《瑞贝卡：2009年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《瑞贝卡：2009年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF（31页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、?2009年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 益为 388,283.65 万元，资产负债率为 64.72%。2014 年度，瑞贝卡控股实现营业收入 29.71 亿元，利润总额 2.49 亿元。瑞贝卡控股的担保为本期债券偿付提供了一定保障。 关注：关注： 欧美发制品市场低迷以及需求结构变化对公司业绩冲击较大欧美发制品市场低迷以及需求结构变化对公司业绩冲击较大。 欧美高档发制品市场依然较为低迷。2014 年，公司在美、欧市场分别实现营业收入 68,936.14 万元、21,249.39 万元， 同比分别下降 28.24%、 7.55%， 导致公司营业收入总体下降 9.25%。 税收优惠政策
2、的变动将削弱公司的盈利能力和国际竞争力税收优惠政策的变动将削弱公司的盈利能力和国际竞争力。根据财政部通知，自2015 年 4 月 1 日开始档发的出口退税由 15%下调至 9%，公司部分出口产品将受冲击。 公司存货规模对运营资本形成较大占用公司存货规模对运营资本形成较大占用。截至 2014 年末，在营业收入小幅下降的情况下，公司存货进一步增加至 251,684.12 万元，占总资产比重为 58.84%，对运营资本形成较大占用。 公司短期偿债压力加大。公司短期偿债压力加大。2014 年末，公司短期借款 74,021.57 万元，本期债券及部分长期借款合计 55,907.26 万元于 2015 年
3、到期，公司短期偿债压力加大。 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2015 年年 1 季度季度 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产 （万元） 449,707.11 427,773.30 416,955.27 424,825.12 归属于母公司所有者权益 （万元） 229,067.81 226,187.99 225,032.68 217,595.89 有息债务 （万元） 195,486.51 164,928.83 163,010.76 184,245.42 资产负债率 48.96% 47.02% 45.91% 48.66% 流动比率 1.94 2.03 2.73 1.89 速
4、动比率 0.57 0.52 0.97 0.75 营业收入 （万元） 49,802.25 193,226.00 212,914.21 224,554.65 营业利润 （万元） 2,985.16 3,711.11 860.41 2,469.08 营业外收入（万元） 1,425.39 14,388.79 18,706.71 15,884.85 利润总额 （万元） 4,402.97 18,007.83 19,506.35 18,283.83 综合毛利率 27.01% 25.73% 22.19% 20.95% EBITDA （万元） - 32,436.01 32,702.36 31,513.65 EBI
5、TDA 利息保障倍数 - 3.43 4.10 3.59 经营活动现金流净额 （万元） -5,456.39 -4,535.33 4,510.40 -8,384.75 资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1季度报表，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会证监（许可）20091073号文件核准，公司于2009年12月发行本期债券，募集资金总额为人民币3亿元，债券票面年利率为7.20%。公司于2012年12月28日对申报回购金额为4,000.00万元的债券本金及应计利息额完成资金清算交割
