金瑞矿业：2012年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2012年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 ? 公司煤炭收入同比下降，且煤炭销售客户集中度仍处于较高水平。公司煤炭收入同比下降，且煤炭销售客户集中度仍处于较高水平。2014 年公司煤炭销售收入同比下降 25.29%；2013-2014 年公司前五大客户收入占营业收入的比重分别为 96.21%、94.81%，客户集中度较高。 ? 煤炭收入的同比下降导致公司盈利能力同步下滑。煤炭收入的同比下降导致公司盈利能力同步下滑。煤炭收入的下降导致公司营业利润率、总资产回报率、净资产收益率均呈现下滑趋势。2014 年公司利润总额1,872.56 万元，同比下降 48.63%。 ? 公司通过收购发展锶

2、盐业务，但其未来经营状况尚需进一步关注。公司通过收购发展锶盐业务，但其未来经营状况尚需进一步关注。2014 年庆龙锶盐经审计的营业利润为-133.51 万元，实现净利润 54.71 万元。 ? 公司有息负债规模较大，未来存在一定的偿付压力。公司有息负债规模较大，未来存在一定的偿付压力。截至 2015 年 3 月底，公司有息负债规模达 42,142.15 万元，占负债总额的比例为 53.71%，未来存在一定的偿付压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 125,793.66129,124.73122,

3、422.98 131,969.84所有者权益合计（万元） 47,332.1046,803.6045,021.62 42,953.32有息债务（万元） 42,142.15 43,617.11 39,237.79 47,170.18 资产负债率 62.37%63.75%63.22% 67.45%流动比率 0.93 0.93 1.07 0.86 速动比率 0.78 0.77 0.88 0.69 营业总收入（万元） 11,715.9842,701.4356,994.23 51,274.13营业利润（万元） 157.86646.593,236.41 2,479.64利润总额（万元） 158.571,87

4、2.563,645.02 2,678.63综合毛利率 26.20%28.50%28.89% 29.91%总资产回报率 -3.21%4.92% 4.04%EBITDA（万元） -8,019.4710,190.75 9,683.61EBITDA利息保障倍数 -2.62 2.81 2.97 经营活动净现金流净额（万元）7,463.97-10,632.74-139.12 6,432.80资料来源：公司审计报告 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2012997号文核准，公司于2012年8月发行公司债券募集资金总额为人民币1.

5、5亿元，债券票面年利率为7.90%。本期债券由青海省投资集团有限公司（以下简称“青投集团”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。募集资金用途为2,060万元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。 本期债券起息日为2012年8月29日， 2013年至2017年按年计息， 每年8月29日付息一次， 2017年8月29日到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券附第3个计息年度末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为2013-2015年每年的8月29日，本金兑付日期为2015年8月29日。 截至2015年3月31日，本次

6、债券募集资金中2,060万元用于偿还银行贷款，剩余部分已全部用于补充流动资金。本期债券本息兑付情况见下表： 表表 1 截至截至 2015 年年 5 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况日本期债券本息累计兑付情况 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 （亿元）（亿元） 本金兑付本金兑付/回售金回售金额（亿元）额（亿元） 利息支付利息支付 （万元） （万元） 期末本金余额期末本金余额（亿元）（亿元） 年 月日2013829 1.5-1,185 1.5年 月日2014829 1.5-1,185 1.5资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至2015年3月末， 公司

7、注册资本、 控股股东以及所属子公司情况均未发生变化。 截至2015年3月末， 公司资产总额为125,793.66万元， 所有者权益为47,332.10万元， 资产负债率为62.37%。2014年，公司实现营业收入42,701.43万元，利润总额1,872.56万元，经营活动现金净流出10,632.74万元。 2015年3月19日，公司通过发行股份购买重庆庆龙精细锶盐化工有限公司（以下简称“庆龙锶盐”）100%股权，过户手续及相关工商变更登记已经完成。本次交易资产庆龙锶盐100%股权评估值和交易对价均为10,125.59万元。 表表 2 庆龙锶盐庆龙锶盐 100%股权评估情况（单位：万元）股权评

