南宁糖业：2012年公司债券信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-1 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-2 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-3 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-3 南宁糖业股份有限公司 2012年公司债券信用评级报告 评级结果评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 本期债券信用等级：AA 本期债券发行额度： 不超过 5.4 亿 本期债券期限：5+2 年 评级时间评级时间 2012 年 6 月 26 日 分析师分析师 冯晓川 徐承远 朱林 邮箱： 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市海淀区西直门北大街 54 号伊泰大厦

2、5 层 100082 评级观点评级观点 东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚” ）通过对南宁糖业股份有限公司 （以下简称 “南宁糖业” 或 “公司” ）经营环境、竞争力、业务运营、企业管理以及财务状况的综合分析， 认为南宁糖业作为目前国内制糖行业规模最大的国有控股上市公司，在经营规模、产品品牌和原料来源等方面具有很强的竞争优势。同时，东方金诚也关注到公司近年来造纸业务亏损、机制糖产量下降等因素对公司经营发展带来的不利影响。 东方金诚评定南宁糖业主体信用等级为 AA， 评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用以及本期公司债券偿还能力的评估， 东方金诚评定本期公司债券的信用等级为 AA，

3、该级别反映了本期公司债券具备很强的偿还保障， 本期公司债券到期不能偿还的风险很低。 主要数据和指标主要数据和指标 项 目 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 3 月 资产总额（亿元） 39.12 43.13 47.12 55.09 所有者权益（亿元） 15.24 16.08 15.53 14.94 总债务（亿元） 17.30 19.40 25.91 31.74 营业收入（亿元） 35.32 38.75 42.24 7.32 利润总额（亿元） 1.49 1.89 0.96 -0.58 EBITDA（亿元） 4.76 5.07 4.77 - 营业利润率（%） 18.10 17.

4、28 16.05 14.79 净资产收益率（%） 8.69 10.67 2.93 - 资产负债率（%） 61.04 62.72 67.04 72.88 全部债务资本化比率（%） 53.16 54.68 62.53 67.99 流动比率（%） 60.35 60.41 65.78 73.76 全部债务/EBITDA（倍） 3.64 3.82 5.43 - EBITDA 利息倍数（倍） 4.22 5.17 2.92 - EBITDA/本期发债额（倍） 0.88 0.94 0.88 - 注：数据基于南宁糖业 2009 年2011 年审计报告及 2012 年 13 月财务报表；2012 年 13 月财务

5、报表未经审计。 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-4 评级结果评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 本期债券信用等级：AA 本期债券发行额度： 不超过 5.4 亿 本期债券期限：5+2 年 评级时间评级时间 2012 年 6 月 26 日 分析师分析师 冯晓川 徐承远 朱林 邮箱： 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市海淀区西直门北大街 54 号伊泰大厦 5 层 100082 优势优势 食糖作为基本食品存在一定的消费需求刚性，我国居民食糖消费增长的空间还很大，未来几年中国食糖供不应求的态势将得以延续； 公司是目前国内制糖行业规模最大的国

6、有控股上市公司，产糖量位居全国制糖行业企业前列，具有一定的经营规模和品牌优势； 广西是我国最大的甘蔗生产基地，2011 年公司蔗区的甘蔗种植面积为 90 多万亩，为公司制糖和造纸业务提供了较为充足的原料来源； 近三年制糖业务收入规模和毛利率基本稳定，为公司保持经营的稳定性提供了较强的支撑。 关注关注 由于造纸行业产能过剩，产品价格低迷，原材料价格上涨，加之 2011 年广西地区电力供应紧张影响连续生产，公司造纸业务近年来亏损较为严重； 受制于蔗区面积减少，原料蔗产量下降，公司近年来机制糖产量有所下降。 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-5 主体概况 南宁糖业股份有限公司（以下简称“南

7、宁糖业”或“公司” ）于 1999 年 5 月14 日正式成立，是经广西壮族自治区人民政府桂政函199875 号文批准，由南宁统一糖业有限责任公司（以下简称“统一糖业” ）作为独家发起人，将与制糖、酒精和文化用纸生产相关的主要经营性资产折股投入， 并向社会公开发行人民币普通股（A 股） ，以募集方式设立的股份有限公司。公司股票于 1999 年 5 月 27 日在深圳证券交易所（以下简称“深交所” ）挂牌上市交易，股票代码 000911。 经中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会” ）2001 年 9 月 13 日证券发行字200177 号文批准，公司于 2001 年 11 月 29 日向社会