6、， 并申请注销了该部分债券。截至2014年12月31日，本期债券本金余额为2.6亿元。 公司于2014年12月28日支付利息1,872.00万元，公司债券存续期内还本付息情况如表1所示。 表表 1 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况日本期债券本息累计兑付情况（单位：（单位：万万元）元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付/ /回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2010-12-28 30,000.00 - 2,160.00 30,000.00 2011-12-28 30,000.00 - 2,160
7、.00 30,000.00 2012-12-28 30,000.00 4,000.00 2,160.00 26,000.00 2013-12-28 26,000.00 - 1,872.00 26,000.00 2014-12-28 26,000.00 - 1,872.00 26,000.00 资料来源：公司提供 公司本期债券募集资金全部用于偿还银行借款和补充流动资金，截至2014年末，公司募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变更。截至2014年末，河南瑞贝卡控股有限责任公司（以下简称“瑞贝卡控股”）持有公司31.34%股权
8、，为公司控股股东；公司董事长郑有全通过持有河南瑞贝卡控股有限责任公司100%股权为公司实际控制人。2014年2月，公司投资设立嵩县瑞贝卡发制品有限公司并纳入合并报表范围。2014年，公司纳入合并报表范围的子公司共20家，详见附录5。 截至2014年12月31日，公司资产总额为42.78亿元，归属于母公司的所有者权益为22.62亿元，资产负债率为47.02%；2014年度，公司实现营业收入19.32亿元，利润总额1.80亿元，经营活动现金净流出0.45亿元。 截至2015年3月末，公司资产总额为44.97亿元，归属于母公司的所有者权益为22.91亿元，资产负债率为48.96%；2015年1季度，
9、公司实现营业收入4.98亿元，利润总额0.44亿元，经营活动现金净流出0.55亿元。 4 三三、运营环境运营环境 2014年世界经济复苏缓慢，发达经济体年世界经济复苏缓慢，发达经济体消费市场趋于低迷；预计未来世界经济增速有消费市场趋于低迷；预计未来世界经济增速有望提高，但欧美加息预期等不确定性因素或制约经济发展望提高，但欧美加息预期等不确定性因素或制约经济发展 2008以来，世界经济一直处于危机后的修复期，结构失衡、老龄化加剧、新经济增长点尚在孕育、内生增长动力不足等因素制约全球经济发展。2014年世界经济复苏缓慢且弱于预期，IMF、世界银行等国际组织和机构不断下调世界经济增速预期，按汇率法G
10、DP加权汇总，联合国2014年12月份预测，2014年世界经济将增长2.6%，增速比上年小幅加快0.1个百分点，但比7月份预测值下调0.4个百分点；世界银行2015年1月份预测，2014年世界经济将增长2.6%，增速比上年小幅加快0.1个百分点，比6月份预测值下调0.2个百分点。 2014年以来发达经济体经济运行分化加剧，美国经济表现出较强的韧性，欧元区和日本经济基本上陷入停滞状态；而发展中国家经济增速进一步放缓。美国前三季度经济增长率分别为-2.1%、4.6%和5.0%，第三季度创三季度以来最高增速，全年经济增长2.4%，较2013年提高0.2个百分点。欧元区前三季度GDP环比分别增加0.3
11、%、0.1%和0.2%；日本因消费税上调引发提前消费潮，前三季度GDP分别增长1.4%、-1.7%和-0.5%，经济出现技术性衰退。2014年以来多数发展中国家经济增速普遍疲软，仅有印度经济增长提速，2014年第二和第三季度分别增长6.5%和8.2%。 表表 2 世界及主要经济体世界及主要经济体 GDP 增速增速 地区地区 2012 年年 2013 年年 2014 年年 一季度一季度 二季度二季度 三季度三季度 世界世界 2.4 2.5 1.7 2.3 3.0 美国 2.3 2.2 -2.1 4.6 5.0 欧元区 -0.7 -0.5 0.3 0.1 0.2 日本 1.5 1.5 1.4 -1
12、.7 -0.5 南非 2.5 1.9 1.9 1.3 1.4 巴西 1.0 2.3 1.9 -0.9 -0.2 印度 5.1 6.9 - 6.5 8.2 俄罗斯 3.4 1.3 0.9 0.8 0.7 墨西哥 4.0 1.4 1.9 1.6 2.0 注：美国为环比折年率增长率；印度数据为印度中央统计局修订后数据。 资料来源：国家统计局 从消费层面来看，主要发达经济体消费趋于低迷。2014年1-11月，美国零售额同比增长4%，比2013年同期回落0.2个百分点，剔除价格因素，放缓1.2个百分点；日本零售额同比增长1.8%，较2013年同期加快1个百分点，剔除价格因素，放缓0.3个百分点。欧元区零