8、估情况（单位：万元） 标的资产标的资产评估基准日评估基准日评估基准日评估基准日账面价值账面价值 评估值 评估值 增值额增值额评估增值率评估增值率 交易作价交易作价 庆龙锶盐100%股权2014-6-304,976.3010,125.595,149.29103.48% 10,125.59资料来源：公司提供 4 公司拟向王敬春、肖中明分别发行712.84万股、514.50万股购买其合法持有的庆龙锶盐合计100%股股权，同时公司非公开发行4,542,651股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金，上述资金募集方案已经中国证券监督管理委员会于2015年3月11日出具的关于核准青海金瑞矿业发展股份有限公

9、司向王敬春等发行股份购买资产并募集配套资金的批复（证监许可【2015】355号）核准。2015年3月19日，王敬春、肖中明合法持有的庆龙锶盐合计 100%的股权过户手续及相关工商变更登记已经完成，根据瑞华会计师事务所出具的瑞华验201563070001 号验资报告，截至 2015年3月23日止，公司已收到王敬春、肖中明等两名股东缴纳的新增注册资本（股本）合计人民币 12,273,442元，股东投入股权价值 101,255,900 元。 三、运营环境三、运营环境 2014年煤炭行业投资大幅下滑，煤炭库存不断攀升，国内煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低年煤炭行业投资大幅下滑，煤炭库存不断攀

10、升，国内煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低 近年来，随着一批新建、改扩建和资源整合煤矿技改完成并陆续投产，我国煤炭固定资产投资完成额较高且持续增长，煤炭产能释放逐步加快。但2014年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额为4,682亿元，同比下降9.5%，煤炭行业投资10年来首次出现大幅下降。 图图1 2004-2014年我国原煤开采新增产能、煤炭开采和选洗业固定资产投资情况年我国原煤开采新增产能、煤炭开采和选洗业固定资产投资情况 注：截至本报告发布日，2014年全国“煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额：新建”未公布 资料来源：WIND 从国有重点煤矿库存情况来看，2014年以来，各个

11、地区煤炭库存仍在不断攀升，部分地区有小幅回落，但仍维持在高位。 图图2 近年我国各区域煤矿库存情况（单位：万吨）近年我国各区域煤矿库存情况（单位：万吨） 5 国有重点煤矿库存:华北地区国有重点煤矿库存:东北地区国有重点煤矿库存:华东地区国有重点煤矿库存:中南地区国有重点煤矿库存:西南地区国有重点煤矿库存:西北地区10-1211-1212-1213-1214-1210-120030030060060090090012001200150015001800180021002100 资料来源：WIND 从需求来看，我国煤炭消费的行业结构呈现多元化的特点，但主要集中在电力、钢铁、水泥等行业。中国煤炭工业

12、协会数据显示，2014年全年重点发电企业耗煤12.4亿吨，下降7.5%；2014年1-11个月全国煤炭消费37.5亿吨；其中，电力行业耗煤17.7亿吨，下降3%；钢铁行业耗煤5.7亿吨，下降1.5%；建材行业耗煤5.2亿吨，下降0.2%；化工行业耗煤2.1亿吨，增长10%。 图图3 近年来全国主要耗煤产业产量增长情况（单位：近年来全国主要耗煤产业产量增长情况（单位：%） 资料来源：WIND 库存高企、 需求趋缓的影响下， 近年来我国煤炭价格波动幅度较大， 自2011年下半年以来，我国煤炭价格整体呈下降趋势。而煤炭主要下游需求行业目前均处于产能过剩状态，正是产业结构调整的重点，煤炭需求将受到一定

13、抑制，继而导致短时期内煤炭价格大幅回升的可能性较小。 图图4 近年来主要煤炭价格指数情况近年来主要煤炭价格指数情况 6 资料来源：WIND 我们关注到，中国经济长期处于去库存周期，这对于强周期类行业的打击是显著的。从中国煤炭市场景气指数来看，产能释放的较大压力伴随着宏观经济结构调整下的需求抑制，煤炭行业景气度较低，并且在短期内景气度难以回升。 图图5 近年来中国煤炭市场景气指数情况近年来中国煤炭市场景气指数情况 资料来源：中国经济网 进口煤炭对国内煤炭市场的冲击有所减弱， 但石油价格的持续下跌、 清洁能源的不断发展以及运输费用的不断上涨将对煤炭行业产生一定不利影响进口煤炭对国内煤炭市场的冲击有