8、公众股股东配售 1680万股；经证监会 2004 年 9 月 17 日证监发行字2004153 号文批准，公司向社会公众股股东配售 2184 万股普通股； 经证监会 2007 年 9 月 17 日证监发行字2007311号文核准，公司以非公开发行方式向特定投资者非公开发行 2400 万股普通股。截至 2012 年 3 月末，公司总股本 28664 万股，南宁振宁资产经营有限责任公司（以下简称“振宁公司” ）持有总股本的 47.71%，是公司控股股东。由于南宁市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“南宁市国资委” ）全资控股振宁公司，因此，公司的实际控制人为南宁市国资委。截至 2012 年

9、3 月末，公司前十大股东情况如表 1 所示。 表 1：截至 2012 年 3 月末南宁糖业前十大股东情况 单位：万股、% 股东名称股东名称 持股数量持股数量 持股持股 比例比例 股份类型股份类型 南宁振宁资产经营有限责任公司 13676.88 47.71 A 股流通股 中国建设银行-华宝兴业多策略增长证券投资基金 291.37 1.02 A 股流通股 中国建设银行-华夏红利混合型开放式证券投资基金 260.30 0.91 A 股流通股 中国银行-招商先锋证券投资基金 180.00 0.63 A 股流通股 北京兴源鼎盛咨询有限公司 110.00 0.38 A 股流通股 唐文辉 82.13 0.2

10、9 A 股流通股 中国农业银行-南方中证 500 指数证券投资基金(LOF) 50.99 0.18 A 股流通股 刘娜 49.58 0.17 A 股流通股 柴忠泽 48.74 0.17 A 股流通股 广州天朗六菱摄影器材有限公司 45.00 0.16 A 股流通股 合计合计 14794.9814794.98 51.6251.62 - - 数据来源：Wind 资讯，东方金诚整理 公司经营范围包括机制糖、酒精、纸及纸制品、蔗渣浆、复合肥、焦糖色、竹浆的生产与销售，制糖设备的制造、安装及技术服务；出口本企业生产的产品，进口本企业生产、科研所需的原辅助材料、机械设备、仪器仪表及零配件；承包境外制糖行业

11、工程及境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-6 遣实施上述境外工程所需的劳务人员；道路普通货物运输；厂房及设备租赁。 经过十多年的发展，目前公司已成为广西规模最大的糖业生产经营企业之一，机制糖生产能力为日榨原料蔗 3.2 万吨。 公司还以蔗渣为原料开展纸制品的生产与销售业务，辅以少量的酒精等附属产品，目前形成年产各类纸制品 19 万吨、酒精3 万吨、蔗渣浆 11 万吨的生产能力。2011 年公司实际生产机制糖 45.99 万吨，机制纸 15.71 万吨，机制浆 10.86 万吨，酒精 2.13 万吨。 公司拥有 8 家控股子公司

12、、6 家直属厂和 1 家分公司。8 家控股子公司分别为分别为南宁侨虹新材料有限责任公司（以下简称“侨虹新材” ） 、广西舒雅护理用品有限公司 （以下简称 “舒雅护理” ） 、 广西南蒲纸业有限公司 （以下简称 “南蒲纸业” ） 、南宁美时纸业有限责任公司（以下简称“美时纸业” ） 、南宁天然纸业有限公司（以下简称“天然纸业” ） 、南宁美恒安兴纸业有限公司（以下简称“美恒安兴” ） 、南宁云鸥物流有限责任公司（以下简称“云鸥物流” ）和广西侨旺纸模制品有限责任公司（以下简称“侨旺纸模” ） ；6 家直属厂分别为香山糖厂、伶俐糖厂、东江糖厂、明阳糖厂、蒲庙造纸厂和制糖造纸厂；1 家分公司为第一纸

13、业分公司。 截至 2011 年末，南宁糖业总资产 47.12 亿元，总负债 31.59 亿元，所有者权益 15.53 亿元，资产负债率 67.04%；2011 年公司实现营业收入 42.24 亿元，利润总额 0.96 亿元，经营性净现金流 3.38 亿元。 根据公司提供的未经审计的 2012 年一季度财务报表， 截至 2012 年 3 月末， 南宁糖业总资产 55.09 亿元，总负债 40.15 亿元，所有者权益 14.94 亿元，资产负债率 72.88%；2012 年一季度公司实现营业收入 7.32 亿元，利润总额-0.58 亿元，经营性净现金流-5.68 亿元。 本期债券概况及募集资金用途