13、 5 售量同比增长1.2%，上年同期为下降0.9%。2014年1-11月，美国个人消费同比增长2.3%，比2013年同期增加0.3个百分点；日本家庭消费支出同比仅增长0.1%， 比2013年同期回落1.4个百分点。从全年看，美国个人消费保持稳定增长，各月同比增速保持在2%-3%的范围内；日本家庭支出形势不容乐观，一季度剧烈波动，二至四季度持续负增长。 图图1 2013年年11月月-2014年年11月三大经济体零售额同比增长率月三大经济体零售额同比增长率 资料来源：国家统计局 在全球货币政策总体宽松、原油价格下跌、发达国家去杠杆力度继续减弱及全球外需逐步回暖的预期下，联合国2014年12月预测2
14、015年世界经济将增长3.1%（按汇率法同口径测算），较2014年提高0.5个百分点；全球贸易量将增长4.5%，较2014年提高1.1个百分点。世界银行2015年1月预测2015年世界经济将增长3.0%（按汇率法GDP加权汇总），增速比上年加快0.4个百分点；全球贸易量将增长4.5%，增速比上年加快0.5个百分点。联合国及世界银行对未来经济增长保持乐观态度，但我们仍需关注英美等国加息、欧元区通缩、欧洲主权债务危机风险及地缘政治风险对经济发展的制约作用和不确定性影响。 2014年我国经济及国内贸易增速均有所下滑，预计未来仍存在下行压力年我国经济及国内贸易增速均有所下滑，预计未来仍存在下行压力 2
15、014年我国仍处于经济体制改革和产业结构调整期，化解产能过剩、优化产业结构、增强经济增长的内生动力是我国经济发展的必然趋势。产业结构优化和升级导致我国经济增速持续放缓。2014年我国实现国民生产总值636,463亿元，同比增长7.4%，较2013年下降0.3个百分点。其中，第一产业增加值58,332亿元，增长4.1%；第二产业增加值271,392亿元，增长7.3%；第三产业增加值306,739亿元，增长8.1%。工业方面，2014年实现工业增加值227,991亿元， 同比增长7.0%， 较2013年下降0.6个百分点。 2014年全社会建筑业增加值44,725亿元，同比增长8.9%，较2013
16、年下降0.8个百分点。固定资产投资方面，2014年全社会固定资产投资512,761亿元，扣除价格因素，实际增长14.7%，较2013年下降4.2个百分点。2014年房地产开发投资95,036亿元，同比增长10.5%，较2013年下降9.3个百分点。 6 图图2 近年来我国国内生产总值及增速近年来我国国内生产总值及增速 资料来源：国家统计局 受经济增速放缓影响，2014年我国国内贸易增速有所下滑，全年社会消费品零售总额262,394亿元，扣除价格因素，同比实际增长10.9%，较2013年下降0.6个百分点。在限额以上企业商品零售额中，服装、鞋帽、针纺织品类增长10.9%，化妆品类增长10.0%，
17、较2013年分别下降0.7个百分点和3.3个百分点。 综合来看，2014年我国经济及国内贸易增速均有所下滑，李克强总理在作2015年政府工作报告时将2015年我国经济增长率下调至7%左右，预计未来我国经济仍存在下行压力。 受全球经济复苏缓慢及需求受全球经济复苏缓慢及需求低迷影响，许昌市发制品出口增速有所回落；发制品行业低迷影响，许昌市发制品出口增速有所回落；发制品行业市场环境及政策变动将加大发制品企业经营风险，行业集中度将有所提高市场环境及政策变动将加大发制品企业经营风险，行业集中度将有所提高 许昌市发制品历史悠久，已逾百年。20世纪80年代以来，许昌发制品产业加速发展，产业技术不断提升，产业
18、规模迅速壮大，逐步实现了由档发粗加工向发制品深加工、由原材料集散地向产成品生产基地、由人发制品向化纤发制品、由单一产品向系列产品的转变。从地域分布来看，逐步形成了以泉店村为中心，辐射许昌县、禹州市、长葛市、魏都区4个县（市、区）10多个乡镇、100多个村庄、方圆200多平方公里的发制品加工基地。目前许昌已经成为全国乃至全球发制品信息中心、生产制造中心、研发中心和行业标准中心。 许昌假发以出口为主，主要销往欧美及非洲地区，近年来受全球经济复苏缓慢、市场需求疲软影响，发制品企业面临较大的挑战与压力。2014年美国经济虽有所复苏，但受复苏持续性担忧且美国削减退税影响，美国中产阶级对消费依然较为谨慎，