14、所减弱， 但石油价格的持续下跌、 清洁能源的不断发展以及运输费用的不断上涨将对煤炭行业产生一定不利影响 煤炭资源是我国重要的基础资源和能源原料，我国富煤、贫油、少气的资源特点决定了其在中国一次能源消费结构中处于主导地位，近年来原煤占能源消费总量的比重仍达60%以上。但近年来，随着石油和天然气资源的不断开采和利用，国内清洁能源、可再生能源、新能源的发展，我国能源消费结构逐步改善。中国的煤炭消费正在明显下降，原煤占能源消费总量的比重出现大幅下滑。2014年进口煤炭对国内煤炭市场的冲击有所减弱，但石油价格的持续下跌、 7 清洁能源的不断发展以及运输费用的不断上涨将对煤炭行业产生一定不利影响。 201

15、4年10月8日，国务院关税税则委员会下发了关于调整煤炭进口关税的通知（税委会201427号），决定自2014年10月15日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的税率。此外，我国于2015年1月1日开始执行的商品煤质量管理暂行办法，进口煤增加微量元素检测、不合格直接退回，且检测耗时较长，这在一定程度上对进口煤涌入造成阻力。政策层面限制进口煤能够在一定程度上缓解进口煤对国内煤炭行业的冲击， 国内煤炭企业的压力或将得到一定的释放。从煤炭进口情况来看，2014年国内煤炭市场低迷，煤炭需求增幅逐渐放缓，此外政策层面限制

16、进口煤，因此2014年自7月份开始，煤炭进口量同比、环比双降，全年进口煤炭量为2.91亿吨，同比减少3,580万吨，降幅达10.9%。 图图6 2004-2014年我国煤炭进口情况（单位：万吨、吨年我国煤炭进口情况（单位：万吨、吨/美元）美元） 资料来源：WIND，鹏元整理 据Wind资讯，布伦特原油价格已经从2014年6月最高的115.30美元/桶降至了2015年1月30日47.90美元/桶，期间价格累计下调67.40美元/桶，降幅高达58.46%。受此影响，2014年1月27日，国内成品油价格迎来了“十三连跌”，从2014年7月22日油价第一次下调起，“十三连跌”已致国内成品油每升累计下调

17、：汽油2.03元，柴油2.4元。同样作为一次能源，石油与煤炭之间存在着一定的相关性与可替代性，石油价格的大幅下跌，对煤炭行业已经造成了一定打压。 我国煤炭资源区域分布不均匀，煤炭运输主要以铁路为主。但目前我国铁路运输运力严重不足，特别是电煤运输已成为铁路部门的工作压力。铁路运力不足，导致运价持续上涨，2014年2月，我国煤炭铁路特殊运价（大秦线、丰沙大线、京原线、京秦线）为0.089元/吨公里，较2005-2013年的0.0751元/吨公里上涨了18.51%。 图图7 1996-2014年我国煤炭铁路运价年我国煤炭铁路运价 （单位：元（单位：元/吨公里）吨公里） 8 煤炭特殊运价:大秦线、丰沙

18、大线、京原线、京秦线96-12-3198-12-3100-12-3102-12-3104-12-3106-12-3108-12-3110-12-3112-12-3196-12-310.0690.0690.0720.0720.0750.0750.0780.0780.0810.0810.0840.0840.0870.087 资料来源：WIND 未来，在环境保护的约束下，我国对煤炭能源的需求强度将进一步减弱。2014年11月，国务院办公厅印发能源发展战略行动计划（20142020年）（以下简称“行动计划”），明确到2020年， 一次能源消费总量控制在48亿吨标准煤左右， 煤炭消费总量控制在42亿吨左

19、右，基本形成比较完善的能源安全保障体系；国内一次能源生产总量达到42亿吨标准煤，能源自给能力保持在85%左右，石油储采比提高到14-15%，能源储备应急体系基本建成；非化石能源占一次能源消费比重达到15%，天然气比重达到10%以上，煤炭消费比重控制在62%以内；基本形成统一开放竞争有序的现代能源市场体系。 行动计划强调，要坚持“节约、清洁、安全”的战略方针，加快构建清洁、高效、安全、可持续的现代能源体系，重点实施节能优先、立足国内、绿色低碳、纯新驱动等四大战略。 近期国家集中出台多项煤炭产业政策促进国内煤炭行业可持续发展近期国家集中出台多项煤炭产业政策促进国内煤炭行业可持续发展 2014年受国

