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1、 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 3.93 5.79 6.36 5.47 刚性债务 21.98 25.33 28.16 29.14 所有者权益 16.89 28.40 31.37 31.36 经营性现金净流
2、入量 5.90 1.54 1.83 -0.52 总资产 101.45 144.60 148.42 141.66 总负债 75.79 107.15 106.48 101.23 刚性债务 50.51 74.77 80.05 80.90 所有者权益 25.66 37.45 41.94 40.43 营业收入 40.06 41.70 38.69 7.63 净利润 3.11 3.45 3.62 0.67 经营性现金净流入量 -0.61 8.07 8.68 0.03 EBITDA 6.48 8.29 10.10 资产负债率% 74.71 74.10 71.74 71.46 权益资本与刚性债务 比率% 50.
3、80 50.08 52.39 49.97 流动比率% 71.71 89.18 93.50 88.67 现金比率% 19.20 30.85 31.90 27.05 利息保障倍数倍 2.44 2.05 2.06 净资产收益率% 12.99 10.94 9.11 经营性现金净流入量与流动负债比率% -1.77 17.81 17.70 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -12.06 -24.20 -2.68 EBITDA/利息支出倍 2.82 2.52 2.63 EBITDA/刚性债务倍 0.14 0.13 0.13 注：根据节能国祯经审计的 20182020 年及未经审计的2021 年第一季度财
4、务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对中节能国祯环保科技股份有限公司（简称“节能国祯” 、 “发行人” 、 “该公司”或“公司” ） 及其发行的国祯转债的跟踪评级反映了 2020年以来节能国祯在经营稳定性、 股东背景、 融资渠道等方面所取得的积极变化，同时也反映了公司在账款回收、 债务压力、 托管运营项目、 工程建设资金等方面继续面临压力。 主要主要优势：优势： 行业前景向好。行业前景向好。近年来，随着我国经济的持续发展和环保意识的提升，国内传统污水处理领域存在提标改造需求，且水环境治理等新领域的需求也显著提升，节能国祯主业前景向好
5、。 运营运营服务服务占比提升，占比提升，经营经营稳定稳定性加强性加强。跟踪期内，受益于前期投资的运营类项目逐步完工投产，节能国祯业务盈利水平保持增长，未来随着投资运营类项目持续完工，公司经营稳定性将进一步加强。 股东股东背景较好。背景较好。跟踪期内，节能国祯控股股东由国祯集团变更为中节能，实际控制人变更为国务院国资委，未来公司在业务发展等方面可获股东方一定的协同合作支持。 融资渠道较通畅。融资渠道较通畅。节能国祯为深交所创业板上市公司，近年来通过增发股份、发行可转债等方式募集资金；同时控股股东变更为中节能后，与其下属财务公司签署 金融服务协议 ， 外部融资渠道进一步丰富。 主要主要风险：风险：
6、 账款账款回收回收压力压力加加大大。节能国祯业务主要位于二、三线及以下城市，部分项目尤其是省外项目所在区域经济发展、地方财力偏弱。跟踪期内，公司应收账款规模仍较大，且周转速度进一步下滑，关注账款回收风险。 编号： 【新世纪跟踪(2021)100315】 评级对象：评级对象： 中节能国祯环保科技股份有限公司中节能国祯环保科技股份有限公司国祯转债国祯转债 国祯国祯转债转债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA/稳定/AA/2021 年 6 月 18 日 前次跟踪：前次跟踪： AA/稳定/AA/2020 年 6 月 19 日 首次评级：首次评级： AA/稳定/A
7、A/2017 年 6 月 14 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 楼雯仪 林巧云 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 负债经营程度负债经营程度偏偏高高。节能国祯业务扩张进程中，资金沉淀量大且投资回收周期长，跟踪期内公司财务杠杆仍处于相对较高水平，同时在手订单未完成的投资、建造规模大，未来仍面临较大投融资压力。 托管托管运营项目持续运营风险运营项目持续运营风险。节能国祯已运营项目中托管运营模式较多，目前对运
8、营收入的贡献约占三分之一，此类项目的合同周期较短，通常情况下将在到期后续约，但仍存在一定的不确定性。 工程工程建造服务的垫资风险建造服务的垫资风险。节能国祯的工程建造类业务以 EPC 模式展开， 按建设进度收取进度款，存在一定的垫资风险。 诉讼诉讼风险风险。 截至 2020 年末， 节能国祯在执行的重大诉讼、仲裁事项涉案金额共计 1.57 亿元，其中涉及 1.18 亿元处于法院强制阶段， 0.40 亿元处于审理执行中，需关注后续执行进展。 评级评级关注关注 本期本期债券的转股进度。债券的转股进度。 截至 2021 年 3 月末， 国祯转债已累计转股 4022.16 万股，剩余转股金额为2.52
9、 亿元， 转股期限至 2023 年 11 月 24 日止， 需持续关注其后续转股进展。 未来展望未来展望 通过对节能国祯及其发行的国祯转债主要信用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为本期债券还本付息安全性很强，并给与本期债券 AA 信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 中节能国祯环保科技股份有限公司 国祯转债 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照中节能国祯环保科技股份有限公司发行的 2017 年安徽国祯环保节能科技股份有限公司可转换公司债券 （简称 “
