国城矿业：可转换公司债券2020年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 国城矿业股份有限公司 2 2股东支持力度较大股东支持力度较大。公司控股股东国 城控股支持力度较大， 国城控股承诺其拥有优 质矿产资源达到开采条件后将注入公司， 2020 年7月中西矿业500万吨挖潜扩能技改项目已 达产达标，若未来成功注入公司，公司矿产资 源储备量有望增加，产品种类进一步丰富。 3经营性现金流持续净流入，债务负担经营性现金流持续净流入，债务负担 整体较轻整体较轻。2019年，公司经营性现金流保持净 流入状态，公司债务负担整体较轻。 关注 1 产品价格波动风险。产品价格波动风险。 公司的经营状况、 盈利能力和发展前景与有色金属行业的发展 有密切关系，尤其是

2、铅、锌等金属品种的价格 波动及供需关系变化将对公司的盈利能力产 生重要影响。 2原矿入选原矿入选品位品位下降以及部分矿山尚未开下降以及部分矿山尚未开 采。采。公司主要矿山东升庙硫铁矿原矿入选品位 有所下降导致近年来精矿单位生产成本上升； 公 司所收购的凤阳县中都矿产开发服务有限公司 尚未取得采矿权， 短期内无法给公司带来现金收 益。公司积极储备优质矿山资源，但相关资源 的储备周期较长， 易使相关项目在后续发展过 程存在一定的不确定性。 3控股股东股份质押较高。控股股东股份质押较高。公司股东股份 质押比例较高， 存在控股股东、 实际控制人变更 的风险。 4资本支出压力大资本支出压力大。公司尚未获

3、得银行授 信， 融资渠道较为单一， 同时在建项目以及拟并 购项目投资规模较大， 使得公司未来面临较大的 资本支出压力。 分析师 樊 思 登记编号（R0040216100002） 任贵永 登记编号（R0040215070002） 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85172818 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告 国城矿业股份有限公司 4 一、主体概况 国城矿业股份有限公司（以下简称“公司”或“国城矿业” ）前身为涪陵建筑陶瓷股份有限公 司，系 1988 年 10 月经原四川省涪陵地区行政公署（涪署

4、函（1988）151 号）批准改制设立的股份 有限公司， 公司控股股东为涪陵市国有资产管理委员会 （以下简称 “涪陵市国资委” ） ， 随后于 1997 年 1 月在深圳证券交易所挂牌交易；1997 年 6 月，涪陵市国资委将其所持有的国有股股份全部转 让给上市公司深圳康达尔股份有限公司（以下简称“康达尔” ） ，康达尔成为公司控股股东。2000 年 8 月，康达尔将其所持有的公司股份分别转让给四川立信投资有限责任公司、深圳正东大实业 有限公司和成都龙威实业有限责任公司， 转让后， 四川立信投资有限公司成为公司控股股东。 2001 年公司更名为朝华科技（集团）股份有限公司（以下简称“朝华集团”

5、 ） 。 2009 年底，甘肃建新实业集团有限公司（以下简称“建新集团” ）通过协议转让、司法拍卖和 司法和解等方式合计收购公司非流通股股东所持有的 10,400 万股股份（占公司股本总额的 28.97%） ，成为公司第一大股东。2013 年 1 月，根据中国证券监督管理委员会关于核准朝华科 技（集团）股份有限公司向甘肃建新实业集团有限公司等发行股份购买资产的批复 （证监许可 201360 号） ，公司分别向建新集团、北京赛德万方投资有限责任公司、北京智尚劢合投资有限 公司发行股份 36,033.92 万股、30,150.83 万股、7,353.86 万股，合计 73,538.62 万股，每股

6、发行价 为人民币 2.95 元， 以购买其共同持有的内蒙古东升庙矿业有限责任公司 （以下简称 “东矿公司” ） 100%的股权，公司注册资本变更为 11.37 亿元。2013 年 5 月，公司名称由“朝华科技（集团）股 份有限公司”变更为“建新矿业股份有限责任公司” ，同时股票简称变更为“建新矿业” 。 2018 年浙江国城控股集团有限公司（以下简称“国城控股” ）通过参与建新集团破产重整，及 因参与破产重整而触发的要约收购， 直接和间接合计持有公司 73.98%的股份。 2018 年 8 月公司名 称变更为现名，同时股票简称变更为“国城矿业” （股票代码：000688.SZ） 。 截至 20