14、 本期债券概况本期债券概况 南宁糖业拟向中国证监会申请发行总额不超过 5.4 亿元的公司债券 （以下简称“本期公司债券” ） 。本期公司债券票面金额 100 元，按面值发行，期限为 7 年，采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。公司有权决定是否在本期公司债券存续期限的第 5 年末上调本期债券后 2 年的票面利率，如决定上调，则上调幅度为 1至 100 个基点（含本数） ，其中 1 个基点为 0.01%，公司发出关于是否上调本期公司债券票面利率及上调幅度的公告后， 本期公司债券持有人有权在第 5 个付息日将其持有的全部或部分本期公司债券按票面金额回售给公司。 本期公司债券票面利率由公司和主承

15、销商华西证券有限责任公司（以下简称“华西证券” ）按照发行时网下询价结果共同协商确定， 在债券存续期限前 5 年保持不变； 如公司行使上调票面利率选择权，未被回售部分债券在存续期限后 2 年的票面利率为债券存续期限前 5年票面利率加上上调基点， 在债券存续期限后 2 年固定不变。 本期公司债券无担保。 募集资金用途募集资金用途 本期公司债券所募集资金拟用于偿还借款、调整债务结构和补充流动资金。 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-7 经营环境 制糖行业制糖行业 1、行业概况、行业概况 糖是排在粮、棉、油之后涉及国计民生的大宗农产品，也是我国农产品加工工业特别是食品工业及下游产业的重要基

16、础原料。 “十一五”期间，我国制糖行业取得了长足的发展， 五个榨季食糖总产量5858.05万吨， 比 “十五” 期间增长了31.55%；食糖累计消费达 6460 万吨，比“十五”期间增长了 32.03%1。2010/2011 榨季全国共生产食糖 1045.42 万吨；2011 年全国食糖消费量为 1283 万吨。2 目前，中国有 18 个省区产糖，主要糖区集中在中国南部、北部和西北部，沿中国边境省份分布。按照糖料区分，食糖可分为甘蔗糖和甜菜糖，其中甘蔗糖占总产量的 90%以上，主要分布在广西、云南、广东、海南及临近省区；甜菜糖占比较小，主要分布在黑龙江、新疆、内蒙古及临近省区。广西作为我国最重

17、要的食糖生产省份，2010/2011 榨季蔗糖产量约占全国食糖产量的 60%以上。 图 1：2010/2011 榨季全国主要产糖省区食糖产量占比图 数据来源：广西糖业年报（2010/2011 榨季），东方金诚整理 中国食糖产量自 2007/2008 榨季达到顶点之后逐年下降的根本原因是原料蔗的供给不足。中国食糖主产区广西、云南等省耕地资源有限，近年来由于其他经济作物的发展导致甘蔗种植面临激烈的土地竞争， 同时由于近年来各种农产品价格普遍上涨的比价效应与城市化进程加快，甘蔗种植面积持续下降。同时，中国目前甘蔗种植仍然采用传统耕作方式，过于分散，户均种植面积小，机械化程度低，劳动强度大，土地以旱坡

18、地为主，高糖高产品种普及较差，自然灾害较多，加之劳动力成本上升，油、电、煤、运价格普遍上涨，种植成本高成为困扰甘蔗种植的主要问 1 数据来源于制糖行业“十二五”发展规划。 2 数据来源于 Wind 资讯。 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-8 题。另外，甘蔗种植、管理、砍运劳动力紧缺也是影响甘蔗种植产业发展的因素。 图 2：2006/20072010/2011 榨季全国及广西地区食糖产量变化情况 数据来源：Wind 资讯，东方金诚整理 食糖消费主要受到食品工业发展、 城乡居民收入生活水平、 人口增加及结构变化、 食糖作为基本食品本身的刚性消费需求、 糖精等其他甜味剂替代品生产等多重因

19、素的影响，其中，食品工业的发展是关系食糖消费增减的主要因素。2005 年以来，中国食糖消费量呈增长的趋势，但 2011 年受糖价不断上涨的影响，全国食糖消费量有所下降。 图 3：2005 年2011 年全国食糖消费变化情况 数据来源：Wind 资讯，东方金诚整理 食糖进出口方面，近年来由于国内食糖产量呈下降趋势，国内市场供不应求， 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-9 为了满足国内市场的需求， 中国政府不断加大进口糖的配额， 进口糖数量呈现快速增长的趋势。 出口糖方面， 由于国内食糖在质量和价格方面相比国外食糖没有优势，所以出口量较小。 图 4：2008 年2011 年我国食糖进出口

20、情况 数据来源：云南糖网，东方金诚整理 食糖价格方面， 国内食糖价格在 2008 年 10 月达到近 5 年的最低值， 之后受经济复苏、通胀预期、产量减少、游资炒作、成本推动等因素影响，国内食糖价格触底回升。2010 年食糖价始终在 5000 元/吨以上高位运行，每吨比 2009 年食糖市场价格增加了 1000 多元。 2011 年， 国内食糖供求失衡， 糖价最高时达到 7800 元/吨，至 2011 年底下行至 6500 元/吨左右。 图 5：近年来 CSI 国内食糖现货价格指数图 数据来源：云南糖网，东方金诚整理 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-10 综合分析，主要受制于原料蔗