10、本期债券” 、 “国祯转债” ） 信用评级的跟踪评级安排， 本评级机构根据节能国祯提供的经审计的 2020 年财务报表、未经审计的 2021 年第一季度财务报表及相关经营数据，对节能国祯的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 截至 2021 年 3 月末，该公司存续的债务融资工具为本期债券。国祯转债发行规模为 5.97 亿元 （其中发行费用 880 万元） ， 初始转股价格为 21.04 元/股，转股期间为 2018 年 5 月 30 日至 2023 年 11 月 24 日。后因权益分配、经股东大会审议向下修正转股价
11、格因素影响，国祯转债最新转股价格为 8.48 元/股，自 2020 年 6 月 24 日起生效。截至 2021 年 3 月末，公司已累计转股 40221641股， 国祯转债剩余金额为 2.52 亿元。 公司目前存续的债务融资工具情况如图表1 所示。 图表图表 1. 公司公司存续的存续的债务融资工具概况债务融资工具概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 期限期限 （年）（年） 发行利率发行利率 （%） 发行时间发行时间 最新转股最新转股价格价格 （元（元/股）股） 转股转股期间期间 本息兑付情本息兑付情况况 国祯转债 5.97 2.52 6
12、年 第 1 年 0.3%、第 2 年0.5%、第3 年 1.0%、第 4 年1.3%、第5 年 1.5%、第 6 年1.8% 2017.11.24 8.48 2018.05.30- 2023.11.24 正 常 付息，尚未还本 资料来源：Wind 资讯 该公司将本期债券募集资金全部用于项目建设。截至 2020 年末，本期债券已累计使用募集资金 5.90 亿元。 图表图表 2. 截至截至 2020 年末本期债券募集资金使用情况（单位年末本期债券募集资金使用情况（单位：万元：万元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金拟投入金额募集资金拟投入金额 募集资金募集资金 累计投资额累计投资额
13、 合肥市胡大郢污水处理厂 PPP 项目 39500.00 29500.00 29638.27* 宿州市循环经济示范园污水处理工程 PPP 项目 21628.00 18520.001 18576.16* 陆良县三岔河镇供水服务特许经营项目 7400.00 6200.00 6213.43* 1 国祯转债的相关发行费用共 880 万元，全部在该项目进行抵扣。根据关于公司募集资金年度存放于实际使用情况的鉴证报告 ，该项目的募集资金承诺投资总额为 18520 万元。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金拟投入金额募集资金拟投入金
14、额 募集资金募集资金 累计投资额累计投资额 江苏省泗阳县城北污水处理厂三期扩建项目 5120.00 4600.00 4616.13* 合计合计 73648.00 58820.00 59043.99 资源来源：公开信息，新世纪评级整理 *：超过承诺投资为项目募集资金专户的累计利息收入净额投资 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2021 年以来， 全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化， 部分新兴经济体率先年以来， 全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化， 部分新兴经济体率先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如
15、何退出是全球经济金融面临的一项重大考验， 而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因济金融面临的一项重大考验， 而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性， 我国经济发展面临的外部压力与挑素进一步增加了全球经济金融的不确定性， 我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中
16、长期看， “双循环”新发展格局下，我国遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看， “双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、 创新驱动发展以及扩改革开放水平的不断提升、 创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。好。 2021 年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利
17、率水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息， 而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响， 将是未来全球经济金融的一项重大考验。 同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较
18、快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。 我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保持连续性、稳定性、
19、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。 2021 年
