南宁糖业：2012年公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 Http:/ 1 南宁糖业股份有限公司2012年公司债券 跟踪评级报告 主体信用等级 主体信用等级 跟踪评级结果：AA 评级展望：负面 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用等级 债项信用等级 债券名称：12 南糖债 发行额度： 5.4 亿元 债券期限：5+2 年 跟踪评级结果：AA 上次评级结果：AA 跟踪评级时间 跟踪评级时间 2013 年 5 月 5 日 评级小组负责人 评级小组负责人 徐承远 评级小组成员评级小组成员 冯晓川 邮箱： 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市海淀区西直门北大街 54 号伊泰大厦 5 层 10008

2、2 评级观点 评级观点 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚” ） 通过对南宁糖业股份有限公司 （以下简称 “南宁糖业”或“公司” ）跟踪期内经营环境、业务运营、企业管理以及财务状况的综合分析，认为南宁糖业作为目前国内制糖行业规模最大的国有控股上市公司，具有一定的经营规模和品牌优势；食糖作为基本食品存在一定的消费需求刚性，我国居民食糖消费增长的空间还很大，为公司保持经营的稳定性提供了较强的支撑。同时，东方金诚也关注到，受国内糖价不断下跌和造纸行业持续低迷的影响，南宁糖业亏损较为严重；公司有息债务大幅增加，债务负担明显加重，短期偿债压力较大。 东方金诚维持南宁糖业 AA 的主体信用等

3、级， 评级展望调整为负面，并维持“12 南糖债”AA 的信用等级。 主要数据和指标 主要数据和指标 项 目 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 3 月资产总额（亿元） 43.13 47.12 58.67 61.66 所有者权益（亿元） 16.08 15.53 11.93 11.04 全部债务（亿元） 19.40 25.91 37.68 34.90 营业收入（亿元） 38.75 42.24 33.12 8.23 利润总额（亿元） 1.89 0.96 -3.78 -0.88 EBITDA（亿元） 5.07 4.77 0.47 - 营业利润率（%） 17.28 16.05 11.

4、52 11.35 净资产收益率（%） 10.67 2.93 -27.69 - 资产负债率（%） 62.72 67.04 79.67 82.09 全部债务资本化比率（%） 54.68 62.53 75.96 75.97 流动比率（%） 60.41 65.78 84.77 86.01 全部债务/EBITDA（倍） 3.82 5.43 80.44 - EBITDA 利息倍数（倍） 5.17 2.92 0.23 - 注：表中数据来源于 2010 年2012 年经审计的公司合并财务报表及 2013 年一季度未经审计的公司合并财务报表。 跟踪评级报告 Http:/ 2 主体信用等级 主体信用等级 跟踪评级

5、结果：AA 评级展望：负面 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用等级 债项信用等级 债券名称：12 南糖债 发行额度： 5.4 亿元 债券期限：5+2 年 跟踪评级结果：AA 上次评级结果：AA 跟踪评级时间 跟踪评级时间 2013 年 5 月 5 日 评级小组负责人 评级小组负责人 徐承远 评级小组成员评级小组成员 冯晓川 邮箱： 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市海淀区西直门北大街 54 号伊泰大厦 5 层 100082 优势 优势 食糖作为基本食品存在一定的消费需求刚性，我国居民食糖消费增长的空间还很大，为公司保持经营的稳定性提供了较强的

6、支撑； 公司是目前国内制糖行业规模最大的国有控股上市公司，产糖量位居全国制糖行业企业前列，具有一定的经营规模和品牌优势； 跟踪期内，公司资产流动性有所提高，资产质量处于较好水平。 关注 关注 跟踪期内，受糖价持续走低的影响，公司机制糖销售情况欠佳且原材料成本居高不下，2012 年公司机制糖业务亏损较为严重； 跟踪期内，公司有息债务大幅增加，债务负担明显加重，短期偿债压力较大； 房地产开发与公司目前的主营业务相关性不大，且受国家宏观调控和房地产市场的影响较大，其未来收入及对公司整体盈利能力的影响具有一定不确定性。 跟踪评级报告 Http:/ 3跟踪评级原因 根据跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估

7、有限公司在“12 南糖债”存续期内对发行人主体及债项进行定期或不定期跟踪评级。本次评级为定期跟踪评级。 主体概况 南宁糖业股份有限公司（以下简称“南宁糖业”或“公司” ）于 1999 年 5 月14 日正式成立，是经广西壮族自治区人民政府桂政函199875 号文批准，由南宁统一糖业有限责任公司（以下简称“统一糖业” ）作为独家发起人，将与制糖、酒精和文化用纸生产相关的主要经营性资产折股投入， 并向社会公开发行人民币普通股（A 股） ，以募集方式设立的股份有限公司。公司股票于 1999 年 5 月 27 日在深圳证券交易所（以下简称“深交所” ）挂牌上市交易，股票代码 000911。 截至 20