7、20 年 3 月底，公司注册资本为 11.37 亿元，实收资本为 11.37 亿元，国城控股为公司 控股股东，实际控制人为自然人吴城。截至 2020 年 3 月底，建新集团持有公司股份 46,613.92 万 股， 占公司总股份的 40.99%， 其中累计被质押的股份数量 41,600.00 万股， 占公司总股本的 36.58%。 国城控股持有公司股份 37,516.05 万股，占公司总股份的 32.99%，其中累计被质押的股份数量 37,504.69 万股，占公司总股本的 32.98%。公司股权结构如下图所示： 图1 截至2020年3月底公司股权结构图 资料来源：Wind 公司债券跟踪评级报

8、告 国城矿业股份有限公司 5 截至 2020 年 3 月底，公司设董事会办公室、工程管理部、营销管理部、资源部、采购部、生 产管理部、财务部、企管部等 12 个职能部门（见附件 1） ；公司纳入合并范围内的子公司共 9 家， 公司在职员工 1,035 人。 公司经营范围为：一般项目：电子计算机及网络服务器、微晶玻璃板材、节能灯及电子镇流 器的制造、销售；计算机信息系统集成、软件开发销售；数码电子产品的研发、制造和销售；电 子商务及网络应用服务； 数字广播电视服务； 经营本企业生产、 科研所需的原辅材料， 机械设备， 仪器仪表，零配件的进口业务及相关的技术服务；轻工业品的出口业务；有色金属矿产品

9、贸易； 贵稀金属的国内贸易（仅限黄金、白银制品的国内销售） ；货物及技术进出口业务（国家限定公司 经营或禁止进出口的商品及技术除外） ；以下经营范围中法律法规规定应经审批的， 获得审批后方 可经营：水力发供电、市政基础设施建设；有色金属、黑色金属矿山开发(仅限取得许可的下属子 公司经营)；有色金属冶炼。 （除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动） 截至 2019 年末， 公司合并资产总额 26.65 亿元， 负债合计 5.34 亿元， 所有者权益 21.32 亿元， 其中归属于母公司所有者权益 21.32 亿元。2019 年，公司实现营业收入 10.21 亿元，净利润 1.71

10、 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 1.71 亿元；经营活动产生的现金流量净额 3.39 亿元， 现金及现金等价物净增加额 1.59 亿元。 截至 2020 年 3 月末，公司合并资产总额 26.24 亿元，负债合计 4.62 亿元，所有者权益 21.62 亿元， 其中归属于母公司所有者权益 21.62 亿元。 2020 年 13 月， 公司实现营业收入 1.93 亿元， 净利润 0.26 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.26 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.12 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.72 亿元。 公司注册地址：重庆涪陵江东群沱子路 31 号；法定代表人：

11、李伍波。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准国城矿业股份有限公司公开发行可转换公司债券的批 复 （证监许可20201032 号）核准，公司于 2020 年 7 月 15 日发行了“2020 年国城矿业股份 有限公司可转换公司债券” ，债券发行规模为 8.50 亿元，扣除各项发行费用实际募集资金净额为 人民币 8.37 亿元，于 2020 年 8 月 10 日在深交所挂牌交易（债券简称“国城转债” ，债券代码 “127019.SZ” ） 。2020 年 8 月 18 日，公司召开第十一届董事会第十二次会议，审议通过了关于 使用募集资金置换预先投入募集资金投资项目自筹

12、资金及已支付的发行费用的议案及关于使 用闲置募集资金暂时补充流动资金的议案 ， 先后使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金 及已支付的发行费用 0.91 亿元及用于暂时补充流动资金的 1.00 亿元。截至 2020 年 9 月 1 日，公 司募集资金账户余额 6.45 亿元。 三、行业分析 公司主营业务为有色金属的采选，主要产品为锌精粉、铅精粉等精矿产品，属于有色金属矿 采选行业，处于有色金属产业链的前端。 1行业概况 有色金属行业与宏观经济密切相关，有色金属行业与宏观经济密切相关，2019 年，宏观经济增速放缓，有色金属行业景气度高位年，宏观经济增速放缓，有色金属行业景气度高位 公司债券

