冀东水泥：2011年度第一、二期公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提

2、供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 3跟踪评级说明跟踪评级说明 根据唐山冀东水泥股份有限公司 2011 年度第一、 二期公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了

3、信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体发债主体 冀东水泥的前身是成立于 1981 年的河北省冀东水泥厂，于 1994年 5 月由河北省冀东水泥集团有限责任公司（现已更名为冀东发展集团有限责任公司）作为发起人，以定向募集方式正式设立的股份制企业， 初始注册资本为 3.24 亿元。 1996 年冀东水泥 A 股股票在深圳证券交易所上网发行并挂牌上市（股票代码：000401） 。 经多次股权变更及增资后，截至 2013 年 3 月末，公司总股本为1,347,522,914 股，控股股东为冀东集团，持股比例为 38.63%。唐山市人民政府国有资产监督管理委员会（

4、以下简称“唐山市国资委” ）持有冀东集团 90%的股权，是公司的实际控制人。 公司以水泥生产和销售为主营业务，同时还经营干粉砂浆、水泥外加剂等新型建筑材料。公司总部坐落于河北省唐山市丰润区，位于京津唐三角经济区腹地，铁路和公路交通便利。公司产品销售以华北地区为主要市场，辐射东北、西北等周边地区市场。截至 2012 年末，公司拥有 52 家子公司、4 家合营公司和 4 家联营公司，水泥年产能达到 1.18 亿吨。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2013 年一季度中国经济增长低于预期，短期复苏态势暂时放缓；除维持积极财政政策和稳健货币政策外，经济结构性调整措施的重要性愈加凸显 2013 年

5、一季度中国经济增长低于预期，短期复苏态势暂时放缓；除维持积极财政政策和稳健货币政策外，经济结构性调整措施的重要性愈加凸显 2013 年一季度中国实现国内生产总值 118,855 亿元， 较 2012 年第四季度下降 0.1%，低于市场预期，经济短期复苏态势暂时放缓。一季度，基础设施及房地产开发投资同比分别增长 26.9%和 20.2%，尽管国家出台多项房地产调控政策，但一季度全国商品房销售同比仍增长61.3%；工业投资同比增长 17.4%，同比增速回落 6.5%，制造业投资增长乏力；社会消费品零售总额同比增长 12.4%，增速同比回落 2.4%。综合来看，经济增长动力仍主要源自基础设施建设和房

6、地产，消费和投资对增长贡献的回落是一季度中国经济增速放缓的主要原因。 国际方面，全球经济复苏延续了 2012 年以来不确定性局面。2013年一季度，美国经济缓慢复苏，但 3 月份制造业和服务业 PMI 分别放缓至 51.3%和 54.4%，温和扩张趋势和未来政策空间均有所显现，但同时财政风险仍然存在。欧元区方面，3 月 PMI 终值为 46.8，制造业 PMI均低于 50%的枯荣线； 塞浦路斯成为欧元区第五个接受援助的国家； 基于2013欧元区经济继续负增长和新兴经济体增速略有反弹但整体放缓给世界经济复苏带来的不确定性，IMF 近期将 2013 年全球经济增速预期自 3.5%下调至 3.3%。

7、 公司债券跟踪评级报告 4面对全球宏观经济形势的不确定性，中国政府除将继续维持积极财政和稳健货币政策外，更强调经济结构性调整的重要性。一季度中国公共财政收入增长 6.9%，地方财政收入同比增长 13.7%，各地方政府初步制定的固定资产投资计划体现了通过投资稳定经济增长的目标。同期，M2 增速回升至 15.7%，主要是新增贷款和外汇占款增长；社会总融资 6.16 万亿元，融资规模放量增长；服务业贡献 GDP 比重47.8%，增长贡献超过制造业，结构调整效果有所显现。 短期内虽然较低通胀水平赋予了政府一定的政策调整余地，但国内公共和私营经济部门债务水平的增长及投资回报率的下降同时也限制了投资拉动短