21、供给不足的影响，中国食糖产量自 2007/2008榨季达到顶点之后逐年下降；食糖消费总量随国民经济和食品工业的发展稳步增长，但 2011 年受糖价不断上涨的影响，全国食糖消费量有所下降；近年来食糖进口不断增加； 食糖现货价格在 2008 年 10 月达到最低值后呈逐年上涨趋势。 预计未来几年中国食糖国内生产供不应求的态势将得以延续，糖价短期内波动幅度较大，但总体上将高位运行。 2、产业政策、产业政策 鉴于食糖属于国家重要战略物资，我国早在 1991 年就建立了国家食糖储备体制。 目前国家储备糖调度使用权属国务院； 国家发展和改革委员会负责食糖市场宏观调控， 包括制定国家食糖储备计划和向国务院提

22、出动用储备糖的建议； 国家商务部负责国储糖的管理和调运； 国家财政部负责国储糖的财务管理； 华商储备商品管理中心具体负责国储糖管理和国家宏观调控操作。 国家食糖储备体制对国内食糖供给和需求发挥了吞吐调节的作用， 即在食糖生产旺季和国际市场糖价较低时， 扩大收购和进口；在食糖生产淡季时，通过抛储平抑市价，稳定市场。 进口糖管理方面， 中国目前对食糖进口实行配额管理， 关税配额内进口的食糖适用关税配额税率，配额外进口的食糖按照中华人民共和国进出口关税条例的有关规定执行。 食糖进口关税配额分为国营贸易配额和非国营贸易配额。 国营贸易配额须通过国营贸易企业进口， 非国营贸易配额通过有贸易权的企业进口，

23、 有贸易权的最终用户也可以自行进口。 进口关税配额和适用税率由商务部分配， 商务部授权机构负责受理本地区内食糖进口关税配额的申请。 食糖进口关税配额根据申请者的申请数量和以往进口实绩、 生产能力、 其他相关商业标准或根据先来先领的方式进行分配； 分配的最小数量以食糖商业上可行的装运量确定。 进口关税配额证自每年 1 月 1 日起至当年 12 月 31 日有效。 持有食糖进口关税配额的最终用户当年无法将已申领到的全部配额量签订进口合同或已签订合同无法完成，须在 9 月 15 日前将无法完成的配额量交还原发证机构。 食糖进口关税配额再分配量的申请期为每年9 月 1 日至 15 日，每年 9 月 3

24、0 日前，商务部将食糖进口关税配额再分配量分配到最终用户（凭合同先来先领分配方式除外） ；关税配额再分配量根据公布的申请条件， 按照先来先领方式进行分配。 获得再分配配额量的最终用户可以通过有贸易权的企业进口， 有贸易权的企业也可以自行进口。 实行食糖进口配额管理可以降低国外食糖对本国制糖行业的冲击。 糖料管理方面，2002 年 6 月原中华人民共和国国家发展计划委员会、原中华人民共和国国家经济贸易委员会、 中华人民共和国农业部、 中华人民共和国国家工商行政管理总局联合颁布了糖料管理暂行办法 ，根据该办法，广西相关政府部门联合颁布了广西壮族自治区糖料蔗管理实施细则 （桂计经贸2002560 号

25、） ，对糖料蔗的种植和糖料收购价格等方面进行了明确规定，主要包括以下两个方面： （1）糖料产区实行以制糖企业为核心按经济区域实行划区管理。地(市)级人民政府或其授权的县级人民政府根据制糖企业提出的糖料区划申请， 负责辖区内各制糖企业糖料区的划定。制糖企业不得跨区收购糖料；除制糖企业外，任何企业和个人不得收购糖料；任何企业和个人不得建立糖料交易市场。 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-11 （2）实行糖料收购价格与食糖价格挂钩联动、糖料款二次结算机制。自治区内的糖料蔗收购价格与食糖销售价格挂钩的联动价、 糖料蔗款二次结算收购价格应依据食糖市场供求关系、 价格走势及兼顾糖料蔗生产者和制糖