20、是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好： 消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复， 资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具
21、韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、 推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。 （2） 行业因素行业因素 水务行业的传统领域包括供水和污水处理两个子行业，行业发展程度与经水务行业的传统领域包括供水和污水处理两个子行业，行业发展程度与经济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关，近年济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关，近年来我国城市及县城来
22、我国城市及县城供水量和污水处理量保持稳定增长的趋势，行业运营基础稳定。固定资产投资供水量和污水处理量保持稳定增长的趋势，行业运营基础稳定。固定资产投资方面，供水固定资产的投资随我国城镇化的推进而逐步增长，整体趋势稳定；方面，供水固定资产的投资随我国城镇化的推进而逐步增长，整体趋势稳定；而污水处理方面，预计在新增管网、处理设施以及提标改造等方面仍将保持较而污水处理方面，预计在新增管网、处理设施以及提标改造等方面仍将保持较大的投资需求。 此外， 随着近年来我国环保监管的趋严和生态治理的需求升级，大的投资需求。 此外， 随着近年来我国环保监管的趋严和生态治理的需求升级，政策政策持续持续推动下黑臭水体
23、治理推动下黑臭水体治理和长江大保护和长江大保护新兴领域需求快速增长， 市场发展新兴领域需求快速增长， 市场发展潜力较大。潜力较大。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings A. 行业概况行业概况 a) 供水行业供水行业 我国是一个干旱缺水的国家，淡水资源总量约占全球水资源的 6%，次于巴西、俄罗斯、加拿大、美国和印度尼西亚，居世界第 6 位，但人均仅为世界平均水平的 1/4、 美国的 1/5， 是全球人均水资源最贫乏的国家之一。 2019 年，我国水资源总量为 29041.0 亿立方米2， 同比增长 5.75%， 人均水资源量 2077.70立方米，为轻度缺水。在此背景
24、下，近年来国家实行了一系列措施强化水资源管理，提高用水质量，我国用水总量在 2013 年达到前期峰值，之后在各项政策出台和实施后，开始出现用水总量增速趋缓甚至下降。2017-2019 年，全国用水总量分别为 6043.4 亿吨、6015.50 亿吨和 6021.20 亿吨，其中 2019 年生活用水、农业用水、工业用水和人工生态环境用水占用水总量的比重分别为14.50%、61.20%、20.20%和 4.10%，近三年用水格局基本稳定。 城市供水方面3，2017-2019 年，全国城市供水总量分别为 593.76 亿吨、614.64 亿吨和 628.30 亿吨， 保持稳定增长态势， 其中生活用
25、水占比维持在 53%-55%，生产用水占比维持在 25%-28%。县城供水方面，2017-2019 年，全国县城供水总量分别为 112.84 亿吨、114.51 亿吨和 119.09 亿吨，其中生活用水占比在 56%-58%之间。 对于发债水务企业而言， 大部分供水业务收入来自城市或县城的生活用水和工业用水。近年来城市和县城供水量稳定增长，为水务企业供水业务运营奠定了良好的基础。 图表图表 3. 近年来近年来我国城市和县城供水量和供水产能情况（单位：亿吨、万吨我国城市和县城供水量和供水产能情况（单位：亿吨、万吨/日）日） 数据来源： 2019 年城乡建设统计年鉴 固定资产投资方面，2017-2
26、019 年，全国城市的供水固定资产投资总额分别为 580.1 亿元、543.0 亿元和 560.1 亿元；2019 年末，全国城市供水综合生产能力为 3.09 亿吨/日，同比小幅下降 1.00%；产能利用率为 55.71%4，同比上升1.76 个百分点； 用水普及率为 98.78%， 同比上升 0.42 个百分点。 2017-2019 年，全国县城供水固定资产投资总额分别为226.3亿元、 144.1亿元和168.11亿元； 2 数据来源：中华人民共和国水利部2019 年中国水资源公报 。 3 以下二段数据取自国家住建部于 2020 年 12 月公布的2019 年城乡建设统计年鉴和2019 年
27、城市建设统计年鉴 。 4 根据 2019 年全国城市供水总量和综合生产能力测算。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00城市供水总量县城供水总量同比增幅（城市）同比增幅（县城）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.05000.010000.015000.020000.025000.030000.035000.0综合生产能力（城市）综合生产能力（县城）用水普及率（城市）用水普及率（县城）产能利用率（城市）产能利用率（县城）
28、 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2019 年末全国县城供水综合生产能力为 0.63 亿吨/日， 同比减少 14.98%； 产能利用率为 51.76%，同比上升 9.45 个百分点；用水普及率为 95.06%，同比上升1.26 个百分点。 整体来看，近年来城市和县城供水固定资产投资增幅呈周期性波动，但目前城市和县城的供水普及率均已处于较高水平，自 2018 年起整体投资规模相对下降，且产能利用率均维持在 50%左右，行业发展趋稳，短期内新增供水能力压力不大。 b) 污水处理污水处理 2017-2019 年5，我国城市污水排放量分别为 492.39 亿吨、521.