8、期增长政策的空间和有效性。综合来看，2013 年中国经济需继续着力于短期增长和长期发展均衡，短期低增长和通过结构性调整换取长期可持续增长成为必要手段。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 水泥需求受经济周期性波动影响较大；2012 年以来受宏观环境影响，水泥需求低迷，产能过剩导致行业竞争激烈，水泥行业盈利水平明显下降 水泥需求受经济周期性波动影响较大；2012 年以来受宏观环境影响，水泥需求低迷，产能过剩导致行业竞争激烈，水泥行业盈利水平明显下降 水泥广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程，受固定资产投资尤其是基础设施投资变化的影响较大，与经济周期高度相关。2011 年7 月份开始， 受高铁项

9、目缓建和房地产调控深入的影响， 下游需求疲软，水泥行业出现供大于求的局面，价格逐渐回落。2012 年以来，我国宏观经济增速进一步下滑，交通运输、房地产、水利建设等水泥主要下游行业投资增速同比均发生明显下降。2012 年，交通运输、仓储和邮政业、房地产业、制造业以及水利管理业固定资产投资增速分别为9.11%、22.06%、22.02%和 18.95%，增速较 2011 年均明显回落，对水泥需求产生负面影响。 从供给方面来看，2009 年以来，固定资产投资的大幅提速推动我国水泥行业迅速发展，全社会水泥产能快速增加。根据数字水泥网资料，截至 2012 年末，我国新型干法水泥产能已达到约 16 亿吨，

10、可提供人均水泥消费量1,167公斤， 远高于发达国家水平 （约500公斤/人） ，并接近世界历史峰值（不超过 1,400 公斤/人） 。在华东、华北等传统水泥生产地区日趋饱和的同时，2010 年以来甘肃、新疆、青海、贵州等水泥工业发展较慢地区的水泥固定资产投资增速始终位于全国前列，随着新增水泥产线的投产，上述地区水泥市场供过于求的矛盾日渐突出。短期内，水泥行业新增产能仍将大于市场需求增量，产能过剩压力仍较大。 从水泥价格方面来看，2012 年以来，由于水泥需求总体偏弱，水泥供过于求的局面较为明显，我国水泥平均价格基本呈现逐步下滑的趋势，进入 9 月份后，受国家基础设施建设投资力度加大，水泥行业

11、进入施工需求旺季，同时企业协同涨价，我国大部分地区水泥价格开始回升。分区域来看，2012 年前三季度，只有东北区域的水泥价格整体平稳上涨， 7 月初开始缓慢回落， 主要是由于该区域地理位置相对封闭，外来竞争者较少、竞争压力较低所致；西北地区水泥价格在 4 月初走高， 5 月中旬有所回落， 之后较为稳定， 整体水平仅次于东北地区； 公司债券跟踪评级报告 5华北地区水泥价格在 5 月初大幅下降，之后持续下降，到 9 月末开始略微回升。 2012 年以来，在水泥需求低迷、新增产能扩大的共同作用下，我国水泥制造行业整体盈利水平同比大幅下降。2012 年，我国水泥制造行业主营业务收入同比仅增长 1.34

12、%，水泥行业利润总额同比下降34.13%。与此同时， “去存货”压力导致水泥企业销售策略明显改变，通过延长销售账期促进出货量的提升。 2013 年 13 月， 受宏观经济及季节性影响，我国北方地区水泥企业盈利水平继续下滑。 预计未来 12 年，随着国家建设项目的陆续开工，水泥需求将得到一定程度的释放。但长期来看，水泥产能过剩的矛盾仍十分突出，水泥行业将面临较大结构调整压力。 水泥需求和竞争格局具有显著的地域性特征，全国水泥市场的地区差异较大；国家加速淘汰落后产能，提高行业集中度，有利于大型企业和区域龙头企业发展 水泥需求和竞争格局具有显著的地域性特征，全国水泥市场的地区差异较大；国家加速淘汰落

13、后产能，提高行业集中度，有利于大型企业和区域龙头企业发展 水泥企业的产能布局决定了企业的发展潜力和盈利能力，其生产基地所在省份的基础设施建设和铁路建设对水泥需求影响较大。水泥需求和竞争格局具有显著的地域性特征，全国水泥市场的地域差异较大。 华北地区1是我国北方最大的水泥市场，水泥企业数量较多，竞争较为激烈，全国 12 家重点扶持的水泥企业有 7 家参与争夺市场。京津冀市场集中度较高，华北地区主要的水泥生产企业有冀东水泥、北京金隅股份有限公司（以下简称“金隅股份” ）以及内蒙古蒙西水泥股份有限公司（以下简称“蒙西水泥” ） ，冀东水泥和金隅股份在京津冀地区的市场占有率合计达到 48%， 金隅股份