13、跟踪评级报告 国城矿业股份有限公司 6 震荡，震荡，2020 年受疫情影响快速下降年受疫情影响快速下降，景气度快速回落。我国有色金属资源（除铜外）较为丰富、，景气度快速回落。我国有色金属资源（除铜外）较为丰富、 分布广泛，其中部分产品仍需分布广泛，其中部分产品仍需大量进口大量进口。同期，随着我国经济增速放缓及消费结构调整，有色金。同期，随着我国经济增速放缓及消费结构调整，有色金 属主要下游行业的需求增速放缓，主要属主要下游行业的需求增速放缓，主要有色金属价格继续震荡回落有色金属价格继续震荡回落，但整体但整体处于近年来处于近年来高位高位。 有色金属作为重要基础原材料，在经济建设、国防建设和社会发

14、展中发挥着重要作用。有色 金属行业是与宏观经济高度相关的行业，其需求受固定资产投资、消费、出口等因素影响较大， 属于强周期性行业。 2012 年以来，我国经济在不断转型过程中，经济增速明显放缓，国内消费和投资需求增速下 降，贸易出口增长乏力，有色金属行业处于低迷状态。2016 年以来受供给侧改革实施以来，有色 行业景气度大幅提升。2019 年以来，有色行业景气度维持高位震荡，2019 年 12 月，有色金属采 选业和冶炼及压延加工业景气度分别为 115.30 点和 125.60 点，较上年同期的 108.70 点及 108.10 点，有所提高。2020 年以来受新冠肺炎疫情影响，宏观经济增速有

15、所放缓，有色金属行业景气度 快速回落。 图 2 近年来有色金属行业景气指数（单位：点） 资料来源：Wind，联合评级整理 储量方面，全球锌储量约为 2.3 亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁、哈萨克斯坦、墨西 哥和美国六国；全球铜储量约为 8.3 亿吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥、美国和中 国六国；全球铅储量约为 0.88 亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、美国、秘鲁和墨西哥 六国。我国有色金属矿产资源（除铜外）均较丰富，在资源分布方面，中国锌资源主要以铅锌伴 生矿为主，铅锌矿主要集中于云南、内蒙古、甘肃、广东、湖南、广西等省区。产量方面，跟踪 期内，我国铜、铝、铅、锌等十

16、种主要有色金属的产量持续上升，产量增速有所放缓。2019 年， 十种主要有色金属产量由上年的 5,687.90 万吨增加至 5,841.60 万吨， 增速由上年的 6.00%下滑 2.50 个百分点至 3.50%。从进口情况看，由于我国铜矿资源禀赋不佳，品位低、采选难，远不能满足国 内冶炼的需求，因此需要大量进口；2019 年，我国铜矿砂及其精矿进口额由上年的 2,128.20 亿元 增长 11.10%至 2,337.20 亿元。 公司债券跟踪评级报告 国城矿业股份有限公司 7 图 3 近年来我国主要有色金属产量情况（单位：万吨、%） 注：十种主要有色金属指铜、铝、铅、锌、镍、镁、钛、锡、锑、

17、汞 资料来源：Wind，联合评级整理 需求方面， 有色金属是现代工业不可或缺的基本金属材料， 广泛应用于房地产、 电力、 建材、 汽车、通讯、电子、机械制造及航空等行业，近年来，主要有色金属应用消费领域需求增速整体 有所回落。 具体看， 房地产方面， 受国家政策导向的影响， 房地产投资增速自 2016 年后有所回升， 但 2019 年小阳春以来，行业开发投资完成额同比增速持续下降，叠加突发疫情的影响，行业整体 开发施工投资增速将有所放缓， 2019 年， 全国房地产开发投资 132,194.26 亿元， 同比增长 9.90%， 总体仍维持高位。从家电行业看，家用电器产量整体较为稳定；2019

18、年空调、彩电和家用电冰箱 的产量分别由上年的 20,486.00 万台、20,381.50 万台和 7,876.70 万台分别增长 5.80%、减少 2.90% 和增长 8.10%至 21,886.20 万台、18,999.10 万台和 7,904.30 万台。汽车行业方面，近年来，我国汽 车保有量维持高位， 需求有所减少； 2019 年， 我国全年汽车产量由上年的 2,796.80 万辆减少 8.00% 至 2,552.80 万辆，增速由上年的-3.04%继续下滑。 图 4 近年来有色金属下游行业增长情况（单位：%） 资料来源：Wind，联合评级整理 有色金属价格方面，自 2012 年起，世