26、企业的共同利益的原则制定： 在每年 1 月 1 日前， 由自治区价格行政主管部门会同有关部门发布下一榨季糖料蔗价格走势参考性信息，供糖料蔗生产者和制糖企业在安排生产计划时参考；每年新榨季开榨前，由自治区价格行政主管部门制定和公布全区糖料蔗收购底价、蔗糖挂钩联动价格、 二次结算价格系数值及质量差价水平。 糖料蔗收购底价应能够使糖料蔗生产者补偿糖料蔗生产成本。食糖挂钩价应在糖料蔗收购底价的基础上，按照能够使制糖企业补偿食糖生产成本的原则确定。 糖料蔗价款二次结算的具体结算办法由自治区价格行政主管部门制定。 在每年榨季结束后， 由自治区价格行政主管部门会同有关部门核定、 公布本辖区本榨季制糖企业食糖

27、平均销售价格和糖料蔗收购二次结算价格。 当榨季食糖平均销售价格高于自治区价格行政主管部门公布的蔗糖挂钩联动价格时， 糖料蔗二次结算价格与收购底价的价差， 由制糖企业支付给糖料蔗交售者。 县级价格行政主管部门负责监督制糖企业实施糖料蔗价款的二次结算。 二次结算须在新榨季开榨前完成。 当地、 市价格行政主管部门公布的食糖平均销售价格低于自治区价格行政主管部门公布的蔗糖挂钩联动价格时， 糖料蔗收购底价即为糖料蔗的最终结算价格。 制糖企业食糖生产成本、 食糖平均销售价格的监测和计算办法， 由自治区价格行政主管部门制定。 地、 市价格行政主管部门或委托县级价格行政主管部门会同有关部门对制糖企业的生产成本

28、进行定期审核， 并公布有关财务情况， 督促制糖企业降低生产成本。 糖料划区管理对于稳定制糖企业的原料供应起到了积极的作用， 有效降低了制糖企业之间的恶性竞争， 同时也有助于稳定糖料的价格。 价格联动及二次结算机制在为制糖企业的盈利空间提供一定保障的同时，相对固化了制糖企业的糖料成本，并且也起到保护农民利益、增加蔗农种植甘蔗积极性的作用。 此外， 广西壮族自治区糖业条例（征求意见稿） 已于 2010 年 12 月公开征求了社会公众意见， 随着该条例的出台， 广西在糖料蔗种植和收购、 食糖生产与储备、扶持与引导等方面将得到进一步规范。 3、竞争格局、竞争格局 由于食糖是一种基本标准化的产品， 行业

29、内的竞争更多地体现在对糖料的争夺上，区域竞争的特点比较明显。公司地处全国最大的食糖生产地区广西，全国年产食糖超过 40 万吨的 10 家企业有 8 家位于该区，公司主要竞争对手都在广西区内。根据广西糖业协会统计， 广西全区有 31 家制糖企业， 产糖 10 万吨以上的企业集团14 家，2010/2011 榨季合计生产食糖 616.48 万吨，占全区 91.31%。 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-12 表 2：2010/2011 榨季广西区主要食糖企业产糖量 单位：万吨 序号 企业名称 产糖量 1 广西南宁东亚糖业集团 102.86 2 洋浦南华糖业集团 102.00 3 广西来宾

30、东糖集团有限公司 62.32 4 广西农垦糖业集团股份有限公司 61.77 5 广西凤糖生化股份有限公司 58.99 6 南宁糖业股份有限公司 46.64 7 英博糖业集团有限公司 41.56 8 广西永鑫华糖集团有限公司 40.81 9 广西湘桂糖业集团有限公司 20.56 10 广西百色甘化股份有限公司 19.76 11 广西上上糖业有限公司 18.13 12 广西永凯糖业有限责任公司 16.86 13 广西欧亚糖业有限公司 12.57 14 广西华盛集团有限责任公司 11.65 合计合计 6 616.4816.48 全区全区 675.17675.17 数据来源：广西糖业年报（2010/2

31、011 榨季），东方金诚整理 最近几年，民营制糖企业利用经营机制、资金实力等方面的优势，迅速发展壮大， 许多大型民营制糖企业通过不断收购小型糖厂来扩大蔗区范围， 广西制糖行业市场竞争日趋激烈。 图 6：2010/2011 榨季广西区内各种所有制企业甘蔗种植面积及产糖量 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-13 数据来源：Wind 资讯，东方金诚整理 南宁糖业作为目前国内制糖行业规模最大的国有控股上市公司，2010/2011 榨季生产机制糖 46.64 万吨，在广西区内排名第 6，具有一定的竞争优势。 东方金诚认为， 制糖行业竞争更多地体现在对糖料的争夺， 制糖企业之间的并购重组将使行业