20、内经济下行、煤炭需求不振、供应竞争加剧等因素影响，煤炭行业面临着煤炭价格下跌、企业效益下滑等困难和问题。为促进各地煤炭采选行业的持续、健康、有序的发展，国务院和相关部委出台了多条煤炭采选行业政策，涉及行业整体规划、煤炭资源整合、安全生产、煤炭进出口等多个方面。总体看，诸多政策旨在鼓励行业内企业实施兼并重组，淘汰落后产能，遏制煤炭产量无序增长，保证煤炭安全生产，促进煤炭行业平稳运行和持续健康发展。 政策导向将使煤炭行业集中度不断提高。因此未来，国有背景下的大型煤炭企业在资金、技术、管理、资源获取等方面具有较为明显的优势，在地方政府资源整合过程中能够获得较大的支持，成为地方煤炭资源主要的整合主体，

21、其规模优势也将进一步凸显。 表表 3 2014 年我国新出台的煤炭产业主要政策年我国新出台的煤炭产业主要政策 时间时间 主要内容主要内容 影响影响 9 2014 年 3月 27 日 国家能源局发布了关于做好 2014 年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知 2014 年我国将淘汰煤矿 1,725 处，淘汰落后产能 1.17 亿吨。 其中， 关闭退出煤矿 800 处，涉及产能 4,070 万吨；改造升级煤矿 402 处，涉及产能 1,766 万吨；兼并重组煤矿 523 处，涉及产能 5,912 万吨。 2014 年 8月 25 日 国家发改委、国家能源局和国家煤矿安监局联合发布关于遏制煤矿超能力生产规

22、范企业生产行为的通知 全国所有的煤矿按照登记公布的生产能力组织生产，不得超能力生产。 2014 年 9月 12 日 国土资源部发布国土资源部关于不再暂停受理新设煤炭探矿权申请的公告 煤炭企业将获得探矿权利，新的煤炭资源或被发现，将带动煤炭产业的供应提升。 2014 年 9月 22 日 国家能源局公布了两批煤矿生产能力，涉及 13个省、2,699 处煤矿、产能 142,887 万吨 产能公示将极大便利对煤炭超产的监管；按照国家全年产量总量不得超核定能力的要求， 这将有助于改善国内煤炭行业供求情况。2014 年10 月 8 日国务院关税税则委员会下发关于调整煤炭进口关税的通知 （税委会201427

23、 号） ，决定自 2014年 10 月 15 日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施 3%、3%、6%、5%、5%的税率。 恢复征收煤炭进口关税，在一定程度上缓解进口煤对国内煤炭行业的冲击，国内煤炭企业的压力或将得到一定的释放。 2014 年10 月 9 日财政部和国家税务总局联合下发关于实施煤炭资源税改革的通知 （财税201472 号） ，自 2014年 12 月 1 日起，在全国范围内将煤炭资源税由从量计征改为从价计征， 税率幅度为 2%至 10%，具体适用税率由省级财税部门根据本地区清理收费基金、企业承受能力、煤炭资源条件等因素提

24、出建议，报省级政府拟定。 完善资源产品价格形成机制，既能让资源地区受益，推进区域协调发展，通过减少名目繁多的收费，增强企业发展后劲，也可促进煤炭资源合理开采利用，推动科学发展。 2014 年10 月 11日 财政部和国家发展改革委联合下发关于全面清理涉及煤炭原油天然气收费基金有关问题的通知 ，自 2014 年 12 月 1 日起，将在全国范围统一将煤炭、原油、天然气矿产资源补偿费费率降为零，并停止征收煤炭、原油、天然气价格调节基金；同时，一并取消的收费还包括山西省的煤炭可持续发展基金、青海省的原生矿产品生态补偿费、新疆维吾尔自治区的煤炭资源地方经济发展费。 同上。 2014 年10 月 28日

