《辰州矿业：2012年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《辰州矿业：2012年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF（27页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、?2012年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 品价格下降时，自产金、精锑、三氧化二锑等产品毛利率仍保持在较高水平，抗风险能力较强。 ? 公司各类产品销量保持增长，营业收入保持增长。公司各类产品销量保持增长，营业收入保持增长。公司黄金、精锑、三氧化二锑、仲钨酸铵等产品销量均有所增长，2014 年，公司营业收入同比增长 10.94%。 ? 公司经营现金流表现良好，资产负债率不高，整体偿债能力较强。公司经营现金流表现良好，资产负债率不高，整体偿债能力较强。2014 年公司经营活动净现金净流入 53,572.69 万元。截至 2015 年 3 月底，公司资产负债率为41.38%，整体偿债能力较
2、强。 关注：关注： ? 黄金等主要产品价格易受市场影响，可能会持续削弱公司的盈利能力。黄金等主要产品价格易受市场影响，可能会持续削弱公司的盈利能力。受市场等因素影响，公司黄金、锑等主要产品价格下跌，导致 2014 年公司净利润同比下降36.65%。 ? 公司资本支出规模较大，面临一定的资金压力。公司资本支出规模较大，面临一定的资金压力。截至 2014 年底，公司主要在建项目计划总投资 6.97 亿元， 累计已投资 4.31 亿元， 后续尚需投入约 2.66 亿元； 此外，作为资产重组中购买资产的对价，公司应向湖南黄金集团有限责任公司支付现金2.24 亿元，公司面临一定的资金压力。 主要财务指标
3、：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 578,025.05 490,288.56 445,185.22 436,733.90 所有者权益（万元） 338,836.97 321,681.85 312,703.73 295,783.23 有息债务（万元） 123,236.54 98,747.81 85,347.01 113,912.94 资产负债率 41.38%34.39% 29.76%32.27%流动比率 1.05 1.57 2.23 2.34 速动比率 0.77 1.14 1.49 1.33 营业收入（万元） 15
4、1,721.73 568,062.29 512,061.90 472,909.34 营业利润（万元） -2,420.70 13,283.68 22,811.85 63,688.54 利润总额（万元） -2,367.4914,260.00 23,248.84 62,944.59 综合毛利率 9.70%15.23% 18.46%27.52%总资产回报率 -4.07% 6.31%16.82%EBITDA（万元） -39,272.52 44,454.45 82,542.98 EBITDA 利息保障倍数 -8.22 9.74 17.61 经营活动现金流净额（万元） -3,229.92 53,572.69
5、 63,221.90 30,941.83 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 2012年10月8日，公司收到中国证券监督管理委员会关于核准湖南辰州矿业股份有限公司公开发行公司债券的批复 （证监许可20121278号） ，核准公司向社会公开发行面值不超过9亿元的公司债券，本期债券发行规模为5亿元。2012年11月9日，公司债券发行结束，发行总额为人民币5亿元，募集资金净额为49,680万元。 本期债券期限7年，票面利率为5.70%。本期债券起息日为2012年11月7日，采取单利按年计息，不计复利，附第5年末公司上调票
6、面利率选择权和投资者回售选择权。 本期债券募集资金2.4亿元用于偿还公司债务，剩余资金全部用于补充流动资金，募集资金已于2012年度全部投入使用。 跟踪期内，公司于2014年11月7日偿付了本期债券利息2,850万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2014年，公司股份总数未发生变动，实际控制人未发生变更。公司主营业务未发生重大变动。 2014年，公司合并报表范围变化如下表所示。 表表1 2014年公司新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：万元）年公司新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例注册资本注册资本主营业务主营业务 合并合并方式方式 湖南