8、12 年末，公司总股本为 28664 万股，南宁振宁资产经营有限责任公司（以下简称“振宁公司” ）持有总股本的 47.71%，是公司控股股东。由于南宁市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“南宁市国资委” ）全资控股振宁公司，因此，公司的实际控制人为南宁市国资委。截至 2012 年末，公司前 10 名无限售条件股东情况如表 1 所示。 表 1：截至 2012 年末南宁糖业前 10 名无限售条件股东情况 单位：万股表 1：截至 2012 年末南宁糖业前 10 名无限售条件股东情况 单位：万股 股东名称 股东名称 持股数量持股数量 持股 持股 比例 比例 股份类型 股份类型 南宁振宁资产经营有

9、限责任公司 13676.88 47.71% 人民币普通股 中国工商银行南方隆元产业主题股票型证券投资基金 571.53 1.99% 人民币普通股 北京兴源鼎盛咨询有限公司 110.00 0.38% 人民币普通股 中国建设银行工银瑞信精选平衡混合型证券投资基金 100.00 0.35% 人民币普通股 郭吉辉 85.01 0.30% 人民币普通股 中国建设银行华夏红利混合型开放式证券投资基金 63.08 0.22% 人民币普通股 吴云芝 60.47 0.21% 人民币普通股 广西鼎华商业股份有限公司 60.00 0.20% 人民币普通股 中国农业银行南方中证 500 指数证券投资基金(LOF) 5

10、4.91 0.19% 人民币普通股 陆敏 44.66 0.16% 人民币普通股 合计 14826.54合计 14826.54 51.72%51.72% - 数据来源：Wind 资讯，东方金诚整理 公司经营范围包括机制糖、酒精、纸及纸制品、蔗渣浆、复合肥、焦糖色、竹浆的生产与销售，制糖设备的制造、安装及技术服务；出口本企业生产的产品，进口本企业生产、科研所需的原辅助材料、机械设备、仪器仪表及零配件；承包境外制糖行业工程及境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员； 道路普通货物运输； 厂房及设备租赁。 目前，公司主要从事机制糖、纸制品的生产与销售。

11、 跟踪评级报告 Http:/ 4截至 2012 年末，公司共拥有 8 家控股子公司，分别为南宁侨虹新材料有限责任公司（以下简称“侨虹新材” ） 、广西舒雅护理用品有限公司（以下简称“舒雅护理” ） 、广西南蒲纸业有限公司（以下简称“南蒲纸业” ） 、南宁美时纸业有限责任公司（以下简称“美时纸业” ） 、南宁天然纸业有限公司（以下简称“天然纸业” ） 、南宁美恒安兴纸业有限公司 （以下简称 “美恒安兴” ） 、 南宁云鸥物流有限责任公司 （以下简称“云鸥物流” ）和广西侨旺纸模制品有限责任公司（以下简称“侨旺纸模” ） 。 截至 2012 年末，南宁糖业总资产 58.67 亿元，总负债 46.7

12、5 亿元，所有者权益 11.93 亿元，资产负债率 79.67%；2012 年公司实现营业收入 33.12 亿元，利润总额-3.78 亿元，经营性净现金流-0.92 亿元。 截至 2013 年 3 月末，南宁糖业总资产 61.66 亿元，总负债 50.62 亿元，所有者权益 11.04 亿元，资产负债率 82.09%；2013 年一季度公司实现营业收入 8.23亿元，利润总额-0.88 亿元，经营性净现金流-6.44 亿元。 募集资金使用情况 “12 南糖债”共募集资金 5.4 亿元。截至 2012 年末， “12 南糖债”所募集资金已全部用于偿还借款和补充流动资金。 经营环境 制糖行业制糖行

13、业 1、2012 年以来国内食糖市场供求状况与价格走势 糖是排在粮、棉、油之后涉及国计民生的大宗农产品，也是我国农产品加工工业特别是食品工业及下游产业的重要基础原料。根据中国糖业协会的统计，2011/2012 榨季 （2011 年 10 月2012 年 9 月） 全国食糖随着甘蔗种植面积的扩张，进入增产周期，共生产食糖 1151.75 万吨，较上一榨季增长 10.17%；全国食糖消费量为 1350 万吨，较上一榨季增长 5.22%。下游食品加工行业发展放缓使得 2012年国内食糖消费量的增速低于产量的增速。 进口方面，2012 年以来，中国进口糖的数量不断增长，根据海关总署统计的数据，2012