25、 国家能源局出台关于调控煤炭总量优化产业布局的指导意见 对煤炭行业总量调控、优化布局、项目审批、产能管理等工作提出一系列具体意见，促进煤炭工业提质增效升级 2014 年10 月 29日 国家发展改革委、国家安全监管总局、国家能源局、 国家煤矿安监局以联合公告形式， 发布了 煤炭生产技术与装备政策导向 （2014 年版） （以下简称政策导向 ） ，自 2015 年 1 月 1 日起实施。提高我国煤炭行业准入标准、 加大淘汰落后，推动煤炭行业脱困具有重大的现实意义。 资料来源：中国煤炭资源网，鹏元整理 四、经营与竞争四、经营与竞争 跟踪期内，公司收入几乎全部来源于煤炭销售，受煤炭市场需求以及价格持

26、续低迷影响，公司煤炭销售收入同比下降25.29%，但毛利率水平基本保持稳定。 表表 4 公司主营业务收入及毛利率构成（单位：万元）公司主营业务收入及毛利率构成（单位：万元） 10 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 煤炭 42,521.10 28.37% 56,916.86 28.83%碳酸锶 - 67.52 66.28%硫磺 2.18 -7.34% - -合计合计 42,523.28 28.37% 56,984.39 28.88%资料来源：公司审计报告 跟踪期内，公司煤炭收入同比下降，对关联方的销售为公司收入形成一定的支撑，且煤炭销售客户

27、集中度仍处于较高水平跟踪期内，公司煤炭收入同比下降，对关联方的销售为公司收入形成一定的支撑，且煤炭销售客户集中度仍处于较高水平 跟踪期内，公司煤炭业务仍由其全资子公司青海省西海煤炭开发有限责任公司（以下简称“西海煤炭”）运营，煤炭产能未发生变化。从煤炭销量来看，2014年公司煤炭整体销售量同比下降21.44%，其中公司对关联公司青海桥头铝电股份有限公司（以下简称“桥头铝电3”）煤炭销售量同比略有下滑但基本保持稳定； 受下游需求不足影响， 外销煤炭量同比下降45.38%。从价格水平来看，在煤炭行业整体低迷的大环境下，公司煤炭外销价格同比下降9.43%，2014年公司煤炭内销价同比略有增长。总体来

28、看，跟踪期内公司煤炭业务收入同比下降25.29%。 表表 5 公司煤炭业务销售情况表公司煤炭业务销售情况表 2015年年1-3月月 2014年年 2013年年 产量（万吨） 46.93189 236内销（万吨） 32.77130.44 135.56外销（万吨） 19.1954.62 100.00内外销合计（万吨） 51.96185.06 235.56内销均价（元/吨） 218.29223.59 220外销均价（元/吨） 235.89244.55 270注：内销指销售给青投集团内部的公司；外销指销售给青投集团外部的公司 资料来源：公司提供 跟踪期内，受下游需求不足影响，公司煤炭产量同比下降，公司

29、煤炭各项业务成本均呈同步下降趋势。综合来看，公司煤炭板块毛利率基本保持稳定。 表表 6 2014 年公司煤炭业务成本同比变动分析表（单位：万元）年公司煤炭业务成本同比变动分析表（单位：万元） 成本构成项目成本构成项目 2014年年 2013年年 2014年较年较2013年变动比例年变动比例 材料 1,018.841,016.010.28%人工工资 2,955.243,300.69-10.47%劳务费用 17,385.6624,390.59-28.72%能源动力 663.00651.861.71%折旧 3,140.993,043.513.20%安全维简费 4,822.675,877.72-17.

30、95% 3 为公司母公司青投集团的控股子公司。 11 其他 1,004.101,741.54-42.34%合计合计 30,990.50 40,021.92 -22.57%资料来源：公司 2014 年年报 跟踪期内，公司对关联公司桥头铝电（客户1）的销售收入占营业收入比重同比上升，关联交易对公司煤炭销售形成一定的保障。同时我们注意到2013-2014年公司前五大客户收入占营业收入的比重分别为96.21%、94.81%，客户集中度较高。 表表 7 2013-2014 年公司前五大客户情况（单位：万元）年公司前五大客户情况（单位：万元） 期间期间 前五名客户前五名客户 营业收入营业收入 占营业收入比