14、在北京和天津两市的市场份额较大，冀东水泥在河北地区的市场占有率最大，蒙西水泥是内蒙古地区最大的水泥企业。随着天津滨海新区、河北曹妃甸特别是南堡油田开发，以及山西、内蒙古的能源基地建设，有望拉动华北地区水泥需求。 由于水泥运输半径的原因，东北三省下游需求对水泥的拉动效应有所差异。辽宁省受华北地区水泥企业影响，水泥市场竞争较为激烈，而黑龙江省和吉林省的水泥市场相对更加封闭，使得当地水泥企业更具竞争力。东北三省主要的水泥生产企业有吉林亚泰（集团）股份有限公司、冀东水泥和北方水泥股份有限公司，三家企业在东北的市场占有率合计已超过 80%。 总体而言， 水泥行业以大企业集团为主导的重点区域竞争格局逐步显

15、现，东北地区的大型水泥企业将获得较大的发展空间。 西北地区2受益于西部大开发， 在 2008 年金融危机中迅速崛起， 基础设施的高投入拉动水泥需求。西北地区水泥市场集中度较高，中国中材集团有限公司是西北地区的龙头企业。 总体而言，我国各区域基本都有一个水泥龙头企业，以大企业集团为主导的重点区域竞争格局逐步显现， 华东地区市场竞争最为激烈， 1 华北地区包括北京市、天津市、河北省、山西省和内蒙古自治区。 2 西北地区包括陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区和新疆维吾尔自治区。 公司债券跟踪评级报告 6相对而言，东北、西北和西南需求旺盛 近年来，国家加速淘汰落后产能，2012 年 4 月，工信部

16、公布了 19个工业行业产能淘汰总体目标，其中水泥（熟料及磨机）2.19 亿吨。2012 年 7 月， 工信部公布 2012 年工业行业淘汰落后产能企业名单， 其中水泥落后产能共 2.75 亿吨，列入名单的企业在 2012 年 9 月底前关停。 “十二五”期间，工信部、发改委两大部委提高行业准入门槛、继续支持大企业集团联合重组、做大做强区域水泥集团等方针，国家发改委等部门针对水泥行业接连发布多份产业政策和规划，推动水泥企业跨部门、跨区域的重组联合，向集团化方向发展，逐步实现集约化经营和资源的合理配置，提高水泥企业的生产集中度和竞争能力，为大型水泥企业及各大区域水泥龙头企业的发展提供了有利条件。

17、经营与管理经营与管理 2012 年以来，公司仍主要从事水泥及熟料的生产和销售；2012 年公司营业收入、毛利润同比均有所减少；毛利率大幅下降 2012 年以来，公司仍主要从事水泥及熟料的生产和销售；2012 年公司营业收入、毛利润同比均有所减少；毛利率大幅下降 2012 年以来， 公司仍主要从事水泥及熟料的生产和销售。 2012 年，主要是由于受全国水泥需求不足以及产能过剩影响，公司主要销售区域华北地区水泥及熟料销售价格大幅下降，合计销量有所减少，公司营业收入同比减少 7.09%；毛利润同比减少 28.43%，综合毛利率下降7.05 个百分点，主要是公司水泥及熟料价格大幅下降所致。 表 1 2

18、0102012 年及 2013 年 13 月公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%）表 1 20102012 年及 2013 年 13 月公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%）类别 类别 2013 年 13 月2013 年 13 月2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入合计 16.13 100.00 146.13 100.00 157.28 100.00 110.64 100.00 营业收入合计 16.13 100.