7、鼎鑫矿业有限责任公司 100.00%3,000.00矿产资源的投资勘察、开发，国家产业政策允许的矿产品生产、加工、贸易 收购 安化华峰物业管理有限公司 100.00%50.00物业管理 新设 资料来源：公司提供，鹏元整理 根据中国证监会许可2015348号关于核准湖南辰州矿业股份有限公司向湖南黄金集团有限责任公司发行股份购买资产的批复 ，公司向湖南黄金集团有限责任公司（以下简称“黄金集团”）发行股份及支付现金购买其持有的湖南黄金洞矿业有限责任公司（以下简称“黄金洞矿业”）100%股权，具体方案如下：公司向控股股东黄金集团发行股份13,559.60万股（9.37元/股）及支付现金22,421.2
8、0万元购买其持有的黄金洞矿业100%股权，标的资产作价为149,474.69万元。2015年3月，标的资产过户完成，公司尚需向黄金集团支付22,421.20万元现金对价。2015年，公司将黄金洞矿业纳入合并报表，为同一控制下企业合并。股份发行完成后，公司股本增加至1,131,864,036股，控股股东黄金集团的持股比例由34.54% 4 提高至42.39%，实际控制人未发生变动。2015年5月，公司更名为湖南黄金股份有限公司，之后，公司债券名称和简称将做相应调整。 图图1 截至截至2015年年3月月31日公司股权及控制关系日公司股权及控制关系 资料来源：公司提供，鹏元整理 资产重组完成后，公司
9、主营业务未发生重大变化，目前公司主要经营黄金、钨、锑等有色金属矿的地质勘探、开采、选冶，以及金锭、锑锭、氧化锑、钨制品的生产和销售。 截至2015年3月31日，公司资产总额为578,025.05万元，所有者权益为338,836.97万元，资产负债率为41.38%；2014年度，公司实现营业收入568,062.29万元，利润总额14,260.00万元，经营活动现金流净额为53,572.69万元；2015年1-3月，公司实现营业收入151,721.73万元，利润总额-2,367.49万元，经营活动现金流净额为-3,229.92万元。 三、运营环境三、运营环境 国内黄金产量持续增长，但黄金价格呈下跌
10、态势国内黄金产量持续增长，但黄金价格呈下跌态势 根据中国黄金协会统计数据， 2014年， 我国黄金产量为451.799吨， 比2013年增加23.636吨，同比增长5.52%。其中，黄金矿产金完成368.364吨，比2013年同期增长4.96%。连续八年蝉联世界第一黄金生产国。 图图 2 近年我国黄金产量情况（单位：吨）近年我国黄金产量情况（单位：吨） 资料来源：WIND 资讯，鹏元整理 76.74% 湖南省人民政府国有资产监督管理委员会 湖南黄金集团有限责任公司 湖南辰州矿业股份有限公司 42.39% 5 2014年，我国黄金消费量886.09吨，比2013年减少290.31吨，同比下降24
11、.68%。其中：黄金首饰用金667.06吨，同比下降6.90%。2014年，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量共1.849万吨，同比增长59.17%；上海期货交易所黄金交易量突破4.773万吨，同比增长18.81%。世界黄金协会数据显示，全球黄金需求在2014年下降4%至3,924吨，创5年来新低。 2014年，黄金价格持续低位运行。2014年，国际金价以1,205美元/盎司开盘，全年最高1,392美元/盎司，最低1,131美元/盎司，收盘价格为1,184美元/盎司，全年均价1,269美元/盎司，同比下跌10.08%；国内上海黄金交易所现货金Au9999年初以238.85元/克开盘，全年最高
12、273.60元/克，最低223.00元/克，收盘价格为240.59元/克，全年均价249.72元/克，同比下跌10.19%。 图图 3 近年伦敦黄金市场现货黄金价格走势（单位：美元近年伦敦黄金市场现货黄金价格走势（单位：美元/盎司）盎司） 资料来源：WIND 资讯，鹏元整理 受行业产能过剩和市场需求疲软等因素影响，近年锑价呈下跌态势受行业产能过剩和市场需求疲软等因素影响，近年锑价呈下跌态势 2009年10月，闪星锑业因事故停产，国内锑矿锑锭供应紧张，促使了锑价的提升，并于2011年5月达到高峰。随后，由于原先整顿关停的大部分锑矿企业恢复了生产，市场供应能力有所提高，同时国内、国际市场的需求量没