14、 年中国累计进口食糖 375 万吨，较上年增加 28%。进口糖数量的增长进一步增加了国内食糖的供给量。 2012 年以来，受市场整体供大于求的影响，国内食糖价格呈下降趋势，CSI国内食糖现货价格指数从年初的 6700 元/吨左右跌至年末的 5800 元/吨左右。 进入2013 年，国内食糖价格继续走弱，CSI 国内食糖现货价格指数 3 月份已跌至 5600元/吨左右。 跟踪评级报告 Http:/ 5 图 1：2012 年以来 CSI 国内食糖现货价格指数走势 图 1：2012 年以来 CSI 国内食糖现货价格指数走势 数据来源：云南糖网，东方金诚整理 综合分析，尽管受市场供求状况的影响，201

15、2 年以来国内食糖价格持续走低，但食糖作为基本食品存在一定的刚性需求，未来消费增长的空间还很大，因此，从长期来看，食糖价格将会逐步回升。 2、2012/2013 榨季糖料蔗收购价格及政策 根据广西壮族自治区物价局 2013 年 2 月 5 日发布的关于 2012/2013 榨季糖料蔗收购价格问题的紧急通知（桂价格201317 号） ，广西壮族自治区继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价政策， 采取蔗糖价格挂钩联动、 二次结算的管理方式，维持蔗糖价格挂钩联动水平，2012/2013 榨季普通糖料蔗收购首付价定为 475 元/吨，与每吨一级白砂糖平均含税销售价格 6580 元挂钩联动，挂钩联运价系

16、数维持6%，即食糖平均销售价格上涨 100 元/吨，则甘蔗收购价格相应上涨 6 元/吨，于二次结算时支付给蔗农。 从实际情况来看， 当一级白砂糖销售平均价格超过基准销售价格时， 糖料蔗收购价格将相应增加； 而当一级白砂糖销售价格低于基准销售价格时， 政府为了保证农民种植甘蔗的积极性，蔗价不再进行二次结算,即不会降低当年糖料蔗的收购价格。因此，2012 年以来糖价的持续下跌给制糖企业带来较大的原材料成本上升压力。 表 2：近三个榨季南宁市蔗价与糖价挂钩联动情况 单位：元/吨 表 2：近三个榨季南宁市蔗价与糖价挂钩联动情况 单位：元/吨 项目 项目 2012/2013 榨季2012/2013 榨季

17、 2011/2012 榨季 2011/2012 榨季 2010/2011 榨季 2010/2011 榨季 一级白砂糖基准销售价格 6580 7000 7000 普通糖料蔗联动收购首付价格 475 500 482 普通糖料蔗二次结算价格 - - 9.81 数据来源：公开资料，东方金诚整理 跟踪评级报告 Http:/ 6造纸行业造纸行业 2012 年我国经济发展环境较为复杂，在全球经济增长明显放缓情况下，国内经济增长也面临较大的下行压力。 受宏观经济增速下降和包装、 印刷等下游需求增长缓慢的影响，造纸行业持续低迷。根据 WIND 资讯的统计，2012 年中国造纸及纸制品行业主营业务收入为 1245

18、8.91 亿， 同比增长 4.90%； 利润总额为 691.81 亿元，同比增长 4.67%，虽整体保持了增长态势但增速较为缓慢。 供需方面，根据 WIND 资讯的统计，2012 年中国纸及纸板的产量为 11375.50万吨，同比增长 3.09%；销量为 11257.70 万吨，同比增长 3.81%，销量增速略快于产量增速。从产销率来看，2012 年中国纸及纸板的产销率为 99.30%，虽较 2011年增长了 0.5 个百分点，但 2012 年我国纸及纸板总体上仍呈现供给略大于需求的局面。 从国内造纸企业来看， 虽然行业整体产销率维持在较高水平， 但由于近年来新增产能集中释放，多数企业开工率不

19、足，成本压力难以向下游传导，致使多数产品市场价格在供需双重因素的影响下持续下降， 行业盈利空间逐渐收窄， 多数企业处于亏损状态。 综合分析，短期内我国造纸行业“供大于求”的局面难以改变，行业总体处于低迷状态，但从长期来看，随着宏观经济形势的好转，造纸行业下游包装、印刷等行业的持续发展将带动纸制品需求的增长。 业务经营 受国内食糖价格持续走低和造纸行业不景气的影响，公司 2012 年主营业务收入 32.88 亿元，较 2011 年下降 21.66%。从收入构成来看，2012 年机制糖和纸制品业务仍是公司收入的主要来源，占主营业务收入的比重分别为 68.18%和 24.53%；机制浆和其他业务占比