19、00 146.13 100.00 157.28 100.00 110.64 100.00 水泥 13.44 83.34 125.92 86.17 131.29 83.48 86.76 78.41 熟料 1.67 10.33 12.79 8.75 18.32 11.65 13.85 12.51 其他 1.02 6.33 7.42 5.08 7.67 4.88 10.04 9.07 毛利润合计 1.61 100.00 34.57 100.00 48.30 100.00 35.06 100.00 毛利润合计 1.61 100.00 34.57 100.00 48.30 100.00 35.06 10

20、0.00 水泥 1.26 78.25 30.93 89.48 41.89 86.74 28.70 81.87 熟料 0.09 5.46 2.27 6.57 4.58 9.48 3.44 9.83 其他 0.26 16.29 1.37 3.95 1.83 3.79 2.91 8.31 综合毛利率 9.97 23.66 30.71 31.69 综合毛利率 9.97 23.66 30.71 31.69 水泥 9.36 24.56 31.91 33.08 熟料 5.27 17.75 24.99 24.88 其他 25.65 18.41 23.85 29.00 注：其他业务主要包括干粉砂浆、水泥外加剂销

21、售等 数据来源：根据公司提供资料整理 2013 年 13 月，北方地区气温持续偏低，雨雪天气偏多，水泥下游需求受到影响，同时公司主要销售区域市场产能过剩，水泥产品价格同比下降，公司营业收入和毛利润同比分别减少 15.76%和 56.84%；毛利率为 9.97%，同比减少 9.48 个百分点，主要是公司水泥及熟料价格降低，成本增加导致。随着天气转暖，下游需求将有所增加，公司收入水平有望回升。 公司债券跟踪评级报告 7未来12年，随着公司主要销售区域华北地区水泥需求的提升，以及公司在建水泥生产线及并购项目的产能逐步释放，公司收入将有所回升，水泥及熟料仍将是公司收入和利润的主要来源。 公司仍是我国北

22、方地区水泥龙头企业之一，在“三北”地区具有较强的规模优势；2012 年以来，公司在建生产线陆续投产，水泥产能持续增长，产能利用率有所下降；同时，公司仍为国家重点扶持建设的大型水泥制造企业之一，获得多项政府补助 公司仍是我国北方地区水泥龙头企业之一，在“三北”地区具有较强的规模优势；2012 年以来，公司在建生产线陆续投产，水泥产能持续增长，产能利用率有所下降；同时，公司仍为国家重点扶持建设的大型水泥制造企业之一，获得多项政府补助 公司仍是我国北方地区水泥龙头企业之一，经过近几年的扩展，目前公司下属水泥生产企业主要分布在京津唐、内蒙古、陕西、山西、吉林、渝川、辽宁等区域，主要集中在“三北”地区3

23、。2012年末，水泥年产能达到1.18亿吨，公司在全国12个省、自治区、直辖市拥有48条新型干法水泥生产线。经过近年来的快速扩张，公司已经成为国内新型干法水泥产能居于领先地位的企业之一，在行业内具有较为显著的规模优势。 2012年以来，公司继续加大规模扩张，在全国范围内对目标市场进行合理布局，扩大市场覆盖面，水泥和熟料的产能继续增长。公司产能扩张以兼并重组为主，新建生产线和粉磨站为辅。2012年，公司永吉、秦岭、伊东等新建生产线顺利建成投产，吴堡项目收购工作取得重大进展。 2012年，公司水泥产量同比增长3.61%，产能同比增长14.60%；熟料产量同比下降3.98%，产能同比增长11.17%

24、，公司产能利用率有所下降。 表 2 20102012 年公司水泥及熟料的生产情况表 2 20102012 年公司水泥及熟料的生产情况4 4 名称 名称 指标名称 指标名称 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 水泥 产能（万吨/年） 11,82910,322 8,491产量（万吨） 6,0265,816 4,578产能利用率（%） 50.9456.35 53.91熟料 产能（万吨/年） 7,1146,399 5,361产量（万吨） 5,0405,249 4,097产能利用率（%） 70.8582.03 76.42数据来源：根据公司提供资料整理 公司

25、水泥及熟料产量与当期产能数据存在较大差异，主要原因是一方面2012年水泥市场需求低迷，产能过剩，致使公司产量有所下降；另一方面公司近三年新建生产线较多，大多在下半年完工，完工当年产量较小，下一年度产能才能充分释放，但是由于统计原因，将新建生产线设计全年生产能力计入公司当年产能。 公司仍为国家重点扶持建设的大型水泥制造企业之一，在项目核准、土地审批、信贷投放等方面享受一定的优惠政策。由于自身的技术优势以及对钢渣、粉煤灰、脱硫石膏等三废资源的综合利用，公司享受国家增值税返还的优惠。另外，公司还获得各级地方政府拨给的 3 三北指华北地区、东北地区和西北地区。 4 表中熟料销量统计为扣除满足公司内部水

