优缺点 3.3.剩余股利政策
4、适用于公司初创阶段剩余股利政策适用于公司初创阶段v固定股利政策固定股利政策 1.1.股利分配方案的确定股利分配方案的确定 2.2.固定股利政策的优缺点固定股利政策的优缺点 3.3.固固定定股股利利政政策策适适用用于于经经营营比比较较稳稳定定或或正正处处于于成成长长期期、信信誉誉一一般般的的公公司司，但但该该政策很难被长期采用政策很难被长期采用8.2.1 8.2.1 常见的股利政策常见的股利政策To Topv固定股利支付率政策固定股利支付率政策 1.1.股利分配方案的确定股利分配方案的确定 2.2.固定股利支付率政策的优缺点固定股利支付率政策的优缺点 3.3.固固定定股股利利支支付付率率政政策策
5、只只能能适适用用于于稳稳定定发发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。v低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 1.1.股利分配方案的确定股利分配方案的确定 2.2.低正常股利加额外股利政策的优缺点低正常股利加额外股利政策的优缺点 To Top8.2.2 8.2.2 股利政策的选择股利政策的选择 企业在不同成长与发展阶段所采用的一般股利政策：企业在不同成长与发展阶段所采用的一般股利政策：表表8 83 3 公司股利分配政策的选择公司股利分配政策的选择 To Top公司发展阶段公司发展阶段 特特 点点适应的股利政策适应的股利政策公司初创阶段公司初创阶段
6、公司经营风险高，融资能差。公司经营风险高，融资能差。剩余股利政策剩余股利政策公司高速发展公司高速发展阶段阶段 产品销售急剧上升，需要大规模的产品销售急剧上升，需要大规模的投资。投资。低正常股利加额低正常股利加额外股利政策外股利政策公司稳定增长公司稳定增长阶段阶段 销售收入稳定增长，公司的市场竞销售收入稳定增长，公司的市场竞争力增强，行业地位已经巩固，公争力增强，行业地位已经巩固，公司扩张的投资需求减少，广告开支司扩张的投资需求减少，广告开支比例下降，净现金流入量稳步增长，比例下降，净现金流入量稳步增长，每股净利呈上升态势。每股净利呈上升态势。稳定增长型股利稳定增长型股利政策政策公司成熟阶段公司
7、成熟阶段 盈利水平稳定，公司通常已积累了盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。相当的盈余和资金。固定股利政策固定股利政策公司衰退阶段公司衰退阶段 产品销售收入锐减，利润严重下降，产品销售收入锐减，利润严重下降，股利支付能力日绌。股利支付能力日绌。剩余股利政策剩余股利政策8.2.3 8.2.3 目标股利支付比率的确定目标股利支付比率的确定 确定目标股利支付比率是为公司制定和确定目标股利支付比率是为公司制定和选择股利政策提供进一步的参照依据。选择股利政策提供进一步的参照依据。一般来说，若公司考虑到其股利政策的一般来说，若公司考虑到其股利政策的稳定性时，涉及的时间应至少为五年左右。稳定性时
8、，涉及的时间应至少为五年左右。【例例8 84 4】开开公司的财务小组编制了一个开开公司的财务小组编制了一个由董事会暂定的由董事会暂定的5 5年计划，表年计划，表8 84 4列示了一些列示了一些财务变量在财务变量在5 5年计划中的预测值。年计划中的预测值。To Top表表8 84 4 开开公司开开公司5 5年计划年计划 单位：万元单位：万元To Top项项 目目期初期初数额数额预计数额预计数额总计总计20052005200620062007 2007 2008200820092009普通股每股盈余（元普通股每股盈余（元/股）股）4.84.85 56 67.27.28.58.51010普通股股数（
9、万股）普通股股数（万股）10101010101010101010可以向股东分配的盈余可以向股东分配的盈余5050606072728585100100367367折旧及其他非现金支出折旧及其他非现金支出121214141616191922228383可供再投资或分配的资金可供再投资或分配的资金626274748888104104122122450450资本投资需求资本投资需求45455454747472729090335335剩余资金剩余资金17172020141432323232115115假定股利不变：每股股利假定股利不变：每股股利（元（元/股）股）1.441.441.441.441.441