20、较小。 表 3：2010 年2012 年及 2013 年 13 月公司主营业务收入情况 单位：亿元、%表 3：2010 年2012 年及 2013 年 13 月公司主营业务收入情况 单位：亿元、% 产品 产品 2010 年 2010 年 2011 年 2011 年 2012 年 2012 年 2013 年 13 月2013 年 13 月 收入 收入 占比 占比 收入 收入 占比 占比 收入收入 占比 占比 收入收入 占比 占比 机制糖 23.61 61.39 27.91 66.50 22.42 68.18 5.70 69.43 纸制品 11.57 30.08 9.92 23.64 8.07 2

21、4.53 1.65 20.10 机制浆 - - 1.18 2.81 0.33 1.00 0.23 2.80 其他 3.28 8.53 2.97 7.08 2.07 6.29 0.63 7.67 合计 合计 38.46 38.46 100.00100.00 41.97 41.97 100.00100.00 32.8832.88 100.00100.00 8.218.21 100.00100.00 数据来源：公司提供，东方金诚整理 毛利率方面，2012 年公司机制糖业务毛利率为 13.56%，较 2011 年大幅下降，主要是因为 2012 年机制糖的售价较 2011 年相比大幅下降， 而原材料甘蔗

22、的收购价格与 2011 年基本持平所致； 公司纸制品业务毛利率为 4.77%， 较 2011 年略有提升。 跟踪评级报告 Http:/ 7 表 4：2010 年2012 年及 2013 年 13 月公司毛利率情况 单位：%表 4：2010 年2012 年及 2013 年 13 月公司毛利率情况 单位：% 产品 产品 2010 年 2010 年 2011 年 2011 年 2012 年 2012 年 2013 年 13 月2013 年 13 月 机制糖 24.86 23.78 13.56 10.79 纸制品 4.05 -3.58 4.77 5.24 机制浆 - 8.65 6.57 14.67 其

23、他 17.09 21.25 29.72 34.46 综合 综合 17.94 17.94 16.71 16.71 12.35 12.35 11.60 11.60 数据来源：公司提供，东方金诚整理 制糖业务制糖业务 跟踪期内，糖价不断下跌对公司机制糖销售造成一定影响 南宁糖业作为目前国内制糖行业规模最大的国有控股上市公司， 具有日榨原料蔗 3.2 万吨的生产能力， 产糖量位居全国制糖行业企业前列， 具有一定的经营规模和品牌优势。2012 年公司机制糖的产量为 50.75 万吨，较 2011 年增长了 10.35%，生产情况基本正常，并未明显受到糖价持续下跌的影响。 但从销售情况来看，2012 年以

24、来国内食糖价格持续下跌，公司为降低损失，采取了减少销量的措施，2012 年公司机制糖的销量为 41.67 万吨，较 2011 年下降了 9.75%；产销率由 2011 年的 100.39%降至 2012 年的 82.11%。糖价下跌和销量减少导致公司机制糖业务 2012 年销售收入为 22.42 亿元，同比下降了 19.67%。 跟踪期内，公司原材料成本居高不下 跟踪期内， 公司机制糖业务各项成本项目占营业成本的比重变化不大， 仍以原材料成本为主，原材料收购价格对公司成本控制的影响很大。 公司作为国有控股的制糖企业， 严格按照国家制定的价格进行甘蔗采购。 2012年以来国内糖价不断下跌导致公司

25、机制糖业务原材料成本居高不下， 机制糖业务亏损严重。根据广西壮族自治区物价局 2013 年 2 月 5 日发布的关于 2012/2013 年榨季糖料蔗收购价格问题的紧急通知（桂价格201317 号） ，广西壮族自治区2012/2013 榨季普通糖料蔗收购首付价定为 475 元/吨（与每吨一级白砂糖平均含税销售价格 6580 元挂钩联动） ，较 2011/2012 榨季的 500 元/吨有所下降（与每吨一级白砂糖平均含税销售价格 7000 元挂钩联动） ， 相对于国内糖价下跌的幅度， 糖料蔗收购首付价下降幅度不大。 总体来看，跟踪期内，受糖价持续走低的影响，公司机制糖销售情况欠佳且原材料成本居高