19、发制品消费以低值产品为主，高档产品消费未出现明显回升。受经济复苏乏力、欧元汇率下跌以及居民可支配收入下降影响，欧洲发制品市场持续低迷，中低端产品相对畅销，高端产品销售不畅。非洲新兴国家增速有所趋缓， 但增速相对保持在较高水平， 发制品市场需求相对较好。 2014 7 年许昌发制品出口15.3亿美元，增长14%，占当地出口总额的比重为75.74%，相较以往增速有所放缓。 此外，受2013-2014年发制品行业市场低迷影响，一些规模较小、产品单一的中小发制品企业倒闭或关停。财政部于2014年12月31日发布关于调整部分产品出口退税率的通知，其中包括将档发的出口退税由15%下调至9%，并于2015年
20、4月1日开始实施，税率的调整间接降低了发制品企业经营利润，不利于出口产品的市场竞争，将进一步加剧发制品企业经营风险。综合来看，受市场环境及政策调整影响，发制品行业经营风险加大，规模较小的中小发制品企业将逐步退出市场，行业集中度将有所提高。 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司主要从事假发饰品系列产品的研制、生产和销售，主要产品有工艺发条、化纤发、女装假发、教习头、男装头套等各种假发饰品。公司产品主要用于出口，国际市场主要分布在美洲、欧洲和非洲。跟踪期内，公司主营业务未发生变化。受全球经济复苏缓慢，发制品市场需求依旧疲软影响，2014年公司实现主营业务收入192,789.59万元，同比下降6.99
21、%。 毛利率方面， 得益于公司非洲市场化纤类发制品所需原材料纤维发丝实现自给降低了生产成本以及非洲市场份额提升，公司的综合毛利率有所提升。 2013 -2014年公司主营业务收入构成及毛利率情况如表3所示。 表表 3 2013-2014 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 产品名称产品名称 2014 年年 2013 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 工艺发条 81,210.95 4.79% 108,668.47 5.44% 化纤发条 55,579.78 48.90% 44,123.55 48.69% 化纤假发 1
22、3,686.09 23.46% 12,494.36 21.26% 教习头 2,021.87 18.94% 1,827.46 17.55% 人发假发 26,806.88 43.92% 26,798.42 41.39% 阻燃纤维 13,484.02 22.86% 13,367.94 22.41% 合计合计 192,789.59 25.68% 207,280.21 21.45% 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 公司积极开拓非洲市场并拓宽国内销售渠道，非洲及国内销售收入有所增加；但欧美公司积极开拓非洲市场并拓宽国内销售渠道，非洲及国内销售收入有所增加；但欧美发制品市场低迷以及需求结构变化对公司业绩冲
23、击较大，导致公司业绩下滑发制品市场低迷以及需求结构变化对公司业绩冲击较大，导致公司业绩下滑 跟踪期内，公司新增嵩县工厂100万条化纤发条产能以及柬埔寨工厂年产100万套女装假发生产线。公司主要采取订单式生产，受欧洲经济复苏乏力及美国消费依然谨慎影响， 8 以工艺发条为主的欧美发制品市场需求依然以中低档产品为主，高档产品市场依旧低迷，因而工艺发条产销量下滑较多，2014年公司工艺发条产销量分别下滑23.49%和25.00%。公司化纤发条产销量有所上升，主要系公司加大对以化纤发条为主要产品的非洲新兴市场开拓力度，当地发制品产销量上升所致，2014年公司化纤产品产销量同比增加20.21%和18.16
24、%。公司化纤假发及人发假发产销规模相对较小，得益于国内市场订单增加，产销量均有所提升。 表表 4 2013-2014 年公司主要产品产销情况年公司主要产品产销情况 产品名称产品名称 2014 年年 2013 年年 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 工艺发条（万条） 658 645 860 860 化纤发条（万条） 2,284 2,245 1,900 1,900 化纤假发（万套） 250 245 220 220 人发假发（万套） 120 117 110 110 资料来源：公司提供(母公司口径） 公司产品以出口为主，主要销往欧洲、美洲以及非洲等国家和地区。2014年，公司发制品出口额占主营业
25、务收入的比重为85.98%，从区域分布来看，美洲占比35.76%，欧洲占比11.02%、非洲占比37.32%。 欧美市场方面，受欧洲经济复苏缓慢以及美国消费市场趋向谨慎影响，欧美市场发制品市场仍向中低端产品转移，高档发制品市场依然较为低迷，公司虽以市场需求为导向，积极调整产品结构以适应市场需求变化，但高档产品产销量的下滑对公司欧美市场业绩冲击依然较大。2014年，公司美洲市场实现营业收入68,936.14万元，同比下降28.24%；公司欧洲区域实现营业收入21,249.39万元，同比下降7.55%。 公司积极开发非洲市场，调整产品结构，加快人发产品市场推广，并加大品牌及新产品宣传力度，从而保持