26、泥及商品混凝土生产所需量；水泥及熟料的产量数据包含公司联营及合营公司产销量。 公司债券跟踪评级报告 8企业节能技术改造奖励资金、节能减排奖励款以及建材下乡水泥补贴款等。2012年，公司取得的各项政府补助（包括增值税返还、企业发展基金和环保治理资金补贴等）为3.35亿元。 公司水泥生产全部采用新型干法水泥工艺，仍以“盾石”牌硅酸盐水泥为主导产品，产品质量较好 公司水泥生产全部采用新型干法水泥工艺，仍以“盾石”牌硅酸盐水泥为主导产品，产品质量较好 公司是国内最早引进国际先进工艺技术全套新型干法水泥生产线的4家企业之一，并实现了最先投产。目前，公司下属水泥企业均采用新型干法水泥工艺，整体技术水平仍位

27、居国内前列。公司仍以“盾石”牌硅酸盐水泥为主导产品，产品质量较好。2012年公司普通硅酸盐水泥（P.O42.5R、P.O42.5）的产量占比仍在70%以上，其中主要产品P.O42.5R水泥仍主要用于房地产、公路厂房建设等，低碱P.O42.5型水泥主要用于国家重点工程，如高速铁路、机场和码头等工程。 公司水泥生产所需原材料和能源主要为石灰石、石膏、粉煤灰、煤和电等。公司石灰石主要来自自备矿山，公司下属子公司均靠近自备石灰石矿山，矿山资源储备较多，品质较好。2011年公司拥有石灰石可采资源约21.49亿吨，分布于河北、山西、吉林、山西、湖南、四川、内蒙古等省。2012年，煤炭和电力在制造成本中占比

28、较大，合计超过产品成本的57%，其中煤炭采购成本占比达35.82%。煤炭采购来源仍主要为山西煤、陕西煤、内蒙煤及唐山煤，运输方式为铁路运输和汽车运输。 在物资采购方面，公司积极推动集中采购，改变由中间商供货的直接采购模式。尤其在煤炭采购方面，公司建立了与神华集团有限责任公司、大同煤矿集团公司等大型煤矿企业的战略合作关系，有效提高了煤炭的品质，降低了采购成本。此外，公司积极通过加强采购管理，拓展和优化原材料采购渠道之外，还积极进行原料替代的科学尝试。公司通过设备改造，探索使用脱硫石膏替代天然石膏，低热值煤替代高热值煤，利用各种工业废渣实现“循环经济”等新工艺。 从系统工艺及工艺装备来看，公司的原

29、料、烧成系统基本达到国际先进水平，水泥粉磨系统部分达到国内、国际先进水平。在资源综合利用方面，公司水泥产品中掺加的工业废渣达二十多种，在国内水泥行业处于领先水平。公司采用国际先进的纯低温余热发电设备和技术，吨熟料产生的废热可发电量3638度，占水泥生产综合电耗的30%以上。 在节能减排技术改造方面，公司继续推广实施纯低温余热发电项目。公司共投产纯低温余热发电机组39台（套） ，总装机容量349.5WM。2012年，公司累计发电16.15亿度，相当于节约标煤56.53万吨，减少二氧化碳排放140万吨；在氮氧化物减排方面，公司已经有15条熟料生产线开始进行脱硝项目建设，其中，合川公司、唐县公司、磬

30、石公司及永吉公司脱销项目已经开始投入运行。 综合来看，公司通过采用加强采购管理、技术改造、材料替代和资源循环利用等方式，加强了公司的成本控制。公司生产工艺先进，技术积累丰富，具有较强的技术竞争力；同时公司大力开展节能减排工作，积极发展循环经济发展模式，环保风险较低。 公司债券跟踪评级报告 9公司水泥产品销售主要面向我国北方地区，仍以华北地区为主；2012 年，受全国水泥需求低迷以及产能过剩影响，公司产品销量有所减少，且销售价格大幅下降 公司水泥产品销售主要面向我国北方地区，仍以华北地区为主；2012 年，受全国水泥需求低迷以及产能过剩影响，公司产品销量有所减少，且销售价格大幅下降 2012年，