32、集中度进一步提高，行业龙头企业的竞争优势将越来越显著。 4、行业关注、行业关注 原料蔗的短缺已成为制约我国食糖产量增长的最大瓶颈 原料蔗的短缺已成为制约我国食糖产量增长的最大瓶颈 对于甘蔗制糖生产而言， 成本大部分是原材料甘蔗， 蔗区就是企业的第一车间。如前文所述， 原料蔗的短缺已成为制约我国食糖产量增长的最大瓶颈， 甘蔗产量不能够满足制糖行业的需求， 进而造成国内食糖产需矛盾。 如何保证稳定的原料蔗供应，形成规模化生产，提高效率，降低生产成本，是制糖行业面临的重要问题。 蔗价与糖价挂钩联动在为制糖企业的盈利空间提供一定保障的同时，相对固化了制糖企业的糖料成本 蔗价与糖价挂钩联动在为制糖企业的

33、盈利空间提供一定保障的同时，相对固化了制糖企业的糖料成本 公司所在广西地区根据国家有关规定， 每个榨季由广西区物价局确定甘蔗收购底价以及对应的制糖企业一级白砂糖基准销售价格， 并实行挂钩联动。 榨季初收购底价（又称“联动收购首付价格” ）确定后，整个榨季都按此价格进行糖料蔗的收购。如果糖价上涨较大，政府为保障农民利益，会再次调高联动收购首付价格；如果糖价下跌， 政府不再对本榨季联动收购首付价格进行调整， 而仅会在下一榨季初根据糖价重新确定下一榨季的联动收购首付价格。 每个榨季末， 政府根据全区制糖企业在整个榨季一级白砂糖的平均销售价格确定二次结算价格， 由制糖企业与农民进行二次结算。 当一级白

34、砂糖平均销售价格超过基准销售价格时， 糖料蔗收购价格相应提高，制糖企业根据政府确定的二次结算价格，向农民补足差价；当一级白砂糖销售价格低于基准销售价格时，蔗价不再进行二次结算。 蔗价与糖价挂钩联动既保证了制糖企业的利润又维护了蔗农的利益， 在为制糖企业的盈利空间提供一定保障的同时， 相对固化了制糖企业的糖料成本， 对制糖企业的生产经营产生了较大影响。 造纸行业造纸行业 1、行业概况、行业概况 造纸行业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业， 纸及纸板的消费水平是衡量一个国家现代化水平和文明程度的标志。 造纸行业具有资金技术密集、规模效益显著的特点。根据中国造纸协会统计，2001

35、 年2011 年，纸及纸板生产量增长 210.31%，年均增长 11.99%；消费量增长 164.78%，年均增长10.23%。2011 年全国纸及纸板生产量 9930 万吨，较上年 9270 万吨增长 7.12%；消费量 9752 万吨，较上年 9173 万吨增长 6.31%，人均年消费量为 73 千克，比上年增长 5 千克。纸品的生产量和消费量的增长速度与国民生产总值增长速度基本同步，但由于生产量增长速度略快于消费量增长，从 2007 年开始，我国纸及纸板总体上呈现供给略大于需求的局面。 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-14 图 7：2001 年2011 年国内纸及纸板生产和消

36、费情况 数据来源：Wind 资讯，东方金诚整理 纸浆消费方面，根据中国造纸协会统计，20012011 年全国纸浆消费总量随着纸及纸板产量逐年增长，年均复合增长率为 11.72%。2011 年全国纸浆消费总量9044 万吨，较上年 8461 万吨增长 6.89%，其中国产纸浆消费量为 7714 万吨，较上年 7310 万吨增长 5.53%；进口纸浆消费量为 1330 万吨，较上年 1151 万吨增长15.55%。 图 8：2001 年2011 年全国纸浆总消费情况 数据来源：中国造纸工业 2011 年度报告，东方金诚整理 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-15 中国造纸行业在快速发展的

37、同时，也面临着资源约束、环境压力等问题。造纸工业以木材、竹、芦苇等原生植物纤维和废纸等再生纤维为原料，属于资源约束型工业， 对纤维来源的依赖性极高。 相比较于世界上主要制浆造纸国家森林覆盖率高、原料资源丰富的现状， 中国国内纤维原料供需矛盾突出， 需大量进口木浆和废纸浆，特别是优质原料缺口大，对外依存度高。同时，我国造纸行业不合理的原料结构、规模结构以及较低的技术装备水平， 决定了造纸企业资源消耗较高， 污染防治任务艰巨。随着资源约束、环境压力的日益加大，企业规模化、技术集成化、生产清洁化、资源节约化、林纸一体化已成为造纸企业的必然选择。 2、产业政策、产业政策 为了优化造纸产业布局，构建林业