31、重占营业收入比重 2014 年 客户 1 29,164.36 68.59%客户 2 6,247.89 14.69%客户 3 4,433.65 10.43%客户 4 243.19 0.57%客户 5 223.62 0.53%合计 合计 40,312.70 94.81%2013 年 客户 1 29,823.19 52.39%客户 2 15,750.24 27.67%客户 3 5,519.88 9.70%客户 4 1,961.75 3.45%客户 5 1,709.40 3.00%合计 合计 54,764.46 96.21%资料来源：公司提供 跟踪期内，公司多项工程尚处于在建阶段，未来仍存在一定的资金

32、需求跟踪期内，公司多项工程尚处于在建阶段，未来仍存在一定的资金需求 截至2014年底，公司在建工程包括柴达尔先锋井（以下简称“先锋井”）、柴达尔矿3570水平东西运输大巷工程、热水地区棚户区改造工程等在建工程，在建工程预计总投资约33,859.77万元，其中在建的先锋井设计产能为45万吨/年，该矿井于2010 年开始建设，预计总投资额2.72亿元，截至2014年底已投入2.36亿元。截至2014年底在建工程未来尚存在一定的资金需求。 表表 8 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日公司在建工程情况（单位：万元）日公司在建工程情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资项目

33、进项目进度度 截至截至 2014 年底累计投入金额年底累计投入金额 柴达尔矿先锋井 27,219.3890.51%23,637.95柴达尔矿3570水平东西运输大巷工程2,873.9445.00%3,975.08其他（危机矿山勘探工程） 6.65-6.65热水地区棚户区改造工程 3,759.80-4,225.72资料来源：公司提供 庆龙锶盐产品价格波动性较大，未来经营状况尚需进一步关注庆龙锶盐产品价格波动性较大，未来经营状况尚需进一步关注 2015年3月，公司完成对庆龙锶盐的收购。庆龙锶盐主要生产碳酸锶产品。碳酸锶属于基础化工原料，也是电子工业的主要原料，主要应用于磁性材料、液晶玻璃基板、电子

34、陶瓷、金 12 属冶炼、烟花等行业，应用领域非常广泛。庆龙锶盐所生产的磁材专用碳酸锶具有纯度高、低硫、粒度稳定的质量特点，目前与江顺磁材、北矿磁材、东磁集团等上市公司均建立了良好合作关系。庆龙锶盐主要产品碳酸锶原粉（电子级和普通工业级综合）价格易受宏观经济环境影响，波动性较大。2014年庆龙锶盐经审计的营业利润为-133.51万元，实现净利润54.71万元。庆龙锶盐未来经营状况尚需进一步关注。 根据公司同庆龙锶盐签署的业绩承诺及补偿协议，庆龙锶盐 2015年、2016年承诺的净利润分别为302.20万元、400万元（以经审计的庆龙锶盐2015年、2016年扣除非经常性损益后应归属于上市公司的净

35、利润为准）。在2015年、2016年两个会计年度，公司应在每个年度报告中单独披露庆龙锶盐的利润实际数与业绩承诺数之间的差异情况， 并由具有证券业务资格的会计师事务所对此出具专项审核意见；若庆龙锶盐的利润实际数不足业绩承诺数，差额部分由王敬春、肖中明以现金方式全额补足，并以各自在本次交易中认购的股份比例计算各自的补偿金额，且相互对对方的应补偿额承担连带责任。王敬春、肖中明对庆龙锶盐利润实际数不足业绩承诺数的补偿责任，在2015年、2016年两个会计年度分别核算，不进行累加或平均。 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经北京永拓会计师事务所（特殊普通

36、合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告以及未经审计的2015年一季报，2013年数据采用2014年年初数，报告均采用新会计准则编制，2014年公司报表合并范围无变化。 2014年公司将原其他非流动负债科目金额调整至递延收益科目，并相应对2012、2013年报表进行追溯调整；公司分别对2012、2013年的应交税费、期初未分配利润、未分配利润科目进行差错更正。 资产结构与质量 资产结构与质量 公司资产规模增长缓慢，非流动资产占比较高，资产流动性一般公司资产规模增长缓慢，非流动资产占比较高，资产流动性一般 2014年，由于票据结算规模同比增加及在建工程的持续投入，公司资产规模同比增加。

37、从资产结构来看，公司资产以非流动资产为主，资产流动性一般。 表表 9 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 13 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 5,713.904.54%584.740.45% 12,847.8810.49%应收票据 21,884.3317.40%32,523.7925.19% 17,969.1514.68%应收账款 4,378.593.48%2,774.472.15% 2,660.652.17%存货 6,634.835.27%7,663.