13、有明显提高，导致价格回落，近年由于市场需求疲软等因素影响，锑价整体呈现下跌态势。2012-2014年，长江有色市场2#锑全年均价由74,615.23元/吨降至55,775.51元/吨，累计下跌25.25%。 图图 4 近年长江有色市场近年长江有色市场 2#锑价格走势（单位：元锑价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：WIND 资讯，鹏元整理 受市场需求疲软等因素影响，钨价呈下跌态势受市场需求疲软等因素影响，钨价呈下跌态势 6 2014年，由于市场供应充裕、需求持续疲软，且无国家收储举措，国内钨价延续了上年的跌势，持续下探。2014年国内钨精矿均价为10.94万元/吨，同比下跌13.79%。20
14、14年欧洲APT均价同样延续了上年的跌势，虽然5、6月份市场出现触底反弹的迹象，但终因市场需求不振，钨价再度下跌；全年欧洲APT均价为356.60美元/吨度，同比下跌4.12%。 2015年以来，市场形势仍未改善，国内外钨价继续下跌。截至2015年3月25日，国内钨精矿价格和欧洲APT价格分别跌至8.50万元/吨、262.50美元/吨度。 图图 5 近年欧洲近年欧洲 APT 价格走势（单位：美元价格走势（单位：美元/吨度）吨度） 资料来源：WIND 资讯，鹏元整理 四、经营与竞争四、经营与竞争 跟踪期内，公司主营业务收入结构未发生重大变化，公司业务按产品划分为黄金、锑、钨三大板块，其中锑产品包
15、括三氧化二锑和精锑，钨产品主要为仲钨酸铵。公司其他收入主要来源于开采副产品、铜精矿等产品的销售。 黄金业务包括自产和外购两部分，受外购黄金业务规模持续扩大影响，公司营业收入稳步提高，2014年实现主营业务收入56.81亿元，同比增长10.96%。从收入结构来看，黄金业务是公司的最大收入来源，2014年黄金业务收入占主营业务收入的65.93%。公司黄金、锑品等主要产品价格持续下跌，同时，毛利率低的外购黄金业务规模逐年扩大，公司主营业务毛利率由2013的18.06%下滑至2014年的15.04%，公司主营业务毛利润同比下降7.60%。公司的主要利润来源是黄金和锑品（以精锑和三氧化二锑为主） ，受产
16、品价格下跌和毛利率较低的外购非标金销售比重增加影响，2013-2014年，公司黄金业务毛利润由3.27亿元减至3.24亿元，占公司主营业务毛利润比重由35.80%提高至38.35%；精锑和三氧化二锑业务合计毛利润由4.40亿元减至3.80亿元，占公司主营业务毛利润比重由48.18%减至44.95%。 表表2 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 7 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 黄金 370,333.068.75%325,302.39 10.06%精锑 59,924.6335.2
17、9%60,178.66 37.36%三氧化二锑 74,545.0722.57%77,500.52 27.82%钨产品 27,894.9835.68%31,247.32 45.56%其他 28,983.9614.33%11,980.89 3.22%合计 合计 561,681.7015.04%506,209.78 18.06%资料来源：公司审计报告，鹏元整理 通过持续推进已有矿产的勘探和新资源的整合，公司各类矿产资源储备逐步提高，加之，经过资产重组，公司矿产资源储备大幅提升，持续经营能力得到增强通过持续推进已有矿产的勘探和新资源的整合，公司各类矿产资源储备逐步提高，加之，经过资产重组，公司矿产资源
18、储备大幅提升，持续经营能力得到增强 矿产行业对资源依赖程度较高，资源储量对公司持续经营能力和业务发展具有重要意义。公司及下属子公司的矿产资源主要为金锑钨伴生矿、共生矿和多金属矿，分布在湖南怀化、益阳、邵阳、永州等地区。公司系国内十大黄金矿山开发企业之一，也是全球第二大锑矿开发企业。 为了增加资源储备，提高市场竞争力，公司对已控制的矿产资源加大探矿和开采力度，对有潜力的矿山进行收购整合，同时通过贸易方式从国外收购精矿并建立资源基地。截至2014年底，公司拥有和控制矿业权45个，其中：探矿权31个，勘查面积573.27平方公里；采矿权14个，矿区面积31.18平方公里。公司各类资源储量进一步提高，
19、截至2014年底，公司保有资源储量金属量：金59,250千克、锑252,869吨、钨108,612吨。截至2014年底，公司已形成年产30吨黄金、3.20万吨氧化锑、2.95万吨精锑和3,000吨仲钨酸铵的产能。 2015年3月，公司取得控股股东黄金集团的全资子公司黄金洞矿业100%的股权。根据北京中同华资产评估有限公司出具的资产评估报告书（中同华评报字（2014）第487号） ，截至2014年6月底，黄金洞矿业所有者权益评估价值为15.56亿元。截至2013年9月底，黄金洞矿业拥有的各矿权保有金金属资源储量69.72吨，其中采矿权、探矿权保有金金属资源储量分别为60.20吨、9.52吨。20