38、和造纸业结合、行业装备先进、生产清洁、增长持续、循环节约、竞争有序的现代造纸产业，国家发展和改革委员会于 2007年颁布了造纸产业发展政策 ，在产能规划、环保、产业布局、纤维原料、行业准入方面做出了具体的规定， 明确提出适度控制纸及纸板项目的建设， 淘汰现有落后产能，要求造纸行业转变增长方式，支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，提高集中度。在纤维原料方面，该政策明确提出要合理利用非木浆，鼓励适度发展竹浆和非木浆发展。 2011 年，国家发展改革委、工业和信息化部、国家林业局联合出台了造纸工业发展“十二五”规划 ，提出了我国“十二五”期间造纸行业的发展目标：到2015 年，全国纸及纸板

39、总产能为 13000 万吨左右，总产量达到 11600 万吨，年均增长 4.6%。同时，加快形成符合我国国情的以废纸纤维、木纤维为主，合理利用非木纤维的造纸原料结构。2011 年 5 月 10 日，工信部下达 2011 年淘汰落后产能目标任务，其中造纸行业淘汰落后产能目标任务为 744.5 万吨。 在环保方面，我国先后出台了关于防治造纸行业水污染的规定 、 中华人民共和国循环经济促进法 、 中华人民共和国水污染防治法 、 制浆造纸工业水污染物排放标准 GB3544-2008等相关环境保护法规，国家高度重视造纸行业对环境的污染，对造纸企业的环保标准提出了较高的要求。 3、竞争格局、竞争格局 中国

40、造纸行业已进入成熟阶段，产业集中趋势日益明显。从上世纪 90 年代的一万多家造纸企业， 到 2007 年锐减到 3000 多家， 随着企业之间的并购越来越频繁，近年来企业数量进一步减少。随着“十二五”规划的实施，以及国家节能减排和淘汰落后产能力度的加大，中国造纸行业集中度会进一步提高。 2011 年国家统计局调整规模以上工业企业划分标准，由年主营业务收入 500万元及以上提高到 2000 万元及以上。根据中国造纸协会统计，2011 年我国规模以上造纸生产企业数量 2620 家，其中国有及国有控股企业占 8.71%，“三资”企业占 21.60%，集体及其他企业占 69.69%。按照我国大、中、小

41、型企业划分标准，2011年在 2620 家规模以上造纸生产企业中，大中型造纸企业 435 家占 16.60%，小型企业 2185 家占 83.40%；在纸及纸板产品主营业务收入中，大中型企业占 64.25%，小型企业占 35.75%；在利税总额中，大中型企业占 62.66%，小型企业占 37.34%；在 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-16 利润总额中，大中型企业占 63.62%，小型企业占 36.38%。 南宁糖业作为国有控股企业，造纸业务涉及的产品较多，多为中低端产品，并且生产规模有限，与大型造纸企业相比差距较大，面临较大的竞争压力。 4、行业关注、行业关注 环保压力日益加大

42、环保压力日益加大 我国造纸工业在快速发展的同时，也面临着资源约束、环境压力等问题：规模不合理，规模效应水平低；优质原料缺口大，对外依存度高；资源消耗较高，污染防治任务艰巨。受到资源、环境等方面的约束，造纸企业在节能降耗、保护环境、提高产品质量、提高经济效益方面加大工作力度，朝着高效率、高质量、高效益、低消耗、低排放的现代化大工业方向持续发展，呈现出企业规模化、技术集成化、产品多样化、生产清洁化、资源节约化、林纸一体化和产业全球化发展的趋势。 近年来供给持续大于需求，市场竞争加剧 近年来供给持续大于需求，市场竞争加剧 近年来尽管纸品市场需求继续保持快速增长势头，但各造纸企业大幅扩大产能，纸品供给

43、持续大于需求，导致市场竞争加剧，加之造纸所用木浆及纤维原料价格持续上涨，大幅压缩了造纸行业的利润空间。 企业竞争力 企业规模企业规模 南宁糖业是目前国内制糖行业规模最大的国有控股上市公司， 机制糖生产能力为日榨原料蔗 3.2 万吨，2010/2011 榨季生产机制糖 46.64 万吨，进厂甘蔗 370 万吨， 在区域经济发展和制糖行业均具有一定的影响力。 根据中国糖业协会主办的杂志中国糖业 （总第 13 期）的统计，2010/2011 榨季公司食糖产量全国排名第 8。 品牌优势品牌优势 截至 2012 年 3 月末， 公司共拥有 2 个中国名牌产品、 6 个广西名牌产品。 2011年 7 月