38、105.93% 7,654.596.25%流动资产合计 流动资产合计 41,426.9732.93%44,907.2334.78% 43,689.3135.69%固定资产 38,098.3630.29%39,219.9930.37% 41,576.8933.96%在建工程 33,230.6726.42%31,845.3924.66% 24,225.7119.79%无形资产 9,274.957.37%9,389.067.27% 9,828.928.03%递延所得税资产 2,852.402.27%2,852.402.21% 3,070.102.51%非流动资产合计 非流动资产合计 84,366.6

39、867.07%84,217.5065.22% 78,733.6764.31%资产总计 资产总计 125,793.66100.00%129,124.73100.00% 122,422.98100.00%资料来源：公司审计报告 流动资产以货币资金、应收票据、应收账款和存货为主；非流动资产主要包括固定资产、在建工程和无形资产。截至2014年末，公司货币资金中以银行存款为主，2014年货币资金规模同比大幅下降，主要是由于公司本期销售收入减少以及银行承兑汇票结算规模增加所致；应收票据同比大幅增长，主要是由于煤炭行业整体低迷，公司为促进煤炭销售从而改变煤炭销售结算方式，收到以银行承兑汇票结算的货款增加所致

40、，且应收票据不存在质押情况；应收账款主要是应收煤炭销售款。公司对应收账款共计提了1,660.85万元的坏账准备，其中由于欠款年限较长，已确认无法收回的应收款项为753.73万元。按账龄分析法计提坏账准备的应收账款中账龄在1年以内的占比97.61%。2014年公司应收账款前5大客户金额合计占应收账款总额比例为76.58%， 债权集中度高； 公司存货包括原材料及库存商品， 其中库存商品账面价值占比65.06%，公司对存货共计提了1,475.77万元的跌价准备。 截至2014年底，公司固定资产规模较大，其中房屋建筑物占比76.04%，机器设备占比22.32%； 公司在建工程同比增长主要是柴达尔矿先锋

41、井、 柴达尔矿3570水平东西运输大巷工程、热水地区棚户区改造工程等增加投入所致；公司的无形资产主要为采矿权和土地使用权，其中采矿权为海塔尔矿采矿权、柴达尔矿采矿权、柴达尔先锋煤矿采矿权、大风山锶矿采矿权，前述采矿权均已用于抵押借款。 资产运营效率 资产运营效率 公司资产营运效率进一步降低，客户对公司资金占用规模较大公司资产营运效率进一步降低，客户对公司资金占用规模较大 跟踪期内， 公司营业收入规模同比大幅下降和下游客户票据结算规模增加导致应收账款周转天数同比大幅上升。营业成本下降导致存货周转天数、应付账款周转天数均同比增加。综合 14 来看，公司净营业周期同比大幅增加，客户对公司资金占用规模

42、较大。由于收入规模的大幅下降，公司总资产周转天数同比增加，资产营运效率进一步降低。 表表 10 近年公司资产运营效率情况（单位：天）近年公司资产运营效率情况（单位：天） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 应收账款周转天数 239.03 115.21 存货周转天数 91.56 72.52 应付账款周转天数 79.50 58.89 净营业周期 251.09 128.84 流动资产周转天数 378.65 278.51 固定资产周转天数 345.31 321.71 总资产周转天数 1,075.08 814.59 注：应收账款周转天数计算中包含应收票据 资料来源：公司审计报告 盈利能力 盈利能

43、力 煤炭收入的同比下降导致公司盈利能力下滑煤炭收入的同比下降导致公司盈利能力下滑 跟踪期内，由于煤炭行业持续低迷，公司煤炭销售量价均出现一定程度的下降，公司营业收入同比下降25.08%，2014年期间费用水平基本保持稳定，最终导致公司营业利润同比大幅下滑，公司营业利润率、总资产回报率、净资产收益率均呈现下滑趋势。2014年利润总额对营业外收入依赖性较强，未来营业外收入的波动或对利润总额产生一定的影响。 表表 11 公司主要盈利指标（单位：万元）公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 营业总收入 11,715.9842,701.4