20、11-2013年，黄金洞矿业含量金产量分别为1,357千克、1,562千克、1,700千克。经过本次资产重组，公司矿产资源储备和黄金产量大幅提升，公司持续经营能力得到增强。 受主要产品价格下跌等因素影响，公司盈利能力有所下滑受主要产品价格下跌等因素影响，公司盈利能力有所下滑 公司拥有上海黄金交易所综合类会员资格，所产标准黄金全部通过交易所网上交易平台进行，以交易所当天所报市价进行销售。公司所产标准黄金主要来自于自产金和外购非标金再提纯。近年随着国内黄金需求量的增长，公司黄金销售量逐年增加。2014年公司黄金销量达到14.95吨，同比增长29.73%，实现黄金销售收入37.03亿元，同比增长13
21、.84%。由于公司本身自产金规模较稳定，故公司不断增加非标金的采购，加之黄金价格持续下跌， 8 导致公司黄金业务毛利率由2013年的10.06%下降至2014年的8.75%。目前公司通过上海黄金交易所黄金现货延期交易进行外购金的黄金套期保值业务，在一定程度上规避了黄金价格下跌的风险，锁定自产金业务的利润，同时我们注意到，在黄金价格上涨时，上述操作会降低公司的盈利能力。 表表3 公司主要产品产销情况公司主要产品产销情况 产品产品 指标指标 2014 年年 2013 年年 黄金 产能（千克/年） 30,000.00 30,000.00 产量（千克） 14,909.17 11,569.14 其中：自
22、产金（千克） 2,439.27 2,375.58 销量（千克） 14,952.46 11,525.64 销售均价（元/克） 247.53 282.20 氧化锑 产能（吨/年） 32,000.00 37,000.00 产量（吨） 17,643.66 14,401.20 销量（吨） 17,856.70 16,346.97 销售均价（元/吨） 41,700.00 47,400.00 精锑 产能（吨/年） 29,500.00 20,000.00 产量（吨） 14,457.95 13,688.39 销量（吨） 14,132.62 11,865.17 销售均价（元/吨） 43,600.00 50,746.
23、00 仲钨酸铵 产能（吨/年） 3,000.00 3,000.00 产量（吨） 1,932.90 1,859.55 销量（吨） 2,058.06 2,080.50 销售均价（元/吨） 135,500.00 150,200.00 注：受部分生产线处于技术改造状态等因素影响，2014 年氧化锑产能有所削减。 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司锑品产销量有所提高，但是，受产品价格下跌影响，公司精锑和三氧化二锑的销售收入合计数由2013年的13.77亿元下降至2014年的13.45亿元，同比减少2.33%；精锑业务毛利率由2013年的37.36%下降至2014年的35.29%，三氧化二锑业务毛利率由2
24、013年的27.82%下降至2014年的22.57%。 公司钨产品业务以生产、 销售仲钨酸铵 （APT） 为主， 2014年，在钨价继续下跌、市场需求疲软等因素影响下，公司钨产品收入减少10.73%，毛利率降至35.68%。为满足下游客户需求，公司还外购部分锑钨产品，以补充自身产量的不足。 总体来看，公司黄金、锑品等主要产品价格下跌，导致其盈利能力有所下滑，净利润由2013年的1.90亿元下降至2014年的1.20亿元，同比减少36.65%。未来金、锑、钨等主要产品价格的波动对公司的盈利将产生重大影响。 公司的矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，公司拥有该类共（伴）生矿精细分离选冶的核心技术，以
25、及完整的产业链和独特的产品组合，因此尽管主要产品价格下降，但公司毛利率仍然处于较高水平，抗风险能力较强公司的矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，公司拥有该类共（伴）生矿精细分离选冶的核心技术，以及完整的产业链和独特的产品组合，因此尽管主要产品价格下降，但公司毛利率仍然处于较高水平，抗风险能力较强 9 公司的矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，经过多年的研究发展和技术沉淀，公司在金锑钨共（伴）生矿的精细分离、选矿、冶矿方面积累了丰富经验。采矿方面，公司主要采用空场法和填充法，每个矿井配套了提升运输、通风排水、供气供电等系统；选矿方面，以沃溪矿区为例，主要采取二段一闭路的破碎工艺，实行阶段磨矿、阶段选