26、不下，使得机制糖业务亏损严重。预计未来随着食糖价格的回升，公司机制糖业务的经营状况将有所好转。 造纸业务造纸业务 受造纸行业不景气的影响，2012 年公司从事纸制品业务的子公司除侨虹新材外，均出现亏损。具体情况如下表所示。 跟踪评级报告 Http:/ 8 表 5：2012 年南宁糖业从事纸制品业务的子公司情况 单位：万元、% 表 5：2012 年南宁糖业从事纸制品业务的子公司情况 单位：万元、% 公司公司名称 名称 注册 注册 资本 资本 主营业务 主营业务 营业 营业 收入 收入 净利润 净利润 侨虹新材 美元 2460.00 开发、生产新型级吸水材料及其它相关产品 14770.67 556

27、.92 舒雅护理 人民币6194.70 妇女卫生医疗护垫、卫生巾等 5779.85 -966.00 南蒲纸业 人民币965.89 书写纸、双胶纸等纸制品 119.49 -1290.56 美时纸业 人民币18750.00 白卡纸、食品包装用纸 17991.26 -1602.62 天然纸业 人民币11403.18 生活用纸及纸制品的加工、生产和销售 16897.02 -3513.30 美恒安兴 人民币4000.00 静电复印纸等文化用纸的加工、生产和销售 5732.20 -416.46 侨旺纸模 人民币3868.93 生产、销售以蔗渣浆为主的一次性可降解环保纸模制品 4410.31 -69.55

28、数据来源：南宁糖业 2012 年年报，东方金诚整理 跟踪期内，鉴于纸制品“供大于求”的状况，公司开始逐渐降低纸制品产能。根据公司 2012 年 7 月 4 日发布的第五届董事会 2012 第四次临时会议（通讯表决）决议公告 ，南蒲纸业因南宁市修建防洪堤被列入拆迁范围而无法继续生产经营，经其各方股东商议，决定解散该公司并依法进行清算；根据公司 2012 年 12月 8 日发布的关于子公司重大事项进展的公告 ，天然纸业因经营状况不善，经各方股东同意，出租给南宁美纳纸业有限公司生产经营，每年租金 600 万元，租期5 年，从 2013 年 3 月 1 日至 2018 年 2 月 28 日止。 分产品

29、来看，公司的纸制产品包括书写纸、无尘纸、平板纸、白卡原纸、大原纸、擦手纸、卷筒纸、卫生纸和纸模餐具等，2012 年各类纸制品销售收入及占比、成本、毛利润情况见下表。2012 年，除书写纸和卷筒纸、卫生纸外，公司其它纸制品的毛利润均为正值，较 2011 年有所好转。 表 6：2012 年公司纸制品经营情况 单位：万元表 6：2012 年公司纸制品经营情况 单位：万元 项目 项目 营业收入 营业收入 收入占比 收入占比 营业成本 营业成本 毛利润 毛利润 书写纸 101.91 0.03% 113.16 -11.25 无尘纸 14069.30 4.28% 11426.63 2642.67 平板纸 5

30、729.52 1.74% 5677.65 51.87 白卡原纸 39687.74 12.07% 39638.23 49.51 大原纸、擦手纸 16791.97 5.11% 16324.61 467.36 卷筒纸、卫生纸 5.31 0.00% 49.58 -44.27 纸模餐具 4331.43 1.32% 3633.69 697.74 合计 合计 80717.1880717.18 24.55%24.55% 76863.5576863.55 3853.633853.63 数据来源：公司提供，东方金诚整理 跟踪评级报告 Http:/ 9产销方面，2012 年以来国内纸制品的消费需求增长缓慢，产能过剩

31、的状况没有明显改变， 市场竞争激烈， 产品价格不断下行， 公司纸制品的销售遇到较大困难，库存产品积压较多，因此公司减少了纸制品的生产。2012 年，公司纸制品的产量为15.74万吨， 较2011年下降了9.23%； 销量为14.62万吨， 较2011年减少了4.32%，产量下降的速度快于销量下降的速度，纸制品经营状况有所好转。 总体来看，跟踪期内，受造纸行业不景气的影响，公司纸制品业务继续亏损，但整体情况较 2011 年有所好转。预计未来随着宏观经济回暖，对纸制品的需求趋于稳定， 加之公司已决定解散和出租亏损较为严重的南蒲纸业和天然纸业两家子公司，公司造纸业务的经营状况将会逐渐改善。 未来发展