19、界有色金属市场开始进入周期性下行通道，主要有色金 属价格持续下滑，行业下行压力加大。2016 年以来，受我国去产能政策、美元加息、全球经济回 暖、大宗商品价格修复等多方面因素影响，有色金属价格持续上涨。2019 年，受我国宏观经济增 公司债券跟踪评级报告 国城矿业股份有限公司 8 速放缓及下游需求增速回落影响，有色金属价格震荡回落，但整体维持高位。 图 5 近年来上海期货交易阴极铜、铝、铅、锌期货价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind，联合评级整理 2锌金属 2019 年受宏观经济增速放缓以及中美贸易摩擦等因素影响，国内外锌价整体呈下行态势；年受宏观经济增速放缓以及中美贸易摩擦等因素影响，国

20、内外锌价整体呈下行态势； 2020 年以来，受疫情蔓延影响，国内外锌价大幅下跌。年以来，受疫情蔓延影响，国内外锌价大幅下跌。 至 2019 年末，我国锌资源储量约为 4,400 万吨，占全球资源储量的 17.60%，主要分布在云 南、广东、内蒙古和甘肃等地。近年来受环保政策影响，我国锌精矿及精炼锌产量均呈逐年下降 态势。2019 年，国内锌精矿产能有所增长，但受西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司等矿区发生 安全事故影响，产量增速受限。据安泰科估计，2019 年我国锌精矿产量同比增加 1.20%至 422.00 万吨；同期由于全球锌精矿供应充足，TC/RC 处于高位，受高利润驱动，锌冶炼企业纷纷增

21、产， 加之株洲冶炼厂完成搬迁， 以上共同带动我国精炼锌产量同比增加 8.68%至 616.2 万吨， 增速同比 上升 13.20 个百分点。消费方面，2019 年，受制造业景气度下降、下游需求低迷影响，锌消费增 速较低，2019 年我国精锌消费量为 666.00 万吨，同比增加 1.52%。 库存方面，2019 年由于海外冶炼事故多发，全球精锌供应趋紧，LME 锌库存呈持续减少态 势。2019 年初，LME 锌库存不足 13 万吨；截至 2019 年末，LME 锌库存较年初减少约 7.81 万吨 至 5.12 万吨，降幅达 60.39%。国内方面，2019 年以来，由于国内锌冶炼企业生产积极性

22、较高， 锌锭库存量有所增长。 图 6 近年来英国 LME 锌金属期货价格（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，联合评级整理 公司债券跟踪评级报告 国城矿业股份有限公司 9 价格方面，2019 年全球经济面临较大不确定性，经济增速放缓，制造业景气度下行，加之贸 易摩擦不断，锌价整体呈下跌态势。截至 2019 年末，LME3 个月锌价收于 2,292 美元/吨，较年初 下降 4.34%；2019 年 LME3 个月锌平均价格为 2,506 美元/吨，同比下降 13.37%。2020 年以来， 受疫情蔓延影响，锌价大幅下跌，截至 2020 年 3 月末，LME3 个月锌价收于 1,880 美元/吨

23、，较年 初下降 17.94%；SHFE 锌收于 15,175 元/吨，较年初下降 15.13%。2020 年 1-3 月，LME3 个月锌 平均价格为 2,131 美元/吨，同比下降 20.41%。 3铅金属 2019 年受锂电池等替代作用以及宏观经济增速放缓等因素影响，国内外铅价震荡下行；年受锂电池等替代作用以及宏观经济增速放缓等因素影响，国内外铅价震荡下行；2020 年以来，受疫情影响铅价继续走低。年以来，受疫情影响铅价继续走低。 近年来，受环保政策以及铅原矿品位下降影响，我国铅精矿产量呈下降态势，但随着小矿权 的清退整改接近尾声以及新建矿山产能的逐渐释放，我国铅精矿产量降速已逐渐放缓。据

24、安泰科 统计，2019 年我国铅精矿产量为 200.60 万吨，同比减少 1.30%，降速同比下降 0.96 个百分点。随 着再生铅占比逐步提高，国内对铅精矿需求或将有所下降，预计未来国内铅精矿产量难以大幅增 长。 2019 年我国精铅产量约为 495.90 万吨，同比增长 1.00%，其中，再生铅产能明显增长，带动 我国再生铅产量同比增长 4.95%至 222.50 万吨；受部分主要产区环保限产政策影响，原生铅产量 同比下降 2.01%至 273.40 万吨。 消费方面， 铅酸蓄电池是国内精铅初级消费中最主要的产品。 2019 年 1-11 月，我国铅酸蓄电池产量同比增长 2.90%至 18