26、矿、重浮联合的选别流程，对金、锑、钨三矿进行有效回收。公司在黄金精炼、尾砂回收等方面拥有多项专利及非专利技术，在采矿、选矿、冶炼等环节上对金锑钨进行回收，回收率均达到90%以上。2014年8月，公司再次被湖南省科学技术厅、财政厅等部门联合认定为国家高新技术企业。截至2014年底，公司已获得发明专利8项、实用新型专利11项。公司在深部开采方面拥有多项领先技术，目前沃溪矿区的采矿深度已超过1,000米。目前，公司已形成金锑钨等矿产品的勘探、采矿、选矿、冶炼、精练、深加工为一体的完整产业链，独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。根据公司提供的相关数据，2013-2014年公
27、司自产金综合成本分别为112.50元/克、126.20元/克，结合相应年份黄金销售均价， 我们测算出2013-2014年公司自产金毛利率分别为60.13%、 49.02%。 由于公司在采矿、选矿等环节同时出产金、锑、钨三类矿产品，有效节约了部分成本，近两年公司精锑、三氧化二锑、钨产品毛利率也保持在22.57%、35.68%以上的较高水平。 总体来看，公司拥有金锑钨共（伴）生矿精细分离选冶的核心技术，以及完整的产业链和独特的产品组合，因此尽管主要产品价格下降，但公司毛利率仍然处于较高水平，抗风险能力较强。 公司持续推进矿产资源的勘探和新资源的整合以及现有工程项目的改造，资本支出规模较大，公司面临
28、一定的资金压力公司持续推进矿产资源的勘探和新资源的整合以及现有工程项目的改造，资本支出规模较大，公司面临一定的资金压力 为了保持市场竞争力，公司持续推进矿产资源的勘探和新资源的整合以及现有工程项目的改造。2012-2014年，公司累计完成基本建设投资14.32亿元，主要工程包括本部选矿厂二段磨矿分级改造项目、本部重金属废水治理工程、新龙矿业本部新尾矿库项目、新龙矿业高砷锑金精矿矿浆电解技术项目、 本部沃溪坑口技术改造工程、 安化渣滓溪5,000吨/年精锑扩建工程、湘安钨业大溶溪尾砂充填工程、湘安钨业选矿厂改造工程、清源环保砷碱渣处理技术改造项目、本部冶炼厂工艺技术改造工程等。 为了进一步提高公
29、司的资源探明储量、开采能力、选矿能力，目前公司在建项目主要集中在探矿、采矿及选矿扩建工程。截至2014年底，公司主要在建项目计划总投资6.97亿元，累计已投资4.31亿元（详见附录五） ，后续尚需投入约2.66亿元。另外，截至2014年底，黄金洞矿业主要在建项目计划总投资1.52亿元，累计已投资1.43亿元，后续尚需投入约0.09亿元。目前黄金、锑品价格较低，公司经营活动现金流预计将会下降，难以满足公司较大 10 的资本支出需求，此外，在该次资产重组中，作为购买资产的对价，公司还应向控股股东支付现金2.24亿元，公司面临一定的资金压力。2014年10月，公司发布公告称，计划与银行合作开展黄金租
30、赁业务， 以获取总金额不超过8亿元， 最长期限不超过12个月的融资额度，以便在一定程度上缓解公司的资金压力。截至2014年底，公司进行了3笔黄金租赁交易，累计租入黄金410公斤，租赁期限均为365天，总融资额度为9,848.47万元。 公司关联交易规模较大，存在一定的关联交易风险公司关联交易规模较大，存在一定的关联交易风险 黄金集团子公司湖南中南黄金冶炼有限公司（以下简称“中南冶炼” ）主要从事高砷金精矿和复杂金的冶炼加工，黄金洞矿业主要从事金矿采选，由于目前这两家关联方企业均未取得上海黄金交易所的标准黄金产品交割资质，因而公司收购其生产的非标准黄金（以下简称“非标金” ） ，并通过公司精炼加
31、工提纯后，生产出可以在上海黄金交易所交割的标准金锭；公司控股子公司中南锑钨是长期从事锑钨进出口业务的外贸企业，中南冶炼通过中南锑钨进口国外优质高砷金精矿，上述举措可以实现双方的优势互补和专业化协作，提高公司的规模和影响力。近三年公司与上述两家关联方企业的交易规模较大，2014年其关联交易金额达到9.34亿元，占同类交易金额的比例较前两年有所下降，但仍然处于较高水平。2015年，经过资产重组，黄金洞矿业成为公司的全资子公司，公司与其的业务往来不再纳入关联交易核算范围。 表表4 近年公司主要关联交易情况（单位：万元）近年公司主要关联交易情况（单位：万元） 关联交易方关联交易方 关联交易关联交易 内