26、非洲市场业绩持续提高，但增速有所放缓。2014年公司非洲市场实现销售收入71,956.60万元，同比上升18.51%，增速较2013年下降2.59个百分点。 表表 5 2013-2014 年公司发制品主要市场销售收入情况（单位：万元）年公司发制品主要市场销售收入情况（单位：万元） 区域区域 主要产品主要产品 2014 年年 2013 年年 同比变动同比变动 美洲 工艺发条 68,936.14 96,065.32 -28.24% 欧洲 工艺发条、人发假发 21,249.39 22,985.69 -7.55% 非洲 化纤发条 71,956.60 60,716.99 18.51% 国内 化纤假发、人
27、发假发 27,030.35 25,094.69 7.71% 资料来源：公司 2014 年年报，鹏元整理 公司在国内积极拓展销售渠道，扩大品牌影响力和美誉度。营销渠道建设方面，在拓 9 展传统销售渠道的同时， 公司调研并开通了电商和沙龙销售渠道，Rebecca和Sleek两个品牌的天猫旗舰店分别于双十一、双十二正式上线。品牌推广方面，公司利用平面媒体、户外广告、网络、电视等宣传平台，配合节日促销活动；公司通过与明星开展合作，积极参加纽约时装周、巴黎时装周；此外，公司在一线城市举办“假发艺术节”、“趋势发布会”等活动，持续引导着市场消费，进一步提升了品牌的影响力和市场竞争力。售后服务方面，公司在为
28、顾客提供统一、专业、高效售后服务的同时，增加多种形式的会员活动，提高了顾客忠诚度和满意度。2014年公司国内市场实现销售收入27,030.35万元，同比增长7.71%。 从客户集中度来看，2014年，公司前5大客户销售额为47,414.07万元，占主营业务收入的比重为24.54%，较2013年下降5.33%，但客户集中度依然较高，存在一定客户集中风险。 表表 6 2013-2014 年公司前五大客户销售情况（单位：万元）年公司前五大客户销售情况（单位：万元） 客户名称客户名称 2014 年年 2013 年年 销售收入销售收入 占比占比 销售收入销售收入 占比占比 第一名 21,942.87 1
29、1.36% 28,315.01 13.30% 第二名 10,442.75 5.40% 13,496.21 6.34% 第三名 5,597.78 2.90% 7,922.43 3.72% 第四名 5,077.59 2.63% 7,284.37 3.42% 第五名 4,353.08 2.25% 6,572.00 3.09% 合计合计 47,414.07 24.54% 63,590.02 29.87% 资料来源：公司提供 受产品结构调整影响，公司原材料在生产成本中占比有所下降受产品结构调整影响，公司原材料在生产成本中占比有所下降 从生产成本构成来看，2014年公司原材料采购在生产成本中占比73.80
30、%，较2013年下降4.84个百分点。主要系公司产品销售结构变化所致。细分来看，由于欧美市场需求低迷，原材料占生产成本较高的工艺发条销量下降；而随着发制品向中低端市场的转移以及欧美非洲新兴市场的开拓，原材料占生产成本较低的化纤发条销量增加。因而2014年公司原材料在生产成本中占比下降，但原材料在生产成本中占比依然较大。 表表 7 2013-2014 年公司生产成本构成情况（单位：万元）年公司生产成本构成情况（单位：万元） 分产品分产品 成本构成项目成本构成项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 工艺发条 直接材料 69,584.86 89.99% 94,6
31、22.76 92.08% 直接人工 5,651.24 7.31% 5,703.26 5.55% 制造费用 2,086.76 2.70% 2,435.45 2.37% 化纤发条 直接材料 12,986.72 45.72% 10,651.01 47.05% 直接人工 13,989.64 49.25% 10,913.60 48.21% 制造费用 1,426.61 5.03% 1,073.02 4.74% 10 人发假发 直接材料 10,708.67 71.24% 10,938.95 69.65% 直接人工 3,659.70 24.35% 4,008.07 25.52% 制造费用 664.28 4.4