44、25 日，在国家糖业质量监督检验中心组织的全国糖产品质量评比中3，公司明阳糖厂“明阳”牌和伶俐糖厂“云鸥”牌一级白砂糖分别荣获亚硫酸法制糖、碳酸法制糖第一名，公司伶俐糖厂“云鸥”牌优级白砂糖获碳酸法第三名，公司香山糖厂“大明山”牌、东江糖厂“古府”牌一级白砂糖获亚硫酸法第三名。 原料来源原料来源 广西地处我国南疆，属中、南亚热带季风气候区，具有夏天长而湿热、冬天短而干暖、热能丰富、光照充足、雨量充沛、无霜期长的气候特点，有利于甘蔗生长，是我国最大的甘蔗生产基地， 甘蔗种植已成为广西经济和中国食糖业的支柱。 2011年公司蔗区的种植面积为 90 多万亩，为公司制糖和造纸业务提供了充足的原料来源。

45、 3 制糖行业每年都由国家糖业质量监督检验中心组织召开一次“全国甘蔗糖业质量工作会议”进行质量评比，全国二百多家糖厂全部参加。 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-17 政策支持政策支持 根据财政部、国家税务总局、海关总署关于西部大开发税收优惠政策问题的通知 （财税2001202 号） ，南宁糖业 2001 年度2010 年度享受 15%的企业所得税优惠税率。 另根据 广西壮族自治区人民政府关于促进广西北部湾经济区开放开发的若干政策规定的通知 （桂政发200861 号） ， 公司 2008 年度2010 年度享受免征属于地方部分 40%的企业所得税的优惠政策，公司 2008 年度201

46、0 年度企业所得税实际税负为 9%。 公司享受的企业所得税优惠政策已到期， 目前正在重新申请相关税收优惠。 考虑到公司的国有控股性质及其在区域经济发展和行业中的地位， 公司继续获得相关政策支持的可能性较大。 业务运营 业务概况业务概况 受甘蔗种植面积下降和自然灾害影响， 近年来公司食糖产量有所下降， 但受益于近年来食糖平均销售价格大幅上涨，公司近年来销售收入不断增加，2009 年2011 年营业收入分别为 35.32 亿元、 38.75 亿元和 42.24 亿元， 年均复合增长率为9.36%。 从收入结构来看，2009 年2011 年公司机制糖业务收入占比分别为 59.02%、61.39%和

47、66.50%，是公司收入的主要来源，且收入占比呈逐年上升趋势。公司以蔗渣为原料开展纸制品的生产与销售，2009 年2011 年纸制品业务收入占比分别为 30.91%、30.08%和 23.64%，2011 年降幅较大，主要是因为公司为降低纸制品业务亏损，陆续安排一部分制浆、造纸生产线停机检修，产销量下降。公司机制浆以自用为主， 仅有少量对外出售， 收入规模和占比均较小。 公司其他业务主要是酒精、复合肥、卫生护理用品及运输，收入占比较小，且逐年下降。 表 3：2009 年2011 年及 2012 年 13 月公司收入构成情况 单位：亿元、% 产品产品 20092009 年年 20102010 年

48、年 20112011 年年 20122012 年年 1 13 3 月月 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 机制糖 20.70 59.02 23.61 61.39 27.91 66.50 5.26 72.15 纸制品 10.84 30.91 11.57 30.08 9.92 23.64 1.39 19.07 机制浆 0.05 0.14 - - 1.18 2.81 0.10 1.37 其他 3.47 9.89 3.28 8.53 2.97 7.08 0.54 7.41 合计合计 35.0735.07 100100. .0000 38.4638.46 1

49、00.00100.00 41.9741.97 100.00100.00 7.297.29 100.00100.00 数据来源：公司提供，东方金诚整理 毛利率方面，2009 年2011 年，公司总体毛利率分别为 18.69%、17.94%和16.71%，其中制糖业务的毛利率分别为 22.72%、24.86%和 23.78%；纸制品业务的毛利率分别为 12.60%、4.05%和-3.58%。公司近三年制糖业务毛利率总体上比较稳定，纸制品毛利率大幅下降是总体毛利率逐年下降的主要原因。 公司债券信用评级报告 http:/ 4-6-18 表 4：2009 年2011 年及 2012 年 13 月公司毛利

50、率情况 单位：% 产品产品 20092009 年年 20102010 年年 20112011 年年 20122012 年年 1 13 3 月月 机制糖 22.72 24.86 23.78 17.31 纸制品 12.60 4.05 -3.58 3.59 机制浆 -41.93 - 8.65 12.85 其他 14.57 17.09 21.25 27.00 综合综合 18.6918.69 17.9417.94 16.7116.71 15.3615.36 数据来源：公司提供，东方金诚整理 制糖业务 制糖业务 1、生产、生产 公司制糖业务主要由下属的明阳糖厂、 伶俐糖厂、 香山糖厂和东江糖厂四个糖厂承担