32、容内容 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 中南冶炼 采购原料 75,880.7827.34%72,358.88 34.35%中南冶炼 销售商品 15,898.352.80%2,347.94 0.46%中南冶炼 提供劳务 9.810.01%- -黄金洞矿业 采购原料 1,500.810.54%501.2 0.24%黄金洞矿业 销售商品 81.080.01%- -黄金洞矿业 提供劳务 2.640.01%526.55 0.10%合计合计 - 93,373.47-75,734.57 -注：占比指占同类交易金额的比例。 资料来源：公司年报，鹏元整理 五、财务分析五、
33、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013-2014年审计报告以及未经审计的2015年1-3月财务报表，公司财务报表 11 均采用新会计准则编制。2014年公司财务报表合并范围增加2家单位，即湖南鼎鑫矿业有限责任公司、安化华峰物业管理有限公司。 资产结构与质量 资产结构与质量 因资产重组，公司资产规模快速增长，但资产以非流动资产为主，流动性不强因资产重组，公司资产规模快速增长，但资产以非流动资产为主，流动性不强 随着业务的开展， 近年公司资产保持在较大规模， 截至2014年底， 公司资产总额为49
34、.03亿元，2015年3月，黄金洞矿业过户完成，公司资产增长至57.80亿元。从资产结构来看，公司仍以非流动资产为主。 截至2015年3月底，公司流动资产以货币资金、应收票据、应收账款、预付款项、存货和其他流动资产为主。货币资金主要是银行存款，流动性良好。近年应收账款和应收票据规模较为稳定，2015年3月末应收票据主要为银行承兑汇票，坏账风险较小；2015年3月末应收账款相对于年初有所增长，其应收对象主要为矿产品深加工企业，较为分散，账龄主要集中于1年以内。预付款项主要是预付的采购非标金等款项。存货以原材料、在产品、产成品为主，由于黄金等主要产品价格下降，为控制风险，公司加快出货速度，控制原材
35、料及在产品规模，因而存货规模不断缩减，但由于主要产品市场价格波动较大，公司存货仍面临一定的减值风险。其他流动资产主要是公司预缴的企业所得税和增值税，随着预缴税款的逐步核缴，将逐步减少。 截至2015年3月底，公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和长期待摊费用构成。固定资产以房屋及建筑物、机器设备为主；在建工程以探矿、采矿、工程改造及相关附属工程为主。近年随着沃溪坑口技改竖井项目工程、安化渣滓溪环境改造工程等项目建设的不断投入，公司固定资产和在建工程持续增长。无形资产主要是采矿权和探矿权；长期待摊费用主要是地质勘探支出和资源补偿费。近年随着公司探矿投入和业务的开展，公司长期待摊费用逐
36、年增长。 总体而言，因资产重组，公司资产规模快速增长，但资产以非流动资产为主，流动性不强。 表表5 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2015年年3月月 2014年年 2013年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产流动资产 184,489.85 31.92%171,747.22 35.03% 172,521.32 38.75%货币资金 30,670.02 5.31%16,658.10 3.40% 11,386.70 2.56%应收票据 16,494.30 2.85%20,445.51 4.17% 20,618.7
37、6 4.63%应收账款 21,507.01 3.72%19,749.93 4.03% 16,901.26 3.80%预付款项 24,434.12 4.23%28,390.30 5.79% 19,938.52 4.48% 12 存货 49,483.68 8.56%47,174.34 9.62% 56,967.81 12.80%其他流动资产 31,377.15 5.43%30,927.79 6.31% 38,329.46 8.61%非流动资产非流动资产 393,535.20 68.08%318,541.34 64.97% 272,663.89 61.25%固定资产 194,467.46 33.64
38、%155,770.69 31.77% 137,593.96 30.91%在建工程 56,222.35 9.73%50,675.18 10.34% 43,440.44 9.76%无形资产 56,952.79 9.85%41,946.70 8.56% 37,538.60 8.43%长期待摊费用 67,943.04 11.75%53,931.24 11.00% 39,321.05 8.83%资产总计资产总计 578,025.05 100.00%490,288.56 100.00% 445,185.22 100.00%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表