31、受全国水泥需求低迷以及产能过剩影响，公司水泥和熟料价格均出现下滑，同比分别下降32元/吨和22元/吨；公司水泥销量同比增加3.61%，熟料销量同比减少29.16%，水泥和熟料合计销量同比减少2.77%。 表 3 20102012 年公司水泥及熟料的销售情况（单位：万吨、元/吨）表 3 20102012 年公司水泥及熟料的销售情况（单位：万吨、元/吨）项目 项目 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 水泥销量 5,998.425,787.60 4,541.19水泥平均销售价格 256288 267熟料销量 995.401,405.23 1,139.5

32、9熟料平均销售价格 218240 218数据来源：根据公司提供资料整理 从客户集中度看，受水泥和熟料运输半径的影响，公司产能较为分散，因此不存在对单一客户依赖度较大的情况。2012 年公司对前五大经销商销售收入合计占比为 4.61%，客户集中度不高。 2012 年，公司水泥产品销售仍主要面向我国华北地区（北京、天津、河北、山西及内蒙） 、东北地区（辽宁和吉林） 、西北地区（陕西）以及其他地区（湖南、山东及重庆） ，其中，华北地区销售额占公司销售总量的 64.88%，占比有所下降，2012 年受华北地区水泥产能过剩以及竞争较为激烈影响，公司在华北地区盈利能力有所减弱。而西北地区毛利率同比增长 1

33、8.60 个百分点，公司在西北地区盈利能力增强。预计未来，随着华北地区水泥需求回暖，公司在华北地区的收入将有望回升。 表 4 2012 年公司在各区域的销售情况（单位：亿元、%）表 4 2012 年公司在各区域的销售情况（单位：亿元、%） 区域 区域 主营业务主营业务收入 收入 主营业务 主营业务 成本 成本 主营业务 主营业务 毛利率 毛利率 主营业务主营业务收入同比收入同比变动 变动 主营业务主营业务成本同比成本同比变动 变动 主营业务主营业务毛利率同毛利率同比变动 比变动 华北地区 94.46 74.1821.46-18.15-7.30 -9.19东北地区 23.11 14.0639.1

34、78.926.23 1.54西北地区 11.62 8.7025.0767.8934.50 18.60其他地区 16.41 14.3112.7825.2962.18 -19.84合计 145.59 111.2523.66-7.092.37 7.05合计 145.59 111.2523.66-7.092.37 7.05资料来源：根据公司提供资料整理 公司治理与管理公司治理与管理 截至 2013 年 3 月末，公司总股本为 1,347,522,914 股，控股股东为冀东集团， 持股比例为 38.63%， 唐山市国资委是公司的实际控制人。公司根据中华人民共和国公司法 、 证券法及上市公司治理准则等法律

35、法规的要求，不断完善公司法人治理结构，制定了较为系统的内部控制制度。公司建立了由股东大会、董事会、监事会和公司 公司债券跟踪评级报告 10管理层组成的治理架构，形成了权力机构、决策机构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规范的相互协调和相互制衡机制。 公司制定了“区域领先”的发展战略，以提高公司在区域市场的掌控能力，同时保证在新涉足市场的规模、成本、技术、管理等方面处于领先地位。公司将以资源整合为主线，以并购重组为主要扩张方式，以二次原料、燃料利用技术的研究和开发为主要动力，以产品结构调整作为提升竞争力的重要抓手，努力建立更加完善、更具有竞争力的激励机制，全面提升公司的综合竞争实力。根据公司规

36、划，公司水泥总产能到2015年将达到1.40亿吨， 在重点布局区域实现30%50%的市场份额。未来两年，公司水泥产能扩张仍将继续，公司面临较大的资本支出压力。 公司是我国北方地区水泥龙头企业之一，同时是国家政策重点支持的全国性大型水泥企业之一，行业地位突出，规模优势和区域竞争优势显著。公司在生产管理、人力资源、财务管理、投融资管理、对外担保、内部稽核及子公司管理方面均建立了相关的内部控制制度并严格执行。综合来看，公司内部控制体系较为健全，具有很强的抗风险能力。 财务分析财务分析 公司提供了2012年和2013年13月财务报表。信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2012年的财务报表进行了