29、12 亿吨和554.65 亿吨，污水处理量分别为 465.49 亿吨、497.61 亿吨和 525.85 亿吨，污水处理率分别为 94.54%、 95.49%和 96.81%。 2017-2019 年， 我国县城污水排放量分别为 95.07 亿吨、99.40 亿吨和 102.30 亿吨，污水处理量分别为 87.77 亿吨、90.64 亿吨和 95.01 亿吨，污水处理率分别为 90.21%、91.16%和 93.55%。近年来城市和县城污水排放量和处理量逐年增长。从污水处理率角度看，城市和县城污水处理率均已处于较高水平，但仍有一定上升空间。 固定资产投资方面，2017-2019 年，全国城市污
30、水处理及其再生利用固定资产投资分别为 450.8 亿元、802.6 亿元、803.7 亿元；2017-2019 年县城污水处理及其再生利用固定资产投资分别为 104.7 亿元、168.0 亿元和 176.0 亿元。截至 2019 年末，我国城市共有污水处理厂 2471 座，比上年末增加 150 座，日污水处理能力为 17863 万吨， 同比增长 5.82%； 2019 年末县城共有污水处理厂1669 座， 比上年末增加 71 座， 日污水处理能力为 3587 万吨， 同比增长 6.53%。 图表图表 4. 近年来近年来城市和县城污水处理量和污水处理能力（单位：亿吨、万吨城市和县城污水处理量和污
31、水处理能力（单位：亿吨、万吨/日）日） 数据来源： 2019 年城乡建设统计年鉴 c) 水环境综合治理水环境综合治理 随着近年来我国环保监管的趋严和生态治理需求升级，在持续的政策的支持下， 黑臭水体治理和长江大保护等新兴领域的需求正快速增长， 2020 年黄河流域治理也被提上日程， 上述市场发展潜力较大， 但此类项目一般投资规模大， 5 以下二段数据取自国家住建部于 2020 年 12 月公布的2019 年城乡建设统计年鉴和2019 年城市建设统计年鉴 。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0100200300400500600城市污
32、水处理量县城污水处理量同比增幅（城市）同比增幅（县城）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05000100001500020000城市污水处理能力县城污水处理能力污水处理率（城市）污水处理率（县城） 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 通过 PPP 模式开展，存在前期投资压力大，资金回笼时间长等特点，对参与企业的投融资能力提出了更高的要求。 2015 年 4 月，国务院出台水污染防治行动计划 （简称“水十条”） ，黑臭水体第一次被纳入总量控制目标。截至 2020 年 11 月 30 日，根据全国城市黑臭水体整治监管平
33、台，黑臭水体整治项目总认定数为 2869 个，其中已完成治理的项目共 2313 个，治理中项目 556 个。根据水十条的要求，地级及以上城市建成区需于 2017 年底前实现河面无大面积漂浮物，河岸无垃圾，无违法排污口，于 2020 年底前完成黑臭水体治理目标；直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年底前基本消除黑臭水体。 根据 三年行动方案 ，目标经过 2019-2021 年 3 年努力， 基本消除黑臭水体。 生态环境部公布 2019 年统筹强化监督（第一阶段）黑臭水体专项排查情况，全国 259 个地级城市黑臭水体数量 1807 个，消除比例 72.1%。其中，长江经济带 98 个
34、地级城市黑臭水体数量 1048 个，消除比例 74.4%，整体完成情况尚可，但全国仍有 77 个城市黑臭水体消除比例低于 80%，19 个城市消除比例为 0。 自 2016 年起，在国家高度重视长江经济带生态环境保护的背景下，中央各部委推出一系列长江大保护相关政策。2016 年 5 月，中共中央政治局发布长江经济带发展规划纲要 提出长江经济带发展的战略定位必须坚持生态优先、绿色发展，共抓大保护，建立生态环境硬约束机制。2017 年 10 月，生态环境部、发改委和水利部发布重点流域水污染防治规划 （2016-2020 年） 。2018 年 3 月财政部印发关于建立健全长江经济带生态补偿与保护长效