39、，鹏元整理 资产运营效率资产运营效率 2014年，公司净营业周期天数减少，营运效率提升明显年，公司净营业周期天数减少，营运效率提升明显 由于跟踪期内，公司产品价格处于持续下滑状态，为减少因价格下降而造成的损失，公司加快产品加工速度和出货速度，当年的存货周转天数较2013年减少22.67天，这使得公司的净营业周期天数减少，营运效率提升明显。 表表6 2013-2014年公司主要资产运营效率指标（单位：天）年公司主要资产运营效率指标（单位：天） 项目项目 2014 年年 2013 年年 应收账款周转天数 11.61 9.88 存货周转天数 38.93 61.59 应付账款周转天数 9.84 9.1
40、3 净营业周期 40.70 62.35 流动资产周转天数 109.09 130.66 固定资产周转天数 92.96 92.35 总资产周转天数 296.42 310.01 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元整理 盈利能力 盈利能力 2014年，由于公司主要产品销量提高，公司收入规模保持增长，但由于黄金、锑价格下降，公司净利润下降幅度较大年，由于公司主要产品销量提高，公司收入规模保持增长，但由于黄金、锑价格下降，公司净利润下降幅度较大 2014年，公司各主要产品销量增加，公司营业收入同比增长10.94%；公司压缩费用开支、控制成本，期间费用率略有下降。但由于各主导产品价格均有不
41、同程度下滑，并且黄金自产比例下降，2014年公司综合毛利率较2013年下降3.23个百分点，使得2014年公司净利润同比下降36.65%，下降幅度较大。2015年1-3月，由于黄金、锑、钨价格持续下降，公司出现亏损，根据公司发布业绩预告，2015年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为下降40-90%。 13 表表7 公司主要盈利能力指标（单位：万元）公司主要盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 营业收入 151,721.73568,062.29 512,061.90投资收益 -125.11 -390.78 686.18 营业
42、利润 -2,420.7013,283.68 22,811.85营业外收入 745.871,377.56 3,478.69利润总额 -2,367.4914,260.00 23,248.84净利润 -2,584.3712,008.95 18,957.56综合毛利率 9.70%15.23% 18.46%期间费用率 10.80%12.11% 13.09%营业利润率 -1.60%2.34% 4.45%总资产回报率 -4.07% 6.31%净资产收益率 -3.79% 6.23%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1-3 月报表，鹏元整理 现金流 现金流 公司加快存货处
43、理，经营活动现金流表现较好，但公司未来资本支出规模较大，对筹资活动存在一定的依赖性公司加快存货处理，经营活动现金流表现较好，但公司未来资本支出规模较大，对筹资活动存在一定的依赖性 相比2013年，公司2014年FFO有所下降，主要缘于净利润下降所致。由于公司加快出货速度，存货进一步下降，同时应付项目规模增加，2014年的营运资本为净流入，因而公司的经营活动现金流净额仍为较大规模的净流入。 随着沃溪坑口技改竖井项目工程、安化渣滓溪环境改造工程等项目建设的不断投入，2014年投资活动现金流净支出规模仍然保持在较高水平。 在筹资活动方面，公司加大筹资力度，筹资活动现金流为净流入。 未来公司仍将持续对
44、探矿、采矿、工程改造项目进行投入，此外作为该次资产重组中购买资产的对价，公司将支付现金2.24亿元，我们预计公司投资活动现金流仍将保持较大规模支出。加之，随着公司各主要产品价格的下降，公司经营业绩将会下滑，从而降低经营活动现金生成能力，公司对筹资活动存在一定的依赖。 表表8 2013-2014年公司现金流量情况（单位：万元）年公司现金流量情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 净利润 12,008.95 18,957.56 加：非付现费用 22,019.82 19,479.27 非经营损益 3,610.87 3,440.45 FFO 37,639.64 41,877.28