25、,130.90 万千伏安时，但随着蓄电池行业通 过降低铅酸电池耗铅量来降低成本，特别是“电动车新国标”的实施以来，精铅消耗有所减少。 2019 年我国精铅消费量为 486.40 万吨，同比下降 0.78%。长期来看，电动车新国标的实施将加剧 锂电池对铅蓄电池的替代作用；通讯基站领域精铅需求量也将逐步被锂取代，电池领域对铅需求 将逐步放缓。 价格方面，受着全球经济增速回落、中美贸易摩擦反复等宏观事件影响，汽车销量下降导致 精铅需求下滑，铅价格整体震荡下行。2019 年初，美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话，美元指数下 跌，但在总体需求不振的背景下，伦铅走势先扬后抑，并于 5 月末触及 2016 年 1

26、0 月以来最低点 至 1,773.5 美元/吨；随后全球开启量化宽松浪潮，伦铅再度回升至 2,200 美元/吨附近；进入四季 度，随着部分停工检修的海外冶炼厂恢复生产，伦铅价格于高位回落，12 月末伦敦 LME 三个月 期铅价格收于 1,923 美元/吨，同比下降 5.21%；2019 年伦敦 LME 三个月期铅均价为 2,004 美元/ 吨，同比下降 10.80%。国内方面，精铅供应稳定，加之精铅消费旺季有所推迟，使得国内库存积 累，SHFE 铅价格走势明显弱于伦铅，呈波动下降态势，2019 年末，SHFE 铅主力合约收于 15,050 元/吨，较年初下降 16.62%；2019 年沪铅主力

27、合约均价为 16,557 元/吨，同比下降 12.20%。2020 年以来，受疫情蔓延影响，铅价大幅下跌，截至 2020 年 3 月末，LME3 个月铅价收于 1,690 美元 /吨，较年初下降 12.73%；SHFE 铅收于 13,885 元/吨，较年初下降 8.86%。 4行业关注 （1）生产成本刚性上升，挤压企业盈利空间 近年来，企业环保投入增加、社保费用计提基数提高等因素导致企业成本费用刚性上升。同 时，随着新环保法和环境保护税法的实施，环保投入大幅增加。 （2）资源储备获取难度加大 对于有色金属矿采选业企业来说，其核心竞争力体现在矿产储量及矿石品位上，由于矿石资 公司债券跟踪评级报告

28、 国城矿业股份有限公司 10 源有限，考虑到企业可持续发展，需要不断通过获得探矿权、探转采或者兼并收购其他矿山来进 行矿山资源储备。一方面，矿山资源储备将占用大量资金；另一方面，能否获得易开采、高品位 矿山存在不确定性，上述因素成为制约有色金属矿采选企业发展的关键因素。 （3）有色金属价格波动风险 有色金属行业易随着宏观经济波动，有色金属价格亦随之震荡。近年来，随着宏观经济增速 放缓，有色金属价格震荡回落，未来若下行态势继续维持，则易对行业内企业盈利水平产生不利 影响。 四、公司管理 跟踪期内，公司董事、监事及高级管理人员变动幅度较大，可能对公司经营及管理存在一定 影响，具体变动情况如下： 表

29、 1 跟踪期内公司董事，监事及高管人员离职情况 姓姓 名名 担任的职务担任的职务 类型类型 日期日期 原因原因 吴 城 董事长 任期满离任 2019-12-25 换届离任 赵 威 董事、总经理 离任 2019-03-25 因工作变动原因离任 李 喆 监事 任期满离任 2019-12-25 换届离任 刘 榕 副总 离任 2019-03-01 本人原因离任 赵云翔 副总 离任 2019-03-25 因工作变动原因离任 菅玉荣 副总 离任 2019-03-25 因工作变动原因离任 商华军 董秘、副总 任期满离任 2019-12-25 换届离任 张世强 副总 离任 2019-09-30 本人原因离任

30、资料来源：公司提供 表 2 现任董事、监事及高管情况 姓名姓名 职务职务 任职状态任职状态 性别性别 年龄年龄 任期起始日期任期起始日期 任期终止日期任期终止日期 吴建元 董事长 现任 男 55 2019-12-25 2022-12-24 熊为民 副董事长 现任 男 56 2019-12-25 2022-12-24 李伍波 董事、总经理 现任 男 48 2020-08-26 2022-12-24 应春光 董事 现任 男 48 2019-12-25 2022-12-24 郝国政 董事 现任 男 40 2019-12-25 2022-12-24 吴斌鸿 董事 现任 男 50 2020-08-26