32、未来发展 针对目前的经营现状， 公司计划在稳步发展机制糖业务的基础上， 逐渐降低纸制品产能，拓展房地产开发业务，以增强公司持续经营能力。公司于 2012 年 12月 8 日发布南宁糖业股份有限公司关于对外投资设立全资子公司的公告 ，拟投资设立全资子公司广西南糖房地产有限责任公司，注册资本为 13000 万元。 根据公司 2013 年 4 月 25 日发布的 南宁糖业股份有限公司关于全资子公司完成工商登记注册的公告 ， 广西南糖房地产有限责任公司已完成工商登记注册手续，并取得了南宁市工商行政管理局颁发的企业法人营业执照 ，经营范围为：房地产开发经营（凭资质证经营） ；房屋租赁，物业管理服务（凭资

33、质证经营） 。 总体来看， 拓展房地产开发业务使得公司的经营多元化， 有助于提升公司的收入水平和盈利能力， 但是， 东方金诚也关注到房地产开发与公司目前的主营业务相关性不大， 且受国家宏观调控和房地产市场的影响较大， 其未来收入及对公司整体盈利能力的影响具有一定不确定性。 企业管理 跟踪期内，公司在治理结构和内部管理方面无重大变化。 跟踪期内，公司部分高管因正常原因离职，具体情况如下表所示。 表 7：跟踪期内公司高管离职情况 表 7：跟踪期内公司高管离职情况 姓名 姓名 担任的职务 担任的职务 类型类型 离职日期 离职日期 离职原因 离职原因 李建华 监事会主席 离职 2012 年 7 月 1

34、8 日 因工作变动辞职 胡朝勇 副总经理 离职 2012 年 7 月 18 日 因工作变动辞职 刘炽雄 董事 离职 2012 年 10 月 22 日 因工作变动辞职 王国庆 副总经理 离职 2013 年 1 月 28 日 因工作变动辞职 数据来源：公司提供，东方金诚整理 跟踪评级报告 Http:/ 10财务分析 财务概况财务概况 公司提供了 2010 年2012 年合并财务报表和 2013 年一季度合并财务报表。2010 年2011 年财务数据均经上海东华会计师事务所审计，2012 年财务数据经中瑞岳华会计师事务所（特殊普通合伙）1，均出具了标准无保留意见的审计报告；2013 年一季度财务报表

35、未经审计。 跟踪期内，公司合并范围未发生变化。 资产构成及资产质量资产构成及资产质量 截至 2012 年末，公司资产总额为 58.67 亿元，较 2011 年末增长了 24.51%。其中， 流动资产占总资产的比重为 55.74%； 非流动资产占总资产的比重为 44.26%。 图 2：2010 年2012 年末及 2013 年 3 月末公司资产构成情况 图 2：2010 年2012 年末及 2013 年 3 月末公司资产构成情况 数据来源：公司 2012 年年报，东方金诚整理 截至 2012 年末， 公司流动资产为 32.70 亿元， 较 2011 年末大幅增加主要是货币资金和存货增加较多所致。

36、 截至 2012 年末， 公司流动资产构成情况如下图所示。 1 根据公司 2012 年 10 月 24 日发布的南宁糖业股份有限公司关于改聘中瑞岳华会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2012 年度财务报表审计机构及 2012 年度内部控制审计机构的公告 ，公司原审计机构上海东华会计师事务所有限公司广西分所已整体并入中瑞岳华会计师事务所（特殊普通合伙） ，为保持公司各项审计工作的稳定性、持续性，维护公司及股东利益，公司改聘中瑞岳华会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2012 年度财务报表审计机构及 2012 年度内部控制审计机构。 跟踪评级报告 Http:/ 11图 3：截至 2012 年末公

37、司流动资产构成情况 图 3：截至 2012 年末公司流动资产构成情况 数据来源：公司 2012 年年报，东方金诚整理 截至 2012 年末，公司货币资金为 18.80 亿元，较 2011 年末增加了 92.82%，主要是因为公司发行“12 南糖债”及增加银行借款所致。 截至 2012 年末，公司存货为 6.66 亿元，较 2011 年末增加了 149.44%，主要是受机制糖价格下降影响，公司减少产品销售所致，其中机制糖库存量为 92941吨，同比增长 4124.59%；纸制品库存量为 17345 吨，同比增长 259.48%。考虑到食糖作为基本食品存在一定的刚性需求， 未来价格将会回升， 因此

38、未计提存货跌价准备。 截至 2012 年末，公司非流动资产为 25.97 亿元，较 2011 年末变化不大。 截至 2013 年 3 月末， 公司总资产为 61.66 亿元， 其中流动资产为 36.45 亿元，非流动资产为 25.21 亿元， 占总资产的比重分别为 59.11%和 40.89%， 与 2012 年末相比变化不大。 总体来看，跟踪期内，公司资产以流动资产为主，受货币资金和存货大幅增加的影响，公司资产构成较 2011 年末变化较大。公司资产质量仍处于较好水平。 资本结构资本结构 1、所有者权益 截至 2012 年末，公司所有者权益为 11.93 亿元，较 2011 年末有所下降，主