44、3 56,994.23营业利润 157.86646.59 3,236.41营业外收入 0.711,387.58 476.70利润总额 158.571,872.56 3,645.02净利润 43.55901.62 2,268.80综合毛利率 26.20%28.50% 28.89%期间费用率 19.16%23.27% 19.13%营业利润率 1.35%1.51% 5.68%总资产回报率 -3.21% 4.92%净资产收益率 -1.96% 5.16%资料来源：公司审计报告 现金流 现金流 15 随着公司在建工程的继续投资建设，公司未来仍存在一定的资金需求随着公司在建工程的继续投资建设，公司未来仍存在

45、一定的资金需求 跟踪期内，公司净利润规模同比下降以及经营性应收项目的大幅增加，经营活动现金净流出规模进一步增大。 2014年， 公司投资活动现金支出主要是在建工程持续投入所致。 总体来看，2014年公司投资活动现金流呈净流出状态。由于未来公司在建工程仍将持续投资，故存在一定资金需求，投资活动现金流仍将呈现净流出状态。跟踪期内，由于借款规模的增加，公司筹资活动现金流呈净流入状态。同时由于公司经营活动产生现金不足以支持在建工程的持续投入，公司对筹资活动仍有一定的依赖性。 表表 12 公司现金流情况表（单位：万元）公司现金流情况表（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 净利润 90

46、1.62 2,268.80 营运资本变化 -19,144.56 -8,742.43 其中：存货减少（减：增加） -8.50 746.04 经营性应收项目的减少（减：增加） -25,650.84 9,455.26 经营性应付项目的增加（减：减少） 6,514.78 -18,943.73 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 -10,632.73 -139.12 投资活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 -2,968.44 8,221.70筹资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 1,338.05 -11,752.10现金及现金等价物净增加额 -12,2

47、63.14 -3,669.51资料来源：公司审计报告 资本结构与财务安全性 资本结构与财务安全性 公司有息负债规模较大，未来存在一定的偿付压力公司有息负债规模较大，未来存在一定的偿付压力 跟踪期内，由于短期借款的增加，公司债务总额同比有所上升。由于自身利润的积累，公司的所有者权益亦有所增加，公司自有资本实力略有增强。但整体来看，截至2014年末公司负债与所有者权益比率仍处于较高水平，财务安全性一般。 表表 13 公司资本结构情况（单位：万元）公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称指标名称 2014 年年 2013 年年 负债总额 82,321.13 77,401.36所有者权益 46,803

48、.60 45,021.62负债与所有者权益比率 175.89% 171.92%资料来源：公司审计报告 截至2014年底，公司流动负债主要是短期借款、应付账款、应交税费、其他应付款和一年内到期的非流动负债。 公司短期借款均为保证借款， 由青海省投资集团有限公司提供保证担保；公司应付账款主要是应付工程款和设备采购款，其中账龄在1年以内的占比72.25%；应交税费 16 主要是应交企业所得税、矿产资源补偿费等；公司其他应付款主要是应付各类保证金、采煤队结算款、综合治理回填费及其他单位应付款等，其他应付款中账龄在1年以内的占比较高；公司一年内到期的非流动负债为一年内到期的长期借款。 截至2014年底，

49、公司长期借款以抵押借款为主，尚有部分保证借款及国债转贷资金借款；公司应付债券为本期债券；公司递延收益主要为收到的与资产相关的政府补助形成，但由于该类政府补助项目多数尚未竣工决算，故将其计入该科目。截至2015年3月底，公司有息负债规模达42,142.15万元，占负债总额的比例为53.71%，公司未来存在一定的偿付压力。 表表 14 公司主要负债构成情况（单位：万元）公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 8,000.0010.20%8,000.009.72% 5

50、,000.006.46%应付账款 5,846.337.45%7,527.099.14% 5,773.037.46%应交税费 8,004.5110.20%7,471.129.08% 8,478.3410.95%其他应付款 15,142.3619.30%15,948.9919.37% 14,186.2118.33%一年内到期的非流动负债 5,450.006.95%6,950.008.44% 3,700.004.78%流动负债合计 流动负债合计 44,467.6156.67%48,352.2258.74% 40,983.1752.95%长期借款 13,906.0017.72%13,906.0016.