45、 加：营运资本变化 15,933.05 21,344.62 14 其中：存货减少（减：增加） 9,186.38 27,444.55 经营性应收项目的减少（减：增加） -9,506.63 -457.45 经营性应付项目增加（减：减少） 16,253.30 -5,642.49 经营活动产生现金流量净额 53,572.69 63,221.90 投资活动产生的现金流量净额 -60,862.57 -49,409.60 筹资活动产生的现金流量净额 11,765.11 -35,413.84 现金及现金等价物净增加额 4,475.31 -21,622.52 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元
46、整理 资本结构与财务安全性 资本结构与财务安全性 公司资产负债率有所提高，但整体偿债能力较强公司资产负债率有所提高，但整体偿债能力较强 2015年3月，由于黄金洞矿业纳入合并报表，公司负债总额和所有者权益均有所提高，负债与所有者权益比率有所提高。 表表9 公司资本结构情况（单位：万元）公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称指标名称 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 负债总额 239,188.08 168,606.71 132,481.49 所有者权益 338,836.97 321,681.85 312,703.73 负债与所有者权益比率 0.71 0.52 0.42
47、资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表，鹏元整理 截至2015年3月底， 公司债务主要由应付债券、 银行借款等有息债务、 交易性金融负债、应付账款、应付职工薪酬、其他应付款等项目构成，其中有息债务123,236.54万元，占总负债的比例51.52%，其中流动性有息债务73,458.12万元，本期债券暂无即时还本压力。应付账款主要是应付供应商货款，应付职工薪酬主要是公司应付职工工资和应交社会保险费，其他应付款主要是代收职工购房款和关联方往来款，即时偿付压力不大。 表表10 公司主要负债构成情况（单位：万元）公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目
48、 2015 年年 3 月月 2014年年 2013年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动负债流动负债 176,437.05 73.76%109,129.41 64.72% 77,333.24 58.37%短期借款 69,988.06 29.26%48,026.59 28.48% 35,620.17 26.89%交易性金融负债 28,019.57 11.71%9,848.47 5.84% 0.00 0.00%应付账款 16,217.44 6.78%15,450.23 9.16% 10,867.38 8.20%应付职工薪酬 15,510.14 6.48%21,082
49、.49 12.50% 18,262.92 13.79%其他应付款 35,168.77 14.70%8,170.47 4.85% 8,618.72 6.51%非流动负债非流动负债 62,751.03 26.24%59,477.30 35.28% 55,148.25 41.63%应付债券 49,778.42 20.81%49,768.22 29.52% 49,726.84 37.53% 15 长期应付款 7,444.77 3.11%4,663.82 2.77% 3,712.67 2.80%负债合计负债合计 239,188.08 100.00%168,606.71 100.00% 132,481.4
50、9 100.00%其中：有息负债其中：有息负债 123,236.54 51.52%98,747.8158.57% 85,347.01 64.42%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表，鹏元整理 随着黄金洞矿业合并，公司资产负债率有所提高，2015年3月达到41.38%。2014年EBITDA利息保障倍数较2013年有所下降，但仍处于较高水平。公司整体债务水平较低，债务保障程度较高。 表表11 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 指标名称指标名称 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 资产负债率 41.38%34.39% 29.7