35、机制的指导意见 ，旨在通过统筹一般性转移支付和相关专项转移支付资金，建立激励引导机制，明显加大对长江经济带生态补偿和保护的财政资金投入力度。在持续的政策支持下，长江流域的环境治理仍有较大空间，预计未来投入资金规模较大。 黄河流域治理在我国生态安全方面战略地位较高。根据2020 年政府工作报告中提出要推进长江经济带共抓大保护，编制黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要。受此影响，各省市分别启动编制本省区的规划方案，共同推进黄河流域生态保护和高质量发展。在长江大保护的基础上，黄河流域生态保护和高质量发展也在逐步推进，水环境流域修复市场空间较大。 从我国水资源的稀缺性以及水污染程度来看，我国水价相对于
36、国外水平仍从我国水资源的稀缺性以及水污染程度来看，我国水价相对于国外水平仍然偏低，其既不能反映市场供求关系，也不能反映资源稀缺程度和环境污染治然偏低，其既不能反映市场供求关系，也不能反映资源稀缺程度和环境污染治理成本，但是在资源品价格改革以及节能减排的大趋势下，预计理成本，但是在资源品价格改革以及节能减排的大趋势下，预计水的资源属性水的资源属性将逐渐体现。将逐渐体现。 作为水务行业市场化改革的核心，水价水平直接影响行业内企业运营能力，并对拓宽水务市场融资渠道及改革现行供排水管理体制至关重要。 我国水价主要由水资源费6、 供水价格和污水处理费三部分组成。 其中， 供水价格由政府主 6 根据财政部
37、、税务总局、水利部联合发布的扩大水资源税改革试点实施办法 ，2017 年 12 月 1 日起，继河 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 导定价，采用价格听证会制度，根据加成成本保证水务企业合理的利润空间，2017-2019 年末及 2020 年 11 月末，全国 36 个大中城市居民生活用水价格（不含污水处理费、水价附加等）分别为 2.19 元/吨、2.26 元/吨、2.29 元/吨和 2.30元/吨7。根据城市供水价格管理办法 ，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率 8-10%； 其中主要靠政府投资的， 企业净资产利润率不得高于 6%；主要靠企业投资的，
38、还贷期间净资产利润率不得高于 12%， 还贷结束后恢复到平均值水平。 我国污水处理费按照“污染付费、 公平负担、 补偿成本、 合理盈利”的原则，一般每三年核定一次。根据发改价格2015119 号关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知 ，2016 年底前，设市城市污水处理收费每吨调整至居民不低于 0.95 元，非居民不低于 1.4 元；县城、重点建制镇每吨调整至居民不低于 0.85 元，非居民不低于 1.2 元；相关收费已达最低收费标准但尚未补偿成本并合理盈利的， 应当结合污染防治形势等进一步提高污水处理收费标准； 至于未征收污水处理费的市、 县和重点建制镇， 最迟应于 2015 年底前
39、开征， 并在 3 年内建成污水处理厂投入运行。 2017-2019 年末及 2020 年 11月末，全国 36 个大中城市居民生活用水的污水处理费价格分别为 0.97 元/吨、0.98 元/吨、0.98 元/吨和 0.98 元/吨，污水处理收费标准基本达到要求。 B. 政策环境政策环境 2020 年以来， 水务行业相关政策推动力度持续， 长江保护修复开启导致水年以来， 水务行业相关政策推动力度持续， 长江保护修复开启导致水环境治理领域市场进一步扩容， 同时长江经济带生态环境保护相关政策继续出环境治理领域市场进一步扩容， 同时长江经济带生态环境保护相关政策继续出台，进一步推进行业投融资。台，进一