31、2022-12-24 王志强 独立董事 现任 男 44 2019-12-25 2022-12-24 刘 云 独立董事 现任 男 51 2019-12-25 2022-12-24 冀志斌 独立董事 现任 男 40 2019-12-25 2022-12-24 杨世良 监事会主席 现任 男 35 2019-12-25 2022-12-24 赵 俊 监事 现任 男 54 2019-12-25 2022-12-24 宋清波 监事 现任 男 33 2019-12-25 2022-12-24 刘新盘 副总 现任 男 49 2019-12-25 2022-12-24 王 丹 董秘 现任 女 35 2019-1

32、2-25 2022-12-24 郭巍 财务总监 现任 女 39 2020-08-06 2022-12-24 资料来源：公司提供 公司董事长吴建元，男，1965 年生，中共党员，本科学历，教授级高级工程师。历任铁道部 第十一工程局工程师、段长、处长、局长助理，中国铁路工程总公司副总工程师，中国中铁资源 公司债券跟踪评级报告 国城矿业股份有限公司 11 集团有限公司副总经理、总经理、董事长，浙江国城控股集团有限公司总裁，2019 年 3 月至 2019 年 12 月任公司总经理、董事，2019 年 12 月至今任公司董事长。 公司总经理及董事李伍波，男，1972 年 9 月生，硕士学历，历任西部矿

33、业股份有限公司董事 会秘书、副总裁、副董事长，西部矿业集团有限公司副总裁，西藏珠峰资源股份有限公司总裁， 西藏百悦矿业有限公司总经理，浙江国城控股集团有限公司副董事长，2020 年 8 月至今任公司总 经理、董事。 五、经营分析 1经营概况 有色金属采选业务是公司的主要收入和利润来源，由于原矿入选品位同比下降以及销售价格有色金属采选业务是公司的主要收入和利润来源，由于原矿入选品位同比下降以及销售价格 回落，回落，2019 年以来有色金属采选营业收入大幅下降，同时年以来有色金属采选营业收入大幅下降，同时其其毛利率下降幅度较大，但仍处于较高毛利率下降幅度较大，但仍处于较高 水平。水平。2019 年

34、年，硫酸及附属业务收入基本保持稳定，硫酸及附属业务收入基本保持稳定，2019 年以来由于产品平均价格大幅下年以来由于产品平均价格大幅下滑以及滑以及 生产成本升高，其毛利率下降至较低水平，但其收入占比较小，对公司整体利润影响有限。生产成本升高，其毛利率下降至较低水平，但其收入占比较小，对公司整体利润影响有限。 2019 年，公司实现营业收入 10.21 亿元，同比下降 16.75%，主要系原矿入选品位同比下降以 及有色产品销售价格下降所致；实现营业利润 2.14 亿元，同比下降 56.36%；净利润 1.71 亿元， 同比下降 57.63%。 从收入构成看，有色金属采选为公司主要收入来源。201

35、9 年，有色金属采选业务收入为 9.35 亿元，同比下降 20.29%，主要系销售价格下降所致，其占比较上年小幅下降；硫酸及附属业务方 面， 公司利用有色金属采选过程中产生的硫精沙生产硫酸及次铁精粉， 收入较上年变动幅度不大， 占比仍属较小。 2019 年， 公司其他业务收入同比大幅增长， 主要系公司与关联方建新集团签署 股 权托管协议 ，对建新集团所持有的 11 家公司股权进行管理，确认托管费收入 1,981.13 万元和收 到古纳诚诚矿业有限公司 （以下简称 “诚诚矿业” ） 投资意向保证金资金占用费 1,509.43 万元所致。 毛利率方面，公司属于资源型企业，有色金属采选业务是公司的主

36、要利润来源，2019 年，有 色金属采选毛利率为 34.95%，同比下降 20.27 个百分点，主要系产品销售价格下降，同时叠加原 矿入选品位同比下降，单位产品原矿消耗量增加，导致精矿单位成本升高所致；硫酸及其附属业 务毛利率为 12.58%，同比下降 23.68 个百分点，主要系产品平均价格大幅下滑，生产成本升高所 致；综合以上因素影响，2019 年公司综合毛利率为 35.15%，同比下降 19.21 个百分点。 表 3 20172020 年 3 月公司营业收入构成情况（单位：万元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 13 月月 收入收入 占比占比

37、 毛利毛利 率率 收入收入 占比占比 毛利毛利 率率 收入收入 占比占比 毛利毛利 率率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 有色金属采选 120,034.54 96.77 58.71 117,323.99 95.71 55.22 93,516.51 91.64 34.95 17,489.46 90.60 31.48 硫酸及其附属 4,215.10 3.40 32.68 5,677.69 4.63 36.26 5,772.59 5.66 12.58 1,322.74 6.85 10.02 有色金属矿产品 贸易 - - - - - - 151.46 0.15 - - - - 其他业务收入 315.