32、1% 758.58 4.83% 化纤假发 直接材料 4,245.56 40.53% 3,845.86 39.09% 直接人工 5,255.43 50.17% 4,971.38 50.53% 制造费用 973.91 9.30% 1,021.23 10.38% 教习头 直接材料 1,233.54 75.27% 1,134.52 75.30% 直接人工 289.49 17.66% 298.77 19.83% 制造费用 115.83 7.07% 73.37 4.87% 阻燃纤维 直接材料 6,983.43 67.14% 6,853.46 66.07% 直接人工 270.12 2.60% 256.81
33、2.48% 制造费用 3,148.02 30.26% 3,262.06 31.45% 合计合计 直接材料直接材料 105,742.78 73.80% 128,046.56 78.64% 直接人工直接人工 29,115.62 20.32% 26,151.89 16.06% 制造费用制造费用 8,415.41 5.87% 8,623.71 5.30% 资料来源：公司年报 原材料采购方面， 公司原材料60%来自印度及印度尼西亚， 40%来自国内， 受2013-2014年行业景气度下降影响，一些中小企业经营难以为继，因此上游原材料供应商对公司的原材料采购依赖加大，部分原材料采购结算方式由预付款转变为货
34、到公司验收后再付款。同时受印度及印度尼西亚原材料采购成本相对较低影响，公司未来将提高在印度及印度尼西亚的原材料采购比例。 2014年公司前5大供应商原材料采购占比24.13%， 较2013年降低13.43个百分点，原材料采购集中度有所下降。 表表 8 2013-2014 年公司前五大供应商原材料采购情况（单位：万元）年公司前五大供应商原材料采购情况（单位：万元） 供应商供应商 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 第一名 13,683.73 8.68% 12,310.40 9.62% 第二名 8,447.50 5.36% 9,358.64 7.31% 第三名
35、6,070.21 3.85% 9,243.42 7.22% 第四名 5,783.94 3.67% 10,737.45 8.39% 第五名 4,052.06 2.57% 6,423.93 5.02% 合计合计 38,037.44 24.13% 48,073.84 37.56% 资料来源：公司提供 公司继续扩张产能并向产业链上游延伸，未来有利于进一步降低公司生产成本公司继续扩张产能并向产业链上游延伸，未来有利于进一步降低公司生产成本 在建生产线方面，得益于非洲市场化纤发条产品需求增加影响，跟踪期内公司年产能100万条化纤发条的嵩县工厂建成投产，嵩县工厂投资500万主要用于购置生产设备。考虑到柬埔寨
36、劳动力成本较低，公司在柬埔寨投资了具备年产200万套女装假发的工厂，截至 11 2014年末已累计投资5,495.60万元， 目前第一条年产100万套女装假发生产线已经建成投产。跟踪期内，公司继续推进许昌纤维发丝工厂年产2000吨PET项目建设，截至2014年末，第一条年产1000吨PET生产线厂房及辅助设施已完成，PET作为公司化纤类发制品的原材料，公司向产业链上游的延伸有利于未来降低生产成本。 表表 9 截至截至 2014 年末公司主要在建工程情况（单位：万元）年末公司主要在建工程情况（单位：万元） 项目项目 计划总投资计划总投资 已投资已投资 设计产能设计产能 建设周期建设周期 柬埔寨工
37、厂 9300.00 5,495.60 200 万套女装假发 2012.1-2016.12 许昌纤维-工厂 6000.00 3772.39 2000 吨 PET 2012.7-2016.6 尼日尼亚-工厂 3000.00 2713.96 办公设施 2013.7-2015.6 资料来源：公司提供 研发方面，受欧美发制品市场低迷、需求结构变化影响，公司减少了研发投入，2014年公司共投入研究经费4,682.79万元，同比下降28.37%。 2014年公司开展重大科技研发项目13项，其中新材料制品的研究3项，新型发用纤维材料研究3项，后整理助剂生产工艺研究2项，纤维生产设备关键部件研究3项，纳米阻燃材
38、料的合成及其阻燃基础性能研究1项，拼接式假发发网结构研究1项。公司2014年共申报专利30项，其中发明专利2项，实用新型专利9项，外观专利19项；获得授权发明专利4项。 表表 10 2014 年公司获得专利情况年公司获得专利情况 专利名称专利名称 获得时间获得时间 专利类型专利类型 颁发机构颁发机构 一种假发用皮芯式蛋白/聚丙烯腈复合物纤维和方法 2014.05.21 发明专利 国家知识产权局 一种发用聚氯乙烯纤维和方法 2014.06.25 发明专利 国家知识产权局 一种超高压纺人工毛发用聚氯乙烯纤维的生产方法 2014.11.05 发明专利 国家知识产权局 一种用于腈纶湿法纺丝的着色方法