40、步推进行业投融资。 2019 年 1 月，生态环境部、发改委发布长江保护修复攻坚战行动计划提出，到 2020 年底，长江流域水质优良（达到或优于类）的国控断面比例达到 85%以上，丧失使用功能（劣于类）的国控断面比例低于 2%。长江经济带沿线 11 个省市的地区生产总值占全国比重超过 45%，是中国重要的工业基地和经济走廊，但同时，区域范围内规模以上工业企业数量在全国占比 49%。长期以来， 中上游地区经济发展过度依赖资源消耗、 规模扩张的粗放发展模式，化工园区存在缺乏科学管理、产业结构不合理、发展机制落后等问题，对当地环境造成巨大压力。 长江生态保护工作的启动， 是继集中式饮用水水源地治理、
41、城市黑臭水体治理之后，水环境治理市场的进一步扩容。 2020 年 6 月，国家发改委、财政部、生态环境部等有关部门共同研究编制了全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035 年） ，指出2021-2025 年，要着重抓好国家重点生态功能区、生态保护红线、重点国家级自然保护地等区域的生态保护和修复，解决一批重点区域的核心生态问题，将全国重要生态系统保护和修复重大工程规划布局在黄河重点生态区 （含黄土高 北之后（2016 年试点） ，北京、天津、山西、内蒙古、山东、河南、四川、陕西、宁夏等 9 个省份相继试点水资源税征收管理，原水资源费停止征收。 7 根据财政部、税务总局、水利部
42、联合发布的扩大水资源税改革试点实施办法 ，2017 年 12 月 1 日起，继河北之后（2016 年试点） ，北京、天津、山西、内蒙古、山东、河南、四川、陕西、宁夏等 9 个省份相继试点水资源税征收管理，原水资源费停止征收。 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 原生态屏障） 、 长江重点生态区 （含川滇生态屏障） 等重点区域。 随着水务行业相关政策推动力度持续， 长江保护修复和黄河流域治理开启导致水环境治理领域市场进一步扩容。 图表图表 5. 2019 年以来国家出台的水务行业相关的主要政策及事件年以来国家出台的水务行业相关的主要政策及事件 发布时间 政策/会议
43、主要内容 2019/1 长江保护修复攻坚战行动计划 到 2020 年底，长江流域水质优良（达到或优于类）的国控断面比例达到85%以上，丧失使用功能(劣于类)的国控断面比例低于 2%。 2019/3 关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见 以严控债务和规范发展为目的，强调资本金出资原则，拓宽进入和退出渠道；要求付费与完全的产出绩效挂钩，对项目实施分类指导，推进项目落地；强调入库不为项目合规“背书”、不作为商贷条件；以 5%、7%和 10%划定多条红线、风险线。 2019/4 国家节水行动方案 行动方案分别提出了近期和远期目标，即到 2020 年万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量比
44、 2015 年分别降低 23%和 20%，节水效果初步显现;到 2022 年用水总量控制在 6700 亿立方米以内，节水型生产和生活方式初步建立;到 2035 年用水总量严格控制在 7000 亿立方米以内，水资源节约和循环利用达到世界先进水平。 2019/4 长江经济带绿色发展专项中央预算内投资管理暂行办法 根据专项中央预算内投资补助标准，生态环境突出问题整改项目、长江生态环境污染治理“4+1”工程项目、绿色发展示范工程、长江干支流水生态环境监测项目，对中、西部地区分别按照不超过项目总投资的 45%、60%予以补助；沿江黑臭水体整治项目对中、西部地区分别按照不超过项目总投资的 45%、60%予