38、50 0.25 -75.55 380.21 0.31 -61.75 3,892.83 3.81 - 975.64 5.05 92.08 内部抵消 -519.99 -0.42 -0.42 -798.19 -0.65 -3.68 -1,280.37 -1.25 -13.32 -483.72 -2.51 9.68 合计合计 124,045.15 100.00 57.72 122,583.70 100.00 54.37 102,053.02 100.00 35.16 19,304.12 100.00 33.62 资料来源：公司提供 2020 年 13 月，公司实现营业收入 1.93 亿元，同比下降 3

39、8.49%，主要系受新冠疫情影响， 公司主要产品产销量和销售价格下降所致；同时叠加上年同期公司取得非经常性损益项目收益 0.47 亿元的因素影响，2020 年 13 月，公司营业利润为 0.32 亿元，同比下降 74.91%。 公司债券跟踪评级报告 国城矿业股份有限公司 12 2有色金属采选业务 （1）主要矿产储量 公司矿产资源储量较大，公司矿产资源储量较大，主要矿山主要矿山东矿公司采矿能力较大，矿产资源较为优质。中都矿产相东矿公司采矿能力较大，矿产资源较为优质。中都矿产相 关矿产资源尚处于前期探矿和证照办理过程，短期内无法给公司带来现金收益，对公司资金形成关矿产资源尚处于前期探矿和证照办理过

40、程，短期内无法给公司带来现金收益，对公司资金形成 较大占用。较大占用。 截至 2019 年底，公司拥有 3 家有色金属采选生产企业，分别为东矿公司、凤阳县金鹏矿业有 限公司（以下简称“金鹏矿业” ）和凤阳县中都矿产开发服务有限公司（以下简称“中都矿产” ） 。 公司主要产品为锌精矿、铅精矿，其余产品包括铜精矿和硫精矿，同时公司还根据所开采矿石伴 生的硫精沙生产硫酸及次铁精粉。目前，东矿公司为公司的主要生产企业，金鹏矿业生产规模相 对较小，而中都矿产目前采矿权证尚在申请中，未进行生产。 东矿公司地处内蒙古巴彦淖尔， 是公司目前最大的采矿企业， 下辖 2 个采矿厂、 生产井 2 座， 拥有 4 个

41、原矿石处理能力分别为 107 万吨/年、60 万吨/年、15 万吨/年和 3.5 万吨/年的选矿生产 线，分别处理铅锌矿石、硫铁矿石、铜锌矿石和铜矿石。东矿公司目前年采矿能力 130 万吨/年， 较上年保持稳定，公司决定将生产规模进一步扩建到 180 万吨/年的采选能力。截至 2020 年 6 月 末，新建选厂已完工，新建采厂二期工程进行中，但目前技改项目尚有部分相关证照在办理过程 中，可能会涉及公司的合法合规经营风险。截至 2020 年 6 月底，东矿公司 700m 标高以上采矿权 保有储量 7,878.5 万吨，Zn 金属量 72.57 万吨，Pb 金属量 4.49 万吨，Cu 金属量 1

42、.25 万吨，伴有 少量 Au 和 Ag。 金鹏矿业生产规模次于东矿公司，地处安徽省，目前为公司第二大生产企业。金鹏矿业目前 拥有 3 个采区，拥有选矿生产线 1 条，年选矿能力 15 万吨，较上年基本保持稳定。截至 2020 年 6 月底，金鹏矿业矿石储量 125.20 万吨，Zn 金属量 3.94 万吨，Pb 金属量 3.26 万吨，伴有少量 Au 和 Ag。金鹏矿业矿产规模较小，但铅锌矿原矿石品位较高。 2014 年 12 月，公司收购中都矿产 100%股权，根据公司提供的统计数据，中都矿业拥有金、 铅锌矿体，总矿石量 994 万吨，其中 Cu 金属量 0.14 万吨，Pb 金属量 4.