37、审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。 公司2013年13月财务报表未经审计。 资产质量 资产质量 公司资产规模继续增长，总资产仍以非流动资产为主，资产结构较为稳定；存货周转效率和应收账款周转效率均持续下降 公司资产规模继续增长，总资产仍以非流动资产为主，资产结构较为稳定；存货周转效率和应收账款周转效率均持续下降 2012年以来，公司资产规模继续增长，总资产仍以非流动资产为主，非流动资产占比保持在70%以上，资产结构较为稳定。 78.1192.47100.16105.14224.41314.88288.28314.810501001502002503003504004502010年末2011

38、年末2012年末2013年3月末亿元020406080100%流动资产合计非流动资产合计流动资产占比非流动资产占比图 1 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司资产构成图 1 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司资产构成 公司流动资产主要包括货币资金、存货、预付款项、应收票据和应收账款等。2012年末，公司货币资金为33.25亿元，其中银行存款占比为96.67%；2013年3月末，公司货币资金增至34.98亿元。2012年末， 公司债券跟踪评级报告 11存货为21.55亿元， 原材料、 半成品和产成品占比分别为61.13%、 19.66%和18.66%；2013年

39、3月末，存货增至26.54亿元。2012年末，预付款项为13.99亿元， 同比增长24.13%,主要是公司预付工程款增加所致； 2013年3月末， 预付款项增至15.38亿元。 2012年末， 应收票据为13.22亿元，全部为银行承兑汇票；2013年3月末，应收票据减至7.25亿元，较2012年末减少45.15%，主要是由于票据到期托收及公司对外支付。2012年末，公司应收账款为9.40亿元，其中账龄在一年以内的占比为75.02%，同比增幅较大，主要是由于公司给予优质客户的信用额度增加，前五大客户应收账款合计占比为19.03%； 2013年3月末， 应收账款增至11.09亿元。 预付款项13.

40、97%应收账款9.38%货币资金33.19%存货21.52%应收票据13.20%其他8.75%图 2 2012 年末公司流动资产构成情况 图 2 2012 年末公司流动资产构成情况 公司非流动资产主要由固定资产及长期股权投资等构成。2012年末，公司固定资产为240.95亿元，同比增加30.49%，主要是由于公司新建项目陆续完工结转所致；长期股权投资为22.55亿元，同比变化不大。2013年3月末，由于公司合并范围的扩大，固定资产及长期股权投资均有所增加。 从资产的运转效率来看，20112012年及2013年13月，公司存货周转天数分别为64.34天、74.30天和149.00天；应收账款周转

41、天数分别为13.63天、19.16天和57.13天。2012年以来，公司存货周转效率和应收账款周转效率均大幅下降。 综合来看，公司资产结构较为稳定，预计未来12年，随着公司规模的进一步扩大，公司的资产规模将继续提高。 资本结构 资本结构 2012 年以来，公司负债规模继续增长，流动负债占比有所下降，有息债务持续增加，占总负债比重仍然较高 2012 年以来，公司负债规模继续增长，流动负债占比有所下降，有息债务持续增加，占总负债比重仍然较高 2012年末，公司总负债同比有所增加，主要是由于公司近年来不断通过银行借款和外部融资方式来扩张产能。2012年以来，公司债务结构发生变化，负债以非流动负债为主

42、，流动负债在总负债占比持续下降。 公司债券跟踪评级报告 1290.59143.28136.14130.66145.24105.89119.03159.370501001502002503002010年末2011年末2012年末2013年3月末亿元020406080100%流动负债合计非流动负债合计流动负债占比图 3 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司负债构成情况 图 3 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司负债构成情况 公司流动负债以短期借款、一年内到期的非流动负债和应付账款为主。2012年末，公司短期借款为52.46亿元，其中信用借款占比为92.28%；20

43、13年3月末，短期借款略有减少。2012年末，公司一年内到期的非流动负债为40.48亿元，同比减少12.84%；2013年3月末，一年内到期的非流动负债减至30.02亿元。 2012年末， 公司应付账款为35.18亿元， 账龄在1年内的占比为88.34%； 2013年3月末， 应付账款减至30.74亿元。 2013年3月末，公司预收款项为7.95亿元，较2012年末增长127.67%，主要是由于公司一季度预收水泥款增加；其他流动负债为10.01亿元，较2012年末增加较多，主要是由于公司2013年发行10.00亿元短期融资券。 应付账款25.84%一年内到期的非流动负债29.74%其他5.89