45、以补助，单个项目不超过 1 亿元。 2019/5 关于印发城镇污水处理提质增效三年行动方案 （2019-2021 年） 的通知 目标经过 3 年努力，地级及以上城市建成区基本无生活污水直排口，基本消除城中村、老旧城区和城乡结合部生活污水收集处理设施空白区，基本消除黑臭水体，城市生活污水集中收集效能显著提高。 2019/6 水污染防治资金管理办法 加强水污染防治资金使用管理。 2019/11 推进农村生活污水治理的指导意见 到 2020 年东部地区、中西部城市近郊区等有基础、有条件的地区，农村生活污水治理率明显提高， 村庄内污水横流、 乱排乱放情况基本消除， 运维管护机制基本建立;中西部有较好基
46、础、基本具备条件的地区，农村生活污水乱排乱放得到有效管控，治理初见成效;地处偏远、经济欠发达等地区，农村生活污水乱排乱放现象明显减少。 2020/4 支持引导黄河全流域建立横向生态补偿机制试点实施方案 2020-2022 年开展试点，探索建立流域生态补偿标准核算体系，完善目标考核体系、改进补偿资金分配办法，规范补偿资金使用。 2020/5 关于营造更好发展环境 支持民营节能环保企业健康发展的实施意见 围绕营造公平开放的市场环境、完善稳定普惠的产业支持政策、推动提升企业经营水平、畅通信息沟通反馈机制等方面，提出了十二条支持民营节能环保企业健康发展的政策措施。 2020/6 全国重要生态系统保护和
47、修复重大工程总体规划 （2021-2035 年） 明确了到 2035 年全国生态保护和修复工作的总体要求和主要目标，提出了各项重大工程的重点任务和政策措施，包括黄河重点生态区和长江重点生态区生态保护和修复重大工程，形成了推进全国重要生态系统保护和修复重大工程的基本框架。 资源来源：公开信息，新世纪评级整理 C. 竞争格局竞争格局/态势态势 水务行业资金密集度高，项目大型化、综合化特征明显，国有及国有控股企业凭借融资优势加大了行业资源整合力度。 2020 年以来， 债券市场风险事件不断，民企在融资方面的弱势已开始凸显。而水务行业对资金依赖度较强，尤其是以投资驱动的水务投资类公司和工程类公司， 自
48、 2018 年以来去杠杆、 PPP项目规范化发展，行业面临项目融资困难、项目推进放缓等问题，导致部分民营水务企业债券出现违约。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 另一方面，水务行业作为近年来政策大力推动的产业之一，发展得到国家政策支持，行业外资本进入仍然具有较强的驱动力。大型国有及国有控股企业凭借其融资便利及融资成本优势，大力度介入水务业务领域，尤其是污水处理业务领域。 我国环保行业经过多年发展，环境服务正逐渐从过去的点状、末端治理向生态文明建设转变，政府、工业园区等客户需要有一个综合的环境服务平台来给他们提供一揽子环境咨询策划和解决方案， 而非原本以点源处理出
49、发的水处理、土壤治理等专业化企业，因此这就需要环保企业（或联合体）同时具有设计、工程和大规模投资能力，环保企业的综合性、平台化已是大势所趋。 图表图表 6. 行业内核心样本企业行业内核心样本企业 2020 年度基本数据概览（单位：亿元，万立方米年度基本数据概览（单位：亿元，万立方米/日）日） 核心样本企业名称核心样本企业名称 主要业务区域主要业务区域 核心经营指标（产品或业务类别）核心经营指标（产品或业务类别） 核心财务数据（合并口径）核心财务数据（合并口径） 营业收营业收入入 综合毛综合毛利率利率% 年末供年末供水能力水能力 年末污水年末污水处理能力处理能力 总资产总资产 资产负债率资产负债
50、率% 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 北控水务集团有限公司* 全国 253.61 38.37 1418.70 2454.22 1744.01 67.25 52.41 -36.62 北京首创股份有限公司 全国 192.25 29.94 586.00 779.00 1005.68 64.81 16.02 44.54 成都环境投资集团有限公司 全国 84.13 28.07 301.80 311.54 596.11 68.53 10.34 33.35 中国水务投资有限公司 全国 52.48 31.20 - - 241.05 69.73 3.75 20.16 天津创业环保集团股份有限公司 全