39、2014.04.23 发明专利 国家知识产权局 资料来源：公司提供 税收优惠政税收优惠政策的变动将削弱公司的盈利能力和国际竞争力策的变动将削弱公司的盈利能力和国际竞争力 财政部于2014年12月31日发布关于调整部分产品出口退税率的通知，其中包括将档发的出口退税由15%下调至9%，并于2015年4月1日开始实施。出口退税的下降将削弱发制品企业盈利能力和国际市场竞争能力。 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中喜会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年度审计报告，报告均采用新会计准则编制。2014年公司新增1家子公司纳入 1
40、2 合并报表范围。 2013年数据采用2014年财务报告的期初数，按照财政部企业会计准则第30号财务报表列报（2014年修订）及应用指南的相关规定，公司2014年对2013年财务报告的部分科目做出相应调整，具体调整科目如表11所示。该类调整均不影响2013年利润表数据。 表表 11 公司审计报告公司审计报告 2013 年会计科目调整情况（单位：万元）年会计科目调整情况（单位：万元） 项目名称项目名称 影响金额增加影响金额增加+/减少减少- 可供出售金融资产 +9,574.00 长期股权投资 -9,574.00 递延收益 +136.82 其他非流动负债 -136.82 其他综合收益 +（-14,
41、110.91） 外币报表折算差额 -（-14,110.91） 资料来源：公司 2014 年审计报告 资产结构与质量资产结构与质量 公司资产规模有所增加，但存货规模较大，对运营资本形成较大占用公司资产规模有所增加，但存货规模较大，对运营资本形成较大占用 随着公司的经营发展，公司资产规模稳中有升，截至2014年末公司总资产427,773.31万元，同比增长2.9%。公司资产以流动资产为主， 2014年末流动资产占总资产的比重为78.91%。 表表 12 2013-2014 年年公司公司主要主要资产构成资产构成情况（单位：万元）情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额
42、占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 28,502.00 6.66% 54,083.40 12.97% 应收账款 28,865.57 6.75% 25,938.17 6.22% 存货 251,684.12 58.84% 213,064.63 51.10% 流动资产合计流动资产合计 337,551.42 78.91% 329,398.79 79.00% 可供出售金融资产 9,574.00 2.24% 9,574.00 2.30% 固定资产 47,529.25 11.11% 48,929.50 11.73% 无形资产 16,119.12 3.77% 16,819.28 4.03% 非流动资产合计
43、非流动资产合计 90,221.89 21.09% 87,556.49 21.00% 资产总计资产总计 427,773.31 100.00% 416,955.28 100.00% 资料来源：公司 2014 年审计报告，鹏元整理 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货构成。截至2014年末公司货币资金28,502.00万元，主要为包括人民币、美元及奈拉等货币形式的银行存款，折合人民币27,925.62万元，此外货币资金中包括105.12万元信用证保证金。2014年末公司货币资金余 13 额较2013年末下降47.30%主要系公司增加存货所致。 公司应收账款均为应收货款， 截至2014年末，公司
44、应收账款28,865.57万元，同比增加11.29%，主要系2014年11-12月公司销售增加所致。从账龄来看，2年以内的应收账款占比90.27%；截至2014年末，公司应收账款前5名占应收账款总额的比重为54.83%，存在一定的集中风险。公司存货规模较大，对运营资本形成一定占用，截至2014年末，公司存货251,684.12万元，占总资产比重为58.84%。公司存货主要由原材料、在产品和库存商品构成，其中原材料占比45.49%，在产品占比34.10%，库存商品占比20.24%。2014年公司存货规模进一步增加主要系公司考虑到人发等原材料成本相对较低（价格不变而原材料质量提高）并判断发制品市场