39、要是未分配利润大幅减少所致。 跟踪期内，公司实收资本、资本公积和盈余公积未发生变化。 2、负债 截至 2012 年末，公司负债总额为 46.75 亿元，较 2011 年末增长了 47.99%。其中，流动负债占负债总额的比重为 82.50%；非流动负债占负债总额的比重为17.50%。 截至 2012 年末，公司流动负债为 38.57 亿元，较 2011 年末有所增加，主要是短期借款大幅增加所致。截至 2012 年末，公司短期借款为 31.87 亿元，较 2011 跟踪评级报告 Http:/ 12年末增加了 24.20%，公司短期借款中信用借款为 29.71 亿元，占比 93.22%。 截至 20

40、12 年末，公司非流动负债为 8.17 亿元，较 2011 年末大幅增加，主要是应付债券和长期应付款大幅增加所致。截至 2012 年末，公司应付债券为 5.31亿元，全部是发行的“12 南糖债” ；公司长期应付款为 2.50 亿元，较 2011 年末大幅增加，主要是新增的应付交通银行金融租赁有限责任公司融资租赁费2。 截至 2013 年 3 月末，公司负债总额为 50.62 亿元，其中流动负债为 42.39 亿元， 非流动负债为 8.23 亿元， 占负债总额的比重分别为 83.74%和 16.26%， 与 2012年末相比变化不大。 有息债务方面，截至 2012 年末，公司全部债务为 37.6

41、8 亿元，较 2011 年末大幅增加，主要是由于短期借款和应付债券增加所致；公司债务以短期债务为主，短期债务占全部债务的比重为 85.91%。跟踪期内，公司的债务结构依然不合理，存在短期资金长期化使用问题，债务结构有待调整。 图 4：2010 年2012 年末及 2013 年 3 月末公司债务情况图 4：2010 年2012 年末及 2013 年 3 月末公司债务情况 数据来源：公司 2012 年年报，东方金诚整理 截至 2012 年末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 79.67%和75.96%，受有息债务大幅增加的影响，两项指标均较 2011 年大幅增长，目前处于较高水平。跟踪期内

42、，公司债务负担明显加重，短期偿债压力较大。 总体来看，跟踪期内，公司有息债务大幅增加，资产负债率和全部债务资本化比率处于较高水平，债务负担明显加重；公司债务以短期债务为主，债务结构不合理，短期偿债压力较大。 2 根据公司于 2012 年 12 月 1 日发布的关于开展融资租赁业务的公告 ，2012 年 11 月 30 日，公司第五届董事会 2012 年第六次临时会议审议通过了关于开展融资租赁业务的议案 ，同意公司使用自有生产设备以售后回租方式向交通银行金融租赁有限责任公司开展融资租赁业务，融资金额 3 亿元人民币，期限 5 年。 跟踪评级报告 Http:/ 13盈利能力盈利能力 跟踪期内， 公

43、司营业收入主要来源于机制糖和纸制品的销售。 受国内食糖价格持续走低和造纸行业不景气的影响，2012 年公司营业收入为 33.12 亿元，较 2011年下降了 21.59%；营业利润率为 11.52%，较 2011 年下降了 4.53 个百分点。 图 5：2010 年2012 年及 2013 年 13 月公司收入和盈利情况 图 5：2010 年2012 年及 2013 年 13 月公司收入和盈利情况 数据来源：公司 2012 年年报，东方金诚整理 2012 年公司期间费用为 6.64 亿元，占营业收入的比重为 20.05%，较 2011 年增长了 7.97%，其中，财务费用为 2.02 亿元，较

44、 2011 年增长了 23.93%，主要是因为借款增加较多所致。资产减值方面，根据公司发布的南宁糖业股份有限公司关于计提资产减值准备的公告 ， 为真实反映公司截至 2012 年 12 月 31 日的财务状况及经营情况， 基于 企业会计准则第 8 号资产减值 的规定， 经过认真分析，公司拟计提各类资产减值准备9899.22万元。 本次计提的资产减值准备对公司2012年度合并报表当期利润造成一定影响。 2012 年公司利润总额为-3.78 亿元，较 2011 年大幅下降。所得税方面，根据公司于 2012 年 8 月 28 日发布的关于享受西部大开发税收优惠政策的公告，南宁市地方税务局根据国家有关政