43、19 万吨、Zn 金属量 3.29 万吨、Au16,216Kg、Ag146kg。2015 年上半年，中都矿产进行了基本的矿山开采建设及采矿手续 办理，预计投产后年处理矿石量 30 万吨，生产规模将超过金鹏矿业，但目前仍未开采。 表 4 近年来公司主要子公司的矿种及产品情况 矿区矿区 矿石量（万吨）矿石量（万吨） 金属量金属量 Pb( (吨吨) ) Zn( (吨吨) ) Cu( (吨吨) ) Au( (公斤公斤) ) Ag( (吨吨) ) 东矿公司 700m 标高以上采矿 权保有储量 7,878.5 44,893.2 725,683.8 12,530.3 2,271.2 629.0 东矿公司 7

44、00m 标高以下探矿 权保有储量 7,165.7 15,027.0 902,951.0 170.0 800.0 814.8 金鹏矿业 125.2 32,586.0 39,424.0 - 2,033.3 66.9 中都矿业 994.2 41,909.4 32,940.0 1,461.1 16,216.1 146.3 合计合计 16,163.7 134,415.7 1,700,998.7 14,161.4 21,320.6 1,657.0 资料来源：公司提供 （2）生产经营情况 2019 年公司矿石开采规模大幅扩大年公司矿石开采规模大幅扩大， 生产经营稳定， 但铅锌， 生产经营稳定， 但铅锌矿矿品

45、位下降， 导致精矿产量下降。品位下降， 导致精矿产量下降。 从生产情况来看，2019 年，铅锌矿石年开采规模 260.14 万吨，同比增长 17.06%，主要系采 矿规模扩大所致；选矿规模为 247.80 万吨，同比增长 7.62%。2019 年，铜矿石的开采规模为 25.81 公司债券跟踪评级报告 国城矿业股份有限公司 13 万吨，同比增长 24.93%，选矿规模为 25.98 万吨，与采矿规模基本保持稳定。从金属量来看，铅 精矿生产量同比减少 6.52%；铜精矿生产量同比减少 21.46%，主要系东矿公司现在开采的矿体含 铜品位下降导致铜精矿产量下降所致。 表 5 20172020 年 3

46、 月公司矿石采选情况（单位：万吨、金属吨） 产品名称产品名称 项目类别项目类别 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 13 月月 铅锌矿石 年生产规模（采矿） 216.96 222.22 260.14 14.30 原矿石处理量（选矿） 228.26 230.25 247.80 30.13 铜矿石 年生产规模（采矿） 21.74 20.66 25.81 6.13 原矿石处理量（选矿） 22.95 23.62 25.98 4.35 铅精矿 生产量 12,129.59 8,899.50 8,318.95 1,046.83 锌精矿 生产量 68,318.61 53,725.1

47、2 57,816.02 7,970.66 铜精矿 生产量 2,126.79 2,840.13 2,230.71 331.96 硫精矿 生产量 396,212.36 396,645.39 322,448.34 44,835.39 资料来源：公司年报 （3）有色金属产品销售 公司区域竞争优势较强， 销售客户稳定，公司区域竞争优势较强， 销售客户稳定， 但但 2019 年公司有色产品销售价格受市场影响降幅较年公司有色产品销售价格受市场影响降幅较 大大。 有色金属采选行业受制于运输成本限制， 销售半径多在公司周围， 导致公司客户集中度较高，。 有色金属采选行业受制于运输成本限制， 销售半径多在公司周围

48、， 导致公司客户集中度较高， 对单一客户依赖度较高，但产品销售情况较好，基本实现产销平衡。对单一客户依赖度较高，但产品销售情况较好，基本实现产销平衡。 公司所生产的有色金属矿石精粉主要用作金属冶炼的原料，销售价格随下游终端市场需求波 动。公司参照专业网站的金属报价作为基础价格，在基础价格上扣减一定的金属冶炼加工费用作 为公司产品的一般销售价格。2019 年，在有色金属产品市场价格下跌的同时，锌冶炼加工费迅速 上涨，锌精矿销售均价同比下降 27.02%至 10,696.29 元/吨。2019 年，铅精矿销售价格同比下降 9.77%，与行业价格走势趋同。铜精矿销售价格同比增长 1.01%，较 2019 年基本保持稳定。 2019 年，铅