10、.441.441.441.441.441.441.44股利支付比率股利支付比率30%30%29%29%24%24%20%20%17%17%14%14%股利支出股利支出14.414.414.414.414.414.414.414.414.414.47272现金余（缺）现金余（缺）2.62.65.65.6(0.4)(0.4)17.617.617.617.64343分析：分析：（1 1）确定未来剩余资金）确定未来剩余资金 在在开开开开公公司司5 5年年的的投投资资计计划划中中，20052005年年投投资资额额为为4545万万元元、20062006年年为为5454万万元元、20072007年年为为74
11、74万万元元、20082008年年为为7272万万元元、20092009年年为为9090万万元元。因因而而公公司司未未来来五五年年中中需需投投资资于于净净现现值值为为正正数数的的项项目目总总支支出出为为335335万万元元，而而5 5年年中中可可供供再再投投资资或或分分配配的的资资金金总总额额为为450450万万元元，所所以以开开开开公公司司的的预预期期剩余资金总额为剩余资金总额为115115万元。万元。（2 2）确定目标股利支付比率）确定目标股利支付比率 公司公司5 5年的预期盈利为年的预期盈利为367367万元，而剩余资金为万元，而剩余资金为115115万元，这表明公司预期盈利中大约有三分
12、之一可以作为万元，这表明公司预期盈利中大约有三分之一可以作为股利向普通股股东进行分配。详细分析开开公司的股东股利向普通股股东进行分配。详细分析开开公司的股东构成、公司状况之后，开开公司认为应该执行比较稳定构成、公司状况之后，开开公司认为应该执行比较稳定的中等程度的股利支付率政策。的中等程度的股利支付率政策。To Top8.3 8.3 利润分配的程序和方案利润分配的程序和方案 v弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损v提取法定公积金提取法定公积金v提取法定公益金提取法定公益金 v提取任意公积金提取任意公积金v向投资者分配利润或股利向投资者分配利润或股利8.3.1 8.3.1 股份有限公司的利润分配程序
13、股份有限公司的利润分配程序To Top【例例8 85 5】某股份有限公司某股份有限公司20042004年有关资料如下：年有关资料如下：20042004年年度实现利润总额年年度实现利润总额50005000万元，所得税税率万元，所得税税率33%33%；公；公司前两年累计亏损司前两年累计亏损12001200万元；法定盈余公积提取比例为万元；法定盈余公积提取比例为10%10%，法定公益金的提取比例为，法定公益金的提取比例为5%5%，任意盈余公积金的提取比，任意盈余公积金的提取比率为率为10%10%；支付；支付20002000万股普通股股利，每股万股普通股股利，每股0.80.8元。元。根据上述资料，该公
14、司利润分配的程序如下：根据上述资料，该公司利润分配的程序如下：（1 1）弥补亏损、计缴所得税后的净利润）弥补亏损、计缴所得税后的净利润 =（5000-12005000-1200）（1-33%1-33%）=2546=2546（万元）（万元）（2 2）提取法定盈余公积金）提取法定盈余公积金=2546=254610%=254.610%=254.6（万元）（万元）（3 3）提取公益金）提取公益金=2546=25465%=127.35%=127.3（万元）（万元）（4 4）提取任意盈余公积金）提取任意盈余公积金=2546=254610%=254.610%=254.6（万元）（万元）（5 5）可用于支付股
15、利的利润）可用于支付股利的利润 =2546-254.6-127.3-254.6=1909.5=2546-254.6-127.3-254.6=1909.5（万元）（万元）（6 6）实际支付普通股股利）实际支付普通股股利=2000=20000.8=16000.8=1600（万元）（万元）（7 7）年末未分配利润）年末未分配利润=1909.5-1600=309.5=1909.5-1600=309.5（万元）（万元）To Topv现金股利形式现金股利形式 v财产股利形式财产股利形式 v负债股利负债股利 v股票股利股票股利 v股利宣告日股利宣告日 v股权登记日股权登记日 v除息日除息日 v股利支付日股利
16、支付日 8.3.2 8.3.2 股利支付形式股利支付形式三、股利发放日期三、股利发放日期To Top8.4股票股利与股票分割和回购股票股利与股票分割和回购v股票股利的意义股票股利的意义 股票股利是指公司以增加发行一定数股票股利是指公司以增加发行一定数量的股票作为股利的支付方式。量的股票作为股利的支付方式。发放股票股利，不会对公司股东权益发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。益项目间的再分配。8.4.1 8.4.1 股票股利股票股利To Top 【例例8 88 8】假定开开公司本年盈余为假定开开公司本年盈余为96