45、策审核确认公司符合享受西部大开发税收优惠政策的条件， 同意公司 2011 年度按 15%税率缴纳企业所得税， 并退回公司多缴的 2011年度企业所得税 1937.44 万元。上述退回的税款冲减 2012 年所得税费用，一定程度上降低了公司的亏损程度。 2012 年受净利润大幅下降的影响，公司总资本收益率和净资产收益率均大幅下降，分别为-2.56%和-27.69%，盈利能力明显下降。预计未来随着国内食糖价格的回升和纸制品需求的提升，公司营业收入将有所增加，盈利能力将逐渐改善。 总体来看，跟踪期内，公司营业收入大幅下降，出现较大亏损，盈利能力明显下降。 随着国内食糖价格的回升和纸制品需求的提升，

46、公司未来盈利能力将逐渐改善。 跟踪评级报告 Http:/ 14现金流现金流 2012 年，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.92 亿元，较 2011 年大幅下降 127.11%，主要是因为公司机制糖和纸制品销售取得现金减少的幅度大于付现成本下降的幅度所致。公司经营活动现金流状况欠佳。 2012 年，公司投资活动产生的现金流量净额为-1.94 亿元，较 2011 年减少84.87%；筹资活动产生的现金流量净额为 11.91 亿元，较 2011 年增加 213.61%，主要是因为公司发行“12 南糖债”及增加短期借款所致。 总体来看，跟踪期内，公司经营活动现金流状况欠佳，营运资金和投资支出主要

47、来源于债务融资，外部筹资需求较大。随着国内糖价的回升，未来公司经营活动现金流状况将有所好转，筹资压力减小。 偿债能力偿债能力 截至 2012 年末，受货币资金和存货大幅增加的影响，公司流动比率和速动比率分别上升至 84.77%和 67.49%，流动资产对流动负债的保障程度有所增强；公司经营现金流动负债比为-2.37%， 经营性净现金流对债务的保障能力很弱。 综合来看，公司短期偿债能力一般。 从长期偿债能力来看， 2012 年公司 EBITDA 为 0.47 亿元， 较 2011 年大幅下降；受 EBITDA 减少、利息支出增加的影响，2012 年公司 EBITDA 利息倍数为 0.23 倍，处

48、于很低的水平；受有息债务增加、EBITDA 减少的影响，公司 2012 年全部债务/EBITDA 较 2011 年大幅增长，达到 80.44 倍，处于很差的水平。考虑到公司作为目前国内制糖行业规模最大的国有控股上市公司， 且食糖作为基本食品存在一定的消费需求刚性， 为公司保持经营的稳定性提供了较强的支撑， 公司长期偿债能力很强。 表 8：2010 年2012 年公司偿债能力主要指标 表 8：2010 年2012 年公司偿债能力主要指标 指标名称 指标名称 2010 年 2010 年 2011 年 2011 年 2012 年 2012 年 流动比率（%） 60.41 65.78 84.77 速动

49、比率（%） 49.58 57.24 67.49 经营现金流动负债比（%） 5.89 10.80 -2.37 EBITDA 利息倍数（倍） 5.17 2.92 0.23 全部债务/EBITDA（倍） 3.82 5.43 80.44 资料来源：公司提供，东方金诚整理 综合评价 南宁糖业作为目前国内制糖行业规模最大的国有控股上市公司， 具有一定的经营规模和品牌优势； 食糖作为基本食品存在一定的消费需求刚性， 我国居民食糖消费增长的空间还很大， 为公司保持经营的稳定性提供了较强的支撑， 随着国内食糖价格的回升和纸制品需求的增长，公司的经营状况将有所好转。同时，东方金诚也 跟踪评级报告 Http:/ 1

50、5关注到，在跟踪期内，受国内糖价不断下跌和造纸行业持续低迷的影响，南宁糖业亏损较为严重；公司有息债务大幅增加，债务负担明显加重，短期偿债压力较大等不利因素。 综合考虑， 东方金诚维持南宁糖业 AA 的主体信用等级， 评级展望调整为负面，并维持 AA 的本期债券信用等级。 跟踪评级报告 Http:/ 16附件一：股权结构图 跟踪评级报告 Http:/ 17附件二：组织结构图 南南 蒲蒲 纸纸 业业 舒舒 雅雅 护护 理理 侨侨 旺旺 纸纸 模模 13.85% 11.67% 9.82% 技术发展部技术发展部 办办 公公 室室 证证 券券 部部 财财 务务 部部 政治工作部政治工作部 原料农务部原料