44、%短期借款38.53% 图 4 2012 年末公司流动负债构成情况 图 4 2012 年末公司流动负债构成情况 公司非流动负债主要是长期借款和应付债券。2012年末，公司长期借款为79.34亿元，主要为保证借款和信用借款，占比分别为56.31%和43.32%；2013年3月末，长期借款增至92.73亿元，主要是由于公司银行借款增加。2012年末，公司应付债券为60.98亿元，同比增长181.17%， 主要是公司发行2011年度公司债券 （第二期） 9.00亿元、 2012年度公司债券20.50亿元以及2012年度非公开定向债务融资工具10.00亿元。 2012年以来，公司总有息债务规模有所增加

45、，有息债务占负债总 公司债券跟踪评级报告 13额比重仍较高，有息债务仍以长期有息债务为主。 表 5 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%） 表 5 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2013 年 3 月末2013 年 3 月末2012 年末 2012 年末 2011 年末 2011 年末 2010 年末 2010 年末 总有息债务 247.99237.89201.75 176.18长期有息债务 156.77142.56103.27 118.42短期有息债务 91.269

46、5.3398.48 57.76总有息债务占总负债比重 85.5084.55 80.97 84.04 长期有息债务占总有息债务比重 63.2159.93 51.19 67.22 短期有息债务占总有息债务比重 36.7940.07 48.81 32.78 2012年末， 公司所有者权益和未分配利润同比均有所增加， 而2013年3月末均有所下降。 表 6 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司部分财务指标（单位：倍、%） 表 6 20102012 年末及 2013 年 3 月末公司部分财务指标（单位：倍、%） 各项指标 各项指标 2013 年 3 月末2013 年 3 月末2012 年

47、末 2012 年末 2011 年末 2011 年末 2010 年末 2010 年末 流动比率 0.800.740.65 0.86速动比率 0.600.580.47 0.70资产负债率 69.0667.8065.44 69.29长期资产适合率 91.89 88.57 82.38 94.44 2012年以来，公司流动资产对流动负债的保障程度进一步提高；资产负债率继续增长，仍处于较高水平，长期资产适合率继续增加。 截至2013年3月末，公司无对外担保事项。 盈利能力 盈利能力 2012 年，公司水泥及熟料价格均大幅下降，销量减少，营业收入有所减少；期间费用较大，利润总额大幅下降，营业外收入和投资收益

48、对公司利润贡献较大；受季节性及水泥下游需求低迷影响，2013 年一季度公司亏损金额同比大幅增长，盈利能力明显减弱；公司费用控制能力有待加强 2012 年，公司水泥及熟料价格均大幅下降，销量减少，营业收入有所减少；期间费用较大，利润总额大幅下降，营业外收入和投资收益对公司利润贡献较大；受季节性及水泥下游需求低迷影响，2013 年一季度公司亏损金额同比大幅增长，盈利能力明显减弱；公司费用控制能力有待加强 2012年，受全国水泥需求增速大幅下滑及产能过剩的影响，公司水泥及熟料价格分别下降32元/吨和22元/吨，销量合计同比减少2.77%，营业收入同比减少7.09%。同期，公司毛利率同比下降7.05个

49、百分点。 公司债券跟踪评级报告 14146.13157.28110.6421.1619.902.27040801201602010年2011年2012年亿元010203040%营业收入利润总额净资产收益率毛利率总资产报酬率图 5 20102012 年公司收入和盈利情况 图 5 20102012 年公司收入和盈利情况 2012年，公司三项费用支出大幅增加，管理费用和财务费用占比仍较大，其中财务费用同比增长36.15%，主要是公司在建项目陆续投产， 贷款利息费用化以及2012年度发行各类债务融资工具共计39.50亿元所致；管理费用同比增长13.35%，主要是公司产能进一步扩大，计提折旧增加以及职工

50、薪酬和办公支出等增加所致。2012年，公司期间费用占营业收入的比重为25.35%，公司费用控制压力增大，费用控制能力有待加强。 表 7 20102012 年公司期间费用及其占比情况（单位：亿元、%）表 7 20102012 年公司期间费用及其占比情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 销售费用 5.784.79 4.04管理费用 19.1016.85 10.62财务费用 12.168.93 5.41期间费用 37.0430.57 20.06三项费用/营业收入 25.3519.44 18.132012年，公司投资收益