45、将有所好转而增加原材料采购所致。 公司非流动资产主要包括可供出售金融资产、固定资产和无形资产。截至2014年末，公司可供出售金融资产9,574.00万元，为公司投资中原银行股权。公司固定资产主要为房屋建筑物及机器设备等，截至2014年末，公司固定资产47,529.25万元，其中未办妥产权证书的固定资产6,741.89万元。公司无形资产主要为土地使用权，截至2014年末，公司无形资产账面价值16,119.12万元，其中土地使用权15,742.41万元。 资产运营效率资产运营效率 受应收账款增加及营业收入下降影响，公司资产运营效率有所下降受应收账款增加及营业收入下降影响，公司资产运营效率有所下降
46、受应收账款增加及营业收入下降影响，公司应收账款周转效率有所下降；在2014年公司增加存货及营业收入下降的叠加影响下，2014年公司存货周转效率也有所下降。公司应付账款增加导致应付账款周转天数增加。综合来看，公司净营业周期有所上升。受营业收入下降影响，公司流动资产周转天数及固定资产周转天数均有所增加，因而公司总资产周转效率下降。 表表 13 2013-2014 年年公司资产公司资产运营效率指标运营效率指标（单位：（单位：天天） 项目项目 2014 年年 2013 年年 应收账款周转天数 51.05 48.63 存货周转天数 582.89 455.84 应付账款周转天数 41.87 26.10 净
47、营业周期净营业周期 592.07 478.37 流动资产周转天数 621.30 568.08 固定资产周转天数 89.86 82.46 总资产周转天数总资产周转天数 786.91 711.65 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元整理 14 盈利能力盈利能力 受欧美发制品市场需求低迷及产品结构变化的影响，公司营业收入及盈利水平有所下受欧美发制品市场需求低迷及产品结构变化的影响，公司营业收入及盈利水平有所下降，未来相关市场能否有效复苏存在一定的不确定性，同时，公司还将面临税收政策变化降，未来相关市场能否有效复苏存在一定的不确定性，同时，公司还将面临税收政策变化的不利影响的不利影响
48、 2014年，欧美发制品市场需求低迷及产品结构向中低端转移对公司业绩冲击较大， 全年公司实现营业收入193,226.00万元，同比下降9.25%。2014年公司营业利润同比增加331.32%，主要系公司管理费用下降较多所致。2014年公司管理费用15,826.78万元，同比下降13.73%，其中研究经费4,682.79万元，同比下降28.37%。2014年公司获得营业外收入14,388.79万元，同比下滑23.08%，主要系公司欧美市场业绩下滑，公司享有的增值税即征即退款同比下降18.24%所致。得益于公司非洲市场化纤类发制品所需原材料纤维发丝实现自给降低了生产成本以及非洲市场份额提升，公司的
49、综合毛利率水平有所提升，2014年综合毛利率较2013年提高3.54个百分点。受营业收入下降影响，公司期间费用率同比上升1.43个百分点至22.59%，相对较高。财政部出口退税比例下调将削弱公司的盈利能力，同时欧美经济复苏力度及消费信心是否有效提振仍存在一定不确定性，公司在欧美市场的业绩能否回升有待观察。 表表 14 2013-2014 年公司主要盈利指标（单位：万元）年公司主要盈利指标（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 营业收入 193,226.00 212,914.21 营业利润 3,711.11 860.41 营业外收入 14,388.79 18,706.71 利润
50、总额 18,007.83 19,506.35 净利润 15,574.57 17,245.56 综合毛利率 25.73% 22.19% 期间费用率 22.59% 21.16% 总资产回报率 6.50% 6.53% 资料来源：公司 2014 年审计报告，鹏元整理 现金流现金流 受利润水平下降及营运资本增加的影响，公司经营活动现金流趋弱受利润水平下降及营运资本增加的影响，公司经营活动现金流趋弱 受净利润水平下降影响，公司经营活动现金生成能力有所下降，2014年公司FFO20,924.63万元，同比下降4.80%。公司存货规模扩大加大了对营运资本的占用，预付账款的减少及应付账款的增加虽在一定程度上缓解