17、0000960000元，某股东持有元，某股东持有3000030000股普通股，发放股票股利股普通股，发放股票股利对该股东的影响见表对该股东的影响见表8 88 8。表表8 88 8 股票股利对股东的影响股票股利对股东的影响To Top项目项目发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPSEPS）每股市价每股市价持股比例持股比例所持股总价值所持股总价值960000/200000=4.8960000/200000=4.8151530000/200000=15%30000/200000=15%151530000=45000030000=450000960000/220000=4.363696000
18、0/220000=4.363615/15/（1+10%1+10%）=13.6364=13.636433000/220000=15%33000/220000=15%13.63613.63633000=45000033000=450000依上例资料：依上例资料：发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过对每股收益、每股市价的调整直接算出：可以通过对每股收益、每股市价的调整直接算出：To Topv股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义 v股票股利对公司的意义股票股利对公司的意义 v发放股票股利的消极作用发放股票股利的消极作用v股票分割的概念股票分割的概
19、念 股票分割又称拆股，是公司管理当局股票分割又称拆股，是公司管理当局将其股票分割或拆细的行为，即将面额较将其股票分割或拆细的行为，即将面额较高的股票分割成面额较低的股票的行为。高的股票分割成面额较低的股票的行为。v股票分割对公司的意义股票分割对公司的意义 v股票分割对股东的意义股票分割对股东的意义 8.4.2 8.4.2 股票分割股票分割To Topv股票回购的含义与方式股票回购的含义与方式 v股票回购的作用股票回购的作用 v股票回购的负效应股票回购的负效应 8.4.3 8.4.3 股票回购股票回购To Top案例案例 NORWAYNORWAY公司股利分配方案选择公司股利分配方案选择NORWA
20、YNORWAY公公司司的的矿矿产产资资源源只只能能使使用用5 5年年，股股东东已已决决定定不不再再投投资资，准准备备5 5年年后后结结束束公公司司。已已知知：公公司司所所得得税税税税率率为为22%22%，但但购购买买其其他他公公司司优优先先股股而而获获取取使使股股息息收收入入可可免免税税85%85%；个个人人所所得得税税税税率率为为40%40%，但但资资本本所所得得税税只只有有20%20%；股股东期望收益率为东期望收益率为10%10%。公司在。公司在5 5年内收入情况如下：年内收入情况如下：税前现金净收入税前现金净收入 2500025000 减：折旧费减：折旧费 50005000 税前利润税前
21、利润 2000020000 减：所得税（减：所得税（22%22%）4400 4400 税后净利润税后净利润 1560015600To Top 现现在在NORWAYNORWAY公公司司面面临临以以下下三三个个方方案案，需需挑挑选选出出对对股股东权益最有利者：东权益最有利者：方方法法A A：每每年年把把全全部部现现金金净净收收入入以以股股息息形形式式分分配配给给股股东；东；方方案案B B：用用每每年年现现金金净净收收入入购购买买其其他他公公司司公公司司债债（利利息息率率5.13%5.13%），在在5 5年年后后，将将购购入入的的公公司司债债本本利利和和一一次次性发给股东；性发给股东；方方案案C C
22、：用用每每年年现现金金净净收收入入购购买买其其他他公公司司优优先先股股（股股息息率率8.27%8.27%），在在5 5年年后后，将将购购入入的的优优先先股股本本息息和和一一次次性发给股东。性发给股东。股利分配决策基本思路：分别计算出三个方案的股利分配决策基本思路：分别计算出三个方案的股票市价总额的现值，选择其中最大值。股票市价总额的现值，选择其中最大值。To Top方案方案A A：每年税后现金净收入：每年税后现金净收入=15600+5000=15600+5000=2060020600 股东每年税后净收入股东每年税后净收入=20600=20600（1-40%1-40%）=1236012360 股
23、票市价总额的现值股票市价总额的现值=12360=12360（P/AP/A。10%10%，5 5）=12360=123603.7908=3.7908=4685446854方案方案B B：每年购入公司债一年后的本利和：每年购入公司债一年后的本利和 =20600=206001+5.13%1+5.13%（1-22%1-22%）=2142421424 5 5年后股东税前收入年后股东税前收入=20600=20600（F/AF/A，4%4%，5 5）=20600=206005.4163=5.4163=111576111576 5 5年后股东税后收入年后股东税后收入=111576=111576（1-20%1-
24、20%）=8926189261 股票市价总额的现值股票市价总额的现值=89261=89261（P/FP/F，10%10%，5 5）=89261=892610.6209=0.6209=5542255422To Top每年购入优先股一年后的本息和每年购入优先股一年后的本息和 =20600=206001+8.27%1+8.27%1-22%1-22%（1-85%1-85%）=22248222485 5年后股东税前收入年后股东税前收入=20600=20600（F/AF/A，8%8%，5 5）=20600=206005.8666=5.8666=1208521208525 5年后股东税后收入年后股东税后收入
25、=120852=120852（1-20%1-20%）=9668296682股票市价总额的现值股票市价总额的现值=96682=96682（P/FP/F，10%10%，5 5）=96682=966820.6209=0.6209=6003060030 很显然，方案很显然，方案C C的股票市价总额的现值最大，所以应选的股票市价总额的现值最大，所以应选择方案择方案C C。方案方案C C：To Top本章小结本章小结 利润分配是企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序对其利润利润分配是企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序对其利润进行分配的过程，它是一项重要的理财活动。我国进行分配的过程，它是一
26、项重要的理财活动。我国公司法公司法和和企业财企业财务通则务通则等相关法、法规对企业的利润分配的程序作了明确的规定。从一等相关法、法规对企业的利润分配的程序作了明确的规定。从一定意义上来讲，这些规定的直接目的都是企业向投资者发放利润的限制。定意义上来讲，这些规定的直接目的都是企业向投资者发放利润的限制。股利政策是公司的核心财务问题之一，指股份有限公司关于股利发放股利政策是公司的核心财务问题之一，指股份有限公司关于股利发放与否，发放形式，何时发放等方面的方针和策略。股利政策是利润分配政与否，发放形式，何时发放等方面的方针和策略。股利政策是利润分配政策的重要组成部分，它一方面关系到公司的未来发展，另
27、一方面关系到公策的重要组成部分，它一方面关系到公司的未来发展，另一方面关系到公司股东的回报。股利的发放有着固定的程序。除了发放现金股利以外，公司股东的回报。股利的发放有着固定的程序。除了发放现金股利以外，公司还可以采用多种的股利形式，如股票股利等。在实践中公司结合自身实司还可以采用多种的股利形式，如股票股利等。在实践中公司结合自身实际情况，已形成了多种股利分配政策，常见的股利分配政策有剩余股利政际情况，已形成了多种股利分配政策，常见的股利分配政策有剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。股票分割是
28、将面额较高的股票分割成面额较低股票的一种行为，其产生效股票分割是将面额较高的股票分割成面额较低股票的一种行为，其产生效果与发放股票股利近似。股票回购是指公司出资回购其本身发行在外的股果与发放股票股利近似。股票回购是指公司出资回购其本身发行在外的股票。在制定股利政策时，要注意灵活运用股利政策的基本理论，充分考虑票。在制定股利政策时，要注意灵活运用股利政策的基本理论，充分考虑各种因素的影响，选择公司适合的股利政策及股利支付形式。股利政策制各种因素的影响，选择公司适合的股利政策及股利支付形式。股利政策制定得好坏将会影响公司价值的实现。定得好坏将会影响公司价值的实现。To Top观念的重要性观念的重要
29、性西方教育心理学有这样的至理名言：西方教育心理学有这样的至理名言：西方教育心理学有这样的至理名言：西方教育心理学有这样的至理名言：播下一种思想，收获一种行为；播下一种思想，收获一种行为；播下一种思想，收获一种行为；播下一种思想，收获一种行为；播下一种行为，收获一种习惯；播下一种行为，收获一种习惯；播下一种行为，收获一种习惯；播下一种行为，收获一种习惯；播下一种习惯，收获一种性格；播下一种习惯，收获一种性格；播下一种习惯，收获一种性格；播下一种习惯，收获一种性格；播下一种性格，收获一种命运。播下一种性格，收获一种命运。播下一种性格，收获一种命运。播下一种性格，收获一种命运。观念决定命运观念决定命运观念决定命运观念决定命运谢谢各位！谢谢各位！